ПРАКТИКУМ корп.фин.. Корпоративные финансы

• Название: Корпоративные финансы
• Дата: 20.04.2022
• Размер: 0.85 Mb.
• Имя файла: ПРАКТИКУМ корп.фин..docx
• Тип: Учебно-методическое пособие; #487940
• страница: 22 из 22

* Число акций компании MergerStar за акции присоединяемой компании, предлагаемые каждым из рассматриваемых кандидатов.

1. 
   Определите верхнюю границу рыночного коэффициентаобмена акциями для каждой компании-кандидата.
   
2. 
   Сравните расчеты, подготовленные рынком по обмену,примененные каждой компанией по отношению к компанииMergerStar, для определения, какое из слияний будет наиболеевозможным (допустимым).
   
3. 
   Определите доход на акцию после слияния по сделке,определенной в пункте 2.
   
4. 
   Какая из компаний является наиболее подходящим канди­датом на слияние непосредственно для MergerStar? Почему?
   

Задача 7.14. Компания «Ювелирное искусство» изучает возможность организации дополнительного подразделения, специализирующегося на костюмах с использованием драго­ценных камней. После тщательного анализа компания «Юве­лирное искусство» определила для себя три варианта инвести­ций. Два первых варианта сводились к приобретению уже суще­ствующих компаний, специализирующихся на пошиве костю­мов с использованием драгоценных камней — «Роскошь» и «Царское великолепие». В случае приобретения компании «Роскошь» компания «Ювелирное искусство» будет иметь около 400 000 у. е. в год дополнительного денежного потока после вы­платы налогов. После приобретения компании «Царское вели­колепие» денежный поток компании «Ювелирное искусство» после выплаты налогов увеличится на 200 000 у. е. в год. По­следний вариант для компании «Ювелирное искусство» — это .создать свое собственное подразделение по пошиву такой одеж­ды. По оценке аналитической группы, это увеличит денежный поток после выплаты налогов на 100 000 у. е. в год. Во всех трех вариантах предполагаемый срок действия проекта составляет 20 лет. Ни один из трех проектов не предполагает видимых по­терь для компании «Ювелирное искусство».

Основными акционерами компаний «Роскошь» и «Царское великолепие» являются непосредственно управляющие этих компаний. Последние котировки цен на акции компаний «Ро­скошь» и «Царское великолепие» — 10 у. е. за акцию (150 000 выпушенных акций) и 1 у. е. за акцию (500 000 выпушенных акций) соответственно. Однако переговоры с управляющими этих компаний показали, что акционеры намерены продавать акции по более высокой цене, чем текущая рыночная. Предпо­лагаемая премия сверх рыночной стоимости акций по компани­ям «Роскошь» и «Царское великолепие» — 40% и 100% соответ­ственно. Величина затрат после выплаты налогов по созданию своей собственной линии оценена в размере 400 000 у. е. Оце­ните три варианта инвестиций и выскажите свои рекомендации компании «Ювелирное искусство» по принятию наиболее под­ходящего проекта.

Дополнительная информация: оценочная стоимость затрат на капитал для компаний «Роскошь» и «Царское великолепие» — 16 и 12%. Ставка дисконтирования в случае установления соб­ственной производственной линии составляет 15%.

Задача 7.15. Компания TechnoLand, работающая в сфере наукоемкого производства и информационных технологий, принимает решение о поглощении компании MasterHacker. Та­кое объединение проводится с целью укрупнения бизнеса и снижения издержек по управлению и производству. Компания TechnoLand рассчитала, что прибыль после поглощения будет составлять 43 000 у. е. Компания MasterHacker предлагает свои акции по цене 22 у. е. за штуку.

Показатель	Компания TechnoLand	Компания MasterHacker
Общая прибыль, у. е.	3500	1400
Число акций	700	350
Цена в расчете на одну акцию, у. е.	50	20

Используя приведенную в таблице информацию и предположив, что компании TechnoLand и MasterHacker не имеют существенных долгов, ответьте на вопросы:

1. 
   Следует ли компании TechnoLand принять решение о приобретении компании MasterHacker?
   
2. 
   Каковы выигрыш от слияния и текущая чистая стоимость поглощения?
   
3. 
   Чему равна стоимость одной акции после слияния?
   
4. 
   Какова /УРКслияния, если компания TechnoLand платит за приобретение другой фирмы обыкновенными акциями? Каково стоимость акций после поглощения? Поясните свой ответ.
   
5. 
   Если компания TechnoLand предлагает в обмен свои ак­ции стоимостью 21 у. е. за одну, как это отразится на стоимости акции компании TechnoLand?
   
6. 
   Какова стоимость акций, если отношение Р/Е не меняет­ся? Чему равно отношение Р/Е?
   

Задача 7.16. Компания MaxMotors анализирует возможное поглощение компании MiniMotors. MaxMotors прогнозирует, что ежегодный доход от поглощения после выплаты всех нало­гов составит 10 000 у. е. Текущие рыночные стоимости компа­ний MaxMotors и MiniMotors равны 500 000 у. е. и 200 000 у. с. соответственно. Отношение стоимости капитала к денежному потоку 20%.

1. 
   Определите последствия поглощения.
   
2. 
   Если MaxMotors собирается предложить 220 000 у. е. за приобретение компании MiniMotors, то каков будет выигрыш от поглощения? Чему будет равна текущая рыночная стоимость?
   
3. 
   Если компания MaxMotors предлагает 25% своих акций акционерам MiniMotors, то какова будет текущая рыночная стоимость в этом случае?
   

Задача 7.17. ConsultingForward рассматривает возможность приобретения Bulb. По двум компаниям доступны данные, при­веденные в таблице.

Показатель	Consulting Forward	Bulb
Дивиденд на акцию, у. е.	2,50	0,30
Цена акции без учета дивиденда, у. е.	30	6,30
Число акций в обращении	1 000 000	4 000 000

Финансовый директор ConsultingForward ожидает, что ди­видендные выплаты по акциям компании Bulb будут расти с темпом 5%, а также под контролем ConsultingForward темп ро­ста дивидендов увеличится до 6%.

1. 
   Используя формулу Гордона и приведенные данные, оце­ните требуемую норму доходности на собственный капитал для компании Bulb.
   
2. 
   Если предположения финансового директора о темпах ро­ста дивидендов Bulb верны, рассчитайте прибыль (в условных единицах) в результате приобретения.
   
3. 
   Сколько будет стоить приобретение компании ConsultingForward, если она будет покупать каждую акцию Bulb за Р/Е 7?
   
4. 
   Сколько будет стоить приобретение компании ConsultingForward, если она будет обменивать каждую четвертую суще­ствующую акцию Bulbнановую собственную?
   

Задача 7.18. Крупнейшая на рынке компания «Уютный дом», специализирующаяся на предоставлении широкого ком­плекса товаров и услуг в области ремонта, строительства, отдел­ки, благоустройства и оснащения жилых помещений и офисов приобретает компанию по озеленению «Зеленая лужайка». Предположим, что Р/Е для компании «Уютный дом» равно 20, компании «Зеленая лужайка» — 12. Прибыль компании «Уют­ный дом» составляет 400 000 у. е., а компании «Зеленая лужай­ка» — 140 000 у. е. В обращении находится 140 000 акций ком­пании «Уютный дом» и 40 000 акций компании «Зеленая лужай­ка». Акционеры компании «Зеленая лужайка» получат 1 акцию компании «Уютный дом» за каждые 4 акции компании «Зеленая лужайка». NPVприобретения равна 0. Чему будут равны EPSи Р/Е компании «Уютный дом» после слияния?

Задача 7.19. Два гиганта консалтингового бизнеса — «Жи­тейская мудрость» и «Страна Советов» — находясь на этапе по­стоянного роста, решили объединить свои усилия. Основной целью этого «слияния равных» является выигрыш от расширяющихся возможностей, таких как больший географический охват, интенсивный обмен навыками и новыми идеями, гибкость и независимость от какого-либо одного клиента или от региона Свободный денежный поток компании «Житейская мудрость» составляет 100 млн у. е., компании «Страна Советов» — 20 млн у. г Обе фирмы ежегодно выплачивают акционерам 30% чистом прибыли. В настоящее время рентабельность капитала компании «Житейская мудрость» составляет 10%, компании «Стран» Советов» — 15%. В результате слияния рентабельность капитали объединенной компании будет 12%. Средневзвешенные затраты на капитал компании «Житейская мудрость» — 10%, а «Страши Советов» — 12%. После объединения стоимость долга компании снизится, что приведет к сокращению средневзвешенных затру'1 на капитал до 10%. Единовременные издержки объединении 10 млн у. е. Рассчитайте синергетический эффект от слияния.

Задача 7.20. Компания «Измерительные приборы» изучает целесообразность приобретения компании «Скальпель», специ­ализирующейся на производстве медицинских инструментов и приборов. Сделка по приобретению рассматривается как часть стратегии компании по увеличению доли рынка, а также по со­хранению и увеличению рентабельности. Аналитики компании прогнозируют, что денежный поток после выплаты налогом компании «Скальпель» составит в следующем году Iмлн у. е. и останется постоянным при условии неизменности текущих опе­раций. В случае приобретения «Скальпеля» компания «Измери­тельные приборы» сможет сократить свои расходы после нало­гов по текущим складским операциям на 300 000 у. е. в год. Компания «Измерительные приборы» также оценила свои по­тери от продажи линии по производству немедицинских ин­струментов в размере 175 000 у. е. после выплаты налогов еже­годно, так как после покупки компании по производству ин­струментов существующая линия будет демонтирована и про­дана. Однако компания «Измерительные приборы» планирует установить новую линию по производству измерительных при­боров, чистый денежный поток от которых составит 75 000 у. е. н год после уплаты налогов и сохранится на длительную перспекти­ву. Определите максимальную цену, которую компания «Измери­тельные приборы» согласится заплатить за приобретение компа­нии «Скальпель», если затраты на капитал составляют 12%.

ОТКРЫТЫЕ ВОПРОСЫ

Задание 7.1. Компании, в которых сотрудники входят в со­став проектной группы по анализу и обсуждению условий по предстоящим сделкам в области слияний-поглощений, ограни­чивают право таких служащих покупать акции приобретаемой компании. Одна из причин такого ограничения — это наличие закона, согласно которому запрещается извлекать выгоду благо­даря доступу к внутренней информации по сделкам. Однако даже если бы не было такого закона, у приобретающей компа­нии была бы еще одна причина, заставляющая запретить по­купку акций приобретаемой компании от имени сотрудников, вовлеченных в организацию сделки. Каковы эти мотивы? Дайте развернутый ответ.

Задание 7.2. Охарактеризуйте роль инвестиционных банков в осуществлении сделок по слияниям и поглощениям. Далее приведен ряд утверждений относительно участия инвестицион­ных банков в сделках слияния и поглощения. Согласны ли вы с ними? Аргументируйте свою позицию.

1. 
   Наличие инвестиционного банка, участвующего в сделке на стороне покупателя, положительно коррелирует с величиной премии.
   
2. 
   Компании-покупатели платят больше, если прибегают к услугам инвестиционного банка и компании-цели принадлежат другой отрасли.
   
3. 
   Компании-покупатели платят больше, если прибегают к услугам инвестиционного банка и компании-цели функциони­руют в нескольких сферах бизнеса.
   
4. 
   Компании-покупатели платят больше, если прибегают к услугам инвестиционного банка и финансирование сделки осу­ществляется посредством обмена акциями.
   

Задание 7.3. Компания Wolf представляет собой агрессивно растущий конгломерат, который только что объявил о намере­нии выкупить часть акций компании Rabbit. Предложение было объявлено акционерам компании. Предположим, руководители компании Rabbit выступают против поглощения; укажите и об­судите, какие действия могут быть предприняты для попытки противодействия предполагаемому приобретению. Охарактери­зуйте основные типы стратегий защиты от поглощений, кото­рые могут применяться компаниями. Укажите, могут ли данныестратегии приносить прибыль акционерам поглощаемой компа­нии. Поясните свою точку зрения.

Задание 7.4. Объясните, что представляют собой сделки по выкупу компаний с долговым финансированием (LBO). Почему, на ваш взгляд, участники рынка корпоративного контроля уделяют столько внимания LBCP. Какой фактор является наи­более значимым при оценке 1.60? Аргументируйте свою пози­цию. Как соотносятся между собой поглощение компании и выкуп компании на основе заемных средств? Как оценивает ры-нок данные операции? Кто выигрывает, а кто проигрывает и результате поглощения? Обоснуйте свои рассуждения.

Задание7.5. Компания-конгломерат может диверсифици­ровать свой бизнес благодаря приобретению не связанных с основной деятельностью различных компаний. Является ли это добавленной стоимостью для ее акционеров? Какие аргументы за и против корпоративной диверсификации с помощью опера­ций слияния и поглощения вы могли бы привести? Поясните свою позицию. Объясните влияние показателя QТобина на ак­тивность в области слияний и поглощений компаний. В одном из исследований было показано, что для сильно диверсифици­рованных компаний средний коэффициент (коэффициент То­бина — коэффициент Q — это отношение рыночной стоимости активов компании к восстановительной стоимости ее активов) имеет значение ниже единицы. Считаете ли вы, что на основе этого утверждения можно говорить о том, что диверсификация не является успешным инструментом для повышения эффек­тивности компании? Объясните, с какой целью эффективные компании покупают непрофильные активы, если бытует мнение о снижении стоимости компании при диверсификации.

Задание 7.6. Ответьте на приведенные далее вопросы на примере сделки по разделению компании. Сделка может быть совершена на любом рынке (развитом или развивающемся). Ка­ковы мотивы, причины и основные факторы, побуждающие ме­неджеров к принятию решения об отделении части бизнеса? Какие выгоды могут получить акционеры, внешние инвесторы и компания от продажи подразделения? Каковы результаты и последствия реструктуризации для компании и подразделения? Существует ли связь между разделением компании и мировой тенденцией перехода к специализации?

ПРАКТИЧЕСКИЕ ЗАДАНИЯ С ЭЛЕМЕНТАМИ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКОГО ХАРАКТЕРА

Задание 7.1. На основе изучения материалов периодиче­ской печати, интернет-ресурсов и официальных сайтов компа­ний соберите необходимые данные для анализа сделки по слия­нию/поглощению из любой сферы деятельности на российском рынке капитала. Приведите краткое описание сделки. К какому виду (вертикальное, горизонтальное и конгломеративное слия­ние) относится анализируемая вами сделка? При прочих равных условиях, какие из трех видов объединений будут находиться под максимально пристальным наблюдением антимонопольных органов? Поясните свой ответ. Что понимают под недруже­ственным слиянием? Каковы основные отличия дружественно­го и недружественного слияния? Как бы вы охарактеризовали анализируемую сделку: как дружественную или недружествен­ную? Приведите аргументы в поддержку своей точки зрения. Какими мотивами руководствовался менеджмент каждой из компаний при совершении сделки? Приведите аргументы, под­тверждающие преимущества (или выгоды) от сделки по слия­нию со стороны акционеров приобретающей и приобретаемой компании. Какие показатели можно использовать для анализа успешности проведения операций по слиянию и поглощению компаний? Объясните, почему эффект потенциальной синергии достаточно часто переоценивается компанией-покупателем при оценке целесообразности совершения приобретения. Поясните различие между операционной и финансовой синергией. Как корректно оценить синергетические эффекты на растущем рын­ке? Достаточно ли учета возникающей неопределенности толь­ко в ставке дисконта? Как оценить входящие параметры (ожи­даемая стоимость базового актива, ее дисперсия) для расчета синергии методом реальных опционов? Проанализируйте ис­точники финансирования изучаемой сделки. Какие факторы влияют на выбор источника финансирования сделки? Выделите относительные преимущества и недостатки объединений ком­паний на следующих условиях:

• 
  простые акции на простые;
  
• 
  конвертируемые на простые;
  
• 
  наличность за простые.
  

Задание 7.2. На основе изучения материалов периодической печати, интернет-ресурсов и официальных сайтов компаний соберите необходимые данные для анализа диверсифицированной компании из любой сферы деятельности на российском или зарубежном рынке капитала. Приведите краткое описание компании. Определите основные факторы, создающие стоимость в многопрофильной корпорации (обеспечивающие потенциальные выгоды от диверсификации в широком смысле) и определяющие эффективность функционирования данной корпоративной структуры. Каковы ключевые факторы, разру­шающие стоимость в многопрофильной корпорации (отражаю­щие потенциальные издержки диверсификации) и определяю­щие эффективность функционирования данной корпоративной структуры? На основе каких параметров можно судить о том, является ли для данной компании внутренний рынок капитали источником создания либо разрушения стоимости? Какова ме­тодика финансовой оценки, позволяющая корректно оценить влияние диверсификации на стоимость? Считаете ли вы спра­ведливым утверждение, что при прочих равных условиях дивер­сифицированная компания будет стоить ниже, чем компания, работающая только с профильными активами? Как вы думаете, характерна ли для развивающегося рынка продажа с дисконтом диверсифицированных компаний, или характерна продажа с премиями? Подтвердите свою точку зрения. Выделите факторы, определяющие величину максимальных выгод для многопро­фильной компании, связанных с оптимизацией налогового бре­мени (параметры институциональной среды, особенности кор­поративной структуры и т.д.). Предложите подход, позволяю­щий корректно и наглядно оценить весь спектр налоговых щитов, связанных с оптимизацией налогового бремени в рамках данной корпоративной структуры. Каковы факторы, определя­ющие величину потенциальных агентских издержек, сопряжен­ных с ростом асимметрии информации и координацией дей­ствий подразделений компании в рамках диверсифицированной (в широком смысле слова) корпоративной структуры? Каковы возможные варианты оценки уровня агентских издержек много­профильной компании, а также эффективности мер по их управлению?