МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ. Лекции для студентов экономических специальностей Электронное издание 3,0 мб изд. 302. Печ л. 13,75 Краснодар 2013
 Скачать 0.85 Mb.
|
|
ТЕМА 10 МЕЖДУНАРОДНЫЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК 10.1. Сущность фондового рынка и рынка ценных бумаг, этапы и тенденции развития мирового фондового рынка 10.2. Международный рынок долговых инструментов: рынки иностранных облигаций, рынки еврооблигаций, рынки глобальных облигаций 10.3. Международный рынок акций: иностранные акции и евроакции, рынок депозитарных расписок, международные (мировые) индексы акций 10.1. Сущность фондового рынка и рынка ценных бумаг, этапы и тенденции развития мирового фондового рынка Общая структура международного рынка ЦБ представлена на рис. 10.1. Международный рынок ценных бумаг Международный рынок долговых ценных бумаг Международный рынок титулов собственности Среднесрочные ноты Международные облигации Международные акции Депозитарные расписки Ценные бумаги денежного рынка   Рис. 10.1. Международный рынок ценных бумаг Банк международных расчетов (БМР) различает такие виды эмиссий ценных бумаг на международном рынке: эмиссия ценных бумаг нерезидентами в национальной или иностранной валюте на внутреннем финансовом рынке страны; эмиссия ценных бумаг резидентами в иностранной валюте; эмиссия ценных бумаг резидентами в национальной валюте, предназначенных для продажи иностранным инвесторам. Международный рынок ЦБ имеет две структурные составляющие: 1.Иностранный рынок ЦБ – здесь заключаются соглашения относительно финансовых активов нерезидентов – иностранных ЦБ. 2. Еврорынок ЦБ – рынок, где выпускаются, покупаются и продаются ценные бумаги, выраженные в евровалютах. евробумаги – это обращаемые ценные бумаги, которые: проходят андеррайтинг и размещаются при посредничестве синдиката, два участника которого должны быть зарегистрированы в разных страх; предлагаются в значительных объемах в одной или более странах, за исключением страны регистрации; могут быть первоначально приобретены (в том числе и путем подписки) только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института. Развитие мировых фондовых рынков прошло 4 этапа: 1 этап (1860-1914гг) – бурно развиваются национальные фондовые рынки, расширяется международное перемещение капиталов, начинает формироваться глобальный рынок капиталов. 2 этап (1920-1945гг) – начинается распад мирового фондового рынка и исчезновение условий обеспечения развития мирового рынка капиталов в довоенное время. 3 этап (1945-1972гг) – развитие валютных и финансовых отношений определили Бреттон-Вудские соглашения. 4 этап (с 1973г – до настоящего времени) – происходят радикальные изменения национальных фондовых рынков развитых стран. К основным тенденциям современного развития мировых фондовых рынков относятся: рост валютного фактора в операциях мировых фондовых рынков; секъютиризация финансовых операций с акцентом на развитие корпоративных финансовых инструментов; усиление взаимозависимости национальных фондовых рынков; рост амплитуды колебаний курсов ценных бумаг; усиление влияния рынка капиталов на экономику; изменение инфраструктуры фондового рынка; унификация нормативной базы регулирования операций с финансовыми инструментами (2002 год – система беспрерывных расчетов; создание единой платформы по клиринговым расчетам в Западной Европе и т.п.). Фондовый рынок наиболее развит в странах, где существует «аутсайдерская» модель контроля над капиталом (США, Великобритания, другие англосаксонские страны). Для этой модели характерно: капитал акционерных компаний принадлежит широкой группе индивидуальных и институциональных собственников; существуют эффективные механизмы защиты прав собственников и система раскрытия информации; определена обособленность менеджмента компании от акционеров, т.к. акционерная собственность раздроблена между большим количеством собственников. Для стран Европы, Японии, развивающихся стран характерна «инсайдерская» модель контроля над капиталом. Главные черты: собственность на акции сконцентрирована в крупных пакетах; распространение перекрестного владения бумагами; фондовый рынок по сравнению с «аутсайдерской» моделью менее развит; крупные акционеры имеют возможность эффективно функционировать друг с другом для контроля над менеджментом компании; интересы мелких акционеров защищены хуже; недружественное поглощение осуществить практически невозможно. Аутсайдерская модель считается современнее и гибче, лучше реагирует на изменения рыночной среды. 10.2. Международный рынок долговых инструментов: рынки иностранных облигаций, рынки еврооблигаций, рынки глобальных облигаций В широком значении термин «международные облигации» включает как долгосрочные долговые инструменты, так и среднесрочные долговые инструменты – ноты. Ноты (среднесрочные долговые инструменты) – как правило, имеют плавающую купонную ставку. Облигации (долгосрочные долговые инструменты) – это, как правило, инструменты с фиксированной процентной ставкой. Основные разновидности облигаций: простые облигации; облигации с нулевым купоном; облигации с глубоким дисконтом; облигация с возможным изменением процента; частично оплаченные облигации; двухвалютные облигации. Иностранные облигации выпускаются эмитентом на зарубежном рынке в местной валюте, поэтому между иностранными и местными (внутренними) облигациями существуют различия по налогообложению, по методике размещения, по срокам погашения, размерам эмиссии, по информации, по процедуре регистрации. Разновидностью иностранных облигаций являются параллельные облигации, которые являются облигациями одного выпуска и размещаются в нескольких зарубежных странах в местных валютах. Наикрупнейшие рынки иностранных облигаций расположены в Цюрихе, Нью-Йорке, Токио, Франкфурт-на-Майне, Лондоне, Амстердаме. Иностранные облигации – традиционный классический тип финансовых инструментов. Их доля на международном рынке резко снизилась за счет появления новых подлинно международных облигаций – евробондов, глобальных бондов, - которые возникли на базе иностранных облигаций. Еврооблигации – это долгосрочные долговые ЦБ, которые размещаются одновременно на нескольких рынках транснациональными синдикатами, а валюта их эмиссии является иностранной для инвесторов, которые их покупают. Эмитенты евробондов подчиняются правилам и регулированию своей страны. Основные типы еврооблигаций: облигации с фиксированным процентом, с плавающим процентом и конвертируемые в акции с варрантом (опционом). Выпускаются также гибридные евроноты, еврокоммерческие бумаги, среднесрочные ноты. Доминирующее положение на рынке еврооблигаций занимают частные и институциональные инвесторы. Частные инвесторы – это физические лица, которые осуществляют операции с еврооблигациями (в отличие от иностранных они могут размещаться на рынках нескольких стран). Институциональные инвесторы: банки, госучреждения, международные финансовые институты, пенсионные фонды, крупные корпорации и различные фонды. На рынке еврооблигаций выпускаются облигации разных типов: обыкновенные (прямые) с «плавающей» процентной ставкой, с «нулевым» процентом (купоном), с индексированным процентом конвертируемые облигации, с опционом и др. Глобальные бонды включаются в листинг сразу на нескольких фондовых биржах, размещаются одновременно на различных финансовых рынках общим глобальным координатором выпуска – лид-менеджером эмиссии. Процедура выпуска евробондов осуществляется в форме открытой подписки, или частного размещения. Открытая подписка происходит через синдикат андеррайтеров, возглавляемый лид-менеджером, который может выкупать все ценные бумаги или большую их часть на заранее оговоренных условиях. Специфика рынка евробондов заключается в следующем: рынок анонимный на предъявителя; не привязан к определенной стране и не регулируется национальным законодательством; по сравнению с другими международно-ориентированными рынками обладает высокой мобильностью, привлекает большое количество заемщиков и вкладчиков; имеет высокую степень валютной эластичности; многовалютный, преобладают евродолларовые бонды; позволяет размещать большие объемы; ставки определяются по валюте на внутреннем рынке капитала в стране размещения; имеет низкие издержки; доходы безналоговые; эмиссиям займов гарантирован успех, поскольку новые эмиссии управляются, подписываются и продаются синдикатами крупнейших инвестиционных банков, которые могут выгодно разместить займ; представляет возможность получения спекулятивной прибыли при увеличении стоимости облигаций. Нота с плавающей ставкой – это облигации, купонные платежи которых один раз в шесть месяцев устанавливаются на уровне определенной процентной ставки денежного рынка (+/-) маржа, определенная степенью риска. Выпускаются сроком до 5 лет. Особые евроноты – это гибрид краткосрочных нот и банковского кредита. Еврокоммерческие бумаги – краткосрочные долговые ЦБ правительственных агентств, банков корпораций. Появились в 1971 г., в ответ на ограничения США в отношении иностранных инвестиций и получили развитие в 1980 годы. Среднесрочные евроноты – срок погашения 1-5 лет и фиксированный купон. Это именные ЦБ, их выпуски бывают на основе программы эмиссии, которая позволяет сделать несколько эмиссий, используя единый пакет документации. Особую роль на национальных и международных финансовых рынках играют правительственные ЦБ. Они отличаются минимальным кредитным риском, высокой ликвидностью, широким диапазоном по срокам погашения (5-10 лет), хорошо развитым рынком инфраструктуры. Глобальный рынок включает 3 категории облигаций: внутренние бонды, иностранные бонды и евробонды. Лидеры на глобальном рынке облигаций – США (46%) и Япония (17%). Германия была крупнейшим заемщиком до формирования ЕС – 6%, совокупная доля ЕС – 30%, еврозоны – 21%. На рынке международных облигаций преобладают евробонды – 80%, иностранные облигации – 20%. Главные тенденции на международном рынке облигаций: дальнейшая глобализация международных рынков облигаций; изменения в традиционной структуре европейских облигационных рынков из-за введения евро, стремительный рост объемов выпуска облигаций, деноминированных в этой валюте; возрастание степени диверсификации кредитных портфелей международных институциональных инвесторов. Растет популярность среди инвесторов крупных выпусков (джамбо) еврооблигаций объемом в 1 млрд. дол. США и более; развитие рынка пфандбриф – это облигации, выпущенные банками под залог пула частных ипотечных кредитов (18% общего выпуска облигаций, деноминированных в евро); рост европейского рынка облигаций с высоким доходом. Общий выпуск на начало ХХІ ст. – 40 млрд. дол. 10.3. Международный рынок акций: иностранные акции и евроакции, рынок депозитарных расписок, международные (мировые) индексы акций Акция – ценная бумага без установленного срока обращения, она свидетельствует о внесении определенного пая в уставный фонд АО, дает право управления им, получения прибыли в форме дивидендов и на участие в разделе имущества в случае ликвидации АО. Для управления корпорацией наиболее удобными являются именные акции – они дают возможность контролировать процесс движения капитала и концентрацию акций в руках отдельных акционеров. Каждая акция является неделимой, оплачивается в национальной валюте или иностранной валюте, или путем передачи имущества. Независимо от формы внесенного вклада стоимость акции выражается в национальной валюте. Различают следующие цены акций: номинальная эмиссионная рыночная (курсовая) цена акции балансовая стоимость, равная: чистая стоимость активов . кол-во выпущенных акций В зависимости от степени риска и доходности акции, обращающиеся на рынке ЦБ (РЦБ) делятся на: акции с «голубыми корешками» - акции, выпускаемые мощными корпорациями (в США: JBM, Dow Chemical, General Motors), и за всю свою историю стабильно выплачивающие дивиденды своим акционерам; доходные акции – акции телефонных корпораций, корпорации водо-, газо- и электроснабжения, а также других компаний, дивиденды по которым превышают средний уровень и со временем стоимость таких акций, как правило, возрастает; циклические акции – акции, цена которых возрастает и снижается синхронно со спадами и подъемами в экономике; акции роста (возрастания) – акции корпораций, прибыль которых выше среднего уровня, но дивиденды не очень высокие из-за расширения производства, научно-технических разработок и др. Будущая стоимость таких акций имеет большую вероятность увеличиваться; спекулятивные акции – акции корпораций, которые не могут предъявить курс на 5-6 лет. Они продаются с «прилавка», стоят немного, гораздо меньше стоимости акций известных компаний, имеют большую степень риска. Выход на международный рынок позволяет фирме расширить финансирование, применив такие способы выпуска акций: акции фирмы проходят листинг на бирже и продаются международным синдикатом в различных странах; фирма одновременно осуществляет листинг своих акций на бирже в стране нахождения, а также на одной или нескольких биржах в других странах; предполагается выпуск настоящих международных акций, деноминированных в евровалютах. Тогда акции фирмы проходят листинг одновременно на местной бирже и на одной или нескольких международных биржах. Акции выпускаются международным синдикатом в евровалютах. Преимущества выпуска акций на международных рынках: позволяет фирме-эмитенту привлекать крупные ресурсы; международный листинг улучшает имидж фирмы, повышает известность, предоставляет выбор. Мировым лидером торговли международными акциями стал Лондон, т.к. процедура листинга здесь проще, чем на Нью-Йоркской бирже. Выпуски международных акций бывают: первичными: реализуются акции, и компания-эмитент получает дополнительные доходы; вторичными: существующие акции меняют владельца, компания же никаких дополнительных фондов не получает. Дополнительные выпуски могут быть проданы уже существующим акционерам, такие выпуски называют правом на покупку. Процедура выпуска международных акций подобна процедуре выпуска евробондов: Лид-менеджер (авторитетный банк, организующий предоставление синдицированного займа или размещение ЦБ по поручению эмитента: согласовывает условия выпуска, обеспечивает подписку и размещение) получает мандат от эмитента и, согласовав условия, организовывает синдикат по реализации, который состоит из группы менеджеров, группы андеррайтеров (подписчиков) и группы по продаже. Международный рынок акций делится на рынок иностранных акций и рынок евроакций. Иностранные акции – акции выпущенные корпорацией-нерезидентом на фондовом рынке другой страны. Международный рынок акций делится на рынок иностранных акций и рынок евроакций. Иностранные акции – акции выпущенные корпорацией-нерезидентом на фондовом рынке другой страны. Основные преимущества и недостатки иностранных акций (табл. 10.1). Таблица 10.1. Преимущества и недостатки эмиссии иностранных акций
Евроакции – акции, размещаемые одновременно на нескольких национальных фондовых рынках международным синдикатом финансовых учреждений, деноминированные в евровалютах. Динамика рынка акций определяется по капитализации и по обороту торговли акциями. Капитализация (или объем) рынка акций рассчитывается по совокупной курсовой стоимости акций компаний, имеющих регулярную котировку. Международный рынок акций в зависимости от уровня экономического развития стран делится на зрелые рынки и развивающиеся рынки. Зрелые рынки – рынки акций развитых стран, характеризующиеся высоким удельным весом организованной торговли через биржи, высоким уровнем капитализации, развитой системой организационного и правового обеспечения торговли акциями (США, Япония, страны ЕС, Канада, Австралия и т.п.). Развивающиеся рынки – рынки акций развивающихся стран и стран с переходной экономикой, характеризующиеся высокими темпами роста, высоким риском, низким уровнем капитализации и механизмом правового регулирования, который еще формируется. Индикаторами развития международного рынка акций являются международные (мировые) индексы акций, которые разрабатываются известными в мире финансовыми институтами. Одним из самых старых международных фондовых индексов является – EAFE Index – объединяет (учитывает цены акций) более 2000 компаний из 21 страны (Великобритания, Япония, Франция, Германия, Гонконг, Швейцария, Австрия, Италия, Нидерланды, Малайзия, Австрия и др.). Сравнительно новые индексы: FTW (разработан институтом актуариев Великобритании), Global Index, SB-RGE. Новым является DJGT Index (1999 г.), рассчитывается на базе 50 компаний 8 крупнейших фондовых рынков мира – США, Великобритании, Франции, Японии, Германии, Италии, Швейцарии и Нидерландов. С марта 1998 г. Bank of New York начал рассчитывать первый индекс американских депозитарных расписок, которыми торгуют на фондовом рынке США. Он рассчитывается в режиме реального времени на основе данных 431 компании из 36 стран мира, общая капитализация которых – 3,1 трлн. дол. США. Депозитарные расписки – это вторичные ЦБ (в форме сертификата), которые выпускает национальный банк мирового значения, подтверждающие его право на владение акциями иностранных компаний и пребывающие в его трастовом управлении. Основные виды депозитарных расписок: американские депозитарные расписки (АДР); европейские депозитарные расписки (ЕДР); глобальные депозитарные расписки (ГДР). АДР – оборотные ценные бумаги, выпущенные американскими банками, закупившими большое количество иностранного акционерного капитала и депонировали его на трастовые счета, а затем продали свои части собственности в трасте, которые называются АДР, инвесторам. В зависимости от цели компании или инвесторов различают такие программы АДР: спонсированные, неспонсированные, частного размещения. Спонсированные АДР – инициированы эмитентами акций, выпускаются на основе соглашения между эмитентом и банком депозитарием. Неспонсированные АДР-программы – созданы и предложены инвесторами без формального согласия и участия эмитента акций. Частное размещение АДР-программ – к депозитарным распискам предъявляются минимальные требования и регистрация в SEC (Комиссия по ЦБ в США) не нужна. Европейские депозитарные расписки выпускаются европейскими банками, как свидетельство о владении акциями компаний, которые расположены вне стран ЕС. Глобальные депозитарные расписки предлагаются и размещаются как на фондовых рынках США, так и на фондовых рынках других стран. Их обращение регулируется законодательством США. |