ЕВРОВАЛЮТЫ
Рынок евровалют — важный источник кредитов, доступный ТНК. Евро-
валютой (eurocurrency) называют любую валюту, хранимую в банке вне страны ее происхождения. Так, евродоллары, которые устойчиво составля- ют 65—80% этого рынка, — это доллары, хранимые в банках вне Соеди- ненных Штатов. Это означает, что доллары, хранимые иностранцами на банковских счетах в США, — не евродоллары, но доллары на счетах в от- делениях американских или иных банков вне Соединенных Штатов — ев- родоллары (eurodollars). Подобные же рынки существуют в отношении ев- ро-японской иены (евроиены), евро-немецкой марки (евромарки), а также других валют, включая британские фунты стерлингов, швейцарские и французские франки.
Рынок евровалют существует во всем мире. Крупные операции на этом рынке происходят в Азии (Гонконг и Сингапур), Карибском бассейне (Ба- гамские и Каймановы острова), в Канаде, а также в Лондоне и других евро- пейских центрах. Ключевым центром рынка евровалют является именно
Лондон, где в 1989 г. было проведено почти 20% общего объема операций с евровалютами. Люксембург — центр вкладов в евромарках, а Брюссель и
Париж — центры вкладов в еврофунтах
5
Основными источниками евродолларов являются: 1) иностранные госу- дарства или граждане, желающие хранить доллары вне Соединенных Шта- тов; 2) ТНК с запасами наличности сверх текущих потребностей; 3) евро- пейские банки с запасами иностранной валюты сверх текущих потребно- стей; 4) резервы стран с положительным внешнеторговым балансом, таких,
как Япония, Тайвань и Германия. Спрос на евровалюты исходит от частных лиц, фирм и правительств, нуждающихся в капитале, инвестициях и средст- вах уплаты основных долгов и процентов по ним. Евровалюты существуют отчасти для усиления безопасности пользователя и для его удобства, а отча- сти по причине более дешевого кредита для заемщика и большего дохода для заимодателя. Вопрос безопасности возник потому, что некоторые госу- дарства боялись введения в США мер регулирования оттока валюты и ре- шили хранить американские доллары за пределами этой страны.
Распространение евровалют
Ключевым фактором в распространении евровалют явилась концепция ча-
стичных резервов (fractional reserve concept). Общий объем рынка еврова-
Глава 9 Финансовые рынки для международных операций
293
Частичный резерв — это
доля вкладов в евровалютах, которую банк хранит, но не выдает в фор- ме займов.
лют значительно превышает общую сумму денег, хранимых на вкладах (де- позитах). Как только вклад в евровалюте (скажем, в долларах) сделан в лон- донском банке, банк может использовать этот актив для выдачи выражен- ного в долларах займа кому-либо еще. Часть исходного вклада, не выданная в виде займа, называется
частичным резервом. Поскольку не существует официальных правил в отношении вкладов в евровалюте, конкретный банк сам решает, какую именно страховку он предпочитает в форме резерва. Рас- пространение состоялось, когда исходный заем израсходован и вложен в другой банк или стал основанием для нового займа.
Хотя конкретные меры регулирования в отношении евровалют отсутст- вуют, банки должны подчиняться правилам платежеспособности, и в силу этого активы и обязательства по евровалютам являются составной частью общих активов и обязательств банка, к которым применимы правила по- крытия капитала (отношения капитала к активам) (capital ratios) и наличия капитала (capital provisions). В некоторых случаях, например в случае "Бэнк оф Инглэнд" (Bank of Enqland) в Великобритании, ликвидность контроли- руется весьма пристально: центральный банк страны может произвести эмиссию своей собственной валюты для смягчения кризиса ликвидности,
но он попадает в трудное положение в случае кризиса ликвидности в отно- шении иной валюты.
В сентябре 1989 г. рынок еврова- лют составлял 6,1 трлн. долл.
США.
Основные характеристики рынка евровалют
• рынок в основном оптовый, а не розничный;
• регулирование практически от- сутствует,
• вклады, как правило, срочные или в виде сбережений, а не для выдачи по текущим требовани- ям,
• рынок преимущественно долла- ровый
Размер рынкаРазмер данного рынка трудно поддается определению и зависит от того,
что имеется в виду — его валовой объем (брутто) или чистый (нетто) объ- ем (за исключением переводов между банками). Валовые, или суммарные,
обязательства, как правило, превышают более чем вдвое чистый объем рынка. Так, в 1971 г. общий суммарный объем рынка евровалют составлял около 150 млрд. долл. США. Как видно из рис. 9.1, к марту 1988 г. рынок вырос до 4,561 трлн. долл., а к сентябрю 1989 г. рынок, по оценкам, дол- жен был достичь 6,1 трлн. долл.
6
Рис. 9.2 показывает, что долларовая часть рынка евровалют оставалась на уровне свыше 70% в течение почти всего прошлого десятилетия, хотя в последние
годы значимость доллара снизи- лась, в особенности когда он подешевел. К 1988 г. долларовая часть стала составлять менее 70%; однако если цена доллара начнет возрастать, эта часть также увеличится.
Характеристики рынка евровалюты.свойств:
У этого рынка есть ряд интересных
1. Это оптовый, а не розничный рынок, поскольку оперируют на нем, как правило, большими суммами. Основные заемщики — государственные организации, такие, как правительства, центральные банки и корпора- ции государственного сектора. Более того, почти
4
/
5
рынка евровалют приходятся на межбанковские операции.
2. Этот рынок почти не подвержен регулированию.
3. Вклады на рынке в основном краткосрочные, так как большинство вкладов — межбанковские, имеющие преимущественно краткосрочный характер. Однако большинство займов в евровалютах выдается на более длительные сроки.
4. Рынок евровалют существует для сбережений и срочных вкладов, а не для текущих вкладов, выдаваемых по требованию вкладчика. Иными
Рис. 9.2
Доля евродолларов на рынке евровалют
Доллару принадлежит преобладающая часть евровалютного рынка, хотя его значение после 1985 г. уменьшилось в связи с понижением курса доллара относительно валют почти всех промышленно развитых стран мира.
Источник: Federal Reserve Bank of St. Louis, International Economic Conditions, различные выпуски.
Рис. 9.1
Емкость евровалютного рынка (сумма брутто задолженностей)
Емкость евровалютного рынка значительно возросла с 1975 г. К концу 1991 г. она превысила 8 трлн. долл. С Ш А .
Источник: Federal Reserve Bank of St. Louis, International Economic Conditions, различные выпуски.
294
Часть 4 Мировая финансовая среда
Глава 9 Финансовые рынки для международных операций
295
Еврокредит — это займы со сро- ком погашения от одного до пяти та
Синдицирование — это объеди- нение ресурсов нескольких бан- ков в целях разделения риска при предоставлении крупного займа.
ЛИБОР — это процентная став- ка которую банки требуют один от другого в операциях с еврова- лютами.
словами, организации, делающие вклады в евровалютах, не снимают с этих вкладов суммы в национальных валютах для приобретения товаров
или услуг.
5. Рынок евровалют — это преимущественно рынок евродолларов (см.
рис. 9.2).
В дополнение к обычным вкладам (депозитам) на рынке евровалют су- ществуют также депозитные сертификаты, ДС (certificates of deposit, CDs),
в долларах, фунтах стерлингов или иенах. Хотя ДС можно получить едини- цами по 100 тыс. долл., большинство из них на рынке выражается в суммах в несколько миллионов долларов или больше. ДС обычно котируются со скидкой, или дисконтом, с фиксированной процентной ставкой, но они мо- гут также котироваться с "плавающей" ставкой процента.
Рынок евровалют имеет краткосрочные и долгосрочные характеристи- ки. Краткосрочные займы в евровалюте имеют срок погашения менее года,
хотя можно получать займы и со сроком погашения свыше одного года.
Любой кредит на срок более года называется
еврокредитом (eurocredit). Ев- рокредиты могут иметь форму займов, кредитных линий (lines of credit),
других видов средне- и долгосрочных кредитов, включая
синдицирование(syndication), когда несколько банков объединяют свои ресурсы для предос- тавления кредита заемщику.
Основной привлекательной чертой рынка евровалют является разница в процентных ставках в сравнении с отечественными рынками. В силу круп- ного размера сделок и отсутствия ограничивающего регулирования с выте- кающими из такого регулирования
дополнительными расходами депозиты в евровалюте, как правило, дают больший доход, чем вклады в своих странах,
поэтому займы на этом рынке обходятся по большей части дешевле, чем на отечественных рынках кредита.
Рис. 9.3 иллюстрирует соответствующую разницу процентных ставок. По традиции эти займы предоставляются по ставке на несколько процентов выше
ставки продавца на Лондонском меж-банковском рынке депозитов, ЛИБОР (London Inter-Bank offered rate,
LIBOR), т.е. ставки, которую требуют банки друг с друга по займам в евро- валютах. Процентная ставка выше, чем ЛИБОР, которая на рис. 9.3 названа ставкой займов в евровалютах, зависит от кредитоспособности заемщика и должна быть достаточно велика для покрытия расходов и создания резервов для страхования от возможных потерь. Уникальные характеристики рынка евровалют, однако, позволяют этой ставке займов быть в большинстве слу- чаев ниже, чем на рынках своих стран. Большинство займов предоставляет- ся с переменной процентной ставкой, и период фиксированной ставки длит- ся в основном шесть месяцев, хотя он может также длиться от одного до трех месяцев. Именно вследствие переменного характера процентных ставок можно назначать сроки погашения на более отдаленное будущее.
ЛИБИД — это ставка покупателя на Лондонском межбанковскомрынке депозитов, разница между
ЛИБИД (London Inter-Bank bid rate,
LIBID) и
ЛИБОР обычно составляет около
1
/
8
процентной ставки. Уро- вень дохода от депозитов в евровалюте, как правило, ниже
ЛИБИД, но за- частую он больше того, что можно заработать на отечественном рынке.
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОБЛИГАЦИИВо многих странах существуют весьма активные рынки облигаций (bond markets), доступные как отечественным, так и иностранным вкладчикам ка-
296
Часть 4 Мировая финансовая среда
Ставка по займам в евровалютах
Ставка по депозитам в евровалютах
Рис. 9.3Разница между процентными ставкамиПроцентная ставка по займам в евровалютах, как правило, ниже, чем процентная ставка по займам внутри стран, в силу менее высоких издержек и более крупных операций в первом случае.
питала. Одним из наглядных примеров такого рынка являются Соединен- ные Штаты: в середине 80-х годов вследствие высоких реальных ставок процента, относительной политической и экономической стабильности, а также желания правительства финансировать высокий бюджетный дефицит посредством займов, рынок облигаций США был привлекателен для ино- странных инвесторов. К тому же отмена в 1984 г. положения об удержании налога с процентов устранила серьезное препятствие на пути иностранных инвесторов, приобретавших выпущенные в США облигации.
Иностранные облигации прода- ются вне страны заемщика, но вы- ражаются в валюте выпустившей их страны.
Еврооблигации продаются в стра- нах, отличных от той, в валюте которой они выражены.
Иностранные облигации и еврооблигацииМеждународный рынок облигаций может быть подразделен на рынки ино- странных облигаций и еврооблигаций.
Иностранные облигации (foreign bonds) продаются вне страны заемщика, но выражаются в валюте выпустив- шей их страны. Так, например, французская корпорация, распространяю- щая облигации в Швейцарии, выпущенные в швейцарских франках, счита- ется распространяющей иностранные облигации.
Еврооблигации(eurobonds) обычно гарантируются или выводятся на рынок в пользу заем- щика синдикатом банков из разных стран и размещаются в странах, отлич- ных от той, в валюте которой выражен заем. Если бы французская фирма
распространяла облигации, выраженные в немецких марках, в Швейцарии,
Люксембурге и Лондоне, это был бы выпуск еврооблигаций.
Ставка по займам _
внутри стран
Ставка продавца на Лондонском межбанковском рынке депозитов .
(LIBOR)
Ставка покупателя на Лондонском
межбанковском рынке депозитов
(LIBID)
Ставка по
депозитам внутри странСтавка процента
Глава 9 Финансовые рынки для международных операций
297
В некоторых случаях еврооблига- ции выпускаются в нескольких валютах и конвертируются в обычные акции.
Выпуск облигаций в Э К Ю осно- ван на комбинированной валюте стран—членов ЕС.
Рынок еврооблигацийРынок еврооблигаций не имеет национальных границ, хотя его центр рас- положен в Европе. В отличие от большинства выпусков обычных облига- ций еврооблигации реализуют одновременно в нескольких финансовых центрах при посредничестве транснациональных синдикатов страхователей,
а покупает их международное сообщество инвесторов, простирающееся за пределы выпускающих эти облигации стран.
В отдельных случаях выпуски еврооблигаций позволяют кредитору тре- бовать уплаты в одной из нескольких валют, что снижает валютный риск,
заложенный в иностранных облигациях в одной валюте. Вместе с тем в большинстве случаев и проценты, и основная сумма по еврооблигациям выплачиваются в долларах США. За последние несколько лет рынок евро- облигаций превратился в рынок выраженных преимущественно в долларах облигаций как иностранных, так и американских заемщиков, которые поку- пают инвесторы вне США.
Пытаясь расширить круг заинтересованных вкладчиков капитала, кор- порации-заемщики все более переходят от простых выпусков документов задолженности к облигациям, которые можно превратить в обычные ак- ции, причем выбор способов такого превращения производится по усмот- рению держателя облигаций конвертируемого выпуска. Для инвестора-не- резидента один из главных аспектов привлекательности конвертируемого выпуска состоит в том, что он, как правило, приносит более высокий теку- щий доход, чем дивиденды от обладания самими акциями.
За последнее десятилетие рынок еврооблигаций стремительно развивал- ся по целому ряду причин, но в основном в связи с отменой регулирования.
Ослабление доллара в 1985 г. также вызвало сдвиг от долларов к выпускам в евроиенах и евромарках. Кроме этого, к большому спросу на финансовые активы привели успехи в контроле над инфляцией в промышленно разви- тых странах, что позволило различным компаниям выпускать облигации в невиданных ранее количествах и в разнообразных валютах. Итак, главные достоинства рынка еврооблигаций состоят в том, что он практически не ре- гулируется, почти свободен от налогообложения и проявляет большую гиб- кость в выпуске облигаций, чем в условиях исключительно национальных рынков.
Помимо сказанного, этот рынок представляет собой значительный шаг вперед по пути к полностью интегрированному европейскому рынку капитала. Иена является важнейшим потенциальным источником финан- сирования рынка еврооблигаций в силу огромных валютных излишков во внешней торговле, которые Япония имела в последние годы.
В последнее время все более возрастает роль ЭКЮ в кредитовании на рынке еврооблигаций. На ЭКЮ, которые основаны на "корзине" валют ЕС,
приходится почти 10% всех выпусков международных облигаций
7
. Их при- влекательность в том, что они обеспечивают заемщикам диверсификацию в виде нескольких валют и позволяют им при выплатах вкладчикам капитала действовать с потоками наличности из разных стран, где они осуществляют свои деловые операции. Среди корпораций—заемщиков ЭКЮ можно на- звать такие известные фирмы, как "Ситикорп" (Citicorp), "Пепсико", "Пе- жо" (Peugeot), "Оливетти" (Olivetti) и "Тойота"
8
Рынок еврооблигаций, хотя и вырос в 1989 г. по сравнению с 1988 г. на
20% и достиг 212,7 млрд. долл. США, все еще уступает рынку облигаций
США объемом в 275 млрд. долл., но превосходит рынок облигаций Япо- нии объемом в 80 млрд. долл. Важность рынка еврооблигаций в том, что он позволяет размещать выпуски облигаций с меньшими затратами и бо- лее эффективно, чем внутренние рынки. В 1989 г. частные корпорации
Рынок еврооблигаций меньше,
чем рынок облигаций США; он основывается преимущественно на долларах и является важным источником финансирования для правительств, частных корпора- ций и наднациональных органи- заций
298
Часть 4 Мировая финансовая среда увеличили свою долю в общем получении займов до 58,8% против 38,1%
в 1985 г. В качестве других крупных заемщиков выступают правительства,
частные банки и наднациональные организации (например, различные ор- ганизации ЕС). Если речь идет о валютах, наибольший объем еврооблига- ций в их валютном выражении явно приходится на доллары, за которыми следуют фунты стерлингов, немецкие марки, иены и ЭКЮ. Для иллюстра- ции разницы в долях различных валют можно сказать, что в течение 11 ме- сяцев до конца 1989 г. размер новых выпусков облигаций на евродолларо- вом рынке составил 115,3 млрд. долл., в то время как на рынок еврофун- тов — второй по величине — приходилось лишь 19,7 млрд. долл.
9
Основной проблемой для рынка еврооблигаций в будущем может стать отказ государств от регулирования рынков капитала. Если национальные рын- ки не будут регулироваться, потребность в рынке еврооблигаций может на- чать сокращаться
10
. В самом деле, в первой половине 1990 г. объем операций на рынке еврооблигаций упал до половины соответствующего объема преды- дущего года, и это может означать, что проблемы этого рынка уже начали проявляться. Основной вклад в развитие этой ситуации внесли крах фондово- го рынка Японии в начале 1990 г., а
также нежелание крупных японских фирм, оперирующих с ценными бумагами, действовать на рынке еврооблига- ций. Как бы то ни было, но сейчас трудно с уверенностью сказать, является ли замедление 1990 г. временным или постоянным состоянием этого рынка.
Вненациональные (оффшорные)
финансовые центры предоставля- ют финансирование, исходящее не из их собственных стран, соответ- ствующие рынки не регулируются так, как национальные рынки
ВНЕНАЦИОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ЦЕНТРЫДо сих пор у нас шла речь о крупнейших финансовых или банковских цен- трах мира. Страны с большими внутренними рынками товаров и услуг, на- пример страны ОЭСР, также имеют развитые национальные финансовые рынки. Это не означает, однако, что в них действуют большие рынки ка- питала в иностранных валютах или крупные вненациональные (оффшор- ные) центры.
Скачать 18.52 Mb.