Микро и макроэкономика. В. Г. РодионоваМикро имакроэкономика
 Скачать 4.21 Mb.
|
|
ГЛАВА 14. КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА И РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ НЕСТАБИЛЬНОСТИ Основы теоретических дискуссий и принципы регулирования основных макроэкономических параметров. Денежный рынок: особенности спро- са и предложения денег. Инструменты кредитно-денежной политики и банковский мультипликатор. По Мэнкью: «Не пора ли центробанкам в минус?» — для сдерживания кризисных проявлений в экономике. Согласно конституционным основам любой страны (пп. 1 и 2 ст. 75 Кон- ституции Российской Федерации), денежная эмиссия, т. е. выпуск денежных знаков, осуществляется исключительно Центральным банком. Защита и обес- печение устойчивости национальной денежной единицы — основная функция Центрального банка — выполняется, как правило, «независимо от других ор- ганов государственной власти». Конституционные основы организации денежного обращения закреплены в государственном банковском законодательстве, которое предписывает важ- нейшие нормы и правила работы в этой сфере с учетом важнейших теорети- ческих постулатов применительно к специфике каждого государства. Много- вековая история и практика «денежного дела» воплощаются в теоретических концепциях, содержащих неоднозначные выводы по одним и тем же пробле- мам, в том числе и по экономической политике стимулирования роста, заня- тости, постоянства цен и другим аспектам регулирования нестабильности. Неоднозначные результаты теоретических дискуссий лишь предоставляют варианты при выборе методов и инструментов денежной политики для регу- лирования реальной экономической практики. Так, потребности практики вызвали к жизни относительно обособленные научные школы: а) кейнсиан- ство; б) теории современных монетаристов; в) неоклассические научные школы и др. Особый интерес вопросам денежной политики придает острота дискуссий представителей альтернативных концепций. Их содержание могут выразить два коротких тезиса из контекста высказываний двух видных экономистов современности, лауреатов Нобелевской премии: по Милтону Фридмену, автору современного монетаризма, деньги име- ют значение; по Полу Самуэльсону, не менее авторитетному представителю неоклас- сического направления, деньги — да, монетаризм — нет. Глава 14. Кредитно-денежная политика… 369 Экономический мир повторяет эти краткие тезисы, значимость которых понимает лишь тот, кто знает степень научных страстей и противоречий практики, за ними скрытых. Суть же их сводится к принципам регулирования основных макроэкономических параметров. Монетаристы и их теории предлагают полагаться на силу механизмов са- морегулирования денежного рынка. По их мнению, в рыночном саморегули- ровании и движении за общей экономической конъюнктурой предложения товаров, функциям кредитно-денежного регулирования должна отводиться ограниченная роль. Кейнсианская идея, напротив, содержит в себе доводы о необходимости законодательного установления соответствующих нормативов как основы ре- гулирования государством рыночных сил в кредитно-денежной сфере. Нор- мативы должны регламентировать мультипликативные эффекты изменения кредитно-денежных процессов, служить для контроля и коррекции экономи- ческой конъюнктуры, занятости, сдерживания инфляции. Представители неоклассического направления и «денежных властей» остаются при своем мнении, согласно которому контроль и коррекция эко- номической конъюнктуры могли бы эффективнее осуществляться при кре- дитно-денежном регулировании на основе классических постулатов. При этом первая линия достаточности обеспечена при соблюдении: а) основного закона денежного обращения, имеющего вид , PQ M V где M — количество денег в обращении; V — скорость их обращения; PQ — сумма товарных цен выпущенного ВВП; б) количественного уравнения обмена MV = PQ, доказанного монетари- стами (И. Фишер) исходя из основного закона денежного обращения; в) учета скорости обращения денег, определяемой как ; PQ V M г) мотива хранения денег для текущего потребления и резервирования на непредвиденные нужды (кассовые остатки). Как видим, основой и общим выражением соотношения денежной массы и ВВП служит классическое уравнение MV = PQ или MV = ВВП. Соответственно, справедливой будет закономерность M = PQ/V, а V = ВВП/M. Если V (скорость обращения денег) стабильна, то количество необходимых для обращения денег будет иметь вид равенства kM = ВВП (k — поправоч- ный коэффициент взаимовлияния, определяемый Центробанком страны). С одной стороны, учету подлежат прогнозируемые данные о выпуске ВВП и возможном уровне его текущих рыночных цен, т. е. влияние PQ на M. С другой — должно быть учтено также влияние количества денег в обраще- нии на уровень цен и объем реального национального продукта, т. е. влияние М на PQ. Поскольку реальная стоимость ВВП — величина, тождественная PQ, изменяется медленно (под влиянием количества ресурсов труда, капитала 370 Глава 14. Кредитно-денежная политика… и технологий), изменение номинального размера ВВП произойдет прежде всего и преимущественно в вариабельности уровня цен. Этот постулат моне- таризма получил название нейтральности денег. Доказательством служит модель расчета по классическому уравнению обмена, выраженному в форме темповой записи изменений входящих в него величин. Модель темповой за- писи, определения и учета его изменений имеет следующий вид: (100 %) (100 %) (100 %) (100 %). M V P Q M V P Q Согласно логике этой модели, поддерживать темп роста денежной массы следует на уровне средних темпов роста реального ВВП, что позволит сохра- нять стабильным уровень цен и контролировать инфляцию. Монетаристские принципы регулирования макроэкономических парамет- ров основываются на доказательствах следующих закономерностей. 1. Между темпом роста количества денег в обращении и темпом роста номинального дохода существует последовательная, хотя и не абсолютная зависимость. Разность темпов от ускорения роста денежной массы порождает инфляцию. 2. Изменения ВВП следуют за изменениями денежной массы. При этом в течение краткосрочных интервалов времени (6–9 мес.) прослеживается сти- мулирующее влияние денег на производство и его рост, но в более длитель- ной перспективе вызывает инфляционные тенденции. 3. Инфляционные тенденции всегда связаны с опережающим выпуском денег в обращение, обгоняющим производство товаров и услуг (совокупное предложение). 4. Движение процентных ставок и относительных цен финансовых акти- вов в общем движении денежной массы — ненадежный ориентир в кредитно- денежной политике. Фактор инфляции может быть элиминирован в показателе реального спроса на деньги следующим образом: DM = f ( M/P, k, Q), где M / P — реальные денежные остатки, т. е. сбережения, оставшиеся от де- нежного дохода, израсходованного на текущее потребление Q (ВВП); k — поправочный коэффициент чувствительности спроса на деньги к доходу и уровню процентной ставки на депозиты и финансовые активы. Денежный рынок: особенности спроса и предложения денег. Сфера об- ращения и специфического движения денежных агрегатов, представляющих такие ресурсы, как наличные деньги, депозиты, кредиты, ценные бумаги, другие ликвидные финансовые активы, называется денежным рынком. Тер- мин денежный рынок широко распространен в практическом обиходе, но яв- ляется, скорее, теоретической категорией для компактного описания доста- точно сложных процессов обращения разнообразных денежных агрегатов, именуемых ликвидными активами. Глава 14. Кредитно-денежная политика… 371 В практике любой страны денежный рынок — это возглавляемая Цен- тральным банком система коммерческих, инвестиционных, эмиссионных банков и торговых домов, небанковских кредитных, страховых учреждений, фондовых и валютных бирж и иных финансовых структур (рис. 14.1). Рис. 14.1. Простейшая модель денежного рынка: Md — спрос на деньги; M — денежная масса в обращении; Ms Ms — предложение денег, возрастающее под влиянием снижающегося резервного норматива R, регулирующего денежную массу; i — процентная ставка как цена обращающихся М-агрегатов денеж- ного рынка Движение различных денежных агрегатов осуществляется относительно обособленно, но подчинено общим законам спроса и предложения. Вместе с тем, как видно из рис. 14.1, в простейшей модели денежного рынка предло- жение денег Ms выглядит абсолютно неэластичным. Это символизирует тот факт, что банковские законодательные нормативы регулируют предложение денег, корректируют обслуживание ими национальной экономики, поддер- живают денежную массу в соответствии с текущими рыночными ценами, темпами роста доходов, процентными ставками по инвестиционным заим- ствованиям и прочим параметрам национальной экономики. Особенности спроса и предложения на денежном рынке связаны прежде всего со спецификой собственно денежного товара. Эластичность денежного спроса Md также свидетельствует о всеобщей потребности в этом «разноли- ком» и многофункциональном товаре. 372 Глава 14. Кредитно-денежная политика… Существенное значение имеет количество денег в обращении М, опреде- ляемое показателями денежной базы и денежной массы, соотношением раз- личных форм этой массы в денежном обороте. Ценой разнообразных форм денежного товара служит процентная ставка, а также доходность разнообраз- ных финансовых активов данного рынка (i, r). При этом спрос на деньги Md, как на любом рынке, характеризуется об- ратной зависимостью между их ценой, т. е. уровнем доходности денежных активов и уровнем их процентной ставки, влияющих на количество денеж- ных ресурсов М, необходимых для осуществления тех или иных экономиче- ских операций. С помощью процентных ставок осуществляется дифференци- ация денежной массы в реальном обороте, разграничение потока денег для обслуживания текущих транзакций, а также сбережений, сосредоточенных в банковской системе по видам вкладов и депозитов, с учетом скорости их пре- вращения в наличность. Итогом такой дифференциации является своеобраз- ное замораживание части сберегаемого денежного оборота под корректируе- мые процентные ставки на долгосрочных банковских депозитах или в высоколиквидных ценных бумагах. Это отодвигает сроки их возможного превращения в наличность и возвращения на товарные рынки, что могло бы вызвать рост цен и инфляцию. На спрос, предложение и общее равновесие денежного рынка существен- но влияют ценовые и неценовые факторы, т. е. уровень процентной ставки, доходность ценных бумаг и других финансовых активов. Ценовые факторы денежного спроса — это экономические причины, ко- торые в зависимости от конъюнктуры вызывают необходимость увеличивать либо сокращать количество денежной массы в обращении. К числу причин изменения спроса, определяющих количество денег в об- ращении, относят, например, такие: — уровень доходов и их соразмерность со стоимостью выпущенного ВВП (в текущих рыночных ценах); — скорость обращения денег, измеренная количеством оборотов одно- именных денежных знаков; — рыночная ставка процента по заемным ресурсам для инвестиций. Неценовые факторы влияют на денежный спрос далеко не так однознач- но. К числу неценовых факторов относят: а) изменяющиеся цены товаров и услуг, по которым осуществляются транзакции, т. е. сделки по купле-продаже выпущенной продукции и услуг (номинальный ВВП); б) спрос «со стороны активов», т. е. ценных бумаг или депозитов, кото- рый зависит от направления изменения их доходности и выгодности альтер- натив хранения сбережений и накоплений денежных остатков. Именно эта «логистика» прямых и обратных зависимостей составляет основу механизмов приспособления для регулирования общей экономической конъюнктуры, за- нятости и торможения инфляции. Глава 14. Кредитно-денежная политика… 373 Детализация параметров спроса на деньги требует учета разности номи- нальной и реальной процентных ставок, достигаемого следующим методом (по И. Фишеру): i = r + π * или r = i — π * Более точная формула используется при высоких темпах инфляции: , 1 i r где: i — номинальная ставка; r — реальная ставка; π * — инфляция. Количественная теория денег и уравнения Фишера показывают, что рост денежной массы в обращении вызывает повышение инфляции, которая, в свою очередь, вызывает рост номинальной ставки процента как текущей це- ны спроса денежного рынка. Предложение денег в целом отличается неэла- стичностью, характеризуется прямой зависимостью между уровнем процент- ной ставки и количеством предлагаемых денежных ресурсов. Неценовые факторы MS. Символ неэластичности предложения денег имеет особый смысл «жесткой» антиинфляционной политики, проводимой денежными властями страны. Осуществление этой политики означает со- блюдение центральным банком страны следующих условий: — строгой обоснованности количества денежного товара в обращении в его разных формах (ликвидных активов); — регулирования денежной массы и приведения ее в соответствие с сум- мой товарных цен, иными словами, соблюдения тождества MV ≡ PQ; — контроля денежной массы для сдерживания роста цен и инфляции; — выравнивания экономической конъюнктуры и стимулирования эконо- мического роста. Политика предложения денег — «аргумент и функция» центробанка любой страны как регулятора текущей экономической конъюнктуры, стимулирования деловой и инвестиционной активности, обеспечения занятости, торможение ин- фляции. Реальные статистические данные центробанка о предложении денег, денежной базе и денежной массе, представленные в форме соответствующих де- нежных агрегатов, открыто и регулярно публикуются, в том числе в Интернете. Денежная масса, денежная база и денежные агрегаты. Вопрос о том, сколько денег должно находиться в обращении, прежде всего связан с изме- рением денежной массы, определением понятия денежной базы и денежных агрегатов. В современной экономике деньги обращаются в форме массы достаточно разнообразных ликвидных активов, вследствие чего их суммарный оборот при- нято называть денежной массой. Сумма этого оборота не является строго посто- янной, ее измерение имеет смысл как счетно-техническая задача структур, регу- лирующих различные сегменты финансовых рынков. В составе денежной массы имеются не только деньги в их наличной форме, но и приравненные к ним бес- срочные банковские счета, ценные бумаги. Наряду с обычными деньгами они способны выполнять ряд функций наличных денег за исключением функции ме- ры стоимости и масштаба цен. Все остальные функции денег (как средства об- 374 Глава 14. Кредитно-денежная политика… ращения, платежа, накопления и сбережения, мировые валюты) могут выпол- нять практически все виды ликвидных активов денежной массы. Таким образом, денежная масса — это совокупный денежный оборот, включающий наличные деньги; транзакционные депозиты (бессрочные вкла- ды, счета до востребования); сберегательные и срочные вклады и депозиты; однодневные соглашения и займы в национальной и иностранной валюте; депозитные сертификаты и срочные займы; коммерческие бумаги, казначей- ские векселя, сберегательные и другие облигации государственных займов. Все перечисленные активы, идентичные по оборачиваемости и схожести функций, объединены в относительно обособленные группы и получили название денежных агрегатов. Любой денежный агрегат пронумерован в определенной последовательности и служит альтернативным измерителем соответствующей части денежной массы. Денежная база — это денежная наличность в форме агрегатов. Так, в де- нежный агрегат М1 1 включены наличные деньги и транзакционные депозиты, обращающиеся вне банков, а также кассовая наличность и резервные депози- ты коммерческих банков на счетах центрального банка. Агрегат М1, пред- ставляющий денежную наличность и бессрочные вклады, приравненные к наличности, т. е. транзакционные депозиты, служит важнейшим измерителем показателя денежной базы. В денежный агрегат М2 включен агрегат М1, а также срочные, сберега- тельные счета и депозиты, однодневные займы и взаимные фонды. В агрегат М3 включен агрегат М2, депозитные сертификаты, срочные займы, акции. Возможен агрегат М4и следующие за ним, но заключает их иерархию агрегат LМ, содержащий М3, М4 и следующие за ним агрегаты, а также банковские акцепты, коммерческие бумаги, казначейские облигации, сберегательные облигации, обязательства государственных займов. Парадокс и сложность феномена процессов обращения денежных агрега- тов в этой системе состоит в том, что их физической формой является всего лишь специфически оформленная «нарезанная бумага» (Г. Стерлигов, рос- сийский предприниматель) с обозначенным на ней номиналом и соответ- ствующей степенью защиты от подделок. Кроме того, во избежание риска подделок оборот ценных бумаг осуществляется без использования их в физи- ческой форме — в виде записей актов, сделок по обороту в книгах-реестрах или на электронных носителях. Денежные знаки и ликвидные обязательства, т. е. облигации и иные цен- ные бумаги, являются ценными, поскольку гарантированы государством. Суть гарантии — в обеспеченности бумажной денежной массы реальными активами: а) казначейским золотом; б) валютными резервами; в) товарными и другими ресурсами, дающими основания для всеобщего общественного до- верия к бумажным денежным знакам и использования их в разнообразных экономических операциях. ____________ 1 Начальный номер агрегата М в разных странах неодинаков и может обозначать- ся либо как М0, либо как М1. Глава 14. Кредитно-денежная политика… 375 Показатель обеспечения устойчивости денежного обращения любой стра- ны соизмеряют с золотовалютными резервами и текущими рыночными цена- ми товаров и услуг, т. е. ценами ВВП данного года. Все виды предложения денег в первичном, узком определении можно вы- разить следующим образом: Мs = М1 + М2 +… + LМ, где Ms — предложение денег; М1 — наличные бумажные деньги и монеты для обслуживания текущего потребления; М2 включает М1, а также депозит- ные счета, сберегательные вклады и прочие активы; М3 включает М2 и круп- ные срочные депозиты, соглашения о покупке ценных бумаг с обратным вы- купом. Наиболее крупным денежным агрегатом является LМ,содержащий М3, а также сберегательные облигации, казначейские векселя и другие высо- коликвидные бумаги, эмитируемые правительством, Центральным банком, казначейством и иными финансовыми структурами. Примечание. В терминологии российской банковской системы денежная ба- за (в широком понимании) соответствует агрегату М1. Денежная база может быть представлена наличными бумажными деньгами и монетами для текущих сделок купли-продажи товаров и платежей, которые можно обозначить как потребитель- ский денежный оборот. Денежная масса, включающая агрегаты М1, М2, …, в том числе и безналич- ный оборот, средства на счетах финансовых и нефинансовых организаций, сроч- ные депозиты, сберегательные вклады, проценты по ним и некоторые другие сче- та, может быть пополнена ликвидной наличностью вне банковской системы, хранимой населением из предосторожности. Такие предпочтения хранения денег населением существуют на случаи непредвиденных обстоятельств и потребно- стей, например, выгодных покупок, из спекулятивных соображений выгодного размещения денег под более высокий процентный доход, из-за риска, неопреде- ленности экономической конъюнктуры, недоверия к банковской системе. Инструменты кредитно-денежного регулирования и банковский мульти- пликатор. Центральный банк как регулятор кредитно-денежного обращения оказывает существенное влияние на макроэкономическую политику, исполь- зуя набор таких методов: а) изменение резервных нормативов банковской си- стемы страны; б) регулирование финансовых операций открытого рынка ценных бумаг; в) проведение корректирующей дисконтной политики в сфере кредитно-финансовых операций. «Передаточный» механизм регулирующей политики Центрального банка — применение корректирующих процентных ставок во всех вышеназванных мето- дах для воздействия на кредитно-денежный поток. Содержание этого механизма можно выразить такой последовательностью: R M i I (C + S) AD P, ВВП , где R — резервный норматив, %; М — кредитно-денежная масса, объем кото- рой меняется под воздействием размера резервного норматива; i — процент- ная ставка, корректирующая сберегательные депозиты коммерческих банков 376 Глава 14. Кредитно-денежная политика… и кредитных учреждений, а также инвестиционные ценные бумаги, оказыва- ющие влияние на объем инвестиций; I — объем инвестиций, а также макро- экономические параметры потребления и сбережения (C + S), оказывающие прямое влияние на AD — совокупный спрос; P — цены и выпуск ВВП как ос- новного макроэкономического показателя. Стрелки и показывают соот- ветственно снижающее или повышающее воздействие проводимой кредитно- денежной политики Центрального банка; стрелка указывает на объект и направление необходимых изменений для достижения макроэкономических целей стабилизации. На рис. 14.2 показано регулирующее влияние резервного норматива R на формирование кредитно-денежного предложения Ms1 Ms2, а также про- центных ставок i и вторичных доходов r, определяющих объем той части располагаемых доходов Y1 Y2, которые формируют потенциал сбережений и инвестиций IS. а б Рис. 14.2. Регулирующее влияние резервного норма- тива R на кредитно-денежное предложение Ms (а), процентных ставок i и вторичных доходов на распо- лагаемые доходы Y и формирование потенциала сбе- режений и инвестиций IS (б) в экономику Эффекты проводимой денежной политики целесообразно рассмотреть подробнее с точки зрения следующего «шага» передаточного механизма. На рис. 14.3, а приведена иллюстрация роста денежного предложения Ms вслед- ствие снижения регулирующего резервного норматива R, что способствовало росту инвестиционного спроса DI под влиянием i более низких процентных ставок (рис. 14.3, б), стимулирующихинвестиции в экономический рост (ВВП), выраженного растущей динамикой совокупного предложения AS, т. е. объема возросшего выпуска (рис. 14.3, в). Эффекты регулирования кредитно-денежной политики целесообразно рассмотреть также с точки зрения банковского мультипликатора, т. е. изме- нения предложения денег в виде кредитной массы, создаваемой коммерче- скими банками и финансовыми рынками. Глава 14. Кредитно-денежная политика… 377 Рис. 14.3. Взаимовлияние денежных и товарных рынков на AD–AS Эффект банковского мультипликатора — это умноженное изменение кредитно-денежной массы, которая может быть предоставлена коммерчески- ми банками в пределах, определяемых размером установленного законом ре- зервного норматива по депозитам и сберегательным счетам. Резервированные средства утверждаются в процентном выражении по отношению к клиент- ским вкладам и депозитам и подлежат хранению на соответствующих счетах в Центральном или ином банке, в форме кассовой наличности в самом банке как кредитной организации. В банковской терминологии резервный норматив иногда называют частичным резервным покрытием вкладов и депозитов коммерческих банков. В условиях роста инфляции для достижения эффекта сжатия массы кре- дитных денег Центральный банк повышает размер резервного норматива. В условиях низкой, длительно контролируемой инфляции размер резервного норматива может быть снижен, что позволит расширить предложение креди- та коммерческими банками для стимулирования кредитования инвестицион- ных проектов, экономического роста, создания новых рабочих мест и сниже- ния безработицы. Одна из особенностей резервного норматива состоит в том, что он может использоваться лишь в качестве инструмента долгосрочного регулирования предложения кредитно-денежной массы и не подлежит изменению на протя- жении законодательно утвержденного срока (обычно 3–5 лет). Эта же осо- бенность позволяет коммерческим банкам прогнозировать предложение кре- дитных ресурсов, учитывая масштабы мультипликативного изменения 378 Глава 14. Кредитно-денежная политика… предложения кредитных денег (роста или сокращения). Резкое и внезапное изменение резервного норматива на краткий срок не применяется, поскольку способно вызвать системный коллапс коммерческой банковской системы. Для пересмотра резервного норматива требуется веское основание, измене- ние законодательства и установление нового срока действия. Размером ре- зервного норматива определяются возможности расширения кредитной мас- сы по отношению к вложенным на банковские депозитные счета наличным денежным средствам. Коэффициент расширения кредитной массы в зависи- мости от размера депозитов, т. е. эффект мультипликатора, равен единице, деленной на значение резервного норматива R: 1 , Ms D R где Ms — банковский, кредитно-денежный мультипликатор; R — резервный норматив процентной ставки резервирования; D — денежные депозиты. Пример. Прогрессия и эффект расширения кредитных средств, последо- вательно выдаваемых коммерческими банками своим заемщикам от суммы депозита 1 000 руб., открытого в одном из этих банков, при резервном норма- тиве 10 % будет составлять 10 000 руб. кредитных денег. Иначе говоря, от суммы депозита, равной 1 000 (при R = 10 %), эффект кредитной мультипли- кации выразится в расширении кредитно-денежной массы в 10 раз. Такое расширение кредита произошло на законных основаниях, т. е. согласно раз- меру законодательно установленного резервного норматива. В условиях стабильной экономики резервный норматив снижается и мо- жет составлять не более 3 % к депозитам. При инфляции этот норматив дол- жен быть существенно повышен. Чем выше относительная величина резерв- ного норматива, тем меньше предложение кредитно-денежной массы для заимствования на денежном (кредитно-банковском) рынке. Прогрессия расширения денежно-кредитного предложения продолжается до момента, когда сумма депозитов полностью переместится на резервные счета банковской системы. Она станет резервным запасом тех мультиплика- тивных кредитных денег, которые выданы коммерческими банками. Мультипликативный процесс разворачивается с помощью не одного ком- мерческого банка, где был открыт вкладчиком депозит, а через посредство многих коммерческих банков, кредитующих экономику. Следовательно, процесс кредитования во всей банковской системе может продолжаться лишь до того момента, когда сумма первоначально открытых депозитов последовательно и постепенно переместится на резервные счета в качестве полноценного резервного обеспечения выданных кредитов в объеме, который регламентируется размером резервного норматива. Геометрическая прогрессия кредитного мультипликатора может быть также представлена в следующем виде (при 1 000-м депозите и 10%-м резер- вировании): Глава 14. Кредитно-денежная политика… 379 2 3 1 1000 1 (1 0,1) (1 0,1) (1 0,1) 1 000 10 000. 0,1 Что произойдет, если вкладчик воспользуется законным правом соб- ственника денег и досрочно потребует, чтобы коммерческий банк вернул всю сумму его 1 000-го депозита? Процесс кредитного мультипликатора начнет сворачиваться в последова- тельно-возвратном направлении. Коммерческие банки один за другим будут отзывать каждую сумму последовательно выданных кредитов и их резервное обеспечение или искать иные способы их замещения. Для банков и инвесто- ров этот процесс весьма не желателен. Но закон на стороне вкладчика. Банку разрешено не выплатить проценты по этому депозиту, а иногда и более чув- ствительно оштрафовать вкладчика, поведение которого в данном случае именуется «эффектом истеричной вдовы». При нормально развивающейся экономической конъюнктуре массового отзыва или изъятия денежных депозитов не происходит. Во-первых, потому что они приносят процентный доход вкладчикам. Во-вторых, частичные изъ- ятия могут происходить ежедневно, но при спокойной экономической конъ- юнктуре и по закону больших чисел они практически в той же мере возме- щаются притоком других депозитов, что само по себе уравнивает отливы и приливы наличных денег в депозиты. Для анализа изменений денежного предложения Центробанком РФ ведется постоянный мониторинг денежного агрегата М2 и ежедневная публикация в Интернете 1 Для регулирования кредитно-денежной политики Центрального банка и ее влияния на изменения экономической конъюнктуры могут применяться другие методы. Они связаны с операциями купли-продажи высоколиквидных казначейских облигаций и иных ценных бумаг на открытом рынке. Операции купли-продажи, осуществляемые Центральным банком, проводятся в кратко- срочных интервалах времени для изменения свободных (избыточных) резер- вов коммерческих банков и объемов кредитования экономики. Цель подоб- ных операций — в сравнительно короткие сроки привести в соответствие с текущей экономической конъюнктурой объемы кредитных средств, предо- ставляемых заемщикам для инвестиций. Например, в условиях инфляционно- го перегрева ограничивается поток кредитов в экономику. В краткосрочном периоде достигается снижение уровня инфляции, поскольку избыточные сво- бодные резервы коммерческих банков выводятся из сферы денежных рынков, становятся недоступными для операций кредитования и консервируются под контролем Центрального банка. Выгодны ли такие операции коммерческим банкам? Ответ на этот вопрос однозначно положителен. Такие операции не только выгодны, но и престижны. Ценные бумаги как финансовые активы столь вы- ____________ 1 Его динамику можно рассмотреть более внимательно для убедительности рассуж- дений о предложении денег в отечественной экономике (см.: http//www. cbr.ru/statistic). 380 Глава 14. Кредитно-денежная политика… сокой надежности и статуса подтверждают устойчивость, надежность и кон- курентоспособность банка — покупателя этих активов. Экономическая выго- да коммерческим банкам от таких операций также очевидна, так как вместо рискованных сделок рыночного кредитования обычных заемщиков операции с ценными бумагами приносят гарантированный процент, обеспечивают об- ратный выкуп в оговоренный срок и высокую ликвидность, т. е. возможность залога или при необходимости быстрой продажи другим коммерческим бан- кам или Центральному банку. Для наращивания кредитных резервов коммерческих банков перечисленные качества ценных бумаг позволяют Центробанку использовать их в качестве ин- струмента в обратных операциях наращивания резервов. Такие операции прово- дят в целях стимулирования инвестиционных процессов и экономического ро- ста. В данном случае Центральный банк предлагает коммерческим банкам обратный выкуп ранее проданных ценных бумаг. Сумма выкупа и возврата наличных соответствует гарантиям и экономической выгоде для коммерческих банков, позволяет восстановить их резервы для кредитования заемщиков. Дисконтная политика (политика учетной ставки), осуществляемая Цен- тральным банком, также относится к категории методов кредитно-денежного регулирования текущей экономической ситуации. Например, для сдержива- ния инфляционного роста цен Центральный банк проводит политику высокой дисконтной процентной ставки при учете долговых обязательств коммерче- ских банков, обращающихся за пополнением своих резервов путем их заим- ствования. В этих случаях регулируемая дисконтная ставка снижает избы- точную активность коммерческих банков в их стремлении получить высокие доходы за счет кредитования своих рискованных заемщиков. В частности, под залог казначейских облигаций или других гарантированных ценных бу- маг объем займа будет существенно занижен по сравнению с номиналом ценных бумаг и запрашиваемой суммой займа. Разность запрашиваемой и предоставленной сумм займа составляет размер так называемой дисконтной скидки. Даже в случае предоставления кредитного займа в условиях инфля- ции «цена» его устанавливается на таком высоком уровне, чтобы снизить за- интересованность коммерческого банка в проведении кредитной операции. Содержание такой операции означает, что при инфляции сумма изъятия заимствованных средств из обращения должна значительно превышать сум- му их инъекции, т. е. выдачи в кредитный оборот. Этот принцип будет пре- обладающим в операциях Центрального банка вплоть до снижения уровня инфляции в экономике. При улучшении экономической конъюнктуры уровень дисконтной ставки снижается, кредитные ресурсы становятся доступнее и операции по ним мо- гут осуществляться альтернативными методами с большей доходностью для коммерческих банков. Дисконтная политика в благоприятной ситуации используется в качестве вспомогательного метода текущей, практически каждодневной подстройки денежного рынка по предложению кредитных средств. Глава 14. Кредитно-денежная политика… 381 Таким образом, меры государственной кредитно-денежной политики способствуют равновесию денежных и товарных рынков, общему экономи- ческому равновесию AD–AS при одновременном сдерживании инфляции (см. рис. 14.3). Политика кредитно-денежного регулирования осуществляется в единстве с фискальным воздействием государственных расходов, налогов и транс- фертных выплат, результатом которых обычно оказываются изменяющиеся параметры располагаемого дохода, сбережений и инвестиций. В итоге кор- ректирующие взаимодействия денежной и фискальной политики завершают- ся установлением процентных ставок спроса и предложения на финансовых рынках. Соотношение агрегатов IS и LM формируется регулирующей поли- тикой денежных и фискальных властей, а завершается на денежно-финан- совых рынках заемных средств с помощью рыночной процентной ставки, уравнивающей спрос и предложение не только на денежных, но и товарных рынках (IS и LM). Функции антициклической и стабилизационной политики бюджетно- финансового и кредитно-денежного регулирования своеобразно распределя- ются: стимулирование совокупного спроса AD зависит главным образом от бюджетно-налоговой политики, а совокупное предложение AS и контроль инфляции оказываются преимущественно задачей кредитно-денежной поли- тики. Взаимодействие политик имеет общую цель — сбалансированность то- варных и денежных рынков, рынков труда, контроль инфляции и поддержа- ние стабильности экономической системы в целом. На практике корректировка формирования агрегатов LM и ставки процен- та для агрегата IS является задачей финансовых рынков, особенности кото- рых рассмотрены в следующей главе. Основные термины и понятия Валовый внутренний продукт, ВВП (Gross Domestic Product, GDP) — сумма товаров и услуг, произведенных в данном году и оцениваемых в теку- щих рыночных ценах. Денежная база (Monetary Base) — сумма наличных денег в обращении и банковских резервов. Денежно-кредитная политика (Monetary Policy) — совокупность законо- дательных функций и решений Центрального банка относительно регулиро- вания денежного обращения, предложения денег в экономику, таргетирова- ния инфляции и др. Денежный мультипликатор (Money Multiplier) — изменение предложе- ния кредитных денег, корректируемое уровнем законодательно установлен- ной процентной ставки резервирования депозитов коммерческих банков. Денежные агрегаты М1, М2, М3 и др. — составные части, разновидности денежной массы в обращении; больший номер агрегата М соответствует бо- 382 Глава 14. Кредитно-денежная политика… лее широкому включению в него выпущенных в обращение бумажных раз- новидностей денег и высоколиквидных ценных бумаг. Избыточные резервы (Excess Reserves) — сумма превышения резервов коммерческих банков над нормативными требованиями центрального банка. Инфляция (Inflation) — повышение общего уровня цен, одной из основ- ных причин которого является избыточное предложение денег в экономике, приобретающее вид переполнения каналов обращения их избыточной мас- сой, превышающей сумму цен выпущенного ВВП. Инфляция может приоб- ретать также формы, именуемые такими терминами, как «инфляция издер- жек» и «инфляция спроса». Монетаризм (Monetarism) — теория, согласно которой первопричиной колебаний и нестабильности в экономике являются изменения предложения денег, что содержит потенциал нарушения механизмов денежного обращения и общей стабильности в экономике. Мультипликатор (Multiplier) — множитель экономических эффектов от расходования денежно-финансовых средств на цели кредитования, инвести- рования, бюджетного финансирования, использования налогов и других фи- нансовых инструментов для перераспределения доходов. Наличные деньги (Currency) — сумма выпущенных в (розничное) обра- щение бумажных денег и металлических монет. Норма обязательных резервов (Reserve Requirements) — законодательно установленный для коммерческих банков процент резервирования части де- позитов и вкладов. Операции на открытом рынке (Open-market Operations) — продажа и по- купка центральным банком высоколиквидных финансовых облигаций и иных долговых обязательств с целью расширения или сокращения предложения кредитно-денежных средств в экономике страны. Скорость обращения денег (Velocity of Money, V) — скорость, с которой деньги совершают оборот в течение данного периода времени. Показатель скорости V измеряется как отношение суммы номинальных расходов к общей денежной массе. Например, эмпирически установлено, что при сбалансиро- ванных ценах товарно-денежных рынков деньги осуществляют 4–5 оборотов за год. Стабилизационная политика (Stabilization Policy) — согласованно прово- димая государственная политика правительства, Центрального банка и фи- нансовых органов по поддержанию устойчивого роста ВВП, контроля инфля- ции и занятости трудоспособного населения, улучшения показателей социального развития. Ставки процентов (Interest Rates) — определяемые преимущественно ры- ночным спросом и предложением цены заимствования финансовых и кредит- но-денежных ресурсов из накопленных сбережений, банковских депозитов. Учетная ставка (Discount Rate) — дисконтная политика центрального банка по использованию учетной ставки процента по долговым ценным бу- магам, под которые предоставляется ссуда коммерческим банкам для инве- стиций или кредитования их клиентов. Глава 14. Кредитно-денежная политика… 383 Функция спроса на деньги (Money Demand Function) — функция, выявля- ющая объективную потребность экономики в изменении количества денег для обращения и обслуживания движения потоков товаров и услуг в соответ- ствии с текущим уровнем цен. Например, функция может иметь вид: M/P = f (i,Y…), где спрос на деньги обусловлен текущим уровнем цен Р выпущенной продукции и услуг, уровнем процентных ставок i, а также показателями рас- полагаемых денежных доходов, Y и другими факторами. Центральный банк (Central Bank) — государственное учреждение, зако- нодательно уполномоченное определять и корректировать денежную полити- ку страны. Контрольные вопросы 1. Какова цель кредитно-денежной политики в макроэкономическом ре- гулировании? 2. В чем особенности спроса и предложения денег? 3. Каковы содержание и цель применения трех важнейших инструментов кредитно-денежного регулирования макроэкономики и форм ее нестабильности? 4. Что общего и в чем различие банковского и бюджетного мультипликато- ров? Как влияет банковский мультипликатор на кредитно-денежный процесс? |