межд. бизнес (кейсы)i. Международный бизнес внешняя среда и деловые операции
 Скачать 18.52 Mb.
|
|
Вопросы 1. К концу 1990 г. не существовало никаких срочных (форвардных) котировок мексикан- ского песо, так же, как и котировок фьючер- сов и опционов. Существует ли та же самая ситуация сегодня? Почему "да" или почему "нет"? 2. Зачем правительство Мексики установило контролируемый валютный рынок, и чем этот рынок отличался от свободного рынка? 3. Какие, по вашему мнению, проблемы вы ис- пытывали бы как деловой человек, пытаясь действовать на двух разных валютных рынках? 4. Какими приемами мексиканское правительст- во пыталось регулировать в прошлом доступ к иностранной валюте? 5. Как вы думаете, почему правительство попы- талось отменить валютное регулирование? Ка- ковы ключевые подходы к достижению успеха в попытках такого рода? Примечания к главе 1. Julian Walmsley, The Foreign Exchange Handbook (New York: Wiley, 1983), pp. 7—8. 2. Federal Reserve Board of New York. 3. International Monetary Fund, Exchange Arrangements and Exchange Restrictions Annual Report, 1989 (Washington, D.C.: IMF, 1989), pp. 568—572. 4. Ibid., p. 109. 5. Ibid. 6. Ibid, p. 110. 7. Ibid, p. 97. 8. Ibid, pp. 23—24. 9. Pompiliu Verzariu, Countertrade, Barter, Offsets (New York: McGraw-Hill, 1985), flyleaf. 10. Иллюстрации взяты из Wall Street Journal, May 18, 1977, p. 1. 11. Verzariu, op. cit., p. 27. 12. K. Alec Chrystal, "A Guide to Foreign Exchange Markets," Bulletin (St. Louis, Mo.: Federal Reserve Bank of St. Louis, March 1984), pp. 11—16. 13. Richard Moxon, "The Mexican Peso," in Robert S. Carlson, H. Lee Remmers, Christine Hekman, David K. Eiteman, and Arthur I. Stonehill, eds., International Finance Cases and Simulation (Reading, Mass.: Addison-Wesley, 1980), pp. 22—23; "Acme Do Mexico, S.A.," a case by Ingo Walter, Graduate School of Business, New York University, 1983; "Mexico Lists Priority Items for Imports," Wall Street Journal, 20 September 1982, p. 28; Lawrence Rout, "Mexican Firms May Be Able to Get Dollars...," Wall Street Journal, 3 September, p. 3; Lawrence Rout, " Mexicans Start Picking Up the Pieces after Last Week's 30% Devaluation," Wall Street Journal 23 February 1982, p. 30; Lawrence Rout, "Mexico Seaking to Hold Peso at 38 to Dollar," Wall Street Journal, 22 February 1982; Lawrence Rout, "Mexico Ponders the Peso's Problems," Wall Street Journal, 28 January 1982, p. 27; "Mexico Eases Down the Peso," Business Week, 31 August 1981, p. 79; "Business Outlook Mexico," Business Latin America (New York: Business International Corporation, 10 December 1990), pp. 400—402; "Mexico Prolongs PECE, Reduces Devaluation Pace," Business Latin America (New York: Business International Corporation, 19 November 1990), pp. 365—366; The Economist Intelligence Unit, Mexico Third Quarter 1990 (London: The Economist Intelligence Unit for Business International Corporation, 1990); International Monetary Fund, Exchange Arrangements and Exchange Restrictions Annual Report 1989 (Washington, D. C: IMF, 1989). Справедливый обменный курс не приводит к ссорам ДАТСКАЯ ПОСЛОВИЦА Цели: • Дать описание Международного валютно- го фонда (МВФ) и его роли в определении валютных курсов. • Рассмотреть основные правила и порядок установления валютных курсов, регулиру- ющих функционирование разных валют мира. • Выявить важнейшие определители валют- ных курсов на текущем и срочном рынках • Разъяснить смысл платежного баланса и его влияние на обменные курсы. • Показать методы прогнозирования измене- ний валютных курсов. • Разъяснить влияние валютных курсов на принятие деловых решений. в разъяснениях МВФ (International Monetary Fund, IMF), проиллюстри- рованных на карте 8.1, отмечается, что "валютой Японии является япон- ская иена. Государственные органы Японии не устанавливают рамок для ва- лютных сделок, а валютные курсы определяются на основе реальных усло- вий спроса и предложения на валютных рынках. Однако государственные органы при необходимости способствуют устранению факторов, вызываю- щих беспорядки на этих рынках. Основной валютой, используемой для ста- билизации валютных рынков, является доллар США... Уполномоченные банки могут свободно совершать текущие (спот) и срочные (форвардные) валютные сделки со своими клиентами, иностранными банками и между собой. Срочные валютные контракты могут заключаться с учетом ино- странных валют, котирующихся на валютном рынке в Токио и на других ос- новных международных валютных рынках. На срочном рынке нет офици- ально устанавливаемых обменных курсов, поэтому срочные валютные сдел- ки основываются на курсах свободного рынка. Купля и продажа иностран- ной валюты не облагаются налогами и не субсидируются". Таким образом, иена существенно отличается от мексиканского песо, описанного в предыдущей главе. Иена — "плавающая" валюта, не подвер- гающаяся регулированию наподобие песо. Не так давно, в 1985 г., иена котировалась по курсу 251 иена за 1 долл. США. Как видно из табл. 8.1, доллар начал свое длительное падение отно- сительно иены в середине 1985 г. и к концу 1988 г. он стоил лишь 125,85 иены. Вместе с тем в 1989 г. и в начале 1990 г. иена ослабла относительно доллара, который вырос до 132,05 иены в конце I квартала 1989 г., 144,1 — в конце II квартала, 139,3 — в конце III квартала и до 143,45 иены — к концу IV квартала. Эти изменения в конце 1989 г. противоречили общепризнанной логике. Большинство экономистов считало, что к кон- цу 1989 г. курс иены приблизится к 100 иенам за 1 долл., но ряд внутренних и международ- ных проблем поумерил этот пыл в течение 1989 г. Биржевой скандал, вовлекший много- численных высших политических и деловых де- ятелей Японии ("Скандал рекрутов"), побоище на площади Тяньаньмэнь в Китае и предстоя- щее объединение Западной и Восточной Герма- нии привели к ослаблению иены. Помимо это- го, способность правительства США к реше- нию экономических проблем страны вызывала больше доверия. Тем не менее, как показано в табл. 8.1, сохранялась большая разница между стоимостью ценных бумаг, выраженных в дол- ларах и в иенах, что подстегивало спрос на дол- лары. Разницу в процентных ставках можно было отчасти объяснить разни- цей потребительских цен, однако инвесторы все еще могли рассчитывать на сравнительно более высокие доходы от вкладов в ценные бумаги в Сое- диненных Штатах. В японской экономике в этот период было несколько очевидных проб- лем: фондовый рынок в конце 1989 г. дестабилизировался; инфляционные процессы стали набирать силу; начало 1990 г. было отмечено публичным диспутом между Министерством финансов и Токийским банком (Bank of Tokyo) по поводу выбора политики процентных ставок, который еще более КОН ККРЕТНАЯ СИТУАЦИЯ КОНКРЕТНАЯ СИТУАЦИЯ ЯПОНСКАЯ ИЕНА 1 254 Часть 4 Мировая финансовая среда Год Курс иены (¥) к американскому доллару в конце года 1970 1975 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 357,65 305,15 203,0 219,9 235,0 232,2 251,1 200,5 159,1 123,5 125,85 143,45 134,4 Карта 8.1 Япония и японская иена Японская иена значительно окрепла относительно доллара США после второй мировой войны. Хотя курс иены относительно доллара колеблется в течение дня, показательным следует считать курс иены на конец года, поскольку он дает представление о его изменении за год. ослабил фондовый рынок и частично подорвал уверенность инвесторов в способности японского правительства управлять экономикой, а следова- тельно, и обменным курсом. Несмотря на то что Япония сохраняла самый большой в мире положи- тельный валютный баланс (объем экспорта больше объема импорта), пре- вышение валютных поступлений над расходами сократилось на треть с 1987 г. из-за огромного оттока японского капитала. В силу того что цены на активы в Японии, в особенности на землю и здания, в последние годы резко возросли, японские инвесторы поняли, что их деньги могут принести им больший доход вне страны. Так, японцы вложили за рубежом в 1989 г, Глава 8 Определение валютных курсов 255 Таблица 8.1. • ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЯПОНИИ В СРАВНЕНИИ С ПОКАЗАТЕЛЯМИ ДРУГИХ СТРАН. В Японии потребительские цены и процентные ставки по государственным облигациям ниже, чем в других промышленных странах в целом, и в США в частности Статистические показатели Обменный курс иены по отношению к доллару на конец года Потребительские цены*: мир в целом промышленные страны развитые страны США Великобритания Германия Япония Процентные ставки по государственным облигациям: США Великобритания Германия Япония 200,50 10,1 4,1 35,3 3,6 6,1 2,2 2,0 10,62 10,62 6,87 6,34 1984 159,10 7,2 2,4 27,0 1,9 3,4 -0,1 0,6 7,68 9,87 5,92 4,94 1987 123,50 9,2 3,0 35,3 3,7 4,1 0,2 0,0 8,38 9,48 5,84 4,21 1988 125,85 13,1 3,4 57,0 4,0 4,9 1,3 0,7 8,85 9,36 6,10 4,27 1989 143,45 17,0 4,5 77,8 4,8 7,8 2,8 2,3 8,50 9,58 7,09 5,05 "Потребительские цены отражают изменение индекса потребительских цен за предыдущий год. 36 млрд. долл. США — на 2 1 % больше, чем в 1988 г. Экспорт капитала фактически превзошел излишки валюты на текущих счетах. По мере нарастания в Японии страха перед инфляцией естественной ре- акцией стало повышение процентной ставки. Управляющий Банком Японии принял решение поднять ставку в декабре 1989 г., но последовавший в ре- зультате всплеск недовольства заставил его отложить дальнейшее ее повыше- ние. Поскольку процентные ставки в США в это время были также высоки из-за угрозы инфляции, спрос на иену упал, а спрос на доллар вырос. Курс иены продолжал падать, но японское правительство не могло найти выхода из положения. В течение первых трех месяцев 1990 г. Банк Японии израсхо- довал 17% своих валютных резервов для продажи долларов за иены, пытаясь тем самым ее поддержать. Соединенные Штаты также внесли свой вклад в эту попытку, продавая доллары за иены, но им не хотелось дать доллару опу- ститься слишком низко из-за опасения проиграть схватку с инфляцией. И Япония, и Соединенные Штаты пытались убедить правительства других стран, таких, как Германия и Великобритания, присоединиться к их усили- ям, но правительство США хотело, чтобы они при этом использовали свои собственные валюты, а не американские доллары. Но рынок дал понять, что подобное вмешательство не позволит разрешить проблемы, а решения мож- но ожидать лишь от правильной политики процентных ставок. К концу лета 1990 г. многие специалисты предсказывали, что курс ие- ны упадет в конце года до 160 иен за 1 долл. Однако в экономике США начался спад, а затем и процентные ставки стали снижаться в результате действий правительства. Кризис в Персидском заливе на некоторое время усилил противостояние доллара и иены, но более глубокие экономические причины оказались важнее. Процентные ставки в иенах росли, а ставки в долларах снижались, и в результате спрос на доллары упал, а с ним и цена доллара. К концу 1990 г. иена колебалась вокруг курса 130 иен за 1 долл. по сравнению с самым высоким курсом — 124,33 иены и самым низким курсом — 159,79 иены за 1 долл. в течение предшествовавших 12 месяцев. 256 ВВЕДЕНИЕ Часть 4 Мировая финансовая среда Как уже говорилось в предыдущей главе, обменный, или валютный, курс представляет собой количество единиц конкретной валюты, требуемое для приобретения единицы валюты другой страны. Само по себе определение кажется достаточно простым, но как же этот курс устанавливается изна- чально и что заставляет его изменяться? В данной главе мы рассмотрим более подробно, что такое валютные курсы и как они устанавливаются. Кроме того, в этой главе мы сосредоточим наше внимание на тех ключе- вых управленческих решениях, которые испытывают влияние изменений курсов. Валютные курсы могут сильно влиять на любое из решений менед- жеров относительно источников сырья и комплектующих изделий, разме- щения обрабатывающих и сборочных производств, а также конечных рын- ков сбыта. МВФ был создан для стабилиза- ции валютных курсов и налажива- ния международных валютных Паритет — это ориентировочная стоимость валюты, выраженная в золоте и долларах США. МЕЖДУНАРОДНАЯ ДЕНЕЖНАЯ СИСТЕМА Международный валютный фонд Великая депрессия, экономическая изоляция и торговые войны 30-х годов завершились глобальным конфликтом — второй мировой войной. Неза- долго до конца войны, в 1944 г., представители правительств основных стран Запада собрались, чтобы решить, какие международные организации потребуются для обеспечения относительной экономической стабильности и развития свободного мира. В результате ряда таких встреч были созданы Международный валютный фонд (МВФ) и Мировой банк (World Bank). Соглашение о создании МВФ было подписано 29 странами, представи- тели которых собрались в Соединенных Штатах; в настоящее время в нем принимает участие 151 страна. Основными задачами МВФ являются: под- держание валютной стабильности, применение упорядоченных правил ва- лютного обмена, противостояние девальвации валют из конкурентных со- ображений, установление многосторонней системы взаимных расчетов, ис- ключение валютных ограничений и создание страховых резервов. Так называемая Бреттон-Вудская система (от Bretton Wood — места, где состоялась учредительная конференция в 1944 г.) была основана на принципе фиксированных валютных курсов, посредством которых каждая страна-участница устанавливала паритет (отношение) своей валюты к золо- ту и доллару США. Такой паритет (par value) становился для страны ориен- тиром для соотнесения своей валюты с валютами остальных стран мира. Допускалось изменение курса валют в пределах 1 % паритета (в декабре 1971 г. этот показатель был увеличен до 2,25%) в зависимости от условий спроса и предложения. Любые более значительные отклонения и официаль- ные изменения самого паритета (путем девальвации или ревальвации) были допустимы лишь с одобрения МВФ. Благодаря прочности положения доллара США в 40-е и 50-е годы ва- люты стран-участниц выражались в золоте и долларах. К 1947 г. Соединен- ные Штаты накопили 70% официальных мировых золотых запасов. По этой причине правительства более охотно покупали и продавали доллары, а не золото. Подразумевалось, хотя и не было официально констатировано, что США будут при необходимости выкупать доллары за золото, и поэтому было зафиксировано соотношение золота и доллара. Таким образом доллар стал ориентиром для мировой валютной торговли. Совет управляющих (Board of Governors) — высший орган МВФ — со- стоит из представителей всех стран-участниц. Количество голосов, которым располагает каждая страна, зависит от размера ее взноса или квоты. Хотя Глава 8 Определение валютных курсов 257 Специальные права заимствова- ния (СПЗ) являются: • счетной единицей, введенной МВФ; • средством повышения ликвид- ности валют в мире. Валютами, составляющими "кор- зину" СПЗ, являются: доллары США, немецкие марки, японские иены, французские франки и бри- танские фунты стерлингов. СПЗ стали счетной единицей (ориентиром) в официальных операциях МВФ. Совет управляющих и имеет высшую власть в решении ключевых вопро- сов, он делегирует свои полномочия в повседневной деятельности Совету исполнительных директоров (Board of Executive Directors) в составе 22 че- ловек. Этот Совет стремится разрешать вопросы путем достижения консен- суса, хотя сила каждого голоса также зависит от размера квоты соответству- ющей страны. Когда Совет управляющих выбирает страну для вступления в МВФ, ей назначается квота, соотнесенная с размером ее национального дохода, де- нежными резервами, балансом внешней торговли и другими экономиче- скими показателями. Эта квота, обусловливающая количество голосов страны и другие организационные моменты, может быть определена в виде специальных прав заимствования (special drawing rights, SDR) и валюты данной страны. Проблемы ликвидности. Проблемой системы, возникшей в результате со- здания МВФ, явился тот факт, что в действительности стабильность уступи- ла место жесткости. Страны не допускали изменения валютного курса до тех пор, пока не наступала кризисная ситуация. Это становилось все более оче- видным по мере того, как доллар, выступавший в роли мировой резервной валюты, оказывался во все более трудном положении. Когда экономика дру- гих стран начала укрепляться, оказалось, что золото и международно при- знанные валюты (которые сначала называли официальными резервами — official reserves) уже не могли удовлетворять потребности стран в резервах. Более свободные потоки товаров и капитала предъявляли все более высокие требования к резервным активам каждой страны. Кроме того, накопление долларов вне Соединенных Штатов в 60-е годы угрожало стабильности фи- ксированных валютных курсов. Правительства испытывали все большие не- удобства с денежной (долларовой) составной частью своих резервов или за- пасов и потому стремились заменить накопленную валюту золотом. По ме- ре того как развивалась торговля, отношение резервов к ее объему стало резко уменьшаться 2 В целях увеличения объемов международных резервов в тот период, ко- гда ожидалось, что США сумеют снизить дефицит своего платежного ба- ланса, МВФ учредил специальные права заимствования (СПЗ). СПЗ пред- ставляют собой счетную единицу, созданную МВФ и распределенную меж- ду странами для расширения их базы официальных резервов. Так, Бразилия получила возможность продать часть своих СПЗ Соединенным Штатам за доллары. Первое распределение СПЗ произошло в 1970 г. Изначально они выражались в золоте, а затем — в виде "корзины" из 16 валют. С 1 января 1981 г. МВФ перешел на использование упрощенной "корзины" из пяти ва- лют: доллары США (40%), немецкие марки (19%), японские иены, фран- цузские франки и британские фунты стерлингов (по 13%). Эти конкретные доли были выбраны в соответствии с относительной важностью каждой из названных валют в международной торговле и расчетах, которая в свою очередь основана на стоимости экспорта товаров и услуг из соответствую- щих стран. СПЗ не приняли на себя роли золота или доллара в качестве первичной резервной ценности, но явились |