межд. бизнес (кейсы)i. Международный бизнес внешняя среда и деловые операции
 Скачать 18.52 Mb.
|
|
счетной единицей (unit of account). Это оз- начает, что СПЗ стали ориентиром, или точкой отсчета, для самых разно- образных сделок и операций. В большинстве официальных отчетов МВФ отдает предпочтение именно СПЗ, а не какой-либо национальной валюте. Кроме того, некоторые страны базируют курс своей валюты на стоимости СПЗ либо на сочетании СПЗ с другой валютой. 258 Часть 4 Мировая финансовая среда В 1971 г. гибкость в установле- нии валютных курсов была рас- ширена с 1 до 2,25% в любую сторону от паритета. Ямайское соглашение привело к большей гибкости в установлении курсов валют. МВФ выработал три основные ка- тегории систем определения ва- лютных курсов. Переход к "плавающим" валютным курсам (floating exchange rates). Как уже говорилось, исходной системой МВФ была система фиксированных ва- лютных курсов. Поскольку доллар США был положен в основу междуна- родной монетарной системы, его стоимость относительно золота оставалась постоянной, а другие страны могли изменять ценность своих валют относи- тельно золота и доллара. Отчасти по вине инфляционных процессов, которые стали нарастать в Соединенных Штатах в середине 60-х годов, традиционно положительный торговый баланс США начал сокращаться. Отток частного и государствен- ного капитала в виде долгосрочных обязательств в сочетании с уменьшени- ем положительного баланса привели к нарастанию дефицита баланса внеш- ней торговли и капитала. В 1971 г. впервые в XX в. внешнеторговый баланс США стал дефицитным. 15 августа 1971 г. президент Никсон объявил о начале новой экономи- ческой политики, составной частью которой было временное прекращение обмена долларов на золото и введение дополнительных наценок (налога) на импорт. Результатом этих действий, вынуждающих промышленно развитые страны сесть за стол переговоров в целях перестройки мирового монетар- ного порядка, было заключение Смитсоновского соглашения в декабре 1971 г., приведшего к девальвации доллара на 8%, ревальвации некоторых валют, повышению гибкости регулирования валютных курсов (от 1 до 2,25% в любую сторону от паритета), обязательствам всех стран-участниц сократить ограничения торговли для достижения баланса между потоками товаров и услуг, спросом и предложением. Структурная перестройка международной монетарной системы оказа- лась, увы, недолговечной. В течение всего 1972 г. мировые валютные рынки так и не обрели стабильности, а доллар был снова девальвирован на 10% в начале 1973 г. Основные валюты начали "плавать" относительно друг друга, а Смитсоновское соглашение почти перестало выполняться. Поскольку Бреттон-Вудское соглашение было основано на системе фик- сированных валютных курсов и паритетов, МВФ был вынужден изменить свой устав так, чтобы он допускал "плавающие" курсы. Ямайское соглаше- ние 1976 г. внесло поправку в первоначальный устав, допускающую боль- шую гибкость в определении курсов валют. Но при этом была выражена озабоченность тем, что мировая монетарная система может рухнуть вслед- ствие неограниченной гибкости валютных курсов, и потому новое соглаше- ние еще раз подчеркнуло важность стремления к поддержанию стабильно- сти валют. Правила установления валютных курсов Ямайское соглашение официально утвердило отход от фиксированных ва- лютных курсов. В его рамках МВФ позволил странам выбирать правила ус- тановления валютных курсов и следовать им по своему желанию с тем усло- вием, что они обязаны своевременно оповещать МВФ о таких правилах Каждый год МВФ получает от стран-участниц подобную информацию и на ее основании относит каждую страну к одной из трех категорий: 1) валюты, привязанные к одной или к ряду валют; 2) валюты, чей обменный курс проявляет определенную гибкость в срав- нении с одной или рядом валют; 3) валюты с наиболее гибкими обменными курсами 3 Глава 8 Определение валютных курсов 259 Согласно системе фиксированных курсов страны определяют стои- мость своей валюты, соотнося ее со стоимостью другой валюты или набора валют. ЕВС — это система ограничен- ной гибкости, в которой страны договорились удерживать свои валюты в пределах, общих для всех ее участников. В табл. 8.2 перечислены страны, вписывающиеся в названные катего- рии. Обратите внимание на то, что в каждой категории есть страны, пози- ция которых меняется от года к году. Так, в 1983 г. 38 стран привязывали свою валюту к доллару США, в 1985 г. их число снизилось до 31, а к сере- дине 1990 г. — до 28; в категории стран с повышенной гибкостью валют в 1982 г. было 33 страны, а в середине 1990 г. — уже 48. Привязанные, или фиксированные, курсы (pegged rates). Страны, вхо- дящие в эту категорию, привязывают (peg), или фиксируют, стоимость ва- люты с нулевой возможностью отклонения (в случае стран, привязывающих свою валюту только к одной валюте) либо с очень узкими пределами такого отклонения — 1% или даже менее — при привязке к С П З или иной ком- бинированной счетной единице. В последнем случае "корзина" валют отли- чается от СПЗ. Примером может послужить шведская крона: Следуя своему порядку определения курса кроны, Шведский государственный банк (Sveriges Riksbank) руководствуется взвешенным по торговле индексом (trade-weighted index), основанным на "корзине" из 15 валют важнейших парт- неров Швеции во внешней торговле. Определяя этот индекс, шведские госу- дарственные органы опираются на два критерия, которым должна удовлетво- рять каждая из стран, чья валюта включена в "корзину": 1) на страну должно приходиться не менее 1% общей внешней торговли Швеции (экспорт за выче- том импорта) в течение последних пяти лет; 2) каждая из этих валют должна ежедневно котироваться на валютном рынке Стокгольма. Значимость валюты определяется пропорционально объему внешней торговли Швеции с каждой из стран, чья валюта включена в "корзину", за исключением США, индекс ва- лют которых удвоен (при этом индексы остальных валют соответственно скор- ректированы). Для учета изменений в усредненной доле внешней торговли раз- ных стран индексы корректируются ежегодно (1 апреля) на основе статистики торговых операций за пять последних календарных лет 4 В 1989 г. тремя основными валютами в названной выше "корзине" бы- ли доллар США (22,8%), немецкая марка (16,0%) и британский фунт стер- лингов (11,7%). Ограниченная гибкость. Как показано в табл. 8.2, категория "ограничен- ная гибкость" разделена на две подкатегории. В первой из них — "ограни- ченная гибкость (limited flexibility) по отношению к одной валюте" — ва- лютные курсы колеблются в пределах 2,25%. Во всех четырех случаях, вхо- дящих в эту подкатегорию, ориентиром является доллар США. Рамки в 2,25% согласуются со Смитсоновским соглашением 1971 г., повысившим гибкость в системе паритетов от 1 до 2,25%. Вторая подкатегория — "совместные соглашения" — подразумевает Европейскую валютную систему, ЕВС (European Monetary System, EMS). ЕВС была создана в 1979 г. в качестве средства обеспечения валютной ста- бильности среди членов ЕС. Основной целью этого шага было облегчение торговли между членами ЕС путем сведения к минимуму колебаний в кур- сах валют. ЕВС представляет собой ряд валютных соотношений, устанавли- ваемых Советом министров экономики и финансов и Комитетом управля- ющих центральными банками ЕС и увязывающих между собой валюты большинства стран ЕС с помощью сетки паритетов. Централизованный курс определяется для валюты каждой страны, участвующей в ЕВС, через европейскую валютную единицу, ЭКЮ (European Currency Unit, ECU). По своему замыслу ЭКЮ подобна СПЗ с той разницей, что "корзина" в дан- ном случае включает валюты всех стран ЕС, в том числе и тех, которые фак- тически не входят в ЕВС. 260 Часть 4 Мировая финансовая среда Таблица 8.2. • РЕЖИМЫ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ НА 30 ИЮНЯ 1990 г. Доллар США стал важной базовой валютой для многих стран с валютами, привязанными к другим валютам, или с ограниченно гибкими валютами, являясь при этом независимо "плавающей" валютой доллару США Афганистан Ангола Антигуа и Барбуда Багамские Острова Барбадос Белиз Джибути Доминика Доминиканская Республика Эфиопия Гренада Гайана Гаити Ирак Ямайка Либерия Никарагуа Оман Панама Перу Сент-Кристофер и Невис Сент-Люсия Сент-Винсент и Гренадины Судан Суринам Сирийская Арабская Республика Тринидад и Тобаго Республика Йемен французскому франку Бенин Буркина Фасо Камерун Центрально- африканская Республика Чад Коморские Острова Конго Кот-д'Ивуар Экваториальная Гвинея Габон Мали Нигер Сенегал Того ВАЛЮТЫ, ПРИВЯЗАННЫЕ К Другим валютам Бутан (инд. рупия) Кирибати (австрал. долл.) Лесото (рэнд ЮАР) Свазиленд (рэнд ЮАР) Тонга (австрал. долл.) спз Бурунди Исламская Республика Иран Ливия Мьянма Руанда Сейшельские Острова Замбия другим комбинированным единицам Алжир Австрия Бангладеш Ботсвана Острова Зеленого Мыса Кипр Фиджи Финляндия Венгрия Исландия Израиль Иордания Кения Кувейт Малави Малайзия Мальта Маврикий Марокко Мозамбик Непал Норвегия Папуа—Новая Гвинея Польша Румыния Сан-Томе и Принсипи Соломоновы Острова Сомали Швеция Танзания Таиланд Уганда Вануату Западное Самоа Зимбабве Однако Э К Ю отличается от С П З еще и тем, что в будущем она может стать общей валютой ЕС, а у С П З такой возможности нет. Корпорации мо- гут использовать Э К Ю для бухгалтерского учета и взаимных расчетов, а облигации в Э К Ю и дорожные чеки ЕС уже существуют. Как только в рамках ЕВС утверждается централизованный курс для ва- люты каждой из стран, определяется паритетный обменный курс для каж- дой пары стран. Таким образом появляется паритетный курс между фран- цузским франком и немецкой маркой, итальянской лирой и французским Глава 8 Определение валютных курсов 261 ГИБКОСТЬ, ОГРАНИЧЕННАЯ ПО ОТНОШЕНИЮ К ОДНОЙ ВАЛЮТЕ ИЛИ ГРУППЕ ВАЛЮТ одна валюта Бахрейн Катар Саудовская Аравия Объединенные Арабские Эмираты Источник: Internationa совместные соглашения Бельгия Дания Франция Германия Ирландия Италия Люксембург Нидерланды Испания ПОВЫШЕННАЯ ГИБКОСТЬ корректируемые в соответствии управляемо с набором показателей "плавающие" валюты Ч и л и Китайская Народная Колумбия Республика Мадагаскар Коста-Рика Португалия Эквадор Египет Греция Гвинея Гвинея-Бисау Гондурас И н д и я Индонезия Ю ж н а я Корея Лаос Мавритания Мексика Пакистан Сингапур Шри-Ланка Тунис Турция Вьетнам Югославия свободно "плавающие" валюты Аргентина Австралия Боливия Бразилия Канада Сальвадор Гамбия Гана Гватемала Япония Ливан Мальдивская Республика Новая Зеландия Нигерия Парагвай Филиппины Сьерра-Леоне Южно-Африканская Республика Великобритания США Уругвай Венесуэла Заир Monetary Fund, International Financial Statistics (Washington, D.C.: IMF, October 1990), p.22. франком и т. д. За исключением итальянской лиры и британского фунта, которые могут колебаться в пределах 6%, для всех остальных двусторонних курсов допустимы отклонения от централизованных паритетных курсов лишь до 2,25%, после чего соответствующие центральные банки обязаны стабилизировать курс. Великобритания была десятой страной, присоединившейся к ЕВС в 1990 г. Озабоченность премьер-министра Маргарет Тэтчер при вступлении в ЕВС проистекала из того, что Великобритании придется принять весьма ограничительную монетарную политику, проводимую Бундесбанком (Bundesbank) — Центральным банком Германии, а за этим последует зна- чительный рост безработицы. Учетная ставка в Великобритании поднялась в 1990 г. до 15%, укрепив фунт относительно доллара США и большинства основных европейских валют. Усиление фунта позволило Великобритании присоединиться к ЕВС в конце 1990 г. По мере продвижения Европы ко все большей экономической интегра- ции возможно будет создан Европейский центральный банк и введена еди- ная валюта вместо отдельных национальных валют, координируемых ЕВС. 262 Часть 4 Мировая финансовая среда Характерными признаками повы- шенной гибкости являются либо частые изменения курса валюты, либо полная свобода ее "плаваю- щего" курса в зависимости от спроса и предложения. Это приведет к исчезновению категории "совместные соглашения", но пока еще нет гарантий того, что эти шаги будут на самом деле предприняты. Повышенная гибкость. И наконец, последней главной категорией в сис- теме установления валютных курсов является категория "повышенная гиб- кость" (more flexibility). В странах, где валюты "плавают" независимо от дру- гих, вмешательство государства происходит лишь для оказания влияния на скорость изменений валютного курса, а не для их нейтрализации, как мы видели во вступительном примере с Японией. Лидеры ведущих промыш- ленно развитых стран встречаются регулярно для обсуждения общих эконо- мических вопросов, и зачастую повестка дня таких встреч включает валют- ные курсы. Именно на встрече "Большой семерки" в Плазе в 1985 г. прави- тельствами было объявлено, что доллар слишком долго сохранялся излиш- не крепким, это заявление привело к началу его падения. Вместе с тем на падение доллара повлияли серьезные и глубинные экономические причины, а не только вмешательство этих правительств. В 1991 г. страны "Большой семерки" встречались для обсуждения проблем ослабления доллара и при- нятия решений о целесообразности вмешательства в целях его поддержки. Валюты из подкатегории "свободно плавающие" имеют первостепенное значение для мировой экономики. Так, в 1988 г. четырьмя основными валю- тами, составлявшими официальные запасы иностранной валюты стран — участниц МВФ, были доллары США (63,3%), немецкие марки (16,2%), японские иены (7,2%) и британские фунты стерлингов (3,1%) 5 Для подкатегории "управляемо плавающие валюты" правительства обычно устанавливают валютные курсы на короткие периоды, например на каждую неделю, и продают, и покупают валюту по этим курсам в течение таких периодов. Мексика — пример страны, валюта которой относится к этой подкатегории. Как рассматривалось в предыдущей главе, правительст- во Мексики решило в 1990 г., что оно позволит курсу песо снижаться на величину 0,4 песо за 1 долл. США в день. Основным определителем этой величины были инфляционная разница между Мексикой и Соединенными Штатами, а также стремление определенной части мексиканского прави- тельства не допустить того, чтобы импорт оказывал инфляционное влияние на экономику. Последняя подкатегория — "валюты, корректируемые в соответствии с набором показателей", — включает среди прочих франк Мадагаскара. Курс малагасийского франка свободно регулируется относительно "корзины' разных валют. Значимость каждой валюты из "корзины" обусловлена струк- турой внешней торговли Мадагаскара в 1973 — 1980 гг. Для корректиров- ки курса используются разные валюты, хотя большинство сделок заключа- ется во французских франках и долларах США. В соответствии с изменени- ями курсов валют в "корзине" Центральный банк Мадагаскара (Central Bank of Madagascar) ежедневно корректирует курс малагасийского франка относительно десяти котируемых им валют 6 Параллельные рынки. Как видно из табл. 8.2, только 23 страны из 151 участницы МВФ, сообщающей о порядке изменения курса своих валют, имеют валюты с независимо "плавающим" курсом. Многие другие страны достаточно жестко регулируют свои валюты. Не- которые вводят системы лицензирования валютных обменов, как уже отме- чалось в главе 7, в результате чего валюта не получает полной конвертируе- мости. Во многих случаях параллельно с официальным рынком функцио- нирует черный рынок. Чем меньше гибкости, тем больше вероятность воз- Глава 8 Определение валютных курсов 263 Черный, или параллельный, ры- нок более точно отражает спрос и предложение валюты, чем офици- альный. никновения такого рынка. Вместе с тем даже Мексика — страна из подка- тегории "управляемо плавающие валюты" — имеет черный рынок своей ва- люты. Во всех подобных странах черный рынок точнее реагирует на спрос и предложение, чем официальный, поскольку государство покупает доллары по цене ниже рыночной. Если же официальная стоимость национальной ва- люты правительством завышена, черный рынок стремится занизить соот- ветствующий курс, а подлинная экономическая ценность валюты остается, скорее всего, где-то посередине. Центральные банки часто конт- ролируют стоимость националь- ных валют с помощью политики вмешательства. Роль центральных банков Каждая страна имеет свой центральный банк, ответственный за политику, влияющую на стоимость ее валюты на мировых рынках. Центральным бан- ком США является, по существу, Федеральная резервная система (ФРС, или FED) — система из 12 банков, каждый из которых представляет опре- деленный регион Соединенных Штатов. Нью-Йоркский федеральный ре- зервный банк отвечает за вмешательство (intervention) всей системы в функционирование валютных рынков. Политика вмешательства (интервен- ции) определяется Комитетом ФРС по операциям на открытом рынке. Вместе с тем ФРС действует во взаимосвязи с другими государственными структурами, в частности министр финансов (секретарь казначейства) стра- ны ответственен по закону за стабилизацию курса доллара 7 Несмотря на уникальность систем центральных банков разных стран, их международная деятельность координируется посредством Банка меж- дународных расчетов, БМР (Bank for International Settlement, BIS), в Базеле (Швейцария). Одна из функций БМР состоит в том, чтобы выступать в ро- ли центрального банка банкиров. Он также принимает участие в обменах и других валютных сделках между центральными банками промышленно раз- витых стран. Кроме того, банкиры центральных банков собираются здесь для обсуждения вопросов монетарного сотрудничества. Как говорилось ра- нее в этой главе, ЕС уже обсуждает возможности установления в Европе единой валюты с одним курсом взамен отдельных национальных валют, но это потребует создания в Европе центрального банка, который будет содей- ствовать формированию монетарной политики и регулировать валютные рынки. |