межд. бизнес (кейсы)i. Международный бизнес внешняя среда и деловые операции
 Скачать 18.52 Mb.
|
|
Бартерный контракт я встречная торговля по каждому контракту Рис. 7.5 Модель бартерной сделки Источник: Pompiliu Verzariu, Countertrade, Barter, Offsets (New York: McGraw-Hill, 1985), p. 26. При встречной, или компенсаци- онной, торговле товары и услуги продаются за деньги на том усло- вии, что продавец помогает поку- пателю заработать иностранную валюту различными способами. Встречная торговля Еще одним видом товарообменной, или компенсационной, торговли явля- ется встречная торговля (offset trade or countertrade), приобретающая все больший размах. Встречная торговля имеет место, когда "взаимные и ого- воренные обмены товарами и услугами определены контрактом и все по- ставки для расчетов оцениваются в денежных единицах" 11 . Наглядным при- мером того, как фирма может осуществлять встречную торговлю, является продажа компанией "Мак-Доннел-Дутлас" истребителей F-18A правитель- ству Канады. Эти поставки боевых самолетов в 1980 г. Канаде должны бы- ли принести компании почти 3 млрд. долл. США — значительную для од- ной сделки сумму. Это означало, что за восьмилетний период, оговоренный для поставок, Канада должна была увеличить импорт из США в среднем на несколько сотен миллионов долларов ежегодно. С учетом сравнительной слабости канадского доллара по отношению к доллару США на момент за- ключения сделки такая ситуация не могла не беспокоить правительство Ка- нады. В результате в переговоры о закупке самолетов были включены не только технические аспекты истребителей F-18A и соответствующие затра- ты, но и те выгоды в промышленном сотрудничестве, которые компания "Мак-Доннел-Дуглас" могла посулить канадскому правительству. Программа встречной, или компенсационной, торговли, предложенная Канадой, была рассчитана на 15 лет с льготным периодом в три года. Пол- ностью обязательства по программе в размере 2,9 млрд. долл. США долж- ны были быть выполнены в следующих трех областях: поставки аэрокосми- ческой техники и электроники (не менее 60%), передача передовых техно- логий (не менее 6%) и различные виды деятельности (до 40%). Аэрокосми- ческая техника и электроника — наиболее важный раздел из трех, преду- сматривающий целевое и совместное производство, передачу технологии и совместные НИОКР. Раздел по другим видам деятельности в обязательст- вах по расчетам предусматривает развитие инвестиций и технологий, экс- порта и туризма. Сделки со свидетельскими счетами На рис. 7.6 показана одна из возможных структур сложной сделки, такой, как продажа истребителей F-18A Канаде. Такой вид сделок иногда называ- ют сделкой с открытым счетом (evidence account transaction), при которой оплата производится по мере выполнения определенных договорных обяза- тельств. Как уже отмечалось, участниками сделки являются первичный экс- 244 Часть 4 Мировая финансовая среда портер, импортирующее правительство, а также иные вторичные экспорте- ры и импортеры. Готовность фирм иметь дело со всеми сложностями компенсационной торговли зависит в основном от уровня спроса на их продукцию, наличия других источников предложения аналогичных товаров, а также проблем с иностранной валютой в приобретающей их продукцию стране. Компенсаци- онная торговля обусловлена в первую очередь валютным дефицитом и явля- ется примером того, как фирмы и правительства могут творчески компен- сировать валютный дефицит при заключении коммерческих контрактов. Основные пути использования ва- люты: коммерческие сделки, соз- дание рынка, арбитраж, оценка и снижение риска. ПУТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА Мы уже дали определения ключевым терминам и понятиям, относящимся к иностранной валюте. Теперь перейдем к рассмотрению четырех основных путей использования этой валюты, а именно: коммерческим сделкам, созда- нию рынка, арбитражу, оценке и снижению риска 1 2 Рис. 7.6 Модель сделки с использованием свидетельских счетов Источник: Pompiliu Verzariu, Countertrade, Barter, Offsets (New York: McGraw-Hill, 1985), p. 32. Глава 7 Иностранная валюта 245 Банки инкассируют иностранную валюту, предоставляют валютные кредиты, покупают и продают ва- люту. Главными посредниками и инициаторами сделок, как уже упоминалось в данной главе, являются международные отделы коммерческих банков, выполняющие три основные финансовые функции: 1) инкассацию (collec- tions); 2) предоставление кредитов (lending); 3) покупку и продажу ино- странной валюты (buying and selling). Выполняя инкассацию, банк служит как бы средством совершения расчетов между своими клиентами — граж- данами или юридическими лицами своей страны и иностранными гражда- нами или юридическими лицами. Коммерческие банки совершают покупку и продажу иностранной ва- люты по ряду причин. Так, туристы, отъезжающие за рубеж или возвраща- ющиеся из других стран, хотят приобретать или продавать иностранную ва- люту. Резиденты одной страны, намеревающиеся вкладывать капитал за гра- ницей, также нуждаются в приобретении иностранной валюты у коммерче- ского банка. Предположим, что канадский экспортер должен получить плату за про- дукцию в долларах США и хочет использовать полученные деньги для по- купки сырья в Норвегии. В подобном случае банк одновременно выполня- ет функцию инкассации и действует как торговец валютой. Коммерческие сделки В данной книге основное внимание уделяется скорее коммерческим сдел- кам, то есть операциям, включающим приобретение и продажу иностран- ной валюты для облегчения торговли товарами и услугами, а не чисто фи- нансовым операциям. Так, филиал концерна "Дженерал Моторс" в Канаде должен перевести доллары США в канадские доллары, когда детали или уз- лы, изготовляемые в Канаде, транспортируются в США. В свою очередь, основная компания, находящаяся в США, может получать дивиденды в ка- надских долларах от деятельности в Канаде, которые ей нужно перевести в доллары США. Далее, канадская фирма может получить заем в швейцар- ских франках и перевести их в канадские доллары для расширения деятель- ности в Канаде. Некоторые из названных операций — финансовые по своей сути — относятся одновременно и к коммерческой стороне бизнеса. Создание рынка Создание рынка — еще один важный путь использования иностранной ва- люты, относящийся к сделкам между брокерами и торговцами в банках или непосредственно между торговцами разных банков. Обычно такие сделки совершаются для поддержания в банках достаточного баланса иностранной валюты для проведения ими обычных коммерческих операций, а также для уравновешивания валютных позиций банков с тем, чтобы они не оказались в ситуации либо избытка, либо нехватки соответствующей иностранной ва- люты. Как отмечалось ранее, 82% ежедневных валютных операций в Сое- диненных Штатах происходит между банками. Вполне очевидно, что такие операции скорее являются составной частью создания и поддержания рын- ка, чем сделками в коммерческих целях. Арбитраж Арбитраж в контексте валютных операций — это процесс покупки и про- дажи валюты с получением прибыли за счет различия цен на рынках. Так, можно продать доллары США за швейцарские франки, швейцарские фран- Арбитраж — это купля и продажа валюты с целью извлечения при- были от разницы цен (курсов). 246 Часть 4 Мировая финансовая среда Процентный арбитраж — это вло- жение денег в финансовые органи- зации или бумаги в валюте, прино- сящие процентный доход, с целью получения прибыли в силу разни- цы между процентными ставками или валютными курсами. Спекулянты занимают определен- ную позицию на рынке иностран- ной валюты. Их главная цель — получение прибыли. ки за немецкие марки, а немецкие марки за доллары США, получив в ре- зультате всего процесса больше долларов, чем вначале. Предположим, что торговец переводит 100 долл. США в 150 швейц. фр. при валютном курсе 1,5 швейц. фр. за 1 долл. Затем торговец переводит франки в 225 нем. ма- рок по курсу 1,5 нем. марки за 1,0 швейц. фр., и, наконец, переводит эти марки в 125 долл. США по курсу 1,8 нем. марки за 1 долл. Эта операция арбитража приносит США 125 долл. при исходной продаже 100 долл. Процентный арбитраж; (interest arbitrage) основан на инвестировании в долговые обязательства в разных странах. Например, торговец может взять 1000 долл. США и вложить их в Соединенных Штатах на 90 дней либо взять 1000 долл., перевести их в британские фунты, вложить эти деньги в Великобритании, а затем перевести фунты обратно в доллары. Такой инве- стор выбирает тот вариант, который принесет ему через 90 дней наиболь- ший доход. Риск Валютные сделки можно также использовать для спекуляции с целью полу- чения прибыли или для защиты от риска. Оба вида операций связаны с ри- ском, но по-разному. Спекулянты (speculators) — важные действующие ли- ца на валютном рынке, поскольку они следят за рыночными тенденциями и стремятся получить от этого выгоду. Они могут стать важным источником спроса или предложения определенной валюты. Спекуляция — обращение с валютой с прямой целью извлечения прибыли. В случае спекуляции, к примеру, вкладчик будет удерживать немецкие марки в ожидании повыше- ния их курса относительно других валют. Если положение марки укрепится, вкладчик заработает прибыль, а если оно ослабится, он понесет убытки. В целях защиты от риска проводятся специальные валютные операции, называемые хеджированием (hedge) или страхованием от потенциальных убытков при изменении валютных курсов. Например, основная компания в США, ожидающая получения дивиденда в британских фунтах через 90 дней, может заключить форвардный контракт для страхования ожидаемого поступления дивидендов. Она может обратиться к банку и взять на себя обязательство поставить фунты за доллары через 90 дней по форвардному, или срочному, курсу. Это исключает риск и неуверенность в отношении не- благоприятного изменения валютного курса путем фиксирования конкрет- ного форвардного курса для ожидаемых поступлений. ЗАГЛЯДЫВАЯ В БУДУЩЕЕ В нескольких последующих главах предстоит рассмотреть большинство аспектов валютных отношений будущего, ко- гда мы будем говорить об условиях, в которых определяются валютные кур- сы, и характере международной финансовой системы. Тем не менее уже сейчас можно сделать ряд ключевых предположений о будущем валютных рынков. Во-первых, ясно, что в последние годы произошли значительные изме- нения в развитии рынков иностранных валют, которые продолжатся в буду- щем. Современная скорость сделок и распространения информации в гло- бальном масштабе, вне всякого сомнения, приведет к еще большей легко- сти торговли валютой и еще большим возможностям. Так, еще десять лет назад мало кто знал об опционах, а за последние четыре года число сделок по опционам удвоилось. Можно ожидать, что в следующем десятилетии Глава 7 Иностранная валюта 247 этот новый рынок будет расти такими же темпами, поскольку стоимость сделок будет снижаться и фирмы смогут использовать опционы с большей эффективностью. Во-вторых, банки и фирмы, специализирующиеся на ценных бумагах, будут находить новые творческие пути оказания компаниям содействия в том, чтобы они могли использовать валютные рынки с большим эффектом и меньшим риском. Это окажет важное влияние на расширение объемов международных сделок. В-третьих, хотя сегодня валютные ограничения все еще стоят на пути свободных потоков товаров и услуг, они будут ослабляться по мере того, как правительства добьются большего контроля над экономикой своих стран. Региональная интеграция в Европе, о которой пойдет речь в одной из следующих глав, уже доказала необходимость введения общеевропейской валюты, которая позволит упростить условия проведения деловых опера- ций в европейских странах. Попытки Мексики сотрудничать с Соединен- ными Штатами и Канадой в рамках Соглашения о свободной торговле вы- нудят правительство этой страны затормозить инфляцию и принять меры к стабилизации мексиканской валюты для того, чтобы такая торговля проте- кала более гладко. И наконец, маловероятно, чтобы различные формы встречной, или компенсационной, торговли как альтернативы валютным операциям исчез- ли совсем. Поскольку даже некоторые промышленно развитые страны вы- нуждены заключать соглашения о закупках, когда они хотят получить дос- туп к ключевой продукции, фирмы будут постигать науку объединения от- дельных сделок в комплексные пакеты, чтобы помочь своим странам сэко- номить дефицитную иностранную валюту. РЕЗЮМЕ • Основное различие между оплатой товаров и услуг у себя в стране и за рубежом заключается в том, что в международных сделках используется более чем одна валюта. • Курс валюты — это стоимость одной валюты, выраженная в другой ва- люте. Текущий, или спот-курс, — это валютный курс, назначаемый для текущих сделок, в то время как срочный, или форвардный, курс назна- чается торговцем валютой для контракта, по которому иностранная ва- люта должна быть выплачена или получена в будущем. • Разница между текущим и срочным курсами на момент заключения кон- тракта называется срочной разницей или форвардным спредом. Иност- ранную валюту продают со скидкой (дисконтом), если эта разница отри- цательна, и с надбавкой (премией), если она положительна. • Большинство валютных сделок осуществляется при посредничестве коммерческих банков и в основном на текущем, а не на срочном рынке. Большая часть валютных сделок заключается между банками, а не меж- ду банками и внебанковскими организациями. • Международный валютный рынок — специализированный рынок, зани- мающийся фьючерсными контрактами с британскими фунтами стер- лингов, канадскими долларами, немецкими марками, швейцарскими франками, японскими иенами, мексиканскими песо, французскими франками и голландскими гульденами. Среди других специализирован- 248 Часть 4 Мировая финансовая среда ных рынков можно назвать Лондонскую международную финансовую фьючерсную биржу и Фондовую биржу в Филадельфии. Конвертируемой валютой можно свободно торговать в обмен на другие валюты. Валюта некоторых стран является частично конвертируемой, поскольку гражданам (резидентам) этих стран не разрешено обращать ее в другие валюты, а гражданам других стран (нерезидентам) разрешено. Некоторые правительства контролируют доступ к своей валюте посред- ством лицензий на импорт, нескольких обменных курсов, требований импортных депозитов и количественных ограничений. Четырьмя основными видами использования иностранной валюты явля- ются: коммерческие сделки, создание рынка, арбитраж и регулирование риска. КОНКРЕТНАЯ СИТУАЦИЯ МЕКСИКАНСКОЕ ПЕСО 13 31 августа 1976 г. мексиканское песо было осво- бождено от курса 12,5 песо за 1 долл. США, уста- новленного в 1955 г. В период между 1955 и 1976 г. этот обменный курс искусственно удержи- вался с помощью разнообразных механизмов. На- пример, широко использовались контроль за им- портом и вмешательство в рыночные операции, что приводило в отчаяние фирмы, имеющие дела с Мексикой. Многие компании, создавшие в Ме- ксике различные производственные предприятия, на практике убедились в том, что правительство действительно ограничивает ввоз необходимого им сырья и комплектующих изделий. В 70-е годы начало нарастать давление в сто- рону изменения курса местной валюты. Туризм — основной источник иностранной валюты — начал сокращаться из-за роста цен, который был пря- мым результатом инфляции (карта 7.2). Импорт Мексики начал превышать экспорт, что привело к оттоку песо для избыточных заку- пок по импорту. Экспортеры товаров в Мексику не желали хранить песо, предпочитая переводить их в доллары США. Если бы мексиканские власти использовали свои долларовые запасы для выкупа песо, они таким образом опустошили бы их. Для сохранения своих долларовых резервов Мексика избрала путь увеличения объемов краткосрочных займов долларов извне, что рано или поздно при- вело бы к таким размерам выплат процентов и основных сумм займов, которые полностью ли- шили бы страну валютных накоплений. В силу указанного давления и иных обстоя- тельств правительство согласилось 31 августа 1976 г. девальвировать песо до курса 20,5 песо за 1 долл., надеясь, что такая девальвация поглотит известную часть излишнего предложения песо на рынке и даст экономике возможность стабилизи- роваться. Хотя эта девальвация и была первым шагом к решению проблемы, правительство так- же предполагало ввести более жесткий валютный контроль для того, чтобы срочные сделки распре- делялись согласно установленным государством приоритетам. В конце концов, Мексика отдала предпочтение девальвации, а не введению изощ- ренных бюрократических процедур валютного контроля. К сожалению, это решение оказалось весьма недолговечным. С 1976 по 1981 г. песо удержива- лось на девальвированном уровне, но инфляция и иные силы, приведшие к девальвации 1976 г., снова дали о себе знать. Импорт опять стал пре- вышать экспорт, туризм сокращался, иностран- ные кредиты стали менее доступными и более до- рогостоящими, а мировые цены на нефть и спрос на нее значительно снизились. Центральный банк Мексики упорно утверждал, что сравнительно скромная девальвация на 15 — 20% скорректиру- ет перекосы в экономике, но правительственные чиновники не спешили с переменами. Тем временем ситуация ухудшалась. В отсутст- вие контроля над капиталами богатые мексиканцы тратили свои деньги за рубежом на потребитель- ские товары длительного пользования и инвести- ции, позволявшие им избегать последствий деваль- вации. Правительство продолжало источать уве- Глава 7 Иностранная валюта 249 Курс песо к американскому Год доллару в конце года 1970 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 12,5 12,5 12,9 22,7 22,7 22,8 23,3 26,2 96,5 143,9 192,6 371,7 923,5 2209,7 2281,0 2641,0 2945,4 Карта 7.2 Мексиканское песо (мексиканский доллар) С 1955 по 1976 г. курс мексиканского песо оставался стабильным, однако девальвация 1976 г. стала началом резкого и непрерывного падения. ренный оптимизм до последней минуты, а 17 фев- раля 1982 г. была объявлена новая девальвация, более чем на 40%, и установлен новый курс — 38,50 песо за 1 долл. Одновременно правительство объявило, что оно надеется сохранить обменный курс на уровне 38 — 43 песо до конца года. При- мечательно, что следующим ходом было объявле- ние 26 февраля 1982 г. новой девальвации — до 47,25 песо за 1 долл., и заверения всего лишь не- дельной давности оказались несостоятельными. Две описанные девальвации не увенчались ус- пехом. В августе 1982 г., после очередной деваль- вации, правительство решило установить два об- менных курса: льготный и свободный рыночный. Официальный курс был установлен лишь на уровне 49 песо за 1 долл., а рыночный курс под- скочил до 105 песо. В сентябре 1982 г. государство национализи- ровало все частные банки и ввело валютный конт- роль. Не ограничившись этим, правительство объявило перечень фиксированных приоритетов, устанавливавший список получателей иностран- ной валюты. Льготный курс в 50 песо за 1 долл. был уста- новлен для импорта основного продовольствия, средств производства для сельского хозяйства и пищевой промышленности, средств производства и промежуточных продуктов для отраслей про- мышленности, а также для дальнейшего промыш- ленного развития. В действительности импортеры испытывали затруднения в получении валюты, даже если они занимали в перечне приоритетов достаточно вы- сокие позиции. Однако контролирующие органы сознавали важность вклада экспорта в валютные накопления. Для импортных материалов, исполь- зуемых для выработки экспортной продукции, льготный курс применялся даже тогда, когда эти материалы не фигурировали в перечне приорите- тов, если экспортная продукция приносила боль- ше иностранной валюты, чем стоил импорт. Позиция песо продолжала в 80-е годы ослаб- ляться. Под ударами инфляции, которая была на самом низком уровне — 59,2% в 1984 г. и дос- тигла пика в 159,2% в 1987 г., курс песо упал до 250 Часть 4 Мировая финансовая среда 143,9 за 1 долл. к концу 1983 г. и до 2281 песо за 1 долл. — в 1988 г. В 1988 г. в Мексике существовали два валют- ных рынка: контролируемый и свободный. Опе- рации на контролируемом рынке включали: 1) получение валюты за экспортные товары (с неко- торыми исключениями); 2) выплаты промышлен- ными предприятиями с иностранным капиталом заработной и арендной платы, приобретение ими мексиканских товаров и услуг, кроме основных фондов; 3) платежи (роялти) за использование иностранных технологий и патентов; 4) выплаты основных сумм и процентов, а также связанные с этим расходы по финансовым кредитам и креди- там поставщиков государственным и частным предприятиям; 5) оплату импорта (с некоторыми исключениями); 6) затраты, связанные с зарубеж- ным представительством Мексики и ее вкладами, вытекающими из членства страны в международ- ных организациях; 7) другие операции, конкретно одобренные Секретариатом финансов и государ- ственного кредита. Те, кто хотел конвертировать песо на контро- лируемом рынке, могли претендовать на исполь- зование розничного обменного курса, определяв- шегося по согласованию между участником и банками, либо равновесного обменного курса, ус- танавливаемого для контролируемого рынка еже- дневно на специальном заседании в Банке Мекси- ки, где основные банки обменивались заявками на покупку и продажу иностранной валюты. Так, например, 30 декабря 1988 г. равновесный обмен- ный курс контролируемого рынка по отношению к доллару США составлял 2281 песо за 1 долл., а курсы покупки и продажи равнялись соответст- венно 2241 и 2273 песо за 1 долл. В тот же день на свободном рынке соответствующие цены по- купки и продажи долларов были 2270 и 2330 пе- со за 1 долл. На свободном рынке ограничений на получение иностранной валюты, владение ею или ее обмен не существовало. Банк Мексики установил инструмент срочно- го (форвардного) покрытия иностранной валюты для выплаты обязательств по определенным ви- дам внешней задолженности. В 1987 г. Банк Мек- сики также создал рынок для покрытия риска по краткосрочным операциям с иностранной валю- той как средство страхования коммерческих и финансовых операций от колебаний валютных курсов. Однако эта система применима только к долларам США, и размер страхования основан на равновесном обменном курсе, превалирующем на день контракта. В 1988 г. действовали также разнообразные приемы контроля импорта и доступа к иностран- ной валюте. Импортеры могли получать на конт- ролируемом рынке валюту на полную сумму уже импортированных товаров, оплата которых еще не состоялась. Были также позволены полные авансовые выплаты на все виды импорта, если сто- имость товара не превышала 10 тыс. долл. США или если оплата производилась аккредитивом. На закупки на сумму свыше 10 тыс. долл. США допу- скался аванс лишь в пределах 20% суммы. В июле 1988 г. президентом Мексики был из- бран Карлос Салинас де Кортари, который всту- пил на пост 1 декабря. Он придал ускорение про- цессу либерализации экономики путем либерали- зации торговли и иностранных инвестиций, а так- же начал смелую программу приватизации. Дос- таточно скоро стало очевидно, что в основу его экономической программы был положен конт- роль темпов инфляции. Повышение цен на по- требительские товары к концу 1989 г. снизилось до 19,7%, но многие ожидали, что к концу 1990 г. цены снова подскочат до 30%. Тем не менее Са- линас не оставил усилий по снижению темпов ин- фляции, и многие эксперты предсказывали ин- фляцию на уровне 20% к концу 1991 г., а возмож- но, и последующее снижение до уровня ниже 10%. Как символ приверженности такой полити- ке правительство продлило срок Пакта стабили- зации и экономического роста до конца 1991 г. Пакт основан на продолжении контроля цен и понижении темпов ежедневного падения стоимо- сти песо. В целях снижения инфляции вследствие повышения цен импортируемых товаров прави- тельство приняло решение официально ежедневно девальвировать песо на величину 0,8%. Однако к концу 1990 г. это падение было сокращено до 0,4 песо в день. В Мексике в то время бытовало мне- ние, что курс песо был завышен, поэтому экспорт товаров из страны становился все более затрудни- тельным. Тем не менее устойчивые поступления от продажи нефти и тенденция к репатриации ка- питала обратно в страну помогали удерживать пе- со на нужном уровне. К концу 1990 г. этот приток капитала почти устранил разницу между офици- альным курсом и курсом свободного рынка. Предполагалось, что регулируемый обменный курс достигнет к концу 1990 г. 2951 песо за 1 долл. США, и многие эксперты предсказывали крупные изменения курса в 1991 г. Поскольку 64,2% экспорта Мексики и 68,2% ее импорта приходятся на США, для мексиканского прави- тельства целесообразно было привязать валюту Глава 7 Иностранная валюта 251 страны к доллару для обуздания инфляции. Ожи- далось, что в третьем квартале 1991 г. будет пол- ностью заморожен курс песо по отношению к доллару США параллельно с введением новой де- нежной единицы новое песо, равной 1000 старых песо, а также с макси-девальвацией примерно на 24%, что должно было привести к фиксирован- ному паритету в размере 4 песо за 1 долл. Если бы удалось сдержать инфляцию, то новый обмен- ный курс — 4 песо за 1 долл. — сохранился бы на неопределенное время и ликвидировал бы разни- цу между контролируемым и рыночным курсами. |