Курс лекций. Авторы Косорукова И. В. (разделы 10 10 , 10. 10.)
 Скачать 1.23 Mb.
|
|
Авторы: Косорукова И.В. (разделы 10.1. – 10.7., 10.10.) Бакалов А.С. (разделы 10.8, 10.9.) Катышков А.Ю. (10.11.) Оглавление 10. 1. Понятие, цели, задачи и значение оценки стоимости предприятия (бизнеса). .......... 2 10.2. Система информации в оценке стоимости предприятия (бизнеса) .............................. 3 10.3. Этапы подготовки отчетности к оценке стоимости предприятия (бизнеса) ............... 5 10. 4. Доходный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса) ................................. 23 10.5. Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса) ........................ 38 10. 6. Затратный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса) ................................ 53 10. 7. Определение итоговой величины стоимости. Применение премий и скидок.......... 61 10.8. Опционный метод оценки бизнеса ................................................................................ 68 10.9. Модель Эдвардса- Белла-Ольсона (ЕВО) ..................................................................... 79 10.10. Создание стоимости компании. ................................................................................... 82 10.10.1. Показатели стоимости, используемые в рамках концепции управления стоимостью компании .............................................................................................................. 84 10.10.2.Современные стратегии управления стоимостью компании .................................. 89 10.11. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) в рамках слияний и поглощений ........ 100 Список литературы ................................................................................................................. 119 10. 1. Понятие, цели, задачи и значение оценки стоимости предприятия (бизнеса). Объект оценки Основу методологии оценки стоимости предприятия составляет представление о предприятии как объекте гражданских прав. В 132 статье Гражданского кодекса раскрывается содержание понятия «предприятие, как имущественный комплекс». Предприятие, как имущественный комплекс, включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, имущественные обязательства». Оценка рыночной стоимости предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая наиболее правильно отражает свойства предприятия как товара, то есть его полезность для потенциального покупателя и затраты, необходимые для получения этой полезности. На наш взгляд, понимание предприятия, как имущественного комплекса, не совпадает с понятием «бизнес». Принято считать, что бизнес – это действующее предприятие и его стоимость превосходит стоимость имущественного комплекса на величину так называемых неосязаемых активов, неотделимых от кадрового потенциала предприятия (налаженные связи и взаимоотношения с клиентами, связи в государственных органах и другие нерегистрируемые (внебалансовые) активы, включая ценность доброго имени (гудвилл)). Бизнес – это предпринимательская деятельность, направленная на производство и реализацию товаров, услуг, ценных бумаг, денег или других видов разрешенной законом деятельности с целью получения прибыли 1 . Для достижения такой цели должно быть создано предприятие. Предприятие – имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности 2 Именно наличием неосязаемых активов определяется рыночная привлекательность фирм с отрицательным балансовым собственным капиталом. Но ведь бизнес не является объектом гражданских прав (см. Раздел 1 настоящего пособия и ст. 128 ГК РФ). Что же будет объектом оценки в случае необходимости оценки бизнеса? На наш взгляд, в случае оценки стоимости бизнеса для собственников или менеджеров в качестве объекта оценки стоит использовать вещное право (право собственности или какое- либо другое) на пакет акций (в случае оценки ОАО или ЗАО), на долю учредителя (при оценке ООО), на пай (при оценке кооператива). 1 В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2002. Стр. 34. 2 Лозовский Л.Ш., Райзберг Б.А. Словарь бизнесмена. – М.: ОАО «Издательство «Экономика», 1999. Исходя из вышеизложенного, суть методологии, применяемой при оценке рыночной стоимости предприятий, может быть сформулирована следующим образом: стоимость предприятий в условиях рыночной экономики определяется его активами (включая неосязаемые) с учетом привлекательности предприятия для инвестиций. Данная методология реализует системный подход к определению стоимости, когда предприятие рассматривается как сложно организованный объект – система, а его стоимость определяется исходя из системного представления его функционирования, то есть, стоимость предприятия больше суммы стоимостей его элементов на величину так называемого системного эффекта. Реализация данной методологии состоит в анализе данного предприятия как объекта для инвестиций и определении комплекса стоимостных показателей, адекватно отражающих стоимость предприятия. Целью оценки любого объекта оценки является определение конкретного вида стоимости. Виды стоимости, определяемые в ходе оценки, перечислены в стандартах оценки, обязательных к применению на территории РФ (утверждены Постановлением Правительства РФ № 519 от 6.07.2001г., см. раздел 2 настоящего пособия). Задачами оценки стоимости предприятия являются: купля-продажа; оценка имущества должника при осуществлении процедуры банкротства; кредитование под залог; передача имущества организации в аренду; определение арендных платежей исходя из стоимости имущества; проведение организациями переоценки объектов основных средств; страхование; реструктуризация деятельности; налогообложение; оценка качества работы менеджмента; подготовка планов развития бизнеса и т.д. Хотелось бы отметить, что существуют и обязательные случаи оценки, связанные с оценкой бизнеса (внесение вклада в уставный капитал неденежными средствами свыше 200 МРОТ, дополнительная эмиссия акций, банкротство предприятия и т.д.). 10.2. Система информации в оценке стоимости предприятия (бизнеса) Оценка стоимости предприятия (бизнеса) осуществляется в рамках трех подходов. Их реализация предполагает предварительный анализ объекта оценки, его количественных и качественных характеристик. В этой связи и проводится анализ внешней и внутренней среды оцениваемого объекта, результаты которого отражаются на формировании величины его стоимости. В рамках внешнего блока рассматривается состояние: макроэкономики (динамика основных макроэкономических показателей и их прогноз, демография, социальная политика, фондовый рынок, рынки сбыта и т.п.); региона; отрасли, в которой функционирует предприятие (рынки сбыта, конкуренция и т.д.). Внутренняя информация включает следующие блоки: юридический (правоустанавливающие, уставные и регистрационные документы, проспекты эмиссии, договоры с контрагентами, трудовые договоры и др.); финансово-экономический (внешняя бухгалтерская отчетность за последние 3-5 лет; приказы об учетной политике; ценовая политика; калькуляция себестоимости выпускаемых товаров, работ, услуг; система налогообложения; кредитная история; бизнес-планы; перечень основных средств и нематериальных активов с указанием норм амортизации и величиной первоначальной и остаточной стоимости; состав финансовых вложений; дебиторской и кредиторской задолженности предприятия; состав товарно- материальных запасов; план капитальных вложений; график погашения обязательств и т.д.); технический (мощности предприятия, уровень технологий, техническое состояние оборудования, качество и номенклатура выпускаемой продукции, описание технологического процесса, степень соответствия технологий и продуктов мировому уровню, экологическое состояние, динамика произведенной продукции, работ, услуг в натуральном выражении за последние 3-5 лет, местоположение, близость источников сырья или других стратегических ресурсов и т.д.); общих вопросов (история развития предприятия, менеджмент и кадровый потенциал, организационная структура и др.). Изучение информации в разрезе внутренняя – внешняя соответствует необходимости определения двух категорий риска в оценке стоимости предприятия: систематического (обусловленного факторами внешней среды) и несистематического (обусловленного факторами внутренней среды), которые затем используются при формировании ставки дисконтирования. Одним из самых информативных источников информации в ходе оценки стоимости предприятия (бизнеса) является внешняя бухгалтерская отчетность организации. Она является обобщающим источником информации об имуществе организации и источниках его формирования, доходах и расходах организации. Однако, ее применение для целей оценки в том виде, в котором она представляется внешним пользователям, не совсем корректно. Данное обстоятельство связано с тем, что, оценивая динамику показателей отчетности, аналитик задумывается о влиянии инфляции на формирование показателей; при использовании показателей отчетности для прогноза данных в доходном и сравнительном подходе о влиянии случайных явлений (доходов, расходов) на формирование финансовых результатов деятельности и величины активов организации; при использовании в сравнительном подходе предприятий-аналогов из других стран о сопоставимости показателей отчетности, составленной в разных стандартах и т.д. В этой связи возникает необходимость проведения ряда процедур с отчетностью оцениваемой организации с целью устранения этих и других проблем. 10.3. Этапы подготовки отчетности к оценке стоимости предприятия (бизнеса) Можно выделить несколько этапов подготовки бухгалтерской отчетности к оценке: 1. Нормализация отчетности. 2. Трансформация отчетности. 3. Финансовый анализ отчетности. Проблема «реалистичности» данных тесно связана с проблемой использования данных бухгалтерского учета для составления и расчета показателей денежного потока. Прогнозы объемов производства, капитальных вложений, величин износа базируются на ретроинформации бухгалтерского учета, его первичных документов. Таким образом, как для западного, так и для российского специалиста крайне актуальной следует считать проблему проведения корректировок данных бухгалтерского учета, вследствие которой их можно было бы использовать для целей оценки. На западе внесение таких корректировок называется процедурой нормализации. Нормализация бухгалтерской отчетности проводится с целью определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса. Нормализующие корректировки проводятся по следующим направлениям: - корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов, нефункционирующих активов; - корректировка методов учета операций при начислении амортизации и списании на себестоимость сырья и материалов; - корректировка, связанная с наличием непроизводственных (социальных) активов. Отчетность, составленная в соответствии с принципами бухгалтерского учета, не определяет реальную рыночную стоимость имущества. Это связано с возможностью использования различных вариантов учета операций, списания товарно-материальных ценностей, а также возможным учетом части активов не по рыночной стоимости. Нормализация отчетности в процессе оценки проводится всегда. В отчете должны разъясняться корректировки, проводимые в ходе нормализации отчетности. В зависимости от цели проведения нормализации отчетность может корректироваться для определения рыночной стоимости активов. Нужно помнить, что нормализованная отчетность может использоваться только в целях оценки, так как проводится для упрощения работы оценщика при подготовке отчетного заключения. На качество оценки большое влияние оказывает рассчитанный показатель прибыли, так как он является основой расчета денежного потока. Поэтому при нормализации отчетности оценщик должен проверить доходы и расходы предприятия на предмет включения в них случайных доходов и расходов, которые искажают результат деятельности относительно нормально действующего бизнеса. Кроме случайных (нетипичных) доходов и расходов следует исключить доходы и расходы не связанные с основной производственной деятельностью предприятия. Иногда корректировке могут подвергнуться расходы, превышающие средние значения по аналогам. Кроме того, на величину прибыли существенное влияние могут оказать выбранные методы учета списания запасов (ЛИФО, ФИФО, по средней себестоимости, по стоимости единицы) и начисления амортизации (ускоренный метод и т. д.). Нормализовать нужно отчетность, если применяются методы списания запасов ЛИФО, ФИФО и по стоимости единицы, а также если существует отклонение от линейного метода начисления амортизации основных средств и нематериальных активов. В современной российской практике не существует официально признанной методики проведения необходимых корректировок данных бухгалтерского учета, используемых для составления расчета денежного потока, т.е. на сегодняшний момент отсутствуют методические рекомендации по проведению нормализации исходной информации. Для успешного решения проблемы проведения нормализации баланса, т.е. внесения необходимых корректировок с целью использования данных бухгалтерского учета для оценки требуется ответить на следующие вопросы (данная методика нормализации отчетности была разработана в диссертационной работе Кругловой И.Ю. на соискание звания кандидата экономических наук): Во-первых, при исключении разовых, неоперационных и нетипичных доходов и расходов следует принять во внимание тот факт, что не все счета бухгалтерского учета вне зависимости от деятельности, осуществляемой оцениваемым предприятием, содержат вышеуказанные доходы и расходы. Перечень счетов, которые могут содержать такую информацию, представлен в таблице 10.1. Таблица 10.1. Анализ счетов бухгалтерского учета для целей нормализации отчетности Счета бухгалтерского учета Возможные разовые, неоперационные и нетипичные доходы и расходы 01 «Основные средства» Основные средства непроизводственного назначения, объекты социальной сферы, нефункционирующие фонды 02 «Амортизация основных средств» Амортизация основных средств непроизводственного назначения, объектов социальной сферы, нефункционирующих активов 03 «Доходные вложения в материальные ценности» Материальные ценности (имущество, здания, оборудование и др.) имеют характер, не связанный с основной деятельностью 11 «Животные на выращивании и откорме» В случае наличия у предприятия подсобного хозяйства, не связанного с основной деятельностью 19 «Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям» Материальные ценности (имущество, здания, оборудование и др.) имеют характер, не связанный с основной деятельностью 46 «Выполненные этапы по незавершенным работам» Выполняемые строительные и проектные работы не связаны с основной деятельностью 60 «Расчеты с поставщиками и подрядчиками» Расчеты не связаны с основной деятельностью 62 «Расчеты с покупателями и заказчиками» 63 «Резервы по сомнительным долгам» Если долги возникли в результате неосновной деятельности предприятия 70 «Расчеты с персоналом по оплате труда» Вычитанию подлежит суммы оплаты труда, причитающаяся работникам, занятым не в основной деятельности 76 «Расчеты с разными дебиторами и кредиторами» Расчеты не связаны с основной деятельностью После определения источников-счетов, требующих корректировки, оценщику необходимо уменьшить (или увеличить) на искомые суммы расходов (или доходов) счета - корреспонденты счетов-источников информации или, другими словами, необходимо при проведении нормализации соблюдать принцип двойной записи на счетах бухгалтерского учета (операция, отражаемая на счетах актива, должна найти свое отражение и на соответствующих счетах пассива). Во-вторых, ключевым моментом западной методики нормализации является проведение корректировок методов учета операций, оказывающих влияние на структуру себестоимости и, в конечном итоге, на получаемую прибыль. Возникает вопрос: какие методы учета следует считать нормализованными? Для решения этого вопроса рассмотрим предусмотренные действующим российским законодательством варианты учетной политики. Таблица 10.2. Варианты учетной политики в соответствии с действующим законодательством Показатель, по которому предусмотре ны различные способы учета Нормативный акт, предусматриваю щий различные способы учета Варианты учета, предусмотренные нормативными актами Варианты учета, влияющие на конечный финансовый результат 1 2 3 4 Себестоимост ь ПБУ 14/2000 1.способы оценки нематериальных активов, приобретенных не за денежные средства, 2.амортизация нематериальных активов, 3.сроки полезного использования нематериальных активов, 4.способ отражения в бухгалтерском учете амортизационных отчислений по нематериальным активам 2.амортизация нематериальных активов ПБУ 6/01 1.о первоначальной стоимости и сумме начисленной амортизации по основным группам основных средств на начало и конец отчетного года; 2.о движении основных средств в течение отчетного года по основным группам (поступление, выбытие и т.п.); 3.о способах оценки объектов основных средств, полученных по договорам, предусматривающим исполнение обязательств (оплату) неденежными средствами; 4.об изменениях стоимости основных средств, в которой они приняты к бухгалтерскому 8.о способах начисления амортизационны х отчислений по отдельным группам объектов основных средств |