межд. бизнес (кейсы)i. Международный бизнес внешняя среда и деловые операции
Скачать 18.52 Mb.
|
ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫМ РИСКОМ Основные стратегические вопро- сы таковы • определение и измерение риска, • формулирование стратегии в сфере отчетности, • выбор стратегии управления рисками, • определение стратегии хеджи- рования МНК должны определять разно- видности валютного риска, кото- рые следует контролировать и из- мерять Для адекватной защиты активов от рисков, связанных с колебаниями ва- лютных курсов, руководству следует: 1) определить и измерить риски; 2) создать и внедрить систему отчетности, позволяющую отслеживать рис- ки и колебания валютных курсов; 3) утвердить политику распределения от- ветственности за управление рисками; 4) сформулировать стратегию защи- ты от рисков путем хеджирования. Измерение Практически на все МНК распространяются риски трех разновидностей, рассмотренные выше. Для разработки реалистичной стратегии хеджирова- ния компания должна прогнозировать уровень риска, связанный с каждой валютой из числа тех, в которых она ведет расчеты по своим операциям. Поскольку риски указанных трех видов сильно различаются между собой, конкретный риск следует определять по каждой валюте в отдельности. В то же время конверсионный риск при расчетах в бразильских крузейро необ- ходимо отделить от риска, связанного с валютными сделками в крузейро Дело в том, что риск, связанный с валютными сделками, означает реальный поток наличности, а конверсионный риск может не означать этого. Поэто- му фирма может выбирать разные варианты стратегии ограждения себя от валютного риска в зависимости от его разновидностей. Часть 7 Функции управления, управление операциями и смежные вопросы Прогнозирование валютных курсов Другой важнейший аспект измерения сопряжен с прогнозированием ва- лютных курсов применительно к выявленному риску. Оценка будущих из- менений валютных курсов напоминает использование хрустального шара для гадания: методы оценки изменяются от традиционной интуиции до сложных экономических моделей, но во всех случаях с переменным успе- хом. Независимо от принятого фирмой решения менеджеры должны оце- нить диапазоны, в которых может колебаться курс той или иной валюты на соответствующем временном отрезке. Для отслеживания валютных курсов фирмы иногда обзаводятся собст- венными группами прогнозирования, привлекая в них экономистов, зани- мающихся также прогнозами отношений с банками. Эти специалисты должны оценить направление, величину и временной отрезок изменения валютного курса. Есть фирмы, которые для составления прогнозов подря- жают сторонние организации. Система отчетности Как только компания выработала стратегию определения валютных рисков и оценки динамики валютных курсов, она должна разработать и внедрить систему отчетности, обеспечивающую защиту от рисков. В силу характера задачи следует объединить активные усилия заграничных предприятий и центральных подразделений компании. Вклад иностранных филиалов ва- жен для повышения качества информации, используемой при прогнозиро- вании. Валютные курсы изменяются часто, поэтому информация должна поступать от тех, кто "держит руку на пульсе" той или иной страны. Кроме того, хеджирование дает максимальный эффект только в том случае, когда налажено тесное взаимодействие с персоналом заграничных филиалов. Контроль уровня валютного риска из центра важен для более эффек- тивной защиты ресурсов. Каждое подразделение может определять уровень валютных рисков для себя, но при этом не следует забывать, что и корпора- ция в целом находится под риском. При выборе политики хеджирования для корпорации можно не принимать во внимание тот факт, что валютные риски структурных составляющих организации (т.е. отделений, дочерних компаний, филиалов и т.п.) могут компенсировать друг друга. Руководство обязано разработать систему единой отчетности, пригод- ную для всех подразделений, отчитывающихся перед МНК. В отчете долж- ны быть идентифицированы счета под риском, которые центральное руко- водство хочет контролировать; находящиеся под риском позиции каждого счета с указанием соответствующей валюты, а также временные периоды, на которые распространяется оцененный риск. В каждом риске необходимо выделить составляющие: риск, связанный с валютной конверсией, и риск, связанный с валютными сделками, при этом последний необходимо увязать с входящими и исходящими потоками наличности во времени. Охватываемые анализом временные периоды зависят от особенностей деятельности компании. Один из вариантов — контроль потоков налично- сти на временных отрезках малой и большой длительности. Это может быть жестко установленная последовательность: 30, 60 и 90 дней; 6, 9 и 12 месяцев; 2, 3 и 4 года и т.п. Причина удлинения отчетных периодов может заключаться в том, что некоторые оперативные планы, например строи- тельства завода или реализации производственного цикла, могут требовать длительного времени 28 С привлечением внутренних или сторонних экспертов компания должна прогнозировать колеба- ния валютных курсов. Компания должна разработать систему отчетности, обеспечиваю- щую функционирование персона- ла в центре и на местах. 680 Глава 19 Финансовая функция многонациональных корпораций 681 Установив уровень риска, каждое базовое подотчетное подразделение направляет соответствующие данные на следующий уровень иерархии для предварительной консолидации. Этому уровню может соответствовать ре- гиональная штаб-квартира (например, по Латинской Америке или Европе) или продуктовое отделение; уровень всегда зависит от организационной структуры фирмы. Предварительная консолидация позволяет регионально- му управлению или продуктовому отделению классифицировать уровень риска по счетам и валютам на каждый отчетный период. Отчеты с мест должны быть постоянными, строго периодичными и стандартизованными, только в этом случае при формулировании стратегии будет обеспечена сов- местимость данных и их независимость от времени. Окончательный вид от- четность приобретает на уровне корпорации. Здесь уже можно определять уровень валютного риска для корпорации в целом и формулировать вари- анты стратегии, наилучшим образом удовлетворяющие ее интересы. Централизованное управление ва- лютными рисками позволяет со- кращать соответствующие расхо- ды и привлекать со стороны ква- лифицированных экспертов. Политика управления валютными рисками Руководству важно решить, на каком уровне следует определять и реализо- вать различные варианты стратегии хеджирования. Для достижения макси- мальной эффективности хеджирования соответствующую политику следует разрабатывать на корпорационном уровне. Имея достаточно широкое представление об общем уровне валютных рисков, а также затратах на реа- лизацию вариантов стратегии на разных уровнях корпорации, осуществи- мости таких вариантов, финансовый отдел корпорации обычно бывает в со- стоянии разработать экономичную программу управления валютным рис- ком. С ростом размеров и сложности структуры корпорации может возник- нуть потребность в децентрализации системы принятия решений хотя бы в отдельных аспектах для повышения гибкости и быстроты реагирования на непрерывно изменяющиеся параметры мировых денежных рынков. Однако подобную децентрализацию следует проводить в рамках политики, четко обозначенной на уровне корпорации. Подобную стратегию применяет "Дженерал Моторс". Некоторые компании, например "Истмен Кодак" и "Нестле Фудз", реа- лизуют операции хеджирования, создавая для этого внутрифирменные тор- говые бюро, центры прибыли, находящиеся на полной самоокупаемости. Однако МНК чаще придерживаются более традиционного подхода и пред- почитают страховаться от рисков, нежели извлекать из управления рисками огромные прибыли. "Мэттел", американская фирма по производству дет- ских игрушек, проводит четкую разделительную черту между двумя подхо- дами. Фирма сочетает опыт внутрифирменных специалистов и привлекае- мых со стороны менеджеров. Финансовый отдел не считает себя в силах уп- равлять валютными рисками так, чтобы использовать открывающиеся при этом возможности, поэтому он передал часть функций по управлению рис- ками стороннему менеджеру, специализирующемуся на валютных рисках, для получения дополнительной прибыли . Другой аспект стратегии управления связан с решениями по поводу то- го, от каких именно валютных рисков и на каком уровне в иерархии корпо- рации следует страховаться с помощью хеджирования. Выше выявлено не- сколько разновидностей валютных рисков, но далеко не все фирмы воспри- нимают их одинаково. Например, "Кодак" определяет валютный риск от- носительно потока наличности во времени, в основном игнорируя компо- нент конверсионного риска 30 . В то же время казначей фирмы "Кока-Кола" не согласен с таким подходом. "С финансовой точки зрения все риски явля- 682 Часть 7 Функции управления, управление операциями и смежные вопросы ются текущими рисками", — считает он 3 1 . Заместитель казначея фирмы "Блэк энд Декер" рассуждает аналогично. Его точка зрения сводится к то- му, что конверсионный риск может быть причиной уменьшения количест- ва ценных бумаг у фирмы и увеличения значения заемных средств, что мо- жет влиять на издержки, связанные с займами. Он считает, что конверсион- ный риск следует устранять на все 100% . Эффективное управление валютными рисками сопряжено и с приняти- ем решения относительно того, какие именно риски существенны, после чего можно создавать структуру управления ими. Стратегия хеджирования может быть операционной и контракт- ной. К вариантам оперативной страте- гии относятся: • метод ускорения и задержки внутрифирменных платежей, • использование местных креди- тов для уравновешивания мест- ных активов. Варианты стратегии хеджирования После того как фирма идентифицировала уровень валютного риска и опре- делила, какие именно риски для нее опасны, она может хеджировать или защитить свои позиции в условиях риска от колебаний валютных курсов. Фирма может делать выбор из самых разных вариантов стратегии, каждому из которых присущи свои последствия для эффективности по критерию "затраты — выгода" и операционной деятельности фирмы. Наиболее безо- пасно для фирмы сбалансированное положение, при котором находящиеся под риском активы равны находящимся под риском обязательствам. Отсю- да вытекает потребность в разработке оперативной стратегии, обеспечиваю- щей хеджирование валютных рисков. Основные для М Н К методы защиты от валютных рисков — управление балансом и метод ускорения и задержки платежей. Кроме того, фирма может использовать для хеджирования риска ряд контрактных возможностей, например форвардные валютные контрак- ты и валютные опционы. Варианты оперативной стратегии. Для снижения уровня валютного рис- ка с помощью оперативной стратегии руководству следует определить по- требности филиала в оборотном капитале. Хотя может быть целесообраз- ной ускоренная инкассация причитающихся к получению платежей в стра- не с высоким уровнем инфляции, когда ожидается девальвация местной ва- люты, фирме следует учитывать последствия отказа от продления кредитов для своей конкурентоспособности. В реальной жизни управление оборотным капиталом в условиях валют- ного риска основано на предположении, согласно которому стоимость ва- лют изменяется в одном направлении. Страны со слабой валютой обычно (хотя и не всегда) страдают от инфляции. Методы защиты активов, когда валюта обесценивается, приложимы и к защите от инфляции. Инфляция снижает покупательную способность местной валюты, а девальвация умень- шает эквивалент в иностранной валюте. В условиях слабой валюты наличность филиалов следует как можно бы- стрее возвращать головной компании или инвестировать на месте в то, сто- имость чего растет, например в фиксированные активы. Счета дебиторов желательно инкассировать как можно быстрее, когда они деноминированы в местной валюте, и оттягивать сроки инкассации, когда деноминация осу- ществляется в более надежной валюте. С долговыми обязательствами сле- дует работать прямо противоположным способом. Политику в отношении товарно-материальных запасов определить тру- дно. Если считается, что запасы находятся под риском, следует поддержи- вать их минимально возможный уровень, исходя из загрузки предприятия. Но поскольку стоимость запасов обычно растет вследствие роста цен, они могут служить надежной защитой от инфляции и колебаний валютных кур- Глава 19 Финансовая функция многонациональных корпораций 683 Ускорение означает опережающие против установленных сроков ин- кассацию или платежи. Задержка означает инкассацию или платежи с запаздыванием против установленных сроков. сов. Если товарно-материальные запасы импортируются, то перед ожидае- мым понижением курса местной валюты их следует накапливать, так как после снижения этого курса при не изменившейся стоимости партии товара в иностранной валюте она повысится в местной валюте. В случае если дей- ствует ценовой контроль или остра конкуренция, филиал может не иметь возможности повышения цен на товарно-материальные запасы. Тогда запа- сы можно рассматривать точно так же, как наличность и счета дебиторов. Указанные выше принципы следует использовать прямо противоположным образом, когда ожидается повышение курса местной валюты, т.е. держать на возможно более высоком уровне запасы наличности и счета дебиторов и как можно быстрее погашать задолженность. Самый безопасный подход — поддержание нетто позиции на невысоком уровне. Использование заемного капитала для уравновешивания валютного ри- ска представляет определенный интерес. Многие фирмы взяли на вооруже- ние стратегию "занимать на местах", особенно в странах со слабой валютой. Проблема при этом состоит в том, что процентные ставки по займам в та- ких странах обычно настолько высоки, что приходится искать компромисс между затратами на заем средств и потенциальными убытками по причине колебаний валютного курса. Стратегия фирмы "Кока-Кола", например, за- ключается в том, что по меньшей мере половина ее нетто позиции по акти- вам под риском в других странах компенсирована займами в иностранных валютах . Фирма "Блэк энд Декер" также прибегает к местным займам для хеджирования нетто позиции по активам под риском, но каждый валютный риск анализируется индивидуально, а не покрывается автоматически зай- мом на месте . Защита от убытков, обусловленных риском в связи с валютными сдел- ками, очень сложна. При работе с иностранными потребителями для фир- мы всегда безопаснее провести сделку в валюте страны базирования. И на- оборот, можно осуществлять закупки в менее сильной, а продажи в более сильной валюте. Если фирма вынуждена делать закупки в сильной, а прода- жи в слабой валюте, ей следует учитывать этот фактор при составлении контрактов или попытаться сбалансировать входящие и исходящие потоки наличности с помощью более хитроумной стратегии продаж и закупок. Метод ускорения и задержки платежей. Еще один вариант оператив- ной стратегии, известной как "метод ускорения и задержки", часто исполь- зуется для защиты потоков денежной наличности между взаимосвязанными подразделениями, например головной компанией и ее филиалами. Страте- гия ускорения (lead strategy) означает инкассацию иностранной валюты на счета дебиторов до наступления сроков, когда ожидается ослабление ино- странной валюты, и расчеты с поставщиками и кредиторами до наступле- ния сроков, когда ожидается усиление иностранной валюты. Стратегия за- держки (lag strategy) означает, что фирма задерживает получение платежей на счета дебиторов, когда ожидается усиление иностранной валюты, и за- держивает расчеты с поставщиками и кредиторами, когда ожидается ослаб- ление иностранной валюты. По-другому об этом можно сказать следую- щим образом: фирма спешит принять и не спешит отдать сильную валюту, спешит отдать и не спешит принять слабую валюту. К примеру, японский филиал фирмы "Дженерал Электрик" использовал стратегию задержки в 1984 г., когда японская иена была сравнительно слаба по отношению к дол- лару. Поскольку по прогнозу фирмы ожидалось усиление иены, она задер- жала выплату дивиденда своей головной компании в иенах до начала повы- шения курса японской валюты. 684 Часть 7 Функции управления, управление операциями и смежные вопросы Форвардные контракты можно использовать для установления фиксированного обменного курса в будущих сделках. Валютные опционы можно ис- пользовать когда необходимо га- рантировать доступ к иностран- ной валюте по установленному за ранее обменному курсу Метод ускорения и задержки платежей гораздо проще применять среди взаимосвязанных подразделений, когда финансист головной компании мо- жет оценить потенциальные выгоды определенной политики и реализовать ее. Со стратегией ускорения и задержки платежей сопряжены две пробле- мы. Во-первых, она не годится, когда речь идет о перемещении средств крупными суммами. Если сравнительно редко принимаются решения, за- трагивающие небольшие денежные суммы, то системой управлять неслож- но, но с увеличением числа и частоты сделок управление затрудняется. Во- вторых, как об этом говорилось выше, ускорение и задержка платежей час- то подпадают под контроль государства, поскольку перемещения денежных средств отражаются на платежном балансе страны. Форвардные валютные контракты. В дополнение к оперативной страте- гии, о которой говорилось выше, фирма может использовать некоторые возможности, заложенные в характере заключаемых контрактов. Наиболее распространен форвардный контракт, который заключается между фир- мой и банком на поставку иностранной валюты по установленному обмен- ному курсу и в строго определенные сроки. Предположим, например, что американский производитель продает анг- лийскому производителю товары на 1 000 000 ф. ст. с оплатой в течение 90 дней. Наличный курс составляет 1,9000, а форвардный — 1,8500 долл. /ф. ст, через 90 дней фактический обменный курс — 1,8700 долл /ф. ст. В момент продажи операция зарегистрирована в бухгалтерских книгах экспортера на сумму 1 900 000 долл. , в соответствующий счет дебитора вписана такая же сумма. Однако экспортера беспокоит валютный риск, поэтому он может за- ключить форвардный контракт, который гарантирует ему поступление причи- тающейся суммы, конвертированной в доллары по курсу 1,8500 долл/ф. ст. Следовательно, он получит 1 850 000 долл. , заплатив за защиту от валютного риска 50 000 долл. Фирма может также ждать 90 дней, инкассировать сумму целиком и выиграть за счет более высокого обменного курса. Если исходить из фактического (через 90 дней) курса 1,8700 долл /ф. ст, то экспортер полу- чит 1 870 000 долл., что несколько ниже начальной суммы в 1 900 000 долл., но выше, чем по форвардному контракту — 1 850 000 долл. В случае же по- вышения курса доллара до 1,8000 долл /ф. ст. посредством заключения фор- вардного контракта экспортер выиграл бы гораздо больше. Валютные опционы. Валютный опцион — это сравнительно недавно поя- вившийся валютный финансовый инструмент. Он более гибок, чем фор- вардный контракт, поскольку закрепляет за покупателем право, не налагая на него дополнительных обязательств, купить или продать иностранную ва- люту на определенную сумму по оговоренному обменному курсу в течение установленного периода. Предположим, к примеру, что американский экспортер решил про- дать товары английскому импортеру на сумму 1 000 000 ф. ст, когда об- менный курс составлял 1,9000 долл /ф. ст. В то же самое время экспортер пришел на Филадельфийскую фондовую биржу и заключил опционное со- глашение на продажу им фунтов стерлингов в обмен на доллары по курсу 1,9000 долл /ф.ст., уплатив опционную премию в размере 25 000 долл. По получении 1 000 000 ф.ст. от импортера экспортер должен решить, pea- лизовывать ли ему опцион. Если текущий обменный курс окажется выше 1,9000 долл /ф. ст., экспортер откажется от опциона, поскольку может вы играть больше, конвертировав фунты стерлингов в доллары по рыночному курсу. Он потеряет, правда, 25 000 долл. , эта сумма играет роль страховки Глава 19 Финансовая функция многонациональных корпораций 685 Но если текущий обменный курс упадет ниже 1,9000 долл./ф. ст. и составит, скажем, 1,8000 долл./ф. ст., экспортер реализует опционное соглашение и продаст фунты стерлингов по курсу 1,9000 долл./ф. ст. На его счет поступит 1 900 000 долл. за вычетом опционной премии в размере 25 000 долл. Так сложилось, что фирмы предпочитают заключать форвардные конт- ракты, когда величина и срок поступления будущего потока наличности из- вестны. Гибкость опционов делает их привлекательными для фирм, когда в отношении величины и сроков будущих потоков наличности существует значительная неопределенность. Хотя опцион может показаться более до- рогим финансовым инструментом, чем форвардный контракт, особенно когда валютные рынки очень нестабильны, в ряде случаев гибкость опцио- на может сделать его весьма полезным. Опционами — опять же в силу их гибкости — чаще пользуются казначеи корпораций; эта тенденция усили- лась с середины 80-х годов. Существует ряд других финансовых инструментов, которыми может вос- пользоваться фирма для хеджирования валютного риска, однако форвардный контракт и валютный опцион являются наиболее распространенными. ФИНАНСОВЫЕ АСПЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ МНК, наметившая инвестиции за границей, располагает для реализации своего намерения многочисленными возможностями. Головная компания должна определить соотношение собственных и заемных средств, необходи- мое для осуществления ее плана, и выбрать рынок капитала, через который можно обеспечить необходимое финансирование. Есть по меньшей мере две основные причины, по которым соотношение собственных и заемных средств для филиала может отличаться от такового для головной компа- нии. Во-первых, отношение к этому показателю в стране базирования фи- лиала может быть не таким, как в стране базирования головной компании. Фирмы Японии и Германии обычно больше полагаются на заемный, а не на собственный капитал по сравнению с их американскими конкурентами. Во-вторых, если в стране базирования головной компании ставки нало- га, политика ремиссии дивидендов и способы валютного контроля шире, чем в стране пребывания фирмы, это в одних ситуациях может вынуждать фирму больше полагаться на заемный, а в других — на собственный капи- тал. Соотношение заемного и собственного капитала в МНК будет средне- взвешенной величиной таких соотношений по всем самостоятельным под- разделениям в структуре корпорации. Японские, немецкие и швейцарские фирмы традиционно опираются на заемное финансирование, поскольку при невысоких процентных ставках в их странах оно доступнее, чем на фон- довом рынке. Повышение процентных ставок и улучшение положения фон- довых рынков в последние годы подтолкнули фирмы перечисленных стран перейти к смешанному финансированию. Инвестиционные проекты часто сравнивают методом оценки дисконти- рованных, т.е. приведенных к единому моменту времени, потоков денеж- ной наличности. Ниже перечислены аспекты, которые следует принимать во внимание при составлении бюджета долгосрочных расходов фирмы по заграничному проекту: 1. Необходимо проводить различие между совокупными потоками налич- ности по проекту и потоками наличности, возвращаемой головной ком- пании. Часть 7 Функции управления, управление операциями и смежные вопросы 2. В силу несовпадения систем налогообложения, ограничений на финан- совые потоки, местных норм, финансовых рынков и институтов, финан- сирование и возвращение средств родительской фирме следует указы- вать в налоговых документах. 3. Разные темпы инфляции в тех или иных странах со временем могут сильно повлиять на конкурентоспособность (и, следовательно, на пото- ки наличности). 4. Колебания валютных курсов могут изменить конкурентоспособность заграничного филиала. 5. Политические факторы могут резко уменьшить стоимость заграничных инвестиций. 6. Окончательную продажную стоимость трудно оценить, поскольку ры- ночная стоимость проекта может быть разной для покупателей из стра- ны базирования филиала, страны базирования головной компании и третьих стран 3 5 Головная фирма должна сравнить данный проект с другими своими проектами по чистой текущей стоимости или внутрифирменной норме до- хода на капитал. В то же время необходимо сравнить этот проект с другими проектами в стране базирования филиала. Руководству следует рассмотреть потоки денежной наличности под дву- мя углами зрения: 1) совокупные потоки наличности, доступные для мест- ных подразделений; 2) поток наличности, доступный для головной компа- нии. С учетом стартовых инвестиций следует оценить исходящие относи- тельно головной компании потоки наличности, особенно если инвестиции осуществлялись из средств головной компании. Наконец, фирме важно проанализировать политические и валютные риски в чужой стране. Наи- лучшим для фирмы будет подход, основанный на корректировке прогнози- руемых исходящих потоков наличности в соответствии с оценками, отража- ющими разные уровни риска. ЗАГЛЯДЫВАЯ В БУДУЩЕЕ В будущем два фактора, видимо, станут оказывать заметное влияние на управление потоками наличности и стратегию хеджирования М Н К . Первый — информационный и технологический взрыв, второй — развитие и усложнение инструментов хеджирования (их финансовых разновидностей типа опционов и форвардных контрактов). Информационный взрыв обеспечит удешевление и ускорение движения ин- формации по сравнению с прошлым. Кроме того, вторжение в жизнь элек- тронных средств информационного обмена позволит фирмам передавать информацию и переводить деньги в любую точку земного шара практиче- ски мгновенно. Фирмы смогут значительно сократить документооборот и увеличить скорость передачи информации и перевода средств, что в итоге повысит эффективность управления потоками наличности. Одновременно не только сократится стоимость генерирования информации, но и у фирм появится возможность снижения процентных ставок и других издержек за- имствования, поскольку они смогут более эффективно использовать внут- рифирменные ресурсы. Рост числа и усложнение разновидностей финансовых инструментов, а также накопление опыта теми, кто предлагает и пользуется такими инстру- ментами, позволят компаниям выявлять риски и ограждать себя от них бо- 686 Глава 19 Финансовая функция многонациональных корпораций 687 лее эффективно. Фирмы, которые прежде избегали хеджирования опреде- ленных разновидностей риска, поймут, что доступность новых финансовых инструментов выросла и стоимость их снизилась, и это сделает более реаль- ной защиту от многих рисков. Усилятся, а не ослабнут тенденции централизации в главной штаб-квар- тире корпорации или же сосредоточения на региональном уровне управле- ния потоками денежной наличности и рисками, несмотря на то, что персо- нал финансовых отделов местных подразделений станет более квалифици- рованным. Огромное количество сделок — весомый аргумент в пользу большей, а не меньшей централизации. Быстрота и надежность обмена ин- формацией позволят фирмам повысить скорость управления активами про- тив той, что была десять лет назад. РЕЗЮМЕ Финансовая, или казначейская, функция охватывает: 1) мобилизацию средств для оперативных нужд и расширения деятельности; 2) управле- ние оборотным капиталом; 3) финансовые аспекты решений об инвести- циях в других странах. В отношении финансовой функции четко выявляются три варианта вза- имоотношений между головной фирмой и филиалом: 1) полная децент- рализация вплоть до уровня филиалов; 2) полная централизация на уровне головной компании; 3) переменный уровень централизации. Основными источниками внутренних средств для МНК являются внут- рифирменные займы, займы, предоставляемые головной компанией сво- им филиалам, дивиденды, роялти, управленческие гонорары, покупка и продажа товарно-материальных запасов, а также потоки акций из голов- ной компании в адрес филиалов. Управление потоками денежной наличности сопряжено с определением потребностей системы и местных подразделений в наличности, выбором методов централизации наличности и оптимальным использованием на- личных средств. Глобальное управление денежной наличностью усложняется государст- венными ограничениями на перемещение финансовых средств, несовпа- дением темпов инфляции и колебаниями валютных курсов. Для надеж- ной глобальной системы управления наличностью необходимо своевре- менное поступление финансовых отчетов из всех филиалов фирмы. Руководство обязано защитить активы компании от убытков, обуслов- ленных инфляцией и колебаниями валютных курсов. Валютные курсы могут влиять на долларовый эквивалент сумм в иностранной валюте, приводимых в финансовых отчетах, на наличность, которую можно за- работать с помощью валютных сделок, а также на производственные и маркетинговые решения фирмы. Управление валютными рисками сопряжено с определением и измерени- ем уровня рисков, созданием качественной системы отчетности и мони- торинга, утверждением политики распределения ответственности в сфе- ре управления рисками и формулированием стратегии их хеджирования. Форвардные контракты могут зафиксировать обменный курс примени- тельно к будущим обязательствам, что иногда дает прибыль, а иногда убытки — в зависимости от того, что именно произойдет в будущем с 688 Часть 7 Функции управления, управление операциями и смежные вопросы наличным курсом валюты. Однако форвардный контракт всегда устра- няет неопределенность. Валютный опцион дает покупателю возможность продать или купить иностранную валюту на конкретную сумму по фиксированному обмен- ному курсу в течение установленного периода в будущем. Опцион доро- же форвардного контракта, но более гибкий. При принятии решения об инвестициях за границей фирме следует вы- брать оптимальное соотношение заемного и собственного капитала, оце- нить ставку дохода при использовании местной валюты или валюты ин- вестора, охарактеризовать потоки наличности, специфические для ино- странных инвестиций, определить на многонациональной основе стои- мость капитала и застраховаться от политических рисков в другой стра- не, а также от валютных рисков. К О Н К Р Е Т Н А Я С И Т У А Ц И Я "ХЬЮЛЕТТ-ПАККАРД" В ЕВРОПЕ: СТРАТЕГИЯ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНОЙ НАЛИЧНОСТЬЮ 36 "Хьюлетт-Паккард" — компания стоимостью почти 12 млрд. долл., которая проектирует, про- изводит и обслуживает электронные устройства и системы для измерений и расчетов. В отчете за 1989 г. ее руководство указывало: «Основная цель деятельности "Хьюлетт-Паккард" — предоставле- ние потребителям всего мира возможностей и поддержки, необходимых для повышения эффек- тивности их труда и деятельности их предпри- ятий». Базирующаяся в Калифорнии компания продает свои акции в США, а также на фондовых биржах Лондона, Парижа, Франкфурта и Цюриха. Европа является для компании очень важным географическим регионом. В 1989 г. на нее при- шлось 34,7% доходов и 26,6% прибыли, 25,1% идентифицируемых активов компании. "Хьюлетт- Паккард" ведет операции в 16 европейских стра- нах, крупнейшие в этом регионе ее предприятия расположены в Англии, Франции и Германии. Среди изготовителей компьютерного оборудова- ния в США она занимает третье место после "Ай- БиЭм" и "Дигитал Эквипмент Корп." (Digital Equipment Corp.); такое же среди американских компьютерных фирм положение она занимает и в Европе — 37% сбыта "АйБиЭм" и 40% сбыта Дигитал Эквипмент" падает на этот регион. "Хьюлетт-Паккард" рассматривает Европу как региональный рынок, хотя объединение Евро- пы вынуждает ее руководство переходить на об- щеевропейскую ориентацию, при этом предпола- гается, что по своему характеру операции в Евро- пе приблизятся к глобальным, поскольку переме- щение товаров и капитала упростится. Европейская штаб-квартира компании распо- ложена в Женеве (Швейцария), через нее центра- лизуются многие казначейские функции. Женев- ская штаб-квартира является центром выставле- ния счетов-фактур, она закупает продукцию у за- водов-поставщиков и перепродает ее компаниям, специализирующимся на сбыте. Европейские предприятия компании покупают до 50% необхо- димых товарно-материальных запасов за доллары, но выдают векселя в местных валютах. В настоя- щее время "Хьюлетт-Паккард" продает в разных странах мира продукцию более чем 10 000 наиме- нований, выбирая стратегию ценообразования и хеджирования в зависимости от конкретных об- стоятельств. Кроме того, поскольку значительная часть продаж падает на внутрифирменный обо- рот, компании приходится планировать налогооб- ложение внутрифирменных сделок с учетом тре- бований Налогового управления США. Стратегия ценообразования. "Хьюлетт-Пак- кард" выделяет в качестве основных две пробле- мы ценообразования: внутрифирменные цены и цены для внешних операций. В 1990 г. она реши- ла не прибегать к установленной инструкциями процедуре заблаговременного определения право- мочности для любой из ее внутрифирменных сде- лок. Хотя в то же самое время руководство заяви- ло: "Мы в высшей мере поддерживаем эту проце- дуру как привлекательную альтернативу нынеш- нему, типичному для всего мира, процессу спора- дических внутрифирменных ревизий, тяжб и при- влечения компетентных органов для разрешения Глава 19 Финансовая функция многонациональных корпораций 689 споров". Однако руководство считает, что затра- ты на процедуру значительно превосходят любые возможные выгоды от ее применения. Несмотря на такое решение, руководство компании сформулировало несколько условий, при выполнении которых указанное решение мо- жет быть пересмотрено: 1. Подробный экономический анализ, необходи- мый для процедуры заблаговременного опре- деления правомочности, следует ограничить и сократить. По оценке руководства, интер- вьюирование, составление необходимой доку- ментации и работа экономистов в расчете на каждую процедуру обходятся в 750 000 — 1 000 000 долл. 2. Необходимы гарантии в отношении инфор- мации, являющейся частной собственностью. Руководство компании беспокоят две группы пользователей: конкуренты, которые, исполь- зуя законы о раскрытии информации, могут получить к ней доступ, и те сотрудники Нало- гового управления, которые в данный момент проводят аудиторскую проверку практики ус- тановления компанией трансфертных цен в Минувшие годы. 3. Необходимы гарантии, что налоговые ведом- ства других стран примут процедуру заблаго- временного определения правомочности. Что касается цен для внешних операций, то импорт товаров с оплатой их в одной валюте и продажа их с оплатой в другой заставляют компа- нию выбирать из трех альтернатив: 1. Назначение цены с учетом колебаний валют- ного курса и надежда на высокий уровень спроса. 2. Сокращение доли рынка при одновременном поддержании коэффициента прибыльности. 3. Удержание доли рынка при одновременном снижении коэффициента прибыльности. Компания решила удерживать на должном уровне прибыльность, а не долю рынка, при этом она обещала потребителям гарантировать неиз- менность любых указываемых в ее предложениях цен в течение трех месяцев. Это означает, что в течение этого периода она ставит прибыли и убытки под валютный риск. Чтобы хеджировать этот риск, руководство компании в периоды усиления доллара использу- ет форвардные контракты в течение первого ме- сяца и валютные опционы в течение следующих двух. Такое кратковременное использование фор- вардных контрактов обходится дешевле, и резуль- таты, как правило, более предсказуемы; в то же время значение валютных опционов возрастает тем больше, чем дальше в будущее вы заглядыва- ете. Согласно политике компании стоимость оп- ционов не может превышать 1,5% потерь, сопря- женных с основным риском; подобная политика свидетельствует о стремлении к снижению издер- жек. Когда доллар слабеет, "Хьюлетт-Паккард" обеспечивает прикрытие с помощью форвардных контрактов в течение первых двух месяцев и с по- мощью валютных опционов в последний месяц. Управление денежной наличностью. Как ука- зывалось выше, региональная штаб-квартира компании, расположенная в Женеве, управляет потоками наличности в Европе. Выступая в каче- стве покупателя и продавца продукции "Хьюлетт- Паккард", женевская штаб-квартира может эффе- ктивнее осуществлять "неттинг" потоков налич- ности. Как отмечал казначей компании по Евро- пе: «Некоторые наши филиалы генерируют при- быль и избыток наличности. Мы регулярно ин- кассируем средства в каждой стране, а затем сво- дим их воедино в Женеве во "внутреннем" банке. Обычно мы держим наличность в долларах, на- шей естественной операционной валюте, а затем обмениваем доллары на любую валюту, которая нужна нам для финансирования филиалов через "внутренний" банк». Фирма использует собственную систему про- граммного обеспечения "Хьюлетт-Паккард Кэш" для отслеживания запасов наличности и потреб- ностей в ней. "Хьюлетт-Паккард Кэш" — это полностью интегрированная система управления потоками денежной наличности. Филиалы и их банки с помощью электронных средств связи пе- редают в Женеву всю информацию о наличности, и она автоматически обрабатывается системой "Хьюлетт-Паккард Кэш". Каждое утро европей- ский казначей может немедленно узнать нетто по- зицию компании по наличности и определить, ка- ким образом эффективно использовать финансо- вые средства. Каждое из наиболее крупных предприятий компании в Европе располагает необходимым электронным оборудованием для двусторонней связи с Женевой через частную сеть. Централизо- вав потоки информации и наличности, компания смогла сократить число банков, к услугам кото- рых она прибегает для ведения операций. Банков- 690 Часть 7 Функции управления, управление операциями и смежные вопросы ские и другие правовые международные нормы определены таким образом, что для получения необходимых кредитов и услуг любая фирма обя- зана вести дела с несколькими банками, однако "Хьюлетт-Паккард" эффективно использует внут- рифирменное финансирование. Вопросы 1. Что вы думаете об основных факторах, опре- деляющих ориентированную на централиза- цию стратегию компании "Хьюлетт-Паккард"? 2. Выявите основные валютные риски, имеющие значение для "Хьюлетт-Паккард". 3. Определите стратегию компании в отноше- нии валютных рисков. Дайте какие-нибудь ре- комендации, которые компания могла бы ис- пользовать для продолжения совершенство- вания стратегии управления рисками. 4. Рассмотрите некоторые финансовые аспекты внутрифирменных сделок "Хьюлетт-Паккард" Оцените ее реакцию на процедуру заблаговре- менного определения правомочности. Примечания к главе 1 Для конкретной ситуации использованы следующие источники Olivetti Annual and Extraordinary General Meeting, 1985, "How Olivetti Manages FX Risk to Protect Long-Term Profits, Business International Money Report (New York Business International, November 2, 1987), pp 349—351, William С Symonds, Thane Peterson, John J. Keller, and Marc From, "Dealmaker De Benedetti," Business Week, August 24, 1987, pp 42—47, John Rossant, "Can Italy Catch Up'" Business Week, June 11, 1990, p 34 2. Pablo Maas and Biad Asher, "Argentina Moves to Three FX Tiers," Business International Money Report (New York Business International Corporation, February 13, 1989), p 41 This is not an exact quote, but the information is from the above source 3. Bill Millar, "How Coca Cola's Treasury Manages a Ciant's Clobal Finances," Business International Money Report (New York Business International Money Report, September 25, 1989), pp 307, 310 4. Sidney M Robbins and Robert В Stobaugh, Money in the Multinational Enterprise (New York Basic Books, 1973), pp. 37—48. 5. Bill Millar, op cit., p. 310. 6. Brad Asher and Tom Dolezal, 'The Treasury Function at GM," Business International Monty Report (New York Business International Corporation, April 10, 1989), p 107 7. Robert К DeCelles and Anthony G. Alexandrou, "Relaxed U. S. Interest Allocation Rules Open Up Intercompany Debt for Foreign Funding," Business International Money Report (New York Business International Corporation, February 6, 1989), pp. 34—35, 39. 8. Riccardo Loi, "Nonbank Lending in Italy Is Under Attack," Business International Money Report (New York Business International Corporation, February 27, 1989), pp. 57—58. 9. "Successful Global Cash Management, Financing Foreign Operations (New York Business International Corporation, March 1986), pp. 1—3. 10. Ernst & Whinney 1988 Foreign Exchange Rates and Restrictions (New York Ernst & Whinney 1988), p. 30. 11. Edward Mervosh and Steven Graham, "Brazil's Squeeze on Remittances Leaves MNCs Hanging Loose, Business International Money Report (New York Business International Corporation, September 4, 1989), p. 279. 12. Jane О Burns, Transfer Pricing Decisions in U. S. Multinational Corporations," Journal of International Business Studies, Vol 11 No 2, Fall 1980, p. 25. 13. Mohammad F Al Eryani, Pervaiz Alam, and Syed H. Akhter, 'Transfer Pricing Determinants of US Multinationals,' Journal of International Business Studies, Third Quarter 1990, pp 409— 425. 14. Brad Asher, 'What New Currency Strategies Should Treasurers Adopt Now'" Business International Money Report (New York Business International Corporation, December 7, 1987) p. 396. 15. Edward Neumann, "MNCs Start Taking IRS Surveillance of Transfer Pricing More Senonsly, Business International Money Report (New York Business International Corporation, May 7, 1990), p. 167. 16. Edward Neumann, 'Transfer Pricing New Rules and a Flutter Playing Field in 1991,' Business International Money Report (New York Business International Corporation, January 7, 1991), pp. 6—7. Глава 19 Финансовая функция многонациональных корпораций 6 9 1 17. "Bayer Why the Hign Dollar Is No Headache," Business Week, October 29, 1984, p. 53. 18. Daniel Hertzberg, "Pension Managers Invest More Overseas, Aware of Risks but Hopeful about Profits," Wall Sreet Journal, July 2, 1981, p. 44. 19. William J. Bokos and Anne P. Clinkard, "Multilateral Netting," Journal of Cash Management, June/July 1983, pp. 24—34. 20. Nilly Landau, "MNCs Should Reconsider Leading, Lagging and Netting for Italian Subsidiaries," Business International Money Report (New York Business International Corporation, May 29, 1989), p. 172. 21. Bill Millar, "What Is a B C C " Business International Money Report (New York Business International Corporation, March 6, 1989), p. 67. 22 "Financial Strategies in Risky Markets," Financing Foreign Operations (New York Business International Corporation, January 1987), pp. 1—2. 23. "Financial Strategies in Risky Markets," op. cit., pp. 2—5. 24. Terence Roth, "Germany's Export Industry Is Feeling the Pinch as Bonn Moves to Keep Mark at Record Heights," Wall Street Journal, December 13, 1990, p. A8. 25. "How Dollar's Plunge Aids Some Companies, Does Little for Others,' Wall Street Journal, October 22, 1990, p. Al. 26. Ibid. 27. "Rise in Car Prices Isn't Now Planned by Japan's Makers," Wall Street Journal, October 22, 1990, p. AG. 28. Helmut Hagemann, "Anticipate Your Long Term Foreign Exchange Risks," Harvard Business Review, March—April 1977, p. 82. 29. Nilly Landau, «Finding a Balance Between Opportunistic and "Safe" Hedging,» Business International Money Report (New York Business International Corporation, December 4, 1989), p. 387. 30. Bill Millar, "Strategic Risk The Kodak Approach," Business International Money Report (New York Business International Corporation, December 18, 1989), p. 402. 31. Bill Millar, "How Coca Cola's Treasury Manages a Giant's Global Finances,' op. cit., p. 311. 32. Susan Arterian, "How Black & Decker Defines Exposure," Business International Money Report (New York Business International Corporation, December 18, 1989), p. 404. 33. Bill Millar, "How Coca-Cola's Treasury Manages a Giant's Global Finances," op. cit., p. 311 34. Susan Arterian, op. cit., p. 405. 35. David К. Eiteman and Arthur I. Stonehill, Multinational Business Finance, 5th ed (Reading, Mass Addison-Wesley, 1989), pp. 520—521. 36. Marione Kazimirski, "Hewlett-Packard Getting Finance Organized for 1992," Business International Money Report (New York Business International Corporation, February 12, 1990), pp. 53—54, Edward Neumann, "Hewlett—Packard Jousting with the IRS over Transfer Prices," Business International Money Report (New York Business International Corporation, June 11, 1990), pp. 223, 226, Hewlett-Packard Annual Report, 1989; Marione Kazimirski, "Hewlett- Packard A Cash Management System that Makes Banking Easier,' Business International Money Report (New York Business International Corporation, March 12, 1990), pp. 98—99. Цели: • Объяснить специфику квалификационных требований, предъявляемых к менеджерам международных компаний. • Оценить особенности проблем, встающих перед менеджерами, которые получают на- значение на работу за границу. • Рассмотреть альтернативные подходы к по- иску, отбору, подготовке, оплате труда ме- неджеров международных компаний, • Показать, как различия рынков труда раз- ных стран могут влиять на эффективность производства. • Описать отличия политики и практики тру- довых отношений в конкретных странах. • Выявить основные источники влияния на международные корпорации через их взаи- модействие с наемной рабочей силой. • Проанализировать влияние транснацио- нальных операций на взаимоотношения руководства корпораций с профсоюзами. УПРАВЛЕНИЕ ЛЮДСКИМИ РЕСУРСАМИ Если хорош ведущий, хороши будут и те, кто следует за ним ФИЛИППИНСКАЯ ПОСЛОВИЦА |