Мэри Баффет, Дэвид Кларк. Как найти идеальную для инвестора комп. Мэри баффет, дэвид кларк как найти идеальную для инвестора компанию
 Скачать 0.71 Mb.
|
|
ГЛАВА 23 Оборот текущих активов: как компания зарабатывает деньги Балансовый отчет/Активы (в миллионах долларов) Денежные и краткосрочные инвестиции 4,208 Товарно-материальные запасы 2,220 Общая дебиторская задолженность, чистая 3,317 Авансовые расходы 2,260 Другие текущие активы, всего 0 Всего текущих активов 12,005 Текущие активы называются также оборотными средствами предприятия, образующими своего рода цикл: за деньги компания покупает товарно-материальные ресурсы, которые продаются в кредит торговым организациям и превращаются в дебиторскую задолженность. В дальнейшем последняя погашается и превращается в деньги. Денежные средства Товарно-материальные запасы Дебиторская задолженность Денежные средства. Этот цикл повторяется снова и снова, и на этом компания зарабатывает. Различные элементы этого цикла оборотных активов могут многое рассказать Уоррену об экономической природе бизнеса и наличии устойчивого конкурентного преимущества. ГЛАВА 24 Денежные средства и их эквиваленты: чем больше, тем лучше Балансовый отчет/Активы (в миллионах долларов) Денежные и краткосрочные инвестиции 4,208 Товарно-материальные запасы 2,220 Общая дебиторская задолженность, чистая 3,317 Авансовые расходы 2,260 Другие текущие активы, всего 0 Всего текущих активов 12,005 Изучая активы компании, Уоррен первым делом смотрит, сколько у нее на счете денег или денежных эквивалентов. Что такое денежные средства, понятно, а вот под денежными эквивалентами могут подразумеваться принадлежащие компании краткосрочные банковские депозиты, трехмесячные казначейские облигации или иные высоколиквидные активы. Большое количество денежных средств или эквивалентов денег на счетах компании, с точки зрения Уоррена, означает одно из двух: либо она обладает мощным конкурентным преимуществом, позволяющим ей зарабатывать кучу денег, что совершенно замечательно, либо недавно она продала свой бизнес или большое число облигаций, что уже далеко не так хорошо. Отсутствие или недостаток денежных средств у компании, как правило, свидетельствует о ее неустойчивом экономическом положении. И чтобы разобраться, что к чему, необходимо копать глубже. Для нормальной работы компании традиционно поддерживают определенный запас наличности. Это как очень большая чековая книжка. Однако если мы зарабатываем больше, чем тратим, то деньги начинают накапливаться, и возникает инвестиционная проблема: что со всей этой наличностью делать? Впрочем, эта проблема из приятных. Поскольку от банковских вкладов доход низкий, лучше вкладывать этот избыток наличности в бизнес или в инвестиции с большой доходностью. Что вы предпочтете иметь в своем активе: банковский депозитный сертификат, приносящий 4% годовых, или сдаваемый в аренду многоквартирный дом, обеспечивающий вашим инвестициям рентабельность 20%? Вы, конечно, выберете дом. То же самое применимо и к бизнесу. Ваше предприятие зарабатывает деньги, и если доходы растут быстрее, чем вы успеваете истратить их на нужды бизнеса, на балансе компании начинают накапливаться свободные денежные средства, и неизбежно возникает вопрос, как ими лучше распорядиться. Как правило, лишние деньги компании используют на расширение своих операций, покупку новых предприятий, приобретение акций других предприятий, выкуп собственных акций или выплату дивидендов акционерам. Но довольно часто они просто держат деньги на счете на черный день. В нашем постоянно меняющемся и сложном мире никогда нельзя быть ни в чем до конца уверенным. Если компания хочет увеличить запас денежных средств, Аля этого у нее есть три основных способа. Она может выпустить новые облигации или акции для продажи на рынке. А может продать часть своего бизнеса или иные активы. То и другое обеспечит ее денежными средствами, которые можно будет с выгодой использовать. Или же она может продолжать заниматься своим успешным бизнесом и зарабатывать больше, чем тратить. Уоррена интересует именно третий сценарий, потому что компании, обладающие устойчивым конкурентным преимуществом, как раз и отличаются тем, что постоянно зарабатывают больше, чем могут потратить. Когда Уоррену попадается на глаза компания, страдающая от краткосрочных проблем в бизнесе, которые побуждают близорукий Уолл-стрит обрушить котировки ее акций, Уоррен смотрит на денежные или иные высоколиквидные активы, имеющиеся на балансе компании, пытаясь понять, обладает ли она достаточной финансовой силой и выносливостью, чтобы с честью выдержать этот шторм обрушившихся на нее проблем. Таким образом, правило простое: если мы видим на балансе компании много денег и других ликвидных ценных бумаг и мало долгов, очень велики шансы на то, что она переживет трудные времена и выплывет. Но если компания сидит без денег и обременена долгами, вероятно, речь идет о тонущем корабле, который уже не спасет даже самый опытный капитан. Для выяснения вопроса о том, откуда компания получает свои денежные средства, есть простой тест: нужно рассмотреть ее балансовые отчеты за последние семь лет. Это позволит выяснить, является ли приток денег разовым событием, связанным, к примеру, с выпуском новых облигаций или акций или с продажей части активов, или же деньги поступают в компанию благодаря ее основной деятельности. Если мы видим у компании много долгов, вряд ли речь идет об исключительно успешном бизнесе. Но если отмечается накопление огромных денежных средств, при том что долги невелики и новых выпусков акций или облигаций не было, а также знаем из отчетов предшествующих лет, что предприятие стабильно работает с прибылью, вполне вероятно, что речь идет о компании с устойчивым конкурентным преимуществом — из тех, что интересуют Уоррена и способны нас, как инвесторов, озолотить. Когда в экономике наступают трудные времена, на коне оказывается тот из конкурентов, у кого больше свободных денежных средств, потому что в трудные времена наличные деньги — лучший из активов. ГЛАВА 25 Товарно-материальные запасы: что компании нужно купить и что ей нужно продать Балансовый отчет/Активы (в миллионах долларов) Денежные и краткосрочные инвестиции 4,208 Товарно-материальные запасы 2,220 Общая дебиторская задолженность, чистая 3,317 Авансовые расходы 2,260 Другие текущие активы, всего 0 Всего текущих активов 12,005 Товарно-материальные запасы — это продукция, которую компания хранит на своих складах &ая продажи. Поскольку балансовый отчет всегда составляется на определенный день, сумма, указанная в нем, соответствует стоимости запасов на эту дату. Многие предприятия подвержены риску морального устаревания запасов продукции. Но, как уже говорилось выше, производственные компании с устойчивым конкурентным преимуществом привлекательны еще и тем, что продукция, которой они торгуют, не меняется и не устаревает. Вот за таким преимуществом Уоррен и охотится. Когда вы ищете компанию с устойчивым конкурентным преимуществом, следите за тем, чтобы ее товарно-материальные запасы и чистая прибыль росли параллельным курсом. Это указывает на то, что компания находит прибыльные возможности расширять объем продаж и этот рост требует увеличения товарных запасов, чтобы компания могла выполнять все заказы вовремя. Производственные компании, у которых товарные запасы в течение нескольких лет стремительно растут, а потом столь же стремительно иссякают, с большой вероятностью относятся к тем высококонкурентным отраслям, где периоды подъема чередуются с периодами спада. А на спадах не разбогатеешь. ГЛАВА 26 Дебиторская задолженность: сколько другие должны компании Балансовый отчет/Активы (в миллионах долларов) Денежные и краткосрочные инвестиции 4,208 Товарно-материальные запасы 2,220 Общая дебиторская задолженность, чистая 3,317 Авансовые расходы 2,260 Другие текущие активы, всего 0 Всего текущих активов 12,005 Компания продает свою продукцию клиентам за наличные деньги или в рассрочку, предоставляя покупателю возможность рассчитаться за купленный товар в течение месяца. Некоторые предприятия предоставляют кредит и на более длительные сроки. Долги покупателей перед компанией называются дебиторской задолженностью. Поскольку некоторая доля покупателей так и не расплачивается, прогнозируемое количество «плохих» долгов вычитается из дебиторской задолженности, в результате чего получается чистая дебиторская задолженность. Величина чистой дебиторской задолженности сама по себе мало что говорит о наличии у компании долговременного конкурентного преимущества. Однако она многое может сказать, если сравнивать между собой разные конкурирующие фирмы, относящиеся к одной и той же отрасли. Там, где конкуренция особо сильна, некоторые компании пытаются вырваться вперед, предлагая покупателям все более выгодные условия расчета — вместо 30 дней рассрочки они могут предложить 120 дней. Это вызывает рост объема продаж, а также рост дебиторской задолженности. Если компания устойчиво демонстрирует низкую дебиторскую задолженность относительно валовой выручки по сравнению с конкурентами, значит, она с большой вероятностью обладает какого-то типа конкурентным преимуществом. ГЛАВА 27 Авансовые расходы и другие текущие активы Балансовый отчет/Активы (в миллионах долларов) Денежные и краткосрочные инвестиции 4,208 Товарно-материальные запасы 2,220 Общая дебиторская задолженность, чистая 3,317 Авансовые расходы 2,260 Другие текущие активы, всего 0 Всего текущих активов 12,005 Иногда компаниям приходится оплачивать товары и услуги авансом. И если она еще не успела получить товар или воспользоваться услугами, но уже оплатила их, то они считаются принадлежащими ей активами и включаются в балансовый отчет в графе «Авансовые расходы». Примером авансовых расходов могут служить страховые премии, выплачиваемые компанией на год вперед. Авансовые платежи ничего не сообщают нам о конкурентоспособности компании, не говоря уже о наличии или отсутствии стабильного конкурентного преимущества. К числу «других» текущих активов относятся неденежные активы, которые компания еще не держит в руках, но которые должны быть получены ею в течение года. К их числу относится, например, начисленная, но еще не возвращенная переплата налогов, которая должна быть возмещена компании в течение года, но еще не получена. ГЛАВА 28 Общая сумма текущих активов и коэффициент текущей ликвидности Балансовый отчет/Активы (в миллионах долларов) Денежные и краткосрочные инвестиции 4,208 Товарно-материальные запасы 2,220 Общая дебиторская задолженность, чистая 3,317 Авансовые расходы 2,260 Другие текущие активы, всего 0 Всего текущих активов 12,005 Величина текущих активов долгое время играла важную роль в финансовом анализе. Аналитики традиционно утверждали, что сравнение суммы текущих обязательств и суммы текущих активов позволяет судить о способности компании справиться со своими краткосрочными долгами. Они даже придумали специальный коэффициент текущей ликвидности, представляющий собой отношение величины текущих активов к сумме текущих обязательств, утверждая, что чем выше этот коэффициент, тем выше ликвидность компании. Хорошим считается коэффициент текущей ликвидности, превышающий единицу, а все, что меньше единицы, — плохо. Считается, что, если коэффициент текущей ликвидности меньше единицы, компании трудно справляться со своими краткосрочными обязательствами перед кредиторами. Однако если мы посмотрим на компании с заведомо надежным конкурентным преимуществом, то обнаружим странную вещь: у многих из них коэффициент текущей ликвидности существенно ниже «магической» единицы. У «Moody's» он составляет 0,64, у «Coca-Cola» — 0,95, у «Procter & Gamble» — 0,82, а у «Anheuser-Busch» — 0,88. С точки зрения аналитиков старой школы, это означает, что названным компаниям должно быть тяжело рассчитываться по текущим обязательствам. В реальности же они зарабатывают так много, что легко погашают все свои долги. Кроме того, эти компании пользуются полным доверием кредиторов, и им не составляет труда получить дешевые краткосрочные кредиты, если вдруг возникает потребность в дополнительных оборотных средствах. Благодаря своим огромным прибылям они имеют возможность выплачивать своим акционерам щедрые дивиденды и заниматься выкупом собственных акций. То и другое уменьшает резервы денежных средств и тянет коэффициент текущей ликвидности еще ниже единицы. Но устойчивая рентабельность работы, обеспечиваемая наличием мощного конкурентного преимущества, гарантирует их платежеспособность с точки зрения погашения краткосрочных обязательств и оберегает их от всяческих рыночных невзгод типа циклических спадов и рецессии. Короче говоря, существует множество компаний с устойчивым конкурентным преимуществом, у которых коэффициент текущей ликвидности меньше единицы. Подобная «аномалия» делает этот коэффициент практически бесполезным инструментом, никоим образом не помогающим определить, обладает компания стабильным превосходством над конкурентами или нет. ГЛАВА 29 Здания, оборудование, средства производства: то, что, по Уоррену, лучше бы не менялось Балансовый отчет/Активы (в миллионах долларов) Всего текущих активов 12,005 Здания, оборудование, средства производства 8,493 Гудвилл, чистый 4,246 Нематериальные активы, чистые 7,863 Долгосрочные инвестиции 7,777 Другие долгосрочные активы 2,675 Другие активы 0 Всего активов 43,059 Собственность компании, ее производственное оборудование, принадлежащие ей здания указаны в балансовом отчете как актив, имеющий определенную денежную стоимость. Стоимость эта равняется той цене, которую компания первоначально заплатила за всю эту собственность, за вычетом амортизации, которая ежегодно вычитается из стоимости зданий и оборудования по причине их постепенного износа. Компании, которые не обладают устойчивым конкурентным преимуществом, сталкиваются с постоянной ожесточенной конкуренцией, а это значит, что ради сохранения конкурентоспособности им приходится постоянно обновлять свои производственные мощности, которые быстрее изнашиваются морально, чем физически. Иными словами, менять оборудование приходится раньше, чем оно приходит в негодность. Разумеется, это сопряжено с постоянными дополнительными расходами, которые могут быть весьма значительными и увеличивают стоимость средств производства, находящихся на балансе. Если же компания обладает стабильным конкурентным преимуществом, ей нет нужды постоянно обновлять свои производственные мощности для сохранения конкурентоспособности. Возьмем для примера производителя жевательной резинки «Wrigley». Компания строит завод, закупает оборудование и меняет его только тогда, когда оно совершенно изнашивается. Это относится к любому производству, обладающему устойчивым конкурентным преимуществом, в то время как другим предприятиям, чтобы угнаться за конкурентами, приходится менять и обновлять производственные мощности гораздо чаще. Компания, обладающая устойчивым конкурентным преимуществом, имеет достаточные внутренние резервы для финансирования покупки любого нового оборудования или новых заводов. Другим же компаниям ради постоянного обновления производственных мощностей, необходимого для поддержания конкурентоспособности, приходится влезать во все новые долги. Посмотрим на балансовый отчет «Wrigley», компании с долговременным конкурентным преимуществом. Стоимость ее производственных мощностей, зданий, оборудования составляет 1,4 миллиарда долларов, задолженность — 1 миллиард, прибыли — порядка 500 миллионов долларов в год. А теперь сравним это с компанией GM, лишенной устойчивого конкурентного преимущества, стоимость заводов и оборудования которой составляет 56 миллиардов долларов при 40 миллиардах долларов долгов и убытках, которые компания терпит последние два года. Жевательная резинка — это такой продукт, который с годами меняется мало, а звучный бренд «Wrigley» обеспечивает компании полное превосходство над конкурентами. GM же приходится на равных конкурировать со всеми автомобилестроительными компаниями планеты, и она должна постоянно обновлять и совершенствовать свои автомобили, чтобы сохранять конкурентоспособность. А это означает, что ей приходится постоянно модернизировать и переоснащать свои заводы. С точки зрения акционеров, производство жевательной резинки — бизнес гораздо более эффективный и прибыльный по сравнению с производством автомобилей. Судите сами: инвестиции в 100 тысяч долларов, вложенные в компанию в 1990 году, в 2008-м стоили бы примерно 547 тысяч долларов. Но если бы в 1990 году вы вложили те же 100 тысяч долларов в GM, то к 2008 году имели бы лишь 97 тысяч. Разница составляет 460 тысяч долларов в пользу акционеров «Wrigley». Они счастливо богатеют на жвачке, в то время как деньги акционеров GM тают. Как говорит Уоррен, устойчивое производство продукта, который нет необходимости менять, равносильно устойчивому доходу. Ведь производителям не приходится тратить огромные деньги на постоянное обновление средств производства во имя сохранения конкурентоспособности, а значит, свободные средства можно использовать для получения еще больших прибылей. Чтобы разбогатеть, нужно сначала заработать деньги, а потом они принесут вам еще больше денег. Но это при том условии, что вам не приходится тратить их направо и налево только ради того, чтобы не отстать от других. ГЛАВА 30 Гудвилл Балансовый отчет/Активы (в миллионах долларов) Всего текущих активов 12,005 Здания, оборудование, средства производства 8,493 Гудвилл, чистый 4,246 Нематериальные активы, чистые 7,863 Долгосрочные инвестиции 7,777 Другие долгосрочные активы 2,675 Всего активов 43,059 Когда «Exxon» покупает нефтяную компанию XYZ и платит больше ее балансовой стоимости, превышение цены над балансовой стоимостью фиксируется в балансовом отчете под заголовком «Гудвилл». Купите кучу компаний по цене, превышающей их балансовую стоимость, и на вашем балансовом счете окажется огромный гудвилл. В прежние времена гудвилл подвергался постепенному автоматическому списанию за счет амортизации, для чего в отчете о прибылях и убытках предусматривалась особая статья «Амортизация гудвилла». Это списание влекло за собой автоматический рост прибылей на величину амортизационных отчислений. Современные правила бухучета предусматривают, что гудвилл списывается только в том случае, если реально обесценивается. Когда мы видим, что гудвилл компании на протяжении ряда лет возрастает, можно предположить, что это происходит за счет приобретения компанией новых предприятий. Это может быть хорошим знаком, если покупаются предприятия, обладающие устойчивым конкурентным преимуществом. Если же гудвилл год за годом остается неизменным, это означает, что компания либо не приобретает новые предприятия, либо покупает их дешевле балансовой стоимости. Предприятия, обладающие конкурентным преимуществом, почти никогда не продаются дешевле балансовой стоимости. При этом выделим слово «почти», поскольку изредка такое все же случается, и подобное приобретение может оказаться самой выгодной покупкой, сделанной компанией за все время ее существование. |