А. И. Уколов Управление рисками страховой организации
 Скачать 2.83 Mb.
|
|
Непредвиденные потери вследствие кредитного риска (unexpected credit loss – UCL) отражают разброс по- терь вокруг их ожидаемого значения. Размер этих по- терь определяется совместным распределением всех случайных переменных модели, в простейшем случае – распределением частоты дефолта по различным контрагентам. Как и для рыночного риска, волатиль- ность потерь будет уменьшаться с ростом количества контрагентов и с уменьшением корреляции наступле- ния дефолта. В отличие от ожидаемых потерь, непредвиденные потери уже не могут быть включены в стоимость инст- рументов, а должны компенсироваться за счет резерва собственного капитала, выполняющего роль «подушки безопасности». При этом предполагается, что размер резервируемого капитала должен быть таким, чтобы полностью компенсировать возникшие непредвиден- ные убытки с заданной степенью вероятности. Формально непредвиденные потери по кредитным операциям можно определить как потери, превышающие 214 ожидаемые, то есть как разность между максимально возможными и ожидаемыми потерями ECL MCL UCL , где MCL – максимально возможные убытки при за- данных параметрах и предположениях, лежащих в ос- нове модели. Максимальные потери вследствие кредитного риска (worst credit loss – WCL) определяются согласно выраже- нию: dCL CL f WCL 1 , CL f – функция плотности распределения веро- ятностей потерь вследствие кредитного риска Непредвиденные потери с заданной вероятностью или кредитный VaR (credit VaR) определяются как раз- ность между величиной максимальных потерь, удовле- творяющих уравнению dCL CL f WCL 1 и ожидае- мыми потерями: ECL WCL VaR Credit Кредитный VaR отражает требуемый размер резер- ва собственных средств под покрытие непредвиденных потерь с заданным уровнем доверия, который называ- ется «экономическим капиталом» (economic capital). При прочих равных условиях, чем более рискованной явля- ется операция, тем больше потребуется экономическо- го капитала для ее обеспечения и тем выше должна быть доходность операций с учетом риска, которая бы покрывала стоимость задействованного капитала. Это, в частности, объясняет, почему величины кредитных спрэдов в реальности больше, чем необходимо для компенсации актуарной вероятности дефолта. 215 Кредитный VaR рассчитывается на гораздо боль- шие временные горизонты, чем рыночный VaR, обыч- но на один год (полугодие, квартал). Наконец, необхо- димо отметить, что показатель кредитного VaR отражает только совокупный риск по портфелю, одна- ко для эффективного управления им необходимо знать, какие факторы риска или контрагенты вносят наибольший вклад в общий риск портфеля. Смодели- рованное с помощью метода Монте-Карло распреде- ление потерь может также использоваться для деком- позиции портфельного риска по контрагентам и анализа влияния предполагаемых сделок на риск всего портфеля. 7.8. УПРАВЛЕНИЕ КРЕДИТНЫМИ РИСКАМИ 7.8.1. Процесс управления кредитными рисками Финансовые институты должны управлять кредит- ным риском на уровне как совокупного портфеля акти- вов, так и отдельных заемщиков, операций и кредит- ных продуктов. В общем случае управление кредитными рисками заключается в выборе между избеганием риска, приня- тием риска в полном объеме (с возможным страхова- нием или резервированием) либо активным управлени- ем риском в процессе его возникновения и изменения. Избежание риска означает отказ от действий, свя- занных с неприемлемо высоким риском. Принятие риска означает осуществление деятельности до тех пор, пока отрицательные последствия реализовавшихся рисков не приведут к невосполнимым потерям. Управ- ление риском предполагает активные действия по сни- жению или наращиванию риска на основе предвари- тельной оценки его вероятности и размеров ущерба. Процесс управления кредитными рисками включает в себя следующие этапы: 216 идентификация риска; количественная оценка риска; мониторинг риска; принятие решения об изменении уровня риска; выбор и реализация мер по снижению (увели- чению) риска; контроль уровня риска и эффективности при- нятых мер. Главной целью управления кредитными рисками является максимизация доходности активов с учетом риска путем поддержания величины ожидаемых потерь в рамках приемлемых параметров и сокращения вола- тильности этих потерь. Желательно, чтобы система риск-менеджмента учитывала взаимосвязь кредитного риска с другими видами финансовых рисков, в особен- ности с рыночным риском. На такой параметр кредитного риска, как вероят- ность дефолта заемщика, кредитор не имеет возможно- сти воздействовать непосредственно (экзогенный пара- метр для кредитора), однако он в состоянии эффективно управлять своей подверженностью кредитному риску и уровнем восстановления задолженности, которые во многом являются эндогенными факторами. Одна из главных проблем в этой связи – это концен- трация кредитного риска, которая может принимать раз- ные формы и обычно возникает в том случае, если: значительная доля обязательств в портфеле финансового института характеризуется одинаковой подверженностью риску; или, если относительно большое количество контрагентов принадлежит к одной и той же отрасли экономики, одному региону и даже стране. С формальной точки зрения концентрация кредит- ного риска означает возрастание корреляции дефолтов 217 или понижение кредитных рейтингов контрагентов, что может привести к очень высоким убыткам при на- ступлении кредитного события. 7.8.2. Кредитная стратегия Процесс управления кредитным иском тесно связан со стратегией финансового института в области креди- тования и ее соблюдением сотрудниками, участвую- щими в процессе управления кредитными рисками. В этой стратегии должны быть четко определены основ- ные цели и политика в отношении кредитного риска, а также соответствующие правила и процедуры ведения бизнеса. Стратегия отражает отношение к кредитному риску в целом и устанавливает, в частности: кредитные лимиты по контрагентам и по порт- фелю в целом; целевое соотношение доходности и подвер- женности кредитному риску; приоритеты по предоставлению кредитных ре- сурсов (типы долговых обязательств, сектора экономики, регионы, валюта, сроки, требуемая доходность и т. д.); желаемые характеристики кредитного портфеля, включая предельный уровень концентрации кредитно- го риска; внутренние нормативы достаточности капитала, резервируемого под покрытие потерь вследствие кре- дитного риска, порядок их расчета и др. В целом кредитная стратегия должна быть опреде- лена с точки зрения качества кредитного продукта, прибыли, перспектив развития бизнеса, приемлемого соотношения риска и доходности, величины резервов и собственного капитала. Она должна учитывать цикличность развития экономики и ее влияние на кре- дитный портфель финансового института. На основе 218 оценки этого влияния формулируются условия инве- стиций в долговые обязательства и предоставления кредитных ресурсов, которые должны пересматривать- ся на регулярной основе. Высшее руководство финансового института отве- чает за утверждение и периодический пересмотр кре- дитной стратегии. В функции руководителей среднего звена входят разработка, внедрение и контроль соблю- дения внутрифирменных методик и моделей, детали- зирующих принятую стратегию. Финансовые институты должны разработать и вне- дрить систему кредитного контроля. Кредитный кон- троль призван своевременно выявлять потенциально проблемные долговые обязательства путем анализа: текущего финансового состояния заемщика; выполнения заемщиком условий кредитного до- говора; целевого использования кредитных ресурсов; прогнозирования способности к обслуживанию долга (на основе анализа плана движения денежных средств заемщика) и др. 7.8.3. Основные способы управления кредит- ным риском Можно выделить следующие основные способы управления подверженностью кредитному риску, сни- жения его концентрации и уровня потерь при наступ- лении дефолта: переоценка активов по рыночной стоимости; установление требований по гарантийному за- логу (марже); резервирование средств под покрытие ожидае- мых и непредвиденных потерь; лимитирование; 219 диверсификация портфеля; взаимозачет встречных требований (неттинг); выработка условий досрочного взыскания сум- мы задолженности и прекращения действия обяза- тельств; страхование (перестрахование); секьюритизация долговых обязательств; хеджирование с помощью производных инст- рументов. Некоторые из перечисленных приемов управления кредитными рисками более подробно рассмотрены ниже. Переоценка по рыночной стоимости Оценка активов по рыночной стоимости (marking to market – MTM) представляет собой один из самых эф- фективных способов снижения подверженности кре- дитному риску. Она предполагает фиксацию прибылей или убытков по открытым позициям в результате коле- бания рыночных цен на регулярной основе, например, ежедневно (для биржевых сделок) или через более про- должительные интервалы времени (для внебиржевых инструментов). Если обе стороны по сделке симмет- рично учитывают прибыли и убытки, это называется двусторонней переоценкой по рыночной стоимости (two-way MTM), а если учитываются убытки только од- ной стороны, то такой метод принято называть одно- сторонней переоценкой по рыночной стоимости (one- way MTM). Ежедневная переоценка позиций по рыночной стоимости широко используется расчетными палатами бирж как основной способ снижения риска контраген- та. Это отличает организованные (биржевые) рынки от внебиржевых, где зачастую отсутствует посредник, 220 который мог бы обеспечить выполнение обязательств сторонами по сделке и проводить переоценку позиций по рыночной стоимости. При осуществлении ежедневной переоценки теку- щая подверженность кредитному риску сводится к ну- лю. Однако при этом остается потенциальная подвер- женность кредитному риску, который может реализоваться до момента следующего перерасчета прибылей и убытков по позициям. Потенциальная подверженность кредитному риску зависит от длитель- ности временного интервала между моментами пере- оценки по рыночной стоимости, а также времени, не- обходимого для ликвидации позиции в случае дефолта контрагента. Чем больше размер позиции, тем больше времени займет ее ликвидация, при этом нельзя полно- стью исключить возможность дефолта расчетной па- латы биржи в случае ликвидации позиций одновре- менно многими участниками рынка. На внебиржевых рынках возможен такой способ управления подверженностью кредитному риску, как пересмотр купонной ставки (recouponing). В этом слу- чае производится переоценка инструмента (например, свопа) по рыночной стоимости через определенный период времени с одновременным изменением ставки купона или обменного курса с учетом складывающейся рыночной конъюнктуры. Следует помнить, что снижение кредитного риска путем переоценки открытых позиций по рыночной стоимости само сопряжено с появлением других видов риска, в частности, с операционным риском (ввиду не- обходимости учета стоимости позиций и ежедневного осуществления взаиморасчетов) и риском ликвидности (из-за необходимости поддержания резерва денежных средств на покрытие потерь). 221 Установление требований по гарантийному за- логу (марже) Потенциальная подверженность кредитному риску в будущем при сделках с фьючерсными контрактами может быть покрыта за счет маржи (margin), представ- ляющей собой форму частичного обеспечения обяза- тельств контрагентов по заключенной ими сделке. На биржах при открытии новой позиции участник рынка должен внести в клиринговую палату начальную маржу в качестве обеспечения в случае объявления им дефолта. По результатам торгов расчетная палата еже- дневно определяет финансовые результаты (прибыли и убытки) участников, называемые вариационной мар- жой. Расчетная палата списывает деньги со счета сто- роны, получившей отрицательный результат (имею- щей отрицательную вариационную маржу) и зачисляет их на счет стороны, получившей положительный ре- зультат (имеющей положительную вариационную маржу). Этот процесс называется «перерасчетом маржи». Если величина маржи в результате понесен- ных убытков падает ниже определенного порогового уровня, участник рынка должен внести дополнитель- ные средства на свой счет в расчетной палате, в про- тивном случае его позиция будет принудительно за- крыта биржей. Размер маржи устанавливается в зависимости от во- латильности рынка и цели сделки: он обычно меньше для хеджеров, чем для спекулянтов. На некоторых бир- жах размер маржи рассчитывается на основе метода VaR как наихудшее изменение рыночной цены в тече- ние дня с вероятностью 99%. Обеспечение Внесение обеспечения (залог активов) является за- щитной мерой от текущей и потенциальной подвер- женности кредитному риску. В качестве обеспечения 222 могут выступать денежные средства, ценные бумаги или иные ликвидные активы, которые в случае дефолта контрагента можно реализовать в возмещение утрачен- ного актива. Обычно рыночная стоимость активов, пе- реданных в обеспечение, должна превышать сумму обязательства, при этом возникающая между ними раз- ность (haircut) предназначена для снижения рыночного риска кредитора. Так, наличные средства, внесенные в качестве обеспечения, будут иметь нулевую разность, а для государственных ценных бумаг она будет колебать- ся в диапазоне от 1 до 8% в зависимости от срока, ос- тавшегося до погашения. Наличие обеспечения следует учитывать в явном виде при оценке подверженности кредитному риску контрагента. Так, например, для пятилетнего валютно- го форварда потенциальная подверженность риску должна рассчитываться на основе волатильности ва- лютного курса за период в пять лет. Однако если контрагент по сделке обязуется внести обеспечение и при этом соглашением предусмотрено, что если обес- печение не будет внесено или его рыночная стоимость упадет ниже определенного уровня, а дополнительное обеспечение не будет представлено, то эта сделка будет автоматически прекращена путем расчета наличными в течение 30 дней. В этом случае при расчете потенци- альной подверженности риску следует использовать 30-дневную волатильность. Двусторонний неттинг Одним из наиболее действенных методов снижения подверженности кредитному риску является двусто- ронний взаимозачет требований (неттинг), ставший стандартным условием сделок со свопами на междуна- родных финансовых рынках. 223 Двусторонний неттинг представляет собой зачет взаимных требований между сторонами по сделке по нескольким контрактам, удовлетворяющим определен- ным требованиям. В случае наступления дефолта контрагент не может остановить платежи по контрак- там с отрицательной текущей стоимостью, требуя в то же время получения платежей по контрактам с положи- тельной стоимостью замещения. Цель неттинга, таким образом, заключается в том, чтобы сократить подвер- женность кредитному риску до размера чистой задол- женности (нетто-задолженности) по всем сделкам, ох- ватываемым соглашением о неттинге. Подверженность кредитному риску при отсутствии соглашения о неттинге, или брутто-подверженность (gross exposure – GE), рассчитывается как: N t t V GE 1 0 , max , где N – количество контрактов с данным контраген- том, подлежащих неттингу. При использовании неттинга чистая подвержен- ность кредитному риску или нетто- подверженность (net exposure – NE) определяется сле- дующим образом: N t t V NE 1 0 , max Из представленных выражений следует, что GE NE . Эффект снижения подверженности кредит- ному риску в результате неттинга будет тем значитель- нее, чем больше компенсируется различных контрак- тов и чем меньше корреляции в изменениях их рыночной стоимости. Текущая подверженность кредитному риску без проведения неттинга рассчитывается как общая стои- мость замещения (gross replacement value – GRV) по всем 224 контрагентам, если все они одновременно объявят де- фолт: K k N t t t V GRV 1 1 0 , max , где K – количество контрагентов При наличии обеспечения обязательств и соглаше- ния о неттинге чистая стоимость замещения (net re- placement value – NRV), рассчитывается как сумма поло- жительных стоимостей замещения по всем контрагентам с учетом неттинга за вычетом стоимости обеспечения: K k N t k t t C V NRV 1 1 0 , max , где k C – рыночная стоимость обеспечения по сделке с контрагентом k. Лимитирование Одним из основных способов управления кредит- ными рисками является лимитирование подверженно- сти кредитному риску, то есть установление системы лимитов на каждого заемщика, группу заемщиков, от- дельные отрасли или сектора экономики, регионы, конкретные виды финансовых продуктов и весь кре- дитный портфель в целом. Система установления лимитов должна отвечать следующим требованиям: действие лимитов распространяется на все виды деятельности, сопряженные с кредитным риском; лимиты устанавливаются на основе системы внутренних кредитных рейтингов, связанных с кон- кретными заемщиками или их группами; лимиты не должны пересматриваться по требо- ванию клиента; 225 лимиты должны устанавливаться с учетом ре- зультатов стресс-тестирования; лимиты должны устанавливаться с учетом рис- ков, возникающих при досрочной ликвидации пози- ций в случае дефолта контрагента. При установлении лимитов необходимо учитывать следующие ограничения: по срокам; по обеспечению; по валюте. Финансовые институты по-разному решают задачу расстановки лимитов, но обычно кредитные лимиты подразделяются на следующие группы: региональные (страновые) лимиты; отраслевые лимиты; лимиты на одного заемщика. |