Микро и макроэкономика. В. Г. РодионоваМикро имакроэкономика
 Скачать 4.21 Mb.
|
|
Сегментация и структура рынков капитала Рынки капитальных активов Финансовые рынки Рынки кредитного капитала Физический капитал, в том числе: — здания; — производственные сооружения, инфраструк- тура; — машины, техника, оборудование; — товарно-материальные запасы и другие основ- ные средства фирм Ценные бумаги, в том числе: — облигации, векселя, сертификаты и другие цен- ные бумаги федеральных, региональных, муниципаль- ных и других органов власти; — корпоративные ценные бумаги: облигации, акции, другие ценные бумаги фон- дового рынка Денежно-кредитные ресурсы, в том числе: — сбережения частных лиц, как индивидуальных предпринимателей; — накопления деловых компаний; — сэкономленные средства государственного бюджета и региональных бюджетов всех уровней; — кредитные ресурсы коммерческих банков; — кредитные ресурсы парабанковской системы: (страховых, инвестицион- ных и других учреждений) Норма временного предпочтения и предположение о ценности форм капитала. Для инвесторов индикатор предпочтения во времени — это ско- рость и уровень возмещения инвестиционных затрат и получение процентных доходов. Естественно, что при прочих равных условиях в их интересах более предпочтительно в максимально короткий срок осуществить оборот капиталов с процентами по сравнению с длительными сроками ведения инвестиционных проектов, тем более в условиях неопределенности отдаленного будущего. Норма временных предпочтений действительно выявляет более высокие риски капиталовложений для промышленных, аграрных, строительных и иных про- изводственных фирм. Предпочтения ускоренных оборотов капитала всегда бо- лее желательны, но у них существуют свои ограничения, состоящие в том, что «прочие равные условия» — достаточно редкое явление и чаще всего подлежит корректированию со стороны регулирующих инстанций. Регулирующее вмешательство в динамичные процессы трансформации структуры капиталов требуется в тех случаях, когда происходит избыточный «перелив» капиталов в спекулятивные финансовые активы, провоцируя рост инфляции, формирование так называемого финансового «пузыря», вызывает «перегрев» финансовых рынков. В этих случаях центральным банком, как ре- гулятором, а также финансовыми инстанциями осуществляется законода- тельно предусмотренная коррекция этих рынков. Корректированию подлежат факторы, снижающие спекулятивные стимулы влияния на норму временного 4.4. Рынок капитала, процентные доходы и инвестиции 261 предпочтения. Интерес инвесторов к индикатору скорости отдачи от спе- кулятивных инвестиций снижается с помощью «регулятивных» процентных ставок и достигается либо повышением ставок рефинансирования; нормати- вов резервирования по вкладам, депозитам, избыточным и свободным резер- вам коммерческих банков; дисконтных процентных ставок; либо избиратель- но применяются более высокие ставки налогообложения спекулятивных финансовых доходов. Своеобразным «противовесом» или контраргументом фактору «предпо- чтения во времени» выступает другой фактор, именуемый «предположением о ценности форм капитала», где определяющим аргументом служит дли- тельность применения капитальных активов для получения устойчивых до- ходов. Фактор «предположения о ценности и длительности…» эксплуатации капитальных активов их владельцами способен сменить инвестиционные ориентиры в механизмах трансформации активов, перемещая их в сферы «длительного применения» в реальном, а не в финансовом секторе спекуля- тивных оборотов. Например, в сфере прямых капиталовложений достаточно просто оценить и стимулировать эффекты ценности длительного примене- ния капитальных активов, в том числе на длительных сроках их окупаемости. В их числе как внутрифирменные, так и внешние стимулирующие факторы. Внутрифирменными факторамивыступают методы минимизации из- держек производства и оценки предельной производительности применяе- мых активов. Они позволяют определитьэффективность инвестиций в капи- тальные активы показателями их предельной производительности.Так, основуизмерения результата использования различных элементов производ- ственного капитала составляет оценка их предельного продукта. Измерения осуществляются как ценовые соотношения капиталовложений и доходов от продаж продукции, производимой за счет приобретенных капитальных акти- вов.Метод оценки эффективности капиталовложений в компоненты реально- го капитала можно представить в следующем виде: MPk = Pk MPa MPb = Pa Pb = … = MPn Pn , где MPk — предельный продукт капиталовложений; Pk — стоимость (цена) капиталовложений; МРа — предельный продукт от актива а; Ра — цена ак- тива а; МРb — предельный продукт от актива b; Pb — цена актива b; MPn — предельный продуктактива n; Pn — цена актива n. Затраты и спрос на производственные элементы капитала зависят от де- нежной выручки продаж выпускаемой продукции. В свою очередь, стоимость и цены капитальных активов промышленности — Pa определяются их сопо- ставлением с ценами продаж полученной от них продукции — Mpa. Анало- гичные соизмерения и оценки должны производиться и по другим применяе- мым элементам капитальных активов: например, по MPb и ценам его продукции Pb и т. д. Целью подобной аналитической работы является поиск возможностей эффективного взаимного дополнения и взаимного замещения капитальных активов в производственных процессах. 262 Глава 4. Рынки факторов производства Внешние факторы — «выравнивающее взаимодействие» регулятора и рынка капитала.Процентной политикой регулирующих государственных структур (в частности, Центрального банка страны как регулятора) осу- ществляется косвенное «выравнивающее взаимодействие» рынков капитала с финансовым рынком. Если процентные ставки и доходы по активам регу- лятора выше и растут быстрее, чем доходность по капитальным активам производственного использования, произойдет снижение инвестиционной активности в промышленности, замедлятся общий экономический рост и вы- пуск промышленной продукции, а также отдача от продаж товарно-мате- риальных запасов. Одновременно с этим спекулятивный оборот финансовых и/или фондовых рынков формирует инфляционный «перегрев» и общую эко- номическую нестабильность. Под влиянием рыночных колебаний процент- ных ставок спроса заемщиков капитала и предложения владельцев денежно- кредитного капитала рынки «выравнивают» процентные ставки, выступаю- щие в качестве цены капитала для всех видов инвестиций.С одной стороны, «выравнивающее» влияние на рынки капитала оказывают законодательные ограничения, позволяющие косвенно регулировать уровни доходности по важнейшим формам инвестиций. В качестве инструментов стимулирования выступают ставки льготного налогообложения прямых капиталовложений в промышленность и ставки банковских заимствований для них. Капиталовложения в реальный сектор производственной деятельности должны приносить равновеликий с финансовыми рынками процентный до- ход. В промышленности — это прибыль на единицу вложенных средств. При прочих равных условиях прибыль как показатель экономической эффектив- ности применения капитальных активов достигается либо минимизацией об- щих издержек производства на заданный объем выпуска, либо оптимизацией объема выпуска при данном фиксированном уровне этих издержек, что спо- собствует максимизации прибыли от продаж выпускаемой продукции/услуг. В производственном процессе, как и в других сферах хозяйственной деятель- ности, отдача от капиталовложений со временем снижается (эффект убыва- ющей отдачи). Меры противодействия этой тенденции общеизвестны: это инновации, ноу-хау, повышающие эффективность капиталовложений в про- изводственный сектор. В иных случаях на рынках капитала неизбежно будет идти поиск альтернативных направлений перемещения инвестиционных ре- сурсов в более выгодные сферы. Цель перемещения — получение более вы- соких доходов в сравнительно короткие сроки с минимальными рисками, преодолевающими тенденцию убывающей отдачи в иных сферах рынка ка- питалов. Примечание. В отечественной практике для инвестиционных целей исполь- зуются три внутрифирменных источника инвестиционных средств. Во-первых, собственные амортизационные средства, отчисляемыеот прибыли или накоп- ленные за счет других собственных источников. Во-вторых, для инвестиций фирмой могут использоваться также заимство- ванные средства, аккумулированные, например, через выпуск собственных об- лигаций или акций. Процесс их эмиссии (выпуска) обусловлен соответствующими 4.4. Рынок капитала, процентные доходы и инвестиции 263 законодательными нормами и ограничениями, он достаточно длительный по времени и сопряжен с соответствующими правовыми и финансовыми обязатель- ствами фирмы. В обусловленный период времени фирма обязана выплатить про- центы по облигациям; поддерживать их устойчивый курс, а в случае банкротства фирма возмещает своим кредиторам средства с процентами в полном объеме за счет продажи собственного имущества. Держателям акций (кроме привилегиро- ванных) дивиденды не гарантированы, они зависят от наличия прибыли и соот- ветствующих котировок акций на финансовых рынках. В-третьих, источником для инвестиций фирм могут служить заимствования в форме кредита коммерческих банков. Кредит как источник средств также сопря- жен с обязательством фирмы своевременного возврата заимствованных средств и выплаты оговоренных процентов по данному кредиту. Особенностью использо- вания кредитных средств выступают риск и неопределенность, сопровождающие осуществление инвестиционных проектов фирмы. Например, кредит для модер- низации основных средств или расширения производства для устойчивой и при- быльной фирмы может быть получен с учетом ее бизнес-плана на более выгод- ных условиях. Они выражаются в следующем: кредит предоставляется фирме коммерческим банком под более низкий процент; в большем объеме; на более длительный срок и т. д. Если речь идет о кредите для начинающей фирмы, то риски и неопределенности ее капиталовложений достаточно высоки как для коммерческого банка-кредитора, так и для фирмы-заемщика. Инвестиционный проект такой фирмы должен быть детально обоснован в ее соответствующем бизнес- плане, с точными расчетами рисков по каждому его разделу, а также подлежит детальному изучению банковским риск-менеджментом. При благопри- ятном варианте фирме-заемщику кредит будет предоставлен в форме финансиро- вания проекта на следующих условиях: в незначительном объеме под преоблада- ющий (до 80 %) залог имущества фирмы; на сравнительно короткий срок; под высокий процент. Возможны также прочие условия, выставляемые коммерче- ским банком для сопровождения освоения данного инвестиционного проекта, его окупаемости и получения прибыли всеми заинтересованными сторонами в дан- ном кредитном контракте. При общей оценке эффективности инвестиционных вложений учитыва- ются: стоимость проекта; внутренняя норма доходности; налогообложение доходов; потребность в дополнительном финансировании; индексы доходно- сти затрат; сроки окупаемости; общее финансовое состояние фирмы в раз- личные периоды осуществления инвестиционного проекта. Пример. Приобретаемое оборудование предположительно будет использо- ваться 3 года и приносить 2 000 единиц ежегодного денежного дохода. Оста- точная стоимость этого оборудования к концу 3-го года составит 6 000 еди- ниц. Как определить выгодность приобретения этого оборудования, т. е. це- ну его покупки? Возможность возмещения цены покупки будущими дохода- ми должна учитывать следующие «внешние» обстоятельства: а) ставка процента равна 8 %; б) ставка процента возросла и достигла 10 %; в) ставка процента установилась на уровне 8 %, но инфляция (π) предпо- ложительно будет достигать 7 % в год ( π = 7 %). 264 Глава 4. Рынки факторов производства Решение задачи. Определяя выгодность приобретения, т. е. приемлемую цену покупки данного оборудования с точки зрения ее включения в издержки производства и возмещения получаемыми доходами, следует суммировать текущие дисконтированные стоимости, составив аналитическую табл. 4.2. Таблица 4.2 Анализ выгодности приобретения капитального производственного актива Год 1-й Год 2-й Год 3-й Ежегодный доход: 2 000 2 000 2 000 Остаточная стоимость: 6 000 Текущая дисконтированная стоимость: а) при r = 8 %; 1 851,85* 1 714,68* 6 350,66 б) при r = 10 %; 1 818,18 1 652,89 6 010,52 в) при r = 8 %, и π = 7 % 1 980,20** 1 960,59 7 764,72 Примечания к вычислениям: *1 851,85 = 2 2 000 2 000 ; 1 714, 68 = 1, 08 (1, 08) ; ** 2 000 1980, 20 = 1, 08 – 1, 07 Ответы: выгодным приобретение оборудования будет при цене Р, опре- деляемой простым суммированием соответствующих данных, например, для ситуации: Р =1 851,85 + 1 714,68 + 6 350,66 = 9 917,19. Следовательно, цена Р может быть возмещена, если в каждой из ситуа- цийбудеттакова: а) Р = 9 917,19; б) Р = 9 841,59; в) Р = 11 705,51. Как показывает метод расчетов, решения о капиталовложениях принима- ются в том случае, если дисконтированная сумма будущих доходов больше издержек (затрат) на покупку оборудования или иных капитальных активов. В осуществляемых инвестиционных проектах важное значение имеет дис- контированный срок окупаемости проекта, т. е. период времени, в течение ко- торого суммарный дисконтированный поток возместит первоначальные ка- питаловложения. Срок окупаемости удовлетворительный, если период возмещения первоначальных капиталовложений меньше срока проекта. 4.4. Рынок капитала, процентные доходы и инвестиции 265 В конечном итоге эффективность инвестиций может быть определена ме- тодом измерения индекса прибыльности — PI, показывающего отношение суммарного дисконтированного потока доходов к сумме первоначальных ка- питаловложений. PI показывает, во сколько раз доходы превысят капитало- вложения. Проект эффективен, если индекс PI > 1. PI определяется следую- щим образом: PI = =1 (1+ ) n t t t FV PV r = . I I При прочих факторах и условиях неопределенности и рисков растущие кредитные ставки и существование инфляции стимулируют изменения объе- ма и структуры инвестиций с высокой скоростью оборота по спекулятивным операциям на финансовых рынках. Инвестиции в финансовые активы связаны с куплей-продажей ценных бумаг, которые по своей значимости, надежности и выгодности существенно различаются. Риск проведения в текущий момент спекулятивных операций оказывается более предпочтительной альтернативой по сравнению с отда- ленностью сроков получения в будущем ожидаемого процентного дохода от промышленных инвестиций. В производственной сфере замедляется эконо- мический рост, поскольку дефицит инвестиций ограничивает возможности возмещения физического и морального износа капитальных активов, т. е. ос- новных и оборотных средств компаний. В этих случаях требуется регулирующее влияние Центробанка для стиму- лирования крупных банков и деловых компаний к изменению ориентиров инвестиционной политики. Процент и доходность операций с ценными бума- гами этого рынка гарантированы эмитентами и регуляторами: Центральным банком, Правительством, финансовыми или другими структурами государ- ства. Оборот эмитируемых ценных бумаг (облигаций, обязательств Казначей- ства, ОФЗ и др.) относится к высокой категории ликвидности. Движение их процентных ставок выражает ориентиры и стимулы для перемещения инве- стиций, направления возможных «переливов» капиталов между сферами их применения. Если эти ориентиры и стимулы показывают возможность высо- ких доходов в сфере использования капитальных активов для производствен- ной деятельности фирм, то инвестиционные ресурсы «перетекают» из фондо- вых рынков в реальный сектор производства по выпуску товаров или услуг. Если же процентные ставки по ценным бумагам этого вида растут так, что прибыли по капитальным активам производства снижаются из-за высоких ставок по кредитам, то инвестиционные ресурсы «уходят» в сферы финансо- вой и спекулятивной деятельности фондовых рынков. Например, такие виды ценных бумаг, как акции, облигации и другие фи- нансовые активы деловых компаний-эмитентов, приобретаются для участия покупателя-инвестора в прибылях этих компаний, т. е. получения дивидендов 266 Глава 4. Рынки факторов производства по акциям, процентов по облигациям (с последующим их выкупом эмитентом по номиналу в оговоренный срок). Используются также операции купли- продажи иностранных валют по текущему обменному курсу для возможного получения положительной разности при изменении рыночного курса обме- ниваемых валют. Для подобных операций осуществляется инвестирование собственных или заимствованных денежных ресурсов.Финансовые инвести- ции в акции или валютные операции могут приносить в будущем соответ- ствующие процентные доходы, например, в виде дивидендов на акции, кур- сового разностного дохода от обмена валют, прочих сделок с производными бумагами вторичных рынков. Однако они сопряжены с риском для инвести- ций в эти операции.Например, дивиденды, заявленные компаниями-эмитен- тами обычных акций, не являются гарантированными, т. е. они содержат не- определенность получения ожидаемой прибыли компании и, соответственно, риск отложенных или не выплачиваемых дивидендов держателям акций. Корпоративные облигации и процентные выплаты по ним всегда гарантиро- ваны фирмой-эмитентом, но они всегда ниже дивидендов по акциям; суще- ствуют неопределенность и риски и по другим операциям с валютой и произ- водными (деривативы) вторичного рынка. |