ВеллсР., ОлниМ
 Скачать 16.3 Mb.
|
|
Требования к капиталу. Страхование вкладов, хотя и защищает банковскую си- стему от бегства из банков, создает хорошо известную мотивационную проблему. Бегство из банка — явле- ние, при котором многие вкладчики банка пытают- ся изъять свои вклады из- за опасений краха банка. Страхование вкладов — гарантия, что вкладчики получат свои деньги, даже если банк не будет иметь средств для их вы- платы, но в размере, не превышающем опреде- ленной суммы на счете. Глава 18. Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика 785 Поскольку вкладчики защищены от потери своих средств, они не имеют стимулов отслеживать финансовое состояние своих банков. Между тем собственники бан- ков имеют стимулы придерживаться излишне рискованного поведения, такого как предоставление кредитов с высоким риском их невозврата под высокие про- центы. Если все проходит гладко, собственники получают прибыль; однако если дела плохи, правительство покрывает потери через федеральную систему страхо- вания вкладов. Для того чтобы уменьшить стимулы принятия чрезмерного риска, регуляторы требуют, чтобы банки имели значительно больше активов, чем сумма размещен- ных в них вкладов. Соответствуя этому требованию банки будут иметь больше активов, чем сумма привлеченных вкладов, даже если некоторые из выданных кредитов окажутся безнадежными долгами, и в этих случаях потери будут нести собственники банков, а не правительство. Превышение активов банка над ве- личиной размещенных в них вкладов и других обяза- тельств называется капиталом банка. На практике ка- питал банков составляет около 7% от их активов или несколько бо льшую величину. Норма обязательного резервирования. Еще один способ снизить риск бегства из банков — установление ДЛЯ ЛЮБОЗНАТЕЛЬНЫХ УМОВ ДЛЯ ЛЮБОЗНАТЕЛЬНЫХ УМОВ ЯВЛЯЕТСЯ ЛИ БАНКОВСКОЕ ЯВЛЯЕТСЯ ЛИ БАНКОВСКОЕ ДЕЛО НАДУВАТЕЛЬСТВОМ? ДЕЛО НАДУВАТЕЛЬСТВОМ? Банки обеспечивают возможность для лю- бого индивидуального вкладчика изъять принадлежащие ему средства в любое вре- мя по его желанию. Но бывает так, что имею- щихся средств в банковских хранилищах и депозитов в Федеральном резерве недоста- точно для удовлетворения всех или хотя бы значительной части вкладчиков, если они все одновременно пытаются изъять свои средства из банка. Означает ли это, что в банковском бизнесе изначально существу- ет некая фундаментальная нечестность? Многие люди так и считают; каждый когда-то слышал постоянно звучащую кри- тику банковской системы и требования об усилении ее регулирования, которое пред- отвращало бы возникновение у банков без- надежных долгов. Однако следующая ана- логия может помочь объяснить, что делают банки и почему они это делают. Представьте себе агентство по прокату автомобилей. Благодаря таким агентствам некто, приехавший, скажем, из Атланты в Цинциннати, может иметь в своем распоря- жении автомобиль тогда, когда пожелает. Но в Цинциннати намного больше приезжих, чем доступных для проката автомобилей; бизнес по прокату автомобилей зависит от того, что только часть приезжих появится в любую данную неделю. Здесь нет никако- го жульничества. Путешественники верят, что они всегда могут получить напрокат автомобиль, когда в этом возникнет необ- ходимость, несмотря на то что количество имеющихся в наличии автомобилей ограни- чено, и они правы. Банки поступают таким же образом. Вкладчики верят, что они всег- да могут получить свои деньги назад, когда в этом возникнет необходимость, несмотря на то что величина имеющихся в наличии денежных средств ограничена, и они тоже правы. Норма обязательного резервирования — ми- нимально допустимая величина резервов, которые банки должны сформировать из по- лученных вкладов. Часть VIII. Экономические флуктуации в краткосрочном периоде 786 требования к банкам поддерживать более высокую норму резервирования, чем в обычной ситуации. Норма обязательного резервирования — это минимально допустимая величина резервов, которые банки должны сформировать из полу- ченных вкладов. К примеру, в США норма обязательного резервирования для че- ковых депозитов равна 10%. Как банки создают деньги Если бы банков не существовало, количество денежных средств в обращении было бы равно предложению денег. И поскольку все денежные средства в обращении в США (и купюры и монеты) эмитируются федеральными властями, предложение денег напрямую определялось бы теми, кто контролирует печатные станки. Но так как банки существуют, они оказывают воздействие на предложение денег дву- мя способами. Во-первых, они изымают некоторую величину денежных средств из обращения: деньги, находящиеся в хранилищах банков, в отличие от денег в ко- шельках людей не являются частью предложения денег. Во-вторых, и это намного важнее, банки предлагают вложить деньги во вклады и таким образом создают деньги, в результате чего предложение денег становится намного больше, чем ко- личество денежных средств в обращении. Предположим, что вы положили $1 тыс. на чековый счет в вашем местном бан- ке. Банк должен выполнить требование законодательства об обязательной норме резервирования. В настоящее время в США от банков требуется удерживать 10% от суммы вкладов в резер- вах. Банки могут выдать в качестве кредитов любую сумму из своих избыточных резервов — резервов, пре- вышающих величину обязательных резервов. Поэтому ваш вклад в $1 тыс. на банковский чековый счет — это ваш счет, по которому вы можете выписывать чеки. При этом не про- исходит изменения в предложении денег, потому что и количество денег в обра- щении (которое уменьшилось на $1 тыс.), и балансы по чековым счетам (которые выросли на $1 тыс.) являются элементами предложения денег. Банк удержал $100 (то есть 10% от суммы вашего вклада) в своих резервах и выдал кредит в размере $900 другому студенту в этом же городе. Этот кредит мог бы быть выдан в виде наличных или путем увеличения баланса чекового счета заемщика на $900. Так кто же создает деньги? Банки. Банки создают деньги, выдавая кредиты из своих избыточных резервов. Что ограничивает количество денег, которые могут быть созданы банками? Норма обязательного резервирования. А кто же отслеживает поддержание банковских резервов? Мы рассмотрим ответ на этот вопрос в сле- дующем параграфе. Экспресс-обзор Банки являются финансовыми посредниками, которые держат банковские ре- зервы денежных средств и депозиты в Федеральном резерве (центральном банке). Норма резервирования — это величина резервов (активов банка) по отношению к банковским вкладам (обязательствам банка). Избыточные резер- вы — резервы банков, превышающие величину обязательных резервов. Глава 18. Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика 787 Бегство из банков в прошлом было серьезной проблемой, но в современных Соединенных Штатах банки и их вкладчики защищены страхованием вкла- дов, требованиями к капиталу и нормой обязательного резервирования. Банки создают деньги: когда денежные средства помещаются на счет в банк, он может выдавать кредиты за счет избыточных резервов, которые приводят к новым вкладам в банковскую систему и увеличивают предложение денег. Проверьте ваше понимание пройденного материала (2) 1. Предположим, что вы являетесь вкладчиком irst Street Bank. До вас доходят слухи, что банк несет серьезные потери в результате выдачи рискованных кредитов. Каждый вкладчик знает, что эти слухи лживы, но каждый думает о том, что большинство других вкладчиков верят им. Почему в отсутствие страхования вкладов это может привести к бегству из банка? Почему страхо- вание вкладов изменит ситуацию? 2. У мошенника созрела великая идея: он откроет банк без инвестирования в него какого-либо капитала и выдаст в виде кредитов все полученные в ка- честве вкладов денежные средства под высокие проценты застройщикам не- движимости. Если рынок недвижимости быстро растет, кредиты будут воз- вращены, а он как владелец банка получит огромную прибыль. Если рынок недвижимости рухнет, кредиты не будут возвращены и банк обанкротится, ЭКОНОМИКС В ДЕЙСТВИИ Эта удивительная банковская система Вы можете быть уверены в том, что во вре- мя следующего Рождества как минимум один телевизионный канал в вашем горо- де будет показывать фильм 1946 года «Эта удивительная жизнь» («It’s a Wonderful Life»), в котором Джимми Стюарт играл роль Джорджа Бэйли — банкира из ма- ленького городка, жизнь которого была спасена ангелом. Одна из самых напря- женных сцен фильма — бегство из банка Бэйли, когда испуганные вкладчики пыта- лись «с боем» забрать свои средства. Когда этот фильм снимался, такие сцены были еще свежи в памяти амери- канцев. Одна волна бегства из банков возникла в конце 1930 года, вторая — весной 1931 года и третья — в начале 1933 года. В конечном итоге более трети всех банков страны обанкротились. В це- лях прекращения паники 6 марта 1933 го- да вступивший в должность президент Франклин Делано Рузвельт объявил общенациональные «банковские канику- лы», закрыв все банки на неделю. С тех пор государственное регулиро- вание защищает Соединенные Штаты и другие развитые страны от бегства из банков. Фактически сцена из «Этой уди- вительной жизни» уже не могла случить- ся в то время, когда снимался фильм. Но в последние десятилетия возникли несколько волн бегства из банков в раз- вивающихся странах. К примеру, бегство из банков сыграло значительную роль в развитии экономического кризиса, ко- торый поразил Юго-Восточную Азию в 1997–1998 годах и в серьезном экономи- ческом кризисе в Аргентине, который на- чался в конце 2001 года. Часть VIII. Экономические флуктуации в краткосрочном периоде 788 но он как владелец банка не потеряет ни цента из своего богатства. Как со- временное банковское регулирование сделает бесполезной эту схему? Ответы приведены в конце учебника. Федеральная резервная система Кто обеспечивает положение, при котором банки поддерживают необходимые ре- зервы? Кто осуществляет монетарную политику? В США этот институт называ- ется Федеральной резервной системой (ФРС), Федеральным резервом, или, не- формально, «Fed». ФРС — центральный банк США Федеральный резерв является Центральным банком — институтом, который наблюдает за функционировани- ем и регулирует банковскую систему, а также осущест- вляет монетарную политику. Другими центральными банками являются Банк Англии, Банк Японии, Ев- ропейский центральный банк (ЕЦБ). ЕЦБ действует как общий центральный банк для двенадцати европей- ских стран: Австрии, Бельгии, Финляндии, Франции, Германии, Греции, Ирландии, Италии, Люксембурга, Нидерландов, Португалии и Испании. Старейшим в мире Центральным банком является шведский Sveriges Rij ksbank, который учредил Нобелевскую премию по экономике. Правовой статус ФРС, которая была создана в 1913 году, необычен: она не яв- ляется частью правительства США, так же как и не может быть отнесена к част- ным институтам. Строго говоря, ФРС состоит из двух частей: совета управляю- щих и двенадцати региональных банков Федерального резерва. Совет управляющих, который наблюдает за деятельностью системы из своего офиса в Вашингтоне, округ Колумбия, работает как правительственное агентство: семь его членов назначаются президентом США и должны быть утверждены се- натом. Однако они назначаются на четырнадцатилетний период, для того чтобы исключить возможность политического давления на них. Председатель совета на- значается чаще, каждые четыре года, но традиционно он несколько раз занима- ет свой пост и поэтому работает значительно дольше. Уильям Макчесни Мартин был председателем ФРС с 1951 по 1970 год. Алан Гринспэн занимал свой пост в течение восемнадцати лет начиная с 1987 года. Бен Бернанке, бывший профессор экономики Принстонского университета, был назначен председателем ФРС в ян- варе 2006 года. Каждый из двенадцати банков Федерального резерва обслуживает свой ре гион страны, выполняя различные банковские и контрольные функции. К примеру, они проверяют учет в частных банках, обеспечивая соблюдение их финансового здоровья. Каждый региональный банк возглавляет совет директоров, избираемых Центральный банк — институт, который на- блюдает за функциони- рованием и регулирует банковскую систему, а также осуществляет монетарную политику. Глава 18. Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика 789 из представителей местного банковского и делового сообщества. Особую роль играет Федеральный резервный банк Нью-Йорка: он осуществляет операции на открытом рынке, которые являются главным инструментом монетарной полити- ки. На рис. 18.3 показаны округа Федерального резерва и города, в которых рас- положены региональные банки Федерального резерва. Решения в области монетарной политики принимаются Федеральным комите- том по открытому рынку (FOMC), который состоит из семи членов совета управ- ляющих и пяти президентов региональных банков. Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка всегда является членом комитета, а другие четыре члена определяются путем ротации президентов других одиннадцати региональ- ных банков. Председатель совета управляющих обычно также является и пред- седателем комитета по открытому рынку. Влияние этой сложной структуры основано на том, что она образует институт, пользующийся доверием избирателей. Потому что совет управляющих определя- ется президентом США и утверждается сенатом, а все сенаторы, в свою очередь, — Рис. 18.3. Федеральная резервная система США Федеральная резервная система США состоит из совета управляющих, находя- щегося в Вашингтоне, округ Колумбия, и региональных банков Федерального ре- зерва, каждый из которых обслуживает свой регион. Эта карта показывает каж- дый из двенадцати округов Федерального резерва. Источник: Совет управляющих Федеральной резервной системы США Часть VIII. Экономические флуктуации в краткосрочном периоде 790 это избранные народом официальные лица. А длительный срок занятия своих должностей членами совета управляющих, так же как и многоступенчатость про- цесса их назначения, в основном защищает их от колебаний краткосрочной поли- тической конъюнктуры и соответствующего давления. Что делает ФРС: нормы обязательного резервирования и учетная ставка ФРС имеет три основных инструмента осуществления монетарной политики: норма обязательного резервирования, учетная ставка и, что важнее всего, опера- ции на открытом рынке. При нашем обсуждении бегства из банков мы отмечали, что ФРС устанавли- вает минимальную норму обязательного резервирования, которая в настоящее время равна 10% от чековых банковских депозитов. Банки, которые не в состоя- нии выполнить обязательную норму резервирования, оказываются под угрозой приостановки деятельности в среднем на двухнедельный период. Что же делают банки, для того чтобы удовлетворять требованиям ФРС по норме обязательного резервирования? Обычно они заимствуют дополнительные резервы у других банков. Банки осуществляют такие операции на рынке феде- ральных фондов — финансовом рынке, который позволяет банкам, имеющим краткосрочные проблемы с соблюдением нормы обязательного резервирования, занимать средства (обычно только на одну ночь) у банков, имеющих избыточные резервы. Процентная ставка на этом рынке определяется предложением и спро- сом, но на предложение и спрос очень сильно влияют действия Федерального ре- зерва. Как мы сейчас увидим, ставка по федеральным фондам — процентная ставка, определяемая рынком федеральных фондов, — играет ключевую роль в со- временной монетарной политике. В качестве альтернативного варианта банки могут занимать резервы у самой ФРС. Учетная ставка — это процентная ставка, назначаемая ФРС по ее кредитам банкам. В настоящее время учетная ставка установлена на уровне, превышающем на один процентный пункт ставку по федеральным фондам, чтобы не поощрять заимствование банками средств у ФРС. На практике ФРС в последнее время не использует изменения нормы обязательного резервирования или учетной ставки как активные инструменты монетар- ной политики. Последнее существенное изменение нормы обязательного резервирования произведено в 1992 году. Учетная ставка, как уже отмечалось, превы- шает ставку по федеральным фондам на один процент- ный пункт. Монетарная политика проводится в основ- ном с использованием третьего инструмента: операций на открытом рынке. Рынок федеральных фондов позволяет банкам, имеющим крат- косрочные проблемы с соблюдением нормы обязательного резервиро- вания, занимать средства у банков, имеющих избы- точные резервы. Ставка по федераль- ным фондам — про- центная ставка, определяемая рынком федеральных фондов. Учетная ставка — это процентная ставка, на- значаемая ФРС по ее кредитам банкам. Глава 18. Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика 791 Операции на открытом рынке Как и контролируемые банки, Федеральный резерв имеет активы и обязательства. Активы ФРС состоят из государственного долга, преимущественно краткосроч- ных обязательств правительства США со сроком обращения до одного года, из- вестных как казначейские векселя США. Вспомним, что ФРС не является частью правительства США, поэтому казначейские векселя являются обязательствами правительства, но активами ФРС. Ее обязательства состоят из денежных средств в обращении и банковских резервов (средств в хранилищах банков или на депози- тах, которые частные банки держат в региональном банке Федерального резерва). При осуществлении операций на открытом рынке ФРС покупает или продает часть имеющихся у нее казначейских векселей, осуществляя обычно транзакции с коммерческими банками — банками, которые предоставляют кредиты главным образом бизнесу, а не домашним хозяйствам. Когда ФРС покупает казначейские векселя, он платит за них, кредитуя (увеличивая) сче- та этих банков дополнительными средствами, которые увеличивают резервы банков. Когда ФРС продает каз- начейские векселя коммерческим банкам, он дебетует (уменьшает) счета этих банков, сокращая, таким обра- зом, их резервы. Вы можете задаться вопросом о том, где ФРС берет денежные средства для покупки казначейских вексе- лей у банков. Ответ состоит в том, что она просто создает их росчерком пера (или, в наше время, кликом мышки). Вспомним, что современный доллар — это декре- тированные деньги, за которыми не стоит некий реальный товар. Поэтому ФРС может создавать дополнительные резервы по своему собственному усмотрению. Увеличение или сокращение резервов, вызываемое операциями на открытом рынке, не оказывает прямого воздействия на предложение денег. Однако опера- ции на открытом рынке дают старт процессам создания денег. После увеличения своих резервов коммерческие банки могут выдавать дополнительные кредиты, что сразу приведет к увеличению предложения денег. Поэтому покупка казначейских векселей на открытом рынке приводит к увеличению предложения денег. А про- дажа казначейских векселей на открытом рынке дает обратный эффект: резервы банков сокращаются, что сокращает возможности банков по кредитованию и при- водит к снижению предложения денег. Комитет по открытому рынку ФРС, как и предполагает его наименование, устанавливает политику в области операций на отрытом рынке, то есть он дает ин- струкции Федеральному резервному банку Нью-Йорка о том, продавать или по- купать казначейские векселя США. Когда ФРС покупает казначейские векселя, процентные ставки снижаются. Когда ФРС продает казначейские векселя, про- центные ставки растут. Процентные ставки снижаются, когда ФРС покупает каз- начейские векселя, потому что таким образом ФРС увеличивает резервы банков, что позволяют им выдавать больше кредитов. Это увеличение средств, доступных для выдачи кредитов, определяет рост предложения заемных средств, что приво- дит к снижению ставок по кредитам. Ведь цена кредита — это и есть процентная ставка. Операции на откры- том рынке представ- ляют собой покупку или продажу государ- ственного долга ФРС (Центральным банком). Часть VIII. Экономические флуктуации в краткосрочном периоде 792 Поэтому происходят два явления, когда Федеральный комитет по операци- ям на открытом рынке (FOMC) дает указание Федеральному резервному банку Нью-Йорка покупать казначейские векселя: предложение денег увеличивается, а процентные ставки снижаются. И два явления происходят, когда ФРС продает ЭКОНОМИКС В ДЕЙСТВИИ Создание Европейского центрального банка До конца двадцатого столетия ФРС была гигантом среди других центральных бан- ков. Поскольку экономика США намного больше экономики любой другой страны, ни один другой центральный банк не мог сравниться с ФРС по своему влиянию. Но все изменилось в январе 1999 года, когда одиннадцать европейских стран приняли евро в качестве своей единой валюты, пе- редав полномочия по осуществлению об- щей монетарной политики в руки вновь созданного Европейского центрального банка (ЕЦБ). Подобно ФРС, ЕЦБ имеет особый ста- тус: он является не частным институтом, но и не правительственным агентством. Фактически он и не может быть прави- тельственным агентством, потому что не существует общеевропейского пра- вительства! Однако для озадаченных американцев можно провести четкие различия между Европейским централь- ным банком и Федеральной резервной си стемой. Прежде всего ЕЦБ, который располо- жен во Франкфурте в Германии, в дей- ствительности не является аналогом ФРС в целом: он эквивалентен совету управля- ющих ФРС в Вашингтоне. Европейскими аналогами федеральных резервных бан- ков являются центральные банки стран ЕС: Банк Франции, Банк Италии и т. д. До 1999 года каждый из этих банков имел такие же функции, что и ФРС. К примеру, Банк Франции контролировал француз- скую монетарную систему. Сегодня эти национальные банки, подобно регио- нальным банкам ФРС, предоставляют различные финансовые услуги местным банкам и бизнесу и фактически не осу- ществляют операции на открытом рынке. Это не значит, что они стали небольшими учреждениями: в центральных банках в совокупности работает более 50 тыс. со- трудников, в то время как в ЕЦБ — около 1300. Каждая страна сама определяет, кто ра- ботает в ее центральном банке. ЕЦБ воз- главляет исполнительный совет, который аналогичен совету управляющих ФРС; его члены назначаются по единодушному со- гласию правительств стран, которые ис- пользуют евро. Аналогом Федерального комитета по открытому рынку является правление ЕЦБ. Так же как Федеральный комитет по открытому рынку состоит из членов совета управляющих и группы сменяющихся в ходе ротации президен- тов региональных федеральных резерв- ных банков, правление ЕЦБ состоит из членов исполнительного совета и группы сменяющихся в ходе ротации глав нацио- нальных центральных банков. Но суще- ствует и особенность: частота, с которой центральный банк каждой страны полу- чает место в совете, определяется форму- лой, которая отражает размер экономики страны. Иными словами, Германия с ВВП в $2,7 трлн в 2004 году получает место в совете чаще, чем Греция с ВВП в размере всего $205 млрд. В конце концов, эти различия не столь важны. Так же как и ФРС, ЕЦБ в конечном итоге несет ответственность перед из- бирателями, но имеет высокую степень защищенности от краткосрочных коле- баний политических предпочтений. Глава 18. Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика 793 казначейские векселя: предложение денег уменьшается, а процентные ставки ра- стут. Тот факт, что происходят оба эти явления (изменение предложения денег и изменение процентных ставок), означает, что Комитет может сосредоточить свои усилия в проведении монетарной политики как на предложении денег, так и на процентных ставках. Изменение одного влечет за собой изменение другого. Так на чем же он фокусируется? Мы рассмотрим этот вопрос в следующем параграфе. Экспресс-обзор Федеральная резервная система (ФРС) — это американский центральный банк, наблюдающий за банковской системой и проводящий монетарную по- литику. Он имеет сложный правовой статус, который не позволяет отнести его однозначно к правительству или к частному сектору. ФРС устанавливает норму обязательного резервирования. Банки заимству- ют и предоставляют в кредит резервы на рынке федеральных фондов. Про- центная ставка, определяемая этим рынком, называется ставкой по федераль- ным фондам. Банки могут также напрямую заимствовать средства у ФРС по учетной ставке. Хотя ФРС может изменять норму обязательного резервирования или учет- ную ставку, на практике монетарная политика осуществляется с помощью операций на открытом рынке. Покупка на открытом рынке государственных обязательств приводит к уве- личению предложения денег и снижению процентных ставок. Продажа на открытом рынке государственных обязательств приводит к уменьшению предложения денег и росту процентных ставок. Проверьте ваше понимание пройденного материала (3) 1. ФРС решает, что надо снизить процентные ставки. Должна ли она покупать или продавать казначейские векселя? Какое влияние окажут ее действия на предложение денег? 2. ФРС решает, что надо сократить предложение денег. Должна ли она покупать или продавать казначейские векселя? Какое влияние окажут ее действия на процентные ставки? Ответы приведены в конце учебника. Монетарная политика и совокупный спрос В главе 17 мы показали, как может быть использована фискальная политика для стабилизации экономики. Сейчас мы рассмотрим, как такую же роль может сыграть монетарная политика — изменение предложения денег или процентной ставки. Часть VIII. Экономические флуктуации в краткосрочном периоде 794 Экспансионистская и ограничительная монетарная политика Как мы только что увидели, ФРС может вызывать снижение или рост процент- ной ставки, увеличивая или уменьшая предложение денег. На практике на каж- дом заседании Федерального комитета по открытому рынку (FOMC) решается, оставить ли процентную ставку на следующие шесть недель (до следующего засе- дания) на прежнем уровне. ФРС устанавливает целевую ставку по федеральным фондам — желаемый уровень ставки по федеральным фондам. Отдел открыто- го рынка Федерального резервного банка Нью-Йорка корректирует предложение денег путем покупки и продажи казначейских векселей, до тех пор пока фак- тическая ставка по федеральным фондам не станет равна целевой ставке. Изменения процентной ставки, в свою очередь, при- водят к изменению совокупного спроса. При прочих равных условиях снижение процентной ставки приводит к росту инвестицион- ных и потребительских расходов и, следовательно, к росту совокупного спроса. И наоборот, повышение процентной ставки при прочих равных условиях приво- дит к сокращению инвестиционных и потребительских расходов и, следовательно, к снижению совокупного спроса. В результате монетарная политика, так же как и фискальная политика, может быть использована для преодоления как рецессион- ного, так и инфляционного разрыва. На рис. 18.4 показан случай экономики с рецессионным разрывом, когда сово- купный объем производства ниже потенциального объема производства. SRAS — это кривая совокупного предложения в краткосрочном периоде; LRAS — кривая совокупного предложения в долгосрочном периоде; AD 1 — первоначальная кри- вая совокупного спроса. При первоначальном макроэкономическом равновесии в точке Е 1 совокупный объем производства равен Y 1 , что ниже потенциального объема производства Y Р . Предположим, что ФРС ре- шила увеличить совокупный спрос, сдвигая кривую совокупного спроса вправо, в положение AD 2 . Это приведет к увеличению совокупного спроса до уровня потенциального объема производства. ФРС может до- биться этой цели путем снижения процентной ставки и увеличения предложения денег. Снижение процент- ной ставки приведет к увеличению инвестиционных и потребительских расходов, что вызовет рост совокупного спроса. Монетарная по- литика, которая приводит к увеличению совокупного спроса, называется экспан- сионистской монетарной политикой. Обозреватели часто называют экспансио- нистскую монетарную политику «расширяющей», потому что она ассоциируется с расширением предложения денег. На рис. 18.5 показан противоположный случай — экономика с инфляционным разрывом, когда совокупный объем производства превышает потенциальный объем производства. SRAS — это кривая совокупного предложения в краткосроч- ном периоде; LRAS — кривая совокупного предложения в долгосрочном периоде; Целевая ставка по федеральным фон- дам — желаемый (для ФРС) уровень ставки по федеральным фондам. Экспансионистской монетарной политикой называется монетарная политика, которая при- водит к увеличению совокупного спроса. Глава 18. Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика 795 AD 1 — первоначальная кривая совокупного спроса. При первоначальном макро- экономическом равновесии совокупный объем производства равен Y 1 , что выше потенциального объема производства Y Р . Как мы ранее говорили, политики часто пытаются укротить инфляцию, устранив инфляционный разрыв. Для преодоле- ния инфляционного разрыва, показанного на рис. 18.5, совокупный спрос должен быть снижен. Увеличивая процентную ставку, ФРС может добиться сдвига кри- вой совокупного спроса влево, из положения AD 1 в положение AD 2 . Это приведет Рис. 18.4. Экспансионистская монетарная политика для устранения рецессионного разрыва Здесь первоначальный фактический объем производства Y 1 ниже потенциально- го объема производства Y Р . Экспансионистская монетарная политика приводит к снижению процентной ставки, сдвигу кривой совокупного спроса вправо, из по- ложения AD 1 в положение AD 2 , и устранению рецессионного разрыва Рис. 18.5. Ограничительная монетарная политика для устранения инфляционного разрыва Здесь первоначальный фактический объем производства Y 1 выше потенциального объема производства Y Р . Ограничительная монетарная политика приводит к росту процентной ставки, сдвигу кривой совокупного спроса влево, из положения AD 1 в положение AD 2 , и устранению инфляционного разрыва Часть VIII. Экономические флуктуации в краткосрочном периоде 796 к снижению совокупного спроса до уровня потенци- ального объема производства. Монетарная политика, которая приводит к снижению совокупного спроса, называется ограничительной монетарной политикой. Обозреватели часто называют экспансионистскую мо- нетарную политику «сдерживающей», потому что она ассоциируется с ограничением предложения денег. Обладает ли монетарная политика, подобно фис- каль ной политике, эффектом мультипликатора, воздействуя на совокупный спрос? Да, хотя в данном случае необходимо четко определить, что же приумно- жается. Монетарная политика и мультипликатор Предположим, что ФРС добился снижения процентной ставки, что вызвало сдвиг вправо кривой совокупного спроса. Но насколько увеличился спрос? То есть на- сколько кривая AD сдвинулась вправо? В главе 16 мы уже использовали анализ мультипликатора, для того чтобы по- лучить ответ на такой же вопрос. В частности, мы должны проанализировать, как монетарная политика посредством процентной ставки воздействует на совокуп- ный спрос. (Для целей этого анализа мы будем игнорировать влияние налогов и внешней торговли на мультипликатор и считать, что общий уровень цен остается неизменным.) На рис. 18.6 показан сдвиг кривой совокупного спроса вправо при снижении процентной ставки. Как вы можете увидеть, величина спроса на совокупный объ- ем производства при любом данном общем уровне цен увеличивается. Для того чтобы рассчитать, насколько увеличивается спрос на совокупный объем произ- водства, нам необходимо знать, насколько увеличивается реальный ВВП при ро- сте процентной ставки при данном общем уровне цен, таком как Р*. Предположим, что первоначальной кривой совокупного спроса была AD 1 и что снижение процентной ставки привело к увеличению инвестиционных расходов при общем уровне цен Р* на величину ΔI. Это пример автономного роста совокуп- ных расходов — явление, которое мы изучили в главе 16. От этой позиции анализ будет точно таким же, как тот, который проводится при любом автономном из- менении совокупных расходов. Первоначальный рост реального ВВП преобразу- ется в рост располагаемого дохода. Вторая волна роста реального ВВП приводит к новому росту потребительских расходов и т. д. Однако при каждой новой волне рост реального ВВП будет меньшим, чем при предыдущей волне, потому что не- которая часть роста располагаемого дохода будет откладываться в сбережения из- за того, что маржинальная склонность к сбережению МРS является положитель- ной величиной. В конечном итоге кривая AD сдвинется к новой позиции, такой как AD 2 Поэтому снижение процентной ставки r вызывает рост инвестиционных рас- ходов ΔI. Этот рост инвестиционных расходов, в свою очередь, вызывает сдвиг вправо кривой AD, что отражает как рост инвестиционных расходов ΔI, так и связанный с ним рост потребительских расходов ΔС. Как мы увидели в главе 16, Ограничительной мо- нетарной политикой называется монетарная политика, которая при- водит к снижению со- вокупного спроса. Глава 18. Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика 797 общий рост реального ВВП при допущении о неизменности общего уровня цен, отсутствии налогов и внешней торговли определяется мультипликатором перво- начального роста инвестиционных расходов: ΔY = ΔI × (1 / (1 – МРС)), где МРС — маржинальная склонность к потреблению, то есть рост потребитель- ских расходов при увеличении располагаемого дохода на $1. Экспресс-обзор ФРС может использовать экспансионистскую монетарную политику для преодоления рецессионного разрыва и ограничительную монетарную поли- тику для ликвидации инфляционного разрыва. Так же как и фискальная политика, монетарная политика вызывает эффект мультипликатора посредством изменений процентной ставки, которые ока- зывают влияние на совокупные расходы. Проверьте ваше понимание пройденного материала (4) 1. Предположим, что экономика в настоящее время страдает от рецессионного разрыва и ФРС использует экспансионистскую монетарную политику для преодоления этого разрыва. Опишите влияние этой политики в краткосроч- ном периоде на следующие показатели: 1.1. Процентная ставка. 1.2. Инвестиционные расходы. 1.3. Потребительские расходы. Рис. 18.6. Монетарная политика и мультипликатор Экспансионистская монетарная политика приводит к снижению процентной став- ки, что сначала вызывает рост инвестиционных расходов ΔI. Это вызывает увели- чение располагаемого дохода, что приводит к росту потребительских расходов, а это снова вызывает рост располагаемого дохода и т. д. В конечном итоге кривая AD сдвинется вправо на величину мультипликатора, повышающего первона- чальный рост I Часть VIII. Экономические флуктуации в краткосрочном периоде 798 1.4. Совокупный объем производства. 1.5. Общий уровень цен. Ответы приведены в конце учебника. Выводы 1. Деньги — наиболее ликвидный актив, в котором люди могут держать свое богатство. Деньгами является любой актив, который легко может быть ис- пользован для покупки товаров и услуг. Денежные средства в обращении и чековые банковские депозиты представляют значительную часть предло- жения денег (денежной массы). Деньги выполняют три функции: они яв- ляются средством обращения, используемым при проведении транзакций; средством сбережения для сохранения покупательной способности с тече- нием времени; мерой стоимости, в которой выражены цены. КАК ЭТО РАБОТАЕТ КАК ЭТО РАБОТАЕТ МОНЕТАРНАЯ ПОЛИТИКА МОНЕТАРНАЯ ПОЛИТИКА Предположим, что ФРС имеет целью уве- личение совокупного спроса на $500 млрд в год. Маржинальная склонность к по треб- лению равна 0,5. ФРС полагает, что каждая ¼ процентного пункта (25 базисных пун- ктов) снижения процентной ставки при- водит к увеличению инвестиционных рас- ходов на $50 млрд в год. Мультипликатор: какова величина мультипликатора для изменения инвести- ционных расходов? Решение: величина мультипликатора определяется как 1 / (1 – МРС). Поэтому в данном случае значение мультипликатора составит 1 / (1 – 0,5) = 2. Влияние мультипликатора: насколь- ко должны вырасти инвестиционные рас- ходы, если необходимо увеличит совокуп- ный спроса на $500 млрд? Решение: поскольку мультипликатор равен 2, для увеличения совокупного спро- са на $500 млрд требуется увеличить ин- вестиционные расходы на $500 млрд / 2 = = $250 млрд. Влияние монетарной политики: на- сколько ФРС должна снизить процентную ставку, для того чтобы увеличить совокуп- ный спрос на $500 млрд? Решение: для увеличения совокупно- го спроса на $500 млрд при мультипли- каторе, равном 2, требуется увеличение инвестиционных расходов на $250 млрд. Каждое увеличение инвестиционных рас- ходов на $50 млрд требует снижения про- центной ставки на ¼ процентного пункта. Поэтому ФРС должна снизить процент- ную ставку на 5 × ¼ = 1,25 процентного пункта, для того чтобы увеличить инве- стиционные расходы на 5 × $50 млрд = = $250 млрд. Осуществление монетарной поли- тики: должна ли ФРС напрямую через от- дел по открытому рынку Федерального резервного банка Нью-Йорка продать или купить казначейские векселя США? Будет предложение денег увеличиваться или уменьшаться? Решение: для того чтобы снизить про- центную ставку, ФРС должна купить казна- чейские векселя у банков. Когда ФРС ку- пит казначейские векселя, у банков станет больше резервов, а предложение денег увеличится. Глава 18. Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика 799 2. С течением времени товарные деньги, которые представляли собой товары с внутренней стоимостью кроме стоимости, связанной с их ролью денег (такие, как золотые и серебряные монеты), были заменены деньгами, основанными на товаре (такими, как бумажные деньги, обмениваемые на золото). В насто- ящее время доллар является чисто декретированными деньгами, стоимость которых определяется исключительно их официальной ролью. 3. В США используется несколько показателей предложения денег. М1 — са- мый узкий денежный агрегат, содержащий только денежные средства в обра- щении, дорожные чеки и чековые банковские депозиты. М2 и М3 включают более широкий круг активов, называемых квазиденьгами, преимущественно в форме банковских депозитов, которые могут быть легко преобразованы в чековые банковские депозиты. 4. Банки как один из финансовых посредников дают возможность вкладчикам получить немедленный доступ к их средствам, но они также выдают кредиты за счет средств, размещенных вкладчиками у них. Для того чтобы удовле- творять потребности в наличности, они поддерживают банковские резервы, которые являются частью активов банков и состоят из денежных средств, находящихся в хранилищах банков и на депозитах в Федеральном резерве. Вклады в банках являются обязательствами банков. Норма резервирова- ния — это отношение величины банковских резервов к сумме размещенных в них вкладов. 5. В истории наблюдались случаи бегства из банков, наиболее известные из них были в 1930-х годах. Для предотвращения этой опасности в настоящее время действует система защиты вкладчиков посредством страхования вкладов, собственники банков вынуждены поддерживать определенную величину капитала для разделения кредитного риска с вкладчиками, банки также обязаны соблюдать норму обязательного резервирования. 6. Когда денежные средства размещаются во вклады в банках, это начинает процесс выдачи банками кредитов за счет избыточных резервов, что приво- дит к росту предложения денег, — так банки создают деньги. 7. Федеральная резервная система (ФРС) является Центральным банком США. ФРС сочетает в себе некоторые элементы правительственного агентства и частного института. ФРС устанавливает нормы обязательного резервирова- ния. Чтобы соответствовать этим требованиям, банки занимают и предостав- ляют в долг резервы на рынке федеральных фондов по ставке по федераль- ным фондам. Банки также могут занимать деньги у ФРС по учетной ставке. 8. Основным инструментом монетарной политики ФРС являются операции на открытом рынке: ФРС может увеличивать предложение денег и снижать процентные ставки, покупая казначейские векселя США у банков; ФРС мо- жет уменьшать предложение денег и увеличивать процентные ставки, про- давая казначейские векселя США банкам. 9. На практике ФРС использует операции на открытом рынке для достижения целевой ставки по федеральным фондам. Экспансионистская монетарная политика, которая вызывает снижение процентной ставки и увеличение со- вокупного спроса посредством увеличения предложения денег, используется Часть VIII. Экономические флуктуации в краткосрочном периоде 800 для преодоления рецессионных разрывов. Ограничительная монетарная по- литика, которая вызывает рост процентной ставки и снижение совокупного спроса посредством сокращения предложения денег, используется для лик- видации инфляционных разрывов. 10. Подобно фискальной политике, монетарная политика вызывает эффект мультипликатора, потому что изменения процентной ставки приводят к из- менению потребительских расходов, так же как и инвестиционных расходов. В краткосрочном периоде изменение процентной ставки вызывает измене- ние реального ВВП посредством эффекта мультипликатора. Основные понятия Богатство Деньги Ликвидность ЭКОНОМИКС В ДЕЙСТВИИ ФРС и рост объема производства в 1985–2004 годах На рис. 18.4 и 18.5 мы показали, как моне- тарная политика может выполнять свои функции: экспансионистская монетарная политика может помочь преодолеть ре- цессионный разрыв, а ограничительная фискальная политика — ликвидировать инфляционный разрыв. Если мы посмо- трим на монетарную политику в США в период между 1985 и 2004 годами, то увидим, что ФРС действительно снижа- ла процентные ставки, когда экономика находилась в состоянии рецессионного разрыва, и поднимала процентные став- ки, когда экономика находилась в состоя- нии инфляционного разрыва. Левая вертикальная ось на рис. 18.7 показывает ставку по федеральным фондам; линия, отмеченная как «ставка по федеральным фондам», показыва- ет среднегодовое значение этой став- ки в период 1985–2004 годов. Правая вертикальная ось показывает оценки Бюджетного офиса конгресса США от- носительно разрыва в объемах произ- водства, выраженного в процентах от потенциального объема производства. Эти значения являются положительны- ми, когда наблюдается инфляционный разрыв (1999–2000 годы), и отрицатель- ными, когда существует рецессионный разрыв (2001–2004 годы). Как вы можете увидеть, имеется по- ложительная взаимосвязь ставки по фе- деральным фондам и разрыва в объемах производства: ФРС увеличивала про- центную ставку, когда совокупный объем производства превышал потенциальный объем производства, и снижала про- центную ставку, когда совокупный объем производства был ниже потенциально- го объема производства. Иначе говоря, ФРС проводила точно такую же полити- ку, которая была проиллюстрирована на рис. 18.4 и 18.5. Показанные на рисунке две кривые не изменяются синхронно. Как вы можете увидеть, ФРС не увеличивала процентную ставку в 1998 и 1999 годах, хотя экономи- ка и работала в условиях значительного Глава 18. Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика 801 инфляционного разрыва. Главной при- чиной этого было то, что в то время ФРС не была уверена в наличии разрыва в объемах производства. Некоторые эконо- мисты полагают, что ФРС должна была уве- личить процентные ставки в том периоде. Однако важным уроком является то, что на протяжении последних двух деся- тилетий реальная политика ФРС в основ- ном согласовывалась с нашим базовым анализом принципов осуществления мо- нетарной политики. Денежные средства в обращении Предложение денег (денежная масса) Средство обращения Средство сбережения Мера стоимости Товарные деньги Деньги, основанные на товаре Декретированные деньги Денежный агрегат Квазиденьги Банк Финансовый посредник Банковский вклад (депозит) Рис. 18.7. Политика ФРС и деловой цикл Левая вертикальная ось показывает ставку по федеральным фондам. Правая вер- тикальная ось показывает разрыв в объемах производства, рассчитанный как раз- ница между фактическим и потенциальным объемами производства, выраженная в процентах от потенциального объема производства. На протяжении двадцати лет ФРС проводила ограничительную монетарную политику, когда экономика ра- ботала с превышением потенциального объема производства; то есть увеличива- ла ставку по федеральным фондам при инфляционном разрыве. Она проводила экспансионистскую монетарную политику, когда экономика работала на уровне ниже потенциального объема производства; то есть ФРС снижала ставку по феде- ральным фондам при рецессионном разрыве Часть VIII. Экономические флуктуации в краткосрочном периоде 802 Банковские резервы Активы Обязательства Норма резервирования Бегство из банков Страхование вкладов Норма обязательного резервирования Избыточные резервы Центральный банк Рынок федеральных фондов Ставка по федеральным фондам Учетная ставка Операции на открытом рынке Целевая ставка по федеральным фондам Экспансионистская монетарная политика Ограничительная монетарная политика Задания для самостоятельной работы 1. Какое влияние каждая из описанных ниже транзакций окажет на М1 и вы- зовет его рост или снижение? А на агрегат М2? 1.1. Вы продаете несколько акций и кладете полученные деньги на свой сбе- регательный счет. 1.2. Вы продаете несколько акций и кладете полученные деньги на свой че- ковый счет. 1.3. Вы переводите деньги со своего сберегательного счета на чековый счет. 1.4. Вы находите монету в 25 центов на полу своего автомобиля и кладете ее на свой чековый счет. 1.5. Вы находите монету в 25 центов на полу своего автомобиля и кладете ее на свой сберегательный счет. 2. Имеются три типа денег: товарные деньги, деньги, основанные на товаре, и декретированные деньги. Какой тип денег использован в каждом из пере- численных ниже случаев? 2.1. Перламутровые морские раковины, использовавшиеся для оплаты за то- вары в Древнем Китае. 2.2. Соль, использовавшаяся как средство обращения во многих европей- ских странах. 2.3. На протяжении некоторого времени в Германии использовались бумаж- ные деньги («ржаные марки»), которые могли быть обменены на опреде- ленное количество зерна ржи. Глава 18. Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика 803 2.4. Город Итака, расположенный на юге центральной части штата Нью- Йорк, печатает свои собственные деньги, «Ithaca HOURS», которые мо- гут быть использованы для покупки местных товаров и услуг. 3. Представленная ниже таблица показывает составные части агрегатов М1 и М2 в миллиардах долларов по состоянию на декабрь за период с 1995 по 2004 год, которые опубликованы в «Экономическом отчете президента за 2005 год». Заполните таблицу, рассчитав М1, М2, денежные средства в об- ращении в процентах от М1 и денежные средства в обращении в процентах от М2. Какие тенденции вы видите в изменении М1, М2, денежных средств в обращении в процентах от М1 и денежных средств в обращении в процентах от М2? Какие выводы можно сделать на основе этих тенденций? Год Денежные средства в обращении, $ млрд Дорожные чеки, $ млрд Чековые банковские депозиты, $ млрд Фонды денежного рынка, $ млрд Срочные депозиты до $100 тыс., $ млрд Сберегательные вклады, $ млрд М1, $ млрд М2, $ млрд Денежные средства в обращении в процентах от М1, % Денежные средства в обращении в процентах от М2, % 1995 372,1 9,1 745,9 448,8 931,4 1134,0 ? ? ? ? 1996 394,1 8,8 676,5 517,4 946,8 1273,1 ? ? ? ? 1997 424,6 8,5 639,5 592,2 967,9 1399,1 ? ? ? ? 1998 459,9 8,5 627,7 732,7 951,5 1603,6 ? ? ? ? 1999 517,7 8,6 597,7 832,5 954,0 1738,2 ? ? ? ? 2000 531,6 8,3 548,1 924,2 1044,2 1876,2 ? ? ? ? 2001 582,0 8,0 589,3 987,2 972,8 2308,9 ? ? ? ? 2002 627,4 7,8 582,0 892,1 892,1 2769,5 ? ? ? ? 2003 663,9 7,7 621,8 809,4 809,4 3158,5 ? ? ? ? 2004 699,3 7,6 656,2 814,0 814,0 3505,9 ? ? ? ? 4. Покажите, будет ли каждая из перечисленных ниже сумм частью М1, М2 или ни того ни другого. 4.1. $95 на вашей карточке на питание в студенческом городке. 4.2. $1663 на вашем сберегательном счете. 4.3. $459 на вашем чековом счете. 4.4. Сто акций общей стоимостью $4 тыс. 4.5. Кредитная линия на $1 тыс. на вашей кредитной карточке для покупок в магазинах торговой сети Sears. Часть VIII. Экономические флуктуации в краткосрочном периоде 804 5. Правительство гипотетической страны Истландии использует денежные агрегаты, подобные тем, которые применяются в США, а Центральный банк Истландии установил норму обязательного резервирования на уровне 10%. Располагая следующей информацией, дайте ответы на перечисленные далее вопросы. Банковские депозиты в Центральном банке = $100 млн Деньги на руках у населения = $150 млн Денежные средства в хранилищах банков = $100 млн Чековые банковские депозиты = $500 млн Дорожные чеки = $10 млн 5.1. Что такое М1? 5.2. Удерживают ли коммерческие банки у себя избыточные резервы? 5.3. Могут ли коммерческие банки увеличить чековые банковские депозиты? 6. Используя рис. 18.3, определите округ Федерального резерва, в котором вы живете (либо теоретически хотели бы жить). Зайдите на сайт http://www. federalreserve.gov/bios/pres.htm и выясните, кто является президентом местно- го Федерального резервного банка. Зайдите на сайт http://www.federalreserve. gov/fomc/ и выясните, является ли президент местного Федерального ре- зервного банка в настоящее время членом Федерального комитета по от- крытому рынку (Federal Open Market Committee, FOMC) с правом голоса. 7. Зайдите на страничку FOMC сайта ФРС (http://www.federalreserve.gov/ fomc/), найдите отчет о последнем заседании FOMC и выясните следующее: 7.1. Какова целевая ставка по федеральным фондам? 7.2. Отличается ли нынешняя целевая ставка по федеральным фондам от целевой ставки по федеральным фондам, утвержденной на прошлом за- седании FOMC? Если да, то насколько? 7.3. Прокомментированы ли в отчете макроэкономические условия в Соеди- ненных Штатах? Как в нем описывается экономика США? 8. Экономика, работающая в условиях рецессионного разрыва, показана на приведенном ниже рисунке. Для устранения этого разрыва должен ли Цен- тральный банк проводить экспансионистскую или ограничительную моне- тарную политику? Как будут изменяться процентная ставка, инвестицион- ные расходы, потребительские расходы, реальный ВВП и общий уровень цен по мере того, как монетарная политика будет приводить к ликвидации рецес- сионного разрыва? Глава 18. Деньги, Федеральная резервная система и монетарная политика 805 9. Экономика, работающая в условиях инфляционного разрыва, показана на приведенном ниже рисунке. Для устранения этого разрыва должен ли Цент- ральный банк проводить экспансионистскую или ограничительную монетар- ную политику? Как будут изменяться процентная ставка, инвестиционные расходы, потребительские расходы, реальный ВВП и общий уровень цен по мере того, как монетарная политика будет приводить к ликвидации инфля- ционного разрыва? 10. В период Великой депрессии бизнесмены в США были настроены очень пес- симистично относительно экономического роста в будущем и воздержива- лись от осуществления инвестиционных расходов, даже когда процентные ставки были низкими. Как это ограничивало потенциальные возможности монетарной политики по выводу экономики из депрессии? |