Курс лекций. Авторы Косорукова И. В. (разделы 10 10 , 10. 10.)

• Название: Авторы Косорукова И. В. (разделы 10 10 , 10. 10.)
• Дата: 13.06.2018
• Размер: 1.23 Mb.
• Имя файла: Курс лекций.pdf
• Тип: Документы; #46836
• страница: 6 из 13

«цена/выручка
от
продаж»
и
«стоимость
компании/выручка от продаж».
Особенность применения мультипликатора цена/выручка от продаж заключается в том, что оценщик должен обязательно учитывать структуру капитала оцениваемой компании и аналогов. Если она существенно отличается, то мультипликатор лучше определяется при расчете на инвестированный капитал. Процедура оценки предприятий с различным соотношением собственных и заемных средств осуществляется следующим образом:
1.
По компании-аналогу рассчитывается инвестированный капитал как сумма рыночной стоимости собственного капитала и чистых долгосрочных обязательств.
2.
Рассчитывается мультипликатор как отношение инвестированного капитала к финансовой базе аналога.
3.
По оцениваемому предприятию определяется величина инвестированного капитала: адекватная финансовая база оцениваемого предприятия умножается на величину мультипликатора.
4.
Рассчитывается стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия как разность инвестированного капитала и стоимости долгосрочных обязательств оцениваемой компании.
Мультипликатор цена/физический объем является разновидностью мультипликатора цена/выручка от продаж
(см. натуральные мультипликаторы). В этом случае цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности.
Среди финансовых балансовых мультипликаторов выделяют:
1)
EV/BV (встречаются также обозначения EV/B, EV/BVA) (стоимость компании/балансовая стоимость активов);
2)
P/BV
(другие обозначения
P/B,
P/BVE)
(рыночная цена акций/балансовая стоимость акционерного капитала или рыночная цена акций/балансовая стоимость чистых активов);
3)
P/BЕ (рыночная цена акций/стоимость внеоборотных активов);
4)
Q (Q Тобина) (рыночная цена акций/стоимость замещения чистых активов).
Достоинства, недостатки и особенности применения финансовых балансовых мультипликаторов:

1.
Балансовые показатели (BV) не учитывают величину гудвилла в своем составе; являются балансовыми показателями, зависящими от способов ведения бухгалтерского учета; чистые активы могут быть отрицательной величиной.
2.
Их достоинством является относительная стабильность и применимость к организациям со значительными материальными активами.
3.
Сравнение P/BV (Q) с единицей дает понимание перспектив использования активов организации: если P/BV>1, то доходность активов превышает требуемую инвестором; если P/BV< 1(Q<1), то обратная ситуация с доходностью и видимо активы лучше распродать, т.е. ликвидировать организацию.
Рассмотрим применение основных балансовых мультипликаторов:
Мультипликатор «стоимость компании/балансовая стоимость
активов». Для расчета в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость аналогичных компаний на дату оценки либо на последнюю отчетную дату. Этот мультипликатор относится к так называемым моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на конкретную дату, а не за определенный отрезок времени.
Оптимальная сфера применения данного мультипликатора - оценка холдинговых компаний, либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемой компании и компаний-аналогов. Причем за основу можно брать как балансовые отчеты компаний, так и величину чистых активов, полученную оценщиком расчетным путем.
Мультипликатор «цена/чистая стоимость активов». Его применяют в том случае, если соблюдаются следующие требования:

оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность: недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование;

основной деятельностью компании являются хранение, покупка и продажа такой собственности. Управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость.
При применении мультипликатора «цена/чистая стоимость активов» оценщику необходимо:

проанализировать по аналогам и оцениваемой компании долю прибыли в выручке от реализации, так как решение о купле-продаже акций может вывести к искусственному росту прибыли в последний год;

изучить по всему списку сравниваемых компаний структуру активов, используя различные признаки классификации, такие, как виды активов, местоположение и т.д.;


осуществить анализ чистых активов всех компаний, позволяющий определить наличие и долю в них акций, представляющих контрольные пакеты дочерних фирм;

оценить ликвидность всех финансовых активов компании, так как соотношение доли акций, принадлежащих компаниям открытого и закрытого типов, является определяющим признаком сопоставимости.
Финансовые мультипликаторами являются универсальными, они могут применяться к организациям в любой отрасли, в отличие от натуральных.
Мультипликаторы этой группы являются специфическими (специальными) для конкретной отрасли.
Среди натуральных показателей чаще других используются:
1)
EV/capacity (стоимость компании/мощность);
2)
EV/production (стоимость компании/производство).
Чаще всего при помощи отраслевых мультипликаторов оценивают либо компании сферы услуг, финансовые результаты и стоимость которых зависят от числа потребителей предоставляемых ими услуг, либо сырьевые компании, стоимость которых находится в сильной зависимости либо от объема производства, объема добычи или объема находящихся в распоряжении компании ресурсов. В частности, если говорить о компаниях сферы услуг, для определения стоимости розничных продавцов часто используется мультипликатор
EV/Customers
(стоимость компании/количество покупателей), для определения стоимости телефонных операторов
– мультипликатор
EV/Subscribers(Users)
(стоимость компании/количество абонентов), для определения стоимости интернет- компаний – EV/Site Visitors (стоимость компании/количество посещений сайта). При оценке сырьевых компаний наиболее часто среди отраслевых мультипликаторов применяются мультипликатор EV/Output (стоимость компании/выработка) и другие.
По сравнению с финансовыми мультипликаторам, отраслевые мультипликаторы имеют две сильные стороны: позволяют достаточно быстро получить предварительную оценку компаний, не обязанных и/или не желающих раскрывать свою финансовую информацию; во многих случаях компании объявляют свои производственные результаты значительно чаще, чем финансовые, что позволяет более оперативно отслеживать изменение их стоимости.
Деление на интервальные и моментные мультипликаторы зависит от методики формирования базовых показателей
(знаменателя мультипликаторов): нарастающим итогом, то есть за период (чистая прибыль, выручка и т.д.), или на конкретную дату, то есть моментные

показатели (балансовая стоимость активов, балансовая стоимость чистых активов и т.д.).
К интервальным мультипликаторам относятся:
2)
цена/чистая прибыль;
3)
цена/денежный поток;
4)
цена/дивидендные выплаты;
5)
цена (стоимость компании)/выручка от продаж.
К моментным мультипликаторам относятся:
1)
стоимость компании/балансовая стоимость активов;
2)
цена/чистая стоимость активов.
Для получения адекватной оценки при помощи сравнительного подхода необходимо придерживаться нескольких базовых правил применения мультипликаторов.
1.
необходимо удостовериться, что все мультипликаторы являются сопоставимыми с точки зрения методики расчета числителя и знаменателя. Другими словами, очень важным аспектом корректного применения сравнительного подхода является нормализация используемых для расчета мультипликаторов данных. Наиболее распространенными действиями при нормализации информации являются пересчет финансовых показателей компаний по единой методике, в единую валюту, в единый временной стандарт (годовые, полугодовые или квартальные данные).
2.
надо помнить, что мультипликаторы компаний могут сильно различаться между собой в различные моменты времени в зависимости от рыночной конъюнктуры, и, следовательно, следить за тем, чтобы все мультипликаторы были рассчитаны на один и тот же момент времени.
Даже небольшие расхождения во времени определения рыночной капитализации или полной стоимости компании могут привести к смещению полученных оценок, т.к. даже за 1 день цены акций на фондовом рынке могут меняться на 10% и более. В том случае, если придерживаться этого правила не представляется возможным, например, если при расчете мультипликаторов используется информация по совершенным единичным сделкам с крупными пакетами акций, можно попытаться скорректировать значения мультипликаторов.
Для этого необходимо использовать либо индексы цен акций как зарубежные (Dow Jones, S&P 500 и др.), так и российские (РТС). Это зависит от аналогов, которые котируются на соответствующих биржах.
При этом лучше использовать отраслевые индексы.

Второй способ корректировки базируется на расчете скорректированного Р/Е: Р/Е компании
А
= Р/Е компании
В
* (Р/Ерынка
В
/
/Ерынка
А
).
3.
желательно, чтобы компании аналоги, помимо отраслевой принадлежности, имели сходный с объектом оценки потенциал роста и уровень риска.
Для целей учета потенциала роста оцениваемой компании и компаний- аналогов используют мультипликаторы вида: Р
t
/E
t+n
(кроме учета фактора роста, позволяет оценивать убыточные компании на дату проведения оценки); (Р/Е)/g или PEG, где g – темпы роста чистой прибыли; использование в числителе будущих показателей.
Недостатками использования таких показателей являются: использование прогнозных показателей, а не ретроспективных; нельзя сравнивать организации с разными темпами реинвестирования прибыли.
Формирование итоговой величины стоимости.
Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из следующих этапов:
5.
выбора величины мультипликатора и применения его к
оцениваемому предприятию.
Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования, зафиксированного в последствии в отчете. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям- аналогам бывает достаточно широк.
В экономической литературе описано три проблемы, которые необходимо учитывать при согласовании величин мультипликаторов по компаниям-аналогам (А. Дамодаран Инвестиционная оценка):
1.
сравнительная оценка мультипликаторов.
Аналитик отсекает экстремальные величины и рассчитывает среднее и медианное значения мультипликатора по группе аналогов. Либо можно по результатам финансового анализа оцениваемой компании и аналогов и результатов проведения рейтинговой оценки определить наиболее близкие по финансовым показателям аналоги. Для выбора величины конкретного мультипликатора используют финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором.
По величине финансового коэффициента определяется положение
(ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.
2.
взаимосвязь фундаментальных переменных (риск, рост и потенциал для создания денежных потоков) организации и цен на ее акции. В

качестве некоего ориентира полученной стоимости в сравнительном подходе по доходным финансовым мультипликаторам имеется возможность применения модели Гордона: Р = Е/(r-g) и V = CF/(r-g).
3.
применение статистических методов анализа (множественная регрессия). Данный метод позволяет на основе рыночных данных измерить связь фундаментальных переменных с величиной мультипликатора; оценивать на основе ограниченного количества компаний-аналогов; позволяет проанализировать недооцененность или переоцененность акций компаний.
6.
анализа полученного уровня стоимости (получен уровень контроля
(то есть все акции в пакете оценены как в контрольном) или уровень стоимости акций миноритарного пакета (неконтроля) – зависит от примененного метода оценки). При использовании результатов, полученных в ходе оценки сравнительным подходом необходимо помнить, что в методе рынка капитала формируется стоимость на уровне неконтроля, а в методе сделок – на уровне контроля. Поэтому при согласовании результатов оценки, когда получены заключения в доходном и затратном подходах, необходимо применять либо результат метода сделок, либо приводить к уровню контроля результаты метода рынка капитала. Для этого необходимо сделать поправку на уровень контроля оцениваемого пакета (добавить премию за контроль). Более подробно эта процедура описана в разделе 10.7. настоящего пособия.
7.
внесения итоговых корректировок.
Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств, наиболее типичными являются следующие поправки. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения или неработающие активы. Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность чистого оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть.
Таким образом, сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения рыночной стоимости. Результаты, полученные таким способом, имеют хорошую объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.
Применение сравнительного подхода может осуществляться при выполнении следующих условий:

имеется достаточно информации по продажам компаний или их акций для проведения оценки;


имеется достаточно информации по сопоставимым предприятиям для проведения финансового анализа, расчета мультипликаторов и внесения поправок;

показатели, используемые для расчета мультипликаторов, являются положительными значительными величинами.
10. 6. Затратный подход к оценке стоимости
предприятия (бизнеса)
Методика оценки рыночной стоимости предприятия исходя из затратного подхода базируется на предположении, что владелец собственности при реализации объекта собственности на свободном рынке должен полностью компенсировать собственные затраты, связанные с созданием или приобретением предприятия и вводом его в действие, с учетом фактора времени и изменения экономических условий.
В состав затрат, связанных с созданием или приобретением предприятия и вводом его в действие, включаются: стоимость обоснования, организационных, разрешительных, плановых и других работ, связанных с вводом предприятия как организационно-штатной единицы в действие, стоимость разработки проекта создания основных средств предприятия, а также программного обеспечения и других видов интеллектуальной собственности, создаваемой по заказам предприятия или сотрудниками предприятия, стоимость приобретения (строительства, аренды) основных производственных средств, стоимость (аренды) земли под капитальное строительство объектов предприятия, стоимость активов предприятия, включая нематериальные и неосязаемые активы.
Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие изменений конъюнктуры рынка, инфляции и несовершенства методов учета, как правило, не соответствует их рыночной стоимости.
Поэтому в интересах приведения балансовой стоимости к рыночным условиям и повышения обоснованности результатов оценки определяются:
1. Затраты, фактически понесенные собственником предприятия при его создании и вводе в действие – в соответствии с данными бухгалтерского учета на предприятии.
2. Стоимость приобретения соответствующих видов ресурсов на свободном рынке – в соответствии со складывающейся на момент оценки конъюнктурой или по специальным методикам.
Для осуществления корректировки баланса предприятия проводится оценка рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную (в данном случае рыночную) стоимость собственного капитала предприятия.
Обобщенная формула расчета выглядит следующим образом:

Собственный капитал = Активы – Обязательства
Затратный подход включает:

метод накопления активов (метод чистых активов) - используется при определении рыночной стоимости действующего предприятия;

метод ликвидационной стоимости - используется при определении ликвидационной стоимости предприятия.
Метод накопления активов включает в себя следующие этапы:
1. Оценка рыночной стоимости недвижимости, в том числе земельных участков.
2. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования и транспортных средств.
3. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов.
4.
Определение рыночной стоимости финансовых вложений
(долгосрочных и краткосрочных).
5. Оценка рыночной стоимости товарно-материальных запасов.
6. Оценка стоимости дебиторской задолженности.
7. Определение текущей стоимости обязательств компании.
8. Определение рыночной стоимости компании путем вычитания из рыночной стоимости всех активов стоимости обязательств.
Некоторые этапы этого метода не требуют комментариев, так как подробно рассмотрены в соответствующих разделах данного пособия (это касается первых четырех этапов). Таким образом, более подробного рассмотрения требуют такие разделы как оценка товарно-материальных запасов и дебиторской задолженности.
В состав товарно-материальных запасов входят:

сырье и материалы;

незавершенное производство;

готовая продукция;

товары для перепродажи;

товары отгруженные;

расходы будущих периодов.
В практике оценки часто указанные виды активов учитывают по балансовой стоимости. Такая оценка приемлема только в случае тождественности рыночной и балансовой стоимости товарно-материальных запасов на дату проведения оценки. Чаще всего эти виды стоимости не равны, поэтому требуется проведение мероприятий по определению рыночной стоимости запасов.
Процесс оценки включает в себя следующие этапы:

осмотр и инвентаризация товарно-материальных запасов с составлением акта осмотра и указанием в нем перечня и

количества годных и неликвидных запасов на дату проведения оценки;

расчет стоимости запасов с учетом специфики актива и результатов осмотра.
Хотелось бы отметить, что проведение осмотра не всегда может дать достоверную картину по количественному и качественному составу товарно- материальных запасов на дату осмотра, если она не совпадает с датой проведения оценки. Поэтому осмотр дает представление о неликвидных запасах, но количественный и качественный их состав приходится изучать по данным представленным бухгалтерией предприятия.
Сырье и материалы оцениваются по рыночной стоимости с использованием сравнительного подхода к оценке (не смотря на то, что в бухгалтерском учете они отражаются по фактической себестоимости).
Изучается рынок продаж аналогов на дату оценки, при необходимости проводятся корректировки, и определяется рыночная стоимость объектов.
Готовая продукция, товары для перепродажи также оцениваются по рыночной стоимости сравнительным подходом.
Как правило, незавершенное производство, является наименее ликвидной частью товарно-материальных запасов. Этот вид запасов оценивают по себестоимости, иногда с корректировкой в большую или меньшую сторону, в зависимости от спроса на него.
Товары отгруженные довольно редко встречаются на балансе российских предприятий. При их оценке необходимо тщательно изучить риски связанные с их транспортировкой, наличие страховки, а затем оценивать как дебиторскую задолженность.
Расходы будущих периодов в общем случае принимают по балансовой стоимости для целей оценки, но особое внимание здесь стоит обратить на затраты на НИОКР. Возможно, что разработки находятся на завершающем этапе и тогда с определенной долей риска можно оценивать такие активы как нематериальные активы (интеллектуальную собственность), которая способна приносить доход. Однако, возможна обратная ситуация, когда вложения в НИОКР не дадут результата и тогда такие затраты следует рассматривать как убытки.
Оценка стоимости дебиторской задолженности.
Для целей оценочного исследования под дебиторской задолженностью понимают права (требования), принадлежащие продавцу (поставщику) как кредитору по неисполненным финансовым обязательством покупателя
(получателя), возникшим по тем или иным юридическим основаниям.
В соответствии с данным определением объектом оценки являются права требования погашения долга.
Необходимо отметить следующие особенности дебиторской задолженности как объекта оценки:

дебиторской задолженности присущ разрыв во времени, когда кредитор уже предоставил должнику имущество, средства и т.д. в пользование, а должник эти средства не возвратил. В этот промежуток

времени дебиторская задолженность отражает будущую выгоду, обеспечивающую способность прямо или косвенно создавать прирост денежных средств;

дебиторская задолженность представляет собой ресурс, которым управляет хозяйствующий субъект. Причем права на выгоду или потенциальные услуги должны быть законны или иметь юридическое доказательство возможности их получения;

обе стороны обязательственных отношений могут реализовать свои экономические интересы посредством перемены лиц в обязательстве, так как юридически обязательства основаны на договоре, что влечет за собой ряд дополнительно необходимых оценочных процедур
11
В процессе оценки дебиторской задолженности можно выделить два основных этапа:
1.
идентификация и классификация дебиторской задолженности, подлежащей оценке;
2.
расчет рыночной стоимости.
Для оценки дебиторской задолженности, как и для ее анализа, используются следующие источники информации:

формы бухгалтерской отчетности (Бухгалтерский баланс (форма № 1), Приложение к бухгалтерскому балансу (форма № 5));

регистры аналитического учета (счета, на которых отражается дебиторская задолженность);

первичная документация (договора, соглашения, накладные, счета- фактуры, банковские документы и т.д.).
При осуществлении оценки дебиторской задолженности должны учитываться факторы, влияющие на рыночную стоимость дебиторской задолженности:

условия прекращения обязательств – расчет денежными средствами, ценными бумагами, зачетом встречных поставок товаров и т.д.;

сроки расчетов, предусмотренные договорами;

наличие обеспечения по соответствующему обязательству;

наличие претензий организации-дебитора по количеству и качеству поставленной ему продукции;

финансовое состояние организации-дебитора;

другие сведения, учитываемые оценщиком при осуществлении оценки, сообщенные должником и организацией-дебитором.
Необходимо иметь в виду, что специфика дебиторской задолженности как товара, реализуемого на открытом рынке или входящего в систему продаваемого бизнеса связано с тем, что данный актив не совсем материален.
Собственник данного актива фактически продает не саму "балансовую" задолженность, а лишь право требования погашения этой задолженности
11
Раева И.В., "Оценка рыночной стоимости долговых обязательств российских предприятий", "Вопросы оценки", № 3 2004г., стр. 9

дебитором, тем самым уступает эти права покупателю по договору (цессии- уступке и переуступке прав).
Именно эта специфическая особенность данного актива предполагает в оценке определять не только саму величину долга, но и производить анализ прав на эту задолженность.
Следовательно, помимо обязательного отражения величины стоимости актива в документах бухгалтерского учета и отчетности (балансе), дебиторская задолженность должна подтверждаться следующими документами:

договором между поставщиком и покупателем с приложением первичных документов, подтверждающих собственно возникновение задолженности и время ее продолжительности (накладные, счета-фактуры и т.д.);

акты сверки дебиторской задолженности между предприятиями, оформленные надлежащим образом.
Без их наличия и должного юридического оформления продажа этих долгов, как и сам факт их наличия вызывает серьезные замечания и сомнения.
Проблема оценки прав требований, и в том числе дебиторской задолженности, наиболее остро проявилась после принятия Федерального закона "О несостоятельности (банкротстве) в Российской Федерации". После принятия закона возросло число возбуждаемых дел по процедурам банкротства, что включало в себя определение реальной величины суммы конкурсной массы, в которую входила и дебиторская задолженность предприятия-должника. Именно тогда антикризисные управляющие столкнулись с необходимостью оценки рыночной и ликвидационной стоимости этого актива предприятий, находящихся на различных стадиях процедур банкротства, предусмотренных этим законодательным актом.
Поэтому уже в 1998 году Федеральный долговой центр выпустил проект "Методических рекомендаций по анализу и оценке прав требований, принадлежащих организации-должнику как кредитору по неисполненным денежным обязательствам третьих лиц по оплате фактически поставленных товаров, выполненных работ или оказанных услуг (дебиторской задолженности) при обращении взыскания на имущество организаций- должников" (СТО ФДЦ 13-05-98).
Эта работа содержит ряд рекомендаций по области применения методики, основные определения, порядок отражения дебиторской задолженности в бухгалтерском учете и отчетности организации, этапы осуществления оценки прав требования дебиторской задолженности должника, анализ финансового состояния предприятия-дебитора, расчет рыночной стоимости прав требований дебиторской задолженности, а также основные требования к структуре и содержанию отчета по оценке дебиторской задолженности.
Область применения методического руководства – оценка прав требований при обращении взыскания на имущество должника путем ареста

и реализации дебиторской задолженности или иных организаций, предоставляющих заемный капитал, при осуществлении операций факторинга или операций, связанных со ссудами, закладными или долговыми обязательствами.
Суть предлагаемой методики сводилась к следующему: сначала определялась "реальная" сумма задолженности, так называемый первоначальный анализ исходной информации, – проводилась сверка по отдельным позициям первичных документов и затем производился учет безнадежных долгов. Далее предполагалось проводить анализ финансового состояния организаций-дебиторов на основании
Методических рекомендаций Федерального управления по делам о несостоятельности
(банкротстве) от 05.12.1994 № 98-р, а именно рассчитать коэффициенты текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами.
Величину задолженности дебиторов, чья структура баланса признавалась удовлетворительной, необходимо было продисконтировать на четвертом месяце ее существования, причем под дисконтированием в данном случае понималось "пропорциональное уменьшение" по определенной шкале
(Таблица 10.7.).
Таблица 10.7.
Коэффициент дисконтирования в зависимости от срока неплатежа (СТО ФДЦ 13-05-98)
Срок неплатежа свыше трех месяцев
1 2
3 4
5 6 и более
Коэффициент дисконтирования
0,8 0,6 0,4 0,2 0,1 0,01
Необходимо отметить, что долгое время эта методика бы практически единственной в своем роде и ее использовали безальтернативно.
Но с течением времени и практикующие оценщики, и прочие заинтересованные лица стали задумываться о степени применимости данных методических рекомендаций.
Дело в том, что этой работе присущи, как минимум три серьезных недостатка. Во-первых, разброс величины коэффициента дисконтирования составил от 80 до 1% первоначальной величины задолженности и почему именно по такому количеству месяцев.
Таким образом, СТО ФДЦ 13-05-98 неприемлем для оценки дебиторской задолженности, имеющей большие сроки давности.
Второй недостаток является следствием первого: при уменьшении величины задолженности во внимание принимался только временной лаг неплатежа. То есть в одинаковые условия ставились и предприятие-гигант отрасли, по каким-то причинам не произведший вовремя соответствующий платеж, и какая-либо небольшая организация, сумевшая воспользоваться необходимыми ей благами (продукцией, товарами и услугами) с отсроченной

оплатой. Вероятно, предполагалось, что подобная фирма "отсеется" еще на первом этапе ("первоначальный анализ исходной информации") или уж точно на втором этапе – этапе анализа финансового состояния предприятия- дебитора.
Третьим недостатком методических рекомендаций являются выбранные параметры оценки структуры баланса предприятия, а соответственно и платежеспособности предприятия. Расчет ограничивался всего лишь двумя коэффициентами. Но главный недостаток был скорее даже не в показателях, а в их критериальных значениях.
Вышеперечисленные недостатки обусловили необходимость поиска и разработки альтернативных методик оценки прав требований, и в частности – дебиторской задолженности.
Оценке дебиторской задолженности предшествует анализ кредитоспособности дебитора, который может быть проведен по любой известной методике анализа кредитоспособности предприятия.
Затем анализируем применимость трех подходов к оценке рыночной стоимости задолженности.
Затратный подход применительно к оценке задолженности сводится к балансовому. За стоимость задолженности в рамках балансового подхода принимается номинальная стоимость, которая подлежит корректировке с учетом сроков возникновения.
При применении доходного подхода анализируется возможность объекта генерировать определенный доход и определяется текущая стоимость этого дохода.
Здесь методика предусматривает учет роста суммы долга с учетом пени за просрочку.
Для определения рыночной стоимости дебиторской задолженности в рамках доходного подхода необходимо выбрать подходящую ставку дисконтирования и среднее число месяцев, необходимое для ее погашения.
За ставку дисконтирования нередко предлагают принимать, действующую на дату оценки ставку рефинансирования Банка России, либо принимают ставку, рассчитываемую по одной из методик, рассмотренных в разделе 10.4., при этом в качестве рисков рассматривают риски кредитоспособности дебиторов.
Величина рыночной стоимости дебиторской задолженности в рамках доходного подхода определяется путем дисконтирования величины балансовой стоимости дебиторской задолженности на дату проведения оценки.
Для сравнительного подхода на сегодняшний день на рынке долговых обязательств есть возможность найти информацию о ценах на долговые обязательства различных предприятий (MFD-инфоцентр,
Росбизнесконсалтинг и др. агентства).
При использовании методов трех классических подходов в оценке дебиторской задолженности, необходимо отметить, что наиболее целесообразным и распространенным в этой оценке является доходный

подход с использованием метода дисконтирования величины потока возврата долгов.
Применение затратного подхода в оценке данного актива менее применимо, поскольку теоретически его применение даст оценку задолженности равную ее балансовому значению.
Использование сравнительного подхода, основанного на информации по аналогичным продажам, достаточно затруднен из-за ограниченного доступа к такой информации.
Применение метода накопления активов может осуществляться при выполнении следующих условий:

предприятие обладает значительными материальными и/или финансовыми активами;

предприятие является действующим и имеются основания полагать, что в перспективе останется таковым;

предприятие является вновь созданным;

оцениваемое предприятие является холдингом или инвестиционной компанией;

у предприятия отсутствует постоянная предсказуемая клиентура.
В