Курс лекций. Авторы Косорукова И. В. (разделы 10 10 , 10. 10.)
 Скачать 1.23 Mb.
|
|
Таблица 10.4. Система показателей оценки финансово-хозяйственной деятельности Наименование показателя Формула расчета 1 2 Показатели оценки имущественного состояния 1.1 Сумма хозяйственных средств находящихся в распоряжении предприятия (итог баланса-нетто) 1.2. Доля активной части основных средств стоимость активной части основных средств стоимость основных средств 1.3. Коэффициент износа основных средств начисленная амортизация первоначальная стоимость основных средств 1.4. Коэффициент обновления первоначальная стоимость поступивших за период основныхсредств первоначальная стоимость основных средств Наименование показателя Формула расчета 1 2 на конец периода 1.5. Коэффициент выбытия первоначальная стоимость выбывших за период основных средств первоначальная стоимость основных средств на начало периода Показатели оценки платежеспособности и ликвидности 2.1. Величина собственных оборотных средств собственный капитал – основные средства и вложения 2.1.1. Чистый оборотный капитал текущие активы (оборотные активы) – текущие обязательства 2.2. Маневренность собственных оборотных средств денежные средства функционирующий капитал 2.3. Коэффициент покрытия общий текущие активы текущие обязательства 2.4. Коэффициент быстрой ликвидности Оборотные активы - запасы текущие обязательства 2.5. Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности) денежные средства + краткосрочные финансовые вложения текущие обязательства 2.6. Доля оборотных средств в активах текущие активы всего хозяйственных средств (нетто) 2.7. Доля производственных запасов в текущих активах запасы текущие активы 2.8. Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов собственные оборотные средства запасы и затраты 2.9. Коэффициент покрытия запасов «нормальные» источники покрытия запасы и затраты Показатели оценки финансовой устойчивости 3.1. Коэффициент концентрации собственных средств (автономии, независимости) собственный капитал всего хозяйственных средств (нетто) 3.2. Коэффициент финансовой зависимости всего хозяйственных средств собственный капитал 3.3. Коэффициент маневренности собственного капитала собственные оборотные средства собственный капитал 3.4. Коэффициент концентрации привлеченного капитала привлеченный капитал всего хозяйственных средств 3.5. Коэффициент структуры долгосрочных вложений долгосрочные обязательства внеоборотные активы 3.6. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств долгосрочные обязательства долгосрочные обязательства + собственный капитал 3.7. Коэффициент структуры привлеченного капитала долгосрочные обязательства привлеченный капитал 3.8. Коэффициент соотношения привлеченных и собственных привлеченный капитал собственный капитал Наименование показателя Формула расчета 1 2 средств Показатели оценки рентабельности и деловой активности 4.1. Выручка от продажи Данные отчета о прибылях и убытках 4.2. Чистая прибыль Данные отчета о прибылях и убытках 4.3. Производительность труда выручка от продажи среднесписочная численность 4.4. Фондоотдача выручка от продажи средняя стоимость основных средств 4.5. Оборачиваемость средств в расчетах (в оборотах) выручка от продажи средняя дебиторская задолженность 4.6. Оборачиваемость средств в расчетах (в днях) 360 дней показатель 4.5. 4.7. Оборачиваемость производственных запасов (в оборотах) себестоимость проданных товаров средние производственные запасы 4.8. Оборачиваемость производственных запасов (в днях) 360 дней показатель 4.7. 4.9. Оборачиваемость кредиторской задолженности (в днях) средняя кредиторская задолженность * 360 себестоимость проданных товаров 4.10. Продолжительность операционного цикла показатель 4.6. + показатель 4.8. 4.11. Продолжительность финансового цикла показатель 4.10. - показатель 4.9. 4.12. Коэффициент погашаемости дебиторской задолженности средняя дебиторская задолженность выручка от продажи 4.13. Оборачиваемость собственного капитала выручка от продажи средняя величина собственного капитала 4.14. Оборачиваемость собственного капитала выручка от продажи итог среднего баланса-нетто 4.15. Коэффициент устойчивости экономического роста чистая прибыль – дивиденды, выплаченные акционерам собственный капитал 5.1. Чистая прибыль чистая прибыль 5.2. Рентабельность продукции прибыль (результат) от продаж выручка от продаж 5.3. Рентабельность основной деятельности прибыль (результат) от продаж себестоимость проданных товаров 5.4. Рентабельность основного капитала прибыль до налогообложения итог среднего баланса-нетто 5.5. Рентабельность собственного капитала Чистая прибыль средняя величина собственного капитала Показатели рыночной активности 6.1. Доход на акцию чистая прибыль – дивиденды по привилегированным акциям Наименование показателя Формула расчета 1 2 общее число обыкновенных акций 6.2. Ценность акции рыночная цена акции доход на акцию 6.3. Рентабельность акции дивиденд на одну акцию рыночная цена акции 6.4. Дивидендный выход дивиденд на одну акцию доход на акцию 6.5. Коэффициент котировки акций рыночная цена акции учетная цена акции Кроме того, для определения величины операционного и финансового риска оцениваемого предприятия рекомендуется рассчитать в динамике величины операционного и финансового рычагов (левериджа). 10. 4. Доходный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса) Доходный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, т.е. принципа ожидания (предвидения). Данный подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства получить прибыль и повысить свое благосостояние. Существует два метода оценки в рамках доходного подхода к оценке бизнеса: метод капитализации дохода и метод дисконтированных будущих денежных потоков. Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться. Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих. В зависимости от характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов, оценщик может в качестве ожидаемых доходов рассматривать чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли. Однако, наиболее приемлемым показателем дохода в рамках оценки бизнеса является денежный поток. Это обстоятельство объясняется несколькими причинами: денежный поток – это реальный показатель, в отличие от чистой прибыли, которая является расчетной (бумажной величиной); чистая прибыль, в отличие от денежного потока не учитывает доходов и расходов от инвестиционной деятельности предприятия; эмпирические исследования подтвердили тесную связь между стоимостью бизнеса и денежными потоками, в отличие от корреляции между мультипликатором цена/прибыль и ростом прибыли на 1 акцию 5 При использовании метода капитализации, репрезентативная величина доходов делится на коэффициент капитализации для перерасчета доходов предприятия в его стоимость. Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконтирования (с вычитанием из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов прироста денежного потока). Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильной экономической ситуации, характеризующейся постоянными равномерными темпами прироста дохода. Когда не удается сделать предположение в отношении стабильности дохода и/или их постоянных равномерных темпов прироста, используется метод дисконтированных денежных потоков, который основан на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Эти доходы затем пересчитываются в стоимость путем использования ставки дисконтирования. Особенностью метода дисконтированных денежных потоков и его главным достоинством является то, что он позволяют учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого предприятия. Еще одним аргументом, выступающим в пользу применения метода дисконтированного денежного потока, является наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов (финансовая отчетность предприятия, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия, данные маркетингового исследования рынка услуг связи, планы развития компании). При подготовке исходных данных для оценки с помощью доходного подхода применяется финансовый анализ предприятия, поскольку с его помощью можно оценить особенности развития предприятия, в т.ч.: темпы роста; издержки, доходность; 5 Институт Экономического Развития Всемирного Банка. Семинар «Управление процессом структурного оздоровления предприятий (реструктурирования)», Москва, март 1996 г. требуемую величину чистого оборотного капитала; величину задолженности; ставку дисконтирования. 10.4.1. Метод дисконтированных денежных потоков В целом процедура определения стоимости бизнеса на основе метода дисконтирования денежного потока включает в себя, как правило, следующие этапы: 1. выбор длительности прогнозного периода; 2. выбор типа денежного потока, который будет использоваться для расчета; 3. выполнение анализа валовых доходов предприятий и подготовка прогноза валовых доходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой организации; 4. выполнение анализа расходов предприятия и подготовка прогноза расходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой организации; 5. выполнение анализа инвестиций и подготовка их прогноза; 6. расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода; 7. определение соответствующей ставки дисконтирования; 8. расчет остаточной стоимости (стоимости денежных потоков в постпрогнозном периоде); 9. расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости, и их суммарное значение; 10. внесение заключительных поправок; 11. выполнение процедуры проверки. Выбор длительности прогнозного периода В качестве прогнозного принимается период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в остаточный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов). В практике оценки принято считать продолжительность периода равным 3-5 годам. Как известно, степень достоверности прогнозных данных снижается с течением времени, а также с учетом все еще не стабильной ситуации в экономике России чаще всего применяют период равный 3 годам. Выбор вида (типа) денежного потока Деятельность любого действующего предприятия можно разделить на три вида: операционную (текущую), инвестиционную и финансовую. В связи с этим, денежные потоки также делят на три направления: денежные потоки от операционной деятельности, инвестиционной и финансовой. Денежный поток – это совокупность притоков и оттоков денежных средств от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности организации. Схема притоков и оттоков денежных средств на предприятии представлена в Таблице 10.5. Таблица 10.5. Схема денежных потоков предприятия Денежные притоки (+) Денежные оттоки (–) По операционной деятельности денежные поступления от продажи продукции или оказания услуг, включая поступления дебиторской задолжен- ности от покупателей и заказчиков за предыдущие периоды; денежные поступления от продажи бартера; суммы авансов, полученных от покупателей и заказчиков, и др. суммы денежных выплат поставщикам материальных ценностей и услуг, потребляемых а процессе основной дея- тельности предприятия, включая выплаты процентов по представленным поставщиками коммерческим кредитам; выплаты заработной платы и связанных с ней платежей; денежные перечисления налогов, сборов и штрафных санкций в бюджет и внебюджетные фонды; иные денежные выплаты, которые не могут быть отнесены к финансовой или инвестиционной деятельности, напри- мер, возврат полученных авансов. По инвестиционной деятельности продажа основных средств и нематериальных активов; дивиденды, проценты от долгосрочных финансовых вложений; возврат других финансовых вложений. приобретение (путем покупки) основных средств и нематериальных активов, включая сумму уплачиваемых процентов (например, при лизинге), в случае, если выплата этих процентов связана с приобретением основных средств; капитальные вложения и приобретение финансовых вложений. По финансовой деятельности поступления от размещения акций; поступления от полученных краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов; целевое финансирование. денежные выплаты дивидендов и иных доходов собственникам; возврат кредитов и займов. Таким образом, денежный поток является наиболее приемлемым показателем для оценки стоимости бизнеса, так как является комплексным показателем формирования притоков и оттоков денежных средств от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Необходимость выбора денежного потока, на основе которого будет определена стоимость бизнеса, связана с разной степенью риска, присущего финансовым и операционным потокам. В зависимости от цели оценки, поставленной в задании, в качестве предмета рассмотрения могут использоваться различные денежные потоки. В российской практике оценки бизнеса выделяют 2 основных вида денежных потоков: денежный поток для инвестированного капитала (бездолговой денежный поток); денежный поток для собственного капитала. В оценке бизнеса принято рассчитывать денежные потоки косвенным способом. Бездолговой денежный поток не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхождения последних (т.е. оценивается стоимость собственного и заемного капитала). Бездолговой денежный поток = Чистый доход (+ выплаты %, скорректированные на ставку налогообложения) + Амортизация - Изменение чистого оборотного капитала - Капитальные вложения Денежный поток для собственного капитала принимает во внимание изменение (как рост, так и уменьшение) долгосрочной задолженности. С помощью данного вида денежного потока оценивается стоимость только собственного капитала. Денежный поток для собственного капитала = Чистый доход после уплаты налогов + Амортизация + Увеличение долгосрочной задолженности - Уменьшение долгосрочной задолженности – Изменение чистого оборотного капитала – Капитальные вложения Для каждого вида денежного потока существует свой тип ставки дисконтирования, связанной с определенными рисками: Для бездолгового денежного потока – средневзвешенная стоимость капитала. Для денежного потока для собственного капитала – стоимость капитала собственника. Определение размера денежного потока Для определения размера денежного потока составляется прогноз валовых доходов и расходов предприятия за каждый временной промежуток прогнозного периода. Для определения валовых доходов на основе анализа ретроспективных данных по предприятию, общеэкономических перспектив, перспектив развития отрасли с учетом конкуренции, спроса на услуги, планов менеджмента, готовится прогноз в отношении следующих факторов: перечень предлагаемых услуг, объем предоставления услуг по каждому направлению, цены на услуги, влияния инфляции на цены, производственных мощностей и их расширения. Для определения величины затрат анализируются следующие данные: постоянные и переменные издержки, их соотношение, влияние инфляции на затраты, будущие ставки налогов, амортизация, которая определяется на основе имеющихся на текущий момент активов предприятия и анализа их будущего прироста и выбытия, условия кредитных линий (в модели потока для собственного капитала). Составление прогноза инвестиций Поскольку капиталовложения непосредственным образом влияют на конечную величину денежного потока, в целях оценки необходимо провести инвестиционный анализ, который включает следующие компоненты: капиталовложения с целью замены основных активов предприятия по мере их износа, а также приобретения и строительства новых активов для расширения производственных мощностей в будущем, чистый оборотный капитал предприятия (сумма начального чистого оборотного капитала и дополнительного чистого оборотного капитала, необходимого для финансирования будущего роста предприятия), изменение остатка долгосрочной задолженности (получение и погашение ссуд) - в случае, если для расчетов выбрана модель денежного потока для собственного капитала. Определение ставки дисконтирования Ставка дисконтирования - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Ставка дисконтирования рассчитывается на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Для денежного потока собственного капитала применяется ставка, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Для бездолгового денежного потока применяется ставка, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Существуют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются: для денежного потока собственного капитала: - модель оценки капитальных активов; - кумулятивный подход. для бездолгового денежного потока: - модель средневзвешенной стоимости капитала. Кумулятивный метод определения ставки дисконтирования основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. Кумулятивный метод учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Для определения ставки дисконтирования к безрисковой ставке дохода прибавляются дополнительные премии за риск вложения в предприятие по следующим факторам: |