Экономика организации (учебное пособие). Учебное пособие Под общей редакцией доктора экономических наук, профессора Т. К. Руткаускас
 Скачать 2.07 Mb.
|
|
Глава 11. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА ОРГАНИЗАЦИИ (ПРЕДПРИЯТИЯ) 11.1. Инвестирование в деятельности предприятия: понятия, классификация инвестиций, принципы инвестирования В отечественной экономической литературе до 80-х гг. ХХ в. термин «инвестиции» (от лат. invest – вкладывать) в составе понятийного аппарата, характеризующего процессы воспроизводства, практически не использовался, а базисным понятием инвестиционной деятельности являлось понятие капитальных вложений. Под капитальными вложениями понимались вложения только в основной капитал, тогда как вложения в другие виды экономических ресурсов, такие как ценные бумаги, интеллектуальный потенциал, информационные ресурсы, материальные запасы, именовать капитальными вложениями было не принято или это делалось с оговоркой. Рыночный подход к определению сущности, форм и принципов инвестиционной деятельности нашел отражение при определении термина «инвестиции» в российском законодательстве. В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1998 г. № 39-ФЗ (в редакции от 02.01.2000 г. № 22-ФЗ) инвестиции определяются как денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. 197 В законе уточнено понятие не только инвестиций, но и капитальных вложений, которые рассматриваются как форма инвестиций в основной капитал (основные средства, в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские и другие затраты). Таким образом, инвестиции ‒ это вложения как в денежный, так и в реальный капитал. Они осуществляются в виде денежных средств, кредитов, ценных бумаг, а также вложений в движимое и недвижимое имущество, интеллектуальную собственность, имущественные права и другие ценности. Инвестор – это частный предприниматель, организация или государство, осуществляющие долгосрочное вложение капитала в какое-либо дело с целью получения прибыли. Инвесторы вкладывают капитал, который имеет несколько форм: • финансовые ресурсы крупнейших банков; • миллиардные прибыли промышленных предприятий и фирм; • сбережения частных лиц; • профессиональные навыки и способности; • здоровье и время каждого предпринимателя. Инвестирование в широком смысле слова – это любые вложения средств, необязательно крупных и денежных, с целью последующего получения дохода, выгоды. Это может быть покупка акций, игра ими на бирже, бартер, спекуляция товарно-материальными запасами, покупка впрок и т. д. вплоть до игры в рулетку. Инвестирование в узком профессиональном смысле слова – это вложение средств прежде всего в материальную часть бизнеса, с целью получения дохода, прибыли (покупка оборудования, сырья, построение зданий, сооружений и т. п.). Классификация инвестиций . Классификация инвестиций по основным типологическим признакам представлена в табл. 16 [12, с. 34]. Охарактеризуем некоторые из классификационных групп. Базисным типологическим признаком при классификации инвестиций выступает объект вложения средств. В соответствии с этим критерием инвестиции делятся на реальные и финансовые. 198 Таблица 16 Классификация инвестиций Классификационный признак Форма инвестиций 1 2 По объектам вложений Реальные Финансовые По срокам вложений Краткосрочные Среднесрочные Долгосрочные По цели инвестирования Прямые Портфельные По сфере вложений Производственные Непроизводственные По формам собственности на инвестиционные ресурсы Частные Государственные Иностранные Смешанные По регионам Внутри страны За рубежом По рискам Агрессивные Умеренные Консервативные Реальные инвестиции (их называют также капиталообразующими инвестициями или инвестициями в нефинансовые активы) – это вложения в отрасли экономики и виды экономической деятельности, обеспечивающие воспроизводство и обновление основного капитала, основных производственных фондов организаций (предприятий). В данную группу входят инвестиции в основной капитал (новое строительство, расширение, реконструкция и техническое перевооружение производства), затраты на капитальный ремонт, инвестиции на приобретение земельных участков и объектов природопользования, инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, программные продукты, научно- исследовательские и опытно-конструкторские разработки и т. д.) на прирост запасов оборотных средств. Финансовые инвестиции представляют собой вложения денежных средств, материальных и иных ценностей в ценные бумаги других юридических лиц, процентные облигации государственных и местных займов, в уставные 199 (складочные) капиталы других юридических лиц, созданных на территории страны, в капитал предприятий за рубежом, а также займы, предоставленные юридическому лицу другим юридическим лицом. Специфика финансовых инвестиций заключается в том, что они способны приносить прибыль, в том числе и спекулятивную, за счет изменения курса ценных бумаг во времени или различия курсов в разных местах их купли и продажи. По целям инвестирования выделяют прямые и портфельные инвестиции. Прямые инвестиции выступают как вложения в уставные капиталы организаций (предприятий, фирм) с целью установления непосредственного контроля за объектом инвестирования и влияния на конкурентоспособность организации (предприятия, фирмы) путем воспроизводства основного капитала на прогрессивной основе. Они направлены на расширение сферы влияния, обеспечение финансовых интересов на перспективу, а не только на получение дохода. Портфельные инвестиции представляют собой средства, вложенные в экономические активы с целью извлечения дохода (в форме прироста рыночной стоимости инвестиционных объектов, дивидендов, процентов и других денежных выплат). Иначе говоря, портфельные инвестиции направлены на приобретение ценных бумаг, других активов (и в этом смысле между портфельными и финансовыми инвестициями с точки зрения целей инвестирования можно поставить знак равенства) в расчете на возможность получения дивидендов, спекулятивной прибыли за счет изменения курсовой стоимости ценных бумаг. По рискам выделяют агрессивные, умеренные и консервативные инвестиции. Агрессивные инвестиции характеризуются высокой степенью риска, высокой прибыльностью (норма доходности на вложенный капитал – 50% и выше) и высокой ликвидностью. Умеренные инвестиции отличаются средней (умеренной) степенью риска при достаточной прибыльности (норма доходности на вложенный капитал – 16% и выше). Консервативные инвестиции представляют собой вложения пониженного риска, характеризующиеся надежностью (как правило, предоставляются гарантии государства) и ликвидностью. Цель инвестирования – получение дохода, прибыли, полезности. Общее для всех вариантов инвестирования – это соизмерение затрат и результата, т. е. определение эффективности. Данный процесс практически 200 непрерывен. От его тщательности зависит выживание в условиях рынка. Его нужно проводить до инвестирования, в ходе инвестирования и после инвестирования. В реальной практике предприятие предусматривает несколько инвестиционных целей, поэтому все формы соизмерения затрат и результата идут параллельно по различным инвестиционным объектам. Залог успеха всех форм инвестиций – полный сбор информации, прогнозирование перспектив рыночной экономики, гибкая корректировка инвестиционной практики. Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинается с выделения всех возможных альтернативных вариантов (рис. 20). Данная схема используется для оценки как краткосрочных (1,5–2 года) программ инвестирования, так и долгосрочных (более 5 лет в зависимости от вида экономической деятельности). Рис. 20. Выбор наиболее эффективного способа инвестирования Если инвестор стремится достичь высокой эффективности вложений, то он должен учитывать базовые принципы инвестирования, к которым относятся следующие. 1. Принцип предельной эффективности инвестирования. Данный принцип рассматривает взаимосвязь между процессом вложения капитала и показателями эффективности (прибыльности) (рис. 21). Из графика следует, что эффективность каждого последующего вложения капитала снижается и предельный уровень эффективности на графике соответствует их минимальному уровню в 5 условных единиц. Крутизна графика зависит по меньшей мере от двух главных факторов: • темпов роста издержек производства; • степени монополизации производства. Главные цели Программа действий Доступные ресурсы Издержки Прибыль, выгода Эффектив- ность Реализация действий 201 Эффективность капиталовложений 1 2 3 4 5 Капиталовложения, усл. ед. Рис. 21. Предельная эффективность 2. Принцип «замазки». Инвестирование подобно работе с замазкой, т. е. свобода принятия решений сменяется все большей несвободой в ходе их реализации. 3. Принцип сочетания материальных и денежных оценок эффективности капитальных вложений (рис. 22): • сравнение относительных цен затрат и выпуска (стоимостная оценка); • сочетание денежных и технических критериев эффективности (комплексная оценка); • оценка эффективности по техническим параметрам (оценка технических преимуществ). Время Объем инвестирования Рис. 22. График соотношения инвестиций и времени для определения технологий 4. Принцип адаптационных издержек. Адаптационные издержки – это все издержки, связанные с адаптацией в новой инвестиционной среде. Они измеряются как упущенная выгода за счет снижения объема выпуска 202 продукции, потерянного от реорганизации производства и переподготовки кадров или переналадки нового оборудования под изменившуюся конъюнктуру рынка и т. д. Потеря времени рассматривается как потеря дохода. 5. Принцип мультипликатора (множителя). Данный принцип опирается на взаимосвязанность различных отраслей. Мультипликатор ‒ это коэффициент, показывающий связь между изменением инвестиций и изменением величины дохода. Инвестиции в любой сфере экономики вызывают расширение производства и занятости в ней, а затем и в других сферах. Например, расширение спроса на предметы потребления вызывает увеличение их производства, что служит стимулирующим фактором дополнительного спроса на средства производства и т. д. В масштабах национальной экономики при увеличении инвестиций рост валового национального продукта (ВНП) будет происходить более высокими темпами, чем рост первоначальных дополнительных инвестиций. Этот множительный, нарастающий эффект в размере ВНП называют мультипликационным эффектом. Эффект мультипликатора затухает по мере удаления от зависимой сферы экономики. 6. Q – принцип. Данный принцип отражает зависимость между оценкой материального актива на фондовой бирже и его реальной восстановительной стоимостью: Т Б И О Q , где Б О – биржевая оценка (ценность) воспринимаемых материальных активов, Т И – текущие издержки замещения (покупки этих активов). 11.2. Предпосылки и факторы инвестиционной политики предприятия При разработке инвестиционной политики предприятия целесообразно предусмотреть: • соответствие мероприятий, которые предполагается осуществить в рамках этой политики, законодательным и иным нормативным и правовым актам по вопросам регулирования инвестиционной деятельности в Российской Федерации; • достижение экономического, научно-технического, экологического и социального эффекта рассматриваемых инвестиций; • получение предприятием прибыли на инвестируемый капитал; 203 • эффективное распоряжение средствами на осуществление бесприбыльных инвестиционных процессов; • использование предприятием государственной поддержки в целях повышения эффективности инвестиций; • привлечение субсидий и льготных кредитов международных и иностранных организаций и банков [16, с. 13]. Продолжительность периода, на который обосновывается инвестиционная политика предприятия, целесообразно определить равной сроку реализации реформы предприятия. При определении инвестиционной политики учитываются: • состояние рынка продукции, производимой предприятием, объем ее реализации, качество и цена этой продукции; • финансово-экономическое положение предприятия; • технический уровень производства предприятия, наличие у него незавершенного строительства и неустановленного оборудования; • сочетание собственных и заемных ресурсов предприятия; • возможность получения предприятием оборудования по лизингу; • финансовые условия инвестирования на рынке капиталов; • льготы, получаемые инвестором от государства; • коммерческая и бюджетная эффективность инвестиционных мероприятий, осуществляемых с участием предприятия; • условия страхования и получения гарантий от некоммерческих рисков. Инвестиционная политика, разработанная работниками предприятия (и/или других специализированных организаций), подлежит рассмотрению руководящими работниками предприятия. Приоритеты развития предприятия, обусловленные принятой инвестиционной политикой организации, учитываются при разработке технико- экономических обоснований инвестиционных проектов, использовании различных источников финансирования, участии в реализации инвестиционных проектов совместно с другими организациями (предприятиями), организации работ других структурных подразделений предприятия. Исходной предпосылкой обоснования инвестиционной политики предприятия служит анализ рынка продукции, задачей которого является подтверждение возможности ее сбыта. При проведении анализа рынка продукции оцениваются: 204 • географические границы рынка реализации продукции предприятия, в том числе конкурентами, а также аналогичной продукции на региональном, российском, внешнем рынках; • динамика потребительского спроса, прогнозируемая на период намеченной инвестиционной политики предприятия; • общий объем реализации продукции предприятия, в том числе аналогичной ей, производимой предприятиями-конкурентами на соответствующем рынке в течение предыдущих трех лет; • наличие предприятий-конкурентов на этом рынке; • технический уровень продукции предприятия; • возможности повышения конкурентоспособности продукции предприятия и расширения ее рынка сбыта в рамках конкретных инвестиционных проектов. Потребность в ресурсах для проведения инвестиционной политики предприятия определяется развитием его производства, необходимым для обеспечения выпуска продукции в соответствии со складывающейся конъюнктурой рынка. При этом для обоснования инвестиционной политики предприятием учитываются: • вид, объем и качество продукции, которая должна производиться предприятием в соответствии с принятой им политикой; • состав и последовательность намеченных к реализации инвестиционных проектов; • уровень отраслевой специализации предприятия, преимущества его технологии производства и оборудования, техническая, экономическая и экологическая безопасность предприятия; • единовременные затраты при реализации инвестиционных проектов, а также капитальные вложения, расходы на строительно-монтажные работы, НИОКР и приобретение нематериальных активов; • текущие эксплуатационные расходы, операционные затраты предприятия, в том числе на производство продукции (расходы на приобретение топлива, энергии, сырья и материалов, арендная плата за использование оборудования, включая лизинговые платежи, оплата труда и начисления на нее, прочие операционные расходы); • эффективность использования объектов незавершенного строительства и оплаченного неустановленного оборудования, реализации демонтированного неамортизированного оборудования; • амортизационные отчисления; 205 • постоянные и переменные затраты предприятия, в том числе на производство продукции; • налоги и другие обязательные платежи, относимые на себестоимость продукции; • цена продукции предприятия и выручка от ее реализации. При разработке инвестиционной политики предприятия целесообразно определять общий объем инвестиций, способы рационального использования накоплений, включая возможные сочетания различных источников финансирования и привлечения заемных средств. Инвестиционные проекты необходимо согласовывать между собой по объемам выделяемых ресурсов и срокам реализации исходя из критерия достижения максимального общего экономического эффекта, получаемого в ходе осуществления инвестиционной политики. Выбор вариантов привлечения коммерческих кредитов и займов как источника финансирования инвестиционной деятельности предприятия (объем привлекаемых средств, процентная ставка по кредитам и займам, срок начала и окончания выплаты процентов и погашения основного долга по ним) ориентируется на получение максимального экономического эффекта от собственных средств предприятия, направляемых на инвестирование. Эффективность инвестиционной политики предприятия оценивается по показателю срока окупаемости инвестиций, который определяется на основе данных бизнес-плана предприятия и предварительных расчетов по обоснованию инвестиционных проектов в рамках инвестиционной политики предприятия. 11.3. Инвестиционный проект, его состав и оценка эффективности Инвестиционный проект – это планируемый и осуществляемый комплекс мероприятий по вложению капитала в различные отрасли и сферы экономики с целью его увеличения. Другими словами, инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). 206 Реализация инвестиционного проекта, связанного с созданием нового или реконструкцией, техническим перевооружением (переоснащением) действующего предприятия или производства, требует осуществления рядя мер по приобретению, арендоотводу и подготовке земельного участка под застройку; проведению инженерных изысканий; разработке проектной документации на строительство или реконструкцию предприятия (производства); выполнению строительных и монтажных работ; приобретению технологического оборудования; проведению пуско-наладочных работ; обеспечению создаваемого (переоснащаемого или перепрофилируемого) предприятия (производства) необходимыми кадрами, сырьем, комплектующими изделиями; организации сбыта намеченной к производству продукции. Осуществление комплекса указанных мер во взаимосвязи во времени и с учетом организационно-технологических предложений есть инвестиционный процесс. Одними из важнейших составляющих процесса разработки и осуществления инвестиционных проектов являются также: • проведение маркетинговых исследований рынка; • определение возможностей сбыта намечаемой к производству продукции и цены ее реализации; • проведение расчетов экономической эффективности инвестиций. Совокупность инвестиционных проектов или предложений с определенной целевой направленностью представляет собой инвестиционную программу, которая в зависимости от ее масштаба может иметь государственный, региональный или отраслевой характер. Относительно предприятий инвестиционные программы разрабатываются только в соответствии с планом их приватизации для представления на инвестиционный конкурс. Создание и реализация инвестиционного проекта включает восемь этапов, объединенных в три фазы. 1. Прединвестиционная фаза, в которую входят следующие этапы: 1) формирование инвестиционного замысла (идей); 2) исследование инвестиционных возможностей; 3) технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта. 2. Инвестиционная фаза, включающая следующие этапы: 4) приобретение или аренда и отвод земельного участка; 5) подготовка контрактной документации; 6) подготовка проектной документации; 207 7) осуществление строительно-монтажных работ, включая пуско- наладочные. 3. Эксплуатационная фаза, которая включает: 8) эксплуатацию объекта, мониторинг экономических показателей. Инвестиции предприятия могут охватывать как полный научно- технический и производственный цикл создания продукции (ресурса, услуги), так и его элемент (стадии): научные исследования, проектно-конструкторские работы, расширение и реконструкция действующего производства, организация выпуска новой продукции. Формирование инвестиционного замысла (идей) предусматривает: • рождение и предварительное обоснование замысла; • инновационный, патентный и экологический анализ технического решения (объекта техники, ресурса, услуги), организация производства которого предусмотрена намечаемым проектом; • проверку необходимости выполнения сертификационных требований; • предварительное согласование инвестиционного замысла с федеральными, региональными, муниципальными и отраслевыми органами управления; • подготовку информационного меморандума. Исследование инвестиционных возможностей состоит: • из предварительного изучения спроса на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта; • оценки уровня базисных, текущих и прогнозных цен на продукцию (услуги); • подготовки предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников; • оценки предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нормативам и предварительной оценки их коммерческой эффективности; • подготовки исходно-разрешительной документации; • подготовки предварительных оценок по разделам ТЭО проекта, в частности оценки эффективности проекта; • утверждения результатов обоснования инвестиционных возможностей; • подготовки контрактной документации на проектно-изыскательские работы; • подготовки инвестиционного предложения для потенциального инвестора (решения о финансировании работ по подготовке ТЭО проекта). Технико-экономическое обоснование проекта включает: 208 • проведение полномасштабного маркетингового исследования (спроса и предложений, сегментации рынка, цены, эластичности спроса, основных конкурентов, маркетинговой стратегии, программы удержания продукции на рынке и т. д.); • подготовку программы выпуска продукции; • подготовку пояснительной записки, включающей данные предварительного обоснования инвестиционных возможностей; • подготовку исходно-разрешительной документации; • разработку технических решений, в том числе генерального плана, технологических решений (анализ состояния технологии, состава оборудования, загрузки действующих производственных мощностей и площадей, предложения по модернизации производства, закупке зарубежных технологий, расширению производства, использованию сырьевых и других материалов, комплектующих изделий, энергоресурсов); • градостроительные, архитектурно-планировочные и строительные решения; • инженерное обеспечение; • мероприятия по охране окружающей природной среды и гражданской обороне; • описание организации строительства; • данные о необходимом жилищно-гражданском строительстве; • описание системы управления предприятием (производством), организации труда рабочих и специалистов; • сметно-финансовую документацию, в том числе оценку задержек производства, расчет капитальных затрат, расчет годовых поступлений от деятельности предприятия (производства), расчет потребности в оборотных средствах, проектируемые и рекомендуемые источники финансирования проекта, предполагаемые потребности в иностранной валюте, источники и условия инвестирования, выбор кредиторов, оформление соглашений; • оценку рисков, связанных с осуществлением проекта; • планирование сроков осуществления проекта; • оценку коммерческой эффективности проекта; • анализ бюджетной и/или экономической эффективности проекта (при использовании бюджетных инвестиций); • формулирование условий прекращения реализации проекта. 209 Подготовленное ТЭО проходит вневедомственную экологическую и другие виды экспертиз. На основании ТЭО и его экспертизы принимается решение о вложении средств в инвестиционный проект и его реализацию. Подготовка контрактной документации предусматривает: • подготовку тендерных торгов и составление по их результатам контрактных соглашений; • оформление договоров с потенциальными инвесторами; • подготовку тендерных торгов на дальнейшее проектирование объекта и разработку технической документации. Подготовка проектной документации включает: • подготовку проектно-сметной документации на стадии рабочих чертежей; • определение изготовителей и поставщиков нестандартного технологического оборудования. На этапе осуществления производства строительных и монтажных работ, помимо непосредственного их выполнения производятся: • наладка оборудования; • обучение персонала; • подготовка контрактной документации на поставку сырья, комплектующих и энергоносителей; • подготовка контрактов на поставку продукции; • выпуск лидерной партии продукции. На этапе эксплуатации объекта и мониторинга экономических показателей проводятся: • сертификация продукции; • создание дилерской сети; • создание центров сервисного обслуживания и ремонта; • текущий мониторинг экономических показателей созданного предприятия, производства, объекта. Оценка эффективности инвестиционных проектов: понятие и критерии оценки Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Осуществление эффективных инвестиционных проектов (ИП) увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами 210 разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционных проектов. Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности инвестиционных проектов: – эффективность проекта в целом; – эффективность участия в проекте. 1. Эффективность проекта в целом Оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования. Эффективность проекта в целом включает: 1) общественную (социально-экономическую) эффективность проекта; 2) коммерческую эффективность. Общественная эффективность проекта – социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, в том числе: а) непосредственные результаты и затраты проекта; б) «внешние» затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности. Коммерческая эффективность проекта учитывает финансовые последствия осуществления проекта для участника в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические и организационные проектные решения. 2. Эффективность участия в проекте Определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия в проекте включает: 1) эффективность участия предприятий в проекте; 2) эффективность инвестирования в акции предприятия; 211 3) эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам ИП, в том числе народнохозяйственную, региональную и отраслевую эффективность; 4) бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней). Реализация инвестиционных проектов требует отказа от денежных средств сегодня в пользу получения прибыли в будущем. Как правило, на получение прибыли следует рассчитывать не ранее чем через 1 год после стартовых затрат (инвестиций). Инвестиционный проект прежде всего оценивается с точки зрения его технической выполнимости, экологической безопасности и экономической эффективности, под которой понимают результат сопоставления получаемой прибыли и затрат, т. е. норму прибыли. В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей: • рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла; • моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период; • сопоставимость условий сравнения вариантов проекта, различных проектов; • принцип положительности и максимума эффекта; • учет фактора времени; • учет только предстоящих расходов и поступлений; • сравнение «с проектом» и «без проекта», а не «до проекта» и «после проекта»; • учет всех наиболее существенных последствий проекта; • учет наличия разных участников проекта; • многоэтапность оценки; • учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале; • учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют; • учет в количественном выражении влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта. 212 Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. Чтобы судить о привлекательности любого инвестиционного проекта, следует рассмотреть четыре элемента: • объем затрат – инвестиций (investment); • потенциальные выгоды в виде денежных поступлений от хозяйственной деятельности (operating cash flows); • экономический срок жизни инвестиций, т. е. период времени, в течение которого инвестированный проект будет приносить доход (economic life); • любое высвобождение капитала в конце срока экономического жизненного цикла инвестиций – ликвидационная стоимость (terminal value). Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения. Экономическая обоснованность любого управленческого решения, особенно когда решение принимается относительно инвестиционных вложений в развитие (строительство нового, реконструкция, техническое перевооружение) того или иного производства, является одним из важнейших принципов планирования. Окончательный выбор варианта решения инвестором должен осуществляться только после проведения системного анализа и экономического обоснования эффективности проекта в сравнении с альтернативными вариантами вложения инвестиций. Классификация показателей эффективности инвестиционных проектов приведена в табл. 17. Современные методики определения экономической эффективности основываются на динамических методах оценки. Специфическая особенность методов заключается в дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип «деньги в будущем дешевле денег сегодняшних» и тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Динамические методы оценки эффективности основываются на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного 213 сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами. Таблица 17 Основные показатели эффективности инвестиционных проектов Абсолютные показатели Относительные показатели Временные показатели Метод приведенной стоимости Метод аннуитета Метод рентабельности Метод ликвидности Упрощенные (статические) способы Приблизительный аннуитет Показатели простой рентабельности. Индекс доходности инвестиций Простой срок окупаемости инвестиций Способы, основанные на применении концепции дисконтирования Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость, NPV) Дисконтированный годовой экономический эффект (ANPV) Внутренняя норма доходности (IRR). Индекс доходности инвестиций Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования Объективность оценок связана с точностью определения объемов первоначальных капиталовложений, текущих расходов и поступлений на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемым уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше. Для проведения расчетов с использованием динамических методов принимается предпосылка стабильности валюты, в которой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется при помощи применения сопоставимых цен. Анализ развития и распространения динамических методов определения эффективности инвестиций в практике экономической жизни развитых стран доказывает необходимость и возможность их применения для оценки инвестиционных проектов. В индустриальных странах 50 лет назад отношение к этим методам оценки эффективности было примерно таким же, как в наше время в России: в 1964 г. в США только 16% обследованных предприятий 214 применяли при инвестиционном анализе динамические методы расчетов. К середине 1980-х гг. эта доля увеличилась до 86%. Из всего многообразия динамических методов расчета эффективности инвестиций наиболее известны и часто применяются на практике метод оценки внутренней нормы рентабельности проекта и метод оценки чистого приведенного дохода от реализации проекта. Кроме того, имеется ряд специальных методов. Метод определения чистого дисконтированного дохода (ЧДД) основан на сопоставлении величины исходных инвестиций (З) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента Е, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Дисконтированные показатели, т. е. показатели, приведенные к одному моменту времени, учитывают разницу в ценности денег в период осуществления инвестиционного проекта. Коэффициент дисконтирования характеризует темп снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Чистый дисконтированный доход характеризует суммарный доход за весь расчетный период, приведенный к начальному моменту времени, и определяется по формуле где P t – результаты, достигаемые на t-м шаге (месяц, квартал, год) расчета; З t – затраты, осуществляемые на том же шаге; (Р t – З t ) – баланс денежных средств на конец периода; Т – горизонт расчета (количество месяцев, кварталов, лет за весь расчетный период от t=1 до Т); Е – норма дисконтирования (норма дисконта). Очевидно, что если: • ЧДД > 0, то проект следует принять; • ЧДД < 0, то проект следует отвергнуть; • ЧДД = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный. , ) 1 ( 1 ) ( 0 t t Т t t E З P ЧДД 215 Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Применение метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого обычно как наибольший срок реализации из имеющихся). При расчете ЧДД, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Метод определения индекса доходности инвестиций (ИД) является, по сути, следствием метода чистой приведенной стоимости. Т t t t t E З R К ИД 0 ) 1 ( 1 ) ( 1 Очевидно, что если: • ИД > 1, то проект следует принять; • ИД < 1, то проект следует отвергнуть; • ИД = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный. В отличие от показателя чистого дисконтированного дохода индекс доходности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения ЧДД, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением ЧДД. Другим стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения внутренней нормы доходности проекта (ВНД), т. е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю: ВНД = Е, при которой ЧДД = f (Е) = 0. Таким образом, ВНД представляет собой ту норму дисконта Е, при которой величина приведенного эффекта равна приведенным капиталовложениям, т. е. Е определяется из равенства Т t T t t t t t t E K E З R 0 0 ) 1 ( ) 1 ( 1 ) ( Смысл расчета этого показателя в том, что он показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть 216 ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение ВНД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. Для определения эффективности инвестиционного проекта по отношению к альтернативным проектам расчетное значение показателя ВНД сравнивается с базовой ставкой процента, характеризующей эффективность альтернативного использования финансовых средств. ВНД > R, где R – некоторая базовая ставка процента. Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдать ЧДД. Метод оценки целесообразности инвестирования проекта по срокам окупаемости инвестиционных вложений – один из самых простых и широко распространенных в мировой практике. Срок окупаемости (Т о ) важен с позиции знания времени возврата первоначальных вложений, т. е. окупятся ли инвестиции в течение срока их жизненного цикла. Окупаемость рассчитывается по следующей формуле: сг ок Д С К , где ок К – окупаемость, месяцы (годы); С – чистые инвестиции, руб.; сг Д – среднегодовой приток денежных средств от проекта, руб. Наряду с перечисленными критериями в ряде случаев возможно использование и ряда других показателей: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т. д. Но ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. Контрольные вопросы и задания 1. Сформулируйте сущность понятий «инвестиции», «инвестиционная деятельность», «инвестиционный проект». 217 2. Охарактеризуйте базовые принципы инвестирования. 3. Приведите примеры реальных и финансовых инвестиций. 4. Раскройте содержание инвестиционной политики предприятия. 5. Перечислите разделы технико-экономического обоснования инвестиционного проекта. 6. Определите различия между ТЭО и бизнес-планом инвестиционного проекта. 7. Перечислите критерии, определяющие эффективность инвестиционного проекта. 8. В чем суть принципа дисконтирования? 9. Дайте определение показателя чистого дисконтированного дохода, индекса доходности. 10. Дайте определение показателей дисконтированного срока окупаемости, внутренней нормы доходности. 11. Какие факторы определяют срок окупаемости вложения капитала? 12. Раскройте экономический смысл поговорки: «Не настолько мы богаты, чтобы дешево купить». |