Мэри Баффет, Дэвид Кларк. Как найти идеальную для инвестора комп. Мэри баффет, дэвид кларк как найти идеальную для инвестора компанию
 Скачать 0.71 Mb.
|
|
ГЛАВА 57 Как Уоррен определяет время для продажи С точки зрения Уоррена, акции этих чудесных компаний, пока они пользуются устойчивым конкурентным преимуществом, продавать нельзя. Причина этого проста: чем дольше вы держите их при себе, тем больше богатства они вам приносят. Кроме того, всякий раз, когда вы продаете акции, вам приходится делиться своим богатством с налоговым управлением. А если постоянно делиться с налоговым управлением, очень богатым стать трудно. Судите сами. Принадлежащая Уоррену фирма обеспечила себе прирост капитала в размере 36 миллиардов долларов благодаря инвестициям в компании с устойчивым конкурентным преимуществом. С этого богатства ао сих пор не было уплачено ни цента налогов, и не будет уплачено, если Уоррен будет продолжать действовать в том же духе. И все-таки бывают причины, по которым выгоднее продать одну из таких компаний, чем держать ее. Первая причина — это когда вам нужны деньги, чтобы вложить их в еще лучшее предприятие по еще лучшей цене, что время от времени случается. Вторая причина — это когда создается впечатление, что компания вот-вот утратит устойчивое конкурентное преимущество. Такое периодически происходит, как случилось с газетами и телекомпаниями. Те и другие издавна были фантастически успешными и прибыльными предприятиями. Но вот появился интернет, и надежность их конкурентного преимущества вдруг оказалась под вопросом. А сомнительное конкурентное преимущество — это не то место, куда следует надолго вкладывать деньги. Третья причина — это когда на фондовом рынке правят бал «быки», поднимая в безумной покупательской лихорадке стоимость акций этих фантастических компаний выше крыши. В подобных ситуациях текущие котировки акций далеко превосходят долгосрочные экономические реалии бизнеса, которые служат центром притяжения и дне дают акциям улететь в заоблачные выси, постепенно возвращая их на землю. Если акции забираются слишком высоко, бывает попросту выгоднее продать их и вложить вырученные средства во что-нибудь подешевле, чем продолжать держать ' при себе. Взгляните на это под таким углом. Если вы прогнозируете, что ваша компания в ближайшие двадцать лет заработает 10 миллионов долларов, а кто-то сегодня предлагает вам за нее 5 миллионов долларов, вы примете предложение? Если вы сможете получать от вырученных 5 миллионов лишь 2% годового дохода, тогда продавать компанию, вероятно, нет смысла, поскольку за двадцать лет общий рост, рассчитанный по правилу сложного процента, при такой процентной ставке составит лишь 7,4 миллиона долларов. Не слишком много. Но если у вас есть возможность зарабатывать 8% годовых, тогда ваши 5 миллионов за двадцать лет дорастут до 23 миллионов. И в этом случае продажа компании выглядит весьма выгодной сделкой. Правило здесь простое: когда мы видим, что лучшие компании котируются с коэффициентом Ц/П 40 или выше (а такое время от времени случается), это можно считать сигналом к их продаже. Если вы продаете их на бычьем рынке, когда все акции растут как на дрожжах, не спешите, избавившись от одних акций, покупать другие, столь же переоцененные. Лучше сделать перерыв, вложить деньги в казначейские облигации и дождаться очередного биржевого спада. Поскольку за подъемами всегда следуют спады, проявив терпение, вы можете дождаться одной из тех золотых возможностей приобрести по дешевке акции компаний с устойчивым конкурентным преимуществом, которые со временем сделают вас настоящим богачом. Как сделали Уоррена Баффета. Приложение Образец балансового отчета компании с устойчивым конкурентным преимуществом (в миллионах долларов) Образец балансового отчета компании с устойчивым конкурентным преимуществом (в миллионах долларов) Активы Обязательства Денежные и краткосрочные инвестиции 4,208 Счета к оплате 1,380 (кредиторская задолженность) Товарно-материальные запасы 2,220 Накопленные расходы 5,535 Общая дебиторская 3,317 задолженность, чистая Краткосрочные долги 5,919 Авансовые расходы 2,260 Долгосрочные долги с наступившим 0,133 сроком оплаты Другие текущие активы, всего 0 Другие текущие обязательства 0,258 Всего текущих активов 12,005 Всего текущих обязательств 13,225 Здания, оборудование, 8,493 средства производства Долгосрочные долги 3,277 Гудвилл, чистый 4,246 Отложенный налог на прибыль 1,890 Нематериальные активы, чистые 7,863 Миноритарные пакеты 0 Долгосрочные инвестиции 7,777 Другие обязательства 3,133 Другие долгосрочные активы 2,675 Всего обязательств 21,525 Другие активы 0 Акционерный капитал Всего активов 43,059 Привилегированные акции 0 Обыкновенные акции 0,880 Эмиссионный доход 7,378 Нераспределенная прибыль 36,235 Казначейские акции -23,375 Иной капитал 0,626 Общий акционерный капитал 21,744 Всего обязательств 43,269 и акционерный капитал Образец балансового отчета компании, лишенной конкурентного преимущества (в миллионах долларов) Активы Обязательства Денежные и краткосрочные инвестиции 2800 Счета к оплате 22,468 (кредиторская задолженность) Товарно-материальные запасы 10,190 Накопленные расходы 5,758 Общая дебиторская 69,787 задолженность, чистая Краткосрочные долги 32,919 Авансовые расходы 0,260 Долгосрочные долги с наступившим 0,920 сроком оплаты Другие текущие активы, всего 0,005 Другие текущие обязательства 0,258 Всего текущих активов 108,242 Всего текущих обязательств 62,323 Здания, оборудование, 40,012 средства производства Долгосрочные долги 133,277 Гудвилл, чистый 0,736 Отложенный налог на прибыль 5,890 Нематериальные активы, чистые 0,333 Миноритарные пакеты 0 Долгосрочные инвестиции 43,778 Другие обязательства 3,133 Другие долгосрочные активы 22,675 Всего обязательств 204,623 Другие активы 5,076 Акционерный капитал Всего активов 220,852 Привилегированные акции 0,150 Обыкновенные акции 0,880 Эмиссионный доход 7,378 Нераспределенная прибыль 8,235 Казначейские акции 0 Иной капитал -0,414 Общий акционерный капитал 16,229 Всего обязательств 220,852 и акционерный капитал Образец отчета о прибылях и убытках компании с устойчивым конкурентным преимуществом (в миллионах долларов) Доход 28,857 Себестоимость реализованной продукции 10,406 Валовая прибыль 18,451 Операционные расходы Коммерческие и общехозяйственные расходы (SGA) 10,200 Затраты на научные исследования и разработки (НИОКР) 0 Амортизация 1,107 Операционная прибыль 7,144 Процентные расходы 0,456 Доходы (потери) от продажи активов 1,275 Иное 0,050 Прибыль до вычета налогов 7,913 Налог на прибыль 2,769 Чистая прибыль 5,144 Образец отчета о прибылях и убытках компании, лишенной устойчивого конкурентного преимущества (в миллионах долларов) Доход 172,455 Себестоимость реализованной продукции 142,587 Валовая прибыль 29,868 Операционные расходы Коммерческие и общехозяйственные расходы (SGA) 20,170 Затраты на научные исследования и разработки (НИОКР) 5,020 Амортизация 6,800 Операционная прибыль (2,122) Процентные расходы 10,200 Доходы (потери) от продажи активов 0,402 Иное 0,035 Прибыль до вычета налогов (11,955) Налог на прибыль 0 Чистая прибыль (11,955) Глоссарий избранных терминов EBITDA — прибыль АО вычета процентов, налогов и амортизационных отчислений. С этой разновидностью учета прибылей любят иметь дело компании, которые мало зарабатывают. Уоррен считает EBITDA глупостью. Когда вы слышите, что менеджмент компании использует EBITDA, знайте, что данная компания устойчивым конкурентным преимуществом не обладает. Авансовые расходы — расходы, оплаченные заранее или в начале того отчетного периода, когда компания получит от них отдачу, и потому представляющие собой текущий актив. Актив — нечто, находящееся в собственности компании и призванное способствовать получению доходов. Иметь много активов хорошо. Но иметь много активов, приносящих много денег, еще лучше. Акции в обращении — обыкновенные акции, находящиеся на руках у инвесторов. Не включают в себя казначейские акции, но включают «ограниченные» акции, принадлежащие управленческому персоналу компании. Резкий рост числа акций, находящихся в обращении, без сопутствующего роста прибылей обычно означает, что компания выпускает новые акции для увеличения своей капитальной базы. Этим обычно занимаются заурядные компании, которых Уоррен сторонится. Акционерный капитал — чистая (балансовая) стоимость бизнеса. Равняется разности активов и обязательств. Амортизация. Материальные активы по мере их использования изнашиваются. Этот износ учитывается путем амортизационных отчислений. Амортизации могут подвергаться также и нематериальные активы, такие как гудвилл и патенты. В реальности патент, конечно, не изнашивается, просто его стоимость разносится как расходы на весь срок его действия. Балансовая стоимость — все активы компании за вычетом ее обязательств. Разделите эту величину на число находящихся в обращении акций, и вы получите балансовую стоимость одной акции. Рост балансовой стоимости — дело хорошее; когда же она уменьшается — это плохо. Балансовый отчет — краткий перечень активов, обязательств и собственного капитала компании по состоянию на определенную дату, например на конец финансового года. Балансовый отчет можно описать как моментальный снимок финансового состояния компании на конкретную дату. Нет такой вещи, как балансовый отчет за период времени. Балансовый отчет сообщает вам о том, сколько вы имеете и сколько должны. Вычитая из одного другое, вы узнаете, сколько стоите. Валовая маржа — отношение валовой прибыли к валовой выручке от продаж. Чем она больше, тем лучше. Компании с устойчивым конкурентным преимуществом имеют, как правило, высокую валовую маржу. Валовая прибыль — валовая выручка от продаж за вычетом себестоимости реализованной продукции. Она важна тем, что от нее отсчитываются все остальные финансовые показатели. Гудвилл — превышение рыночной стоимости актива над его балансовой стоимостью. Компания имеет балансовую стоимость в размере 10 долларов за акцию, а продается по цене 15 долларов за акцию. Лишние 5 долларов на акцию будут учтены в балансовом отчете покупателя в разделе «Гудвилл». Дебиторская задолженность — деньги, которые покупатели должны компании за поставленные, но еще не оплаченные товары и услуги. Иметь большую дебиторскую задолженность — хорошо, но иметь живые деньги — еще лучше. Денежный поток — количество денежных средств, притекающих в компанию или покидающих ее за определенный период времени. Денежные потоки отслеживаются в отчете о движении денежных средств. Долгосрочный долг — долг, имеющий срок погашения более года. Компании с устойчивым конкурентным преимуществом, как правило, имеют минимум долгосрочных долгов или не имеют их совсем. Доход (выручка) — деньги, полученные компанией от продажи своих товаров и услуг. Все начинается с дохода, но никогда не используйте его как единственный критерий оценки бизнеса, если только вы не работаете на Уолл-стрит и не пытаетесь продавать публике акции компании, которая имеет много дохода, но мало прибыли. Заурядный бизнес — компания, не обладающая устойчивым конкурентным преимуществом и страдающая от сильного давления со стороны конкурентов. Инвестиции в такие компании в долгосрочной перспективе сделают вас только беднее. Казначейские акции — обыкновенные акции, ранее выпущенные компанией, а затем выкупленные ею у акционеров. Они не дают права голоса и права на получение дивидендов и не должны включаться в число акций, находящихся в обращении. Наличие на балансе компании казначейских акций может свидетельствовать об устойчивом конкурентном преимуществе. Капитальные расходы — суммы, затрачиваемые компанией на создание или обновление инфраструктуры. Компании с устойчивым конкурентным преимуществом имеют, как правило, меньшие капитальные затраты. Коммерческие и общехозяйственные расходы (SGA) — прямые и косвенные затраты компании, связанные с продажей продукции, а также все общие и административные расходы, понесенные за отчетный период. Сюда входит зарплата управленческого персонала, расходы на рекламу, всевозможные командировочные, комиссионные, гонорары юристам и т. п. Чем их меньше, тем лучше. Конкурентное преимущество — превосходство над конкурентами, позволяющее компании зарабатывать больше денег. Чем больше компания зарабатывает, тем больше радости это доставляет акционерам. Уоррен интересуется только теми компаниями, которые обладают конкурентным преимуществом и способны удерживать его на протяжении длительного времени. Коэффициент текущей ликвидности — отношение текущих активов к текущим обязательствам. Коэффициент текущих активов имеет мало пользы с точки зрения поиска компаний с устойчивым конкурентным преимуществом. Накопленная амортизация — совокупность всех амортизационных отчислений, сделанных в отношении данного актива. Бухгалтеры ведут учет всему, в том числе и обесцениванию активов. Накопленную амортизацию можно представить как большой мусорный ящик, в котором скапливаются обломки стареющих активов. Недооцененная компания — компания, рыночная цена которой ниже ее долгосрочной стоимости как бизнеса. Бенджамин Грэм покупал акции недооцененных компаний и зарабатывал на этом миллионы. Уоррен покупал акции компаний с устойчивым конкурентным преимуществом и заработал миллиарды. Нематериальные активы — активы типа патентов и авторских прав, которые нельзя пощупать руками, но которые приносят доход. Их можно представить как монополии, защищаемые законом, то есть как своего рода устойчивое конкурентное преимущество. Единственная проблема с патентами заключается в том, что срок их действия рано или поздно истекает и защита утрачивается. Продукт, ранее защищенный патентом, получает право выпускать кто угодно, и компания утрачивает конкурентное преимущество, которое обеспечивалось этим патентом. В этом и заключается причина, почему Уоррен всегда сторонился фармацевтических компаний. Нераспределенная прибыль — накапливаемая компанией чистая прибыль, которая не выплачивается в форме дивидендов. Стабильный долгосрочный рост нераспределенной прибыли является одним из признаков компании с устойчивым конкурентным преимуществом. Облигации — ценные бумаги, представляющие собой долгосрочные долговые обязательства. Компании с устойчивым конкурентным преимуществом воздерживаются выпускать много облигаций, потому что не имеют нужды влезать в долги. А не иметь долгов — это хорошо. Обыкновенные акции — ценные бумаги, олицетворяющие долевое владение компанией. Держатели обыкновенных акций вправе избирать совет директоров, получать дивиденды. Им же достаются средства от продажи компании после погашения всех ее долгов. Уоррен разбогател, покупая обыкновенные акции самых успешных компаний. Обязательства — долги и деньги, которые компания должна кому-либо. Обязательства компании перечисляются в ее балансовом отчете. Иметь их не очень хорошо. Всякая компания должна стремиться к тому, чтобы их было как можно меньше. Операционная прибыль — прибыль компании от ее основной деятельности. Иногда ее называют «прибыль до уплаты процентов и налогов» (EBIT). Операционные расходы — расходы, связанные с деятельностью компании, но не относящиеся непосредственно к себестоимости реализованной продукции. Чем они меньше, тем лучше. Отчет о прибылях и убытках — отчет, в котором указываются а,охоаы и расходы компании за определенный период. Отчет о прибылях и убытках за один год нам мало что говорит. Если мы всерьез хотим выяснить, обладает ли компания устойчивым конкурентным преимуществом, нужно рассмотреть отчеты о прибылях и убытках за последние пять — десять лет. Привилегированные акции — акции, по которым выплачиваются фиксированные дивиденды и которые не дают права голоса. Компании с устойчивым конкурентным преимуществом, как правило, привилегированных акций не выпускают. Процентные расходы — проценты, которые компания выплачивает по своим кратко- и долгосрочным обязательствам. Компании, лишенные устойчивого конкурентного преимущества, вынуждены нести большие процентные расходы, потому что у них много долгов. Компании, обладающие устойчивым конкурентным преимуществом, долгов почти не имеют и потому проценты почти не платят. Расходы на исследования и разработки (НИОКР) — деньги, затраченные компанией на разработку новых продуктов и их усовершенствование. Компании с устойчивым конкурентным преимуществом имеют, как правило, небольшие затраты на НИОКР. Рейтинг ААА — наивысший рейтинг, присваиваемый агентством «Standard & Poor's».компаниям, имеющим наилучшие финансовые показатели. Лучше этого быть не может. Компания, имеющая такой рейтинг, воистину золотая. Рентабельность акционерного капитала — отношение чистой прибыли к величине акционерного капитала. Это один из критериев наличия устойчивого конкурентного преимущества. Чем эта рентабельность выше, тем лучше. |