Экономическая теория. Ирина Александровна СтрелецИрина Кантовна СтанковскаяЭкономическая теория. Полный курс мва
 Скачать 4.27 Mb.
|
|
Глава 10 Экономика информации и неопределенности Сущность управления риском состоит в максимизации набора обстоятельств, которые мы можем контролировать, и минимизации набора обстоятельств, контролировать которые нам не удастся и в рамках которых связь причины и следствия от нас скрыта. Питер Л. Бернстайн, президент американской консалтинговой компании • Неопределенность рыночной экономики. Асимметричная информация • Риск и способы его минимизации • Спекуляция в рыночной экономике 10.1. Неопределенность рыночной экономики. Асимметричная информация При рассмотрении конкурентного рынка мы создаем абстрактную модель со всеми условностями, присущими этой модели. В том числе мы предполагаем, что информация на таком рынке распределена симметрично, т. е. все участники рынка обладают равным досту- пом к ней. Неопределенность отсутствует, а это позволяет использовать ресурсы и средства наиболее эффективным образом. Однако в реальной жизни модель совершенной конкуренции нарушается и возни- кает асимметричность информации, под которой мы понимаем ситуацию, когда отдельные участники рынка имеют доступ к важной информации, которого не имеют остальные заин- тересованные лица. Возникает явление неопределенности – недостатка информации о веро- ятных будущих событиях. В экономической теории существуют различные точки зрения относительно явления неопределенности. Неоклассики полагают, что она мешает экономическим субъектам вести себя рацио- нальным образом и является барьером на пути эффективного использования ресурсов. Однако существует и другая точка зрения, согласно которой сила рынка как раз заклю- чается в умении использовать информацию, которая первоначально доступна немногим. Такой точки зрения, в частности, придерживался Ф.А. Хайек, несмотря на его явно рыноч- ные взгляды 26 . Выгода, по мнению Хайека, возникает лишь в том случае, если информация первоначально доступна не каждому; предприниматель, обладающий информацией, полу- чает возможность извлекать прибыль в течение периода времени, пока доступ к информации не получат остальные агенты на рынке. Далее будем рассматривать в основном неоклассический подход как наиболее распро- страненный при анализе проблем неопределенности и асимметричности информации. С точки зрения неоклассиков, асимметричность информации – одна из причин фиаско, или несостоятельности рынка. С чем это связано? В результате асимметричной информации возникают интер-налии (внутренние эффекты), т. е. издержки или выгоды, получаемые участниками данной сделки, которые не были оговорены при заключении этой сделки (в отличие от экстерналий, или внешних эффектов, когда выгоды или издержки падают на «третьих» лиц). Примеров интерналий 26 Хайек Ф. Пагубная самонадеянность. – М.: Новости, 1992. – С. 156–157. И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 237 множество: потребитель купил товар, который оказался некачественным; одна из сторон безнаказанно нарушила договор; наниматель получил выгоду от работника, повысившего свою квалификацию путем самообразования, и т. д. В чем же причина возникновения внутренних эффектов? Дело в том, что экономиче- ские издержки по сбору 100 %-ной информации могут оказаться очень высокими и пере- кроют ожидаемую выгоду от обладания полной информацией. Как заранее узнать о качестве приобретаемого товара? Попросить сертификат качества? А если этот сертификат приоб- ретен незаконным путем или является фальшивым? Позвонить или направить запрос на фирму-изготовитель? Но расходы на такие мероприятия могут оказаться очень большими, и время, потраченное на эти действия, может иметь слишком высокую альтернативную сто- имость. Таким образом, в результате асимметричности информации нарушается сам принцип действия рыночного механизма, поскольку ценовые сигналы перестают отражать реаль- ное положение дел. Классический пример, вошедший во многие учебники по экономике, изложен в статье американского экономиста лауреата Нобелевской премии по экономике Джорджа Акерлофа «Рынок «лимонов» (1970), описывающей ситуацию на рынке подержанных автомобилей. На рынке предлагаются два типа автомобилей: подержанные автомобили, находящиеся в хорошем состоянии, и так называемые «лимоны», или дефектные автомобили (на американском жаргоне). За автомобиль первого типа покупатель согласен уплатить 6000 долл. США, а продавец согласен на любую цену выше 5000 долл. Для второго типа машин цены находятся в диапазоне 2000–3000 долл. США. Если бы информация распределялась симметрично, существовали бы рынки и для тех, и для других машин, а на каждом из рынков – своя цена. Но в том-то и дело, что симметрия отсутствует. Только продавец знает о своей машине все. Покупательже не знаето ней ничего. В результате устанавливается средняя цена: 4500 долл. = (3000 долл. + 6000 долл.): 2. По такой цене продавцы хороших машин просто не будут их сбывать, а «лимоны» пойдут по цене, превышающей их реальную ценность. «Лимоны» вытеснят качественный товар с рынка, что в терминах экономической теории называется отрицательной селекцией (неблагоприятным отбором). Типичным примером отрицательной селекции, или неблагоприятного отбора, стал рынок страховых услуг. Ситуация развивается по тому же сценарию, что и на рынке «лимо- нов». Это происходит из-за асимметричности информации. Люди лучше любой страховой компании знают состояние своего здоровья. Те, кто имеет худшее здоровье, более склонны прибегнуть к услугам страхования. Доля не очень здоровых людей постепенно возрастает в общем числе тех, кто страхует свое здоровье. Это повышает цену страховых услуг. При росте цены более здоровые люди перестанут страховаться, и доля больных будет увеличиваться. В конце концов может сложиться ситуация, когда страхуются только боль- ные, а сама страховая деятельность становится невыгодной. Мы наблюдаем уже известную нам ситуацию, когда некачественный «товар» вытес- няет с рынка качественный. Страховая деятельность становится невыгодной, но она необхо- дима. Поэтому часто страховой деятельностью занимается государство. Помимо трансакци- онных издержек, еще и асимметричность информации заставляет государство включаться в процесс организации и осуществления страховой деятельности. И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 238 Итак, одним из негативных последствий наличия асимметричной информации на рынке становится отрицательная селекция. С явлением отрицательной селекции тесно связано негативное последствие асиммет- ричности информации – возникновение морального риска. Лица, имеющие договор со стра- ховой компанией о страховании здоровья, могут реже обращаться к врачам и менее вни- мательно относиться к своему здоровью. Те, кто застраховал от угона свои автомобили, перестают запирать их двери, не ставят систему сигнализации. Компании, которая занимается страховой деятельностью, сложно предугадать все подобные формы поведения, и таким образом она несет дополнительные издержки, связан- ные с моральным риском, – отсутствием стимулов к мерам предосторожности. Наконец, следует сказать несколько слов о проблеме «принципал – агент» с пози- ции асимметричности информации. Собственник акций компании (принципал) и менеджер компании (агент) могут преследовать разные цели. Конечно, менеджер заинтересован в процветании фирмы, как и ее владелец, но у менеджера могут быть и свои собственные цели, типичными среди которых обычно называют разрастание управленческого персонала и сокращение рабочего дня. Принципал не имеет полной информации о целях своих управляющих, поэтому в принципе деятельность фирмы может быть далеко не всегда направлена на максимизацию прибыли, как это принято считать в неоклассической теории. 10.2. Риск и способы его минимизации В условиях асимметричности информации и неопределенности люди в осуществлении своей экономической деятельности неизбежно идут на риск. Под риском понимается ситуация, когда, зная вероятность каждого возможного исхода, нельзя точно предсказать конечный результат. Рассмотрим некоторые основные понятия, связанные с поведением человека в усло- виях неопределенности. Участие в лотерее – типичный пример рисковой деятельности. Ожидаемое значение случайной величины (например, выигрыш или проигрыш в лоте- рее) подсчитывается по формуле математического ожидания: При этом важно учитывать, что вероятности могут иметь различную природу, т. е. быть как объективными, так и субъективными. Те ученые, которые придерживаются концепции объективной природы вероятностей, полагают, что значения вероятностей потенциально определимы на математической основе. И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 239 Так, французский астроном, математик и физик Пьер Лаплас определял вероятность иссле- дуемого события как отношение числа благоприятных исходов данного события к числу всех возможных исходов. Сторонники субъективного подхода, например американский экономист и статистик Леонард Сэвидж, полагали, что вероятности – это степени убежденности в наступлении тех или иных событий. В любом случае, какую бы трактовку природы вероятностей мы ни приняли, прежде всего будем исходить из того, что индивид стремится максимизировать свою ожидаемую полезность. Истоки математического обоснования теории ожидаемой полезности можно встре- тить в работах швейцарских математиков Габриэля Крамера и Даниила Бернулли, которые стремились объяснить знаменитый Санкт-Петербургский парадокс. Этот парадокс формулируется следующим образом: индивиды готовы заплатить всего лишь небольшую сумму денег за участие в игре, в которой математическое ожидание выигрыша неопределенно велико. Игра заключается в подбрасывании монеты до тех пор, пока не выпадет заданная ее сторона, например «орел», а размер выигрыша определяется количеством подбрасываний монеты до выпадения заданной стороны. Если потребуются всего два броска, выигрыш будет равен 22, если три броска – 23, если п бросков, то выигрыш составит 2n. Ожидаемый денежный выигрыш в такой игре бесконечен, однако большинство уклоняется от участия в ней. Чтобы объяснить Санкт-Петербургский парадокс, Бернулли предположил, что в дан- ном случае индивиды максимизируют не ожидаемый денежный выигрыш, а ожидаемую полезность. Бернулли не ставил вопрос о рациональности поведения индивида, но дал опи- сательную модель ожидаемой полезности. В дальнейшем идеи Бернулли получили развитие в работах американских экономи- стов Джона фон Неймана и Оскара Мор-генштерна, которых часто называют основополож- никами теории ожидаемой полезности. Они показали, что в условиях неполной информации рациональным выбором индивида будет выбор с максимальной ожидаемой полезностью. Ожидаемая полезность каждого варианта подсчитывается по формуле Затем индивид сравнивает ожидаемые полезности вариантов и осуществляет выбор, стремясь максимизировать ожидаемую полезность. Каково же будет его отношение к риску? Людям свойственно различное отношение к риску. В экономической теории принято выделять лиц: а) нейтральных к риску; б) любителей риска; И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 240 в) испытывающих антипатию к риску, или противников риска. В некоторых случаях математическое ожидание при осуществлении рисковой деятель- ности может быть равно в денежном выражении нерисковому варианту, и все же люди пове- дут себя по-разному. Например, ваш должник, вместо того чтобы вернуть вам 10 долл., предлагает бросить монету 27 . Если вы выиграете, то получите не 10, а 20 долл. (т. е. ваш чистый выигрыш составит 10 долл.), но если проиграете – не получите ничего (т. е. потеряете свои 10 долл.). Математическое ожидание Е(х) в этом случае составит 0,5 × 10 + 0,5 × (-10) = 0, т. е. равно нулю, и получается, что вам вроде бы безразлично, играть в «орлянку» с должником или просто потребовать назад свои деньги. Но кто-то пожелает пойти на риск в надежде получить больше, а кто-то предпочтет не предпринимать никаких действий, связанных с риском. Практика показывает, что в основной массе люди не склонны к рисковой деятельности. Такое поведение обычно объясняется, помимо особенностей человеческой психики, чисто экономической причиной, а именно, действием закона убывающей предельной полезности. Графически это отражено на рис. 10.1. Предположим, что у вас есть 100 долл. Вы можете сыграть в рулетку и поставить «на красное» 50 долл. В случае выигрыша (при удачной игре «на цвет» сумма ставки увеличи- вается в два раза) у вас будет 150 долл.: 50 долл., на которые вы не играли, плюс 50 долл. × 2 – ваш выигрыш. То есть вы увеличите свое первоначальное богатство, равное 100 долл., на 50 долл. В случае проигрыша у вас останется всего 50 долл., то есть вы уменьшите свое первоначальное богатство на 50 долл. Математическое ожидание в денежном выражении 0,5 × (-50) + (0,5 × 50) = 0. Но предельная полезность, как видно из графика общей полезности, убывает, поэтому в условных единицах полезности математическое ожидание будет иметь отрицательное зна- чение: 0,5 × (-2) + 0,5 × 1 = -1. 27 В случае с подбрасыванием монеты вероятности проигрыша и выигрыша, согласно теории вероятности, равны между собой и составляют величину 0,5. И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 241 Иначе говоря, в случае проигрыша ваши убытки будут в условных единицах полезно- сти больше, чем ваше приобретение в случае выигрыша. Таким образом, в категориях предельных величин ситуация выглядит иначе, чем в денежном исчислении, и вы не будете склонны рисковать. Выражаясь более простым язы- ком, можно сказать, что, конечно, вам доставит радость получить больше того, что вы име- ете, но для вас гораздо ощутимее будет потеря того, к чему вы уже привыкли. В экономической теории данный феномен получил название эффекта владения. Эффект владения заключается в том, что люди гораздо выше оценивают то, чем они владеют, чем то, что пока им не принадлежит. Разумеется, существуют люди, которые все же склонны идти на риск. Само понятие предпринимательства всегда связано с большим или меньшим риском. Для таких людей, испытывающих склонность к риску, кривая общей полезности будет иметь вогнутый вид, и И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 242 приобретение в случае выигрыша будет превышать убыток в случае проигрыша в условных единицах полезности (рис. 10.2). Математическое ожидание в денежном выражении, как и в уже рассмотренном случае, будет 0,5 × (-50) + 0,5 × 50 = 0. Но предельная полезность в данном случае возрастает, поэтому в условных единицах полезности математическое ожидание будет иметь положительное значение: 0,5 × (-1) + 0,5 × 5 = 2. Положительный знак свидетельствует о том, что для людей, склонных к рисковой дея- тельности, ощутимее будет радость выигрыша, чем неудовольствие от проигрыша. И наконец, в случае нейтрального отношения к риску кривая общей полезности будет иметь вид прямой линии (рис. 10.3). Математическое ожидание в денежном выражении, естественно, не меняется: 0,5 × (-50) + 0,5 × 50 = 0. Но и предельная полезность не меняется. Поэтому в условных единицах полезности математическое ожидание также будет равно нулю: 0,5 × (-2) + 0,5 × 2 = 0. И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 243 Таким образом, мы видим, что для людей, безразличных к риску, положительные эмо- ции от выигрыша равны отрицательным эмоциям от проигрыша. С позиции теории ожидаемой полезности все три рассмотренные варианта выбора будут рациональными. Однако было выявлено и описано достаточное число случаев, не укладывающихся в данную теорию. Рассмотрим некоторых из них. Известен так называемый эффект точки отсчета. Чтобы пояснить его, приведем при- мер. Человек собирается купить джинсы стоимостью 50 долл. При этом у него есть выбор: либо купить их в магазине рядом с домом, либо потратить час времени и купить их в другом магазине по цене 40 долл. Конечно, он может махнуть рукой на деньги и купить рядом с домом, но все же существуют достаточные стимулы для поездки в целях экономии. Если же тот же самый человек стоит перед выбором – купить кожаную куртку за 690 долл. рядом с домом или за 680 долл. в удаленном магазине, стимулов кпоездке будет гораздо меньше. Экономия в 10 долл. получается в обоих случаях, но точка отсчета заключается в проценте экономии, т. е. в отношении сэкономленных денег к цене товара, выраженном в процентах. Человек может вести себя, опровергая концепцию ожидаемой полезности, в результате нелинейной зависимости объективных и субъективных вероятностей. Существует тенден- ция к повышению субъективной вероятности по мере увеличения желательности событий, т. е. человек выдает желаемое за действительное. Применительно к рисковой деятельности можно сказать, что человек в большей степени склонен идти на риск, если повышается при- тягательность возможного исхода. Исключения из теории ожидаемой полезности связаны также с желанием большинства людей избежать риска любой ценой. Существует эффект определенности. Он заключается в том, что привлекательность определенных исходов для людей оказывается непропорционально выше, чем неопределен- ных. Проведенные эксперименты показывают, что выигрыш с 100-процентной вероятно- стью люди оценивают непропорционально выше, чем выигрыши с вероятностью, прибли- жающейся к 100 %, но не достигающей ее: с вероятностью 99, 98 % и т. д. То есть люди оценивают вероятность не только с количественной, но и с качественной точки зрения. Они оказываются еще менее склонны к риску, чем это предполагается в теории ожидаемой полез- ности. М. Фридмен и Л. Сэвидж в своей статье «Анализ полезности при выборе альтернатив, предполагающих риск» 28 связывают склонность или антипатию к риску с уровнем доходов различных лиц и строят кривую полезности, аналогичную показанной на рис. 10.4. 28 Теория потребительского поведения и спроса / Под ред. В.М. Гальперина. – СПб.: Экономическая школа, 1993. – С. 208–250. И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 244 Лица, принадлежащие к группам А и С, испытывают обычную антипатию к риску. Лица группы В склонны к риску, поскольку они не успели привыкнуть к богатству, недавно перейдя из группы А, но у них есть шанс попасть в группу С. Группа В немногочисленна, так как из-за своего стремления к риску лица этой группы быстро переходят в группу А или в группу С. В данном случае рациональность поведения в отношении риска зависит от фак- тического дохода, или благосостояния. Есть и другие факты, противоречащие концепции ожидаемой полезности. Однако дан- ная концепция остается основной при оценке рационального выбора в условиях неполноты информации. Итак, подавляющая масса людей стремится максимально снизить риск, так как отно- сится к категории противников риска. Существует несколько способов снизить риск, или несколько способов страхования. Под страхованием понимается процедура, позволяющая индивиду обменять риск больших потерь на определенность малых. Объединение риска – это способ его снижения, при котором риск делят между несколь- кими участниками, так что в случае проигрыша потери, приходящиеся на долю каждого, не так велики. На этом способе основывается существование различных коллективных фондов, касс взаимопомощи. Обычная страховая компания в своей деятельности также использует объединение риска: большое число индивидов объединяют свой риск, уплачивая страховые взносы, а страховой случай имеет сравнительно небольшой процент и компенсируется из общей «кассы». Распределение риска – способ страхования, применяемый в случае возможного круп- ного ущерба, когда одной компании не под силу взять на себя полностью обязательства по страхованию. Например, предприятие страхует свою деятельность от пожара, причем размеры предприятия таковы, что возможные потери могут быть весьма существенными. Предприятий подобного типа мало или И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 245 рассматриваемое предприятие единично в своем роде, поэтому объединение рисков применить невозможно. Тогда оно обращается в крупную страховую ассоциацию, и риск возможной потери распределяется между компаниями, входящими в нее. В таком случае каждая компания получает в качестве вознаграждения за участие в рас- пределении рисков часть страхового взноса страхователя предприятия, и принимает на себя обязательство в той же пропорции компенсировать ущерб от возможных потерь в случае пожара. Риск оказывается распределенным между рядом страховых компаний. Диверсификация – способ, при котором экономические субъекты используют свои финансовые средства в разных сферах, чтобы в случае потери в одной из них компенсиро- вать это за счет другой сферы. Например, рекомендуется покупать акции различных акцио- нерных компаний, чтобы в случае потери ценности по части акций компенсировать это за счет роста курса акций другой или других компаний. Страховые компании могут быть основаны на принципе объединения риска (взаимные страховые компании) или создаваться как обыкновенные акционерные компании. Во втором случае речь идет о компаниях, ориентированных на получение прибыли, первоначальный капитал которых образуется за счет вкладчиков-акционеров, а не за счет тех, кто будет поль- зоваться услугами компании. Общий принцип страхования, который вытекает из его определения, следующий: вы жертвуете какой-то долей своего текущего потребления, чтобы в будущем избежать потери, вероятность которой достаточно велика. Надо учитывать и тот факт, что есть виды деятельности, которые связаны с нестраху- емыми рисками. При этом варианты нестрахуемых рисков могут нести как отрицательную, так и положительную нагрузку. Никто не застрахует вас, например, от ядерной войны или от всеобщей экологической катастрофы. Понятно, что, когда речь идет о катастрофах в рам- ках всего человечества, нет такой страховой компании, которая приняла бы на себя ответ- ственность за риски подобного рода. Это негативные, но неизбежные варианты нестрахуе- мых рисков. Однако есть другие примеры нестрахуемых рисков. Речь пойдет о предприниматель- ской деятельности. Сама суть предпринимательства содержит в себе элемент риска, и гово- рить о его страховании просто неуместно. Поэтому можно сказать, что в данном случае факт нестрахуемости рисков является положительным моментом. Однако предприниматель, реализуя основную рисковую идею, может страховать отдельные аспекты своей деятельности. Например, идя на риск при создании нового пред- приятия по производству пиломатериалов, он скорее всего постарается застраховать свои склады от пожаров, а рабочих – от травм в процессе производства. Но сама идея и ее реали- зация – сформировать предприятие в данной отрасли – тем не менее остаются рисковыми. 10.3. Спекуляция в рыночной экономике Неопределенность, присущая рыночному хозяйству, делает возможным существова- ние арбитражирования и спекуляции. Арбитражирование – это деятельность, целью которой является получение прибыли путем покупки какого-либо товара на одном рынке и последующей продажи этого товара на другом рынке (или на другом сегменте рынка) по более высокой цене. Эта деятельность возможна только при отсутствии равновесия на рынках, т. е. при дисбалансе между спро- сом и предложением. Наиболее явно используется этот способ экономической деятельности на рынках цветных металлов, ценных бумаг, сельскохозяйственных товаров. Арбитражеры используют разницу цен в пространстве. И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 246 В отличие от арбитражирования, спекуляция – это покупка какого-либо товара в расчете перепродать его на том же рынке по более высокой цене через какой-то промежуток времени, т. е. спекулянты используют разницу цен во времени. Лица, осуществляющие спекуляцию и арбитражирование, в своей спекулятивной дея- тельности сознательно идут на риск. На практике оба вида этой деятельности сочетаются, и чаще всего их объединяют под общим названием «спекуляция». Рассмотрим три важнейших способа спекулятивной деятельности. Первый способ – это покупка товара, его хранение в течение определенного срока и последующая продажа. Покупая товар, спекулянт рассчитывает на повышение цен. Если цены не повысятся, а понизятся, спекулянт потерпит убытки. Второй способ – заключение фьючерсньх контрактов, когда по истечении определен- ного срока инвестор берет на себя обязательство купить или продать определенное количе- ство биржевого товара 29 по цене, определенной сегодня. Например, полагая, что продажная цена акций компании «Альфа» повышается, вы заключаете с биржевым посредником, который считает, что цена акций не изменится, контракт на покупку 20 000 акций компании через год по сегодняшней цене – 25 долл. за акцию. Если цена через год повысится до 35 долл. (изменение на 10 долл.), то вы получите 10 долл. × 20 000 = 200 000 долл. дополнительной прибыли, так как сможете продать полученные акции по более высокой цене. Но если цена упадет, вы проиграете. Третий способ – заключение опционного контракта. Опцион – это контракт, в соответ- ствии с которым инвестор покупает право купить или продать в будущем какое-либо коли- чество товара по цене, определяемой на сегодняшний день. Специфика этого способа заключается в том, что свое право вы можете реализовать или не реализовать в зависимости от вашего желания, которое определяется обстоятель- ствами. Если, например, вы предполагаете, что продажная цена акций компании «Альфа» воз- растет, вы заключаете опционный контракт на покупку 20 000 акций по цене 25 долл. за акцию сроком на один год. Это значит, что через год тот биржевой посредник, с которым вы заключили контракт, будет обязан продать вам акции по 25 долл. Если продажная цена акций действительно через год возрастет, вы реализуете свое право, купите акции по 25 долл., а затем перепродадите их по реальной продажной цене, получив таким образом прибыль. Если вопреки вашим ожиданиям продажная цена снизится, вы не будете реализовы- вать свое право. В этом случае вы, правда, потеряете ту часть, которую заплатили в виде гонорара посреднику при заключении с ним контракта. Опционный контракт более безопасный (менее рискованный) способ спекуляции по сравнению с фьючерсным контрактом, потому что проигрыш равен лишь гонорару посред- ника. Поэтому опционный контракт в какой-то степени содержит элемент страхования. 29 Стерилизация – специальный тип операций центрального банка на открытом рынке, осуществляемый для компенса- ции влияния валютной интервенции на количество резервов в денежно-кредитной системе. Так, например, продавая ино- странную валюту для поддержки курса национальной валюты, центральный банк сокращает одновременно количество резервов в банковской системе. Сокращение резервов приводит к мультипликационному сокращению денежного пред- ложения и росту ставки процента. Для компенсации этого процесса центральный банк будет одновременно с продажей иностранной валюты покупать на открытом рынке правительственные ценные бумаги, увеличивая тем самым количество денег. Этот процесс будет компенсировать сокращение денежного предложения. И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 247 Срочные контракты (фьючерсные контракты, опционы) используются при осуществ- лении хеджирования – страхования от неблагоприятного изменения цен в момент планиру- емой покупки или продажи актива, характеризующегося неопределенностью цены. Хеджирование осуществляется с помощью заключения одного или нескольких сроч- ных контрактов на продажу или на покупку, чтобы максимально сохранить стоимость финансовых активов инвестора. Рассмотрим пример хеджирования. Хеджер опасается снижения цены какого-либо актива (например, цены акций интересующей его компании). Допустим, его устраивает цена 520 долл. за акцию. Он хочет, чтобы цена его активов не снизилась через 3 месяца, и для этого заключает два встречных фьючерсных контракта: контракт на продажу акций через 3 месяца по этой цене (520 долл. за акцию) и контракт на покупку акций по такой же цене. Предположим, через 3 месяца цена выросла до 540 долл. за акцию. Покупая по 520 долл. акции, хеджер выигрывает по контракту на покупку (на каждой акции 20 долл.), но проигрывает по контракту на продажу, поскольку продает по 520 долл. акции, которые стоят теперь 540 долл. В результате у него нет ни прибыли, ни убытков. А если цена снизилась, скажем, до 500 долл. за акцию? Он потеряет на продаже 500 долл. – 520 долл. = -20 долл., но выигрывает по фьючерсному контракту на покупку: 520 долл. – 500 долл. = 20 долл. Хотя нет прибыли, но нет и убытков, а это главное, к чему стремился хеджер. Аналогично осуществляется хеджирование посредством заключения опционных кон- трактов. При операциях хеджирования риск не исчезает, но меняет своего носителя: про- изводитель перекладывает риск на биржевого спекулянта, так как испытывает антипатию к риску. Спекулянт принимает на себя риск, поскольку по сути своей является любителем риска. Сам термин «спекуляция» (от лат. speculatio – выслеживание, высматривание) приобрел во многих языках отрицательное значение. Стоит произнести слово «спекулянт», и перед нашим мысленным взором предстает ловкач, пытающийся всеми силами обмануть добропорядочного гражданина. Конечно, осуждение общества вполне справедливо, когда речь идет о нелегальной, противозаконной спекуляции. По всему миру прогремели имена крупнейших среди потерпевших крах спекулянтов США А. Бойски и М. Миллекена. М. Миллекен – высокопоставленный менеджер одной из крупнейших биржевых фирм, изобретатель низкосортных акций junk bonds, с помощью которых производились слияния и поглощения, был обвинен в недобросовестных действиях. А. Бойски спекулировал акциями корпораций, которые подвергались поглощениям. Возможны злоупотребления не только с ценными бумагами (здесь их размер достигает наибольших размеров), но и в любых других отраслях, где существует спекуляция. Неле- гальная спекуляция осуществляется посредством распространения ложной информации, совершения незаконных сделок и т. д. Государство создает специальные правила, направ- ленные на создание мер против подобных явлений. В условиях государственного установления фиксированных цен в командной эконо- мике спекуляция также принимает нелегальный характер. Получая с «черного хода» товары, спекулянты в условиях тотального дефицита в значительной степени участвуют в усугубле- нии того дисбаланса спроса и предложения, который существует. Они скупают не избыточ- И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 248 ный товар в целях его перепродажи позднее по более высокой цене. Спекулянты нелегаль- ным образом скупают дефицитный товар и перепродают его. Разница между спекулятивной и административной ценой образуется не за счет вре- менного интервала, а за счет усиления дисбаланса на товарном рынке. В эту высокую цену включается и плата работникам торговли, с которыми спекулянт устанавливает личные связи и которых вознаграждает за риск торговли «с черного хода». Нормальная же легальная спекуляция оказывает содействие развитию рыночного хозяйства. О первом положительном моменте, связанном со спекуляцией, уже было сказано, когда речь шла о возможности страхования рисков. Спекулянты путем операций хеджирования дают возможность другим участникам рыночного процесса застраховать себя. Вторая важная функция спекуляции заключается в передаче информации о тенден- циях, господствующих на рынке. Казалось бы, спекулянтам невыгодно распространять информацию. Это действительно так, но они распространяют ее помимо своего желания. Ожидая роста цен на какой-либо ресурс, они начинают скупать акции компаний, занимаю- щихся его добычей. Массовая скупка акций ведет к росту цены этих акций. Ценовой сигнал – это источник информации для всех. Общество в целом понимает, что скоро произойдет удорожание данного ресурса. Информация становится доступной всем. Наконец, спекуляция выполняет еще одну функцию – консервации, или уменьшения использования дефицитных ресурсов (например, полезных ископаемых). Спекулянт, про- гнозируя дефицит, скупает ресурс и консервирует добычу, чтобы продать ресурс позже, когда цена повысится. Раз на рынок поступает меньше ресурса, его цена растет. Ценовой сигнал воспринимается другими компаниями, и начинается повсеместная консервация добычи. Разумеется, спекулянты не застрахованы от ошибок. Под влиянием ошибочных ожи- даний они могут вызвать неверные ценовые сигналы и ввести в заблуждение других эконо- мических субъектов. Но в конце концов такие спекулянты проигрывают, а выживают те из них, которые действительно выполняют общественно полезные функции. Ключевые понятия и термины Риск, неопределенность, вероятность, математическое ожидание, ожидаемая полезность, интерналии, нейтральность к риску, склонность к риску, диверсификация, рас- пределение и объединение риска, симметричная информация, асимметричная информация, моральный риск, теория рыночных сигналов, отрицательная селекция, рисковые активы, спекуляция, опцион, хеджирование. Вопросы, тесты и упражнения по теме Выберите верное продолжение. 1. Отрицательная селекция – это ситуация, когда: а) потребитель выбирает некачественный товар, так как такой товар оказывается дешевле; б) некачественный товар вытесняет с рынка качественный; в) государство заставляет потребителя выбирать некачественный товар; г) производитель производит некачественный товар. 2. Как будет выглядеть кривая полезности в случае склонности к риску экономического субъекта? И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 249 3. Перед вами кривая предельной полезности. Оцените математическое ожидание индивида в долларах и в единицах полезности и сделайте вывод о склонности или несклонности его к риску. 4. Перечислите основные способы страхования рисков в рыночной экономике. |