Мэри Баффет, Дэвид Кларк. Как найти идеальную для инвестора комп. Мэри баффет, дэвид кларк как найти идеальную для инвестора компанию
 Скачать 0.71 Mb.
|
|
ГЛАВА 4 Стабильность — путь к успеху Уоррена Уоррен понимает, что долговечность, стабильность конкурентного преимущества компании — это как раз то, что создает богатство. «Coca-Cola» продает один и тот же продукт уже 122 года, и весьма вероятно, что он будет продаваться еще 122 года. Такая стабильность продукта — источник стабильных прибылей. Если компании не нужно менять свою продукцию, то нет необходимости ни тратить миллионы на исследования и разработку, ни миллиарды на перестройку и переоснащение заводов для выпуска новых моделей. Деньги остаются в «сундуках» компании, а это значит, что не нужно лезть в долги, платить проценты по кредитам, закладывать акции, а потом выкупать их; что прибыли и биржевая стоимость растут, а владельцы становятся все богаче. Так что, когда Уоррен изучает финансовую отчетность компании, он смотрит на ее стабильность. Стабильно ли высока ее рентабельность? Всегда ли у нее так мало долгов? Всегда ли нет нужды в том, чтобы тратить серьезные суммы на исследования и разработки? Постоянны ли прибыли? Устойчив ли рост прибылей? Это и есть та стабильность, показываемая в финансовой отчетности, которая даст Уоррену уверенность в долговечности конкурентного преимущества компании. Финансовая отчетность — это главный источник, из которого Уоррен черпает информацию в отношении надежности и стабильности конкурентного преимущества компании. ГЛАВА 5 Обзор финансовой отчетности: где скрыто золото Финансовая отчетность — это те жилы, где Уоррен отыскивает «золото» — компании с устойчивым конкурентным преимуществом. Именно финансовые отчеты сообщают ему, идет ли речь о заурядной компании, которая обречена на более чем скромные финансовые показатели, или о компании, обладающей надежным конкурентным преимуществом, которая сделает любого инвестора богачом. Финансовая отчетность подразделяется на три основные категории. Во-первых, есть отчет о прибылях и убытках (или отчет о доходах и расходах), который показывает, сколько денег компания заработала за отчетный период. Бухгалтерии компаний, как правило, публикуют отчеты для акционеров о доходах и расходах за каждый квартал и за весь финансовый год. С помощью отчетов о прибылях и убытках Уоррен определяет такие параметры деятельности компании, как маржа, рентабельность собственного капитала и, самое главное, устойчивость и перспективы изменения прибылей. Все эти факторы необходимы для определения наличия у компании надежного конкурентного преимущества. Во-вторых, есть балансовый отчет, который показывает, сколько средств имеется на счетах компании в банке и сколько денег она должна. Вычитая сумму задолженности из суммы активов, мы получаем величину чистого капитала. Компания может выдать балансовый отчет по состоянию на любой день года и показать, чем она владеет, какие у нее долги и какова величина чистого собственного капитала на данный момент. Как правило, компании публикуют балансовые отчеты каждые три месяца (поквартально) и в конце отчетного иди финансового года. Уоррен научился пользоваться статьями балансового отчета, такими как «Величина кассового остатка на счетах компании» или «Величина долговременной задолженности», как индикаторами наличия устойчивого конкурентного преимущества. В-третьих, есть отчет о движении денежных средств (иначе называемый отчетом о денежных потоках), который показывает финансовые притоки и оттоки, Он хорош тем, что позволяет увидеть, сколько компания тратит на улучшение структуры капиталовложений, а также отследить затраты на продажу или выкуп компанией своих облигаций или акций. Отчет о денежных потоках обычно публикуется вместе с другими финансовыми отчетами. В последующих главах мы подробно исследуем статьи всех трех категорий финансовой отчетности и посмотрим, какими индикаторами пользуется Уоррен, чтобы понять, обладает ли интересующая его компания устойчивым конкурентным преимуществом, которое в долгосрочной перспективе принесет ему новые богатства. ГЛАВА 6 Куда Уоррен Баффет обращается за финансовой информацией В наше время интернета существуют десятки источников, где можно легко получить финансовые отчеты компаний. Проще всего это сделать через службы «MSN.com» (moneycentral.msn.com/investor/home.asp) или «Yahoo's Finance» (www.finance.yahoo.com). Мы пользуемся ими обеими, но на «MSN.com» финансовые отчеты более подробные. Достаточно ввести название компании, и откроется соответствующая страница с финансовой отчетностью. Слева вы обнаружите заголовок «Finance», под которым имеются три гиперссылки, соответствующие трем типам финансовых отчетов. Кроме того, под заголовком «SEC» вы найдете гиперссылку на регистрационные документы данной компании в Комиссии по ценным бумагам и биржевым операциям США (SEC). Все публично торгуемые компании обязаны ежеквартально подавать свои финансовые отчеты в SEC, известные как 8Q. Кроме того, вы найдете документ под названием «10К» — годовой отчет компании, содержащий всю финансовую отчетность за минувший финансовый год. Такие годовые отчеты Уоррен читает уже многие годы, поскольку они, как ничто другое, сообщают только важнейшие цифры без разного рода ненужных подробностей и комментариев, которыми зачастую грешат годовые отчеты, публикуемые для акционеров. Опытный инвестор может найти все то же самое и гораздо больше на сайте Bloomberg.com — но за деньги. Однако, если вы не занимаетесь куплей-продажей облигаций и валюты, все необходимые сведения для создания портфеля акций вы легко можете найти через бесплатные службы MSN и Yahoo! А получать информацию бесплатно всегда приятнее. ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ Вам придется прочитать несметное количество годовых отчетов корпораций и горы финансовой отчетности. Уоррен Баффет Некоторые мужчины любят читать «Playboy». Я же читаю годовые отчеты. Уоррен Баффет ГЛАВА 7 С чего Уоррен начинает: отчет о прибылях и убытках Отчет о прибылях и убытках (в миллионах долларов) Доход 10,000 Себестоимость реализованной продукции 3000 Валовая прибыль 7,000 Операционные расходы Коммерческие и общехозяйственные расходы (SGA) 2,100 Затраты на научные исследования и разработки (НИОКР) 1,000 Амортизация 0,700 Операционная прибыль 3,200 Процентные расходы 0,200 Доходы (потери) от продажи активов 1,275 Прочее 0,225 Прибыль до вычета налогов 1,500 Налог на прибыль 0,525 Чистая прибыль 0,975 Поиски «магической» компании с устойчивым конкурентным преимуществом Уоррен всегда начинает с изучения отчета о прибылях и убытках, который сообщает инвесторам о результатах хозяйственной деятельности компании за отчетный период. Как правило, эти отчеты публикуются ежеквартально и в конце года. В отчете о прибылях и убытках всегда указывается период времени, за который произведены расчеты, например, с 1 января по 31 декабря 2007 года. Отчет о прибылях и убытках состоит из трех основных частей. Сначала указываются доходы, полученные компанией. Потом перечисляются расходы, которые затем вычитаются из доходов, что позволяет узнать величину прибыли (или убытка) компании за отчетный период. Звучит просто? Оно и есть просто. В былые времена ведущие аналитики рынка ценных бумаг, такие как учитель Уоррена Бенджамин Грэм, фокусировали внимание исключительно на текущих прибылях компании и почти не задумывались о том, насколько долговечны и жизнеспособны те источники, из которых компания черпает свои доходы. Как уже обсуждалось выше, Грэма не заботили фундаментальные экономические основы, он не проводил различий между компаниями, имеющими устойчивое конкурентное преимущество, и компаниями, которые едва сводят концы с концами в условиях жестокой конкуренции. Грэм готов был купить даже акции самой серенькой компании, если они продавались достаточно дешево. Колоссальный инвестиционный успех Уоррена отчасти объясняется тем, что он разделил мир бизнеса на две категории. В первую категорию он относит компании, обладающие долговременным и устойчивым преимуществом над конкурентами. Именно эти компании способны обогатить любого инвестора, если купить акции по «разумной» цене или ниже реальной стоимости и держать их у себя достаточно долго. Во вторую группу попадают всевозможные заурядные компании, год за годом ведущие борьбу за выживание на конкурентном рынке и не дающие никаких гарантий будущего успеха долгосрочных инвестиций. Занимаясь поисками наилучших с инвестиционной точки зрения компаний, Уоррен понимал, что отдельные статьи отчета о прибылях и убытках способны показать, обладает ли компания необходимым для обогащения инвесторов качеством устойчивого конкурентного преимущества. И вопрос здесь не только в том, получает компания прибыли или нет. Важно также знать, какова маржа прибыли, сколько компании приходится тратить средств на поддержание своей конкурентоспособности и насколько она полагается на заемный капитал в своей работе. Эти важнейшие факторы он как раз и выуживает из отчетов о прибылях и убытках, пытаясь разобраться в природе экономических успехов или неудач компании. Для Уоррена знать источник прибылей важнее, чем их величину. В следующих пятидесяти главах мы сосредоточимся на отдельных компонентах финансовой отчетности компаний и постараемся разобраться, что конкретно Уоррен ищет в этой отчетности, какая именно информация подсказывает ему, принесут ли акции той или иной компании огромное богатство, позволяя оставаться в числе самых богатых людей планеты, или грозят его разорить. ГЛАВА 8 Доход: величина денежных поступлений Отчет о прибылях и убытках (в миллионах долларов) Доход 10,000 Себестоимость реализованной продукции 3,000 Валовая прибыль 7,000 Первую строчку в отчете о прибылях и убытках всегда занимает величина валового дохода, или выручки. Это количество денег, поступивших на счет компании за рассматриваемый период времени — за квартал или за год. Если мы выпускаем обувь и за год продали ее на 120 миллионов долларов, в нашем годовом отчете о прибылях и убытках будет указана величина дохода, равная 120 миллионам долларов. Понятно, что даже огромные доходы еще не означают, что компания работает с прибылью. Чтобы узнать чистую прибыль, нужно вычесть из валового дохода компании все ее расходы. Сама по себе величина доходов ни о чем не говорит, пока мы не вычтем из нее расходы и не узнаем величину чистой прибыли. Бросив взгляд на суммарные доходы компании, Уоррен приступает к долгому и обстоятельному анализу расходов. Ибо знает, что один из великих секретов увеличения прибылей — это сокращение расходов. ГЛАВА 9 Себестоимость реализованной продукции: с точки зрения Уоррена, чем меньше, тем лучше Отчет о прибылях и убытках (в миллионах долларов) Доход 10,000 Себестоимость реализованной продукции 3,000 Валовая прибыль 7,000 В отчете о прибылях и убытках сразу под величиной доходов указывается себестоимость реализованной продукции (или себестоимость продаж). Она представляет собой либо стоимость товаров, приобретенных компанией для перепродажи, либо стоимость сырья и трудовых затрат для производства продаваемой компанией продукции. Термин «себестоимость продаж» вместо «себестоимости реализованной продукции» обычно используется в тех случаях, если компания продает не товары, а услуги. По существу, речь идет о взаимозаменяемых понятиях, однако «себестоимость продаж» зачастую толкуется несколько шире. Всегда необходимо точно знать, что именно компания вкладывает в понятие «себестоимость продаж». Это позволяет получить представление о методах ее менеджмента. Посмотрим, как рассчитывается себестоимость реализованной продукции, на простом примере с компанией, торгующей мебелью. Для начала возьмем стоимость мебели, имевшейся на складах предприятия на начало года. Добавим стоимость мебели, пополнившей складские запасы на протяжении года, а затем вычтем стоимость мебели, оставшейся в конце года. Следовательно, если компания начинала год, имея запас продукции на 10 миллионов долларов, за год приобрела мебели для перепродажи дополнительно на 2 миллиона, а закончила год, имея запасы товара на 7 миллионов, значит, себестоимость продаж компании за год составила 5 миллионов долларов. Хотя величина себестоимости продаж сама по себе мало говорит нам о наличии у компании устойчивого конкурентного преимущества, она необходима для вычисления валовой прибыли, которая является ключевой характеристикой, позволяющей судить о наличии такого преимущества. Об этом мы поговорим в следующей главе. ГЛАВА 10 Валовая прибыль и валовая маржа: ключевые цифры, используемые Уорреном при поиске «золотой» компании Отчет о прибылях и убытках (в миллионах долларов) Доход 10,000 Себестоимость реализованной продукции 3,000 Валовая прибыль 7,000 Валовая прибыль 7 000 000 долларов: Доход 10 000 000 долларов = Маржа валовой прибыли 70% Теперь, если мы вычтем из общего дохода компании величину себестоимости реализованной продукции, то получим валовую прибыль. Пример: при общем доходе в 10 миллионов долларов и себестоимости проданных товаров в 3 миллиона валовая прибыль составит 7 миллионов долларов. Валовая прибыль означает, сколько денег остается от валовой выручки после вычета стоимости сырья и трудовых затрат, связанных с производством продукции. В эти затраты (себестоимость) не включены накладные расходы, амортизация и затраты на выплату процентов по долгам. Сама по себе абсолютная величина валовой прибыли нам мало что говорит, но мы можем использовать ее для расчета маржи валовой прибыли (валовой маржи): Валовая прибыль: Валовой доход = Валовая маржа Как уже было сказано, Уоррена интересуют компании с устойчивым конкурентным преимуществом, которое позволяет им на протяжении длительного времени работать с высокой прибылью. И он обнаружил, что компании, имеющие стабильно превосходные фундаментальные экономические характеристики, как правило, стабильно имеют и более высокую валовую маржу. Давайте посмотрим на валовую маржу компаний, которые, с точки зрения Уоррена, обладают устойчивым конкурентным преимуществом: маржа валовой прибыли компании «Coca-Cola» стабильно превышает 60%; у финансовой компании «Moody's» этот показатель равен 73%; у железнодорожной компании «Burlington Northern Santa Fe Railway» — 61%; а у выпускающей жевательную резинку «Wrigley Co.» — 51%. Теперь давайте сравним эти цифры с валовой маржой компаний, имеющих в долгосрочной перспективе гораздо худшее экономическое положение. То и дело оказывающаяся на грани банкротства авиакомпания «United Airlines» имеет валовую маржу на уровне 14%; переживающий вечные проблемы автогигант «General Motors» довольствуется скромными 21%; у еще недавно терпевшей сплошные убытки, но вроде бы воспрявшей сталелитейной компании «U.S. Steel» маржа валовой прибыли составляет 17%. Не слишком впечатляет и валовая маржа компании «Goodyear Tire», выпускающей отличные шины для любой погоды, но испытывающей огромное давление со стороны конкурентов, — 20%. Если обратиться к миру высоких технологий — которого Уоррен сторонится, потому что ничего в высоких технологиях не понимает, — мы увидим, что у «Microsoft» валовая маржа устойчиво держится на уровне 79%, в то время как «Apple» довольствуется куда более скромными 33%. Это свидетельствует, что «Microsoft» более вольготно себя чувствует на рынке операционных систем и программного обеспечения, нежели «Apple» на рынке компьютерного «железа» и услуг. Высокая маржа валовой прибыли обеспечивается стабильным превосходством компании над конкурентами, поскольку это позволяет ей продавать свои продукты и услуги существенно дороже их себестоимости. Если конкурентного преимущества нет, компания вынуждена снижать цены в конкурентной борьбе, и это, естественно, приводит к снижению маржи прибыли и рентабельности. В качестве очень общего правила (из которого, разумеется, есть исключения) можно принять, что компании, стабильно показывающие маржу валовой прибыли не менее 40%, обладают той или иной формой конкурентного преимущества. И наоборот, если валовая маржа устойчиво держится ниже 40%, это означает, что компании приводится вести борьбу за выживание в условиях жесткой конкуренции, что сжигает значительную часть прибыли. (Конечно, и тут есть исключения.) Если же маржа стабильно не дотягивает до 20%, обычно это указывает на то, wo в данной отрасли конкуренция настолько сильна, что пытаться искать там компании с устойчивым превосходством над другими — безнадежная затея. Вкладывая деньги в такую отрасль, не стоит рассчитывать на долгосрочное обогащение. Хотя валовая маржа как критерий оценки конкурентоспособности компании не безгрешна, все- таки ее следует учитывать как один из индикаторов возможного наличия или отсутствия стабильного конкурентного преимущества. Уоррен особо подчеркивает важность такого фактора, как «стабильность», поэтому ради пущей верности следует рассмотреть цифры валовой маржи интересующей вас компании за последние десять лет и проследить, есть ли вожделенная «стабильность». Уоррен знает, что, когда мы ищем компании с устойчивым конкурентным преимуществом, «стабильность» — это ключ к успеху. Конечно, существует множество причин, по которым компания, вроде бы имеющая высокую валовую маржу, на самом деле едва сводит концы с концами и ни о каком конкурентном преимуществе даже не помышляет. Проблема может заключаться в больших расходах на разработку новой продукции, высоком уровне общехозяйственных расходов или больших затратах на обслуживание долгов. Любая из перечисленных категорий операционных расходов, если она слишком велика, может свести на нет всю валовую прибыль и подорвать экономические силы предприятия. ГЛАВА 11 Операционные расходы: на что Уоррен смотрит особенно внимательно Отчет о прибылях и убытках (в миллионах долларов) Доход 10,000 Себестоимость реализованной продукции 3000 Валовая прибыль 7,000 Операционные расходы Коммерческие и общехозяйственные расходы (SGA) 2,100 Затраты на научные исследования и разработки (НИОКР) 1,000 Амортизация 0,700 Операционная прибыль 3,200 За строкой, подытоживающей в отчете о прибылях и убытках доходную часть, следует группа операционных (или текущих) расходов. Речь идет о постоянных расходах, связанных с разработкой новых продуктов, о коммерческих и общехозяйственных расходах, которые компания вынуждена нести, прежде чем произведенные товары дойдут до потребителей, об амортизационных отчислениях, потерях, связанных с реструктуризацией или ослаблением капитала, плюс о всевозможных иных накладных затратах. Все эти статьи складываются в величину текущих расходов, которая затем вычитается из валовой прибыли, в результате чего мы узнаем, какова операционная прибыль (или убыток) компании. Поскольку все эти статьи расходов имеют отношение к долгосрочной экономической природе бизнеса, давайте посвятим их более пристальному рассмотрению следующие несколько глав, обращая особое внимание на то, что важно для Уоррена. |