Методическое пособие Минск 2011
 Скачать 1.37 Mb.
|
|
4.2. Мировые тенденции развития инновационной венчурной системы Родиной венчурного бизнеса является Кремниевая долина США, где в 1957 г. впервые был применен способ сбора денежных средств под рискованное инвести- рование малых и средних фирм, находящихся на стадии организации или станов- ления и ориентирующихся на разработку новых перспективных технологий [1]. Благодаря механизму венчурного финансирования появились такие известные фирмы Кремниевой долины, как K������ P��k��� C��fi���� & Ву���, S�q����, ���� F�����, ����� L�ck. Сегодня рынок венчурного капитала в США является самым зна- чительным по объему. В Западной Европе венчурный капитал появился в начале 1970-х гг., но активное развитие получил лишь в последующие десятилетия. До его появления в Западной Европе частные предприниматели попросту не имели свободного досту- па к источникам финансирования акционерного капитала. С середины 1980-х гг. западноевропейские вкладчики стали более широко использовать возможности инвестиций в акции, вкладывая меньше средств в традиционные для них активы с фиксированным доходом. Лидером венчурной индустрии в Западной Европе была и остается Великобритания — старейший и наиболее мощный мировой финансо- вый центр. Быстрое развитие венчурного инвестирования, наблюдаемое в последние два-три десятилетия во всем мире, привело к резкому росту рынков венчурного капитала. В современной практике венчурного бизнеса сложились три основных ре- гиональных рынка венчурного капитала, которые охватывают территории США, стран Западной Европы (Великобритания, Германия, Франция и др.) и стран Вос- точной, Юго-Восточной и Южной Азии (Япония, Южная Корея, Китай, Сингапур, Индия). Каждый из этих рынков характеризуется своими особенностями развития. Кроме того, в последние годы активно формируются рынки венчурного капитала в Центральной и Восточной Европе, Израиле, Австралии. 92 О том, какое место в экономике наиболее развитых стран сегодня занима- ет венчурный бизнес и высокотехнологичные компании, созданные в свое вре- мя с помощью венчурных инвестиций, говорят следующие цифры: если оборот или выручка таких компаний, как ������� ������ и ���m��� суммарно достига- ет 360 млрд долл. США, а их рыночная стоимость не превышает 127 млрд долл. США, то оборот таких компаний, как ��c������, C��c� и I����, составляет 39 млрд долл. США, тогда как их рыночная стоимость давно превысила 320 млрд долл. США. Это со всей определенностью указывает на смещение стоимости компаний в сторону корпораций с современными высокими технологиями. Именно данное обстоятельство является одним из самых привлекательных для венчурных капи- талистов, поскольку инвестиции в высокотехнологичные малые компании спо- собны дать гораздо более высокую прибыль, чем инвестиции в традиционные, пусть даже очень крупные и широко известные компании. Кроме того, следует учитывать, что процессы расширения участия венчурного капитала в экономике страны и создание новых малых высокотехнологичных компаний находятся в тес- ной зависимости. Так, в Калифорнии, где сосредоточена почти треть венчурного капитала США, эффективно развиваются более 8 тыс. компаний, занимающихся разработкой передовых технологий. Следствием этого стали, с одной стороны, дальнейший бурный рост объемов венчурного капитала в США, а с другой — ин- новационный бум, потому что венчурный капитал позволил профинансировать многие новые проекты, использовавшие революционные технологии, развитие которых впоследствии способствовало возникновению крупных компаний и по- лучению больших прибылей, часть которых снова направлялась в качестве инвес- тиций в разработку все более новых технологий. Успехи американских малых венчурных фирм оказались настолько впечатля- ющими, что многие западноевропейские страны за последние 20 лет предприняли серьезные усилия для того, чтобы стимулировать зарождение собственной индус- трии венчурного бизнеса. При этом в соответствии с национальными традициями и степенью развитости научно-технологического и производственного потенциа- ла в разных странах в качестве приоритетных сфер венчурного финансирования были, естественно, избраны различные отрасли экономики. Так, для Голландии, Ирландии и Франции венчурное финансирование получило наибольшее распро- странение в сфере информационных технологий, электроники и телекоммуника- ции. В Германии, Норвегии и Дании венчурные капиталисты отдали предпочте- ние малым фирмам, разрабатывающим технологии, близкие к традиционному для этих стран сектору, связанному с выпуском промышленной продукции и услуг, включая автоматизацию производственного процесса. В Великобритании, Италии и Ирландии венчурный капитал был направлен преимущественно в сферу произ- водства товаров, пользующихся высоким потребительским спросом. В Испании, Португалии и Ирландии, где имела место сравнительно дешевая рабочая сила, венчурный капитал направлялся в основном в малые фирмы, связанные с обраба- тывающей промышленностью. Венчурные капиталисты оказывают новым фирмам не только финансовую поддержку, но и другие виды помощи, тесно взаимодействуя с партнерами по но- 93 вому бизнесу. Поэтому не случайно (по данным социологических опросов, прове- денных в Великобритании), подавляющее большинство основателей и управляю- щих малыми высокотехнологичными фирмами (88 %) воспринимают владельцев венчурного капитала не просто как источник финансирования, а считают их свои- ми партнерами. Более 70 % малых фирм ставят на первое место то, что инвесторы обеспечивают их не только финансами, но также профессиональными знаниями, идеями по развитию фирмы, квалифицированными советами по юридическим и общим финансовым проблемам и т. д. 84 % малых фирм считают, что участие вен- чурных капиталистов в делах фирмы является важнейшим фактором их развития. Сопоставляя эффективность участия в делах фирмы и выполнение взятых на себя обязательств венчурными капиталистами и банками, более 50 % малых высоко- технологичных фирм констатировали, что уровень поддержки венчурных инвес- торов был существенно выше, чем поддержка обслуживающего их банка. Учитывая, что механизм венчурного инвестирования сложился в США зна- чительно раньше, чем в Западной Европе, венчурный бизнес на североамери- канском континенте является более развитым и по своим объемам превосходит европейский. Однако принципиальное отличие венчурной индустрии США от западноевропейской состоит не столько в объемах венчурного капитала, сколько в выборе объектов инвестирования. Так, США традиционно ориентируются на финансирование в первую очередь новых высоких технологий. В последние годы фирмы, развивающиеся на базе таких технологий, составили в этих странах около 60 % всех компаний, куда был направлен венчурный капитал. Другая отличительная черта американской венчурной индустрии — высокая доля в числе получателей инвестиций фирм на ранней стадии развития (в 2000 г. она составляла около 30 %). При этом средний размер венчурной инвестиции к 2005 г. доходил до 5 млн долл. США. Благоприятную обстановку для бурного развития венчурной индустрии на североамериканском континенте создает, прежде всего, развитость фондовых рынков, в частности, фондового рынка для малых высокотехнологических фирм. Кроме того, американский высокотехнологичный сектор имеет возможность быс- тро развиваться благодаря величине платежеспособного рынка, а также вследст- вие того, что захват американского рынка часто означает и победу в международ- ной конкуренции. Немаловажен и тот факт, что американские научные центры, прежде всего университеты, получают большие ассигнования на проведение на- учных исследований от государственного и частного секторов, являются высоко- мобильными и ориентированными на конкуренцию, имеют высокую мотивацию к коммерциализации своих разработок. Так, в США 4 % наиболее быстрорастущих фирм, большинство которых поддержано венчурным капиталом, создают около 70 % всех новых рабочих мест. В Западной Европе, в отличие от США, венчурные инвестиции распреде- ляются между отраслями довольно равномерно, процесс финансирования про- грамм развития охватывает широкий спектр компаний, не ограничиваясь фир- мами, использующими высокие технологии. В западноевропейских странах рост предпринимательства на базе венчурного капитала во многом вызван возникшим 94 в 1980-е гг. повышенным интересом управленческого персонала к приобретению тех предприятий, на которых он занят. Такая структура венчурного капитала ха- рактерна, прежде всего, для Великобритании и Франции. Американский и западноевропейский рынки венчурного капитала отличаются также по источникам формирования: главными инвесторами западноевропейского венчурного капитала являются коммерческие и клиринговые банки, государствен- ные учреждения, университеты, тогда как в США — пенсионные фонды, спонсо- ры, частные лица и страховые компании. Среди западноевропейских стран только в Великобритании пенсионные фонды являются существенным источником попол- нения фондов венчурного капитала; в Германии, например, больше половины всего работающего в стране венчурного капитала приходится на долю банков. Более высокий удельный вес участия в венчурном бизнесе банковских струк- тур отражается на характере инвестиций и объясняет преимущественную ориен- тацию западноевропейских инвесторов на традиционные, менее рискованные предпринимательские проекты. Банки могут предоставлять инвестиции на более короткие сроки, чем пенсионные фонды или страховые компании, что ограничи- вает их участие, прежде всего, в поддержке инновационных проектов, имеющих более длительный срок реализации. Развитие мирового венчурного бизнеса носит цикличный характер [3]. В прошлом венчурный рынок испытывал периоды подъема в 1964–1971, 1978– 1987 и 1994–2000 гг. С конца 2003 г. начался очередной цикличный рост рынка венчурного капитала, который может оказаться самым мощным при условии, что материальной основой для него станет коммерциализация принципиально но- вых технологических решений. Взлеты венчурного рынка похожи по структуре, но каждый раз происходят на иной основе: за период депрессии старые техноло- гии теряют свою привлекательность и очередной рывок делается уже на основе использования новых технологий. Расширению рынков венчурного инвестирования во многом содействует государственная поддержка этой сферы деятельности, которая особенно заметно в индустриально развитых странах при переходе к инновационной модели разви- тия, когда главным источником конкурентных преимуществ отдельных участни- ков рынка становится способность к осуществлению нововведений, а в экономике в целом — стимулы к инвестированию в инновационное развитие. В таких усло- виях венчурный бизнес выступает в качестве важнейшей составной части нацио- нальных инновационных систем, и правительства индустриально развитых стран стремятся к его более широкому распространению. Выгоды, которые получает общество от государственной поддержки венчур- ного бизнеса значительно шире, чем обеспечение получения прибылей венчур- ными капиталистами, поскольку эта поддержка способствует развитию малых и средних высокотехнологичных фирм, имеющих стратегическое значение для долгосрочного роста национальной экономики, решает проблему занятости за счет содействия созданию новых рабочих мест. 95 Венчурные инвестиции могут осуществляться на разных этапах развития предприятий. Наиболее рискованными являются предстартовое и стартовое фи- нансирование. Предстартовое финансирование осуществляется до непосредст- венного образования предприятия и может включать финансирование опытно- конструкторских работ, создания прототипа нового изделия, анализа рынка сбыта, правового обеспечения и т. д. Стартовое финансирование осуществляется в целях обеспечения начала производственной деятельности компании, когда уже прой- дена стадия НИОКР, подобран коллектив исполнителей, получены результаты исследования рынка. Однако венчурные инвесторы предпочитают вкладывать свой капитал в предприятия, уже прошедшие эти этапы и находящиеся на ста- дии роста. Так, в странах Западной Европы и США венчурные инвестиции, на- правляемые в предприятия, уже прошедшие предстартовый и стартовый этапы, значительно превышают вложения в только создаваемые предприятия (в США — в 9 раз, в Великобритании — в 5 раз, в Нидерландах — в 3 раза, во Франции — в 3 раза, в Швеции — в 2,5 раза и т. д.). Риск капиталовложений в таких случаях меньше, чем при вложениях в новые предприятия, и срок их окупаемости вдвое короче. Венчурное инвестирование производится посредством создания специаль- ных фондов. Венчурный фонд является посреднической организацией, осущест- вляющей перераспределение крупных финансовых инвестиций от целого ряда организаций в пользу вновь создаваемых предприятий. Его источники весьма раз- нообразны. Например, в США, которые на протяжении многих лет занимают пер- вое место по объемам венчурного инвестирования, это, в первую очередь, средства уже упомянутых пенсионных фондов. Далее следуют корпоративный сектор (18 % инвестиций), университеты и научно-исследовательские учреждения (14 %), част- ные инвесторы (7 %), страховые компании и банки (6 %) и др. В странах Западной Европы (Германии, Австрии, Франции, Нидерландах, Италии), в отличие от США, более 40 % венчурного капитала приходится на долю банков и страховых компаний. Это объясняется тем, что исторически в западно- европейских государствах акцент делался на развитие банковского сектора. Бан- ки Великобритании, Германии, Италии традиционно считаются одними из самых престижных и надежных в мире. Поэтому европейские компании в силу своей приверженности сложившимся традициям именно им отдают предпочтение в воп- росах выбора источников финансирования. В Японии, напротив, ведущее место в формировании венчурного капитала принадлежит ТНК и ФПГ. Эту тенденцию также можно объяснить исторически: традиционный для Японии принцип пере- крестного финансирования проектов, включая инновационные, лежит и в основе венчурного инвестирования, когда средства венчурного фонда создаются за счет ресурсов входящих в состав ТНК и ФПГ предприятий и организаций. Еще одним региональным отличием венчурного финансирования является распространение в странах Западной Европы венчурного синдицирования, сущ- ность которого заключается в объединении ресурсов нескольких венчурных фон- дов для финансирования крупных проектов. Так, около 60 инновационных пред- 96 приятий Германии было создано при участии двух и более фондов. До 15 % всех проектов финансировалось из пяти и более источников. Кроме Германии, практи- ка совместного финансирования также широко используется в Дании, Норвегии, Бельгии. В отличие от стран Западной Европы, в США явление совместного финан- сирования не распространено, венчурные инвестиции осуществляются за счет средств одного, но крупного фонда. Причем за последние годы средние размеры венчурных фондов значительно выросли. Европейские фонды венчурного капита- ла вследствие их диверсификации отстают по размерам от американских. Чаще всего венчурный капитал направляется в компании, работающие в сфе- ре информационных технологий. Значительно меньше объемы венчурных инвес- тиций в другие отрасли. В 2000–2004 гг. на долю компаний США и ЕС, специализирующихся на про- изводстве информационных технологий, приходилось более 50 % всех сделок с использованием венчурных инвестиций. Далее следовали предприятия, специа- лизирующиеся в сфере услуг (20 %), и предприятия, занимающиеся разработкой и выпуском медицинского оборудования и лекарственных препаратов (18 %). Эту тенденцию можно объяснить высокой конкуренцией на рынке информационных технологий, что побуждает компании, работающие в данной отрасли, для сохра- нения своих позиций на рынке искать новые возможности удовлетворения пот- ребностей рынка. В связи с тем что информационные технологии имеют непро- должительный жизненный цикл (по сравнению с медицинским оборудованием, продукцией машиностроения и др.), этого возможно достичь исключительно за счет выпуска принципиально новой или усовершенствованной продукции. На основе анализа особенностей венчурного финансирования в странах с развитой экономикой, можно сделать следующие выводы. Во-первых, венчурный капитал представляет собой особо рисковый вид фи- нансирования. В большинстве случаев созданное венчурное предприятие так и остается убыточным. В то же время прибыль, получаемая в результате успешной реализации финансируемого проекта, в десятки и сотни раз превышает вложения в него, что делает использование венчурного капитала привлекательным, несмот- ря на высокую степень риска. Во-вторых, венчурное инвестирование производится посредством создания специальных фондов, осуществляющих аккумуляцию и перераспределение круп- ных финансовых вложений от целого ряда организаций в пользу вновь создавае- мых предприятий или проектов. Источники формирования венчурных фондов имеют значительные региональные отличия и определяются исторически сложив- шейся практикой. Так, для стран Западной Европы характерно доминирование банковского капитала. В Японии традиционным источником формирования вен- чурного фонда являются средства ТНК и ФПГ. В-третьих, характерной чертой венчурного финансирования в европейских государствах является небольшой размер венчурных фондов, в результате чего по- лучило распространение явление венчурного синдицирования. В отличие от стран 97 Западной Европы, в США совместное финансирование не распространено, и вен- чурные инвестиции осуществляются преимущественно за счет средств одного, но крупного фонда. Причем за последние годы средние размеры венчурных фондов США выросли в 3 раза, достигнув примерно 140 млн долл. США. В-четвертых, более 50 % венчурного капитала направляется на финансиро- вание сделок по производству информационных технологий. Именно компании, поставляющие информационные технологии, возглавляют список 20 крупнейших предприятий — получателей венчурных инвестиций в США. В-пятых, в последние годы наметилась тенденция концентрации венчурного капитала в пределах парков высоких технологий, поддерживающая инфраструкту- ра которых существенно облегчает процесс инвестирования и увеличивает шансы успешного завершения инновационного проекта. В-шестых, как объект мирового рынка капитала, венчурный капитал направ- ляется в регионы, предлагающие наиболее выгодные условия вложения. В насто- ящее время такими регионами являются Швеция, Израиль, Испания, Канада, где потребности в венчурном капитале значительно превышают возможности нацио- нальных инвесторов, что стимулирует к созданию привлекательных условий для иностранных венчурных инвестиций. В последние годы для рынка венчурного капитала характерна высокая сте- пень интернационализации. Например, шведский рынок венчурного капитала на 80 % состоит из иностранных ресурсов, в Израиле доля иностранного капитала в венчурных фондах составляет 70 %, в Испании — 50 %, в Канаде — 30 %. Сво- бодный капитал в одном регионе при невозможности получения высокой прибыли от его использования ищет приложение в местах с более выгодными условиями, и благодаря привлекательному инвестиционному климату этих стран они получают более широкий доступ к венчурному капиталу. Преимущества венчурного финансирования используются не только ма- лыми и средними фирмами, но и крупными корпорациями. Например, в состав компании ������� E��c���c входят около 30 венчурных предприятий, действующих в различных областях, общий капитал которых составляет 100 млн долл. США. Многие компании создают фирмы-новички, предоставляя им неограниченную производственную самостоятельность. Материнская компания выступает основ- ным держателем акции новой фирмы, устанавливая полный финансовый контроль над ее деятельностью, и получает эксклюзивные права на внедрение результатов инновационного процесса. Так, в 1990-е гг. в рамках американской корпорации АТТ в соответствии с данной моделью было создано около 50 фирм-новаторов. В отличие от ведущих индустриальных стран мира с развитой рыночной экономикой, в странах Центральной и Восточной Европы, включая Россию, где экономика характеризуется переходным состоянием, венчурный бизнес находится в стадии становления и пока не играет существенной роли в финансировании вы- сокорисковых проектов, в том числе инновационных. Объем венчурного капитала в этих странах пока незначителен: за 1995– 2005 гг. в них было размещено 6 млрд долл. США, из них 4,5 млрд долл. США инвестировано в 500 компаний. Согласно данным Европейской венчурной ассо- 98 циации (E�������� V������ C������� A���c������), в странах Западной Европы объем венчурного капитала в среднем составлял 0,28 % ВВП по сравнению с 0,06 % в Польше или 0,05 % в Чехии. Исключение составляла Венгрия, где в 2001 г. объ- ем венчурного капитала составлял 0,23 % ВВП (это даже больше, чем в некоторых западноевропейских странах, например в Австрии и Португалии). На начальных этапах трансформации экономики в странах Центральной и Восточной Европы не было институтов, обладающих капиталом и ноу-хау, не- обходимыми для реализации венчурных вложений стандартными для западных стран методами. В то же время рынок венчурного капитала в этих странах обла- дает большими возможностями для дальнейшего роста, что, в первую очередь, вызвано возросшим интересом иностранных инвесторов к региону Центральной и Восточной Европы, которые стремятся уйти из других, проблемных регионов и диверсифицировать свой портфель инвестиций. Говоря об общих проблемах развития венчурного бизнеса в странах Цент- ральной и Восточной Европы, следует отметить, что венчурный капитал сегодня в основном базируется на зарубежных инвестициях и испытывает явный дефицит собственных финансовых средств. Вместе с тем в этих странах практически не развит механизм подключения страховых и других фондов к венчурному финан- сированию, слабо разработана нормативная правовая база регулирования этого вида деятельности, что ведет к излишней бюрократизации процесса организации венчурных фирм и венчурного инвестирования. По мнению экспертов Европейской венчурной ассоциации, существенным препятствием развития венчурного бизнеса в странах Центральной и Восточной Европы является также отсутствие или недостаток культуры предприниматель- ства, а также несовершенство законодательной и налоговой систем. Кроме того, определенную проблему составляют трудности получения надежной информации о состоянии финансов и рынка, нехватка квалифицированных специалистов в об- ласти инновационного менеджмента. Тем не менее, есть все основания предполагать, что в течение ближайших 15–20 лет при стабильном политическом климате в странах Центральной и Вос- точной Европы рынок венчурного капитала будет развиваться ускоренными тем- пами. В России, как и в других странах Центральной и Восточной Европы, венчур- ный бизнес делает пока только первые шаги. Дальнейшее развитие российского венчурного бизнеса с учетом нынешнего научно-технического и экономического потенциала страны связано, прежде всего, с решением таких проблем (еще не- давно типичных и для Западной Европы), как привлечение дополнительных фи- нансовых ресурсов в инновации, совершенствование системы отбора компаний и проектов для возможного инвестирования, упрощение и ускорение процедур по организации высокотехнологичных компаний, обеспечение эффективного управления инвестируемыми компаниями. Причем усилия, предпринимаемые в этих направлениях, должны быть синхронизированными и достаточно быстрыми, так как нынешние темпы развития высоких технологий диктуют необходимость каждые 5 лет на 50 % переориентировать производственную деятельность суще- |