МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ. Лекции для студентов экономических специальностей Электронное издание 3,0 мб изд. 302. Печ л. 13,75 Краснодар 2013
 Скачать 0.85 Mb.
|
|
ТЕМА 12 МЕЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК ДРАГОЦЕННЫХ МЕТАЛЛОВ 12.1. Значение золота в валютной сфере 12.2. Рынки золота: сущность, классификация, особенности функционирования 12.3. Операции с золотом 12.4. Рынок банковских металлов 12.1. Значение золота в валютной сфере Банковскими металлами называют драгоценные металлы (золото, серебро, платина, металлы платиновой группы), доведенные до наивысших проб в соответствии с мировыми стандартами в слитках и порошках, и имеющие сертификат качества, а также монеты, изготовленные из драгоценных металлов. Наивысшими пробами банковских металлов признаются пробы не ниже: для золота – 995,0; для серебра – 999,0; для платины и палладия – 999,5. Основные изменения роли золота в валютной сфере в конце ХХ ст. – начале ХХI ст. заключаются в следующем: 1. Кредитные деньги отодвинули золото из внутреннего и международного оборота. 2. Функция денег, как способа создания сокровищ с выходом золота из оборота приобрела новые черты. 3. В функции золота как мировых денег тоже происходят изменения: тенденция к ограничению международных расчетов золотом завершилась тем, что отпала необходимость прямого его использования в этой сфере; золото является мировыми деньгами, но при этом сохраняет тройственное значение – служит общим покупательным, платежным средством и материализацией общественного богатства; золото до сих пор является общим товаром мировых денег и в кризисных условиях его роль возрастает; за него можно приобрести на рынках золота необходимые валюты, а за валюты – любой товар и погасить задолженность. Не смотря на юридическую демонетизацию золота, оно продолжает играть важную роль в международных валютно-кредитных отношениях, которая заключаются в следующем: 1. Государства стараются на определенном уровне на случай экономических, политических, военных осложнений поддерживать золотые резервы с учетом их значения. 2. Центральные банки используют свои золотые резервы для соглашений «своп», обеспечения международных кредитов (пример: Италия, Португалия, Уругвай), покрытия дефицита платежного баланса, пополнения валютных резервов. 3. В противовес политике демонетизации золота ЕВС основана на частичном использовании золота в операциях центральными банками стран и служит частичным обеспечением (до 1999 экю) с 1999 г. евро. В современных условиях золотой запас существует в трех формах: 1.Централизованные запасы в казначейских и центральных банках. 2.Частные накопления физических и юридических лиц (фирм, банков). 3.Металл, используемый в отраслях экономики (ювелирная, компьютерная, зубопротезная и т.п.). 12.2. Рынки золота: сущность, классификация, особенности функционирования Рынки золота – это специальные центры торговли золотом, где осуществляется его регулярная покупка-продажа по рыночным ценам с целью промышленно-бытового потребления; частной тезаврации; инвестиций; страхования риска; спекуляции; приобретения необходимой валюты для международных расчетов. Золотые рынки отличаются: по типу организации (биржевой и внебиржевой); по форме товара, который обращается на них (слитки разного веса и проб, монеты разных выпусков); по степени легальности (легальные и черные рынки). В мире насчитывают более 50-ти рынков золота, которые по уровню государственного регулирования делятся на 4 категории: мировые рынки (Лондон, Цюрих, Нью-Йорк, Чикаго, Гонконг и др.); внутренние свободные рынки (Париж, Милан, Стамбул, Рио-де-Жанейро и др.) местные контролируемые рынки (Афины, Каир); черные рынки (Бомбей). Источником предложения золота на рынке служит: новая добыча (основной источник до 80% предложения золота на рынке – до 2500 т. в год); государственные резервы золота; частные резервы золота; продажа золота инвесторов; продажа золота тезавраторами; продажа золота спекулянтами; контрабанда. 12.3. Операции с золотом Долгое время различались две цены золота – официальная и реальная. В настоящее время отправной точкой по установлению рыночной цены на золото является лондонский фиксинг. Фиксинг представляет собой краткосрочную церемонию в офисе «N. M. Rothschild & Sons Ltd», где пять человек на протяжении 10-ти минут разговаривают по мобильным телефонам, а затем опускают ниже или поднимают маленькие макеты государственных британских флагов, которые находятся на их столах. И это все. Золотой фиксинг окончен. Это происходит ежедневно в 10.30 утра и в 3 часа по полудню, подобно часовому механизму. Международная торговля золотом – круглосуточный бизнес, Лондонский рынок перекрывает своей деятельностью золотые рынки Дальнего Востока утром (в 7.15) и Нью-Йорка днем. Председатель торгов предлагает цену открытия, которая уже сообщена представителями по телефону в их дилинговые центры. Позднее председатель спрашивает, кто хочет купить, и кто хочет продать, а также каким количеством модулей по 400 унций они хотят торговать. Если это количество не обеспечивает балансировки в цене открытия, председатель предлагает цену выше или ниже, пока не будет равновесия. Тогда он объявляет цену, которая будет установлена. На рынках золота существуют такие же типы контрактов, как и на валютном рынке. В зависимости от цели, которую ставит перед собой инвестор, осуществляются такие операции с золотом: покупка реального золота для страхования риска инфляционного обесценения денег; покупка акций золотодобывающих компаний с целью получения высоких дивидендов, прибыли и одновременного страхования инфляционного риска; срочные – форвардные и фьючерсные – соглашения сроком 1, 3, 6, месяцев с золотом для осуществления рискованных (венчурных) инвестиций. На рынке форвардных операций осуществляется: хеджирование с целью страхования риска изменения цены; спекулятивные срочные соглашения – покупка – продажа золота с целью получения прибыли; арбитражные операции с золотом с целью получения прибыли в пространственном и временном разрыве. соглашение «своп» с золотом – объединение наличной и срочной сделки, - то есть дилер покупает 200 унций золота на условиях наличной сделки («спот») по цене 368 долл. и одновременно продает 10 контрактов по 200 унций на срок по цене 368 долл. за унцию; своп соглашения с золотом с целью приобретения иностранной валюты для подкрепления официальных валютных резервов; параллельно не уменьшаются масштабы частной тезаврации (накопление частными лицами золота как сокровища). ТЕМА 13 МЕЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ (ДЕРИВАТИВОВ) 13.1. Финансовые деривативы: основные понятия, факторы влияния на рынок деривативов 13.2. Рынок форвардов 13.3. Финансовые фьючерсы и опционы 13.4. Свопы, кредитные деривативы 13.5. Глобальный рынок финансовых производных инструментов 13.1. Финансовые деривативы: основные понятия, факторы влияния на рынок деривативов. Дериватив (derevative instrument) – это инструмент (контракт), стоимость которого базируется на изменениях цены финансового инструмента, который лежит в его основе (актив, индекс). Деривативы можно классифицировать: по инструментам, по покрываемым рискам, по способу и месту купли – продажи. Свободно торгуемые деривативы представляют собой стандартизированные продукты, торгуемые на организационных площадках (биржах); при покупке – продаже таких деривативов обычно требуется надежный депозит или залог (margin). Договорные деривативы ОТС представляют собой двухсторонние контракты, торгуемые во внебиржевом секторе. Наиболее распространенными инструментами на рынке деривативов являются: форварды, фьючерсы, опционы, свопы, кредитные деривативы и множество других экзотических (опционов), производных гибридных (комплексных) инструментов. Согласно классификации Банка международных расчетов, различают 4 типа базовых активов, к каждому из которых может быть привязан дериватив: - товары (цена дериватива привязывается к цене определенного товара или движению индекса на группу товаров); - акции (цена дериватива привязывается к цене определенной акции или движению индекса цен на группу акций); -иностранная валюта(цена дериватива привязывается к курсу одной или нескольких валют); - процентная ставка(цена дериватива привязывается к фиксированной, плавающей, комбинированной процентной ставке). На биржевом рынке преобладают фьючерсы, во внебиржевой торговле – свопы, форварды, опционы. Участники рынка производных инструментов: коммерческие и инвестиционные банки; институциональные инвесторы; нефинансовые институты; частные лица. Деривативы выполняют следующие основные функции: Обеспечивают страхование от рисков неблагоприятных колебаний обменных курсов валют, процентных ставок, курсов ценных бумаг и т.д. Предоставляют неограниченные возможности для сверхприбыльных спекулятивных операций. Снижают транзакционные издержки. Позволяют создавать новые разновидности прибыльных инструментов, поскольку несут в себе элементы отдельных долгосрочных долговых инструментов рынка капиталов. Обеспечивают оптимизацию условий привлечения внешних финансовых ресурсов компаниями и другими эмитентами/заемщиками. Факторы, воздействующие на рынок деривативов: Возникновение и становление рынка деривативов, в основе которых лежат финансовые активы, связано с введением плавающих валютных курсов в 1970-е гг. Расширению рынка деривативов способствовали быстрое формирование и распространение специализированных бирж, консолидация и централизация биржевой торговли, хотя этот рынок возник во внебиржевом секторе (срочные контракты на сельскохозяйственные и другие товары возникли в XVII в., получили широкое распространение в XIX в. Расширение и диверсификация рынка деривативов основывается на развитии мировой экономики и структурных сдвигах в отдельных странах и регионах, в отраслях и секторах хозяйства, в особенности в валютно-финансовой сфере. Развитие рынка деривативов стимулируется совершенствованием информационных технологий, что упростило и удешевило заключение сделок. Стоимостной объем биржевой торговли измеряется номинальной стоимостью базисных активов, обращающихся на бирже деривативов; внебиржевой торговли – номинальной стоимостью базисных активов внебиржевых контрактов. 13.2. Рынок форвардов Целями дериватива являются: фиксация будущей цены на какой-либо актив уже сегодня, что достигается заключением форвардного или фьючерсного контракта; обмен потоками полученных средств или обмен активами (свопы); приобретение права, но не обязательства на осуществление соглашения (контракт типа опционов). По способу финансовой организации в международной торговле деривативами выделяют 2 основных типа контракта: контракт типа форвард; контракт типа опционов. Форвардный контракт – это двухстороннее соглашение по стандартной (типовой) форме, которое свидетельствует об обязательстве лица приобрести (продать) базовый актив в определенное время на определенных условиях в будущем с фиксацией цен такой продажи (покупки) во время заключения форвардного контракта. Различают такие виды форвардов: товарный форвард – контракт на поставку товаров; форвард на акции – контракт на поставку в будущем акции или набора акций по фиксированной сегодня цене; форвардный процентный контракт – контракт, согласно с которым процентная ставка, которую нужно будет заплатить или получить в будущем, определяется при подписании контракта; непосредственный форвард (валютный) – контракт на обмен двумя валютами по согласованному сегодня курсу, сроком больше, чем через 2 рабочих банковских дня после его подписания. Сегментами форвардного рынка являются: рынок классических форвардных контрактов (валютных, процентных), главная цель которых состоит в поставке базисных активов и хеджировании позиций участников; рынок «при выпуске» (торговля будущим выпускам ценных бумаг, т.е. до эмиссии); рынок РЕПО. Операции РЕПО – ключевой инструмент проведения денежно – кредитной политики, управления ликвидностью, рефинансирования коммерческих банков. Главная функция рынка РЕПО – краткосрочное (несколько недель) заимствование ценных бумаг под гарантию денежных средств и наоборот, денежных средств под ценные бумаги. Валютные форварды. Форвардные сделки заключаются, как правило, в межбанковской торговле. На рынке форвардных контрактов общепринятыми являются такие термины: дата соглашения – дата, когда клиент и банк подписали форвардный контракт; дата платежа или расчетов – дата получения кредита в банке; дата погашения – дата возврата клиентом основной суммы и процентов по кредиту; дата фиксинга – дата, на которую фиксируется рыночная ставка по кредиту; форвардный период – время от даты соглашения до даты платежа; контрактный период – время от даты платежа до даты погашения, т.е. период, на который банк предоставляет клиенту кредит и может иметь кредитный риск; контрактная ставка – процентная ставка по кредиту, которая определена и зафиксирована на дату составления соглашения и гарантируется банком на весь период контракта. Форвардные контракты бронируют кредит на определенный период (форвардный период). Форвардные контракты можно заключать и по депозитным операциям, фиксируя процентную ставку по депозиту, который будет вложен в банк на определенную дату в будущем. Суть метода определения форвардной ставки заключается в выполнении последовательности следующих процедур: банк осуществляет на рынке заем на сумму контракта на общий период его действия под рыночную ставку и определяет стоимость такого заимствования; банк вкладывает на рынке данную сумму на форвардный период, за что получает оплату в виде процентов; определяется разница между стоимостью заимствования и суммой, которая возвратилась за вложение средств на форвардный период (сумма в точке безубыточности); определенная в предыдущем пункте разница – это средства, которые и превращаются в ставку с учетом продолжительности контрактного периода; ставка, начисленная с помощью указанного метода, называется ставкой в точке безубыточности (С):   , где х – число дней в периоде (90, 129, 180). Банк фиксирует рыночную ставку за два лондонских рабочих дня до даты платежа, если кредитное соглашение (форвард) заключено на основе ставки LIBOR в долларах США. Для соглашений, заключенных в канадских долларах, дата фиксинга совпадает с датой платежа. После фиксации рыночной ставки, банк рассчитывает в денежном выражении расчетную сумму (РС) (разница между рыночной и контрактной ставкой):  , где: РС – расчетная сумма; r – рыночная ставка на дату фиксинга; r* - контрактная ставка; t – количество дней в контрактном периоде; ОС – основная сумма контракта. Расчетная сумма отражает размер выигрыша или проигрыша по форвардному соглашению на дату погашения. Все расчеты, как правило, производятся на дату платежа, поэтому расчетную сумму дисконтируют к дате платежа и определяют сумму платежа (СП):  , где: РС – расчетная сумма; r – рыночная ставка на дату фиксинга; t – количество дней в контрактном периоде. 13.3. Финансовые фьючерсы и опционы Фьючерсный контракт – договорное обязательство продать/купить в дату исполнения контракта определенное количество финансовых инструментов по заранее согласованной цене в свободном биржевом торге на официально зарегистрированной бирже. В зависимости от типа базового актива финансовые фьючерсы можно подразделить на фьючерсы с контрактной базой и фьючерсы с абстрактной базой, при которых используется фиктивный объект торговли. Категории участников срочного валютного рынка: хеджеры – стремятся закрыть свои открытые валютные позиции через использование срочных валютных контрактов; спекулянты – сознательно открывают свои валютные позиции с целью получения прибыли от непрохеджированной валютной позиции, надеясь, что правильно оценили тенденции изменения курсов валют; арбитражеры – осуществляют покупку валюты на одном валютном рынке с одновременной перепродажей ее на другом с целью получения прибыли на разнице в валютных курсах на разных рынках; трейдеры – покупают и продают валюту по поручению и за счет клиентов, за что получают комиссионное вознаграждение от клиента. Виды фьючерсов: процентные; валютные; индексные. Преобладают процентные фьючерсы – более 90%; доля фьючерсов на индексы примерно 3,5%; валютные фьючерсы – 2,5% . При покупке контракта согласовывается только цена, которая на практике отражает ожидания участников рынка относительно будущего курса спот для данного актива. Если фьючерсная цена выше цены спот – то цена фьючерса с премией. В противном случае – цена со скидкой. Такая цена возникает, когда спрос на товары с поставкой в ближайшем будущем выше спроса на товары с более отдаленным сроком поставки. По мере приближения срока поставки по фьючерсу цена приближается к цене спот и, в конце концов, становится ей равной. Чтобы управлять риском в случае торговли фьючерсами, биржа требует, чтобы продавцы и покупатели валютных фьючерсов имели в работе со своими брокерами минимальный гарантийный взнос (начальная маржа). Такой депозит наличными вносит клиент для начала работы на бирже. Если величина депозита падает ниже установленного уровня, то инвестор должен добавить определенную сумму, чтобы сохранить контракт. Минимум, до которого разрешено уменьшить остаток на депозите у брокера или в клиринговой палате, называют дополнительным обеспечением или текущей маржой. Как правило, текущая маржа – 75% от суммы начальной маржи. Если покупается фьючерсный контракт, то инвестор занимает срочную позицию, которая создалась при игре на повышение. Если продается фьючерсный контракт, то инвестор занимает срочную позицию, которая создалась в ходе игры на понижение. Привлекательность фьючерсного контракта в том, что когда при обычном соглашении покупки/продажи доход одной из сторон обусловлен убытком другой, по фьючерсу результаты реализации контракта могут быть разными. Повышение текущей цены по отношению к контрактной произведет: при полной ликвидности объекта соглашения к явно упущенной выгоде продавца и реально полученному доходу покупателя; при пониженной ликвидности объекта соглашения к вероятной утрате дохода продавцом и вероятному реальному доходу покупателя. Снижение текущей цены произведет: при полной ликвидности – к явному убытку продавца и реальному убытку покупателя; при пониженной ликвидности – к вероятному убытку продавца и вероятному реальному убытку покупателя. У покупателя доминирует желание выиграть на колебаниях цен, у продавца – застраховаться от последствий этих колебаний. Опционный контракт – это право, а не обязательство купить/продать определенный базисный актив, а также производный инструмент (фьючерс) на протяжении предусмотренного срока, по цене контракта (strike price). При торговле опционами все права остаются за покупателем, а обязанности – за продавцом, за что он получает премию (цену опциона). Опционы торгуются на биржах и вне организованных площадок. Опционы, торгуемые на бирже, называются свободно торгуемыми опционами (exchange traded options). Опционы, основанные на реальном активе, называются спот – опционами, на фьючерсе – опционы на фьючерс. Во внебиржевой торговле обращаются договорные опционы ОТС, а также розничные опционы. Розничные опционы не предлагаются, не перепродаются, не имеют стандартных условий; они могут быть отменены только соглашением с продавцом опциона. Виды опционов: товарный опцион; опцион на акции; валютный опцион; процентный опцион; индексный опцион. Классический опцион на покупку (колл – опцион) удостоверяет право покупателя получить от продавца базовый актив по твердо, установленной в контракте базовой цене, в определенный момент времени. Классический опцион на продажу (пут – опцион) – право покупателя опциона продать продавцу опциона базисный актив по твердо, установленной цене в определенный момент времени. При опционе «колл» изменения прибыли и убытков происходят при повышении цены базового актива, а при опционе «пут» - при снижении цены. Опцион «пут» и «колл» могут содержать встроенные опционы, т.е. дополнительные условия для реализации контракта. Опционы со встроенными опционами подразделяются на: барьерные опционы – помимо обязательных параметров содержат дополнительный параметр – триггер, определяющий наличие или отсутствие прав на совершение сделки. оптимальные опционы или опционы «лук бэк» - предоставляют возможность покупателю совершить сделку по оптимальной доходности в течение срока действия опциона. средние опционы – производные от оптимальных опционов. Процентные опционы – способ защиты от неблагоприятной динамики колебаний процентной ставки. При этом контракт затрагивает только движение ставок. Валютные, используются для защиты от потерь, связанных с колебаниями валютных курсов. Индексные – основываются на фондовых индексах. 13.4. Свопы, кредитные деривативы Своп означают обмен двух валют или других финансовых активов и обратный обмен в согласованную дату. Своп – это операция, состоящая из двух частей: сначала покупается валюта (финансовый актив) по курсу «спот», затем она продается по курсу «форвард». Часто их называют валютным бартером. Валютные свопы классифицируются по нескольким признакам: 1. По срокам заключения: простой (стандартный) своп – первая конверсионная операция заключается на условиях спот, а встречная на условиях форвард; своп форвард/форвард – первое соглашение заключается на условиях форвард, а встречная операция на условиях форвард, но на более длительный срок; своп с датами валютирования до спот – первое соглашение заключается с датой валютирования к споту, встречное – на условиях спот. При этом текущий валютный курс можно использовать как для даты валютирования к споту, так и для даты окончания свопа (непосредственно на споте). Главное, чтобы разница двух курсов составляла сумму форвардных пунктов для соответствующего периода. Дата спот при этом всегда является форвардной датой. 2. По типу заключения: своп типа buy/sell(b/s) – если в первой конверсионной операции валюта покупается, а во встречной – продается; своп типа sell/buy(s/b) – если в первой конверсионной операции валюта продается, а во встречной – покупается. Операция своп может проводиться как с одним контрагентом (банком) так и с несколькими контрагентами. Этапы операции «валютный своп»: Две стороны, имеющие взаимодополняющие интересы, обмениваются долговыми обязательствами в различной валюте по текущему курсу. Каждая из сторон выплачивает проценты по долговым обязательствам, возникающим в результате обмена долгами, в течение срока сделки. По истечению срока сделки стороны опять обмениваются долговыми обязательствами в различной валюте (по сути, обмениваются валютами погашения) по курсу, установленному в контрсоглашении (контракте курс «форвард»). При процентном свопе две стороны обмениваются платежами по равным (по размерам) долговым обязательствам (займы равны, взяты на один срок у разных кредиторов, под фиксированный процент берет одна сторона, под плавающий процент – другая). Каждая сторона обязуется обслуживать платежи другой компании. По завершению контракта выплачивается разница между этими платежами. Соглашения своп обслуживают такие операции: обмен долговыми обязательствами с фиксированными курсами валют; обмен долговыми обязательствами с плавающими курсами валют; обмен долговых обязательств с фиксированными курсами валют на долговые обязательства с плавающими курсами валют; пролонгация открытых позиций при спекулятивной торговле (своп том/некст) на будущее; управление активами и обязательствами, для сохранения прибыльности; для уменьшения валютного риска; хеджирование операций форвард. Кредитные деривативы переносят кредитный риск с одного контрагента по сделке на другого контрагента за определенную плату. Доля таких деривативов на глобальном рынке финансовых производных инструментов – 1%. На этом рынке обращаются: дефолтные свопы и опционы, свопы на совокупный доход, свопы на активы, связанные кредитные ноты , опционы на кредитный спред и др. Свопы на совокупный доход и опционы на кредитный спред наиболее часто используются на рынке долга развивающихся стран и стран с переходной экономикой. Дефолтные свопы и связанные кредитные ноты чаще всего используются при торговле кредитными займами. Отличительные черты кредитных деривативов: кредитный риск основывается на случайных событиях; в своем большинстве кредитные деривативы двухфакторные производные продукты: на их стоимость оказывают влияние – уровень кредитного риска по активу и уровень процентных ставок; условия сделок с кредитными деривативами предусматривают периодический обмен платежами или выплату премии, а не единовременные комиссионные выплаты по другим внебалансовым кредитным продуктам. Это, как правило, расчетные инструменты. Кредитные деривативы позволяют инвестору застраховать себя от риска дефолта на любой период в течение срока обращения базисного актива. Синтетические производные ценные бумаги. Стредл – опционная позиция, которая заключается в одновременном владении опционом «пут» и «колл» на один и тот же финансовый актив (акции). Цена исполнения на «колл» и «пут» одинакова. Стренгл – опцион, позиция которого заключается в долгой позиции по «колл» и долгой позиции по «пут» на один и тот же актив, с одинаковым сроком исполнения, но цена исполнения «колл» выше, чем цена исполнения «пут». Спред «быков» - комбинация покупки и продажи опционов «колл», имеющая цель получить прибыль в случае увеличения цены соответствующего актива. «Замедленный» своп – соглашение, когда стороны соглашаются, чтобы потоки платежей начинались в обозначенный день в будущем. Свопцион – опцион на операцию «своп» Перкс – привилегированные кумулятивные акции, конвертированные в обычные акции. Структурированные облигации – комбинация долговых инструментов с каким-нибудь видом производных инструментов (разница в процентных ставках по разным инструментам, изменение курсов акций, изменение цен на товары и т. п.) 13.5. Глобальный рынок финансовых производных инструментов Структура глобального рынка финансовых деривативов: процентные деривативы: фьючерсы, опционы, свопы, форварды; валютные деривативы: фьючерсы, опционы, свопы, форварды и форвардные свопы; деривативы на индекс: фьючерсы, опционы, форварды и свопы; другие деривативы. Увеличение торговли деривативами происходит за счет биржевого рынка, который в 7 раз превышает внебиржевой. Преимущества внебиржевого рынка деривативов: высокая гибкость контрактной системы; быстрое внедрение новых финансовых инструментов; отлаженная система двухсторонних банковских расчетов. Характерные черты мирового рынка деривативов: удельный вес деривативов, которыми торгуют биржи, уменьшается; по объему торговли валютные и процентные деривативы абсолютно доминируют над товарными и деривативами на акции; более половины торговли деривативами является международной; около половины деривативных контрактов заключается в долларах. |