ПРАКТИКУМ корп.фин.. Корпоративные финансы
 Скачать 0.85 Mb.
|
|
действительно созданной стоимости: экономия на масштабе; загрузка избыточных мощностей; снижение трансакционных издержек на привлечение капитала; распространение эффективного менеджмента на территорию неэффективного. ЭФФЕКТИВНОСТЬ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ ПОГЛОЩАЮЩЕЙ КОМПАНИИ NAV = VAB – [ VA + VB] – P - E NAV— чистая стоимость поглощения; VAB— стоимость объединенной компании с учетом действия всех синергетических эффектов; VA— стоимость компании А; VB— стоимость компании В; Р — премия, выплаченная компаниейАакционерам компании В; Е — издержки, понесенные компаниейАи связанные с процессом поглощения. Удачными считаются поглощения, создающие стоимость для акционеров поглощающей компании(NAV>0) независимо от того, является ли стоимостьр езультатомс инергии или перераспределения КЛЮЧИ К УСПЕХУ СДЕЛКИ СЛИЯНИЯ  МЕХАНИЗМ ВРАЖДЕБНОГО ПОГЛОЩЕНИЯ   ВЫКУПЫ С ДОЛГОВЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ (LBO) 1 LBO(leveragedbuy-out) — сделка, финансируемая с привлечением долгового финансирования, как правило, банковских кредитов или выпуска облигаций, с целью приобретения компании с последующим выходом, посредством IPO, а также прямой или частичной продажи акций стратегическому или финансовому инвестору. Традиционно структура капитала LВО-сделки состоит из следующих компонентов: (I) старший долг (seniordebt); (II) старший субординированный долг (seniorsubordinateddebt), (III) субординированный долг (subordinateddebt); (IV) мезанинное финансирование; (V) промежуточное финансирование (bridgefinancing) и (VI) акционерный капитал (equitycapital — обычно небольшая часть). Коммерческие банки выступают главным источником старшего основного долга, а институциональные инвесторы предоставляют мезанинное финансирование, акционерный капитал и пуловое финансирование. ВЫКУПЫ С ДОЛГОВЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ (LBO) 2 Финансовые требования: история получения прибылей и способность поддержания рентабельности; генерируемые и прогнозируемые денежные потоки для обслуживания долга; низкий уровень текущего долга и наличие активов для обременения; денежные средства и конвертируемые ценные бумаги (на балансе). Операционные требования: сильный квалифицированный менеджмент, способный разделить риски, связанные с LBO; сильные бренд и позиция на рынке; диверсифицированная клиентская база, обеспечивающая генерирование доходов. КЛАССИФИКАЦИЯ СДЕЛОК LBO
ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ УЧАСТНИКОВ СДЕЛКИ LBO  ПРИЧИНЫ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ 1. Компания находится в состоянии кризиса — неконкурентный уровень издержек, отказ потребителей от продукта компании. 2. Текущее положение компания может быть признано удовлетворительным, однако прогнозы ее деятельности неблагоприятные. 3. Реализацией возможностей реструктуризации занимаются благополучные, быстро растущие и агрессивные компании. СПОСОБЫ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ КОМПАНИИ  СТРАТЕГИИ РАЗВИТИЯ КОМПАНИИ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ФАКТОРЫ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ  РАЗУКРУПНЕНИЕ КАК ФОРМА КОРПОРАТИВНОГО РАЗВИТИЯ   ОЦЕНКА ПРОЕКТА РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ КОМПАНИИ Стоимостный разрыв — разница между текущей стоимостью компании при существующих условиях и текущей стоимостью компании после осуществления реструктуризации, представляющая собой чистую текущую стоимость эффекта реструктуризации NPVp = [D(PN)n +(EE)n - In ± Тn]r, где D(PN)n— дополнительная прибыль от реструктуризации; N — период времени после реструктуризации; (ЕЕ)п — экономия производственных издержек и дополнительная прибыль за счет диверсификации; Iп— дополнительные инвестиции на реструктурирование; Тп — прирост (экономия) налоговых платежей; r — коэффициент дисконтирования. СПОСОБЫ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ ДОЛГА Реструктуризация кредитов: отсрочка выплат основного долга; отсрочка выплат процентов; предоставление дополнительного финансирования; обмен долга на акции: обычно сопровождается ужесточением условий кредитования; зависит от перспектив компании и структуры долга. Реструктуризация облигаций: индивидуальные соглашения с держателями облигаций; обмен обязательств компании на ее ценные бумаги другого типа. ПРАКТИКУМ ОЦЕНИТЕ СПРАВЕДЛИВОСТЬ СЛЕДУЮЩИХ ВЫСКАЗЫВАНИЙ 7.1. Конгломератное слияние — это такое, при котором покупатель приобретает компанию, близкую по профилю. а) верно □ б) неверно □ 7.2. В случае слияния компаний с волатильными доходами стоимость объединенной компании будет всегда выше, так как доходы будут более стабильными. а) верно □ б) неверно □ 7.3. Выкуп компании за счет привлечения долговых источников финансирования (LBO) предполагает использование облигационного займа с рейтингом ААА. а) верно □ б) неверно □ 7.4. Если внутренняя стоимость компании ниже ее рыночной стоимости, то такая компания становится привлекательным объектом для приобретения. а) верно □ б) неверно □ 7.5. Если компании сливаются и не используют возможности увеличения своей долговой нагрузки, то происходит перераспределение стоимости от акционеров к кредиторам. а) верно □ б) неверно □ 7.6. Коэффициент обмена акций равен частному от деления справедливой стоимости акции компании-цели, включая премию за контроль и синергетические эффекты, на справедливую стоимость акции компании-покупателя. а) верно □ б) неверно □ 7.7. В результате слияний и поглощений большая часть созданной стоимости обычно достается акционерам компании-цели. а) верно □ б) неверно □ 7.8. Если две компании конкурируют между собой на рынке одного продукта, то их слияние называется вертикальным. а) верно □ б) неверно □ 7.9. Компании с большими конкурентными преимуществами имеют тенденцию к более низкому коэффициенту QТобина. а) верно □ б) неверно □ 7.10. Величина синергетических эффектов при поглощении компании-цели одинакова для всех компаний — потенциальных покупателей. а) верно □ б) неверно □ 7.11. Чем эффективнее управление компанией на момент ее приобретения, тем меньше премия за контроль. а) верно □ б) неверно □ 7.12. «Отпочковывание» представляет собой продажу внешним инвесторам доли в акционерном капитале дочерней компании, чаще всего это происходит на открытом рынке капитала. а) верно □ б) неверно □ 7.13. Если компания А со стоимостью VА приобретает фирму В со стоимостью VB, то поглощение является выгодным для компании А при Vв>VAB, где VAB— смешанная стоимость двух компаний. а) верно □ б) неверно □ 7.14. Денежные потоки, представляющие собой экономию на налогах в результате слияния или поглощения, следует дисконтировать по безрисковой ставке. а) верно □ б) неверно □ 7.15. Стимулы к слияниям и поглощениям возрастают, если на фондовом рынке акции одних компаний отрасли быстро дорожают, а других — дешевеют. а) верно □ б) неверно □ 7.16. Если в данный момент нет угрозы поглощения, то голосующие акции компании должны стоить на рынке столько же, сколько акции без права голоса. а) верно □ б) неверно □ 7.17. Стратегическая реструктуризация направлена на оптимизацию текущих финансовых процессов путем сокращения финансового цикла компании и снижения ее издержек. а) верно □ б) неверно □ 7.18. При обмене акциями происходит большее перераспределение риска от покупателя к компании-цели, чем при финансировании слияния с помощью денежных средств. а) верно □ б) неверно □ 7.19. При поглощении мелких компаний более крупными цена сделки не включает премию за возможность более эффективного управления компанией. а) верно □ б) неверно □ 7.20. Компании-покупатели заплатят больше, если прибегают к услугам инвестиционного банка и осуществляют финансирование сделки посредством обмена акциями. а) верно □ б) неверно □ 7.21. Премия при поглощении отражает не только стоимость контроля, но и стоимость синергетических эффектов. а) верно □ б) неверно □ 7.22. Реакция фондового рынка на объявление о реструктуризации компании является одним из наиболее объективных опережающих индикаторов эффективности планируемого слияния. а) верно □ б) неверно □ 7.23. Использование для оплаты сделки по слиянию/поглощению компаний обыкновенных акций снижает рыночную стоимость, поскольку свидетельствует о неуверенности инициатора, а) верно □ б) неверно □ 7.24. Операционная синергия в сделках по слиянию/поглощению компаний обычно учитывается в денежных потоках и темпах их роста. а) верно □ б) неверно □ 7.25. Если существует несколько конкурирующих компаний-покупателей, то компании-цели достанется большая часть стоимости, которая возникнет благодаря синергетическим эффектам, чем если бы существовал только один покупатель. а) верно □ б) неверно □ 7.26. Поскольку «золотые парашюты» подразумевают перепродажу акций по более высокой цене, чем рыночная, от этого выигрывают все держатели акций. а) верно □ б) неверно □ 7.27. Диверстирование – это форма реструктуризации, предполагающая продажу непрофильного актива или части бизнеса независимому покупателю. а) верно □ б) неверно □ 7.28. Премия за контроль не будет изменяться независимо от того, чем вызваны плохие результаты работы компании: ошибками руководства или внешними факторами а) верно □ б) неверно □ 7.29. При слиянии двух компаний, принадлежащих различным отраслям, величина прибыли объединенной фирмы будет менее изменчивой, чем компаний до объединения. а) верно □ б) неверно □ 7.30. При оплате поглощения обыкновенными акциями стоимость сделки при прочих равных условиях выше, поскольку акционеры компании-покупателя делят прирост стоимости от поглощения с акционерами компании-цели. а) верно □ б) неверно □ 7.31. Разделение выгод от синергии зависит в значительной степени оттого, насколько уникален вклад компании-покупателя в создание синергии. Если другой покупатель сможет реализовать те же синергии, то продавец получит большую часть выгод от синергии, чем если бы вклад компании-покупателя в создание синергии был уникален. а) верно □ б) неверно □ 7.32. Компенсация, которая выплачивается высшему менеджменту поглощаемой компании в случае свершения сделки, называется «мертвым капиталом». а) верно □ б) неверно □ 7.33. Расщепление капитала предполагает, что дочерняя компания преобразуется в новое юридическое лицо и имеет собственное руководство, но акции компании распространяются между уже существующими акционерами на пропорциональной основе. а) верно □ б) неверно □ 7.34. Оперативная реструктуризация призвана создать новую успешно функционирующую финансовую модель компании, а) верно □ б) неверно □ 7.35. Миноритарная скидка (скидка за недостаток контроли) находится в обратной зависимости от качества менеджмента, а) верно □ б) неверно □ ТЕСТЫ 7.1. Что характеризует показатель 0 Тобина? а) Отношение рыночной стоимости компании к восстановительной стоимости ее активов. б) Отношение рыночной стоимости компании к номинальной стоимости уставного капитала. в) Отношение ликвидационной стоимости компании к стоимости компаний-аналогов той же отрасли. г) Нет правильного ответа. 7.2. К финансовому синергетическому эффекту не относится... а) снижение затрат на привлечение ресурсов финансирования на рынках капитала. б) сокращение затрат на эмиссию ценных бумаг. в) использование денежных излишков (компания с денежным излишком приобретает компанию с высокодоходными проектами). г) увеличение контроля над ценами. д) Нет правильного ответа. 7.3. Какие из следующих факторов слияний и поглощений компаний являются теоретически спорными? а) Диверсификация производственной деятельности. б) Приобретение недостающих ресурсов и факторов производства. в) Увеличение стоимости компании для акционеров. г) Синергетический эффект. д) Нет правильного ответа. 7.4. В качестве критерия успешности операции по слиянию/поглощению компаний обычно рассматривается: 1) увеличение доли рынка; 2) снижение издержек производства; 3) увеличение стоимости компании. Выберите верный ответ: а)1. 6)2. г) 2, 3. Д) 1,2,3. 7.5. При оценке синергетических эффектов компании, образованной в результате слияния или поглощения, необходимо использовать в качестве ставки дисконтирования... а) WACCпоглощающей компании в случае поглощения или WACCобъединенной фирмы в случае слияния. б) WACCкомпании-цели. в) WACCобъединенной компании во всех случаях. г) наименьший из показателей WACCкомпаний, участвующих в сделке. д) Нет правильного ответа. 7.6. Выберите из следующих утверждений одно неверное. а) Оплата голосующими акциями может привести к уменьшению контроля над объединенной компанией. б) При оплате акциями в случае отрицательной чистой приведенной стоимости поглощения убыток будет распределен между акционерами двух компаний. в) Компании, чьи акции сильно переоценены, предпочитают оплачивать поглощение акциями, а не денежными средствами. г) При оплате акциями премия меньше, чем при оплате денежными средствами. 7.7. «Мусорными» называют облигации... а) с рейтингом ААА или Ааа. б) с рейтингом ВВВ или Ваа. в) с рейтингом ВВ или Ва или ниже. г) облигации с рейтингом D. д) Нет правильного ответа. 7.8. Корпорация XXX с балансовой стоимостью 20 млн у. е. и рыночной стоимостью 30 млн у. е. слилась за 9 млн у. е. с корпорацией YYY с балансовой стоимостью 6 млн у. е. и рыночной стоимостью 8 млн у. е. Если сделка является объединением интересов, то общие балансовые активы новой компании будут составлять... а) 38 млн у. е. б) 29 млн у. е. в) 39 млн у. е. г) 26 млн у. е. д) Нет правильного ответа. 7.9. Поглощения и слияния среди компаний с неоднородными производствами называются... а) горизонтальными слияниями. б) вертикальными слияниями. в) конгломератными слияниями. г) аутсорсингом. д) Нет правильного ответа. 7.10. Финансовая синергия... а) приводит к росту стоимости компании, если единственным мотивом объединения является диверсификация. б) с большей вероятностью проявится, если у поглощающей компании значительный объем свободных денежных средств в) включает в себя премию за контроль. г) Все ответы правильные. 7.11. При определении премии за контроль оценка стоимости компании основывается на предположении об оптимальности управления. При этом в расчет не включается... а) экономия компании при оптимизации текущей структуры капитала. б) рост доходов от существующих проектов и выгоды от прекращения убыточной деятельности. в) налоговый щит, образованный в результате роста потенциальной долговой нагрузки после слияния. г) выплата акционерам неиспользуемых компанией денежных средств. 7.12. Компания А имеет стоимость в 100 млн у. е., а В — 70 млн у. е. Их слияние позволит сэкономить затраты с приведенной стоимостью 20 млн у. е. Если компания А покупает 5 за 75 млн у. е., то чистая стоимость слияния составит... а) 30 млн у. е. б) 20 млн у. е. в) 15 млн у. е. г) 10 млн у. е. д) Недостаточно данных. 7.13. Метод реальных опционов предпочтителен при оценке синергетических эффектов, если... а) синергетические эффекты проявляются в форме сокращения издержек. б)после заключения сделки у участников не будет возможности значительно изменять решения. в) денежные потоки хорошо прогнозируемы. г) слияние даст компании возможность выйти на новый рынок. д) Нет правильного ответа. 7.14. Инвестиционная стратегия развития компании исключает следующие направления, кроме... а) минимизации остатка денежных средств. б) оптимизации использования основных средств. в) продажи избыточных активов. г) выбора наиболее дешевых источников финансирования. 7.15. К потенциальным выгодам от географической диверсификации относится... а) экономия от масштаба, связанная с наличием у компании уникальных нематериальных активов, передача которых невозможна посредством рынка, а возможна лишь в рамках единой корпоративной структуры, позволяющей компании получать максимальную ренту от их использования. б) повышение операционной гибкости компании, выражающееся, с одной стороны, в улучшении эффективности управления издержками, а с другой — в росте эффективности ценовой политики компании в рамках рыночной неопределенности. в) расширение возможностей оптимизации налогового бремени и других издержек, связанных с той институциональной средой, в которой функционирует компания. г) Все ответы правильные. 7.16. Поведенческая теория волн слияний и поглощений не выделяет в качестве фактора, способствующего активизациислияний... а) подъем на фондовом рынке. б) высокий разброс соотношений «балансовая/рыночная стоимость» по компаниям. в) наличие у компании большого объема свободных денежных средств. г) желание менеджеров воспользоваться несовершенством рынка, который недооценивает одни акции и переоценивает другие. д) Нет правильного ответа. |
ритерий