межд. бизнес (кейсы)i. Международный бизнес внешняя среда и деловые операции
 Скачать 18.52 Mb.
|
|
ВНУТРЕННИЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ Если фирма намеревается расширить свои операции или нуждается в до- полнительном оборотном капитале, она может обратиться к внешним или внутренним источникам финансирования. В случае МНК обращение к вну- тренним источникам усложняется из-за многочисленности связанных с го- ловной фирмой филиалов и разнообразия условий их функционирования. Понятие "финансовые средства" может определяться по-разному, но обыч- но под такими средствами подразумевается денежная наличность. Однако в бизнесе финансовые средства означают гораздо больше, и, как правило, под ними понимают оборотный капитал, т.е. разность между текущими актива- ми и текущими обязательствами. На рис. 19.1 показаны внутренние источники оборотного капитала го- ловной компании и двух ее филиалов. Все три фирмы могут наращивать финансовые средства за счет обычных операций. Такие средства следует ис- пользовать с учетом интересов компании в целом. Один из возможных спо- собов финансирования — кредитование: головная компания может сама выдать кредит французскому филиалу и гарантировать бразильскому полу- чение кредита из внешнего источника. Дополнительный акционерный капитал из головной компании является другим источником финансирования филиала. Финансовые средства могут также поступать из филиала в головную компанию. Филиал объявляет раз- мер дивиденда, подлежащего перечислению головной компании как доход на капитал, или непосредственно предоставляет ей кредит наличными. Это позволяет осуществить рекапитализацию заграничных инвестиций для пе- ремещения дохода из филиала в головную компанию. Процентные выплаты головной компании должны быть дополнительным доходом заграничного происхождения. Проблема здесь может заключаться в обложении процент- ных выплат местным подоходным налогом, но это можно рассматривать как местные издержки ведения дела. Если такой подоходный налог на про- Рис. 19.1 Внутренние источники оборотного капитала Компания располагает самыми разными способами использования внутренней наличности для финансирования операций в любой стране мира. 668 Часть 7 Функции управления, управление операциями и смежные вопросы Ограничения по трансфертным операциям государственным регу- лированием могут сузить возмож- ности использования внутренних финансовых средств. центные выплаты ниже налога на дивиденды, то, значит, в целом налоговые выплаты снизились . Иногда государство создает препятствия для межфирменных займов . В Италии работающие с прибылью компании имели возможность уберечь до- ход от 36%-ного налога путем предоставления денег филиалам под низкий процент. Заимодавец был обязан лишь указать облагаемый налогом доход, на который он устанавливал низкий процент, а заемщик получал доступ к финансовым средствам по низким процентным ставкам. В 1986 г. примерно 30% совокупной задолженности итальянских компаний пришлось на меж- фирменное финансирование. На неитальянские компании, учредившие цен- тральные казначейства в Италии для перемещения здесь средств между "своими" фирмами, распространялась та же схема минимизации налогооб- ложения. Межфирменные кредиты, пересекавшие границы, предоставля- лись по рыночным, а остававшиеся внутри Италии — не по рыночным про- центным ставкам. Однако в 1989 г. итальянское правительство решило от- менить эту льготу, потребовав, чтобы фирмы предоставляли межфирменные кредиты под официальную среднюю учетную ставку процента 8 Межфирменные финансовые связи приобретают особое значение, когда М Н К растет и структурно усложняется. Товары и кредиты могут переме- щаться между филиалами, в результате чего растут суммы к получению и выплате. Фирмы могут перемещать деньги между взаимосвязанными под- разделениями, выплачивая их быстро (ускорение платежей), но могут и на- капливать финансовые средства, задерживая платежи (задержка платежей). Они могут также корректировать величину платежей, произвольно увели- чивая или уменьшая стоимость межфирменных сделок по сравнению с со- ответствующими рыночными ценами. Эта стратегия более подробно рас- смотрена в разделе, посвященном трансфертным ценам. УПРАВЛЕНИЕ ГЛОБАЛЬНЫМИ ПОТОКАМИ ДЕНЕЖНОЙ НАЛИЧНОСТИ Высокой сложностью отличаются проблемы управления глобальными по- токами денежной наличности. Свою лепту в усложнение этого процесса вносят государственные ограничения на перемещение финансовых средств, различия в темпах инфляции и колебания валютных курсов. Общие принципы Здесь мы рассмотрим общие принципы управления глобальными потоками денежной наличности без анализа инфляционных рисков и колебаний ва- лютных курсов. Эффективное управление денежной наличностью — одна из важнейших задач, стоящих перед МНК, для ее решения необходимо най- ти ответы на следующие три вопроса: 1. Каковы корпорационные и местные потребности в наличности? 2. Каким образом возвращается и сводится в едином центре наличность филиалов? 3. Что делать со сведенной в единый центр наличностью? В оригинале — "intercompany lending", т.е. займы между взаимосвязанными компаниями, в том числе входящими в одну и ту же корпорацию в качестве дочерних компаний, филиалов, отделений, центров прибыли и т. п. (Прим. ред.) Глава 19 Финансовая функция многонациональных корпораций 669 Рис. 19.2 Цикл движения денежной наличности Этот цикл охватывает получение наличности от продажи продукции и оплату наличными факторов производства В общем виде цикл движения денежной наличности фирмы изображен на рис. 19.2. МНК инкассирует и выплачивает наличность в ходе нормаль- ного операционного цикла, затем взаимодействует с финансовыми учреж- дениями, например коммерческими и инвестиционными банками, в целях мобилизации и вложения наличности в дело. Перед перечислением любой денежной наличности в контрольный центр — региональный или головной — необходимо путем составления бюджетов и прогнозов тщательно оценить местные потребности в денеж- ной наличности. Поскольку в прогнозе денежная наличность определяется с избытком по отношению к текущим потребностям, руководитель также узнает из прогноза, сколько наличности он может инвестировать для полу- чения текущей прибыли. Хорошая система отчетности позволяет точно определять глобальные по- требности в денежной наличности. Однако существуют четыре основные при- чины, затрудняющие предоставление головной компании высококачественной информации: 1) языковые барьеры; 2) сопротивление на местах; 3) техниче- ские трудности; 4) ограничения, накладываемые государственными органами. Языковые трудности очевидны. Сопротивление на местах зачастую обу- словлено несовпадением культур в том смысле, что заграничные филиалы хотят ощущать себя более независимыми, чем это желательно для головной компании. Информационные требования часто воспринимаются как угроза независимости филиала, нежели как необходимость. Технические трудности могут возникать, когда потоки данных пересека- ют национальные границы. В развивающихся странах может отсутствовать эффективная информационная инфраструктура. В некоторых случаях ока- зываются несовместимыми компьютерные системы корпорации и филиала. МНК используют разнообразные каналы передачи данных, добиваясь со- пряжения с местными информационными инфраструктурами. Государст- венные ограничения могут быть самыми разными: от правил простой пере- дачи данных до правил реального перемещения финансовых средств. Огра- ничения типа использования для передачи данных только определенных ка- Составление бюджетов и прогно- зов имеет большое значение для оценки потребностей фирмы в де- нежной наличности Существуют четыре преграды на пути внутрифирменного обмена информацией • несовпадение языков, • противодействие на местах, ча- сто в силу особенностей куль туры, • технические трудности, • государственное регулирование информационных потоков 670 Часть 7 Функции управления, управление операциями и смежные вопросы Дивиденды — хороший источник внутрифирменного финансирова- ния, но многие страны часто вво- дят ограничения на их свободное перемещение. налов и конкретных форматов могут становиться причиной задержки пере- дачи информации 9 После адекватного определения местных потребностей в средствах уп- равляющий потоками денежной наличности должен решить, можно ли по- зволить местному руководителю инвестировать излишек наличности в рас- ширение предприятия или он должен направить его в центр. Если управле- ние наличностью централизовано, руководитель филиала должен найти способ перемещения средств. Объявление дивиденда — простейший спо- соб перераспределения наличности, но государственные ограничения могут снижать его эффективность. Валютный контроль может препятствовать пе- ремещению суммы дивидендов, необходимой фирме. В некоторых странах размер дивиденда увязывается с объемом инвестиций в местное предпри- ятие, тогда головная компания обязана разработать методы переоценки фи- ксированных активов с целью увеличения инвестиционной базы филиала. В Бразилии, например, если среднегодовые объявленные нетто дивиденды и чистая прибыль заграничного отделения (после выплаты путем вычета 25%-го налога), превышают 12% средних за три года зарегистрированных иностранных инвестиций, то они облагаются дополнительным налогом в размере 40—60% возвращаемой суммы 1 0 . Наличность можно также пере- мещать в форме роялти и гонораров в оплату управленческих услуг, выплат в погашение основной суммы кредитов и процентов по ним. Многие развивающиеся страны с большим внешним долгом, например Бразилия, создают затруднения для фирм, пытающихся перевести деньги за границу. Таким способом они хотят ограничить отток иностранной валю- ты. Одна американская компания, ведущая в Бразилии крупные операции, переводит средства из этой страны в форме дивидендов, выплат в погаше- ние кредитов и комиссионных за продажу товаров. Бразильский филиал рассматривается как производственное предприятие, и все экспортные про- дажи осуществляются сбытовым филиалом головной фирмы, находящимся в США. Созданный в Бразилии производственный филиал финансировался преимущественно с помощью заемного, а не собственного капитала. Голов- ная компания могла бы получать больше наличности из Бразилии в форме выплат в погашение основной суммы кредитов и процентов по ним, чем путем перечисления дивидендов, которые облагаются высоким налогом. За продажу продукции в другие страны бразильскому филиалу разрешено вы- плачивать комиссионные сбытовой компании в США, что позволяет пос- ледней перечислять больше средств в другие страны. Бразильское прави- тельство постоянно пытается снизить размер этих комиссионных, а голов- ная компания — увеличить. В середине 1989 г. бразильское правительство ввело административный контроль над оттоком средств из бразильских филиалов в адрес головных компаний. По требованию правительства М Н К , желающая возвратить средства, обязана получить на высоком уровне разрешение центрального банка; финансовые управляющие одной из М Н К сообщали, что только на ознакомление с соответствующей заявкой у местных бюрократов уходит 30—45 дней. Такие компании, как "Ром энд Хаас", были вынуждены инве- стировать невозвращенную наличность в высокодоходные финансовые ин- струменты или в основные фонды, например землю и здания 11 Установление трансфертных цен Установление трансфертных цен — еще один способ перемещения налич- ности. Трансфертная цена (transfert price) — это цена продажи взаимосвя- Глава 19 Финансовая функция многонациональных корпораций 671 Трансфертная цена устанавлива- ется на товарно-материальные за- пасы, продаваемые друг другу вза- имосвязанными сторонами в ходе операций, часто называемых внут- рифирменными сделками Основные детерминанты полити- ки установления трансфертных цен таковы • правовые факторы, • требования, обусловленные по- рядком управления потоками денежной наличности, • характеристики местной дело- вой среды. Множественность целей может усложнять формулирование по- литики установления трансферт- ных цен. занными подразделениями друг другу товарно-материальных запасов. Она может быть рыночной и нерыночной. При установлении рыночной транс- фертной цены исходят из преобладающих рыночных цен на продукцию, ко- торой обмениваются подразделения в корпорационной группе. В системе нерыночных цен в качестве базы берут нечто иное, нежели рыночная цена, устанавливаемая так, будто между сторонами нет никакой связи. Если го- ловная компания продает товарно-материальные запасы филиалу, то высо- кая трансфертная цена на них способствует сосредоточению наличности в кассовом центре. То же самое происходит, если филиал обязан продавать запасы головной компании по низким трансфертным ценам. В одном из опросов по политике установления трансфертных цен аме- риканскими фирмами выявлено, что наиболее заметно влияют на решения в данной сфере следующие факторы: 1) состояние рынка в другой стране; 2) острота конкуренции в другой стране; 3) приемлемый для заграничного филиала уровень прибыли; 4) федеральные подоходные налоги в США; 5) состояние экономики другой страны; 6) ограничения на импорт; 7) та- моженные пошлины; 8) ценовой контроль; 9) налогообложение в другой стране; 10) валютный контроль 12 . Само по себе управление потоками на- личности не названо в числе важнейших факторов. Однако когда все фак- торы были сгруппированы по признаку общих характеристик, то оказалось, что внешние воздействия на потоки наличности ранжированы вторыми по значению после местных особенностей. Трудно в полной мере полагаться на результаты опросов, поскольку не- возможно оценить правдивость ответов. Исследователь не вправе считать все ответы правдивыми, учитывая особый характер политики установления трансфертных цен, но в ходе последнего опроса сделано несколько интерес- ных выводов. Во-первых, переменные правового аспекта и размера фирмы оказались наиболее важными для политики установления трансфертных цен. К правовым переменным отнесено соответствие: 1) порядку налогообложе- ния в США; 2) налоговому таможенному законодательству страны-реципи- ента; 3) правилам и требованиям финансовой отчетности; 4) антитрестов- скому и антидемпинговому законодательству страны-реципиента. Из этого перечня правовых факторов следует, что фирмы предпочитают использовать системы рыночных трансфертных цен. Кроме того, крупные фирмы более склонны применять именно такие системы, поскольку использование неры- ночных трансфертных цен может повлечь за собой обвинения в неблаговид- ном поведении. Исследователи не обнаружили свидетельств в пользу того, что системы нерыночных трансфертных цен применяются в силу нестабиль- ности социокультурной атмосферы, воздействия внешних экономических факторов (например, валютного контроля, ценового контроля и т.п) и поло- жения фирмы (например, увеличения доли рынка, повышения конкуренто- способности заграничных филиалов, оценки показателей эффективности ра- боты) l3 . Этот вывод интересен тем, что во многих предыдущих исследова- ниях именно эти переменные назывались ключевыми. Одна из трудностей принятия решений об установлении трансфертных цен состоит в возможной противоречивости множества целей. Например, при высокой трансфертной цене на запасы, поступающие из головной ком- пании в филиал, денежная наличность сосредоточивается в головной ком- пании и доход растет в силу повышенной стоимости продаваемых товаров. Однако если корпорационный налог для филиала значительно ниже, чем для головной компании, более целесообразным может быть сосредоточе- ние прибылей в филиале, поскольку тогда можно воспользоваться налого- выми послаблениями. В этом случае подход к установлению трансфертных 672 Часть 7 Функции управления, управление операциями и смежные вопросы На трансфертные цены не распро- страняются некоторые из тех ог- раничений, что действуют в отно- шении дивидендов и процентных платежей. Налоговое законодательство мно- гих стран ограничивает свободу установления трансфертных цен. Избыток денежной наличности можно использовать для погаше- ния долговых обязательств, фи- нансирования новых инвестиций или покупки финансовых инстру- ментов. цен должен быть противоположен описанному. Ясно, что перед выбором политики в сфере установления трансфертных цен необходимо тщательно проанализировать общее воздействие на М Н К той или иной схемы цено- образования. Выгоды от применения системы трансфертных цен для перемещения наличности заключаются в том, что на наличность в этом случае не распро- страняются подоходные налоги и ограничения, действующие в отношении дивидендов и роялти. Это особенно важно для предприятий в тех странах, с которыми США не имеют налоговых соглашений и где высоки налоги путем вычета. США заключили налоговые соглашения всего с 30 страна- ми. В то же время произвольное установление трансфертных цен может за- труднять оценку эффективности работы предприятий. Руководители фи- лиалов, получающих статус "центр прибыли" , не видят стимулов для себя, если они не могут контролировать принятие решений о ценообразовании или влиять на них. При установлении трансфертных цен важен и выбор валюты. Амери- канская компания, определяющая все трансфертные цены в долларах, по существу, перекладывает бремя управления валютными рисками на филиа- лы. В середине 80-х годов многие фирмы начали переходить на трансферт- ные цены в местных валютах, что обусловлено высокой нестабильностью таких валют и стремлением головных компаний обеспечить адекватное реа- гирование на подобную нестабильность на глобальном уровне . Согласно исследованию, охарактеризованному выше, важной перемен- ной является также правовой аспект. В последние несколько лет значительно изменилось налоговое законодательство в отношении разных вариантов ус- тановления трансфертных цен. Налоговое управление считает, что перед вы- бором стратегии установления трансфертных цен М Н К следует обращаться в Налоговое управление с запросом о заблаговременном определении право- мочности ее действий. Компания должна представить описание выбранной политики в Налоговое управление, которое затем определит, соответствует ли она установленным нормам. В 1991 г. было много разговоров о том, что Налоговое управление не вправе запрашивать базовую информацию, так как та может попасть к конкурентам 15 . Очевидно, однако, что Налоговое управ- ление отдает предпочтение политике установления трансфертных цен, допу- скающей точные сопоставления. Это означает, что головной компании сле- довало бы устанавливать для филиалов такие же цены на компоненты и из- делия, какие устанавливаются для независимых третьих сторон 16 После того как денежная наличность возвращена в центральную кассу, управляющий денежной наличностью должен решить, что с нею делать. Очевидно, он начнет с удовлетворения всех денежных потребностей систе- мы. Свободный остаток наличных средств можно использовать для пога- шения долговых обязательств, финансирования новых предприятий или просто для получения прибыли путем приобретения имеющих широкое хо- ждение на мировых рынках ценных бумаг. Удачным примером такой стратегии служат действия немецкой фарма- цевтической фирмы "Байер". В конце 70-х — начале 80-х годов фирма ин- вестировала миллиарды долларов в расширение производства (преимуще- ственно в США), в то время как почти все ее конкуренты осторожничали и выжидали. Эта стратегия, по-видимому, принесла фирме успех, поскольку мощный приток наличности из разных стран мира позволил ей погасить значительную часть связанных с инвестициями долговых обязательств. Филиалы, имеющие статус "центр прибыли", находятся на полном самофинансировании. (Прим. ред.) Глава 19 Финансовая функция многонациональных корпораций 673 Часть ликвидных средств фирма потратила для приобретения товарно-ма- териальных запасов, деноминированных в долларах, использовав их как хедж против риска роста цен и повышения курса доллара 17 Покупая ценные бумаги в любой стране, но не в той, где находится штаб-квартира, компания может диверсифицировать свой риск, связанный с получением достаточной прибыли на капиталовложения. В силу несовпа- дения циклов экономического роста в разных странах прибыль на инвести- ции, получаемая компанией в странах с благополучной экономикой, может компенсировать недополучение прибыли от инвестиций в странах с эконо- микой в состоянии стагнации. Однако, как указал менеджер, управляющий одним из пенсионных фондов: "Вы имеет дело со стабильностью других стран и с экспроприациями, т.е. с факторами, которые, как представляется, вне нашего влияния" 18 |