межд. бизнес (кейсы)i. Международный бизнес внешняя среда и деловые операции
 Скачать 18.52 Mb.
|
|
ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ИЗМЕНЕНИЙ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ Менеджеры обязаны иметь п р е д - ставление о времени, м а с ш т а б е и направлении изменений валют- ных курсов В предыдущем разделе мы рассмотрели общий закон спроса и предложе- ния, показали, как правительства осуществляют вмешательство для управ- ления валютными курсами, и объяснили, в силу чего инфляция и процент- ные ставки могут быть важными определителями курсов валют. В данном разделе мы сделаем обзор тех данных, которые позволяют выявлять тенден- ции изменений валютных курсов. Как было подчеркнуто ранее, сдвиги валютных курсов вызываются раз- нообразными факторами. Менеджеры должны иметь возможность анализи- ровать эти факторы, чтобы получить представление о времени, масштабе и направлении изменений курсов валют. Прогнозирование, однако, не явля- 270 Часть 4 Мировая финансовая среда ется точной наукой, и множество причин может привести к тому, что са- мый лучший из прогнозов будет значительно отличаться от действительно- го развития событий. Рыночная цена свободно "плавающих" валют определяется законом спроса и предложения. Вместе с тем только очень немногие валюты мира являются действительно свободно "плавающими"; большинство валют уп- равляемо в той или иной степени, а это значит, что правительства принима- ют политические решения в отношении цены их валют. Предположив, что правительства управляют своими валютами на рациональной основе (что, увы, не всегда соответствует действительности), деловые люди могут, про- гнозируя цену валют, отслеживать те факторы, которыми руководствуются эти правительства. Факторы, изложенные ниже, были выделены аналитиками в качестве инструментов прогнозирования изменений валютных курсов в условиях свободного рынка: 1) статистика платежного баланса; 2) различия процентных ставок; 3) различия темпов инфляции (роста цен); 4) правительственная финансовая (расходы) и монетарная политика (рост предложения денег) как важный показатель инфляции; 5) тенденции сдвигов валютных курсов; 6) увеличение спреда (разрыва) между официальным и рыночным курсами; 7) стратегия изменения валютных курсов; 8) цикличность деловых операций; 9) изменения денежных резервов в мире; 10) правительственная политика в отношении устранения симптомов, а не причин финансовых проблем 1 0 Большинство из этих факторов уже рассматривалось нами в той или иной форме в качестве главных определителей валютных курсов. Некото- рые другие факторы достаточно очевидны сами по себе. Тем не менее важ- но понять, как определяется статистика платежного баланса и как ее можно использовать в прогнозировании изменений курсов валют. Платежный баланс Платежный баланс страны подводит о б о б щ е н н ы й итог международных операций между отечественными и зарубежными резидентами. Более под- робное определение звучит следующим образом: Платежный баланс — это статистические данные за определенный период, от- ражающие: а) операции с товарами, услугами и финансами между данной стра- ной и остальным миром; б) изменения в собственности и другие изменения в экономике страны, касающиеся монетарного золота, специальных прав заимст- вования (СПЗ), активов и пассивов по отношению к остальному миру; в) не- востребованные переводы и встречные счета, требуемые в бухгалтерском учете для сбалансирования иных счетов по предшествовавшим сделкам и изменени- ям, которые не компенсируются взаимно 1 1 Платежный баланс суммирует ме- ждународные операции между ре- зидентами своей страны и рези- дентами других стран. Глава 8 Определение валютных курсов 271 Концепция двойной бухгалтерии сохраняется в полной мере в платеж- ном балансе. Это означает, что каждая операция оформляется для учета двумя записями (entries), или проводками, равной величины. Дебетовые за- писи имеют отрицательный арифметический знак, а кредитовые записи — положительный. Дебетовые записи отражают выплаты отечественных рези- дентов иностранным, а кредитовые — выплаты иностранных резидентов отечественным. Хотя это выглядит сравнительно просто, операции не запи- сываются так, как это делается в обычном бухгалтерском учете. В статисти- ческом учете платежного баланса сведения об экспорте могут поступать из таможенных записей, а сама оплата может производиться из другого источ- ника. Далее, в записях операций могут содержаться ошибки, а многие пози- ции вообще должны оцениваться приблизительно, например, расходы посе- тивших страну туристов. В силу этого статистический учет платежного ба- ланса включает особый счет, называемый "Ошибки и пропуски", который используется для подведения баланса дебета и кредита. В табл. 8.3 приводятся данные платежного баланса Соединенных Шта- тов. Обратите внимание на то, что ООН ведет учет данных по платежным балансам в СПЗ, но также приводит курс для конвертирования внизу таб- лицы. Текущий платежный баланс учи- тывает торговлю товарами, услу- ги и односторонние переводы. Прямые и "портфельные" инве- стиции — основные формы дви- жения долгосрочного капитала. Виды операций Текущий платежный баланс. То, что называют текущим платежным ба- лансом (current-account balance), весьма важно, ибо в нем суммируются ре- альные сделки или операции, происходящие в стране. Текущий платежный баланс учитывает торговлю товарами и услугами, процентные и иные дохо- ды, а также некомпенсированные переводы. Товарный торговый баланс (merchandise trade balance) имеет особую важность уже в силу объема вклю- чаемых в него операций. Экспорт товаров — кредитовая статья, поскольку он приводит к получению оплаты из-за рубежа. Импорт — статья дебето- вая, поскольку он подразумевает выплаты зарубежным продавцам. Торго- вый баланс весьма существенен, ибо является базовым мерилом характера взаимоотношений страны с остальным миром. Хотя США имели значи- тельный дефицит торгового баланса, положение устойчиво улучшалось на- чиная с 1986 г. Импорт и экспорт товаров подразумевают обмен, когда продавец в одной стране и покупатель в другой обмениваются товарами одинаковой ценности. Вместе с тем может иметь место и некомпенсирован- ная (или односторонняя) передача, когда принимаются во внимание инте- ресы лишь одной стороны, например при оказании помощи стране, постра- давшей от засухи. Основными операциями, учитываемыми в балансе товаров и услуг, яв- ляются транспортировка людей и грузов, туризм, гонорары и лицензион- ные или подобные оплаты, а также доходы от инвестиций. Когда туристы из США едут за рубеж, это означает для страны дебетовую статью, так как они вывозят денежные суммы для оплаты отдыха. Доход, получаемый от зару- бежных инвестиций, является кредитовой статьей наподобие экспорта това- ров, поскольку этот доход заключается в получении оплаты из зарубежных источников. Долгосрочный капитал. Основными статьями движения долгосрочного капитала (long term capital) в данном контексте являются прямые инвести- ции, "портфельные" инвестиции и займы. В том, что касается Соединенных Штатов, в категорию прямых инвестиций входят как их инвестиции за ру- 272 Часть 4 Мировая финансовая среда Таблица 8.3. • СТАТИСТИКА ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА США. Дефицит текущего платежного баланса уменьшился с 1986 г. главным образом за счет увеличения экспорта А. Текущий платежный баланс, за исключением группы F Торговля: экспорт, ФОБ Торговля: импорт, ФОБ Торговый баланс Другие товары, услуги и доходы: кредит Реинвестированная прибыль Другие доходы от инвестиций Прочее Другие товары, услуги и доходы: дебет Реинвестированная прибыль Другие доходы от инвестиций Прочее Всего: товары, услуги и доходы Неоплаченные частные трансферты Всего, исключая официальные неоплаченные трансферты Официальные неоплаченные трансферты Гранты Прочее В. Прямые инвестиции и другие долгосрочные капитальные вложения, за исключением групп: F—Н Прямые инвестиции: в США за границей "Портфельные" инвестиции Другие долгосрочные капитальные вложения Официальный резидентский сектор Платежи по долгосрочным кредитам Погашение долгосрочных кредитов Прочее Коммерческие банки Другие сектора Всего: А + В С. Другие краткосрочные капитальные вложения, за исключением групп: F—Н Официальный резидентский сектор Коммерческие банки Другие сектора 1982 -6,58 191,12 -224,33 -33,21 127,65 1,12 74,57 51,96 -92,69 2,17 -51,88 -42,97 1,75 -1,29 0,45 -7,03 -4,99 -2,05 -6,64 14,78 12,57 2,22 -0,94 -6,04 ' -7,81 3,45 -1,68 -14,45 — -13,22 -16,54 6,51 -24,14 1,09 Обобщенная статистика операций, 1982—1989 гг. (в млрд. СПЗ) 1983 -41,81 188,84 -251,88 -63,05 126,90 6,66 65,67 54,57 -96,48 -0,09 -48,97 -47,42 -32,63 -1,20 -33,83 -7,97 -5,91 -2,06 -1,73 10,79 11,20 -0,41 4,38 -4,36 -7,64 4,29 -1,01 -12,54 — -43,54 31,20 5,24 27,65 -1,69 1984 -101,97 214,64 -324,54 -109,90 147,55 8,07 75,75 63,73 -127,38 -2,82 -63,04 -61,52 -89,73 -1,73 -91,46 -10,52 -8,40 -2,12 38,20 21,91 24,73 -2,82 28,56 -4,16 -7,58 3,97 -0,56 -8,11 — -63,78 40,74 1,39 26,47 12,88 1985 -110,80 212,97 -332,69 -119,72 152,72 18,56 68,63 65,52 -128,67 1,17 -63,36 -66,48 -95,67 -2,04 -97,71 -13,08 -10,99 -2,09 71,53 1,42 18,88 -17,46 62,42 -1,02 -5,84 4,23 0,59 8,72 — -39,26 29,29 -1,37 24,11 6,56 1986 -113,23 190,43 -313,88 -123,45 143,84 15,27 60,41 68,17 -120,20 1,87 -59,04 -63,03 -99,80 -1,59 -101,39 -11,83 -10,00 -1,83 62,72 5,87 28,71 -22,84 61,28 -0,41 -6,06 4,81 0,84 -4,02 — -50,50 11,99 -0,32 22,80 -10,49 1987 -111,30 193,31 -316,60 -123,28 151,22 26,40 54,32 70,51 -128,31 -1,27 -62,50 -64,53 -100,37 -1,43 -101,80 -9,50 -7,79 -1,70 25,99 2,14 36,17 -34,03 24,51 -1,16 -3,75 5,54 -2,95 0,50 — -85,30 40,57 -1,47 35,67 6,37 1988 -94,38 237,58 -332,31 -94,73 156,75 11,32 68,82 76,61 -145,47 -4,90 -73,74 -66,84 -83,45 -1,33 -84,79 -9,59 -7,73 -1,86 68,59 30,43 43,50 -13,07 30,04 0,33 -4,30 7,40 -2,77 7,80 — -25,79 6,16 -0,19 2,98 3,37 1989 -82,71 282,40 -370,85 -88,45 186,29 16,81 80,59 88,90 -169,41 -2,66 -93,92 -72,83 -71,56 -1,24 -72,80 -9,91 -8,00 -1,91 59,44 22,40 47,67 -25,26 35,04 1,73 -3,02 4,76 -0,01 0,27 — -23,27 9,75 0,81 7,67 1,27 Глава 8 Определение валютных курсов 273 Таблица 8.3. (Продолжение) D. Ошибки и пропуски Всего: A — D E. Дублирующиеся пункты Монетизация/демонетизация золота Выпуск/аннулирование С П З Оценочные изменения резервов Всего: А—Е F. Исключительное финансирование Выпуск ценных бумаг с номиналом в иностранной валюте Всего: A — F G. Обязательства, представляющие резервы иностранных государств Всего: А—G Н. Общее изменение резервов Золото в монетах СПЗ Остаток резервов в МВФ Активы в иностранной валюте Другие активы Кредиты МВФ и управляемые МВФ ресурсы Переводной курс доллара США к СПЗ 1982 31,41 1,65 -0,13 -0,03 -0,11 1,52 1,52 2,87 4,39 -4,39 0,03 -1,24 -2,32 -0,86 1,1040 1983 8,43 -3,91 -0,43 -0,26 -0,17 -4,34 - 4,34 5,02 0,68 -0,68 0,25 -0,04 -4,14 3,25 1,0690 1984 23,46 0,43 -0,59 -0,23 -0,36 -0,16 -0,16 2,64 2,48 -2,48 0,23 -0,95 -0,97 -0,78 1,0250 1985 15,71 5,74 1,24 -0,04 1,28 6,97 6,97 -2,12 4,85 -4,85 0,05 -0,88 0,90 -4,91 1,0153 198* 9,78 -28,73 1,46 -0,20 1,66 -27,27 -27,27 28,46 1,19 -1,19 0,21 -0,22 1,29 -2,46 1,1732 1987 1,10 -43,63 0,97 0,12 0,85 -42,66 -42,66 36,64 -6,03 6,03 -0,12 -0,39 1,59 4,94 1,2931 1988 -7,14 -26,77 -0,48 -0,17 -0,31 -27,25 -27,25 29,91 2,66 -2,66 0,17 0,09 0,76 -3,68 1,3439 1989 27,59 14,06 1,32 0,09 1,23 15,39 15,39 5,78 21,16 -21,16 -0,11 -0,41 0,36 -21,00 1,2818 бежом, так и инвестиции из других стран в США. Иностранные инвести- ции в США устойчиво нарастали с 1985 г., они являют собой приток капи- тала, который компенсирует его отток, связанный с дефицитом торгового баланса. Заметьте, что в табл. 8.3 приводится общий баланс для текущих платежей и долгосрочного капитала (итог по группам А и В). Этот баланс часто называют базисным балансом (basic balance), поскольку он является мерой долгосрочной международной экономической стабильности страны. Базисный баланс предположительно отражает производительность труда, обеспеченность ресурсами и факторами производства, предпочтения поку- пателей, международную конкурентоспособность, отношение к экономике в аспекте надежности инвестиций и т. п. Хотя базисный баланс США все еще отрицателен, он с 1987 г. начал улучшаться. Краткосрочный капитал. Учет краткосрочного капитала (short-term capital) отражает фонды, которые перемещаются в результате реальных сделок (например, в виде платежей по экспорту и импорту), а также дви- жение в результате операций с долгосрочным капиталом (например, отток для оплаты прямых капиталовложений и приток в результате получения доходов от зарубежных инвестиций). Помимо этого, движение кратко- Обобщенная статистика операций, 1982—1989 гг. (в млрд. СПЗ) Источник: International Monetary Fund, Balance of Payments Statistics (Washington, D.C.: IMF, May 1990), p. 22. 274 Часть 4 Мировая финансовая среда срочного капитала отражает спекулятивные потоки от использования краткосрочных процентных ставок и потоки в результате, скажем, полити- ческой нестабильности. Прочие позиции. Статья в табл. 8.3, обозначенная как "Ошибки и пропус- ки", была уже охарактеризована выше как показатель, необходимый для вы- равнивания дебета и кредита. Позиции от Е до Н отражают государственное финансирование в платежном балансе. Статья "Дублирующиеся пункты" от- носится к определенным изменениям государственных резервов, и на ней здесь нет смысла останавливаться подробно. Статья G в табл. 8.3 отражает претензии иностранных государственных организаций к активам страны, Статья Н показывает изменения в резервных запасах страны, причем не в резервах как таковых, а лишь изменения их стоимости или величины. Основные балансы в общем ба- лансе платежей — это товарный торговый баланс, текущий пла- тежный баланс и базисный баланс. Пути корректирования неравно- мерного платежного баланса: • прекращение торговли и дви- жения капитала; • коррекция внутренних эконо- мических перекосов; • принудительное или разре- шительное изменение курса валюты. Излишек и дефицит. Выражения "дефицит платежного баланса" (balance-of-payments deficit) и "излишек платежного баланса" (balance-of- payments surplus) часто упоминаются в прессе. Как отмечалось ранее, пла- тежный баланс в силу принципа двойной бухгалтерии всегда должен быть именно балансом, т.е. равновесием. Таким образом, понятие излишка или дефицита можно и нужно относить к конкретному компоненту платежного баланса. Чаще всего речь идет о товарном торговом балансе, а также о те- кущем балансе платежей и базисном балансе. Постичь суть и влияние различных балансов не всегда легко. Трудно, например, понять ситуацию в Японии в середине 1990 г., когда страна имела наибольший в мире излишек текущего платежного баланса, темп роста экономики в 5%, темпы роста цен вдвое меньшие, чем в других промышленно развитых странах, но при этом иена была ослаблена, а на фондовом рынке наблюдался спад. Проблема в данном случае заключа- лась в состоянии базисного баланса страны. Излишек текущего платежно- го баланса значительно компенсировался оттоком капитала, и некоторые специалисты утверждали, что паритет иены по покупательной способно- сти приближался к 170 — 200 иенам за 1 долл. США. Великобритания в этот же период находилась в наихудшем положении из всех промышленно развитых стран, поскольку дефицит ее текущего платежного баланса усу- гублялся оттоком капитала, вследствие чего базисный баланс страны со- ставлял 10% ВНП — это самый высокодефицитный баланс в группе ин- дустриально развитых стран. Дефицит текущего платежного баланса Сое- диненных Штатов уравновешивался притоком капитала, но это не слиш- ком надежное решение проблемы на длительную перспективу. Германия находилась в наилучшей ситуации по сравнению с другими странами, по- скольку имела огромный излишек текущего платежного баланса, как и Япония, и низкий отток капитала, поэтому ее положительный базисный баланс был самым большим в мире. Из этого следует, что немецкая марка будет устойчивой в долгосрочной перспективе, в то время как доллар и иена в основном будут нестабильны, а британский фунт в конечном итоге ослабнет 12 Существуют три основных пути ликвидации излишка или дефицита в упомянутых балансах: 1) остановить потоки торговли и капитала; 2) скор- ректировать внутренние экономические перекосы; 3) принудительно или разрешительно добиться изменения курса валюты. Было бы неразумным полагать, что силы рынка — единственные определители торговли и дви- жения капитала. Правительства имеют возможность создавать стимулы и Глава 8 Определение валютных курсов 275 препоны, преследуя собственные цели или поддаваясь давлению лобби- стов, и они этими возможностями пользуются. Даже при ограниченном уровне правительственного вмешательства может возникать состояние не- равновесия, что приводит к еще большему вмешательству. Прекращение или прерывание торговли или движения капитала — лишь косметическое средство устранения неравновесия, причем вначале необходимо точно ус- тановить, что принимается за излишек или дефицит, а также выработать продуманную стратегию выравнивания дисбаланса. В главе 5 мы уже рас- сматривали многочисленные приемы прерывания или сокращения торгов- ли и движения капитала, такие, как субсидии, тарифы, квоты и ограниче- ния на вывоз дивидендов. Ранее в этой главе, а также в главе 7 мы видели, как правительства могут вмешиваться в целях поддержания своей валюты путем продажи и покупки иностранной валюты, введения нескольких ва- лютных курсов и т. п. Вторым из названных путей восстановления равновесия является устра- нение перекосов во внутренней экономике. Как уже отмечалось, инфляция является одним из основных источников дефицита платежного баланса. Темп инфляции можно снизить посредством жесткой денежной и финансо- вой политики, высоких процентных ставок, контроля за заработной платой и ценами. Но такой подход чреват экономическим застоем и безработицей, которые не популярны политически. Можно также разнообразить экспорт путем индустриализации и перераспределения ресурсов на продукцию, бо- лее конкурентоспособную на рынках импорта и экспорта. Можно поощ- рять производство продукции, способной конкурировать с импортируе- мой, если это экономически оправданно. Нельзя также исключать возможности изменения валютного курса в це- лях восстановления равновесия в платежном балансе. Многие страны рас- ценивают именно платежный баланс как ключевой фактор принятия реше- ний о целесообразности или необходимости изменения курса их валюты. Аналитики считают, что снижение курса или девальвация национальной ва- люты делают отечественную продукцию менее дорогой на международных рынках, приводя тем самым к расширению экспорта. Одновременно де- вальвация делает более дорогими импортируемые товары, а это ведет к по- нижению спроса и, следовательно, к сокращению импорта. Изучая данные платежного баланса., в частности торгового, важно по- нять, что именно вызывает излишек или дефицит. В последние годы Соеди- ненные Штаты постоянно находились под влиянием значительного дефи- цита баланса внешней торговли. При этом импорт, выраженный как часть ВНП, существенно не менялся с 1979 г., когда он составлял 10,5% ВНП. Соответствующие цифры для импорта были 9% ВНП в 1988 г. и 9,7% — в 1989 г. Однако экспорт в процентах от ВНП устойчиво снижался — с 10% в 1980 г. до 6,7% в 1986 г. В 1988 г. на экспорт приходилось лишь 6,6% ВНП, а в 1989 г. — 7,5%. Экономическое развитие США превзошло раз- витие многих других стран, в особенности промышленно развитых, актив- но торгующих с ними, а импорт рос одновременно с экономическим рос- том. Таким образом, увеличение импорта можно рассматривать как фактор роста экономики США и фактор увеличения доли в экономике США опе- раций на мировом рынке. Если учесть сокращение экспорта в процентах к ВНП и не самое лучшее положение экономики стран, являющихся основ- ными импортерами американской продукции, станет очевидно, что проб- лемы с торговым балансом США вполне реальны. Но при этом следует учесть, что ослабление доллара не разрешит всех торговых проблем Соеди- ненных Штатов. 276 Часть 4 Мировая финансовая среда Снижение курса валюты может сделать импортные товары более дорогими, а экспортную продук- цию — менее дорогой. Когда изменяется цена валюты, и экспортеры, и импортеры вынуж- дены принимать решения о целе- сообразности корректировки цен своих товаров. |