ВеллсР., ОлниМ
 Скачать 16.3 Mb.
|
|
ГЛАВА 18 Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика ВОСЕМЬ РАЗ В ГОД Когда Федеральный комитет по открытому рынку (FOMC) говорит, люди слушают. Восемь раз в год экономисты и инвесторы во всем мире с волнением ожидают, что скажут дюжина мужчин и женщин, входящих в состав Федерального комитета по открытому рын ку (Fe- de ral Open Market Committee, FOMC) Фе де раль- ного резерва США. FOMC контролирует ставку по федеральным фондам — процентную ставку по резервам, которые банки занимают друг у друга для покрытия резервных требований. Что мир желает знать о решениях FOMC, так это то, решил ли он повысить ставку по федеральным фондам, снизить ее или оставить неизменной. Аналитики финансового рынка также внимательно изучают соответствующий отчет комитета и с волнением ожидают его официального представления три недели спустя. Почему столь высоко внимание к этому? Потому что отчет FOMC, хотя он обычно и написан на профессиональном сленге, часто дает ключ к по- ниманию того, какая монетарная политика будет проводиться в будущем. Внимательное изучение отчетов FOMC, в которых кажущиеся незначитель- ными изменения в подаче информации могут от- ражать весьма существенные изменения, может помочь спрогнозировать, будет ли монетарная ВЫ ИЗУЧИТЕ В ЭТОЙ ГЛАВЕ ВЫ ИЗУЧИТЕ В ЭТОЙ ГЛАВЕ Различные функции, которые деньги выполняют в экономи- ке, и многообразные формы, в которых они существуют. Как действия частных банков и Федерального резерва опре- деляют предложение денег. Как Федеральный резерв ис- пользует операции на откры- том рынке для изменения про- центных ставок. Какое воздействие монетарная политика оказывает на совокуп- ное предложение в краткосроч- ном периоде. Глава 18. Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика 773 политика преимущественно экспансионистской (накачивающей экономику деньгами), что приведет к снижению процентных ставок, или относительно ограничительной (сжи- мающей денежную массу), что приведет к росту процентных ставок. К примеру, отчет FOMC в декабре 2003 года утверждал, так же как и после нескольких предыдущих заседаний, что «политика аккомодации может поддерживаться в течение продолжительного периода». Фраза «политика аккомодации» означала «удержание про- центных ставок на низком уровне». Но в январе 2004 года эти слова были заменены на несколько иную формулировку: «Комитет полагает, что он может допустить прекращение своей политики аккомодации». Новое выражение предполагало, что FOMC вскоре нач- нет поднимать ставку по федеральным фондам, и акции с облигациями рухнули от этих новостей. В этой главе мы узнаем, какова структура Федеральной резервной системы и как ее операции на открытом рынке воздействуют на предложение денег и процентные ставки. Затем мы обратимся к рассмотрению того, как работает монетарная политика — как дей- ствия FOMC могут превратить рецессию в расширение экономики, и наоборот. Понятие и функции денег В повседневном общении люди часто используют слово «деньги» для обозначе- ния богатства. Если вы спросите о том, сколько денег у Билла Гейтса, ответ может быть таким: «Где-то около 40 миллиардов долларов, но кто их считал?» Эта вели- чина будет включать в себя стоимость акций, облига- ций, недвижимости и других активов, находящихся в его собственности. Однако экономическое определение денег не вклю- чает в себя все формы богатства. Денежные купюры в вашем бумажнике — это деньги; другие формы богат- ства, такие как автомобили, дома и ценные бумаги, не являются деньгами. Так что же, с точки зрения экономистов, отличает деньги от других форм богатства? Что такое деньги? Деньги определяются в понятиях того, что они делают: деньги — это любые активы, которые могут быть легко использованы для покупки товаров и услуг. Актив яв- ляется ликвидным, если он может быть легко конвер- тирован в наличность. Деньги включают в себя как са- му наличность, которая ликвидна по определению, так и другие активы, обладающие высокой ликвидностью. Вы можете увидеть различие между деньгами и дру- гими активами, спросив себя о том, как вы будете пла- тить за продукты питания в магазине. Кассир примет от вас денежные купюры в обмен на молоко или замо- роженную пиццу, но не ценные бумаги или коллекцию Богатство домашних хозяйств — это вели- чина всех накопленных ими сбережений. Деньги — это любые ак- тивы, которые могут быть легко использованы для покупки товаров и услуг. Актив является лик- видным, если он может быть быстро конвер- тирован в наличность без существенной по- тери своей стоимости. Часть VIII. Экономические флуктуации в краткосрочном периоде 774 бейсбольных карточек. Если вы хотите превратить ценные бумаги в продукты, вы должны продать их (об- менять на деньги), а затем использовать деньги для по- купки продуктов. Конечно, во многих магазинах в качестве платежа за товары от вас примут чек из чековой книжки по вашему счету в банке (или проведут расчеты с использованием дебетовой пластиковой карточки, связанной с вашим банковским счетом). Задействован ли при этом ваш денежный счет в банке, даже если вы не конвертиро- вали находящиеся на нем средства в наличные деньги? Да. Денежные средства в обращении — фактическая сумма наличности, находя- щейся на руках у населения, — рассматриваются как деньги. Чековые банковские депозиты — это банковские счета, по которым люди могут выписывать чеки. Но являются ли денежные средства в обращении и чековые банковские депозиты единственными акти- вами, которые описываются как деньги? Это зависит от ситуации. Как мы увидим позже, имеется несколько широко используемых определений предложения де- нег (денежной массы) — общей стоимости финансо- вых активов в экономике, которые рассматриваются как деньги. Самое узкое определение охватывает наи- более ликвидные активы, среди которых денежные средства в обращении, дорож- ные чеки и чековые банковские депозиты. Более широкое определение включает и другие активы, которые являются «почти» чековыми, такие как депозиты на сберегательных счетах, которые могут быть переведены на чековые счета по теле- фонному звонку. Однако все определения предложения денег проводят различие между активами, которые могут легко быть использованы для покупки товаров и услуг, и активами, которые не обладают такой способностью. Деньги играют очень важную роль в обеспечении получения выгод от торгов- ли, потому что делают возможным непрямой обмен. Подумайте о том, что про- исходит, когда кардиохирург покупает новый холодильник. Хирург предлагает ценные услуги — операции на сердце. Хозяин магазина имеет ценные товары для продажи — холодильники и другую бытовую технику. Им обоим было бы чрез- вычайно трудно, если бы вместо использования денег они попытались напрямую обменяться товарами и услугами, которые они продают. В бартерной системе кар- диохирург и владелец магазина бытовой техники могли бы осуществить сделку только в том случае, если бы владелец магазина хотел провести операцию на серд- це и кардиохирург хотел получить новый холодильник. Эта ситуация известна как проблема «двойного совпадения желаний»: в бартерной системе стороны мо- гут вести торговлю только тогда, когда каждая из них хочет получить то, что пред- лагается другой. Деньги решают эту проблему: индивиды могут продать то, что они желают предложить, за деньги, а деньги использовать для того, чтобы купить то, что они желают иметь. Поскольку деньги облегчают достижение выгод от торговли, они увеличивают благосостояние, даже несмотря на то, что они напрямую ничего не производят. Денежные средства в обращении — факти- ческая сумма наличности, находящейся на руках у населения. Чековые банковские де- позиты — это банковские счета, по которым люди могут выписывать чеки. Предложение денег (денежная масса) — об- щая стоимость финансо- вых активов в экономике, которые рассматрива- ются как деньги. Глава 18. Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика 775 Как выразился Адам Смит, «деньги подобны дороге, по которой перевозятся для торговли на рынке все сено и кукуруза в стране, но которая не производит ни- сколько ни того ни другого». Давайте подробнее рассмотрим функции денег в экономике. Функции денег Деньги выполняют три основные функции в современной экономике: они явля- ются средством обращения, средством накопления и мерой стоимости. Средство обращения. Наш пример с кардиохирургом и холодильником ил- люстрирует функцию денег как средства обращения — актива, который люди используют для торговли товарами и услугами, а не для потребления. Люди не могут питаться денежными купюрами; вместо этого они будут использовать деньги для покупки продуктов питания и сопутству- ющих услуг. В нормальные времена официальные деньги в дан- ной стране (доллары в США, песо в Мексике и т. д.) являются средством обмена при проведении практиче- ски всех транзакций в этой стране. Однако в трудные для экономики времена эту функцию денег часто вы- полняют другие товары или активы. К примеру, в пе- ЛОВУШКА ЛОВУШКА ПЛАСТИКОВЫЕ КАРТОЧКИ И ПРЕДЛОЖЕНИЕ ДЕНЕГ В Америке XXI века многие покупки осу- ществляются с использованием не налич- ных денег или банковских чеков, а пласти- ковых карточек. Эти карточки могут быть двух видов. Дебетовые карточки, подоб- ные банковским картам АТМ 1 , которые также могут быть использованы в магази- нах, при покупке автоматически списыва- ют средства с банковского счета покупа- теля. Таким образом, дебетовые карточки позволяют вам получить доступ к деньгам на своем банковском счете, которые явля- ются частью денежной массы. Но что можно сказать о кредитных кар- точках? Кредитные карточки позволяют вам брать взаймы деньги для покупки 1 АТМ — Automatic Teller Machine, банкомат. товаров в магазине. Должны ли эти сред- ства рассматриваться как часть денежной массы? Ответом будет «нет», потому что денежная масса — это величина финан- совых активов, а кредитные карточки не являются активами. Кредитные карточки дают доступ к средствам, которые вы мо- жете взять взаймы, — это обязательства, а не активы. Баланс по вашей кредитной карточке показывает, какова величина ва- шей текущей задолженности. Доступный вам кредит — это максимальная сум- ма, которую вы можете взять взаймы. Поскольку баланс по вашей кредитной карточке и доступная вам сумма кредита являются обязательствами, а не актива- ми, ни то ни другое не являются частью денежной массы. И дебетовые и кредитные карточки об- легчают совершение покупок людьми. Но они не оказывают влияния на измерители денежной массы. Средство обраще- ния — актив, который люди используют для торговли товарами и услугами, а не для по- требления его самого. Часть VIII. Экономические флуктуации в краткосрочном периоде 776 риоды значительной экономической нестабильности средством обращения часто становятся деньги других стран: доллар США выполняет эту функцию в странах Латинской Америки, а евро — в Восточной Европе. В знаменитом примере не- мецких лагерей для военнопленных в период Второй мировой войны функцию средства обращения выполняли сигареты, потому что они могли быть легко обме- нены на другие вещи. В период огромной инфляции в Германии в 1923 году такие товары, как яйца и куски угля, также становились на короткое время средствами обращения. Средство накопления. Чтобы действовать в каче- стве средства обмена, деньги также должны быть и средством накопления — поддерживать свою поку- пательную способность с течением времени. Для того чтобы увидеть, почему это так необходимо, вообразим экономику, в которой средством обмена была бы пор- ция мороженого. Такая экономика страдала бы от быстрого таяния денег: ваше средство обращения часто превращалось бы в лужицу, прежде чем вы смогли бы использовать его для покупки чего-либо. Конечно, деньги не являются един- ственным средством накопления. Любой актив, который поддерживает свою по- купательную способность с течением времени, является средством накопления. По этому функция денег как средства накопления яв- ляется необходимой, но не исключительной. Мера стоимости. И наконец, деньги обычно явля- ются мерой стоимости — измерителем, используемым индивидами для установления цен и осуществления экономических расчетов. Новый CD стоит в пять раз дороже бигмака, но Amazon.com предлагает диски по $14, а не бигмаки. Виды денег В той или иной форме деньги используются на протяжении тысяч лет. Бо льшую часть этого периода люди использовали товарные деньги: средством обращения был товар, обычно золото или серебро, который имел и другие варианты приме- нения. Эти другие способы использования делали товарные деньги ценными вне зависимости от их роли как средства обращения. К примеру, сигареты, которые выполняли роль денег в лагерях для военнопленных во время Второй мировой вой ны, имели собственную ценность, поскольку многие заключенные были ку- рильщиками. Золото было ценным металлом само по себе, потому что использова- лось для производства ювелирных изделий и украшений, и этому не мог помешать даже тот факт, что из него уже отчеканены монеты. В США в течение XVIII века и первых шестидесяти лет XIX века бо льшая часть денег существовала в виде банкнот, а не золотых или серебряных монет. Однако в отличие от современных долларовых купюр эти банк- ноты выпускались частными банками, которые обеща- ли обменять их на золотые или серебряные монеты по Средство накопления — способность актива поддерживать свою по- купательную способность с течением времени. Мера стоимости — из- меритель, используемый для установления цен и осуществления эко- номических расчетов. Товарные деньги — то- вар, используемый как средство обращения, который имеет и другие варианты применения. Глава 18. Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика 777 требованию держателя. То есть бумажные деньги были деньгами, привязанными к товару, — средством обра- щения, не имеющим внутренней стоимости, конечная ценность которого была гарантирована обещанием, что они всегда могут быть конвертированы в ценный товар. Большим преимуществом денег, привязанных к то- вару, над золотыми и серебряными монетами было то, что они требовали наличия относительно незначи- тельного количества ценных ресурсов. Страна, в кото- рой золотые и серебряные монеты были замещены бумажными деньгами, могла обычно полагаться на то, что в любой данный день держатели только части этих банкнот будут требовать их конвертации в золотые или серебряные монеты. По- этому банки, эмитировавшие банкноты, нуждались в удержании только части от общей стоимости выпущенных в обращение банкнот в форме золота и серебра в своих хранилищах. Они могли выдавать взаймы оставшееся золото и серебро тем, кто желал использовать его. Это позволяло обществу использовать золото и сере- бро для других целей, и все это без какого-либо ущерба для достижения выгод от торговли. И вот здесь вы можете задаться вопросом о том, а зачем вообще использовать золото и серебро в качестве средства обращения в денежной системе? Фактически современные денежные системы пошли еще дальше. Доллары США не являются товарными деньгами, и они не являются даже деньгами, привязанными к товару. Их ценность обусловлена целиком тем фактом, что они везде принимаются как средство платежа, функцией, выполнение которой в конечном итоге обеспечивается правительством США. Деньги, ценность которых обу- словлена исключительно их официальным статусом как средства обращения, называются декретирован- ными деньгами, потому что существуют по решению властей государства. Измерение денежной массы Федеральный резерв (институт, о котором мы вско- ре расскажем) рассчитывает три денежных агрегата, обобщающих измерители предложения денег, которые различаются между собой по тому, насколько строго в них определяется понятие денег. Эти три агрегата из- вестны под сокращенными названиями М1, М2 и М3. Первый (М1) дает самое узкое определение денег и включает в себя только денежные средства в обра- щении (также называемые наличными деньгами, или наличностью), дорожные чеки и чековые банковские депозиты. Второй (М2) включает в себя еще несколь- ко видов активов, часто называемых квазиденьгами — Деньги, привязанные к товару, — средство обращения, не имеющее внутренней стоимости, конечная ценность кото- рого гарантирована обе- щанием, что они всегда могут быть конвертиро- ваны в ценный товар. Декретированные день- ги — средство обращения, ценность которого об- условлена исключительно его официальным стату- сом как средства платежа. Денежные агрегаты — обобщающие измерители предложения денег. Квазиденьги — финан- совые активы, которые не могут быть напрямую ис- пользованы как средство обращения, но могут быть быстро конвертированы в наличность или чековые банковские депозиты. Часть VIII. Экономические флуктуации в краткосрочном периоде 778 финансовыми активами, которые не могут быть напрямую использованы как сред- ство обращения, но могут быть быстро конвертированы в наличность или чековые банковские депозиты, такие как сберегательные счета. Примерами являются депо- зиты, которые не являются чековыми, но могут быть преобразованы в них в любое время с небольшими потерями или вовсе при отсутствии потерь. Большинство монетарных аналитиков фокусируются на агрегатах М1 или М2. Однако имеет- ся и третий агрегат М3, учитывающий еще одну группу активов, которые более далеки от квазиденег, — активов, которые труднее конвертировать в наличность, или чековые банковские депозиты, такие как депозиты, предполагающие крупные штрафы за преждевременное изъятие средств. Следовательно, М1 — измеритель наиболее ликвидной части денежной массы, потому что наличность и чековые де- позиты прямо используются в качестве средства обращения. На рис. 18.1 показана структура М1 и М2 в США в июне 2005 года в милли- ардах долларов; М1 оценивается в $1368,4 млрд и состоит из примерно равных частей денежных средств в обращении и чековых банковских депозитов при не- большой доле дорожных чеков; в свою очередь, М1 составляет всего 25% от М2, величина которого оценивается в $6509,7 млрд. Оставшаяся часть М2 включает два вида банковских депозитов, известных под названием сберегательных счетов и срочных депозитов, которые оба рассматриваются как нечековые, плюс средства денежного рынка, которые взаимные фонды инвестируют только в ликвидные ак- тивы, и близкие к закрытию банковские депозиты. |