Мэнкью Н.Г. - Макроэкономика. Книга выпущена при содействии Института экономического развития Всемирного банка и подготовлена к выпуску в свет при участии
 Скачать 5.94 Mb.
|
|
эффекта Фишера. ПРИМЕР 6-5 Инфляция и номинальная ставка процента На рис 6-2 показаны значения номинальной ставки процента и темпа инфляции в Соединенных Штатах, начиная с 1952 г На графике 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 Источник: Министерство финансов США и Министерство труда США Рис 6-2 Инфляция и номинальная ставка процента На данном изображены номинальная ставка процента (доход по трехмесячным билетам Казначейства США) и темп инфляции (изменения индекса потребительских цен, выраженные в процентах) иллюстрирует эффект Фишера повышение темпа инфляции ведет к росту номинальной авки процента Источник Казначейство и Министерство труда видно, что в годы с высокими темпами инфляции, как правило, отмечались высокие значения номинальной ставки процента Связь между инфляцией и ставкой процента хорошо известна инвестиционным фирмам Уолл-Стрита многие из них, чтобы знать, каких изменений ставки процента следует ожидать, нанимают специальных наблюдателей за работой Федеральной 6. Инфляция 257 резервной системы, которые отслеживают денежную политику и сообщают свежие данные об инфляции. На рис. 6-2 также показано, что темп инфляции определяет не только номинальную ставку процента, но и реальную Поскольку последняя есть разница между номинальной ставкой процента и темпом инфляции, то ее можно найти с помощью рисунка как расстояние между двумя изобра- женными на нем кривыми. Например, на графике видно, что на протяжении 70-х гг. реальная ставка процента была невысокой (а иногда принимала и отрицательные значения); она резко повысилась в 80-х Как мы уже отмечали в третьей главе, высокие значения реальной ставки процента на протяжении 80-х зачастую были обусловлены большим дефицитом федерального бюджета, вызвавшим значительное сокращение национальных сбережений. Два вида реальной ставки процента: ex ante и ex post Когда заемщик и кредитор оговаривают номинальную ставку процента, они не знают, какие значения примет темп инфляции по истечении срока ссуды. Поэтому необходимо различать два разных понятия реальной ставки процента: реальную ставку процента, которую ожидают заемщик и кредитор при выдаче ссуды (реальная ставка процента ex ante 10 ), и фактическую реальную ставку процента, (реальная ставка процента ex post 11 ). Кредиторы и заемщики не в состоянии с полной уверен- ностью предсказать будущий темп инфляции, но у них есть определенные ожидания на этот счет. Обозначим через факти- ческий темп инфляции в будущем, а через - ожидаемый будущий темп инфляции. Тогда реальная ставка процента ex ante будет равна i - а реальная ставка процента ex post будет равна i - Две реальных ставки процента оказываются разными, если фактический будущий темп инфляции тг отклоняется от ожидаемо- го Ex ante - ожидаемый, предполагаемый (лат.). - Прим. перев. Ex post - реализованный, реальный (лат.) - Прим. перев. - Макроэкономика 258 2. Экономика в долгосрочном периоде Как модифицируется эффект Фишера с учетом различия между ожидаемым и фактическим будущим темпами инфляции? Очевидно, что номинальная ставка процента не может корректиро- ваться с учетом фактического будущего темпа инфляции, так как на момент ее установления последний еще не известен. Она может изменяться только в зависимости от ожидаемого темпа инфляции. Отсюда, эффект Фишера более точно можно представить в следующем виде: i Реальная ставка процента ex ante - определяется точкой равнове- сия на рынке товаров и услуг, как описано в модели из главы 3. Динамика номинальной ставки процента i точно повторяет движе- ние ожидаемого темпа инфляции г + ПРИМЕР 6-6 Номинальные ставки процента в XIX веке Хотя последние данные и подтверждают положительную зависи- мость между значением номинальной ставки процента и темпом инфляции, эта зависимость выполняется не всегда. Данные на конец XIX и начало XX в. свидетельствуют, что высоким темпам инфляции не сопутствовали высокие значения номинальной ставки процента. Отсутствие проявления эффекта Фишера на протяжении указанного времени удивило еще самого Ирвинга Фишера. Он предположил, что инфляция "заставала купцов врасплох". Как объяснить, почему по данным за XIX столетие не прослеживает- ся проявление эффекта Фишера? Говорит ли это об отсутствии связи изменений номинальной ставки процента с изменением темпа инфляции? Проведенные недавно исследования свидетельствуют, что рассматриваемый период не показателен с точки зрения оценки действия эффекта Фишера. Причина заключается в том, что эффект Фишера основан на связи между номинальной ставкой процента и ожидаемым темпом инфляции, в то время тот период, как показывают исследования, инфляция носила во многом непрогнозируемый характер. Хотя непосредственно проследить за ожиданиями невозможно, представление о них можно составить исходя из степени устойчивости инфляции. В последнее время инфляция носит устойчивый характер: если в определенном году отмечался высокий темп инфляции, то высока 6. Инфляция 259 вероятность того, что и в следующем году он будет высоким. Вполне логично, что люди, столкнувшиеся с сильной инфляцией, ожидают высокий темп инфляции и в будущем. Однако в XIX в. во время действия золотого стандарта, инфляция не была столь устойчивой. За годом с высоким темпом инфляции с одинаковой вероятностью мог последовать год как с высоким, так и с низким темпом инфляции. Таким образом, высокий фактический темп инфляции не предопределял высокого ожидаемого темпа инфляции и не обусловливал повышения номинальной ставки процента. Так в некотором смысле Фишер был прав, утверждая что заставала купцов 6-5. Номинальная ставка процента и спрос на деньги Количественная теория денег строится на простой функции спроса на деньги: предполагается, что спрос на запасы реальных денег пропорционален доходу. Хотя количественная теория денег является хорошим отправным пунктом при анализе роли денег, она не объясняет абсолютно всего. В этом разделе мы вводим еще один фактор, определяющий спрос на деньги, - номинальную ставку процента. Издержки хранения наличных денег На доллары, хранящиеся в Вашем бумажнике, процент не начисляется. Если вместо хранения этих денег Вы приобретете на них государственные ценные бумаги или поместите их на сберега- тельный счет в банке, то Вы будете получать по ним процент по номинальной ставке. Номинальные процентные поступления - вот от чего Вы отказываетесь, предпочитая наличные деньги государ- ственным ценным бумагам: это и есть издержки хранения денег. Мы можем убедиться в том, что издержки по хранению денег равны номинальной ставке процента, проанализировав 1 2 The Fisher Effect and the Forecastability and Persistence of Inflation // Journal of Monetary Economics 19 (January 1987), pp. 3-24. 260 2. Экономика в долгосрочном периоде реальный доход от других активов. На неденежные активы, такие как государственные ценные бумаги, может быть получен реальный доход г. Вместе с тем ожидается, что реальная стоимость денег будет уменьшаться в соответствии с темпом инфляции; ожидаемый реальный доход на них составляет Храня деньги на руках, Вы отказываетесь от величины, составляющей разницу между этими двумя уровнями доходов. Таким образом, издержки хранения денег на руках составляют г - что согласно уравнению Фишера есть номинальная ставка процента i. Так же, как спрос на хлеб зависит от его цены, спрос на деньги зависит от цены, которую приходится платить за хранение денег на руках. Поэтому спрос на денежные средства в реальном выражении зависит и от уровня дохода, и от номинальной ставки процента. Мы можем записать функцию спроса на деньги в общем виде как: = L(i, Y). Спрос на деньги обозначается буквой L, так деньги являются ликвидным активом - активом, наиболее легко реализуемым при совершении сделок. Из данного уравнения следует, что спрос на ликвидный актив в форме запасов денег является функцией дохода и номинальной ставки процента. Чем выше уровень дохода Y, тем больше спрос на запасы денежных средств в реальном выражении. Чем выше номинальная ставка процента i, тем меньше спрос на них. Будущие деньги и сегодняшние цены Рассмотрим, каким образом меняется наша теория уровня цен с введением общей функции спроса на деньги. Во-первых, приравняем предложение реальных запасов денежных средств М/Р к величине спроса L(i, Y): \ \ M/P = L(i, Y). На следующем этапе с помощью уравнения Фишера выразим номинальную ставку процента как сумму реальной ставки процента и темпа инфляции: \ , М/Р = 6. Инфляция 261 Из данного уравнения следует, что реальные запасы денежных средств зависят от ожидаемого темпа инфляции. Общее уравнение спроса на деньги дает более глубокое по сравнению с количественной теорией денег представление о том, что определяет уровень цен. Количественная теория гласит, что нынешний уровень предложения денег определяет уровень текущих цен. Частично это положение остается справедливым: если номинальная ставка процента и количество произведенной продукции остаются постоянными, то изменение уровня цен пропорционально изменению предложения денег. Вместе с тем, номинальная ставка процента не является постоянной; она зависит от ожидаемого темпа инфляции, который, в свою очередь, зависит от роста денежной массы. Наличие номинальной ставки процента в функции спроса на деньги показывает дополнительный канал, через который величина предложения денег воздействует на уровень цен. Общее уравнение спроса на деньги показывает, что уровень цен зависит не только от нынешнего уровня предложения денег, но и от уровня предложения денег, ожидаемого в будущем. Чтобы понять, почему это так, предположим, что Федеральная резервная система объявляет о предстоящем росте предложения денег, но оставляет его нынешний уровень неизменным. Если люди поверят заявлению Федеральной резервной системы, то они будут ожидать быстрого роста денежной массы и ускорения темпа инфляции. В соответствии с эффектом Фишера, подобный рост ожидаемого темпа инфляции приведет к увеличению номинальной ставки процента. Более высокая номинальная ставка процента приводит к немедленному сокращению спроса на денежные запасы в реальном выражении. Поскольку в номинальном выражении количество денег в обращении пока не претерпело никаких изменений, то сокращение спроса на реальные запасы денег вызовет повышение уровня цен. Таким образом, ожидание более высокого темпа прироста денежной массы в будущем приводит к повышению уровня текущих цен. Влияние денег на цены довольно сложно. В приложении к данной главе выводится математическая взаимосвязь уровня цен с 262 2. Экономика в долгосрочном периоде нынешним и будущим количеством денег. Вывод, сделанный на основании этих математических выкладок, состоит в том, что уровень цен зависит от средней взвешенной величины текущего уровня предложения денег и уровня предложения денег, который, как ожидается, будет доминировать в будущем. Как остановить Чувствительность величины запасов денежных средств в реальном выражении к значению номинальной ставки процента осложняет проблему обуздания гиперинфляции. Если бы количес- твенная теория денег была полностью справедлива, и номинальная ставка процента не оказывала влияния на спрос на деньги, то задача обуздания гиперинфляции решалась бы просто: центрально- му банку достаточно было бы просто прекратить печатание денег. Как только стабилизируется количество денег, стабилизируется и уровень цен. Но если спрос на деньги зависит от номинальной ставки процента, то обуздание гиперинфляции становится более сложной задачей. Снижение темпа инфляции приведет к снижению издержек хранения денег на руках и, таким образом, к увеличению реальных запасов денег. Если центральный банк просто прекращает печата- ние денег (сохраняет М постоянной), то из увеличения реальных запасов денег (М/Р) необходимо следует снижение цен. Таким образом, решение достаточно простой задачи обуздания гиперин- фляции при несоблюдении центральным банком определенной осторожности может привести к снижению уровня цен. В этом случае центральный банк не достигает цели стабильности цен. Какую денежную политику должен проводить центральный банк для достижения стабильности цен? Другими словами, какой должна быть динамика предложения денег, чтобы покончить с инфляцией, не вызывая дефляции? Отвечая на этот вопрос, начнем с конца. Начнем с задачи стабилизации цен и наметим соответству- ющую динамику предложения денег. На рис. 6-3 отражены пять этапов нахождения соответствующих темпов роста денежной массы. 6. Инфляция 263 1. Желаемая траектория изменения цен изображена в самой верхней части рисунка. Во время гиперинфляции уровень цен повышается. После этого вступает в силу новая денежная политика, и уровень цен стабилизируется. 2. Следующий график - темп инфляции отражающий рост уровня цен. Он высок, пока не начался период стабильности цен, при котором он снижается до нуля. 3. Номинальная ставка процента i изменяется в точном соответствии с изменением темпа инфляции. Это следует из эффекта Фишера. Таким образом, номинальная ставка процента также высока до начала стабилизации цен, а затем падает до более низкого уровня. 4. Снижение номинальной ставки процента приведет к , скачкообразному росту денежных запасов в реальном выражении, < так как при этом сокращаются издержки хранения денег на руках. '" 5. Поскольку теперь нам известны траектории графиков уровня цен Р и реальных запасов денег мы можем определить желаемую траекторию графика предложения денег М. В момент окончания гиперинфляции предложение денег должно резко возрасти одновременно с увеличением количества реальных денег в обращении. После этого скачка оно должно оставаться неизмен- ным, чтобы обеспечивалась стабильность цен. В данном анализе не принимается во внимание проблема доверия центральному банку. Чтобы снизились ожидаемый темп инфляции и номинальная ставка процента, люди должны быть уверены в том, что центральный банк действительно прекратит печатать деньги в прежнем объеме. В разгар гиперинфляции такое доверие завоевать трудно. И действительно, если центральный банк последует нашему совету и пойдет на резкое увеличение предло- жения денег, ему трудно будет заставить население поверить в окончание гиперинфляции. Вместе с тем, если центральному банку не удастся добиться доверия, то не произойдет и снижения ожидаемого темпа инфляции и снижения номинальной ставки процента: запасы денег в реальном выражении в экономике не увеличатся, а резкий рост предложения денег приведет к ускоре- нию • *• 264 2. Экономика в долгосрочном периоде Рис. 6-3. Как остановить ин- фляцию, когда спрос на деньги зависит от номинальной ставки п р о ц е н т а . На основе ожидаемой динамики основных показателей де- нежной сферы можно вывести динами- ку предложения денег, соответству- ющую задаче прекращения инфляции верхней части рисунка - требуе- мый характер поведения уровня цен Р (2) Следующий график - темп инфля- ции который высок до стабилизации цен и снижается до нуля после начала этого периода (3) Номинальная став- ка процента i изменяется так же, как и инфляция (4) Снижение номиналь- ной ставки процента ведет к скач- росту запасов реальных денег МУР (5) Таким образом, дина- мика предложения зависит от масштабы единиц измерения цен Р и количества , переменных различаются обращающихся денег в реальном выражении На практике центральный банк добивается доверия, устраняя главную причину гиперинфляции: необходимость сеньоража. Чаще всего гиперинфляция начинается, когда государство печатает деньги для оплаты своих Пока существует потребность в сеньораже, население скорее всего не поверит заявлениям цен- трального банка о стабилизации цен. По этой причине окончание гиперинфляции, как правило, сопряжено с реформами бюджетной сферы - сокращением государственных расходов и увеличением налогов, что уменьшает потребность в сеньораже. Таким образом, хотя инфляция всегда и везде является явлением денежной сферы, окончание гиперинфляции зачастую затрагивает одновременно и сферу бюджетного регулирования 13 Sargent T J The End of Four Inflations // Robert ) (Chicago: University of Chicago Press, pp. Dornbusch R , Fisher S Stopping Past and Present // 6. Инфляция Гиперинфляция в Германии в период между I и мировыми войнами После первой мировой войны Германия пережила один из известных в истории периодов гиперинфляции. По окончании войнь союзники потребовали от Германии выплаты значительных репараций. платежи привели к появлению бюджетного дефицита, который правитель- ство Германии, естественно, покрывало за счет печатания большого количества денег. Предложение денег и цены в Германии в период между I и II МИроВЫМИ Войнами. На этом рисунке показаны предложение денег и уровень цен в Германии ь период с января 1922 по декабрь 1924 г Огромный рост предложения денег и уровня цен - один из наиболее ярких примеров влияния выпуска в обращение большого количества денег Источник Sargent T The End of Four Inflations, pp На 6-4 показаны количество денег и общий уровень цен в Германии в период с января 1922 по декабрь 1924 г. За указанный период и количество денег в обращении, и цены росли неимоверными темпами. Например, цена ежедневной газеты выросла с 0,30 марки в январе 1921 г. до 1 марки в мае 1922, 8 марок в октябре 1922, 100 марок в феврале 1923 и 1 000 марок в сентябре 1923 г Затем, во время спада 1923 г. рост цен 122 (April 1986), SS 1-47 266 2. Экономика в долгосрочном периоде принял еще более чудовищный характер 1 октября газеты продавались за 2 000 марок, 15 октября - за 20 29 октября - за 1 млн, 9 ноября - за 15 млн и 17 ноября - за 70 млн марок. В декабре 1923 г. предложение денег и цены несколько стабилизировались . Рис 6-5 |