Микро и макроэкономика. В. Г. РодионоваМикро имакроэкономика
 Скачать 4.21 Mb.
|
|
ГЛАВА 16. ФОНДОВЫЙ РЫНОК, БИРЖЕВАЯ ТОРГОВЛЯ И МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ДОХОДНОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ Фондовый рынок и его функции. Интернет-трейдинг. Биржевые сделки и методы определения доходов по финансовым активам. Виды анализа фон- дового рынка. Общие правила личной стратегии портфельных инвести- ций по Самуэльсону. Возрождение российского рынка ценных бумаг. ММВБ — РТС. Фондовый рынок (stock market, equity market) — это рынок ценных бумаг, опосредующих движение потока финансовых ресурсов. В соответствии с за- просами экономики и спросом на заемные ресурсы этот поток трансформи- руется в поток эмитированных финансовой системой ценных бумаг разных видов. Сфера обращения эмитированных ценных бумаг представляет собой важнейшую составную часть финансовой системы, получившую название фондового рынка. Фонды — это основной товар, т. е. ценные бумаги разных видов, представленные для купли-продажи на данном рынке по законам спроса и предложения. Ценой этого специфического товара служит процент- ная ставка, формирующаяся в соответствии со спросом и предложением по каждому виду фондов, т. е. ценных бумаг. Рыночная торговля ценными бума- гами фондового рынка фактически опосредует, обслуживает и документально подтверждает факт оборота и заимствования финансовых ресурсов. Фондо- вый рынок, будучи составной частью финансовой системы, одновременно является относительно самостоятельным, индикативным звеном макроэконо- мических процессов. Организационную и функциональную сложность системы фондового рын- ка можно понять, ознакомившись со структурой его центрального звена — фондовой биржи, которая, по существу, и является реальным воплощением функционирующего фондового рынка. Примечание. В настоящее время в мире существует около 150 эффективно функционирующих фондовых бирж. Крупнейшие и наиболее известные находят- ся в Нью-Йорке, Токио, Лондоне, Базеле, Франкфурте-на-Майне. В основу орга- низации перечисленных бирж положено несколько различающихся моделей (форм). Так, американская форма биржи известна как небанковская модель для обращения бумаг небанковских компаний. Другая форма — это германская бан- ковская модель, где посредниками деятельности биржи являются банковские структуры. Существует также смешанная, японская, модель, осуществляющая различные формы банковских и небанковских биржевых сделок. Глава 16. Фондовый рынок, биржевая торговля… 399 Фондовая биржа структурно соответствует сегментам финансовых рын- ков, а также воплощает оборот эмитированных активов отраслей экономики. В то же время относительная самостоятельность структурных подразделений биржи позволяет специализировать операции купли-продажи какого-либо одного из всех видов ценных бумаг. Фондовая биржа может быть государственной, акционерной или иной формы организацией рынка, создаваемой на специально разработанной зако- нодательной основе для оказания расчетных и информационных услуг по сделкам с ценными бумагами, а также для соблюдения определенных огра- ничений на их куплю-продажу. Фондовая биржа является официально заре- гистрированным юридическим лицом, выполняющим свои функции на плат- ной, коммерческой основе, получая комиссию от сделок за оказываемые услуги обслуживания предварительно мобилизованных финансовыми и бан- ковскими структурами различных видов национальных сбережений. Условиями организации фондовой биржи как зарегистрированного юри- дического лица является фиксированный юридический адрес как торговой площадки. Профессионализм сотрудников подтверждается лицензией финан- совых органов, поскольку выполняемые операции требуют соответствующей квалификации для выполнения таких, например, функций, как отбор наилучших ценных бумаг, отвечающих определенным требованиям. В каче- стве членов биржи отбирают также отвечающих требованиям операторов. За- конодательно оговорен регламент времени, в течение которого осуществля- ется торговля ценными бумагами. Централизованно проводится регистрация сделок и расчетов по операциям. Официально устанавливаются, согласуются с надзорными органами и объявляются котировки ценных бумаг. Органами финансового надзора осуществляется контроль показателей финансовой устойчивости эмитентов и заемщиков, безопасности ведения их бизнеса и со- блюдения этики, традиционной для члена биржи или участника проводимых операций с ценными бумагами. Функции биржи — это процесс обращения, купли-продажи фондов, т. е. представленных в ценных бумагах соответствующих владельцев нацио- нальных сбережений: государства, фирм, частных владельцев (семей, домо- хозяйств) и др. В этом смысле фондовая биржа является рынком профессиональной, ли- цензированной торговли стандартными ценными бумагами. Функциями бир- жи можно считать установление цен обращающихся бумаг; распространение информации о товарах и представленных для купли-продажи бумаг; условиях их обращения; поддержания профессионализма торговых и финансовых по- средников; индикацию состояния экономики; анализ показателей соотноше- ния товарного и финансового сегментов. Внебиржевой рынок может быть создан фондовой биржей для регулиро- вания ею операций с ценными бумагами первичного размещения, которые имеют более низкий или не установившийся рейтинг качества по сравнению с бумагами, зарегистрированными и допущенными к котировкам на основной 400 Глава 16. Фондовый рынок, биржевая торговля… фондовой бирже. Внебиржевые рынки размывают границы биржевого и вне- биржевого оборотов. Внебиржевые (параллельные) рынки иногда имеют ста- тус второго, третьего рынка, где могут котироваться бумаги среднего и малого бизнеса с не установившимися параметрами качества, покупательского дове- рия и спроса на них. Иногда обособленно складывается четвертый рынок, т. е. электронные торги крупными пакетами акций напрямую между институ- циональными инвесторами. Наиболее известные и крупные системы четверто- го рынка — это InstiNet, Crossing, Network. С внебиржевых торговых площадок стартовали и сформировались несколько всемирно известных бирж. К их числу относятся американская NASDAQ, сингапурская SESDAQ и др. Для обращения российских ценных бумаг созданы 11 фондовых бирж, хотя реальные торги проводятся лишь на пяти из них: ММВБ, слившейся с РТС, Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ), Санкт-Петербургской фондовой бирже (СПФБ) и Уральской региональной валютной бирже в Ека- теринбурге. Каждому виду обращающихся ценных бумаг соответствует свой относи- тельно обособленный рынок, специализирующийся на обороте, купле-продаже ценных бумаг определенного типа. Структурные подразделения биржевого рынка купли-продажи дифференцированы и специализируются на операциях с каким-либо одним типом бумаг. Так, открытый рынок ценных бумаг и валют- ный рынок представляют банковские компании как профессиональные по- средники в сделках данного вида. Ценные бумаги правительственных и госу- дарственных займов продаются лотами, номинал которых измеряется десят- ками и сотнями миллионов денежных единиц в национальной или иностран- ной валюте. Разница цен покупок и продаж ценных бумаг этой категории со- ставляет доход посредников, т. е. дилеров или брокерских компаний и банков, получающих доход от каждой сделки. Открытым рынком ценных бумаг кор- ректируется также текущий спрос и предложение по крупным сделкам кредит- но-денежного рынка с помощью политики регулируемых процентных ставок, устанавливаемых Центральным банком страны. Эмитентами перечисленных и многих других финансовых активов являются государственные финансово- экономические структуры высшего уровня, а также специально уполномочен- ные учреждения, имеющие статус юридических лиц с полномочиями права эмиссии (выпуска ценных бумаг): правительственные учреждения, департа- менты Центрального банка, Министерства финансов, Казначейства и их упол- номоченные подразделения по делам фондовых рынков, рассматривающие все вопросы права и порядка эмиссии ценных бумаг. Оборот рынка корпоративных акций и облигаций служит целям привле- чения средств для инвестиций или пополнения основного и оборотного капи- тала, где предусмотрен листинг, т. е. процедура допуска бумаг к торговле с включением в котировочный бюллетень биржи данных ценных бумаг. Суще- ствует также так называемый свободный рынок оборота производных финан- совых инструментов (деривативов). Виды эмитируемых бумаг различают по срокам обращения: краткосроч- ные, среднесрочные, долгосрочные, бессрочные. Глава 16. Фондовый рынок, биржевая торговля… 401 Организаторами биржи могут стать частные акционерные общества, бан- ки, а также государственные учреждения, где представители назначаются правительством. Как любое финансовое учреждение, биржа имеет свой устав, где определены порядок формирования и управления, состав членов и усло- вия их приема, функции биржевых органов. Руководящим органом выступает биржевой комитет или совет управля- ющих, для рассмотрения вопросов о допуске к котировке на бирже новых ценных бумаг формируется специальная комиссия. Компании, желающие стать членами биржи, обязаны внести крупные членские взносы и получить рекомендации авторитетных членов биржи. Члены биржи условно подразде- ляются на брокеров (маклеров) и дилеров (дельцов). Брокер — это банк или другой финансовый посредник в сделках с цен- ными бумагами, член биржи, осуществляющий операции купли-продажи ценных бумаг по поручению клиентов, не являющихся членами биржи, и за их счет. Дилер — это банк-посредник или другая специализированная фирма, яв- ляющаяся членом биржи, выполняющим операции с ценными бумагами за счет средств банка или средств биржи либо за свой счет. Функции дилера и брокера на фондовой бирже могут выполнять также частные (физические) лица для получения дохода от собственных средств при наличии у них соот- ветствующей лицензии, открытого финансового счета и профессиональных навыков работы. Интернет-трейдинг — это метод участия в биржевых торгах с помощью доступа в Сеть. Сделки заключаются через специальную электронную про- грамму, принимающую заявки с прописанными в них условиями покупки ценных бумаг. В доли секунды они попадают на биржу. Таким образом, ин- вестор, использующий систему интернет-трейдинга, в режиме реального времени имеет возможность видеть всю информацию о ходе торгов и само- стоятельно управлять процессом заключения сделок. Расцвет интернет-трейдинга на Западе пришелся на начало 1990-х годов, а к их середине торговля акциями через Интернет в США и Европе уже стала обычным делом. В России нововведение появилось с опозданием на несколь- ко лет. Только в 1999 г. Московская межбанковская валютная биржа ввела у себя шлюз для совершения сделок через Интернет. Следующими биржами были РТС, МФБ, СПВБ. В настоящее время интернет-трейдинг доступен на всех основных биржевых площадках России. Он позволил значительно уве- личить скорость приобретения ценных бумаг, упростить процесс совершения сделок, а также минимизировать брокерские расходы. Торговля на бирже стала дешевле и доступней, миллионы людей быстро освоились и стали част- ными инвесторами. Преимущество систем интернет-трейдинга перед традиционной голосо- вой торговлей заключается в оперативности совершения сделок. Современ- ные системы позволяют торговать на нескольких биржах одновременно и по- лучать онлайн-новости. Некоторые системы имеют встроенный язык 402 Глава 16. Фондовый рынок, биржевая торговля… программирования, позволяющий построить собственную механическую торговую систему, которая автоматически проводит торговлю на бирже, трейдер лишь изредка присматривает за ходом торгов. Разработчиками ин- тернет-трейдинговых систем на российском рынке являются 18 компаний. QUIK, NetInvestor и некоторые другие программы являются коммерческими продуктами, за пользование которыми разработчики взимают абонентскую плату. Однако большинство систем созданы брокерскими компаниями и предоставляются в пользование бесплатно. Схема механизма интернет- трейдинга достаточно проста: Биржа — Брокер — Интернет — {Инвестор А→ Инвестор Б → Инвестор В→…} — но только для тех участников фондо- вого рынка, кто имеет соответствующие профессиональные навыки, права, ответственность и… крепкие нервы. Кроме брокеров и дилеров на бирже работают тысячи партнеров (компа- ньонов) членов биржи и десятки тысяч зарегистрированных представителей членов биржи, а также обычные сотрудники, имеющие соответствующую лицензию и профессиональные навыки для работы в этой области. Ежедневные публикации о количестве проданных ценных бумаг и их кур- сах составляются на основе данных котировочных комиссий биржи. Виды сделок различают по типу и сроку закрытия операций. В этом смыс- ле фондовый рынок называют либо кассовым рынком с мгновенным испол- нением сделок, либо форвардным, либо фьючерсным. Сделки, совершаемые в преобладающем объеме, являются обычным биржевым бизнесом по операци- ям с акциями, облигациями и валютой в виде двух разновидностей: — кассовые сделки, по которым деньги за куплю-продажу ценных бумаг уплачиваются в течение нескольких дней; — срочные сделки, когда передача ценных бумаг и денег за них соверша- ется в течение месяца. Основная масса биржевых сделок оформляется на условиях получения кур- совой разницы, которая возникает со времени заключения сделки и до момента истечения срока ее оплаты. Разница должна быть уплачена одним участником сделки другому в зависимости от того, в чью пользу изменился курс ценной бумаги, по которой совершена операция. При повышении курса бумаг выигры- вает покупатель, он и выплачивает разницу; наоборот, при снижении курса разницу платит продавец покупателю. Именно поэтому биржевые дилеры и брокеры через доступные им информационные средства ведут политику бир- жевой игры на курсах бумаг, находящихся в сделках. Политику игры на пони- жение называют (по биржевой терминологии) политикой «медведей», а игры на повышение курса ценных бумаг — политикой «быков». На крупнейших фондовых биржах в отдельных странах могут преобла- дать срочные либо кассовые сделки. При кассовых сделках дилеры, имеющие широкие возможности кредитования, могут увеличить их количество, закла- дывая акции в банке по правилу пирамиды. Например, оплатив сделку по- купки акций на 100 млн, дилер закладывает их в банке и получает бессроч- ную ссуду в максимально возможном объеме (70 %), т. е. 70 млн, покупает Глава 16. Фондовый рынок, биржевая торговля… 403 другие и снова закладывает их в банке под следующую максимально воз- можную ссуду и т. д. Общая сумма заложенных акций определяется следую- щим образом: max , 1 a A B где А — сумма заложенных в банке акций; а — сумма платежей по данным операциям; В mах — максимальный размер бессрочных ссуд банка. Заложенные в банке акции с растущим курсом выкупают путем погаше- ния ссуды, продают и фиксируют биржевую прибыль, равную, согласно при- веденному примеру, 100 000 000 333,3. 1000 000 Клиенты биржи, не имеющие возможности получить банковский кредит, используют сделки покупки акций с помощью брокера, внося на брокерский счет в банке часть цены покупки, называемую маржой. Если маржа составляет 50 % сделки, то покупатель приобретает право купить акций в кредит в 2 раза больше, чем за наличные. Брокер покупает для клиента эти акции, но передает их не клиенту, а использует в качестве залога в банке под бессрочную ссуду, равную, например, 50 % стоимости купленных и заложенных акций. При сдел- ках с маржой брокер выступает в роли простого посредника и, получая ссуду, платит за нее процент банку. Сумма уплаченного процента будет взыскана с клиента — покупателя акций с превышением, равным комиссионному платежу за услуги брокера. Купленные акции лишь после этого переходят из банков- ского залога в собственность покупателя и могут быть им проданы с прибылью в случае повышения их курсовой стоимости на бирже. При сниженных бирже- вых котировках этих акций покупатель понесет убытки. Ставки доходности. Финансовые активы, обращающиеся на фондовых биржах, различают по двум важнейшим параметрам. Первым считается став- ка доходности, т. е. процентной доходности от цены финансового актива в момент его покупки. Ставка доходности может быть рассчитана при наличии соответствующих данных за ряд лет и определяется методом определения среднеквадратического отклонения, т. е. меры изменчивости уровня доходно- сти. Ее следует вычислять не в качестве средневзвешенной величины, а в ка- честве значения среднеквадратического отклонения. Например, если измене- ния доходности периодически равнялись 1, 3, 1, 3, то доходность будет равна не средней величине 2, а среднеквадратическому отклонению, т. е. 1. Вторым параметром (но отнюдь не вторичным!) служит риск непредска- зуемого снижения ставки доходности вплоть до ее убыточного уровня. Дви- жение курсов ценных бумаг на фондовой бирже имеет достаточно непредска- зуемый характер, что усиливает риск убыточности инвестирования в финансовые активы. Не зря движение курсов получило название «случайные блуждания». В то же время при стабильной экономической ситуации фондо- 404 Глава 16. Фондовый рынок, биржевая торговля… вые биржи обладают уникальной притягательной силой для инвесторов и за- емщиков финансового капитала. Возникли относительно самостоятельные теории, названные экономикой финансов и эффективностью фондовых рын- ков. Предмет этих теорий — изучение закономерностей изменения курса ак- ций, ставок доходности и рисков, выработка интуиции или формирование личных финансовых стратегий на фондовых рынках. Однако здесь даже тер- мин «эффективность» трактуется специфически, как скорость влияния ин- формации, имеющей характер случайных блужданий, на рыночные цены фи- нансовых активов. Вступая в сферу фондового рынка, следует как минимум владеть методами чтения котировок и определения доходности различных финансовых активов. Спекулятивный мотив, связанный с обращением ценных бумаг фондового рынка, сыграл едва ли не важнейшую роль в крушении национального рынка недвижимости США и общемировом финансовом кризисе 2007–2010 гг. Личная стратегия инвестирования и работа трейдера фондовой биржи. В личной стратегии инвестирования в финансовые активы фондового рынка, предлагаемой проф. Самуэльсоном и проф. Нордхаусом, рекомендуется учи- тывать пять правил (см.: Самуэльсон П., Нордхаус В. Экономика: Пер. с англ. М.; СПб.; Киев: Вильямс, 2008). Каждое правило предполагает изучение осо- бого учебного курса по биржевому делу. В ином случае целесообразно по меньшей мере учитывать мнения двух противоположных утверждений знато- ков. По словам Ф. Хаббарда, лучший способ сохранить деньги — это инве- стировать их, а другие утверждают, что более надежный способ их удво- ить — сложить купюры пополам и положить обратно в бумажник… Рекомендации профессора Самуэльсона о личной стратегии на фондовом рынке с небольшими поправками на российскую специфику предполагают: 1) умение определиться с тем, насколько «прозрачны» те компании и их инвестиционные проекты, под которые эмитированы покупаемые акции; 2) умение диверсифицировать инвестиции, выбирая сочетание наименее рискованных, на взгляд покупателя, финансовых активов или валют; 3) наличие навыка использования индексных фондов (фондовых индек- сов) различных активов; 4) изучение возможностей минимизации необязательных расходов при выборе акций для своего инвестиционного портфеля, в частности, дополни- тельных расходов при покупке акций (например, комиссионных), а также расходов при получении процентных доходов (например, налогов на эти до- ходы); 5) способность оценки степени риска и приведения его в соответствие с выбором активов, в которые инвестируются средства. Возрождение финансовых рынков России. Российский фондовый рынок — сравнительно новое, пока еще малоосвоенное явление. Об этом свидетель- ствуют приведенные ниже сведения, добытые в 2011 г. в Интернете, а также сформированные на личном опыте студентами МГТУ им. Н.Э. Баумана, в частности Д. Шатовым (гр. СМ 5-82) и Д. Зеленцовым (гр. ФН 2-81). Про- Глава 16. Фондовый рынок, биржевая торговля… 405 явленный студентами интерес воплотился, во-первых, в сведениях о возрож- дении отечественных финансовых рынков. Во-вторых, к полученным ими сведениям прибавились классические формулы, составляющие основу мето- дик вычисления доходов от некоторых видов финансовых активов. До Октябрьской революции 1917 г. в России существовал классический вариант финансового рынка. Российская фондовая биржа была одной из ав- торитетнейших структур в мировом обороте финансового капитала. Совре- менное возрождение этой структуры в российской экономике относится к 1992 г., когда вместо Валютной биржи Государственного банка СССР была учреждена Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), ставшая главной площадкой для проведения валютных операций коммерческих бан- ков и предприятий. С 1992 г. курс ММВБ используется Центробанком РФ для установления официальных курсов рубля к иностранным валютам. Осо- бым историческим моментом 1992 г. была попытка создать рынок обращения ценных бумаг в ходе приватизации государственной собственности с помо- щью такого инструмента, как ваучер номиналом 10 000 руб., соответство- вавшего масштабу цен 1992 г. Ваучер представлял собой бумажный сертификат, дающий право его вла- дельцу участвовать в каком-либо одном приватизационном аукционе. Один ваучер — один аукцион по выбору владельца. Приобретая на ваучер в аукци- онных торгах акции, владелец мог стать акционером одного из приватизиру- емых предприятий. Но большинству населения страны не были разъяснены условия и правила приватизации и возможности участия в торгах. Ваучеры попросту продавались с рук за копейки, т. е. по ценам стремительно расту- щей инфляции, зачастую в 10 000 раз ниже номинала ваучера. В настоящее время принято считать, что средняя цена ваучера в тот период равнялась трем долларам США. Некоторые промышленные, торговые и другие предприятия были в спеш- ном порядке превращены в акционерные компании, а акции распределялись между сотрудниками этих предприятий. Таким образом, в начале 1990-х годов ваучеры, акции промышленных и иных предприятий, а также иностранная валюта (преимущественно доллар США), были первыми ценными бумагами возрождающегося финансового рынка России. Вместе с тем к середине 1990-х годов на ММВБ были впервые организованы торги ГКО, превратившие валютную биржу в универсальную торговую площадку, где осуществлялась биржевая торговля новыми финан- совыми инструментами фондового и срочного рынка, т. е. корпоративными ценными бумагами и фьючерсами, в том числе на доллар США. В настоящее время на ММВБ создана эффективная система управления рисками, гаранти- рующая своевременное исполнение обязательств участниками торгов. Один из ее принципов — принцип «платеж против платежа», в соответствии с ко- торым ММВБ осуществляет расчеты с участниками торгов только после ис- полнения ими своих обязательств. Членами секции валютного рынка ММВБ являются 540 коммерческих банков и кредитных организаций. 406 Глава 16. Фондовый рынок, биржевая торговля… В 1997 г. Центральный банк России и ММВБ учредили некоммерческое партнерство — Национальный депозитарный центр для обеспечения расчетов по ценным бумагам на биржевом фондовом рынке. В настоящее время ММВБ обслуживает: — кредитные операции Центрального банка (ломбардное кредитование); — новый сегмент рынка госдолга — государственные сберегательные об- лигации (ГСО), аукционы и торги по государственным краткосрочным обли- гациям; — денежный рынок по депозитным сделкам Центробанка с коммерче- скими банками и кредитными организациями; — на валютном рынке в рамках антикризисных мер специальные торго- вые сессии экспортно-импортных операций; — операции репо с ценными бумагами; — операции купли-продажи паев инвестиционных фондов; — торги по акциям и корпоративным облигациям ведущих российских эмитентов, муниципальным, а также ипотечным облигациям; — обращение процентных фьючерсов. В 1995 г. создана группа Российская торговая система (РТС), осуществляю- щая торги ценными бумагами по принципам классического рынка. Здесь идут торги на базе котировок акций почти по 2 000 наименований более 1 000 эми- тентов без предварительного депонирования ценных бумаг и денежных средств, что позволяет организовать торги по максимально широкому спек- тру. На РТС функционирует также срочный рынок, т. е. рынок торговли про- изводными финансовыми инструментами (фьючерсами и опционами) в спе- кулятивных целях, в целях хеджирования рисков и др. Биржевой оборот ценных бумаг отечественных компаний проводится в том числе с помощью созданной в 2000 г. системы интернет-торговли акциями. Во Всемирной сети открыт сайт, через который транслируются биржевые котировки в режиме реального времени. Индекс РТС наряду с индексом ММВБ рассчитывается на основании коти- ровок 50 ценных бумаг наиболее капитализированных российских компаний. Свидетельством международного признания эффективности деятельности российских финансовых рынков служат перспективные соглашения ММВБ о сотрудничестве с Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE), Чикагской то- варной биржей (СМЕ), Лондонской фондовой биржей; Шанхайской фондовой биржей. С Фондовой биржей NASDAQ подписан меморандум о взаимодей- ствии, также достигнуто соглашение о сотрудничестве с Немецкой биржей. Учреждена Международная ассоциация бирж стран СНГ. В 2007 г. Всемирная федерация бирж утвердила ММВБ в качестве аффилированного члена. В 2011 г. осуществлено юридическое объединение ММВБ и ЗАО «РТС». Методы определения доходов по казначейским видам ценных бумаг. Цен- ные бумаги наиболее высокого статуса — это практически безрисковые фи- нансовые активы высокой ликвидности, эмитируемые высшими финансовы- ми структурами страны. Они подразделяются на два типа: рыночные и Глава 16. Фондовый рынок, биржевая торговля… 407 нерыночные. Рыночными считаются долговые бумаги государственных зай- мов, эмитируемые в трех основных формах: вексели, среднесрочные вексели и облигации. Виды финансовых долговых бумаг нерыночного займа могут быть эмитированы в форме облигаций федерального займа (ОФЗ) или сбере- гательных. Сделки с ценными бумагами подобного статуса осуществляют особо уполномоченные дилеры — крупные коммерческие банки, брокерские ком- пании или компании, специализирующиеся на таких сделках. Дилеры по данным сделкам торгуют с другими коммерческими банками и организация- ми, страховыми компаниями, пенсионными фондами, иностранными банками и фирмами. Например, любая из компаний-покупателей бумаг этого статуса, желающая совершить покупку, входит в контакт с дилером-продавцом, уста- навливающим цену бумаг. При купле-продаже бумаг этого статуса используется аукционный метод, позволяющий принять участие в торгах средним и мелким инвесторам. Тех- нология аукционов предусматривает использование конкурентных и некон- курентных заявок на покупку. Неконкурентные заявки принимают от любой компании-покупателя, приобретающего крупный лот по цене, установленной на уровне средней цены конкурентных заявок. По истечении времени для по- дачи заявок осуществляется их аукционное ранжирование в соответствии с уровнем цен, предложенных в заявках покупателей. Продажа начинается по конкурентным заявкам с наиболее высокой ценой. Последующие продажи происходят до тех пор, пока не будут собраны денежные средства, равные объявленному объему финансового займа. Дальнейшие продажи продолжат- ся по конкурентным заявкам по более низким ценам. Продажа лотами, т. е. определенными пакетами бумаг, является традици- онным способом для сделок этого уровня. Разница между стоимостью покуп- ки и перепродажи ценных бумаг этого статуса составляет основной источник доходов дилеров, специализирующихся на указанных операциях. Метод аукционных продаж распространяется также на среднесрочные обязательства, т. е. векселя и облигации казначейских или иных займов выс- шего статуса. Эти продажи выступают формой денежного займа для покры- тия бюджетного дефицита или рефинансирования предыдущих займов. В по- следнем случае происходит либо прямой обмен ценных бумаг с истекшим сроком погашения на одну или несколько бумаг нового выпуска, либо выкуп прежнего выпуска и организованная продажа новых бумаг. Как вычислить доходность по ценным бумагам данного типа? Рассмот- рим модель расчета доходности по казначейскому векселю. Напомним, что казначейский вексель — это долговое обязательство эми- тента-заемщика высокого государственного статуса, т. е. финансового органа власти, в данном случае Казначейства страны как центрального звена финан- совой системы. Векселя или другие обязательства (облигации) долгового займа продаются как краткосрочные (три — шесть месяцев) и среднесрочные (от одного года до 10 лет) и являются дисконтированными ценными бумага- 408 Глава 16. Фондовый рынок, биржевая торговля… ми, цена которых устанавливается ниже обозначенного на них номинала. Например, на краткосрочном векселе не определяется норма процента. Обо- значены лишь такие сведения, как дата выпуска, дата оплаты и стоимость на момент погашения. Среднесрочные векселя и облигации эмитируются в форме выпусков, различающихся по датам погашения и значениям купонного процента. Ку- понный процент — это более точная мера дохода на ценную бумагу данного типа по сравнению со ставкой краткосрочного векселя. Доход в виде купон- ного процента рассчитывается на 365 дней по уплаченной цене, а не стоимо- сти в момент погашения. Доход по краткосрочному векселю — это его норма процента, определя- емая в виде разности между уплаченной за вексель ценой и его стоимостью на момент погашения. Ставку по таким векселям можно вычислять по сле- дующей формуле: r = (100 — p)/ 100 · 360 / d, где r — доход, %; p — цена, уплаченная за 100 денежныхединиц номинала векселя; d — количество дней до погашения. Чем выше цена векселя, тем ниже ставка по нему. Приведенной формулой определяется годовая норма прибыли, хотя вексель может быть выпущен на срок менее года. В формуле годичный срок обозначен в 360 дней, хотя число дней в году — 365 (366). Еще одна особенность: доход рассчитывается на 100 денежных единиц номинала векселя, а не на уплаченную за него цену в момент покупки. Можно использовать более точную формулу купонного эквивалентного дохода для расчета доходности по казначейскому векселю: i = (100 — p) / p · 365 / p, где i — купонный эквивалентный доход. Этот вид дохода может оказаться выше, чем ставка по векселям. По- скольку казначейские векселя продаются с дисконтом к номиналу, их цена возрастает по мере приближения срока погашения. Методы определения текущей стоимости ценных бумаг. Текущую стои- мость требуется определять при покупке ценных бумаг, выпускаемых корпора- циями для заимствования денежных средств на инвестиционные и другие цели. Корпоративные бумаги эмитируют в трех основных формах: облигации и акции корпораций, а также коммерческие бумаги. Корпоративные облигации имеют сроки погашения и фиксированные процентные выплаты. Доходы по этим бумагам изменяются в зависимости от их цены на момент погашения. Некоторые облигации корпораций называют долговыми обязательствами, если они обеспечены реальными физическими активами компании и обеспечены закладной под недвижимость. Акции — это ценные бумаги, дающие право владельцу на соответствую- щую часть капитала корпорации, но они не имеют срока погашения и по ним Глава 16. Фондовый рынок, биржевая торговля… 409 не производится обязательная выплата процентного дохода — дивиденда, если корпорация объявляет о недостаточности объема прибыли для таких выплат. Коммерческими бумагами называют краткосрочные (от 1,5 до 3 мес.) дол- говые обязательства промышленных, финансовых, холдинговых и прочих компаний. Они представляют собой инструмент необеспеченного долга и позволяют заимствовать средства лишь таким компаниям, которые имеют ав- торитетную кредитную историю или гарантию страховых компаний. Бумаги этого типа могут продаваться с дисконтом или определенным процентом. Текущая стоимость корпоративной облигации со сроком погашения один год, предусматривающая процентную выплату лишь в момент погашения, может быть рассчитана следующим методом: P = M / 1 + i, где P — текущая стоимость; M — стоимость на момент погашения; i — став- ка процента на момент погашения. Если срок погашения облигации оговорен, например, периодом два года, то расчет ее текущей стоимости возможен по формуле P = M / (1 + i)². В тех случаях когда владельцы ценных бумаг с длительным, например, трехлетним, сроком погашения получают ежегодные фиксированные про- центные выплаты, помимо их стоимости на момент погашения, текущую стоимость таких бумаг определяют так: P = A / (1 + i) + A / (1 + i)² + A / (1 + i)³ + ... + M / (1 + i)³, (16.1) где Р — текущая стоимость облигации; А — ежегодный фиксированный про- цент; М — стоимость на момент погашения; i — ставка процента. В формуле (16.1) чем меньше ежегодные процентные выплаты, тем ниже цена облигации. В приведенных выше формулах важнейшим источником не- определенности является норма процента. При индивидуальной покупке об- лигаций норма процента зависит от процентных ставок альтернативных ин- вестиций, связанных с покупкой ценных бумаг. Текущая стоимость акций идентична стоимости облигаций с длительным сроком погашения (см. 16.1), поскольку акция, по существу, является ценной бумагой долгосрочного вложения денег. Вместе с тем цена акции зависит от следующих факторов: дивиденда, аналогичного ежегодным процентным вы- платам; продажной цены акции и нормы процента для дисконтирования. При определении текущей стоимости по (16.1) А — дивиденд, а М — продажная цена акции, идентичная стоимости облигации на момент погашения. Можно самостоятельно проанализировать деятельность компаний, вы- пускающих методом эмиссии ценные бумаги, обращающиеся на финансовых рынках. Общий анализ ценных бумаг и методы определения их доходов. Каким об- разом инвесторы определяют, когда покупать или продавать ценную бумагу? 410 Глава 16. Фондовый рынок, биржевая торговля… Для того чтобы принять решение об инвестиции в ценную бумагу существует несколько механизмов оценки. Приемлемым можно считать способ определе- ния общей стоимости всех активов компании (рыночной стоимости всех фон- дов, оборудования, помещений и другого имущества), поделенных на число всех выпущенных акций. Получить реальную стоимость акции и, сравнив ее с текущей ценой на рынке, решить, покупать или продавать. К сожалению, такой способ оценки практически нереален, особенно если дело касается больших компаний. На практике применяют разные способы оценки стоимости активов, но балансы компаний малодоступны для широкого анализа. В нынешней российской практике придерживаются несколько классиче- ских принципов отбора акций, позволяющих увидеть какой-либо скрытый потенциал к росту. Например, необходимо найти инвестицию, которая в дан- ный момент не пользуется успехом, но имеет перспективы. Следует задать себе вопрос: «Какие услуги и продукты пользуются большим спросом насе- ления?» Инвесторам, которые пока только осваивают этот вид бизнеса, луч- ше всего начать с «голубых фишек», так как в этих ценных бумагах легче разобраться. Однако выбором объекта инвестирования дело не заканчивается, необходим фундаментальный анализ. Фундаментальный анализ — это оценка текущего финансового и эконо- мического состояния компании, а также перспектив ее развития. Прежде все- го нужно найти финансовую отчетность и внимательно изучить. Как правило, она выкладывается на сайте компании. Этот шаг самый важный в анализе, игнорируя его, невозможно понять, как обстоят дела в компании. Анализируя финансовую отчетность, следует определить: а) темпы роста продаж товаров либо услуг; б) способы финансирования компании; в) историюполученной прибыли и другие важные показатели. Подобный анализ достаточно сложен для новичка, поэтому необходимо прислушиваться к советам специалистов. Кроме того, требуется приобрести навыки технического анализа. Технический анализ — это прогнозирование дальнейшего поведения цены с помощью графиков, основанных на исторических данных о сделках, в том числе в изменяющихся ситуациях или условиях. Исторические данные о сделках имеют вид временных рядов цен на активы, интересующие покупа- телей и продавцов. Технический анализ опирается на так называемый диапа- зонный подход к прогнозированию цен активов. Если длительное время курс не выходил за пределы верхней и нижней границ, предполагается, что его динамика в ближайшей перспективе сохранится на том же уровне. Каждый биржевой день для технического анализа — это временной отре- зок, показывающий верхнюю и нижнюю границы отклонения цен, а также точку, соответствующую цене закрытия торгов на конец данного дня. Верх- няя граница отклонения цены называется линией сопротивления, а нижняя — линией поддержки. Современные методы технического анализа оснащены классическими теориями чисел и графиков (например, Фибоначчи), новейшими эконометри- ческими моделями, расчетами вероятностных характеристик доходности, Глава 16. Фондовый рынок, биржевая торговля… 411 статистическими данными. Однако на практике эти методы сохраняют в сво- ей основе экстраполяцию исторических временных рядов, фундаментальный анализ и… интуицию игроков финансовых рынков, указывающих лишь на предположения о движении цен, в том числе с учетом политических, эконо- мических, социальных перемен и т. д. Нередко подобные предсказания до- статочно определенно указывали на неизбежность угрозы кризисов, разоре- ния крупных фирм, обвалы курсов ценных бумаг… Как видно, биржевая деятельность также требует специального обучения, накопления знаний, при- обретения навыков, интуиции и опыта. Основные термины и понятия Облигация (Bond) — финансовый документ, удостоверяющий получение (как правило, правительством или корпорациями) определенной суммы займа под проценты с обязательством возврата в указанный срок суммы заимство- ванных средств и обозначенных процентов. Ставки процентов (Interest Rates) — определяемые преимущественно рыночным спросом и предложением цены заимствования финансовых и кре- дитно-денежных ресурсов из накопленных сбережений, банковских депози- тов и вкладов для их инвестирования и получения будущих доходов. Фондовая биржа (Stock Market) — центральное «звено» финансового рынка свободного формирования спроса и предложения корпоративных ак- ций, облигаций и высоколиквидных ценных бумаг правительства, централь- ного банка и финансовых органов. Контрольные вопросы 1. В чем особенности фондового рынка и такой его функции, как бирже- вая торговля? 2. Как определить доходность финансовых активов? 3. Что составляет основу фундаментального и технического анализа на фондовом рынке? 4. Каково ваше мнение о правилах и личной стратегии игроков фондового рынка по Самуэльсону? |