межд. бизнес (кейсы)i. Международный бизнес внешняя среда и деловые операции
 Скачать 18.52 Mb.
|
|
Характеристики центров Вненациональные финансовые центры (offshore financial centers) — это го- рода или страны, которые предоставляют значительные объемы финанси- рования в валютах других стран. Эти центры представляют собой альтерна- тивные и, как правило, более дешевые источники капитала для ТНК, чем национальные рынки. В общем случае рынки в этих центрах регулируются иначе и, как правило, более гибко, чем внутренние рынки. Далее, эти цент- ры имеют одну или несколько из следующих отличительных черт: 1. Имеется крупный рынок в иностранных валютах (евровалютах) для де- позитов и займов (Лондон). 2. Рынок центра является крупным поставщиком капитала (Швейцария), т.е. нетто финансирования, на мировые рынки. 3. Рынок центра выполняет посреднические или транзитные услуги при международном финансировании в форме займов (Багамские и Кайма- новы острова). 4. Центр обладает экономической и политической стабильностью. 5. Центр располагает современными средствами связи и развитой инфра- структурой. Глава 9 Финансовые рынки для международных операций 299 Вненациональные финансовые центры могут быть операционны- ми или учетными центрами. 6. Методы официального регулирования центра благоприятны для финан- совой отрасли, защищают инвесторов, не налагая при этом излишних ограничений на финансовые институты 11 Эти центры можно рассматривать как операционные, используемые для активной банковской деятельности, или как учетные, в которых банковская деятельность не слишком интенсивна, проводится учет сделок в целях по- лучения выгоды от низких (или нулевых) налогов и секретности. Лондон представляет собой пример оперативного центра, а Каймановы Острова — пример учетного центра. Хотя количество вненациональных финансовых центров сравнительно велико, семью наиболее важными из них являются лондонский, карибский (обслуживающий преимущественно канадские и американские банки), швейцарский, сингапурский, гонконгский, бахрейн- ский (для Ближнего Востока) и нью-йоркский. Ключевыми оффшорными фи- нансовыми центрами являются Лондон, Карибский бассейн, Па- нама, Гонконг, Сингапур и Бах- рейн Особые центры Лондон представляет собой ключевой центр, поскольку он предлагает са- мые разнообразные услуги и располагает крупными национальным и вне- национальным рынками. Карибские центры (в основном Багамские, Кай- мановы и Антильские острова) являются преимущественно вненациональ- ными отделениями банков Нью-Йорка. Швейцария многие десятилетия служила в качестве первостепенного стабильного источника финансирова- ния, предлагая традиционные порядочность и невысокую стоимость услуг. Сингапур начал выступать в роли центра азиатского долларового рынка с 1968 г. благодаря разнообразным правилам, установленным правительст- вом в целях облегчения операций с финансовыми потоками, стратегически выгодному географическому положению и надежным каналам связи с ос- тальным миром. Гонконг исключительно важен в силу его уникального статуса относительно Великобритании и Китая и географической близости к остальной части "Тихоокеанского кольца". Вместе с тем Сингапур начи- нает брать на себя ощутимую часть прежней деловой роли Гонконга по причине неуверенности, связанной с предстоящей передачей Гонконга Ки- таю в 1997 г. Бахрейн — островная страна в Персидском заливе — высту- пает в роли финансового центра нефтедолларов (долларов, накапливаемых от продажи нефти) на Ближнем Востоке. Невзирая на то что цены на нефть в середине 80-х годов прошли период спада, производители нефти продолжают получать огромные доходы. Кроме того, повышение цен в связи с конфликтом в Персидском заливе в 1990—1991 гг. также увеличи- ло приток нефтедолларов. о мире выделяются три круп- нейших рынка акционерного капитала — Токио, Нью-Йорк и Лондон БИРЖЕВЫЕ АКЦИИ Еще одним источником финансирования на местных рынках кредитов (debt markets), а также на рынках евродолларов и еврооблигаций, помимо долго- вых инструментов, является рынок акционерного капитала. Тремя крупней- шими международными фондовыми биржами мира, поставляющими акци- онерный капитал на рынок, являются Токийская, Нью-Йоркская и Лондон- ская биржи. Рыночная капитализация (market capitalization) выражается об- щим числом акций определенной компании, зарегистрированной на фондо- вой бирже, умноженным на рыночную цену акции. До 1987 г. рынок акций в Нью-Йорке намного превосходил остальные рынки мира. В 1984 г. он контролировал 55% мирового рынка акций — втрое больше, чем Токио, и в 3 0 0 Часть 4 Мировая финансовая среда восемь раз больше, чем Лондон 1 2 . Однако этот разрыв значительно сокра- тился в период с 1984 по 1986 г. К 1986 г. рыночная капитализация акций США упала до 4 3 % общего мирового объема, а доля капитализации япон- ских акций выросла с 20,1 до 29,1%. Взлет курса иены и резкий рост цен на японские акции привели к тому, что весной 1987 г. Токио обогнал Нью- Йорк и стал крупнейшим в мире рынком акций 1 3 . Как видно из табл. 9.1, японцы продолжали удерживать это первенство в 1989 г. Рынок США важен и для американских, и для зарубежных компаний, нуждающихся в акционерном капитале. Частичным объяснением популяр- ности рынка в Соединенных Штатах являются размер и скорость поступле- ния предложений. Так, например, большие пенсионные фонды в США мо- гут приобретать крупные пакеты акций со сравнительно низкими операци- онными издержками. В последние годы администраторы пенсионных фон- дов начали рассматривать зарубежные акции как привлекательную форму диверсификации своего портфеля ценных бумаг. Многие компании выхо- дят со своими акциями на рынок США по той причине, что огромные раз- меры этого рынка позволяют им легче получить желанное финансирова- ние. Исследованием, проведенным по 300 наименованиям акций, торговля которыми велась наиболее активно на международных рынках, было уста- новлено, что среди 50 видов акций, возглавлявших этот список, были ак- ции только двух японских компаний и шести компаний США. Этот факт отражает и глубину, и уровень ликвидности рынков как в Японии, так и в Соединенных Штатах, а также то, что японские и американские компании имеют возможность получить преобладающую часть капитала по акциям в своих странах, не возлагая надежд на зарубежные рынки. Дерегулирование Крупным событием в сфере международных рынков акций в последние го- ды явился так называемый "Биг бэнг" (дословно "Большой шум", или "Большой шок". — Прим. пер) — дерегулирование британского фондово- го рынка, произошедшее в Лондоне 27 октября 1986 г. До этого момента лондонский Сити (финансовый район Лондона) действовал в двух направ- лениях, первым из которых был отечественный фронт — финансовые фир- мы Великобритании, контролировавшие финансовую систему страны. И традиции, и правила во многом не давали здесь использовать финансовые услуги, предлагаемые в других странах. Таблица 9.1. СУММАРНАЯ КАПИТАЛИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА (совокупная рыночная стоимость в млрд. долл. США). Крупнейшие фондовые рынки мира находятся в Токио, Нью-Йорке и Лондоне Страна Япония США Великобритания Германия Франция Канада 198? 4102 3027 823 362 339 290 1984 617 1714 219 78 40 116 1980 357 1391 190 71 53 113 Источник: Deloitte, Haskins & Sells, Review (New York DH&S, 14 Septem- ber 1987), p 2 Euromoney May 1990, p 80 Глава 9 Финансовые рынки для международных операций 301 Дерегулирование фондовых бирж во всем мире, особенно в Лондо- не, привело к модернизации бирж путем внедрения новых техноло- гий и создания условий для кон- куренции с другими биржами и финансовыми фирмами из других стран. Крах рынка акций в 1987 г. про- демонстрировал, насколько тесно связаны различные рынки акций Вторым направлением был рынок евровалют, на котором доминирова- ли иностранные организации. Еще в 1979 г. решение британского прави- тельства об отмене контроля над валютными операциями начало стирать грани между отечественной и международной сторонами деятельности лондонского рынка, однако именно "Биг бэнг" способствовал реорганиза- ции системы торговли ценными бумагами, смягчению условий членства в фондовой бирже и открытию рынка для зарубежных конкурентов. Эти перемены привели к либерализации одного из крупнейших рынков капита- ла в мире. Одним из побочных эффектов дерегулирования стала модернизация фондовых бирж по всему миру. Сегодня практически каждая крупная бир- жа мира внедрила современные технологии, биржи стали увязывать свою деятельность различными способами, например вводя параллельную коти- ровку и продажу ценных бумаг. И Стокгольмская, и Амстердамская фондо- вые биржи (stok exchanges) официально объявили об установлении связи с биржами США, преимущественно на Среднем Западе. Подобные связи ус- тановлены между Амстердамом и Токио и между Лондоном и Соединен- ными Штатами. Это лишь отдельные примеры десятков видов связи, уже установленных или намечаемых к установлению в мировом масштабе 15 Еще одним результатом описываемых событий стал крах рынка акций в том же октябре 1987 г., т.е. почти одновременное обвальное падение цен на акции во всем мире, что показало, насколько глобальными стали соответст- вующие рынки. Поскольку рынки в разных частях света не открываются в одно и то же время, глобальные события происходят последовательно по мере того, как очередные рынки открываются и реагируют на новую ин- формацию. Одно из исследований глобализации ценных бумаг показало, что на цены акций большее влияние оказывает то, что происходит на их рынке, чем события в отдельных отраслях экономики. Авторы этого иссле- дования также предсказали, что возникновение глобальных инвесторов, вооруженных одной и той же доступной им информацией, сведет на нет преобладание какого-либо национального рынка акций над международны- ми рынками 16 Интересно отметить, что в 1990 г. цены снизились на всех рынках ак- ций, за исключением Гонконга, где они выросли на 4,7% по сравнению с предыдущим годом. Вместе с тем Банк Японии и Министерство финансов этой страны организовали снижение цен на японском рынке акций, привед- шее в 1990 г. к их падению на 40%. С их точки зрения, цены на акции под- нялись слишком высоко и экономический рост оказался в излишне боль- шой степени зависим от завышенных цен на акции и землю. Оборот на рынке акций США уменьшился в 1990 г. всего лишь на 5,3%. На протяже- нии почти всего периода 80-х годов индекс Никкей (Nikkei index) в Японии приблизительно в десять раз превышал промышленный индекс Доу Джонса (Dow Jones Industrial Average, DJIA), а к концу 1989 г. соотношение выросло до 14:1. Однако в конце 1990 г. индекс Никкей проданных акций колебался около 24000, а индекс Доу Джонса — около 2600, что показывает относи- тельное снижение индекса Никкей в 1990 г. 17 Рынок евроакций — это рынок акции, продаваемых за пределами страны, в которой находится вы- пустившая их компания. Рынок евроакций Еще одним значительным событием прошедшего десятилетия явилось созда- ние рынка евроакций. Рынок евроакций (euroequity market) — это рынок ак- ций, продаваемых за пределами страны, в которой находится выпустившая их компания. До 1980 г. лишь немногие компании решались предлагать свои 302 Часть 4 Мировая финансовая среда Лондонский рынок акций пускает в продажу больше иностранных акций в процентном отношении к общему объему акций на рынке, чем любой иной рынок акций. Компании Японии и США мень- ше полагаются на заграничные фондовые биржи, чем фирмы других стран АДР — это договорный сертифи- кат, выдаваемый американским банком и представляющий акции иностранной корпорации акции вне страны расположения штаб-квартир. Но затем сотни компаний во всем мире начали выпускать акции одновременно в двух или более странах. Табл. 9.2 иллюстрирует глобальные рынки акций в несколько ином све- те, чем табл. 9.1. В табл. 9.2 рынки акций ранжированы по обороту ино- странных акций. Первое место по обороту иностранных акций занимает Лондонская фондовая биржа, хотя она находится лишь на третьем месте по общему обороту и объему (стоимости) рынка, как показано в табл. 9.1. Среди 300 акций, наиболее активно котирующихся на глобальных рын- ках евроакций, акции Японии и США занимают соответственно 68 и 44 по- зиции, за ними следуют акции Великобритании (26 позиций), Франции (25), Канады (23), Нидерландов (19), Германии (15) и Швеции (13) . Примером здесь может послужить японская фирма медикаментов "Яманучи Фармасьютикал" (Yamanouchi Pharmaceutical). В некоторых слу- чаях акции фирмы котируются лишь на одной зарубежной бирже. Акции "Яманучи" котируются только в Лондоне. В других случаях акции фирм котируются на многих биржах. Так, "Дойче Бэнк" (Deutsche Bank) из Гер- мании распространяет свои акции на восьми биржах, включая Лондон, То- кио, Париж, Брюссель и несколько фондовых бирж Германии 19 Самым распространенным способом получения международной коти- ровки является выдача американской расписки депонирования, АДР (от аббревиатуры на английском языке — ADR, american depository receipt) в США или включение в международную систему "Автоматизированной ко- тировки на фондовых биржах", АКФБ (по-английски SEAQ.— Прим. пер). АДР — договорный сертификат (negotiable certificate), выдаваемый банком США на территории Соединенных Штатов для представления соответству- ющих акций иностранной корпорации, которые хранятся по доверенности в банке-гаранте другой страны. Расписки АДР продаются и покупаются как акции, причем каждая из них представляет определенное количество акций. Выдача АДР позволяет инвесторам из США вкладывать капитал в ино- странную компанию, которой при этом не приходится проходить через тя- готы котировки в Соединенных Штатах с выполнением всех непростых правил и процедур Комиссии по ценным бумагам и биржам 20 . Междуна- родная АКФБ — это лондонская система оперативной котировки на экра- нах, которая занимает лидирующее место в торговле иностранными акция- ми. В настоящее время она не имеет прямых конкурентов, хотя некоторые другие системы стремятся создать ей конкуренцию . Таблица 9.2. • МЕЖДУНАРОДНО ОРИЕНТИРОВАННЫЕ ФОНДОВЫЕ БИРЖИ. Лондонская фондовая биржа имеет наибольший в мире оборот торговли иностранными активами, опережая Нью-Йоркскую и Токийскую фондовые биржи Биржи* 1. Лондон 2. Нью-Йорк 3. Токио 4. Германия 5.АМЕХ (Американская 6. Франция 7. Брюссель А Общий оборот ценных бумаг в млрд. долл. США 462410 1 542 845 2434953 330399 фондовая биржа) 44 401 114002 10 569 Б Оборот иностранного сектора а процентах к пункту А 29,96 4,37 0,83 4,86 16,17 3,71 27,45 Источник "How the Heavyweights Shape Up", Euromoney, May 1990, p 62 * Ранжированные по обороту иностранных ценных бумаг Глава 9 Финансовые рынки для международных операций 303 Из табл. 9.2 видно, как фондовые биржи различаются по доле междуна- родных участников в их деятельности. В Лондоне почти 30% общего обо- рота торговли акциями приходится на иностранные акции, а в Японии — менее 1%. В Лондоне торговля иностранными акциями вдвое превышает аналогичную торговлю на Нью-Йоркской фондовой бирже, в 7 раз — тор- говлю на Токийской бирже и в 8,5 раза — торговлю через 8 ведущих гер- манских банков, вместе взятых 22 . Географическое расположение Лондона, наличие развитой финансовой инфраструктуры, доступность международ- ных котировок АКФБ и более либеральные правила движения информа- ции делают эту столицу идеальным местом для размещения центра рынка евроакций. Пятью самыми крупными иностранными поставщиками ценных бумаг на фондовую биржу Нью-Йорка в 1989 г. были "Ройял Датч Шелл" (Royal Dutch Shell), "Шлюмберже" (Schlumberger) (Франция), "СмитКлайн Би- чам" (SmithKline Beecham), "Алкан Алюминум" (Alcan Aluminum) и "Бри- тиш Петролеум" (British Petroleum). Список международных АКФБ в том же году возглавляли "Дойче Бэнк", "Сименс" (Siemens), "Ройял Датч Шелл", "Маннесман" (Mannesmann) и "Фольксваген". Из этого списка можно видеть, как широко представлены немецкие фирмы в торговле цен- ными бумагами через международную АКФБ 23 Несмотря на рост торговли евроакциями, основной объем торговли приходится на национальные рынки. Фондовая биржа Нью-Йорка уже ввела торговлю после установленных часов и надеется перейти на кругло- суточную торговлю к 2000 г. В 1979 г. доля этой биржи в объявляемой в США торговле котируемыми акциями приближалась к 90%, но к 1990 г. она упала ниже 70%. Предполагаемый переход к круглосуточной торговле представляет собой попытку восстановления прежней доли рынка. Вместе с тем некоторые эксперты считают, что предпочтительней торговать цен- ными бумагами какой-либо компании именно тогда, когда открыт отечест- венный рынок соответствующей страны, ибо это дает возможность оце- нить силы, воздействующие на стоимость акций 24 . Становление круглосу- точных рынков в нынешнем десятилетии может оказаться весьма интерес- ным процессом. Рынки акций создаются в разви- вающихся странах, но на них ко- тируется ограниченное количест- во компании и активная торговля не происходит. Прочие биржи В большинстве развивающихся стран финансовая система ориентируется на банки и испытывает мощный контроль со стороны правительств. Вместе с тем рынки акций способны внести значительный вклад в развитие корпора- ций и могут быть источником финансирования для ТНК, желающих раз- местить свои филиалы в этих странах и получить доступ к местному капи- талу. Рынки акций — важный инструмент экономического развития, ибо они способны мобилизовать инвестиционные фонды и снизить стоимость приобретения капитала для различных фирм. Но на пути становления рын- ков акций в развивающихся странах стоит множество проблем. Среди них можно назвать издержки, неизбежно возникающие в силу цикличности ди- намики рынков и создающие затруднения в привлечении капитала; колеба- ния процентной ставки; расходы на посредничество (затраты на создание, поддержку, регулирование и использование рынков); потребность в допол- нительном регулировании; частичная потеря государством контроля над финансовой системой; неэффективное распределение ресурсов с точки зре- ния перспектив развития страны 25 304 Часть 4 Мировая финансовая среда Тем не менее, несмотря на перечисленные выше трудности, можно на- звать ряд рынков, возникающих в развивающихся странах. Эти зарождаю- щиеся рынки можно подразделить на три группы: • установившиеся рынки, например в Греции, Испании, Мексике и Бра- зилии, существующие уже в течение длительного времени, хотя объем торговли на них еще невелик; • возникающие рынки, например в Гонконге и Сингапуре, обязанные сво- им зарождением специфическим причинам; • такие рынки, как рынок Южной Кореи, который был специально орга- низован для ускорения экономического роста 26 Эти рынки растут и способствуют экономическому развитию, но они еще не стали главными участниками международного рынка акционерного капитала. Из 20 главных фондовых бирж; мира, работающих с иностранны- ми ценными бумагами, в развивающихся странах расположены только бир- жи в Куала-Лумпуре (Малайзия) и Гонконге. Большинство из только что возникших рынков акций не может предложить достаточного объема и раз- нообразия ценных бумаг для привлечения необходимого капитала. Высокие темпы инфляции и неуверенность в получении дохода, характерные для многих зарождающихся рынков, также являются преградой на пути привле- чения капитала. |