Микро и макроэкономика. В. Г. РодионоваМикро имакроэкономика
 Скачать 4.21 Mb.
|
|
ГЛАВА 17. ИНВЕСТИЦИИ И МОДЕРНИЗАЦИЯ ЭКОНОМИКИ Национальные сбережения, инвестиции и модернизация экономики. Функция инвестиций, факторы инвестиционного спроса и виды инве- стиций. Инвестиции и метод расчета показателя Тобина. Обратимся к национальным сбережениям как основе инвестиционного процесса и модернизации экономики. Учитывая практическую значимость рассматриваемого, вернемся к определению национальных сбережений в трактовке СНС. По российским методикам СНС исходное значение сбережений рассчи- тывается из следующего тождества: Y ≡ C + I, где Y — располагаемый доход; C — потребление; I — инвестиции. Наличие в данном тождестве инвестиций означает, что в зависимости от уровня располагаемого дохода в процессе его распределения часть непотреблен- ного дохода С превращается в сбережения S, т. е.: Y ≡ C + S. Объем сбережений находится как разность располагаемого дохода и потребления: S ≡ Y — C. Методика СНС основывается на предположении, что если C + I ≡ S + C, то легко определить тождество сбережений S и инвестиций I, имеющее вид I ≡ S. Сбережения S логично рассматривать как основу инвестиционного по- тенциала, содержащегося в структуре располагаемых доходов. Именно эта величина представляет собой суммарный агрегат национальных сбережений, т. е. Sp, Sg, Sn. Во-первых, как уже отмечалось, они сформированы частными сбережениями Sp потребительского сектора, т. е. домохозяйствами (семьями) и индивидуальными инвесторами. Но поскольку располагаемый доход состоит из нескольких частей, значе- ние Sp определяется следующим образом: Sp = (Y + TR + i — T ) — С, где Sp — частные сбережения как сумма таких не использованных на потреб- ление С частей располагаемого дохода Y, как трансфертные выплаты TR, процентные доходы и дивиденды i за вычетом налогов T. Во-вторых, в макроэкономическом показателе национальных сбережений учитываются также потенциально возможные государственные сбережения Sg. Если они являются положительной величиной, то их сумма определяется как бюджетный излишек (профицит) и рассчитывается следующим образом: Глава 17. Инвестиции и модернизация экономики 413 Sg = (T — TR + i) — G, где T — налоговые поступления в бюджет; TR — трансфертные выплаты из бюджета; i — процентные выплаты по государственным обязательствам; G — государственные расходы на закупку товаров и услуг. Если размер бюджетного излишка отрицателен, т. е. имеется бюджетный дефицит BD, то его значение имеет вид BD = — Sg. В-третьих, в составе национальных сбережений статистикой учитываются так называемые сбережения остального мира Sn. Эта часть сбережений в са- мом общем определении равняется доходу остального мира, полученному за счет импорта в национальную экономику иностранных товаров за вычетом затрат на отечественный экспорт, т. е. Sn = M — X, или Sn = — Xn. Если сбережения остального мира используют для покупки отечествен- ных финансовых активов или сокращения иностранной задолженности, то они фиксируются в форме притока капитала в национальную экономику. Изучая состав и объем национальных сбережений, следует иметь в виду ранее упоминавшийся факт о том, что сами по себе национальные сбереже- ния не способны автоматически превращаться в инвестиции. Сбережения и инвестиции потенциально связаны, но в значительной мере предстают как ав- тономные процессы, которым свойственны свои закономерности, факторы стимулирования и сдерживания. Факторы инвестиционного спроса и функция инвестиций. В макроэконо- мическом аспекте стабилизационной политики и регулирования циклических колебаний учитывается прежде всего краткосрочное и долгосрочное влияние инвестиций. Так, краткосрочное усиленное влияние инвестиций проявляется в росте совокупного спроса, сопровождающегося повышением цен. Это легко объяснить, поскольку инвестиционная активность выражается в увеличении закупок инвестиционных товаров производственно-строительного назначе- ния, вслед за ними растет спрос на потребительские товары, а также на кре- дитные ресурсы для осуществления инвестиционных проектов. Долгосрочное влияние инвестиций проявляется медленнее и обнаружива- ется в росте совокупного предложения в отдаленном будущем, по мере за- вершения строящихся объектов и начала ожидаемой отдачи. Таким образом, увеличение производства и выпуска товаров и услуг, а также устойчивый рост занятости трудовых ресурсов связаны преимущественно с эффектами реальной самоокупаемости осуществленных инвестиций. Отмеченные аспекты инвестиционного влияния на экономику требуют изучения и учета специфики собственно инвестиционного спроса и влияю- щих на него факторов. Функциональная зависимость спроса на инвестиции от процентной ставки и предельной доходности капиталовложений представле- на на рис 17.1. Спрос на инвестиции зависит от обозначенных на оси ординат факторов, таких как уровень процентной ставки i; предельная доходность капиталовло- жений r в инвестиционные проекты I, уровень затрат (обозначены на оси абс- цисс как инвестиционные расходы). 414 Глава 17. Инвестиции и модернизация экономики Рис. 17.1. Функциональная зависимость и корреляция кривой инвестиционного спроса Как видно из рисунка, спрос инвесторов на кредитные (заемные) ресурсы для инвестиционных проектов прежде всего будет зависеть от наиболее вы- сокого значения r, т. е. показателя предельной эффективности капиталовло- жений. По мере исчерпания проектов с высокой доходностью r будут осу- ществляться инвестиционные проекты с более низкой доходностью. Как определить предел доходности по инвестициям? Ответ на этот вопрос в первом приближении достаточно очевиден: предел эффективности инве- стиционных капиталовложений ограничен уровнем процентной ставки по кредитным (заемным) ресурсам, если предельная эффективность инвестиций будет больше или равна уровню процентной ставки, т. е. r ≥ i. Следует особо подчеркнуть, что, сравнивая предельную эффективность инвестиционных капиталовложений (затрат) со сложившейся процентной ставкой денежного рынка по заимствованиям кредитных ресурсов, инвесторы делают собственный субъективный, но весьма существенный для экономики выбор: — осуществлять прямые инвестиции в реальный сектор экономики и ее отрасли материального или нематериального производства; — заниматься портфельными инвестициями, приобретая ценные бумаги (облигации, акции) в расчете на их процентный доход или дивиденды; — совершать обычные финансовые операции, т. е. сделки по купле- продаже собственности на земельные участки, недвижимость, преобразуя ин- вестиционный потенциал в накопление альтернативных материальных или финансовых активов как достаточно пассивную для экономики форму инди- видуального или персонифицированного богатства. Портфельные инвестиции, как и финансовые сделки, отличаются от пря- мых инвестиций относительно низкой текущей доходностью, более длитель- Глава 17. Инвестиции и модернизация экономики 415 ным ожиданием, возможным риском отсутствия доходности в будущем. От- носительно низкая доходность портфельных инвестиций или финансовых сделок в некоторой степени компенсируются пониженными риском и не- определенностью, которые присущи прямым инвестициям в реальный сектор экономики. Впрочем любой инвестиционный процесс сопряжен с риском и неопределенностью и основывается на прогнозах и таких ожиданиях, как: — изменения законодательных условий предпринимательской деятельности; — научно-технические изобретения, инновации; — спрос на выпускаемую продукцию с новыми потребительскими свой- ствами; — уровень налогообложения будущей доходности от инвестиций и про- чих факторов; — инфляционные и прочие негативные проявления, связанные с неопре- деленностью относительно перспектив и будущих доходов. Инвестиции чаще всего ориентированы на отдачу в отдаленной перспек- тиве и слабо влияют на решение текущих проблем делового цикла или эко- номической конъюнктуры. В политике текущего макроэкономического регу- лирования в период экономической нестабильности для стимулирования совокупного спроса и влияния на динамику занятости приобретают так назы- ваемые автономные инвестиции, осуществляемые за счет бюджетных средств или государственных расходов. Автономные инвестиции придают первичный импульс росту потреби- тельских расходов, вызывая мультипликативный эффект улучшения эконо- мической конъюнктуры, деловой активности, развивающейся за счет инду- цированных инвестиций, являющихся результатом возросших доходов и усиливающих тенденцию их дальнейшего роста. Автономные инвестиции, вызывающие мультипликативный рост национального (и располагаемого) дохода посредством повышения потребительского и делового спроса, стиму- лирующего рост занятости трудоспособного населения, в итоге снижают со- циальную напряженность в период кризисов, позволяют корректировать про- явления экономической нестабильности. Инвестиции и модернизация экономики. Модернизация экономики, пере- ход на инновационную модель базируются исключительно на инвестициях в ноу-хау, т. е. в новейшие технико-технологические разработки, обновляющие активную часть производственных фондов методом вытеснения (а не теку- щих ремонтов) морально устаревшего оборудования. Эффективность таких инвестиций определяется так называемой предельной производительностью активной части основных фондов. Этот показатель учитывает взаимовлияние уровня процентной ставки i и фактора предельной производительности об- новленной капитальной основы производства следующим образом: i = ΔQ/ΔK, где ΔQ — изменение, выражающееся в росте производства и выпуска товаров или услуг; ΔK — изменения, выражающиеся в обновлении технической осно- вы производства. 416 Глава 17. Инвестиции и модернизация экономики Отдача от инвестиций, характеризуемая показателем предельной эффек- тивности капиталовложений, имеет особую актуальность для модернизации экономики. Общую функциональную зависимость между инвестициями и предельной эффективностью капиталовложений можно представить в следу- ющем виде: I = I (r) I = f (r), где I — инвестиции; r — предельная доходность (эффективность) капитало- вложений. Однако для успешной модернизации экономики такой оценки недоста- точно. Например, для российской экономики особенно значимой проблемой является обновление технико-технологической структуры, главным образом, активной части основных производственных фондов машиностроения и об- рабатывающих производств. Эффективная модернизация может быть достиг- нута: во-первых, ускоренным (в 10–12 раз) вытеснением и заменой активной части основных фондов в высокотехнологических отраслях машиностроения и обрабатывающих производств; во-вторых, ростом производительности труда и удельного веса продукции нового, пятого поколения (в промышленности РФ выпускается продукция 3-го и 4-го поколений); в-третьих, прекращением классификации затрат ресурсов на текущий ремонт устаревшего оборудова- ния как инвестиций в основной капитал и его модернизацию. (В российской промышленности текущие ремонты и затраты на него консервируют уста- ревшее оборудование, включаются в себестоимость продукции и вызывают рост цен, усиливая инфляцию.) Для экономики Российской Федерации крайне необходимы прямые инве- стиции, т. е. использование накопленных амортизационных сбережений на капиталовложения в создание новых машин, производственных мощностей реального сектора экономики, приобретение новых технологий, выполнение строительно-монтажных работ, пополнение товарно-материальных запасов для будущих продаж в целях получения дохода. В стабильно развивающейся экономике инвестирование в форме капитало- вложений происходит в следующих соотношениях и пропорциях. Около 70 % инвестиций направляется на строительство новых промышленных зданий и со- оружений вспомогательного производственного назначения, инфраструктурных комплексов, а также на включение их в фактически осуществляемый процесс производства товаров и услуг. Примерно 25 % инвестиций — на строительство жилья и объектов непроизводственного назначения, в том числе для отдыха, раз- влечений и др. Приблизительно 5 % инвестиций могут составлять затраты на со- здание товарно-материальных запасов для предстоящих продаж. Прямые инвестиции — более короткий путь в реальную экономику, что отличает их от портфельных инвестиций и финансовых сделок, представля- ющих собой переход той или иной собственности от одних владельцев к дру- гим путем купли-продажи. Например, портфельные инвестиции могут прово- диться посредством покупки на фондовом рынке любых ценных бумаг Глава 17. Инвестиции и модернизация экономики 417 (облигаций или акций) ради пополнения портфеля активов и получения про- цента или дивиденда. Такие инвестиции осуществляются: а) частными соб- ственниками (лично владельцем сбережений для получения процентных до- ходов или дивидендов); б) коммерческими банками, инвестиционными и другими деловыми компаниями за счет денежных сбережений населения во вкладах, депозитах и взносах. Финансовые сделки могут заключаться в следующих формах: — открытие вклада (депозита) в банке под проценты; — приобретение недвижимости у владельца или подержанного автомоби- ля у дилера (для личного пользования или дополнительного заработка); — покупка актуальной компьютерной программы или учебного материа- ла для пополнения знаний либо практического применения в целях получе- ния дохода и т. д. С точки зрения затрат и приносимых доходов портфельные инвестиции и финансовые сделки более эффективны в смысле их ликвидно- сти и скорости оборота. В системе мер, корректирующих деловой цикл или отдельные проявления нестабильности, функция инвестиций и факторы инвестиционного спроса могут использоваться для стимулирования или сдерживания усиленного вли- яния на экономику. Рассмотрим этот аспект подробнее. Инвестиции и методика расчета показателя q Тобина. Доходность пря- мых инвестиций в производстве определяется в зависимости от соотношения прироста выпуска к приросту капиталовложений. Приращение реального ка- питала и технологичность производства, по существу, корректируются ры- ночной нормой процента: / , i Q K где Q — приращение выпуска; K — приращение капитала. Преимущество рыночных сил в финансовой системе сохраняется, не- смотря на существенное увеличение финансового регулирования в экономи- ке. Кроме того, спрос по прямым инвестициям в виде капиталовложений в производственные активы зависит при прочих равных условиях от наличия научных достижений, сроков окупаемости, неопределенности условий и мно- гих рисков. Находчивость инвесторов усиливается неопределенностью, инве- стиционными рисками и ожиданиями, скудностью технико-технологических изобретений. Вследствие того что рыночная цена акций, устойчивость их ры- ночного курса и доходности сопряжены с риском и неопределенностью, предполагаемые объемы заимствований для приращения основного капитала требуют особого обоснования в бизнес-плане, важнейший раздел которого — расчет показателя приращения основного капитала. Моделью для такого обоснования служит методика расчета показателя q Тобина, определяемого соотношением рыночной стоимости установленного капитала и его восстано- вительной стоимости. Показатель этого соотношения назван именем его ис- следователя, нобелевского лауреата Дж. Тобина, и имеет следующий вид: 418 Глава 17. Инвестиции и модернизация экономики рыночная стоимость установленного капитала восстановительная стоимость капитала q = . В числителе показателя q Тобина — стоимость капитальных активов, установившаяся на рынке акций. Восстановительная стоимость капитала определяется текущей ценой приобретения акций. По расчетам Тобина, объем чистых инвестиций зависит от значения q (положительно оно или отрицательно). Если q > 1, то финансовый рынок ак- ций оценивает стоимость капитальных активов в сумму, большую, чем стои- мость их замещения. В этом случае рыночная стоимость акций фирмы будет высокой и принесет больше заимствованного по акциям инвестиционного ка- питала. Если q < 1, то рынок акций оценивает стоимость установленных ка- питальных активов в сумму, меньшую, чем стоимость замещения, и активы будут проседать по мере выбытия. Как видно, теория Тобина соответствует классической теории ожидания текущей и будущей прибыли на капитальные активы. Суть теории заключа- ется в том, что предельный продукт от привлеченного капитала должен пре- вышать капитальные издержки. Эта разность и составит будущую и текущую прибыльность, повлияет на привлекательность владения предприятием, по- высит рыночную стоимость его акций и покажет высокое значение показате- ля q Тобина. Теория Тобина может служить также методикой эмиссии облигаций как спо- соба финансовых заимствований и позволит достаточно точно интерпретировать роль рынка ценных бумаг. Снижение рыночных котировок ценных бумаг про- мышленных компаний тождественно уменьшению показателя q Тобина. Эмиссия корпоративных облигаций как форма прямого капитального фи- нансирования служит: — общим долговым обязательством заемщика; — обязательством, обеспеченным физическими активами компании-заем- щика, т. е. закладной под недвижимость. Закладная также свидетельствует о по- лучении займа для инвестиций. Прямое финансирование пополнения товарно-материальных запасов име- ет свою методику расчета объема инвестиций, известную как модель акселе- ратора запасов. Поскольку инвестиции I в запасы равны изменению уровня запасов N, N = qQ. Из модели акселератора запасов следует, что инвестиции в запасы пропорциональны изменениям выпуска. Так как переменная выпуска Q — это темп выпуска, то его изменение означает ускорение экономического ро- ста, обеспеченное инвестициями. По расчетам и данным практики развитых стран положительная связь между изменениями выпуска Q и инвестиций I равна коэффициенту 0,2, т. е. I = 0,2ΔQ. Реальность будущей прибыли от фи- нансовых заимствований для промышленных инвестиций возрастает, если проводится политика снижения налогов, служащих фактором стимулирова- ния текущих вложений, промышленного выпуска и занятости. Глава 17. Инвестиции и модернизация экономики 419 Совокупность перечисленных причин усиливает осторожность инвесто- ров, влияет на уровень доходов от прямых инвестиций в реальный производ- ственный сектор экономики, что сдерживает темп и качество экономического роста. При прочих равных условиях I = I (r)для r > i, где I — инвестиции; r — предельная (дополнительная) эффективность инвестируемого капитала; i — рыночная ставка процента. Критерием выбора варианта инвестирования была и остается так называемая приведенная (дисконтированная) стоимость акти- вов, размещаемых в той или иной сфере инвестирования. В основе выбора варианта инвестирования лежит обратная зависимость между процентными ставками и ценами активов. Очевидно, что рыночная цена любого актива — капитального или финансового — определяется будущим доходом от его ис- пользования, соизмеряемым с уровнем текущей процентной ставки. Наиболее простая модель для расчета дисконта годовой стоимости актива V = N/i, где V — приведенная (дисконтированная) стоимость актива; N — годовой доход от актива; i — процентная ставка текущего года. Для исчисления приведен- ной стоимости капитальных активов длительного использования формула дисконтирования «разворачивается» на соответствующий ряд лет. Изменив- шиеся ожидания инвесторов означают в данном случае, что норма процента (сопоставляемая с доходностью от инвестиций) предоставляет инвестору не- сколько вариантов инвестирования: если норма доходности на капитальные активы в реальном секторе не превышает рыночную норму процента, то инвестиции перемещаются в финансовые активы фондового, валютного и других финансовых рынков. Это и есть определяющий критерий, изменивший структуру инвестиций в развитых странах мира. Для технологичных отраслей новой, наукоемкой экономики требуются более масштабные инвестиционные ресурсы, аккумулировать которые можно лишь консолидирующими силами государственной макроэкономической по- литики и частных структур, располагающих инвестиционными ресурсами. Основные термины и понятия Государственные сбережения (Public Saving) — разность поступлений доходов и расходов бюджетных средств; положительное сальдо бюджета. Инвестиции в форме капиталовложений (Investments) — совокупность закупаемых фирмами капитальных товаров и запасов готовой к реализации продукции, иных накопленных активов фирм и частных лиц, применяемых ими для увеличения будущих доходов. Национальные сбережения (National Saving) — часть национального до- хода за вычетом объемов потребления, государственных закупок и других расходов; сумма частных, государственных сбережений и сбережений остального мира. 420 Глава 17. Инвестиции и модернизация экономики Контрольные вопросы 1. Как формируется поток национальных сбережений, превращаясь в по- тенциальную основу для инвестиций в экономику? 2. Какие факторы влияют на изменение инвестиционного спроса? Для от- вета используйте графическую иллюстрацию функции инвестиционного спроса. 3. В чем особенности и проблемы инвестиций в российскую экономику? |