межд. бизнес (кейсы)i. Международный бизнес внешняя среда и деловые операции
 Скачать 18.52 Mb.
|
|
Прибыльность. Хотя японские банки и являются самыми крупными по количеству активов и наиболее ценными с точки зрения капитализации рынка акций, они отнюдь не являются самыми прибыльными. Как показа- но в табл. 9.5, большинство наиболее доходных банков в мире — это аме- риканские и европейские банки. Вместе с тем в 1989 г. доходы ряда крупных международных банков снизились вследствие новых крупных потерь по займам, выделенным ранее Латинской Америке. Банки испытывают отрицательные последствия зай- мов развивающимся странам по той причине, что многие из них не выпла- Таблица 9.5. * НАИБОЛЕЕ ПРИБЫЛЬНЫЕ БАНКИ. Японские банки являются крупнейшими в мире, однако европейские и американские банки наиболее прибыльны Банк "Уэлс Фарго" "Бэнк Америка" "Банко Бильбао" "Скандинавска Энскилда Банкен" "ЭнСиЭн" "Нэшнл Аустралиа Бэнк" "Секьюрити Пасифик" "Ферст Чикаго" "Парибас" "Эбби Нэшнл" Страна Реальный США США Испания Швеция США Австралия США США Франция Великобритания индекс прибыльности* 1,239 1,217 1,214 1,192 1,175 1,167 1,161 1,126 1,125 1,125 Источник William Glasgall, "Happy Days Aren't Here Again", Business Week, 2 July 1990, p 80 * Основан на величине дохода на капитал, скорректированной по краткосрочным налоговым преимуществам, различным покрытиям капитала, инфляции и налоговым ставкам 312 Часть 4 Мировая финансовая среда чивают ни основных сумм, ни процентов. Новые правила в отношении бан- ковской деятельности в Соединенных Штатах требуют, чтобы банки в кон- це каждого квартала определяли свои невозвратные займы. Невозвратный заем (nonaccrual loan) — это заем, по которому выплата основной суммы или процентов задерживается на 90 дней против установленного срока ли- бо по которому перспектива выплаты процентов или основной суммы представляется сомнительной. Концепция невозвратности применима как к внутренним, так и к зарубежным займам, и многие банки испытывали трудности и с теми, и с другими. Серьезные трудности при получении оплат по займам развивающимся странам заставили банки США постепенно наращивать огромные резервы на случай потерь по займам. Первый крупный защитный шаг такого рода был сделан в 1987 г., когда "Ситикорп" добавил 3 млрд. долл. в свои резер- вы, тем самым доведя их до 25% суммы займов латиноамериканским стра- нам и до 100% суммы своих недействующих (nonperforming) кредитов (тех, по которым проценты не уплачены свыше 90 дней) 39 . В 1989 г. 2 млрд, долл. добавил к своим резервам банк "Дж. П. Морган", что соответствова- ло 100% его портфеля средне- и долгосрочных кредитов развивающимся странам. Резервы большинства банков удерживались на уровне 25%, но в последние годы международные банки предпринимают шаги по доведению своих резервов до уровня 35—50%. Имея резервы в таком размере, банки страхуют себя от неуплат в конкретном году 40 Новое требование Банка международных расчетов (БМР), предписыва- ющее банкам поддерживать отношение уставного капитала к активам (capital/asset ratio) на уровне не менее 8%, вынуждает некоторые банки ис- кать пути увеличения своего уставного капитала посредством более высо- кой прибыльности. В каждой стране банки испытывают отрицательное вли- яние различных обстоятельств. Так, в Соединенных Штатах напряженность в отношении прибыльности усугубляется задолженностью латиноамерикан- ских стран, рискованными сделками с недвижимостью и проблемами, воз- никшими в связи с кредитами для покупки контрольных пакетов акций корпораций. Кроме того, японские банки действуют в Соединенных Шта- тах в исключительно узких рамках прибыльности, тем самым не давая бан- кам США поднимать процентные ставки и увеличивать прибыль. Японские банки испытали удары со стороны как Японии, так и Соеди- ненных Штатов. Примером может служить уход с поста председателя прав- ления банка "Сумитомо" (Sumitomo) в 1990 г. в Японии. Смена руководст- ва явилась следствием нескольких факторов. Непосредственной причиной явился скандал в результате манипуляции с акциями. Но нельзя не учиты- вать, что "Сумитомо" принимал активное участие в наращивании японско- го рынка акций и ценных бумаг во второй половине 80-х годов. С начала 1985 г. и до конца 1989 г. индекс Никкей вырос в Японии на 237%, а цены на недвижимость и собственность в трех главных городах страны подня- лись в среднем на 126%. В силу этого банки начали активно работать на этих рынках, чтобы увеличить прибыль. Однако крах на рынках акций в 1990 г. и падение цен на собственность и недвижимость нанесли японским банкам тяжелый удар . По мере того как эти банки будут возвращаться к традиционной практике кредитования под проекты и розничную торговлю, их уровень прибыли будет снижаться еще более, не давая возможности дос- тичь соотношения капитала и активов на уровне 8%. Поскольку деятель- ность на рынке контрольных пакетов акций (leverage buy-out market, LBO) в Соединенных Штатах становится все более рискованной, японские банки начинают отказываться от финансирования многих сделок по покупке кон- Глава 9 Финансовые рынки для международных операций трольных пакетов акций американских фирм 42 . Это поможет несколько вы- править ситуацию японским банкам с их уровнем прибылей, но создаст проблемы для японских фирм, которые будут испытывать еще большие за- труднения в получении денежных кредитов для приобретения контрольных пакетов акций. ВНЕБАНКОВСКИЕ ФИРМЫ ФИНАНСОВЫХ УСЛУГ В одних странах требуется, чтобы коммерческое банковское дело было отделено от операций с цен- ными бумагами, а в других — та- кого требования нет. Японские и американские фир- мы, оперирующие с ценными бу- магами, сегодня — крупнейшие в мире. До сих пор мы рассматривали кредитные рынки и рынки акций, доступные ТНК, а также международные банки, оказывающие им финансовые услуги. Вместе с тем наряду с банками существует целый ряд других финансовых фирм, предлагающих свои услуги ТНК. Различие между банками и фирма- ми финансовых услуг, оперирующих на рынках ценных бумаг (как кредит- ных, так и рынках акций), бывает порой не вполне четким в силу разницы в финансовом регулировании стран. Так, в Великобритании не требуется раз- деления банков на коммерческие и инвестиционные в отличие от Японии и США. Как показано в табл. 9.6, в числе 25 крупнейших фирм ценных бумаг и финансовых услуг в мире находится лишь одна британская фирма. Причи- на заключается прежде всего в том, что банки Великобритании имеют право заниматься как коммерческой, так и инвестиционной деятельностью. Фирмы зачастую ведут себя за рубежом совсем не так, как у себя дома. Так, коммерческие банки Японии и Соединенных Штатов за границей ак- тивно занимаются ценными бумагами, хотя дома им это запрещено. Изучая табл. 9.6, обратите внимание на преобладание японских и аме- риканских фирм. В 1980 г. компания "Номура Секьюритиз" была лишь двадцатой среди ведущих фирм—организаторов синдицированных операций на рынке еврооблигаций и выступала в Соединенных Штатах и в Европе как сравнительно небольшая. Но скорость, с какой она прорывалась на ми- ровые рынки после 1986 г., потрясает. Предполагается, что "Номура" — наиболее мощная финансовая организация в Японии — станет крупнейшей в мире в 90-е годы 43 . Журнал ' Евромани" называет ее фирмой, оказавшей наибольшее воздействие на рынки капитала в 80-е годы. В настоящее время она является ведущим в мире организатором синдицированных операций со всеми международными эмиссиями (выпусками); четыре фирмы среди крупнейших фирм-организаторов такого рода в мире — японские. Одна из примечательных черт японских фирм ценных бумаг — их при- быльность. Хотя табл. 9.6 и не приводит данных о прибыли японских фирм, поскольку в течение данного исследования изменилась установлен- ная дата конца финансового года, имеются вполне убедительные данные за 1988 г., в котором прибыль шести крупнейших фирм ценных бумаг (securities firm) США оценивалась в 1,9 млрд. долл., а четырех крупнейших фирм Японии — в 3,9 млрд. долл. Осенью 1989 г. 50 крупнейших финан- совых компаний Соединенных Штатов имели суммарную рыночную капи- тализацию в размере 95 млрд. долл., а 13 крупнейших компаний Японии — 500 млрд. долл. Это дает японским фирмам огромное финансовое превос- ходство в перспективе 44 БАНКИ РАЗВИТИЯ ТНК предпочитают обращаться за финансированием к рынкам частного капитала (private capital markets), но значительный объем кредитов может 314 Часть 4 Мировая финансовая среда Таблица 9.6. • 25 КРУПНЕЙШИХ В МИРЕ ФИРМ, СПЕЦИАЛИЗИРУЮЩИХСЯ НА ОПЕРАЦИЯХ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ*. Среди крупнейших в мире фирм, специализирующихся на операциях с ценными бумагами, доминируют американские и японские фирмы Ранг 1989 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 1988 2 1 3 5 4 6 7 8 9 11 10 13 20 14 — 15 17 16 22 21 18 19 23 — 25 Компания "Саломон" "Номура" "Мерилл Ланч" "Шерзон Леман Хаттон" "Дайва" "Никко" "Ямачи" "Ден Вайтер""* "Голдман Сакс" "Хиз Интэрнешнл" "Морган Стенли" "СиЭс Ферст Бостон" "Нью Джэпен" "Ниппон Кангио Какумару "Кокусай" "Пейн Вэббер" "Бир Стэрнс" "Клейнворт Бенсон" "Пруденшел-Бейч"*** "Эс Джи. Варбург" "Санио" "Вако" "Морган Гринфилл" "Окасан" "Киддер Пиабоди" Страна США Япония США США Япония Япония Япония США США Канада США США Япония " Япония Япония США США Великобритания США Великобритания Япония Япония Великобритания Япония США Капитал, долл. 12 848 10 892 10048 8 966 7743 6 560 6405 4432 4018 3 669 2 764 1783 1716 1557 1557 1523 1451 1347 1322 1300 1278 1254 891 762 742 Изменение с 1988 года, % 21 0 3 10 6 5 4 31 45 17 14 -4 50 5 6 4 3 3 10 14 6 6 5 6 -8 Активы, долл. 90 636 28 810 52297 50356 24687 18512 16150 16840 40 546 4605 28812 21709 4444 3 625 3 080 15479 22 941 15 200 10318 17 831 3179 2 601 10 678 2 538 10 820 Чистая прибыль, долл. 470 Нет сведений -217 110 Нет сведений" 410 Нет сведений 166 Нет сведений 215 443 Нет сведений Нет сведений" Нет сведений" Нет сведений" 52 172 84 Нет сведений 108 Нет сведений Нет сведений 57 Нет сведений" Нет сведений Примечание Капитал определяется как акционерный капитал владельцев фирмы резервы, неконтрольные пакеты акций, привилегированные акции и долгосрочная задолженность Активы определяются за вычетом попечительских ценных бумаг и ценных бумаг, купленных с обязательством выкупа *Ранжированы по капиталу, определенному по Worldscope, показатели основаны на результатах каждой компании в 1989 фин. г. (в миллионах долларов США и по обменным курсам по состоянию на 31 декабря 1989 г , процентные изменения рассчитаны по внутренней валюте) **Изменение с марта до конца года, годовые данные недоступны *** Дочерняя компания, приведена для сравнения Источник The Global Giants", The Wall Street Journal Reports 21 September 1990, p R30 быть получен также от банков развития (development banks). Такое финан- сирование обычно предоставляется под определенные виды проектов, поэ- тому получающие их фирмы должны им соответствовать. Вместе с тем бан- ки развития могут предоставлять и финансирование, и гарантии под проек- ты, которые способны открыть соответствующим фирмам доступ к креди- там на рынках частного капитала. Мировой, или Всемирный, банк предоставляет финансирование развивающимся странам Мировой банк Мировым (или Всемирным) банком называют Международный банк ре- конструкции и развития, МБРР (International Bank for Reconstruction and Development, IBRD), а также Международную ассоциацию развития, MAP (International Development Association, IDA). МБРР имеет два отделения — Международную финансовую корпорацию, МФК (International Finance Глава 9 Финансовые рынки для международных операций 315 МБРР ссужает средства в конвер- тируемой валюте правительствам для развития инфраструктуры. Corporation, IFC) и Международное агентство гарантирования инвести- ций, МАГИ (Multilateral Investment Guarantee Agency, MIGA). Мировой банк, МФК и МАГИ иногда называют Группой Мирового банка 45 Международный банк реконструкции и развития. МБРР был создан в 1944 г. совместно с МВФ в целях восстановления и реконструкции мировой экономики. Он находится в совместном владении 151 страны, и его капитал состоит из взносов правительств этих стран. Банк предоставляет заемщикам финансирование из средств, которые сам занимает на мировом рынке капи- тала, а также из поступлений по предыдущим займам и из собственных дохо- дов. В момент основания банка главная задача была сформулирована как со- здание международной финансирующей организации для поддержки рекон- струкции и развития экономики. Когда реализация плана Маршалла начала придавать ускорение процессу послевоенного восстановления Европы, банк смог направить свои усилия на работу с развивающимися странами. В общем случае МБРР ссужает средства какому-либо правительству в целях развития экономической инфраструктуры страны, например дорож- ной сети и объектов энергетики. Эти средства предоставляются развиваю- щимся странам, которые уже вышли на более высокие стадии экономиче- ского и социального роста. Займы выдаются исключительно странам — членам МВФ, как правило, в тех случаях, когда частный капитал на прием- лемых условиях им недоступен. Займы обычно имеют льготный период в пять лет и должны возвращаться в течение пятнадцати или менее лет. Проекты, по которым МБРР оказывает содействие, в большинстве слу- чаев требуют импорта оборудования тяжелого машиностроения, что рас- ширяет рынок сбыта для многих видов продукции, производимой в США. Как правило, банк предоставляет займы в конвертируемых валютах лишь для покрытия необходимых расходов на импорт, они должны возвращаться в тех же валютах по долгосрочным курсам. Примером займа МБРР может служить заем в 30 млн. долл., который он утвердил и предоставил Доминиканской Республике в 1989 г. "Правительству будет оказана помощь в формулировании и проведении в жизнь эффективной комплексной стратегии развития новых свободных про- мышленных зон и расширения существующих; снижения уровня безработицы; увеличения поступления доходов в иностранной валюте и укрепления связей страны с мировой экономикой; сокращения дефицита срочного финансирова- ния; совершенствования институтов, участвующих в финансировании, регули- ровании, поддержке и развитии свободных зон. Предполагается также парал- лельное совместное финансирование в сумме 1,4 млн. долл." 46 Мировой банк определил особые сферы своих операций, включая воп- росы экологии и положения женщин. Учитывая, что первоочередная задача банка — поддержание должного жизненного уровня в развивающихся стра- нах, нетрудно понять, почему именно вопросам окружающей среды и поло- жения женщин уделяется все большее внимание. Банк заботится о том, что- бы страны — получатели его кредитов использовали их без ущерба для ок- ружающей среды. Группа вопросов о положении женщин, получившая конкретное назва- ние "Женщины в развитии", является составной частью проблем совершен- ствования человеческого капитала и повышения благосостояния семей. Реа- лизация проекта "Женщины в развитии", нацеленного на большее участие женщин в производстве продукции и повышение их доходов, была начата в 1988 г. Займы банка, относящиеся к этому проекту, выделяются на разви- 316 Часть 4 Мировая финансовая среда MAP предоставляет займы на раз- витие инфраструктуры бедней- шим странам мира Деятельность МФК ориентирова- на преимущественно на оказание помощи частному сектору в раз- вивающихся странах тие образования, контроля народонаселения, здравоохранения, сельского хозяйства и на обеспечение продуктами питания. Международная ассоциация развития. MAP была образована в 1960 г. как часть Группы Мирового банка в целях оказания финансовой поддержки слаборазвитым странам на более либеральной основе, чем та, которую мо- жет предложить МБРР. Членами MAP являются 137 стран, хотя все члены МБРР имеют право свободного вступления в ассоциацию. Фонды MAP формируются из взносов промышленно развитых стран-участниц, а также из доходов МБРР. Сроки кредита обычно продлены до 40—50 лет без ка- ких-либо процентов. Заем начинают выплачивать после десятилетнего льготного периода, иногда в местной валюте, если она конвертируема. Зай- мы MAP предоставляются только беднейшим странам мира, где годовой ВНП на душу населения составляет 480 долл. и ниже. Более 40 стран вхо- дят в категорию, имеющую право на финансирование со стороны MAP. В качестве примера проекта в рамках MAP можно назвать заем Танза- нии в размере 8,3 млн. долл., утвержденный в 1989 г. для реализации пер- вой стадии долгосрочного процесса восстановления сельского хозяйства, включая научные исследования и разработки. Параллельное совместное финансирование провели несколько стран, а также одна многосторонняя кредитная организация 47 Ассоциация не имеет своего собственного штата сотрудников, хотя ре- сурсы MAP отделены от средств МБРР. Займы предоставляются под проек- ты такого же типа, как и в случае финансирования МБРР, но на более лег- ких и выгодных условиях. Как отмечалось ранее, содействие, оказываемое МБРР и MAP, было из- начально направлено на развитие инфраструктуры. Сегодня акцент делает- ся на оказание помощи массам бедных людей в развивающихся странах для увеличения производительности их труда, повышения активности их уча- стия в процессе экономического роста. Много внимания уделяется также улучшению жилищных условий в городах и повышению производительно- сти малых промышленных предприятий. Международная финансовая корпорация. МФК была образована в 1956 г. Членами МФК являются 133 страны, юридически и финансово она отделена от МБРР, хотя банк и предоставляет МФК некоторые админист- ративные и иные услуги. Главными задачами МФК являются: 1) совместно с частными инвесторами и органами управления предоставлять рисковый капитал (risk capital) в форме акционерных займов и долгосрочных займов производственным частным предприятиям; 2) поощрять развитие местных рынков капитала с помощью резервов и гарантий; 3) стимулировать меж- дународные потоки капитала посредством оказания финансовой и техни- ческой помощи финансовым компаниям под частным контролем. Займы выделяются частным фирмам в развивающихся странах-участницах и вы- даются обычно на срок от семи до двенадцати лет. Характерная черта МФК состоит в том, что все ее займы предоставля- ются частным предприятиям, а инвестиции проводятся в сотрудничестве с частным бизнесом. В дополнение к кредитам МФК средства на те же про- екты выделяются также местными и зарубежными инвесторами. Инвестиции МФК направляются как на создание новых предприятий, так и на развитие и модернизацию существующих. Они охватывают широ- кий диапазон проектов в таких областях, как черная металлургия, тек- стильная промышленность, горное дело, изготовление потребительских Глава 9 Финансовые рынки для международных операций 317 товаров, машиностроение, пищевая промышленность, туризм и создание местных финансовых компаний. Некоторые из проектов находятся полно- стью в местном ведении, а другие представляют собой совместные пред- приятия инвесторов из развивающихся и развитых стран. В некоторых слу- чаях создаются совместные предприятия инвесторов из двух или более раз- вивающихся стран. МФК также содействует развитию нарождающихся рынков капитала. Международное агентство гарантирования инвестиций. МАГИ было об- разовано в 1988 г. для организации инвестиций в акционерный капитал и других потоков прямых инвестиций в развивающиеся страны с помощью оказания инвесторам разнообразных услуг. МАГИ предоставляет гарантии от некоммерческих рисков; консультирует правительства развивающихся стран-участниц по вопросам разработки и реализации стратегий, программ и процедур, относящихся к иностранным инвестициям; выступает в качест- ве спонсора диалогов между международными деловыми кругами и кон- кретным правительством — хозяином встречи по вопросам инвестиций. Поскольку МАГИ было образовано совсем недавно, его реальный вклад в стимулирование потоков инвестиций еще не вполне прояснился. Существуют региональные и на- циональные банки развития, стре- мящиеся финансировать те же виды деятельности, что и Миро- вой банк. Региональные банки развития В 70-е и 80-е годы происходил бурный рост числа банков развития, и они превратились в важный источник финансирования для развивающихся стран, особенно для тех из них, которые относятся к наивысшим категори- ям риска. Хотя многие банки развития действуют лишь внутри своей страны, существует также целый ряд региональных банков развития. В Ев- ропе наиболее важным региональным банком развития является Европей- ский инвестиционный банк (European Investment Bank), предлагающий финансирование частным и государственным проектам в отраслях про- мышленности и инфраструктуры в странах Европы, а также более чем в 70 других странах, имеющих связи с ЕС. В Латинской Америке активно дей- ствуют пять региональных банков развития: 1) Андская корпорация разви- тия (Andean Development Corp.); 2) Карибский банк развития (Carribean Development Bank); 3) Межамериканский банк развития (InterAmerican Development Bank, IDB); 4) Центральноамериканский банк для экономи- ческой интеграции (Central American Bank for Economic Integration); 5) Ла- тиноамериканский экспортный банк (Latinoamericano de Exportaciones Bank). В Азии и Африке также имеется ряд аналогичных банков развития. В качестве примера регионального банка развития можно привести Межамериканский банк развития (МБР). МБР был создан в 1959 г. для обеспечения странам Западного полушария (в основном США и странам Латинской Америки) тех же видов услуг, какие предоставляет Мировой банк. Вместе с тем масштабы проектов МБР шире и специально приспо- соблены для 44 стран-участниц. Займы МБР выделяются из обычных ре- сурсов капитала частным и государственным организациям этих стран, как правило, на условиях льготных процентных ставок, для уплаты в тех валю- тах, в которых выражены предоставленные займы. Источники приобрете- ния товаров и услуг по этим займам ограничены странами, делающими взносы в МБР. Вот как выглядит разбивка кредитов МБР по отраслям за 1961—1988 гг.: 27% — на проекты в области энергетики; 21% — на развитие сельского хо- зяйства и рыболовства; 15% — на промышленность и горное дело; 11% — 318 Часть 4 Мировая финансовая среда на природоохранные мероприятии и здравоохранение; 4% — на образова- ние, науку и технику; 4% — на городское развитие; 5% — на прочие проек- ты. Наиболее крупные займы получили Бразилия, Мексика и Аргентина 49 ЗАГЛЯДЫВАЯ В БУДУЩЕЕ Трудности в описании глобальных рынков капитала проис- текают из скорости происходящих изменений. По мере то- го как расширяется мировая торговля и возрастает глобальная взаимоза- висимость, темп финансовых операций неизбежно нарастает. В течение следующих двух десятилетий можно ожидать роста значимости немецкой марки и японской иены по отношению к доллару США. Кроме этого, японские финансовые организации продолжат укрепление своих позиций в составе крупнейших и лучших в мире фирм финансовых услуг за счет европейцев и американцев. Вместе с тем происходящие в Европе переме- ны должны привести к консолидации европейских финансовых институ- тов, что в свою очередь приведет к образованию мощных конкурентов крупнейшим японским и американским фирмам финансовых услуг. Но наряду с этим можно ожидать, что либерализация финансовой индустрии США поможет укрепить позиции банков Соединенных Штатов по отно- шению к банкам других стран. Потребность в рынках еврокапитала сохранится, хотя процесс дерегули- рования национальных финансовых рынков идет в нарастающем темпе. Вы- сокий уровень состязательности на этих рынках будет, по всей вероятности, весьма благоприятным для ТНК, ибо финансовые фирмы будут вынужде- ны предлагать новые услуги по более низким ценам, чтобы не упустить свою долю рынка. В результате появятся новые финансовые инструменты для кредитования развития, а также для защиты существующих задолжен- ностей и акционерных инструментов корпораций, выступающих в роли клиентов банков и фирм ценных бумаг. Хотя в отношении перспектив рын- ка еврооблигаций высказываются противоречивые суждения, будущее са- мой торговли акционерным капиталом сомнений не вызывает. Уже состояв- шееся образование мирового рынка акций означает, что торговцы ценными бумагами могут совершать операции на фондовых биржах практически 24 часа в сутки. Тем не менее обычно торговля ценными бумагами какого-ли- бо рынка происходит в основном тогда, когда этот рынок открыт. Глобали- зация рынков наберет еще большую силу, когда торговля ценными бумага- ми рынка А будет происходить 24 часа в сутки независимо от того, открыт этот рынок или нет (а именно к этому мы идем). В процессе внедрения но- вых информационных технологий на фондовых биржах произойдет стан- дартизация правил представления ценных бумаг, а затем резко вырастет глобальная торговля ими. РЕЗЮМЕ Местные рынки кредитов, резко отличающиеся один от другого в раз- ных странах в силу местных деловых традиций и установленных правил, являются важным источником финансирования ТНК. Евровалюта — это любая валюта, хранящаяся в банках вне страны ее происхождения. Основную массу рынка евровалют составляет доллар, который в этом случае называют евродолларом. Глава 9 Финансовые рынки для международных операций 319 Количество евродолларов нарастает в силу существования концепции частичного резерва, согласно которой банк резервирует только часть де- понированных в нем евродолларов, а остальную часть депозита ссужает, создавая тем самым новые евродоллары. Еврооблигации — это выпуски облигаций, продаваемых за иную валюту, чем валюта страны их эмиссии. Иностранная облигация — это облига- ция, продаваемая вне страны эмитента, но выраженная в валюте страны ее эмиссии. Национальные финансовые центры, такие, как центры в Лондоне, Швейцарии, Карибском бассейне, Сингапуре, Гонконге, Бахрейне, а те- перь и в Нью-Йорке, совершают международные операции (трансак- ции) по иным правилам, чем правила, регулирующие деятельность на рынке соответствующих стран. Большинство промышленно развитых и некоторые развивающиеся стра- ны имеют фондовые биржи, с помощью которых фирмы могут накапли- вать акционерный капитал. Тремя главными международными рынками покупки и продажи ценных бумаг представителями разных стран явля- ются фондовые биржи Нью-Йорка, Токио и Лондона. Японский рынок акций обогнал рынок акций в США и стал крупней- шим в мире. Это произошло вследствие укрепления иены и повышения цен на японские ценные бумаги. Многие корпорации начинают выставлять свои ценные бумаги на фон- довых биржах разных стран для получения капитала. В силу прочных позиций японской иены и положительного баланса внешней торговли Японии японские банки начинают занимать в мире главенствующее положение. Основными организационными приемами международного банковского дела являются открытие отделений, создание консорциумов, установле- ние корреспондентских отношений и образование корпораций по "зако- ну Эджа". Среди задач, которые должны решать международные банки, — предло- жение адекватного спектра финансовых услуг, получение доступа на рынки, реагирование на рыночную конъюнктуру и повышение прибыль- ности. На мировых рынках ценных бумаг и финансовых услуг доминируют американские и японские фирмы. На японские брокерские конторы в настоящее время приходится большая часть объема операций на рынке еврооблигаций. В Группу Мирового банка входят Международный банк реконструкции и развития (МБРР), Международная ассоциация развития (MAP), Меж- дународная финансовая корпорация (МФК) и Международное агентство 320 Часть 4 Мировая финансовая среда гарантирования инвестиций (МАГИ). Эти международные кредитные организации предназначены для оказания финансовой поддержки наи- менее развитым странам на частной, а также на государственной основе. МФК особенно активно действует в области кредитного и акционерного финансирования проектов в частном секторе. КОНКРЕТНАЯ СИТУАЦИЯ "ЭлЭсАй ЛОДЖИК КОРП." 50 В конце 70-х годов Уилфред Корриган, англича- нин по происхождению, председатель правления и президент "Фэйрчайлд Камера энд Инстру- мент" (Fairchild Camera & Instrument), продал фирму корпорации "Шлюмберже". Приблизи- тельно год спустя, в ноябре 1980 г., он создал корпорацию "ЭлЭсАй Лоджик" (LSI Logic), изго- товителя сконструированных по заказу микро- схем, с конторой в городке Малпитас, штат Кали- форния. Несмотря на то что замысел г-на Корри- гана относительно изготовления заказных микро- схем в то время казался необычным, он сумел воспользоваться своей репутацией в "Фэйрчайлд" и убедить некоторых держателей рискового капи- тала в США вложить в новую фирму почти 7 млн. долл. В то время в его компании было всего четыре работника, но поскольку Корригану удалось раз- решить две ключевые проблемы — выбор про- дукции и привлечение исходной суммы наличных средств, налицо был солидный фундамент для ро- ста. Теперь Корригану предстояло решить, как именно "Лоджик" будет обслуживать клиентов во всем мире, как и где она найдет капитал для рас- ширения производства. Глобальная стратегия. Г-н Корриган усвоил из своего опыта работы в "Фэйрчайлд", что произво- дитель микросхем обязан мыслить глобально и в отношении размещения производства, и в отно- шении клиентуры. Он быстро пришел к решению о том, что для достижения успеха следует скон- центрироваться на присутствии в трех ключевых географических зонах — Японии, США и Европе (карта 9.2), и назвал это своей "стратегией гло- бальной триады". Основным организационным моментом общей стратегии было создание в про- изводящих и потребляющих странах совместных фирм, принадлежащих одновременно "Лоджик" и местным инвесторам, но при этом "Лоджик" должна держать контрольный пакет акций этих фирм. Хотя деятельность фирм-филиалов в каж- дой из стран должна быть сравнительно независи- мой, их объединят общие технологии, денежные средства и управление. Это позволит получить выгоду от взаимозависимости, но в то же время оставит достаточную свободу в удовлетворении спроса конкретного рынка. Исходный европейский трест. Как только Корриган сумел начать операции, он стал искать источники дополнительных денежных средств. Главное в этом деле состояло в том, чтобы найти нужную сумму по правильной цене с наимень- шим количеством проблем. В феврале 1982 г., немногим более двух лет после того, как риско- вый капитал в США дал возможность компании стартовать, "Лоджик" устремила свои взоры на Европу в поисках такого капитала. Он был най- ден в европейских инвестиционных фирмах, ин- тересующихся акциями США и передовыми тех- нологиями, в размере 10 млн. долл., в основном в Великобритании. На свое предложение "Лод- жик" получила в среднем 7 долл. за акцию в сравнении с 0,9 долл. за акцию при создании компании всего год назад. С этого момента фирма начала бурный рост. В мае 1983 г. Корриган сделал фирму в Соеди- ненных Штатах корпорацией, акции которой дос- тупны широкой публике, и тем самым мобилизо- вал свыше 162 млн. долл. капитала, причем сред- няя цена акции поднялась до 21 долл. Это яви- лось значительным шагом вперед по сравнению с результатами в Европе и показало, на этот раз уже в США, большую заинтересованность инвесторов в отношении компаний с передовой технологией. Японская стратегия. Несмотря на успехи в Ев- ропе и США, Корригану еще не удалось разрабо- тать третью часть своей триады — японскую. Карта 9.2 Стратегия " т р и а д ы " Глобальная стратегия бизнеса и финансирования, разработанная фирмой "ЭлЭсАй Лоджик", охватывает три крупнейших рынка мира: Азию (конкретно Японию), Северную Америку и Европу. Глава 9 Финансовые рынки для международных операций 321 Корриган выяснил, что фирма "Номура Секью- ритиз", тогда крупнейший брокерский дом в Японии (а затем и во всем мире), закупила боль- шие пакеты акций "Лоджик" для своих клиентов в Японии. Воодушевленный этой информацией, Корриган отправился в Японию на встречу с ру- ководящими работниками фирмы "Номура", пы- таясь решить, какой следующий шаг он должен предпринять. Во время визита и переговоров Корриган сделал вывод, что пора начинать опе- рации в Японии. Следуя той же стратегии, какой он придерживался в других местах, Корриган ор- ганизовал японскую дочернюю фирму "ЭлЭсАй Лоджик К.К.", в которой 70% капитала принад- лежало родительской компании, а остальные 30% — 25 местным японским инвесторам. Крупным держателем акций нового предприятия стала "Ниппон Лайф Иншуранс Компани" (Nippon Life Insurance Company) — третья по ве- личине страховая компания в мире после "Пру- деншел" (Prudential) и "Метрополитен Лайф" (Metropolitan Life). Новые инвестиции были именно тем, в чем нуждалась "ЭлЭсАй Лоджик". Теперь Корриган не только получил доступ к рынку потребителей в Японии, но и к тому же вышел на японский рынок капитала. Будучи японской фирмой, "ЭлЭсАй Лоджик К.К." и ее производственный филиал "Нихон Семикондак- тор Инк." (Nihon Semiconductor Inc.) имели те- перь возможность открыть кредитные линии в японских банках. Для того чтобы помочь "Лод- жик" проникнуть на рынки капитала и создать лучший образ фирмы в Японии, Корриган при- гласил на работу Кейске Авату, крупного руково- дящего работника корпорации "ЭнИСи" (NEC Corp.), который в то время работал вне Японии. Г-н Авата придал фирме "Лоджик" в Японии "японский образ", что помогло открыть нужные двери в финансовый мир. В результате "Лоджик" смогла открыть местную кредитную линию по ставке всего лишь в 6% в сравнении со ставкой 9% в Соединенных Штатах. Второй европейский трест. Теперь, когда дела в Японии наладились, Корриган вновь обратил 322 Часть 4 Мировая финансовая среда внимание на Европу. Он планировал открыть там новую компанию, и надо было решить вопрос о ее структуре. Компанию можно было организо- вать либо как филиал родительской фирмы в США, которая будет использовать американский капитал и полностью контролироваться и защи- щаться своим "родителем", либо как европей- скую компанию. Корриган решился на второе и использовал помощь "Морган Стенли энд Ко." (Morgan Stanley & Co.) — крупной фирмы цен- ных бумаг, базирующейся в США, — в организа- ции компании "ЭлЭсАй Лоджик Лтд". Родитель- ская фирма сохранила 82% капитала в новой компании, а остальное было продано европей- ским инвесторам по частным предложениям. Од- ним из этих инвесторов явился источник риско- вого капитала пяти западногерманских банков. Корриган был убежден в том, что путем образо- вания европейской компании он мог получить больше денег, продавая акции по более высокой цене, чем при ином решении, а также в том, что "ЭлЭсАй Лоджик Лтд." будет иметь лучшие по- зиции для обслуживания европейских клиентов, чем простой филиал родительской американской фирмы. Конвертируемые облигации (Convertible bonds). Корриган вернулся на европейский ры- нок в 1985 г., а затем снова в 1987 г., но на этот раз "ЭлЭсАй Лоджик" распространяла облигации. Первый выпуск на 23 млн. долл. был организован Швейцарской банковской корпорацией (Swiss Bank Corp.) — одним из крупнейших банков ми- ра. Второй выпуск, где облигации были конверти- руемы в простые акции, распространялся фирма- ми "Морган Стенли" и "Пруденшел-Бейч Кэпи- тел Фандинг" (Prudential-Bache Capital Funding). Для "Лоджик" рынок еврооблигаций имел две привлекательные стороны: меньшая цена (более низкие процентные ставки, чем были бы предло- жены в Соединенных Штатах) и более короткие временные рамки. Поскольку фирме "Лоджик" не приходилось выполнять правила объявления об- лигаций, установленные Комиссией по ценным бумагам и биржам Соединенных Штатов, она бы- стро справилась с их продажей инвесторам. Фирма, хотя и собрала значительную часть своего капитала на зарубежных рынках (свыше 200 млн. долл. с 1982 г.), практически не подвер- гала себя валютным рискам. Ее деятельность в глобальном масштабе позволяла получать дохо- ды, которые могли использоваться на покрытие финансовых обязательств. Кроме того, дочерние фирмы "ЭлЭсАй Лоджик" имели доступ к мест- ным рынкам кредитов, ибо они были созданы как местные корпорации, а не филиалы иностранной корпорации. Вопросы 1. Какие методы использовала фирма "ЭлЭсАй Лоджик" на международных рынках капита- ла? Рассмотрите отдельно конкретные финан- совые инструменты (местные и зарубежные рынки, еврорынок и т.д.). 2. Почему фирма использовала не только ры- нок США? 3. Как согласовывалась ее организационная стратегия со стратегией привлечения капитала? Примечания к главе 1. "Italy," Financing Foreign Operations (New York: Business International Corporation, June 1990), p. 10. 2. "A New Credit Market in Pesetas," Business Week, 15 June 1981, p. 102. 3. Rodrigo Briones, "Latin American Money Markets," in International Finance Handbook, Abraham M. George and Ian H. Giddy, eds. (New York: Wiley, 1983), p. 4.9.4. 4. "Italy," Op. cit, p. 13. 5. "The Euromarkets," Financing Foreign Operations (New York: Business International Corporation, May 1990), p. 1. 6. Ibid. 7. Ibid., p. 2. 8. Ibid. 9. Paul Keller, "The Pursuit of the ECU," Euromoney, January 1990, p. 77. 10. "Markets into the 1990's," Euromoney Supplement, March 1990, pp. 1—3. Глава 9 Финансовые рынки для международных операций 3 2 3 11. Maximo Eng and Francis A. Lees, "Eurocurrency Centers," in International Finance Handbook, Abraham M. George and Ian H. Giddy, eds. (New York: Wiley, 1983), p. 3.6.3. and 3.6.4. 12. "Why the Big Apple Shines in the World's Markets," Business Week, July 23, 1984, p. 101. 13. Barbara Buell, William Glasgall, Richard A. Melcher, and Jonathan B. Levine, "The Tidal Wave That's Sweeping International Finance," Business Week, July 13, 1987, p. 57. 14. "Flinging Open the Doors of Change," Euromoney Supplement, August 1986, p. 2. 15. "Big Bang Rumbles across Europe," The Banker, May 1987, p. 82. 16. George M. Von Furstenberg and Bang Nam Jeon, "International Stock Price Movements: Links and Messages," Brookings Papers on Economic Activity, by William C. Brainard and George L. Perry, ed. (Washington, D.C.: The Brookings Institution, 1: 1989), pp. 163—165. 17. Paul Wiseman, "Economic Shocks Jolt Tokyo Harder," USA Today, 15 August 1990, p. 1; Wall Street Journal, 26 December 1990, pp. Cl and Cl1; Marcus W. Brauchli and Clay Chandler, "Battered Nikkei," Wall Street Journal, 23 August 1990, p. 1. 18. " How the Heavyweights Shape Up," Euromoney, May 1990, p. 56. 19. Ibid. 20. David K. Eiteman and Arthur I. Stonehill, Multinational Business Finance, fifth ed. (Reading, Mass.: Addison-Wesley, 1989), pp. 280—282. 21. Simon Brady, "London's Lead Looks Impregnable," Euromoney, May 1990, p. 70. 22. "How the Heavyweights Shape Up," p. 62. 23. Ibid, p. 66. 24. Jeffrey M. Laderman, "Stock Around the Clock," Business Week, 2 July 1990, pp. 30—32. 25. Bryan Lorin Sudweeks, Equity Market Development in Developing Countries (New York: Praeger Publishers, 1989), pp. 38—43. 26. Vitrang R. Errunza, "Emerging Markets: A New Opportunity for Improving Global Portfolio Performance," Financial Analysts Journal, September—October 1983, pp. 51—52. 27. "The Widest Global Presence," Euromoney Supplement, January 1990, p. 7. 28. "The Euromarkets," Op. cit., p. 3. 29. "Banks of Decade," Euromoney Supplement, January 1990, p. 2. 30. "Better than the Roll of a Dice," Euromoney Supplement, January 1990, p. 10. 31. "Banking Tomorrow—Communications," The Banker, October 1984, pp. 73—77. 32. "CHIPS: Goodby to Next—Day Settlements," Business Week, March 23, 1981, p. 98. 33. Eduardo Lachica, "Canada, Europe Said to Ease Entry in Finance Markets," Wall Street Journal, 12 December 1990, A6. 34. Ibid. 35. Ibid. 36. Craig Forman, "Europe's Banks Grapple with Sea Change," Wall Street Journal, \7 May 1990, p.A12. 37. Cynthia Owens and Craig Forman, "Hongkong Bank to Form a Parent Based in Britain," Wall Street Journal, 18 December 1990, p. All. 38. Robert Guenther and Michael R. Sesit, "U.S. Banks Are Losing Business to Japanese at Home and Abroad," Wall Street Journal, 12 October 1989, p. Al. 39. G. Christian Hill, Richard B. Schmitt, Peter Truell, and Robert Guenther, "BankAmerica Raising Reserve $1.1 Billion; Manufacturers Hanover Mulls Similar Step," Wall Street Journal, 9 June 1987, p. 3. 40. Robert Guenther, "Morgan Adds $2 Billion to Reserve for Loans to Developing Nations," Wall Street Journal, 22 September 1989, p. A3. 41. Marcus W. Brauchli, "Exit of Sumitomo Chief Marks End of Era," Wall Street Journal, 15 October 1990, p. Al 2. 42. Michael R. Sesit, "Japanese Banks Retreat from U.S. Buy-Outs," Wall Street Journal, 5 September 1990, p. Cl. 43. "The Greatest Impact on the Capital Markets," Euromoney Supplement, January 1990, p. 6. 44. "Has the U.S. Got the Bottle for a Fight?" Euromoney, January 1990, p. 50. 45. The World Bank Annual Report, 1989 (Washington, D.C.: The World Bank, 1990), p. 3. 46. Ibid, p. 148. 47. Ibid, p. 143. 48. Ibid., p. 3. 324 Часть 4 Мировая финансовая среда 49. "Regional Development Banks," Financing Foreign Operations (New York: Business International Corporation, November 1989), p. 14. 50. Sources for case: Udayan Gupta, "Raising Money the New—Fangled Way," in "Global Finance & Investing: A Special Report," Wall Street Journal, September 18, 1987, p. 14D; Nick Arnett, "LSI Lands Former NEC Chief to Head Affiliated Company," Business Journal—San Jose, January 14, 1985, p. 17 (1); "LSI Gets a Circuit-Supply Pact," Wall Street Journal, January 6, 1987, p. 7. |