Текст учебников-5. Слайд 1 Титульный лист Слайд 2 Содержание Слайд 3
 Скачать 3.2 Mb.
|
|
Слайд 239 49 1 Сущность биржевого и внебиржевого рынков В соответствии с мировой практикой рынок ценных бумаг делится на два независимых друг от друга рынка: свободный, то есть уличный, неорганизованный, внебиржевой рынок ценных бумаг; организованный, то есть биржевой рынок ценных бумаг — фондовая биржа. Внебиржевой рынок охватывает совокупность операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи. Свободный рынок не предъявляет жестких требований к продавцам и покупателям и характеризуется следующими особенностями: множественностью продавцов ценных бумаг; отсутствием единого курса у одинаковых ценных бумаг, то есть выпущенных одним и тем же эмитентом и имеющих одинаковые номинал и свойства; отсутствием единого физического центра для купли-продажи ценных бумаг, то есть торговля ими осуществляется одновременно в нескольких точках, причем время торговли устанавливается произвольно; отсутствием единого центра, организующего торговлю ценными бумагами и вырабатывающего его методологию, следовательно, торговля идет как в соответствии с действующим законодательством, так и в нарушение его. В России внебиржевой рынок преимущественно связан с первичным размещением ценных бумаг. Сейчас внебиржевой рынок России претерпевает серьезную реорганизацию, которая связана с развитием коммуникационных систем, способных обеспечить тесную взаимосвязь между участниками рынка, наделение их информацией. В отечественной практике значимое место уделено биржевому рынку, на основе которого формируется современный фондовый рынок России. 49 2 Фондовая биржа — это научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, работающий на основе следующих принципов: проверка качества и надежности продаваемых ценных бумаг, то есть листинг, и делистинг — процесс, обратный листингу; установление на основе аукционной торговли единого курса на одинаковые ценные бумаги одинаковых эмитентов; гласность совершаемых на рынке операций. Таким образом, организованный, или биржевой рынок — это не что иное, как торговля на фондовой бирже. То есть особом институционально организованном рынке, на котором обращаются бумаги высокого качества, прошедшие процедуры листинга, а операции совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. На фондовой бирже купля-продажа ценных бумаг осуществляется путем заявки, а все связанные с этой процедурой вопросы строго регламентированы правилами торгов конкретной биржи и государственного законодательства. Фондовая биржа обеспечивает постоянство, ликвидность и регулирование рынка. Итак, мы рассмотрели сущность биржевого и внебиржевого рынков. Напоследок повторим, что биржевой рынок ценных бумаг — это институционально организованный рынок, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Внебиржевой рынок ценных бумаг в свою очередь представляет собой механизм заключения сделок по ценным бумагам, совершаемых вне фондовой биржи. Слайд 240 Фондовые индексы и рейтинги на рынке ценных бумаг Рассмотрим понятие фондового индекса. Фондовый индекс — показатель состояния и динамики рынка ценных 49 3 бумаг. Через сопоставление текущего значения индекса с его предыдущими значениями можно оценить поведение рынка, его реакцию на те или иные изменения макроэкономической ситуации, различные корпоративные события. В зависимости от того, какие ценные бумаги составляют выборку, используемую при расчете индекса, он может характеризовать: рынок в целом; рынок определенного класса ценных бумаг, например государственных обязательств, корпоративных облигаций, акций и так далее; отраслевой рынок, то есть ценные бумаги компаний одной отрасли: телекоммуникации, транспорт, страхование, интернет-сектор и тому подобное. В процессе сравнения различных индексов можно выявить, какие из экономических секторов развиваются в быстром темпе. Индекс может представлять как национальный фондовый рынок в целом, так и какую-либо торговую площадку фондового рынка. В качестве примера можно выделить индекс фондовой биржи. Расчет и публикация фондовых индексов осуществляется различными организациями. В основном этим занимаются как информационные и рейтинговые агентства, так и сами фондовые биржи. Необходимо отметить, что следует применять правильные и обоснованные методики расчета фондовых индексов: только тогда они будут адекватно отражать процессы на рынке ценных бумаг. Помимо этого, необходимо, чтобы индекс как можно меньше зависел от субъективных факторов. Также следует понимать методику расчета фондового индекса, чтобы правильно интерпретировать его изменения. Существует четыре основных метода расчета фондовых индексов. Первый метод — это метод вычисления невзвешенного среднего арифметического. К примеру, данная формула используется при расчете среднего промышленного индекса Доу-Джонса. 49 4 Второй метод — это метод вычисления взвешенного среднего арифметического с использованием различных способов взвешивания. Взвешивание может быть по цене акций в выборке, по стоимости выборки, а также путем приравнивания весов акций компаний. Третий метод — это вычисление невзвешенного среднего геометрического. Так, к примеру, по данной формуле рассчитывается старейший фондовый индекс Великобритании ФТ-30, публикуемый с 1935 года. Четвертый метод — это вычисление взвешенного среднего геометрического. Такая формула применяется для расчета композитного индекса Value Line Composite Average [валью лайн композит эверадж], который используется на фондовом рынке Соединенных Штатов Америки. Слайд 241 Фундаментальный анализ на рынке ценных бумаг Классический анализ мировых финансовых рынков подразделяется на два основных направления: фундаментальный и технический анализ. В идеале фундаментальный и технический анализ призваны дополнять друг друга. Фундаментальный анализ помогает увидеть картину в целом, то есть понять, куда в настоящий момент движется цена. Технический же позволяет детализировать конкретную сделку, то есть определить, в какой момент предпочтительнее открыть позицию в выбранном направлении и как долго стоит ее удерживать. Фундаментальный анализ изучает реальные причины, например события в области экономики и политики, отраслевые тенденции, финансовые показатели деятельности компаний, которые приводят в движение котировки. Фундаментальный анализ раскрывает основные факторы, влияющие на прибыль и дивиденды компаний и фондовый рынок в целом. Итак, фундаментальный анализ ценных бумаг — это оценка множества внешних и внутренних факторов, влияющих на финансовую и 49 5 хозяйственную деятельность компании, результаты которой находят отражение в рыночной стоимости ее ценных бумаг. Таких факторов великое множество. Это и эффективность менеджмента, и деятельность конкурентов, и политическая ситуация в стране, и финансовое положение компании, и неукоснительное соблюдение прав акционеров общества. Главная цель фундаментального анализа — определение текущей рыночной стоимости ценной бумаги и последующий ее мониторинг для принятия соответствующих инвестиционных решений. В фундаментальном анализе финансовых рынков используют публикуемые для этой цели данные специальных аналитических обзоров, а также графиков и таблиц численных показателей — экономических индикаторов для фундаментального анализа. Последние обычно публикуются ежемесячно. Только данные о валовом национальном продукте и индексе занятости публикуются ежеквартально. Любой экономический индикатор для фундаментального анализа состоит из двух чисел. Первое число — это показатель за отчетный период. Второе число — это уточненный показатель за месяц, предшествующий отчетному периоду. Например, в июле публикуются индикаторы за июнь, то есть за отчетный период. Кроме них в отчет включают значение того же индикатора за май. Это делается по той причине, что учреждение, ответственное за сбор экономической статистики, получает к моменту опубликования показателей за июнь более полную информацию за май, что весьма важно для трейдеров. Если, например, значение экономического индикатора за последний месяц на 0,4 процента лучше ожидавшегося и показатель за предыдущий месяц скорректирован меньше чем на 0,4 процента, трейдер может сделать обоснованный вывод о сдвиге в состоянии экономики. Данные выходят в разное время. 49 6 Информация об экономических индикаторах публикуется в ведущих газетах. Среди них Wall Street Journal [уолл стрит жорнал], Financial Times [файнэншл таймс], New York Times [нью-йорк таймс]. А также в журналах для делового мира, таких как Business Week [бизнес уик]. Ниже рассматриваются отдельные группы экономических индикаторов для фундаментального анализа в соответствии с их общепринятой классификацией. Таким образом, фундаментальный анализ в широком определении — метод прогнозирования цены актива, основанный на изучении макроэкономических, отраслевых данных, а также показателей деятельности компании. В узком смысле фундаментальный анализ — комплексный метод определения внутренней стоимости активов. В качестве объекта исследования в фундаментальном анализе следует выделить цену акции отдельной компании. Можно предположить, что существует истинная или, иными словами, внутренняя стоимость акции, которая зависит от стоимости самого акционерного общества. Также она может быть количественно оценена в качестве стоимости будущих денежных поступлений по данной ценной бумаге. Следовательно, проблема состоит в том, чтобы осуществить прогноз этих самых будущих поступлений, при этом анализируя рыночную ситуацию, а также инвестиционную и дивидендную политику компании и ее инвестиционные возможности. Таким образом, необходимо изучить все те факторы, которые тем или иным образом могут оказать влияние на цену акции. Бенжамин Грэхэм является родоначальником фундаментального анализа. В своей книге «Принципы и техника анализа ценных бумаг» он провел параллель между внутренней стоимостью акции и ее рыночной ценой. В основу фундаментального анализа заложены следующие положения: на развитом рынке наблюдается чувствительность цены акции к фундаментальным факторам, которые в свою очередь связаны с 49 7 предприятием. Основное назначение данных факторов состоит в определении главного тренда движения цены акции; текущие колебания цен являются естественным фоном. С точки зрения общего положения дел их можно в расчет не принимать; истинная ценность акции является пассивным отражением рыночных котировок цен на акции. Данное отражение соотносится со стоящими за акцией активами; каждой акции присуща своя внутренняя стоимость. Стоит отметить, что рыночная цена стремится к внутренней стоимости. В случае если рыночная цена акции выше, чем ее внутренняя стоимость, то акция является переоцененной рынком. Если же внутренняя стоимость превышает рыночную цену акции, то акция считается недооцененной. Слайд 242 Эффективность фундаментального анализа Эффективность фундаментального анализа определяется комплексностью его применения. Фундаментальный анализ проводится на нескольких этапах или уровнях, спускаясь сверху вниз. Первый уровень — анализ мировой экономики, второй уровень — анализ экономики страны, третий уровень — анализ отраслей промышленности и секторов услуг, четвертый, заключительный этап — анализ инвестиционной привлекательности компании. Каждый из этапов имеет свои особенности. Так, цель анализа мировой экономики — определение динамики мирового бизнес-цикла и темпов роста мировой экономики. Ускорение последних увеличивает глобальный спрос на сырье, прогноз цен которого является неотъемлемым атрибутом фундаментального анализа. Задачи этого этапа — определение политик мировых центральных банков и выявление преобладающих направлений спекулятивных и среднесрочных денежных потоков, анализ темпов роста мировой экономики и динамики мировых бизнес-циклов. 49 8 На втором этапе необходимо определить перспективы развития экономики страны, спрогнозировать темпы ее роста, инфляцию и так далее. Особенность второго этапа — анализ рынка капиталов в стране. То есть помимо определения перспектив развития экономики, а также ряда других показателей, основой фундаментального анализа является определение инвестиционной привлекательности фондового рынка по сравнению с другими странами. Ключевой показатель, безусловно, — валовой внутренний продукт, который показывает суммарное количество товаров и услуг, произведенное экономикой страны за год. Валовой внутренний продукт рассчитывается ежеквартально, с текущими поправками. Чем больше рост валового внутреннего продукта, тем выше инвестиционная привлекательность фондового рынка, но только в том случае, если рост валового внутреннего продукта не сопровождается значительным темпом инфляции. Третий этап — определение перспектив развития и инвестиционной привлекательности секторов и отраслей экономики страны. На этом этапе рассматриваются и сравниваются отрасли экономики страны. Определяется чувствительность той или иной отрасли к текущему бизнес-циклу, чувствительность отрасли к ценам на сырье, а также определение жизненного цикла, в котором находится отрасль. Заключительный этап — сравнение инвестиционной привлекательности компаний в рамках одной отрасли по ряду ключевых показателей. Основной задачей на этом этапе является поиск недооцененных компаний, или компаний, имеющих хорошие перспективы роста, а также определение справедливой цены акции. Слайд 243 Эффективность фундаментального анализа. Продолжение Важное место в фундаментальном анализе занимает теория жизненных 49 9 циклов. В рамках этого вида анализа определяют, на какой стадии жизненного цикла находятся: национальная экономика; отрасль; конкретное предприятие; продукт, выпускаемый на данном предприятии. Анализ компании состоит из экономического анализа, финансового анализа и из определения внутренней стоимости акций с использованием моделей дисконтирования будущих денежных потоков. Экономический, то есть качественный анализ деятельности предприятия, — это первая ступень анализа компании. Он состоит из следующих шагов: изучение истории компании и ее предназначения; анализ положения компании в отрасли, а именно конкурентоспособности продукции, территориальной привлекательности компании и тому подобного; анализ конкурентной среды; анализ организации предприятия, его инвестиционной политики; анализ реализации продукции и сбытовой политики предприятия; анализ финансовой политики предприятия; анализ менеджмента компании; анализ научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ; анализ жизненного цикла компании, продукта, производимого компанией, определения стадии жизненного цикла, на которой они находятся в текущий момент. Финансовый, то есть количественный анализ деятельности компании основывается на изучении коэффициентов, характеризующих: платежеспособность предприятия; его ликвидность; 50 0 деловую активность предприятия, то есть анализ оборачиваемости активов; рентабельность предприятия. Значения финансовых коэффициентов сравниваются с некоторыми стандартными значениями. При определении внутренней стоимости акции на основе дисконтирования будущих денежных потоков применяют три важнейших метода: прогнозирование будущей доходности; прогнозирование дивидендов и прибыли; оценка риска, основанная на модели определения цены капитальных активов Capital assets pricing model [кэпитал ассэтс прайсинг модэл]. Конечным продуктом фундаментального анализа является оценка внутренней стоимости акции компании. Сравнение внутренней стоимости с рыночной ценой акции дает ответ на вопрос, какие акции недооценены рынком, следовательно, их необходимо покупать, а какие — переоценены, лучше воздержаться от их покупки или продать. При решении задач фундаментального анализа приходится использовать несколько типов программных продуктов, которые могут быть условно разделены на пакеты для: оценки инвестиционных проектов и управления ими; комплексного анализа финансового состояния предприятий; стратегического планирования и аудита маркетинга; финансового планирования и бюджетирования. Слайд 244 Технический анализ на рынке ценных бумаг Технический анализ позволяет детализировать конкретную сделку, то есть определить, в какой момент предпочтительнее открыть позицию в выбранном направлении и как долго стоит ее удерживать. Технический анализ — это вид анализа, основывающийся на 50 1 предположении, что рынок обладает памятью и что на будущее движение курсов, в частности курсов ценных бумаг, большое влияние оказывают закономерности его прошлого поведения. Технический анализ включает в себя широкий спектр функций: от сбора первичной информации до вынесения определенного заключения для принятия управленческого решения. Таким образом, можно сказать, что он занимает важное место как в сфере практического применения методов исследования рынка, так и в сфере научных исследований. Технический анализ основывается на изучении динамики цен на финансовые инструменты и, в отличие от фундаментального анализа, не предполагает рассмотрения сущности экономических явлений. Существует три постулата технического анализа. Первый. Рынок учитывает все. Это утверждение является главным для технического анализа. Технический аналитик полагает, что причины, которые хоть как-то могут повлиять на рыночную стоимость актива, найдут свое отражение в цене на этот актив. Второй. Движение цен подчинено тенденциям. В самых общих чертах, тренд или тенденция — это направление, в котором движется рынок. В реальной жизни ни один рынок не движется в каком-либо направлении строго по прямой. Динамика рынка представляет собой серию зигзагов, которые напоминают череду волн: то подъем, то падение. Именно направление динамики этих подъемов и падений и образует тенденцию рынка. Направление динамики этих пиков и спадов — по восходящей, по нисходящей или по горизонтали — говорит нам о характере рыночной тенденции. Если каждый последующий пик и спад выше предыдущего, это восходящая тенденция. Соответственно, если каждый последующий пик и спад ниже предыдущего, перед нами нисходящая тенденция. Если же пики и 50 2 спады находятся на одном и том же уровне, перед нами горизонтальная тенденция. Кроме того, что тенденция может двигаться в трех описанных направлениях, она может существовать в трех ипостасях: основной, промежуточной и краткосрочной, или малой. Каждый вид является составной частью другой, более крупной тенденции. Основные законы движения: «Действующий тренд с большей вероятностью продлится, чем изменит направление» и «Тренд будет двигаться в одном и том же направлении, пока не ослабнет». Третий постулат. История повторяется. Технический анализсвязан с изучением психологии человека. И если в прошлом какие-то модели работали, можно предполагать, что и в будущем они будут работать, ибо основываются на психологии, которая с годами не меняется. Если бы не было этого постулата, то, вероятно, не было бы и технического анализа. Его смысл состоит в том, что в похожих ситуациях участники рынка принимают примерно одинаковые решения. Это дает возможность прогнозировать рынок на основе предполагаемой повторной реакции на различные ситуации. Методы технического анализа делятся на ряд категорий, основными из которых являются графические и численные методы. |