Методическое пособие Минск 2011
 Скачать 1.37 Mb.
|
|
Финляндии особенность венчурной индустрии заключается в том, что ее формирование начиналось исключительно за счет государственных средств, ко- торые использовались в качестве «посевного капитала». Главным финансовым учреждением, финансирующим начальный бизнес в высокотехнологичной сфе- ре, стал финский Национальный фонд исследований и развития SI�RA (F������� 107 N������� F���� ��� R&�), в рамках которого осуществляется как прямое финанси- рование начинающих фирм, так и вложение средств в региональные венчурные фонды. SI�RA сотрудничает со многими компаниями и участвует в региональ- ных фондах, обслуживающих в основном университеты Финляндии. Как только венчурные фирмы проходят первый этап становления, в них начинают поступать частные средства. В Финляндии системообразующее для всей экономической системы зве- но инноваций было во многом реакцией на глобальный экономический кризис 1990-х гг. Кризисные явления оказали существенное негативное воздействие на экономику Финляндии, где уровень безработицы резко возрос с 3,5 % в 1990 г. до 20 % в 1993 г. Чтобы справиться с такой ситуацией, в 1994 г. Правительство Финляндии разработало и успешно реализовало Национальную инновационную систему, деятельность которой непосредственно контролируется Президентом Финляндии. Цель создания инновационной системы состояла в повышении конкуренто- способности отраслей базовой промышленности страны при одновременном раз- витии новых отраслей промышленности в сфере высоких технологий. Система была направлена на обеспечение поддержки инновационного и де- лового развития на всех его стадиях — от научных исследований и разработок до начала инкубационной стадии, до стадии производства и налаживания связей с мировыми рынками. Основным организациями, входящими в состав инновационной системы, яв- ляются Академия Финляндии, Национальное технологическое агентство (�EKES), государственные и частные организации в сфере НИОКР и ОТР; агентства по пе- редаче технологии и источники капитала. Вместе эти организации предоставляют широкий набор услуг, включая: – технологическую поддержку НИОКР и ОТР; – рисковое финансирование, включая акционерный капитал, «мягкие» займы и гранты; – доступ на международные рынки; – обучение и развитие предпринимательских и технических навыков; – предоставление консультаций по созданию оптимальных организационных моделей; – установление международных связей. Основная функция Академии Финляндии состоит в обеспечении высокого качества проводимых в Финляндии фундаментальных исследований посредством механизмов конкурсного финансирования и в участии в разработке политики Финляндии в области науки. �EKES было создано при Министерстве торговли и промышленности Фин- ляндии в целях повышения технологической конкурентоспособности финляндской промышленности, расширения и диверсификации промышленного производства и стимулирования экспорта высокотехнологичной продукции. �EKES является главным органом государственного сектора Финляндии по осуществлению на- циональной технологической политики. Данное агентство предоставляет гранты 108 и займы инновационным предприятиям под проекты создания высокорисковых продуктов и обеспечивает финансирование научно-исследовательских институтов и университетов по проведению прикладных технических исследований. Государственные организации в сфере НИОКР и ОТР включают в себя университеты и другие высшие учебные заведения (общее число около 50), на- циональные научно-исследовательские институты и V�� (Центр технических ис- следований Финляндии — ��c����c�� R�����c�� C����� �� F�������). На все эти орга- низации вместе приходится около 30 % всех национальных расходов на НИОКР. Кроме государственных расходов на НИОКР и ОТР финансирование НИОКР, осу- ществляется также частным сектором. Национальная инновационная система Финляндии характеризуется реги- ональной направленностью своей деятельности. Научная «долина» в местечке Куопио в центральной части страны — это результат применения эффективных механизмов передачи технологий и продуктивного взаимодействия между наукой и бизнесом. Куопио — это небольшой университетский город, где имеется науч- ный парк, насчитывающий 70 компаний в сфере высоких технологий, в которых занято свыше 10 тыс. специалистов в области информационных технологий, ма- шиностроения, технологий материалов, биотехнологии и медицины. Финляндия располагает целым рядом государственных и частных источни- ков финансирования инновационной деятельности, включая такие, как SI�RA, Фонд F�������� (специализируется на финансировании совместных предприятий); Фонд финляндских изобретений (F���������� ��� F������� I�v�������). Среди стран Юго-Восточной Азии инновационный венчурный бизнес полу- чил наибольшее развитие в Японии, Китае, Южной Корее, Сингапуре и Индии — странах, являющихся лидерами современной мировой экономики. В японии венчурные фирмы существуют только последние 10–15 лет, и их доля в инновационном предпринимательстве невелика. При этом весьма немногие из них являются независимыми, большинство (около 70 %) японских венчурных фирм подчинено материнским компаниям. Последние же, подобно Европе, основ- ные усилия направляют на финансирование поздних стадий развития венчурных фирм. В Японии государство активно стимулирует развитие венчурного бизнеса, в частности Министерство торговли и промышленности страны создало Центр венчурного предпринимательства. Большим резервом для развития венчурного бизнеса в Японии являются сбережения населения, а также средства крупных корпораций, вложение которых в венчурную индустрию поддерживается государством через механизм предостав- ления дешевых кредитов и налоговых льгот. В то же время интеграция универ- ситетов и корпоративного сектора экономики достаточно слаба вследствие того, что Министерство финансов страны, через которое идут финансовые потоки от корпораций к науке, около 30 % суммы оставляет у себя в качестве накладных расходов. Для Японии характерна интенсивная инфраструктурная поддержка иннова- ционных компаний. В частности, в последние годы усилилась тенденция создания 109 бизнес-инкубаторов и центров трансфера технологий, которая постепенно пере- росла в идею создания в каждой провинции крупного технополиса со строгой спе- циализацией на ключевых научно-технологических направлениях. В Китае особенностью венчурного механизма является определяющая роль государства в его развитии. Можно выделить три направления, по которым госу- дарство воздействует на развитие венчурной индустрии: – децентрализация власти; – предоставление непосредственной финансовой поддержки венчурным проектам; – создание институциональной среды для благоприятного развития венчур- ного бизнеса. С помощью децентрализации власти правительство Китая расширило полно- мочия органов местного самоуправления, научно-исследовательских институтов и университетов в организации предприятий венчурного бизнеса. Предоставление центральными правительственными органами непосред- ственной финансовой поддержки стало довольно весомым источником финан- сирования венчурных проектов на первом этапе развития венчурной индустрии. Финансируя венчурные проекты, центральная власть тем самым высказывала свое одобрение инвестиций в технологический сектор и давала сигнал органам местно- го самоуправления, частным и институциональным инвесторам о том, что коммер- циализация данного бизнеса законна и обоснованна. Формирование институциональной среды для развития венчурного бизнеса в Китае предполагало, во-первых, создание законодательной базы, которая спо- собствовала бы росту венчурных инвестиций (принятие законов об интеллекту- альной собственности, о регулировании иностранных инвестиций, легализации коммерческих венчурных фондов), и, во-вторых, стимулирование создания ин- новационной инфраструктуры. Исключительно важную роль сыграло создание специальных экономических зон, высокотехнологичных зон и зон свободной тор- говли, территорий, ставших зонами активного роста венчурной индустрии и эко- номики регионов и государства в целом. При этом проводилось информирование потенциальных инвесторов о возможностях и льготах, создавались инфраструкту- ра и коммуникации для развития предприятий, осуществлялась защита прав ин- весторов, а также применялись дифференцированные налоговые ставки и льготы по отраслям. Все венчурные фонды Китая подразделяются на четыре типа: – государственные; – университетские; – корпоративные; – иностранные. Первый венчурный фонд, созданный в Китае Министерством финансов сов- местно с Комиссией по науке и технологии в 1985 г., был государственным. В на- стоящее время государственные фонды постепенно утрачивают свою значимость в венчурном финансировании. 110 С 2000 г. начали создаваться в большом количестве венчурные фонды при университетах и научно-исследовательских институтах. Эти фонды вследствие недостатка финансовых ресурсов сотрудничают с корпоративными и иностранны- ми венчурными фондами в реализации совместных проектов. Корпоративные фонды в Китае представлены большинством венчурных фон- дов. Как правило, они имеют устойчивую финансовую базу, поддержку со сторо- ны государства и более квалифицированные управленческие кадры по сравнению с государственными и университетскими венчурными фондами. Наряду с корпоративными венчурными фондами, иностранные венчурные фонды стали основным источником венчурных инвестиций в Китае. Иностран- ных инвесторов в Китае привлекают налоговые льготы, дешевые трудовые ресур- сы и стабильность государственной власти. Если китайские венчурные фонды вкладывают инвестиции в основном в вы- сокотехнологичные предприятия, то иностранные венчурные фонды инвестируют средства в те предприятия, которые, по их мнению, обладают наибольшим по- тенциалом. Еще одной особенностью иностранных венчурных фондов является более долгий срок инвестиций. Правительство Южной Кореи помогает малым инвестиционным компаниям использовать оборудование крупных корпораций и государственных исследова- тельских институтов. сингапур разделяет риски венчурных инвестиций через Программу поддержки технологических инвестиций (��c������������ I�v���m��� I�c����v� Sc���m� — �II), которая предоставляет возможность для страхования потенциаль- ных убытков инвесторов в начинающие компании. Начинающие компании имеют возможность выпустить сертификат для своих инвесторов на инвестиции свыше 3 млн сингапурских долл. Имея такие сертификаты, инвесторы могут в течение срока действия этих бумаг вычесть любые потери от инвестиций из своего нало- гооблагаемого дохода. В Индии получен огромный экономический эффект в результате инвестиций и поддержки венчурного бизнеса в области производства программных продуктов в начале 1990-х гг. [3]. Доходы от экспорта информационных технологии состави- ли 4 млрд долл. США в 2000 г. Годовой объем мирового рынка программных услуг к 2005 г. достиг примерно 140 млрд долл. США. Венчурная индустрия в Израиле существует с начала 1990-х гг. В 1992 г. правительство страны сформировало фонд фондов, или инвестиционную компа- нию, которая получила название Y��m� (с иврит. «инициатива»). Миссия фонда с общим объемом финансирования 100 млн долл. США заключалась в создании рынка венчурного капитала в Израиле. Фонд Y��m� был использован для капитализации 10 других венчурных фон- дов, каждый с капиталом 20 млн долл. США. К формируемым фондам предъяв- лялось требование наличия американских или европейских партнеров, которые бы обучали израильских коллег методике и принципам инвестирования, развития компаний и ведения дел фонда. 111 Программа Y��m� оказалась весьма успешной: в 10 фондах, созданных в течение трех лет, общие чистые инвестиции составили 25 млн долл. США, из которых 80 млн долл. США были профинансированы Y��m�. Впоследствии 8 из 10 фондов были выкуплены частными соучредителями, а сам фонд фондов также был приватизирован. К 2000 г. их капитал за счет привлечения новых участников и полученных доходов составил около 3 млрд долл. США. В целом с 1993 по 2000 гг. венчурные проекты привлечено 5 млрд долл. США инвестиций и косвен- но еще 7 млрд долл. США. В итоге, благодаря использованию государственных средств, было привлечено финансирование в 50 раз превышающее объем государ- ственных инвестиций, а количество технологических компаний превысило 4000. Можно выделить несколько факторов, способствовавших успешной реализа- ции идеи создания венчурных фондов в Израиле. Во-первых, Израиль не имел богатых природных ресурсов, и, соответствен- но, не было альтернативы в виде высокодоходных сырьевых отраслей. Во-вторых, в начале 1990-х гг. в Израиль эмигрировали около 900 тыс. граж- дан из бывшего СССР, среди которых около 40 % имели высшее техническое образование, а 25 % — научные степени и опыт в государственных научных уч- реждениях. Эти трудовые ресурсы следовало эффективно задействовать в инно- вационной сфере. В-третьих, большая помощь Израилю оказывалась со стороны США: около 70 % суммарного капитала созданных фондов имело американское происхожде- ние. Кроме того, некоторые израильские компании, получившие финансирование из венчурных фондов, управлялись специалистами из США. 4.4. Инновационная венчурная система России В России развитие венчурного механизма сталкивается с большими трудно- стями, обусловленными тем, что для деятельности венчурного капитала необхо- дим принципиально более высокий уровень развития многих институтов рынка, более значительная интеграция в мировой рынок. Кроме того, в России отсутству- ет системная государственная политика в отношении формирования венчурной системы инноваций. Во многом это обусловлено исходным «экспортом» формы венчурных фондов со стороны международных финансовых организаций. Развитие венчурного капитала в России в значительной степени связано и зависит от деятельности международных финансовых институтов — Европей- ского банка реконструкции и развития (ЕБРР), Международной финансовой ком- пании (МФК) и доноров (Европейской Комиссии, A�P США, правительства зару- бежных стран), которые активно вовлечены в процесс строительства финансовых учреждений в Российской Федерации. Становление венчурной системы иннова- ций в России приходится на начало 1990-х гг., когда ЕБРР создал 11 региональ- ных венчурных фондов ЕБРР. Позже на рынке появились фонды, использующие средства иных зарубежных институциональных и частных инвесторов. На настоя- щий момент в России действуют около 30 фондов (в основном, с иностранным капиталом), осуществляющих венчурные инвестиции. 112 В конце 1990-х гг. в стране начался процесс создания отечественной инфра- структуры поддержки венчурного инвестирования. Правительство РФ приступи- ло к реализации ряда инициатив, направленных на стимулирование венчурного инвестирования с учетом его важной роли для развития инновационного сектора экономики. Часть этих инициатив нашла отражение в Концепции инновационной политики Российской Федерации, одобренной постановлением Правительства Российской Федерации. Некоторые практические шаги были реализованы в со- ответствии с «Основными направлениями развития внебюджетного финансиро- вания высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) в научно- технической сфере на 2000–2005 гг.». В 1997 г. была образована Российская ассоциация венчурного инвестиро- вания (РАВИ), основной миссией которой является содействие становлению и развитию венчурной системы в России. РАВИ развивает целенаправленную дея- тельность по построению инфраструктуры по венчурному предпринимательству в России, привлекая к этому все профессиональное сообщество. Задачи РАВИ: – формирование в России политического и предпринимательского климата, благоприятного для инвестиционной деятельности; – информационное обеспечение участников российского венчурного рынка; – создание коммуникативных площадок для компаний и инвесторов; – подготовка квалифицированных специалистов для венчурного предприни- мательства. Деятельность РАВИ является главным механизмом регулирования и стиму- лирования венчурной отрасли. Ежегодные ярмарки, проводимые РАВИ, позволя- ют исполнителям НИОКР и ОТР превратить свои идеи в массовый продукт, а вен- чурным капиталистам — отобрать наиболее выгодные инвестиционные проекты. В 2000 г. по распоряжению Правительства Российской Федерации создан Венчурный инновационный фонд (ВИФ) — первый российский фонд фондов, средства которого предназначены для долевых вложений в создаваемые регио- нальные и отраслевые венчурные фонды для инвестирования в российские вы- сокотехнологичные предприятия. С 2000 г. ежегодно проводятся Российские вен- чурные ярмарки. За прошедшие 10 лет в России было проинвестировано около 3 млрд долл. США. В истории развития российской венчурной системы довольно сильно про- явился кризис 1998 г.: существенно снизилась доходность венчурных проектов, само существование многих из них было поставлено под угрозу. К весне 1999 г. значительная часть инвесторов либо продала свои российские проекты и прекра- тила новые инвестиции, либо начала поиск возможности выхода из них (особенно это относится к американским инвесторам). Из инвестиционных фондов «первой волны» деятельность в России продолжили около 50–60 %. Покупателями явля- лись либо смежные отраслевые группы, либо более успешные и укоренившиеся в России управляющие компании. Вместе с тем кризис 1998 г. способствовал дивер- сификации инвестиционных групп (управляющих компаний). 113 К настоящему времени кризис доверия конца 1990-х гг. преодолен и наблю- дается рост интереса зарубежных инвесторов к России. Это проявляется в том, что сразу несколько крупных западных финансовых структур объявили о своих наме- рениях в ближайшее время создать новые венчурные фонды, ориентирующиеся на страны СНГ, и в первую очередь — на Россию. В 2002 г. ЕБРР объявил о дополнительных инвестициях в действующие Санкт-Петербургский Региональный венчурный фонд и Региональный венчур- ный фонд Центральной России, находящиеся под управлением Q�������� C������� R�����. С 2003 г. в развитии венчурной системы в России наметилась обнадеживаю- щая тенденция: национальный российский капитал, ищущий новые возможности прибыльного применения, начинает активно отрабатывать практические схемы венчурного инвестирования в высокотехнологичные проекты, причем объектом внимания становятся преимущественно «посевные» проекты, когда существует идея и группа ученых-разработчиков, весьма далеких от понимания коммерческих аспектов доведения их идей до конечного продукта, который бы успешно прода- вался на рынке. В 2003 г. группа компаний «Альфа-Эко» объявила о создании на паритетных началах совместно с V����k N���� I�v���m���� фонда прямых инвестиций R����� R�����c�� F���� (40 млн долл. США), основные направления деятельности кото- рого — нефтегазовый сектор, электроэнергетика и горнорудная промышленность. Организаторы планировали, что объем фонда будет увеличен за счет привлечения средств сторонних инвесторов до 200 млн долл. США. Весной 2003 г. «Альфа-Групп» сообщила о создании венчурного фонда «Рус- ские технологии» объемом 20 млн долл. США, в качестве основных интересов ко- торого названы биотехнологии и новые материалы. В 2003 г. Финансово-инвестиционная компания «Лидинг» совместно с «Тех- снабэкспорт» зарегистрировала Венчурный фонд «Технологический капитал». Первоначальный объем фонда составляет 11 млн долл. США. Основные инвести- ции планируется направлять в компании, работающие в области высоких техноло- гий (прежде всего, нанотехнологий, биотехнологий и новых материалов), на следую- щих стадиях: ����� (посевной), ����� ��� (стартовой) и ������ ����� (раннего развития). В августе 2003 г. крупный московский холдинг «Оптима» объявил об органи- зации фонда под управлением ЗАО «Совэлектро». Предполагаемый размер фон- да — 7,5 млн долл. США. Объекты инвестиций — малые технологически ориен- тированные компании Москвы, Санкт-Петербурга и Нижнего Новгорода. В марте 2004 г. ОАО «Корпорация “Аэрокосмическое оборудование”» со- здало Инновационный венчурный фонд аэрокосмической и оборонной промыш- ленности. Первоначальный объем активов фонда составляет 10 млн долл. США. Объекты инвестиций — малые технологические бизнесы, профиль деятельности которых соответствует основным направлениям бизнеса предприятий, входящих в состав Корпорации. Таким образом, на рубеже 2002–2004 гг. в России стала складываться соб- ственная национальная модель венчурных инвестиций, аккумулирующая нацио- 114 нальный капитал. Ее отличительная особенность состоит в том, что венчурные фонды формируются преимущественно крупными финансово-промышленными группами, концернами и холдингами в рамках крупных компаний, а не вовне, как этот предусмотрено традиционной моделью венчурного инвестирования, то есть в виде кэптивных (C�����v� �����) и полукэптивных (S�m�c�����v� �����) фондов. C�����v� �����) и полукэптивных (S�m�c�����v� �����) фондов. �����) и полукэптивных (S�m�c�����v� �����) фондов. �����) и полукэптивных (S�m�c�����v� �����) фондов. ) и полукэптивных (S�m�c�����v� �����) фондов. S�m�c�����v� �����) фондов. �����) фондов. �����) фондов. ) фондов. В данном случае система рискового финансирования направлена на инвес- тиции в новый технологически ориентированный бизнес (а не корпоративные НИОКР и ОТР). Преимущество таких фондов заключается еще и в том, что их управляющие компании могут при сборе средств, а также при прогнозировании развития инвестируемых компаний, опираться на всю ресурсную базу ФПГ. Это создает весомые конкурентные преимущества для вновь образованных бизнесов. Такая модель практически нивелирует риск рыночного банкротства, так как в до- полнение к контрольным функциям инвесторы берут на себя значительную часть бизнес-риска. Формирование собственной модели механизма венчурного инвестирования в России во многом определяется сложившимися специфическими условиями, в которых развивается венчурный бизнес и которые заключаются в следующем. 1. После августа 1998 г. для российской промышленности остаются мало- привлекательными вложения денежных средств, предполагающие передачу права распоряжения деньгами от владельца любому контрагенту. Сохранение собствен- ности и капитала внутри группы, что обусловлено зависимым характером самих фондов, считается более предпочтительной альтернативой отчуждению финан- совых ресурсов на сторону в венчурные фонды, создаваемые по традиционной модели. 2. Интегрированные организационно и функционально-утилитарные по роду деятельности венчурные подразделения российских ФПГ устраняют одно из глав- нейших препятствий, стоящих на пути поощрения инвестиционной поддержки инновационного бизнеса, а именно — проблему ликвидности, значимую, прежде всего, для открытого рынка. Вновь создаваемые инновационные малые предпри- ятия будут находиться в полной зависимости от финансирующей их через специ- альный инструмент материнской компании, поэтому инвесторов в лице собствен- ников ФПГ на начальном этапе будут интересовать в первую очередь перспективы развития, диверсификация и повышение конкурентоспособности, а не ожидаемый доход, возникающий после продажи пакета в проинвестированных компаниях на свободном рынке. 3. В рамках российской модели венчурного инвестирования практически ав- томатически решается проблема контроля над инвестируемыми компаниями, яв- ляющаяся крайне значимой для внешней рыночной среды. 4. В России до сих пор наблюдается достаточно низкая активность формиро- вания малых инновационных предприятий. Несмотря на рост в стране числа тех- нопарков и инновационно-технологических центров, число малых предприятий в научно-технической сфере не увеличивается. В таких условиях традиционным обособленным венчурным фондам крайне сложно найти динамично растущие ма- лые и средние предприятия, которые могут стать привлекательным объектом для прямого венчурного инвестирования. 115 Сложившаяся собственная модель развития венчурного инвестирования, ис- пользующая российский капитал, позволяет сделать определенный шаг в акти- визации инновационной деятельности. Вместе с тем нельзя не видеть некоторую ограниченность такой модели. Ее важнейшими недостатками являются, в первую очередь, крайне узкий круг технологических компаний, способных получить под- держку со стороны венчурного капитала, поскольку в рамках сложившейся мо- дели обеспечивается поддержка инновационных проектов, реализуемых только в рамках крупных ФПГ, холдингов и корпораций. Кроме того, поскольку кэптивные фонды являются закрытыми, существенно ограничивается круг потенциальных венчурных инвесторов. В рамках такой модели невозможно привлечь к венчур- ному инвестированию пенсионные фонды, страховые компании, капитал бизнес- ангелов. В перспективе по мере выстраивания в России собственной национальной инновационной системы, государство должно стремиться к развитию традицион- ных механизмов венчурного инвестирования. В целом, хотя и наметился опреде- ленный прорыв в развитии венчурного инвестирования, приходится констатиро- вать, что институты рискового финансирования в российской экономике играют пока малозначимую роль: доля венчурных инвестиций в отечественные высоко- технологичные проекты (примерно 1–2 %) выглядит явно недостаточной. Имеется ряд существенных проблем, препятствующих развитию венчурной индустрии в России, в том числе: – неразвитость инфраструктуры, обеспечивающей появление в научно-тех- нической сфере России новых и развитие существующих малых и средних быст- рорастущих технологических инновационных предприятий, способных стать при- влекательным объектом для прямого (венчурного) инвестирования; – низкая ликвидность венчурных инвестиций, в значительной мере обуслов- ленная недостаточной развитостью фондового рынка, являющегося важнейшим инструментом свободного выхода венчурных фондов из проинвестированных предприятий; – отсутствие экономических стимулов для привлечения прямых инвестиций в предприятия высокотехнологичного сектора, обеспечивающих приемлемый риск для венчурных инвесторов; – низкий авторитет предпринимательской деятельности в области малого и среднего бизнеса. Кроме того, факторами, сдерживающими развитие венчурной индустрии, являются: – недостаточная информационная поддержка венчурной индустрии; – недостаточное количество квалифицированных управляющих венчурными фондами и низкий уровень инвестиционной культуры предпринимателей; – правовая и налоговая среда, не стимулирующая создание венчурных фон- дов в российской юрисдикции. Важнейшая задача государства сегодня — создание инфраструктуры венчур- ного инвестирования. В России такая структура пока еще фрагментарна, также как и фрагментарна национальная инновационная система в целом. 116 Хотя венчур является специфическим инструментом инвестирования, тем не менее он оперирует с традиционными источниками: банковского, страхового, пен- сионного капитала, а также капитала крупных производственных корпораций и частных лиц. Отсюда вытекает главная задача, стоящая перед государством — со- здание таких условий, которые позволили бы привлечь традиционные источники капитала, классических игроков фондового рынка в венчурную индустрию. Дру- гая «инфраструктурная» задача — создание условий укрупнения капитала, чтобы имеющийся у классических игроков капитал был достаточным для инвестирова- ния временно свободных средств в рисковые венчурные проекты. Однако капитализация этих источников пока недостаточна для адекватной подпитки капиталом венчурной индустрии. Поэтому роль государства заключает- ся в создании условий, обеспечивающих растущую и надежную капитализацию этих областей, а также условий, которые бы давали возможность банковскому или страховому капиталу прийти в венчурную индустрию. Пока из существую- щих источников финансирования венчурных фондов наиболее реальными оста- ются зарубежные источники, капиталы ФПГ, бюджетные ресурсы регионально- го и федерального уровней и частично банковский капитал. Пенсионные фонды и страховые компании пока еще не в состоянии предложить системе венчурного финансирования свои ресурсы, поскольку законодательство ограничивает свобод- ное распоряжение имеющимися у них ресурсами, к тому же эти источники недо- статочно капитализированы. В последние годы в российской практике начинает прослеживаться тен- денция формирования своеобразных «виртуальных» венчурных фондов внутри крупных отечественных корпораций. Финансовые ресурсы под высокорисковые проекты резервируются, внутри компании изыскивается структурная единица, которая может исполнять функции управляющей компании. В дальнейшем эта структурная единица и будет отвечать за эффективность венчурных инвестиций данной компании. В то же время в России еще не созданы структурообразующие элементы ин- фраструктуры и не решены многие важные проблемы венчурного инвестирова- ния. Решение обозначенных проблем во многом зависит от политики государства в этой области. Инфраструктура венчурного бизнеса. В последнее время в России по инициативе и при поддержке ряда организа- ций и государства в лице Министерства образования и науки были созданы важ- ные элементы инфраструктуры поддержки венчурного бизнеса — Венчурный ин- новационный фонд (фонд фондов), впоследствии преобразованный в Российскую венчурную компанию, региональные венчурные фонды и особые экономические зоны. Венчурный инновационный фонд (ВИФ) зарегистрирован в Санкт-Петер- бурге в июле 2000 г. с объемом основного капитала 200 млн руб. как некоммерче- ская организация в форме фонда с государственным участием, которая призва- на выступать учредителем коммерческих венчурных фондов, ориентированных на наукоемкую промышленность России, с которыми ВИФ разделяет инвести- 117 ционные риски. Венчурные инвестиционные институты с участием и при непо- средственной поддержке ВИФ будут создаваться как по территориальному при- нципу (региональные венчурные фонды), так и по отраслевым инвестиционным приоритетам (отраслевые венчурные фонды). В целях стимулирования создания в России собственной индустрии венчур- ного инвестирования, развития инновационных отраслей экономики и продвиже- ния на международный рынок российских наукоемких технологических продук- тов создано ОАО «Российская венчурная компания» (ОАО «РВК»). С учетом международного опыта зарубежных программ государственной поддержки венчурного инвестирования, программа ОАО «РВК» выстроена по принципу фонда фондов. Сегодня это один из эффективно работающих инноваци- онных институтов, осуществивший первые инвестиции и имеющий конкретные результаты своей работы. ОАО «РВК», компания со 100-процентным государст- венным участием, относится к классу «агентств развития», подобно Международ- ной финансовой корпорации или ЕБРР. В соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации уставной капитал ОАО «РВК» в 2006 г. сформирован из средств Инвестиционно- го фонда Российской Федерации в размере 5 млрд руб. На ОАО «РВК» возложе- ны две основные функции: отбор лучших венчурных управляющих компаний на конкурсной основе и приобретение паев венчурных фондов, создаваемых этими компаниями. ОАО «РВК» осуществляет государственную поддержку венчурных инвести- ций, приобретая инвестиционные паи венчурных фондов. В соответствии с дей- ствующим российским законодательством венчурные фонды создаются в форме закрытых паевых инвестиционных фондов и регулируются ФСФР России. Каж- дым таким фондом должна управлять специальная частная управляющая компа- ния, ставшая победителем в конкурсном отборе. Средства создаваемых венчурных фондов будут направляться на инвестиции в инновационные высокотехнологические компании, чья деятельность соответ- ствует «Приоритетным направлениям развития науки, технологий и техники Рос- сийской Федерации» и перечню критических технологий Российской Федерации, утвержденных Президентом Российской Федерации. Создаваемые с участием ОАО «РВК» венчурные фонды могут приобретать только ценные бумаги российских инновационных компаний, находящихся на ранней фазе развития, — не менее 80 % от общего объема инвестируемых средств фонда. В целях диверсификации рисков и портфеля фонда 20 % от общего объ- ема фонда может быть инвестировано в компании, находящиеся на более позд- них стадиях развития. При этом портфель фонда по истечении пяти лет с даты завершения формирования венчурного фонда должен включать в себя ценные бумаги (доли в уставных капиталах) не менее чем десяти различных инновацион- ных компаний. Такой подход позволяет, во-первых, гарантировать достаточную диверсифи- кацию портфеля каждого фонда, во-вторых, не допустить монополизации рынка венчурного капитала, в-третьих, избежать не обеспеченных проектами инвести- 118 ций в высокотехнологический сектор экономики, в-четвертых, создать эффектив- ный баланс контроля и ответственности между государством и частными инвесто- рами в отношении рисков, связанных с осуществлением венчурных инвестиций. Количество венчурных фондов, сформированных с участием ОАО «РВК», составило: в 2007 г. — 3 фонда, в 2008 г. — 7–9 фондов. В течение 2007–2008 гг. было создано 10–12 новых венчурных фондов с совокупным капиталом около 30 млрд руб. Эти фонды обеспечили венчурным капиталом до 200 новых инно- вационных компаний и стали косвенным катализатором создания еще порядка 1000 компаний. В целях поддержки развития высокотехнологичных компаний на фазе роста в 2008–2010 гг. предлагалось провести конкурсы по отбору управляющих компа- ний с целью создания нескольких венчурных фондов, имеющих менее жесткие ограничения на максимальный размер продаж инвестируемых компаний по срав- нению с существующими. Такие фонды могут формироваться с меньшей долей соинвестирования со стороны ОАО «РВК» по сравнению с правилами, действую- щими в настоящее время (от 25 до 40 %), а также с менее льготными условиями выкупа этой доли. Для стимулирования деятельности венчурных фондов, не участвующих в конкурсах ОАО «РВК», включая международные фонды, предлагается сформи- ровать механизм софинансирования инвестиций таких фондов в отечественные �����-���. -���. ���.. Еще одно направление расширения уставных задач ОАО «РВК» — это реа- лизация широкого спектра нефинансовых механизмов поддержки инновационно- го бизнеса, деятельность по развитию рынка. В этом направлении предлагаются следующие инициативы. – В целях преодоления дефицита подготовленных предпринимателей и ме- неджеров создаваемых �����-���, а также специалистов венчурных управляющих �����-���, а также специалистов венчурных управляющих -���, а также специалистов венчурных управляющих ���, а также специалистов венчурных управляющих , а также специалистов венчурных управляющих компаний, предлагается обеспечить формирование с участием ОАО «РВК» сис- темы дополнительного профессионального образования в сфере инновационной деятельности, обеспечивающей уровень подготовки, соответствующий мировым требованиям. Целевой аудиторией такого образования будут: учредители и менед- жеры создаваемых инновационных компаний на всех стадиях развития, специа- листы венчурных фондов; руководители и специалисты региональных и местных органов власти, отвечающих за вопросы инновационного развития территорий. – В целях качественного увеличения масштабов деятельности российских высокотехнологичных предприятий на внешних рынках предлагается открытие зарубежных представительств ОАО «РВК» в ключевых инновационных класте- рах (Кремниевая долина, Кембридж, Сингапур и др.). В задачи этих представи- тельств будет входить организация общения и деловых контактов между инноваци- онными сообществами страны пребывания и российским высокотехнологическим сообществом, распространение информации о развитии высокотехнологического и венчурного бизнеса в Российской Федерации и сбор информации об инновацион- ном и венчурном секторах страны пребывания. Представительства будут работать в тесном контакте и при помощи соотечественников за рубежом, занятых в высо- котехнологическом и венчурном бизнесе. 119 – Для обеспечения доступа отечественных предприятий к актуальной ин- формации о состоянии российского и мирового рынков высоких технологий пред- лагается обеспечить проведение с участием ОАО «РВК» широкого спектра мар- кетинговых исследований, организацию серии периодических международных и внутрироссийских конференций и форумов, а также осуществление различных форм консалтинговой деятельности. ОАО «РВК» будет выступать заказчиком проведения таких исследований рынка, которые будут осуществляться ведущими российскими и международны- ми маркетинговыми фирмами, после чего ОАО «РВК» будет делать результаты ис- следования доступными для инновационного сообщества Российской Федерации путем их публикации или безвозмездного распространения. ОАО «РВК» будет также организовывать и оплачивать командировки пред- ставителей деловых изданий Российской Федерации в международные иннова- ционные кластеры и командировки международных деловых изданий в иннова- ционные кластеры Российской Федерации, а также выступать соорганизатором и спонсором ведущих инновационных и венчурных конференций в России и за рубежом. Отсутствие практического опыта в венчурном финансировании в россий- ских условиях создало предпосылки для сбора информации и анализа зарубежно- го опыта. Так, при создании ОАО «РВК» Минэкономразвития исходило из опыта израильской программы Y��m� и финской SI�RA, которые доказали свою эффек- Y��m� и финской SI�RA, которые доказали свою эффек- и финской SI�RA, которые доказали свою эффек- тивность. Как определено в уставных документах, средства ОАО «РВК» будут направ- ляться на инвестиции в инновационные высокотехнологические компании, чья деятельность соответствует «Приоритетным направлениям развития науки, тех- нологий и техники Российской Федерации», а именно: – безопасности и противодействию терроризму; – живым системам (биотехнологии, медицинские технологии и медицинское оборудование); – индустрии наносистем и наноматериалов; – информационно-телекоммуникационным системам; – рациональному природопользованию; – транспортным, авиационным и космическим системам; – энергетике и энергосбережению. Помимо этого, на ОАО «РВК» возложены следующие функции: – поощрение и совершенствование связи науки, образования и инновацион- ного бизнеса, а также коммерциализации технологий в Российской Федерации; – продвижение создаваемых в России новых технологий и технологических продуктов на международный рынок; – поощрение спроса на новые технологии и инновации в Российской Феде- рации; – освоение лучших практик международного венчурного инвестирования и создание партнерских связей между управляющими компаниями международ- ных венчурных инвестиционных фондов и управляющими компаниями венчур- ных фондов Российской Федерации; 120 – совершенствование инновационной инфраструктуры Российской Федера- ции; – совершенствование механизмов коллективных инвестиций и структуриро- вание инновационного бизнеса в Российской Федерации. ОАО «РВК» вкладывает средства только в закрытые паевые инвестиционные фонды в размере 49 %. Остальную часть средств (51 %) обеспечивает частный инвестор. Другим словами, ОАО «РВК» не будет выступать прямым инвестором малых частных компаний. Вместо этого Минэкономразвития России разработало систему частно-государственного партнерства, когда средства компании будут от- даваться в доверительное управление профессиональным инвестиционным фон- дам, обладающим практическим опытом в сфере рисковых инвестиций. Региональные венчурные фонды. Целью деятельности региональных фондов является развитие на территории региона инфраструктуры венчурного (рискового) финансирования субъектов ма- лого предпринимательства в научно-технической сфере. Для достижения постав- ленной цели фонды используют имущество только для приобретения инвестици- онных паев закрытых паевых инвестиционных фондов. Первыми регионами, начавшими в 2005 г. работу по созданию рискового инс- титута поддержки малого инновационного бизнеса, стали 6 субъектов Российской Федерации (Москва, Республика Татарстан, Красноярский край, Томская, Перм- ская и Московская области). Средства федерального и региональных бюджетов были переданы в доверительное управление 3 управляющим компаниям. Региональный венчурный фонд Москвы объемом 800 млн руб. был сформи- рован 3 ноября 2006 г. На 2006 г. управляющая компания осуществила инвестиции в одно малое предприятие на сумму 36 млн руб. (4,5 % от объема фонда). При этом управляющая компания получила одобрение наблюдательного совета на финанси- рование еще 3 проектов. Региональный венчурный фонд Пермского края объемом 200 млн руб. был сформирован 11 декабря 2006 г. Управляющей компанией проинвестированы про- екты на сумму 27 млн руб., что составляет 13,5 % от объема фонда. В Томской области средства федерального и областного бюджетов были пе- реданы в доверительное управление ООО «Управляющая компания “Мономах”», чей объемом инвестиций составил 13,8 млн руб. (11,7 % объема фонда). В 2006 г. 15 субъектам Российской Федерации была предоставлена субсидия из федерального бюджета на реализацию мероприятия «Создание и развитие инф- раструктуры поддержки малых предприятий в научно-технической сфере». На начало 2008 г. на территории Российской Федерации было 20 регио- нальных венчурных фондов, находящихся в разной стадии функционирования. Учитывая, что максимально возможные инвестиции в одно малое предприятие ограничены 15 % объема региональных венчурных фондов, а по истечении 6 лет с момента формирования закрытого паевого инвестиционного фонда не менее 50 % стоимости активов должны быть инвестированы в малые предприятия, то управляющие компании смогут обеспечить капиталом не менее 80 малых иннова- ционных компаний. 121 По итогам 2007 г. объем всех региональных венчурных фондов с учетом средств региональных бюджетов и частных инвесторов составит 8,6 млрд руб. Значительную роль в развитии венчурного бизнеса играют технико-внед- ренческие особые экономические зоны. В настоящее время в Российской Феде- рации создан ряд особых экономических зон (ОЭЗ) следующих типов: промыш- ленно-производственные, портовые экономические зоны, технико-внедренческие, туристско-рекреационные. ОЭЗ — часть территории Российской Федерации, на которой действует особый режим осуществления предпринимательской деятель- ности. Такой особый режим характеризуется налоговыми льготами для резиден- тов, льготными ставками арендной платы (в зависимости от типа зоны) и льготны- ми таможенными пошлинами. Особенностью региональных частно-государственных венчурных фондов является то, что управляющие компании могут инвестировать средства закрытых паевых инвестиционных фондов только в малые предприятия в научно-техниче- ской сфере, зарегистрированные на территории определенного субъекта Россий- ской Федерации. Помимо отсутствия на рынке хорошо подготовленных инвестиционных про- ектов, управляющие компании столкнулись с территориальными ограничениями, накладываемыми на региональные венчурные фонды. Решить указанную пробле- му можно было бы, объединяя близлежащие регионы и создавая в них межрегио- нальные венчурные фонды. Однако данное предложение не нашло поддержки со стороны руководителей субъектов Российской Федерации Государственная поддержка венчурного инвестирования. В конце 1990-х гг. Правительство РФ приступило к реализации ряда иници- атив, направленных на стимулирование венчурного инвестирования с учетом его важной роли для развития инновационного сектора экономики. Часть этих ини- циатив нашла отражение в «Концепции инновационной политики Российской Федерации», одобренной постановлением Правительства Российской Федерации. Некоторые практические шаги были реализованы в соответствии с «Основны- ми направлениями развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2000–2005 гг.». Правительство России выразило свои намерения по развитию индустрии венчурного капитала по следующим направлениям: – создание благоприятной инвестиционной среды; – создание законодательной базы для стимулирования притока венчурного капитала (в том числе включая меры способствования долгосрочным рисковым инвестициям пенсионных фондов и страховых организаций, а также налоговые льготы для частных венчурных инвесторов); – создание Венчурного инвестиционного фонда (фонда фондов); – снижение риска для инвесторов, стимулирование создания венчурных фондов, ориентированных на инвестиции в технологии через соответствующую систему налоговых льгот, гарантийные схемы и финансирование прединвестици- онной оценки и аудита; 122 – развитие вторичного рынка ценных бумаг, который позволит институцио- нальным инвесторам при вложениях в быстро растущие технологически ориенти- рованные компании осуществлять реинвестирование с помощью более простого выхода капитала из инвестиций; – осуществление инициатив по созданию новых высокотехнологических стартовых проектов с льготными условиями налогообложения, схемами займов (право первого выкупа), информационными и консультационными услугами. На 2006 г. в России функционировало 20 венчурных фондов, управляющих финансовыми средствами на сумму около 2 млрд долл. США. В странах со сло- жившейся венчурной индустрией сосредоточено около 50 % венчурного капитала национального происхождения. Причем там, где венчурное инвестирование стало развиваться сравнительно недавно, национальный капитал превалирует, составляя, например, в Великобритании 55 %, в Финляндии 87 %. В российской венчурной индустрии объем национального капитала минимален, что тормозит ее развитие. В России реально действуют два основных инвестора в данной области — ЕБРР и правительство США. В ЕС более 50 % инвестиций в венчурные фонды поступает от банков и пенсионных фондов, а также от страховых компаний, круп- ных корпораций, частных лиц и государственных органов. В России пенсионные фонды могут инвестировать только в банковские депозиты, квотируемые акции компаний, государственные ценные бумаги. Банки пока настороженно относятся к вложениям в высокорисковый венчурный бизнес. Поэтому меры государствен- ной поддержки должны быть направлены на совершенствование законодательной базы, которая позволяла бы широкому кругу российских инвесторов осуществлять прямые инвестиции в уставный капитал научных и инновационных предприятий и определяла бы механизм их реализации. Другая группа мер должна стимулиро- вать инвестиции путем предоставления налоговых льгот. В России отсутствует статус наибольшего правового благоприятствования венчурным фондам и венчурным предприятиям, который данный финансовый инструмент получил с учетом связанного с ним дополнительного риска и его зна- чимости для развития экономики в других странах, включая Западную Европу и США. Нормативное регулирование должно охватывать развитие венчурного ка- питала в масштабе всей экономики, а не ограничиваться высокотехнологичными и такими новыми для экономики видами деятельности, как электронная коммер- ция, высокотехнологичные отрасли и т. д. Следует четко описать правовой статус фондов венчурного капитала с момента их появления (создания). Исходя из мирового опыта, в настоящее время фонды венчурного капитала могут существовать в следующих формах: – закрытое акционерное общество; – закрытый паевый инвестиционный фонд; – коммандитное товарищество; – простое товарищество (соглашение о совместной деятельности). В России нет отдельного закона о венчурном капитале. Основные положе- ния, касающиеся регламентации деятельности венчурных фондов, изложены в Федеральном законе Российской Федерации «Об инвестиционных фондах». 123 При этом предусмотрена единственная форма венчурных фондов — закрытые па- евые инвестиционные фонды особо рискового финансирования. В этой связи в России ведется дискуссия. Одни специалисты высказывают точку зрения, согласно которой в России необходимо принять Закон «О федераль- ных инвестиционных фондах венчурного капитала». В данном законе эксперты предлагают определить статус и функции федеральных инвестиционных фондов венчурного капитала как института финансового рынка, способствующего финан- сированию инвестиционных проектов инновационных малых предприятий. Фи- нансирование должно осуществляться за счет средств специальных фондов раз- ного уровня бюджетной системы, внутренних ресурсов, венчурных инвестиций из внебюджетных источников, процентных доходов на инвестиции и льготных кредитов, выделяемых малым инновационным предприятиям, и иных доходов, не запрещенных российским законодательством. Подобный закон федерального уровня помог бы в проведении единой эко- номической и финансовой политики в области финансовой поддержки малых ин- новационных предприятий. На этой основе было бы легче принять совокупность правовых норм, регулирующих частный сектор и процесс развития сугубо рос- сийских частных фондов венчурного капитала и управляющих компаний. Однако разработка такого закона является непростым делом, поскольку потребует участия нескольких министерств и отраслевых ведомств. Существует и другое мнение, что не следует создавать специальный закон для регулирования всех операций, связанных с частным венчурным капиталом, поскольку правовые вопросы венчурного капитала уже затрагиваются в ряде дей- ствующих законов, то есть предлагается внести изменения и дополнения в дей- ствующие правовые акты. По-видимому, де-факто законодательство развивается по такому пути. Для создания успешно функционирующей индустрии венчурного капитала, которая со временем могла бы стать самодостаточной, как это происходит во всем мире, совершенно необходима системная государственная поддержка. Причем она должна осуществляться на постоянной основе, как это происходит в Западной Ев- ропе и США. Тем не менее как достижение в области венчурного законодательства в Рос- сии следует отметить развитие правовых форм поддержки малых инновационных предприятий. |