МЭО в условиях глобализации. Учебное пособие Москва 2008 Учебное пособие подготовили Платонова Ирина Николаевна д э. н., профессор
 Скачать 2.65 Mb.
|
|
Реальный эффективный валютный курс (real effective exchange rate – РЭВК) отражает динамику РВК по отношению к валютам стран – основным торговым партнерам. Это НЭВК с поправкой на изменение уровня цен или других показателей издержек производства:  , где – средневзвешенный индекс потребительских цен стран – основных торговых партнеров.По методологии МВФ эффективный валютный курс также определяется как индекс валютного курса текущего года по сравнению с базовым по каждой стране торговому партнеру (i):   Опережающее повышение внутренних цен в стране по сравнению с повышением уровней цен в странах–партнерах и снижением курса национальной валюты по отношению к валютам стран-партнеров приводит к повышению уровня относительных цен и РЭВК, что свидетельствует об ухудшении конкурентоспособности стран на мировом рынке (сокращение и удорожание экспорта, рост и удешевление импорта) и, соответственно, наоборот. РЭВК достаточно достоверно отражает уровень ценовой конкурентоспособности страны по отношению к ее торговым партнерам. Данный показатель является частью методологии расчета индекса конкурентоспособности, который исчисляется ОЭСР, однако его недостатком является довольно трудоемкий и сложный расчет. С 1999г. в России РЭВК рубля неуклонно рос, и лишь в 2002г. произошло его снижение (на 2,8% за 9 месяцев 2002г. по сравнению с 2001г.) за счет ослабления РВК рубля относительно евро. Вместе с тем, начиная с 2003г. Банк России проводит политику укрепления РЭВК в пределах 4-6%108 с целью поддержания эффективности экспорта при ограничении негативного влияния иностранной конкуренции на российские предприятия обрабатывающего сектора, сохранения привлекательности рублевых активов, стимулирования обновления производственных фондов и роста производительности труда за счет внедрения в производство современных мировых технологий. В целом преимуществом таргетирования реального курса является, во-первых, возможность более точно прогнозирования экономическими агентами изменения соотношения внутренних и внешних цен, особенно на торгуемые товары; во-вторых, сохранение внешнего равновесия экономики, предотвращение длительных устойчивых «отклонений» относительных цен, а также значительное снижение риска и возможных масштабов девальвации. Недостатком реального таргетирования является трудность точного определения равновесного уровня РВК. В открытой экономике любой внутренний шок через механизм мультипликации отражается на других странах. При росте доходов в большой стране увеличивается ее импорт, который является экспортом других стран, что ведет к росту их доходов и спроса на экспорт продукции из больших стран. Таким образом, импульс роста экономики охватит все страны. Валютный курс служит индикатором внешней конкурентоспособности и показывает в каком направлении следует корректировать платежный баланс. В свою очередь валютный курс зависит от состояния платежного баланса страны, который отражает баланс внешнеэкономических операций, движения капиталов и доходов страны за определенный период времени. В большей степени на состояние валютного курса реагируют те статьи платежного баланса, в которых отражаются текущие операции. Дефицит текущего баланса свидетельствует о низкой конкурентоспособности национальных товаров и услуг на мировом рынке и большей привлекательности для граждан данной страны иностранных товаров. В этом случае происходит рост внешней задолженности страны и возникает тенденция к снижению курса национальной валюты. Однако очень многое зависит от эластичности цен на экспортные и импортные товары. Активное сальдо торгового баланса страны означает увеличение спроса со стороны иностранных должников на национальную валюту и рост ее курса. На первый взгляд такая ситуация свидетельствует о бесперебойном притоке иностранной валюты, которая может быть использована для покрытия импортных потребностей. На практике активное платежное сальдо далеко не всегда является несомненным благом для страны. Так, с одной стороны, в силу роста курса валюты таких стран, как, например, ФРГ и Японии, товары которых становятся дороже для потребителей других стран, это означает снижение конкурентоспособности по сравнению с товарами других стран. А, с другой стороны, их партнерам становится все труднее зарабатывать евро и японские иены, поэтому они стремятся ограничить ввоз товаров из государств с сильной валютой. Такое положение болезненно отражается в целом на экономике стран зоны евро и Японии в значительной степени ориентированных на экспорт многих товаров и заставляет правительства названных стран искать пути, позволяющие снизить влияние валютного фактора на их внешнеэкономическую деятельность. 6.1.3. Валютная политика. Регулирование валютного курса в интересах стимулирования внешней торговли и участия страны в международном разделении труда обеспечивается национальной валютной политикой, которая оформляется законодательными актами. В условиях дерегулирования мировых валютных рынков валютная политика стран, с одной стороны, учитывает произошедшие структурные изменения в мировой валютной системе, а с другой стороны, обеспечивает комплекс мер, направленных на оперативное управление валютным курсом, деятельностью валютного рынка и международной валютной ликвидностью, т.е. валютное регулирование. Валютное регулирование органично интегрируется в систему денежно-кредитного регулирования и позволяет странам, используя законы рынка, урегулировать противоречия внутренних и внешних приоритетов экономической политики. В то же время, являясь важной составляющей валютной политики, валютное регулирование позволяет странам достичь таких целей валютной политики, как:
В соответствии с международной практикой меры валютного регулирования и валютную политику разрабатывают государственные органы – центральный банк, министерство финансов, другие специализированные институты, а реализуют их в своей деятельности уполномоченные банки, имеющие лицензии на осуществление валютных операций. На практике валютная политика реализуется на нескольких уровнях: на микроэкономическом уровне - через деятельность предприятий и корпораций, национальных и транснациональных банков, населения; на макроэкономическом уровне – через деятельность общенациональных структур (министерство финансов, центральный банк, комитет таможенного контроля, органы валютного контроля). На международном уровне – через деятельность международных валютно-кредитных организаций – МВФ, Европейский центральный банк, с середины 70-х годов регулярные совещания на высшем уровне с ограниченным числом участников – саммиты «большой семерки», а затем «большой восьмерки»109. Валютная политика страны и ее формы меняются по мере интеграции в мировое хозяйство. Государственное и рыночное валютное регулирование дополняют друг друга и в зависимости от целей, задач и методов проведения валютная политика подразделяется на структурную и текущую. Структурная валютная политика реализуется в форме валютных реформ, направленных на решение долгосрочных макроэкономических задач экономической политики страны, укрепление положения национальной валюты и повышения эффективности внешнеторговой политики. Текущая валютная политика реализуется в форме мер оперативного регулирования валютного курса, валютных операций, деятельности валютного рынка в интересах развития национальной экономики. 6.1.3.1. Формы валютной политики. Основными формами валютной политики являются: девизная политика, дисконтная (учетная) политика, девальвация и ревальвация валюты, диверсификация валютных резервов, двойной валютный рынок, изменение режима валютного курса, регулирование степени конвертируемости валюты. В современных условиях методом воздействия на курс национальной валюты продолжает оставаться девизная политика, заключающаяся в покупке и продаже центральными банками иностранной валюты в форме валютной интервенции. Обязательным условием осуществления валютной интервенции является значительный объем официальных золотовалютных резервов. В случае, если валютных резервов недостаточно, то монетарные власти вынуждены вводить валютные ограничения для участников валютного рынка, устанавливая обязательные нормы отчисления валютной выручки для всех экспортеров, вводя определенный порядок продажи валютной выручки на бирже, ограничивая лимит открытой валютной позиции, устанавливая различного рода валютные ограничения. С переходом к плавающим курсам валютные интервенции, выполняют регулирующую функцию и используются для:
Выбор способа проведения валютных интервенций связан с проблемой их эффективности. Традиционный метод регулирования валютного курса с помощью интервенций осуществляется в сочетании с «финансовой стерилизацией». Покупка центральным банком иностранной валюты приводит к увеличению объема денежной массы в обращении. Для сдерживания инфляции и поддержания курса национальной валюты центральный банк на объем увеличившейся сверх меры ликвидности размещает на внутреннем открытом рынке ценных бумаг средне- и долгосрочные облигации в национальной валюте. Этот способ валютного регулирования тесно связан с кредитно-денежным регулированием, но эффективен только в странах с развитым финансовым рынком. Однако, учитывая, что во время кризиса одним из первых страдает финансовый рынок, политика стерилизации может быть неэффективной. Более того, монетарные власти должны не только преломить инфляционные ожидания, которые отражаются в повышенном спросе на иностранную валюту населения, но и сдерживать интенсивный отток иностранных инвестиций, размещенных в краткосрочных государственных обязательствах (например, в Малайзии после кризиса 1997 г. были установлены ограничения на репатриацию прибыли нерезидентов в течение года). Одной из форм валютной политики является учетная (дисконтная) политика, основанная на изменении процентной ставки центрального банка. При прочих равных условиях повышение учетной ставки способствует усилению притока капитала в страну, сокращению дефицита платежного баланса и в результате курс национальной валюты повышается. В случае снижения учетной ставки достигается обратный эффект на движение капитала и происходит снижение валютного курса. Однако в странах с развивающимися рынками повышение процентной ставки в целях улучшения платежного баланса неоднозначно воздействует на национальную экономику и валютный курс. Происходит завышение ставки рефинансирования, рост стоимости кредитов банков, темпов инфляции и инфляционных ожиданий, и в итоге -снижение курса национальной валюты. Это заставляет центральный банк вводить различные валютные ограничения. В качестве формы валютной политики используется девальвация национальной валюты, которая проявляется в снижении ее официального курса по отношению к иностранным твердым валютам, золоту (как это было в период золотого стандарта) или международным счетным единицам. Следствием снижения курса национальной валюты является получение экспортерами дополнительной выгоды в результате обмена экспортной валютной выручки на больший объем национальной валюты, а для импортеров - возможных убытков, поскольку для них становится дороже покупка иностранной валюты для осуществления платежа. В случае, когда девальвация происходит внезапно, экспорт и импорт продолжают осуществляться на базе контрактов, заключенных некоторое время назад при более высоком курсе национальной валюты. Поэтому расходы на внезапно подорожавший в национальной валюте импорт, объемы которого еще не сократились, немедленно не перекрываются увеличивающимися доходами от количественного роста подешевевшего в иностранной валюте национального экспорта. Изначально происходит ухудшение платежного баланса. Мировая практика показывает, что требуется приблизительно от 3-х до 12-ти месяцев, чтобы приспособиться к новому уровню цен. По истечении года эластичность цен возрастает и торговый баланс в результате девальвации улучшится. Учитывая значимость возможных последствий от существенной девальвации валюты одной из стран для всего мирового сообщества, МВФ установил ее допустимый размер в пределах 10%, свыше которых девальвация допускалась с разрешения этой международной организации. Однако, в условиях плавающих валютных курсов ежедневное повышение или понижение курса валют стало регулярным явлением, отражающим не политику данной страны, а скорее всего сложившуюся конъюнктуру на мировом валютном рынке под воздействием операций наиболее крупных игроков, понятие «девальвация» валюты отражает достаточно длительную тенденцию снижения рыночного курса. Используя диверсификацию валютных резервов как форму валютной политики, страны осуществляют регулирование структуры валютных резервов путем включения в их состав более стабильных валют и продажи менее устойчивых с целью защиты от валютных потерь и обеспечения международных обязательств. Так, следствием снижения курса доллара США в начале 2000-х гг. и укрепления курса евро стало уменьшение доли американского доллара с 71% в 1999г. до 66,5% в 2005г. и увеличения доли евро в структуре официальных валютных резервов с 17,9% в 1999г. до 24,4% в 2005г. 110 При формировании структуры валютных резервов могут учитываться такие факторы как доходность активов, выраженных в данных валютах, степень их ликвидности. В качестве формы валютной политики отдельные страны используют двойной валютный рынок, предполагающий поддержание отличающихся валютных курсов по текущим операциям и операциям, связанным с движением капитала. Например, в Бельгии, Италии и Франции в начале 70-х гг. в целях стимулирования экспорта поддерживался заниженный официальный курс по операциям обслуживающим международные расчеты за товары и услуги и рыночный курс по операциям с ценными бумагами. Такое различие в регулировании валютных курсов по основным видам операций должно было не только экономить расходование валютных резервов на поддержание стабильности курсов валют, но и сдерживать отток капиталов за рубеж. Система множественных валютных курсов была использована в России в начале 1990-х годов. Важное значение для проведения валютной политики в условиях действующей Ямайской валютной системы имеет выбор странами режима валютного курса, т.е. механизма установления пропорций между национальной и иностранной валютой. В международной практике различают: режим фиксированного, режим плавающего валютного курса и их разновидности. Поддержание фиксированного валютного курса предполагает установление пропорции обмена национальной валюты относительно валюты «якоря» и регулирование изменения этого соотношения в зависимости от целей и задач валютной политики. По официальной статистике МВФ, формально фиксированный режим курса своих валют поддерживают около 90 стран, но на практике используемые механизмы поддержания такой фиксации, делают его сходным с управляемым плавающим валютным курсом (например, Украина), или переходят к последнему, как, например, КНР. Фиксированный режим валютного курса обладает таким важным достоинством как предсказуемость изменения валютного курса, результатов хозяйственной деятельности, способствует уменьшению расходов на управление валютными рисками. Тем не менее, как показали многочисленные валютные кризисы, наблюдавшиеся ещё в начале 1970-х гг., в условиях глобализации мировой экономики, режим фиксированного валютного курса не защищает от непредсказуемых трансграничных переливов финансовых потоков. Режим плавающего валютного курса наиболее приемлем для стран, экономика которых гибко реагирует на свободное формирование валютного курса под влиянием спроса и предложения без участия центральных банков. Практически осуществляют «независимое плавание» по данным МВФ на апрель 2005г. 36 государств, среди которых 8 индустриально развитых – Австрия, Великобритания, Канада, Норвегия, Новая Зеландия, США, Швейцария и Япония. Формально в свободном плавании находится новая европейская валюта – евро. Целый ряд стран формально установили режим «управляемого плавания», при котором центральные банки берут на себя обязательство воздействовать на валютный курс путем валютных интервенций, но, не устанавливая при этом его какого-либо конкретного уровня. Изменяя режим валютного курса, государства действуют в интересах национальных участников внешней торговли, устанавливая, обменный режим, занимающий промежуточное положение между жесткой привязкой и свободно плавающим курсом. При этом доля стран, использующих промежуточные механизмы в течение 90-х гг. ХХ сократилась, тогда как жесткие привязки и более гибкие режимы получили большее распространение. В условиях кризиса мировой валютной системы в качестве одной из мер стабилизации колебаний валютных курсов министра финансов Германии О.Лафонтена предложил установить коридор колебаний трех основных мировых валют - евро, японской иены, доллара США. Такой механизм есть “некая средняя” идея между предложением ввести фиксированные курсы этих трех валют и нынешним состоянием свободно плавающих без каких-либо коридоров валютных курсов. Если бы аналогичные предложения, высказанные в январе 1999 г. во Франкфурте-на-Майне на встрече министров финансов и их заместителей из 26 европейских, азиатских стран и США были приняты, то вся мировая финансовая система превратилась бы в пирамиду, с вершиной из трех сильнейших валют, колебания которых были заключены в жесткие границы “глобального валютного коридора”. Для определения границ валютного коридора и их корректировки пришлось бы создать некий “международный центральный банк”, идея о необходимости создания которого неоднократно высказывалась, в том числе и известным инвестором американским миллиардером Дж. Соросом. В условия неспособности самостоятельно решить проблему стабилизации курса национальных валют ряд стран использует валютное управление (currency board). Эта политика ограничивает возможности центрального банка оперировать косвенными инструментами - маневрировать процентными ставками, и в целом выполнять регулирующие функции. Использование этой политики позволяет ограничить инфляцию, поскольку объем денежной массы может увеличиваться только с ростом валютных резервов, достаточных, для того чтобы эмитируемые деньги были обеспечены в случае падения цены активов, в которых представлены резервы. Перед введением currency board проводятся подготовительные меры по сокращению дефицита государственного бюджета, за счет урезания государственных расходов и увеличения налогов. К числу стран, где валютное управление позволило снизить инфляцию относятся, во-первых, небольшие страны, где возможное ухудшение баланса текущих операций может финансироваться за счет притока иностранного капитала в экономику в виде прямых инвестиций. Примером являются Эстония, валюта которой была привязана к немецкой марке, а проведение жесткой макроэкономической политики позволило снизить инфляцию с 1069% в 1992 г. до 29% в 1995 г., а в Литве – с 390,2 % в 1993г. до 72 % в 1994г. Ко второй группе стран можно отнести такие страны, как Мексика, Аргентина, Бразилия. Этим странам удалось провести подготовительные меры благодаря существенной финансовой подпитке от МВФ, хотя сокращение государственных расходов потребовало больших жертв в социальной сфере. Положительным примером использования «валютного управления» являлась политика Аргентины, где изъятие национальной валюты с депозитов и вложение денег в наличные доллары не имело смысла, поскольку наличный доллар является активом с нулевой доходностью, по сравнению с банковскими депозитами. В результате, бегство капиталов из банков страны быстро сменилось их притоком. К недостаткам политики “валютного управления” можно отнести ее неспособность защитить открытую экономику стран от финансового кризиса в других странах. В условиях острого экономического кризиса, режим валютного совета в 2002г. в Аргентине был отменен, а вместо фиксированного валютного курса был введен плавающий. Для реализации валютной политики в интересах участников внешнеэкономической деятельности страны определяют степень конвертируемости своих валют в иностранные. В зависимости от форм и объемов валютных ограничений выделяют валюты: неконвертируемые (замкнутые), частично конвертируемые и полностью конвертируемые. Конвертируемость валюты имеет значение для сохранения и поддержания конкурентной альтернативы между внутренним и внешним рынком, когда в условиях открытости экономики внутренняя экономика функционирует как часть мировой экономики, а мировая экономика оказывает непосредственное влияние на внутренний рынок. Валюта считается неконвертируемой, если государство-эмитент ограничивает или запрещает ее обмен на иностранные валюты по текущим операциям платежного баланса. Такие страны, как правило, поддерживают государственную валютную монополию, означающую, что все операции с валютными ресурсами осуществляются банками, уполномоченными на то государством, по валютным курсам, установленным также государственными властями. Примером может служить использование государственной валютной монополии в СССР до начала 1990-х гг., что позволяло аккумулировать все валютные поступления от экспорта и планировать их расходование для оплаты импорта. С переходом к Ямайской валютной системе (1976-1978 гг.) понятие “обратимость валюты” или “конвертируемость валюты” было заменено в Уставе МВФ новым понятием “свободно используемая валюта (freely usable currency)”, т.е. валюта, применяемая широко в международных расчетах и других операциях на мировых валютных рынках. С позиций МВФ конвертируемыми являются валюты тех стран, которые принимают на себя обязательство, вытекающее из УШ статьи Устава, предусматривающее, что “ни одна страна-член не должна без одобрения Фонда устанавливать ограничения на платежи и переводы по текущим международным сделкам”. К таким сделкам относят операции, обслуживающие внешнюю торговлю и услуги, краткосрочные банковские и кредитные операции, платежи по погашению займов и процентов по ним, переводы прибылей по инвестициям, доходы в виде дивидендов на капитал вложенный в акции, денежные переводы некоммерческого характера и т.п. Частичная конвертируемость валюты находится в зависимости от существующих в стране валютных ограничений. При внешней конвертируемости предполагается, что средства в этой валюте, принадлежащие нерезидентам, свободно обмениваются на любую иностранную валюту, а все платежи, производимые резидентами в пользу иностранных партнеров, могут осуществляться только в конвертируемой валюте, купленной на валютных рынках. Именно такой вид конвертируемости выбрали западноевропейские страны с развитой рыночной экономикой при восстановлении обратимости своих валют в 1958г.. А несколько позже были сняты ограничения по обмену для национальных держателей валюты, тем самым, установив ее внутреннюю конвертируемость. Внутренняя обратимость валют дает право гражданам и организациям данной страны осуществлять платежи за границу и покупать иностранную валюту без ограничений. Вопрос о том, каким должен быть путь перехода к конвертируемости валют для стран, реформирующих централизованно-плановую экономику в рыночную, является дискуссионным, поскольку внешняя и внутренняя модель введения частичной конвертируемости имеют достоинства и недостатки (см. схему 4). Схема 4. Преимущества и трудности перехода к частичной конвертируемости валюты.
Отдельные страны (Болгария, Чехия, Польша, Россия) осуществили “шоковый” переход к внутренней конвертируемости одновременно с либерализацией цен. Ряд других стран, предварительно осуществив накопление официальных валютных резервов, улучшение структуры и итогов торгового баланса, перешли к отмене валютных ограничений на текущие операции, как, например, Венгрия, Румыния. Большинство стран Центральной и Восточной Европы, а также страны Балтии, Армения, Грузия, Молдавия, Киргизия, Россия к середине 1990-х гг. подписали VIII статью Соглашения МВФ и формально ввели конвертируемость валюты по текущим операциям платежного баланса при сохранении валютных ограничений на свободное движение капиталов. Из 185стран-членов МВФ около 40 продолжают осуществлять контроль за платежами по текущим операциям и около 110 стран - по капитальным операциям, т.е. их валюты являются частично конвертируемыми. По информации МВФ полностью конвертируемыми могут считаться валюты ряда промышленно развитых стран, а из стран с переходной экономикой формально полностью конвертируются валюты Литвы, Латвии и Эстонии, России. Валюты отдельных стран, будучи формально свободно конвертируемыми, не всегда могут участвовать в обслуживании международных экономических отношений стран-эмитентов. Спрос со стороны их экономических партнеров на эти валюты может быть незначительным, поскольку для международных расчетов им необходима другая иностранная валюта. Для того чтобы минимизировать конверсионные издержки участники внешнеэкономических связей стремятся использовать высоко ликвидные валюты, к числу которых относится в первую очередь доллар США, что подтверждается большой степенью его использования в международном обороте. Введение обратимости валют для стран с переходной экономикой обострило проблему инфляции, привело к “долларизации” экономики, к бегству капиталов потенциальных инвесторов, затруднило контроль за экспортно-импортными операциями, снизило конкурентоспособность национального производства, осложнило формирования валютных резервов из-за оттока валюты за границу. В отдельных странах произошло вытеснение национальной валюты из хозяйственного оборота и замещению иностранной валютой, в первую очередь долларом США, как это было в России и в странах Латинской Америки в начале 90-х годов ХХв.. Этот процесс получил название долларизации экономики., а по мере того как национальные валюты стали замещаться «твердыми» валютами (hard currency) других стран, выполняющими наряду с национальными деньгами функции средства платежа, средства обращения и сбережения, а также меры стоимости. Долларизация («валютизация) экономики»111 может вводиться официально правовым актом, или стихийно в результате динамики рыночных отношений. Так, отдельные страны, выбрали путь введения официальной долларизации – это небольшие страны с высокой долей экспорта в ВВП, национальные валюты которых не обмениваются или частично обмениваются на иностранные валюты. В 2000г. конгресс США составил список из 29 стран и территорий, которые взяли в качестве официальной денежной единицы валюту США или другой страны. К числу этих стран относятся Панама, Эквадор. Официально ввели валюту другой страны в качестве своей национальной валюты такие государства, как Андорра (евро), Пуэрто-Рико (доллар США), Маршалловы острова (доллар США) и другие островные страны Тихого океана (австралийский и американский доллар). В отдельных странах существует частичная (полуофициальная) долларизация, предполагающая использование иностранной валюты в качестве второстепенного платежного средства по отношению к национальной валюте (например, Багамские острова, Гаити, Либерия ), поскольку центральный банк, как правило, не способен проводить самостоятельную кредитно-денежную политику, что проявляется в высокой инфляции. В условиях глобализации экономики постоянно происходит расширение сфер влияния таких валют как доллар и евро на основе заключения двухсторонних соглашений о свободном их использовании в ряде развивающихся стран. Так, например, на основе заключения двухсторонних договоров о создании зон свободной торговли расширяется зона евро, которая кроме Европейского Союза, стран Центральной и Восточной Европы и 14 стран Африканского финансового Сообщества (Бенин, Буркина-Фасо, Берег Слоновой Кости, Камерун, Конго, Кот-д’Ивуар, Мали, Нигер, Нигерия, Сенегал, Того, Экваритариальная Гвинея, Гана, Гамбия), вероятно, распространится и на Ближний Восток. Именно тесные торговые отношения и снижение трансакционных издержек впоследствии делают привлекательными для менее развитых стран привязку своей национальной валюты к валюте своего основного торгового партнера – как правило, богатой и развитой страны, с возможным последующим отказом от своей национальной валюты. 6.1.4 Мировая валютная система в условиях глобализации экономики. Важное влияние на участие стран в международных экономических отношениях оказывают те изменения, которые происходят на мировом валютном рынке в условиях финансовой глобализации. Проявлением либерализации операций на национальных и мировом валютном рынках и сужением возможностей государства в регулировании рыночных процессов. стало увеличение темпа прироста среднедневного оборота мирового валютного рынка на 71% за период 2004-2007гг., а также рост среднедневного оборота операций на мировом валютном рынке с 1,88 трлн. долл. в 2004г., до 3,2трлн. долл. в 2007г.. Это стало возможно не только в результате увеличения среднедневного объема операций на рынке FOREX на 20-30%, но и в результате расширения числа и структуры участников мирового валютного рынка. Традиционными участниками валютных операций продолжают оставаться как коммерческие, так и инвестиционные, особенно транснациональные банки (ТНБ), которые совершают валютные операции между собой и с торгово-промышленными корпорациями. Следствием глобализации финансовых рынков стала универсализация деятельности коммерческих банков, которые, осуществляя сделки по слиянию и поглощению, по приватизации и инвестированию корпораций, по долговому финансированию, углубились в традиционный бизнес инвестиционных банков. Результатом диверсификации операций на различных сегментах финансового рынка является выход на валютный рынок институтов небанковского характера таких, как страховые и пенсионные фонды. Новым игроком валютного рынка стали международные хедж-фонды (например, Quantum Fond). В условиях дерегулированности мировых валютных рынков создание этих новых финансовых институтов крупнейшими транснациональными банками связано с необходимостью страховать значительно возросшие валютные и кредитные риски. Учитывая, что в хедж-фондах сосредотачиваются значительные суммы, позволяющие не только страховать риски, но и заключать крупные спекулятивные сделки, способные обвалить курс валют небольших стран. Именно это произошло с валютами Малазии, Индонезии и Гонконга, летом 1997г., что вызвало резкую реакцию властей этих стран и запрет на действия крупных спекулянтов на своей территории. Все более значимое место на валютном рынке в качестве его участников занимают валютные брокеры -“Меррилл Линч” (Merrill Lynch Pierce Fenner & Smith), И.Ф. Хаттон (E.F. Hutton), “Голдман Сакс” (Goldman Sachs), “Морган Стэнли” (Morgan Stanly), выступающие в качестве посредников между небанковскими институтами (например, пенсионными, страховыми фондами) и продавцами и покупателями валюты. Такие преимущества работы через брокеров, как непрерывность процесса котировки, возможность предлагать собственные цены, анонимность при совершении сделок привели к существенному росту объемов их валютных операций. В середине 90-х годов появились электронные брокеры, доля которых на валютном рынке постоянно увеличивается. В Токио в начале 2000-х гг. около 50% объема операций доллар-иена приходилось именно на электронные брокерские торги. Результатом глобализации финансовых рынков стали: интеграция различных сегментов и универсализация финансовых рынков, распространение секьюритизации (т.е. замещения традиционных банковских кредитов эмиссией ценных бумаг), многократно увеличили объемы спекулятивных операций. Использование новых финансовых инструментов, производного характера (деривативов), таких как валютные, процентные фьючерсы и опционы, сделки “своп”, в условиях либерализации международных валютных отношений, увеличило необходимость защиты от вновь возникших рисков и создало новые проблемы для регулирующих органов. Таким образом, изменения в характеристике валютного рынка в условиях глобализации экономики сделали еще более выпуклой проблему роли государства и международных валютно-кредитных организаций и, в первую очередь МВФ, в регулировании движения международных валютных потоков, проблему степени открытости национального валютного рынка и его интегрированности в мировой валютный рынок. Финансовые и валютные кризисы, повторяющиеся в последнее десятилетие (например, валютный кризис в Мексике в 1995г., валютные бури летом 1997г. в странах Юго-Восточной Азии, летом 1998г. в России, в январе 1999 г. в Бразилии, в 2000г. в Турции), поставили вопрос о мерах искусственной поддержки валютных курсов, о реальной и завышенной оценке активов, о неудовлетворительном банковском надзоре, о недостатке финансовой информации, по-новому оценить роль МВФ и МБРР в согласовании политики стран в области валютных отношений. В условиях финансовой глобализации, когда либерализация охватывает движение денег и капитала, последствия кризисов становятся все более разрушительными, а их распространение имеет особенности. Так, по оценке экспертов МВФ в последнюю четверть 20 века средний ущерб от кризисов стал достигать примерно 30% ВВП при этом время выхода из финансового кризиса сократилось в развитых странах до 2-2,5 лет. Еще одной особенностью современных валютно-финансовых кризисов является одновременное падение стоимости финансовых активов, девальвация валют и снижение платежеспособности банковских систем. Это свидетельствует о появлении двойных кризисов в мировой финансовой архитектуре, сочетающих валютный и финансовый кризисы или валютный и банковский кризисы. Кроме этого, быстрое распространение валютно-финансовых кризисов в условиях глобализации экономики дает основание говорить о «финансовой эпидемии» (contagion). Валютно-финансовые кризисы в середине 90-х годов в Мексике – «кризис Текила (Tequila)», в Юго-Восточной Азии – «Азиатский грипп» при распространении через торговый, кредитный и финансовый каналы инфицировали целый ряд стран этих регионов. Вывод капиталов нерезидентами из этих стран увеличил спрос на иностранную валюту и привел к девальвации национальных валют, вызывая валютный кризис. Однако, как показывает обобщение мирового опыта, к «финансовой эпидемии» предрасположена экономика тех стран, финансовые рынки которых в большей степени интегрированы в мировой финансовый рынок или являются частью региональных финансовых рынков. Причиной мексиканского кризиса и еще 9 стран с формирующимися рынками, по мнению известных экономистов Р. Дорнбуша и П. Кругмана, недостаточная развитость системы банковского надзора за движением иностранного капитала, неготовность регулирующих органов к противодействию быстрому распространению мексиканского кризиса в другие страны 112. Несколько по иному сценарию развивался кризис на российском финансовом и валютном рынках в 1998г., свидетельствовавший, что российский финансовый рынок стал интегрироваться в мировой и реагировать на глобальные процессы, которые могли стать катализатором финансового коллапса российского рынка. Однако, в основе сценария российского финансового кризиса, в отличие от валютно-финансового кризиса в странах ЮВА, лежали серьезные макроэкономические проблемы, слабость финансовой системы, существенно увеличившаяся внешняя задолженность с 28% ВВП в 1997г. до 54% ВВП 1998г.113 Интеграция России в мировой финансовый рынок, которая при завышенном курсе рубля и при падении цен на нефть и энергоносители в целом, как основных статьях финансирования бюджета страны, привела к снижению ликвидности банковского сектора, нарушению стабильности валютного и финансового рынков и объявлению дефолта. В результате девальвации рубля, с одной стороны, российский импорт сократился в страны СНГ, повлияв на экономику Украины, Белоруссии, Казахстана и Молдавии, экспорт которых ориентирован на российский рынок. С другой стороны, резкое снижение курса рубля повысило конкурентоспособность российских экспортеров особенно по сравнению с ресурсодобывающими государствами Средней Азии. При этом снизились инвестиции в страны СНГ, которые мировое финансовое сообщество стало рассматривать столь рискованными как и российский финансовый рынок. 6.1.5 Проблемы стабилизации международных валютных отношений. |