Методическое пособие Минск 2011
 Скачать 1.37 Mb.
|
|
4.3. Особенности развития инновационной венчурной системы в разных странах В 1958 г. Конгресс США принял программу финансирования молодых расту- щих компаний, которое осуществлялось с привлечением частного капитала через механизм государственных гарантий. Тогда же в сШа появились первые неза- висимые частные венчурные фонды. В целях развития венчурного финансирова- ния был создан специальный институт — SBA (Sm��� B������� A��m�����������) — и принят специальный закон об инвестициях в малый бизнес. Государство нача- ло осуществлять льготное кредитование малых фирм, в частности предоставлять льготный кредит под различные проекты в случае их одобрения со стороны SBA. Несомненный успех венчурного бизнеса в 1960-е гг. и его последующее динамичное развитие привлекли к нему значительный интерес финансовых и управленческих кругов и потребовали создания его инфраструктуры и совершен- ствования взаимосвязей в отрасли прямых инвестиций в целом. В 1973 г. была об- разована Национальная ассоциация венчурного капитала (N������� V������ C������� A���c������, NVCA) для формирования в широких кругах понимания важности венчурного бизнеса для жизнестойкости экономики США и представления в об- ществе интересов венчурных капиталистов и развивающихся компаний. В 1980 г. законодательство США позволило пенсионным фондам делать инвестиции в венчурные фирмы. В 1983 г. американский фондовый рынок резко увеличился, число первичных размещений акций на бирже впервые за всю исто- рию Соединенных Штатов превысило 100. В этом же году была основана боль- шая часть крупнейших и самых успешных фирм, функционирующих сегодня. На протяжении 1980-х гг., в связи с большим количеством первичных размещений акций, а также неопытности многих менеджеров венчурных фондов, возврат от венчурного капитала был довольно низким. Венчурные фирмы сокращали изде- ржки, усердно работая для того, чтобы сделать свои портфельные компании ус- пешными. Современный рынок венчурного капитала в США представляет собой часть рынка прямых инвестиций, обеспечивает поддержку малых и средних инноваци- онных предприятий на стадиях зарождения и первоначального функционирова- ния. В 2007 г. (накануне глобального экономического кризиса) венчурными капи- талистами в США было инвестировано 29,4 млрд долл. США. Характерной чертой венчурного бизнеса США, во многом определяющего динамику и устойчивость его развития, является ориентация на вложение средств в инновационные фирмы, реализующие передовые технологии в различных про- мышленных отраслях. Основные отраслевые направления развития венчурного бизнеса в США: 1970-е гг. — полупроводниковая электроника; 1980-е гг. — пер- сональные компьютеры; 1990-е гг. — интернет-бизнес. Венчурный бизнес США сформировался как отрасль предпринимательства в период бурного развития компьютерных технологий и дал мощный импульс для 100 успешного развития этого направления. Современные гиганты компьютерного бизнеса �EC, A������ C�m�������, C�m���q, S�� ��c��������m�, ��c������, L����, I���� сумели достичь своего успеха во многом благодаря венчурному капиталу. Более того, бурный рост новых наукоемких отраслей оказался возможным в основном при участии венчурных инвестиций. В настоящее время компьютерная отрасль продолжает лидировать среди наиболее предпочтительных отраслей для венчурных инвестиций. В рамках этой отрасли наибольший интерес вызывают у инвесторов и венчурных капиталистов фирмы, специализирующиеся на интернет-технологиях, в частности на электрон- ной торговле. Следующие позиции в перечне приоритетов венчурного бизнеса, ко- торые в последнее время становятся все более значительными, занимают комму- никационные технологии, нано- и биотехнологии, медицина и здравоохранение, технологии безопасности в широком смысле (личной, информационной, корпора- тивной, государственной и т. д.), а также потребительские товары и услуги. Одной из основных особенностей венчурного бизнеса в США является раз- нообразие источников финансирования, к которым можно отнести банки, частные и общественные фонды венчурного капитала, государство, страховые компании, крупные промышленные корпорации, пенсионные фонды. Отдельный сектор вен- чурного бизнеса представляют частные инвесторы — бизнес-ангелы, потенциал которых в венчурном капитале оценивается в объеме 30–40 млрд долл. США еже- годно. Наряду с довольно высокими для США показателями доходности венчур- ного бизнеса, в целом весьма показательны результаты деятельности отдельных венчурных фондов и рост котировок акций наиболее успешных венчурных фирм. Например, самый первый венчурный фонд, образованный в США в 1961 г., инвес- тировав всего 3 млн долл. США, через непродолжительное время вернул инвесто- рам около 90 млн долл. США. Или другой пример: в 1987 г. фонд S�q���� C������� приобрел за 2,5 млн долл. США пакет акций телекоммуникационной компании C��c� S�����m�, стоимость которого через год составила 3 млрд долл. США. В настоящее время также существует ряд компаний — лидеров роста коти- ровок: по результатам последних четырех лет ценные бумаги компаний Y�����, C����� и Am����.c�m показали наивысшую доходность, составившую 3998, 1490 и 1455 % соответственно. В сентябре 1998 г. на рынок ценных бумаг вышли акции компании с венчурным капиталом �B���. До конца года котировки акций этой ком- пании выросли на 1240 %. В зависимости от стадии инвестирования существует специализация вен- чурных фондов, которая определяется особенностями инвестиционных техноло- гий. В венчурном бизнесе США действуют фонды ранних стадий, фонды стадии расширения, а также фонды поздних стадий. Существуют также так называемые сбалансированные фонды, которые осуществляют инвестиции на всех стадиях развития венчурных фирм. европейские страны. Процесс становления европейского венчурного бизнеса потребовал создания профессиональных организаций, которые начали возникать как некоммерческие 101 ассоциации. Сначала создавались национальные ассоциации, из которых самой старой является основанная в 1973 г. Британская ассоциация венчурного капитала. Основные этапы инфраструктурного развития европейского венчурного биз- неса во многом повторяют американский опыт. В 1983 г. была образована Евро- пейская ассоциация прямого инвестирования и венчурного капитала (E�������� P��v��� Eq����� ���� V������ C������� A���c������,EVCA), деятельность которой на- правлена на создание в Европе благоприятных условий для развития венчурного бизнеса, включая привлечение институциональных инвесторов к участию в вен- чурном инвестировании, представление интересов своих членов и иных участни- ков венчурной индустрии в европейских структурах, выработку эффективных и доступных стратегий и механизмов выхода венчурного капитала. С участием Европейской ассоциации венчурного капитала создана Евро- пейская ассоциация биржевых дилеров (E�������� A���c������ �� S�c������ �������, EAS�), которая объединяет венчурных капиталистов, биржевых дилеров, инвес- тиционные банки и иные инвестиционные институты для формирования механиз- мов поддержки экономического развития и инноваций в Европе. Одной из первых инициатив EAS� стало создание европейской фондовой биржи для активно рас- тущих молодых компаний — Системы автоматической котировки Европейской ас- социации биржевых дилеров (E�������� A���c������ �� S�c������� ������� A���m����� Q��������, EAS�AQ), структура и принципы функционирования которой заим- ствованы у аналогичной американской структуры — NAS�AQ. Национальные ассоциации имеют различия в своих целях и задачах, что обусловлено разным уровнем экономического развития стран и регионов мира, а также приоритетами национальных экономических политик. Общие черты венчурного инвестирования в европейских странах: – менее тесная связь (по сравнению с США) венчурного инвестирования в Европе с научно-технологическим развитием, несмотря на то, что удельный вес инвестиций в высокотехнологичный комплекс возрастает; – интернационализация европейского венчурного капитала как следствие введения в странах ЕС евро в качестве единой валюты, что содействует форми- рованию единого европейского рынка указанного капитала (проявлением такой интернационализации выступает увеличение удельного веса привлеченных в вен- чурные фонды средств из зарубежных источников); – достаточно быстрые темпы роста транснациональных венчурных фон- дов (это связано с тем, что огромное количество этих фондов нацелено на финан- сирование общеевропейских проектов); – значительная роль банков и пенсионных фондов как источников венчурно- го капитала; – концентрация основных масштабов венчурного инвестирования на этапах развития и расширения фирм. В последнее время значительно активизировался приток в европейские вен- чурные фонды зарубежных капиталов, что свидетельствует о растущей стабиль- ности и привлекательности европейского рынка, во многом обеспечиваемой ин- теграционными процессами, происходящими в Европе в последние годы. Кроме 102 того, европейский венчурный капитал характеризуется (опять же в силу объеди- нительных тенденций) высокой степенью межгосударственной интеграции. Европейское сообщество уделяет большое внимание поддержке становле- ния и развития венчурного бизнеса в странах Центральной и Восточной Европы, а также в странах СНГ. С участием Европейского банка реконструкции и разви- тия (ЕБРР) и EVCA развернуты соответствующие масштабные программы. В отличие от структуры отраслевых предпочтений в США, европейские вен- чурные фонды более диверсифицированы и размещают инвестиции практически во всех отраслях экономики. В последние годы происходит переориентация ев- ропейских венчурных инвестиций в технологический сектор, что является обще- мировой тенденцией для индустриально развитых стран. Активное участие в процессах венчурного инвестирования принимают пра- вительства европейских стран, что, с одной стороны, демонстрирует желание и способность государства разделить риски с коммерческими инвесторами и понима- ние государством необходимости сохранения национальных частных капиталов на рынке своей страны, с другой стороны, стимулирует привлечение в реальный сек- тор экономики общественных средств. Доля общественных средств (пенсионных фондов и страховых компаний) в европейском венчурном капитале составляет до 35 % всех инвестиций. Примером такого участия государства в венчурном инвес- тировании могут служить фонды фондов, которые создаются при существенном участии (до 40 %) государства. Один из способов государственного финансирования состоит в предостав- лении средств частным венчурным фирмам, которые, в свою очередь, непосред- ственно финансируют небольшие компании. В частности, именно такой подход был использован в Финляндии, где в 1994 г. был создан полностью принадлежа- щий государству фонд S��m�� ����������-S�j����� OY. Кроме того, правительства разных стран создают собственные венчурные фонды для прямого инвестирова- ния в малые компании. Как правило, эти фонды управляются независимыми час- тными профессионалами. Примером такого фонда является Инвестиционная ком- пания Фландрии (I�v���m���.C�m������.���.F��������, �I�V), созданная в Бельгии в 1980 г. Государственные ссуды предоставляются на более привлекательных ус- ловиях, чем частные кредиты: они могут иметь более низкие процентные став- ки или длительные периоды возврата и даже могут быть невозвратными. Так, в Дании финансируемая правительством Программа кредитного финансирования развития бизнеса (V��k���������) предусматривает выдачу ссуд малым фирмам для технологических разработок, при этом в случае неудачи предусматривается прощение долгов. В Нидерландах кредитная схема технологического развития предусматривает выдачу малым компаниям кредитов на 10 лет, которые могут не возвращаться в случае технического или коммерческого провала. Правительство Швеции предоставляет ссуды сроком на 6–10 лет начинающим инновационным фирмам, причем ссуды являются беспроцентными на протяжении первых двух лет и не предусматривают выплат основного долга в течение первых четырех лет. Отреагировав на отставание стран ЕС в технологическом развитии от США, в 2000 г. Европейский совет в Лиссабоне определил в качестве приоритетной цели 103 превращение Европы в наиболее конкурентоспособную, динамично развивающую- ся и основанную на знаниях экономику. Лиссабонская стратегия определила ос- новные параметры структурной и инновационной политики для старых и новых членов ЕС. План мероприятий по реализации стратегии включает три основные части: – повышение эффективности методов государственной поддержки научных исследований, как финансовых, так и методов, направленных на привлечение че- ловеческих ресурсов и создание государственной технологической базы; – перераспределение государственных ресурсов и их направление в сферу науки и технологий путем более эффективного распределения государственных расходов, усовершенствования законодательства, регулирующего механизмы го- сударственной поддержки, более эффективного использования механизма госу- дарственного заказа; – создание благоприятной среды для проведения научных исследований, в том числе создание правовых гарантий защиты прав интеллектуальной соб- ственности, регулирование товарных и финансовых рынков, усовершенствование законодательства о защите конкуренции, налогового и корпоративного законода- тельства, повышение эффективности корпоративного управления. Главным направлением стратегии стало создание единого Европейского исследовательского пространства и поддержка развития венчурной индустрии. В 2003 г. Европейский совет в Брюсселе принял решение поручить Европейской комиссии провести анализ механизмов государственной поддержки научных ис- следований в странах — членах ЕС. Было установлено, что основной причиной отставания Европы являются менее привлекательные условия для венчурного предпринимательства и инвести- ций, менее эффективные методы государственной поддержки и наличие различно- го рода административных барьеров на пути коммерческого использования объек- тов промышленной и интеллектуальной собственности. Все эти факторы привели к утечке европейских высокотехнологичных инвестиций из региона. Следует от- метить, что, несмотря на неустойчивость экономики, особенно рынков высоких технологий, крупные европейские компании по-прежнему планируют существен- ные инвестиции для финансирования научных исследований. Однако они не на- мерены осуществлять инвестиции в научно-исследовательские проекты на терри- тории ЕС, а предпочитают другие регионы, такие как США и некоторые азиатские страны. Возможности европейского среднего и малого бизнеса ограничены недо- статком собственных ресурсов для финансирования и ограниченными возможно- стями привлечения дополнительного финансирования. Был сделан также вывод о том, что развитие венчурного малого и среднего бизнеса является наиболее важ- ным условием, необходимым для развития высоких технологий. Лидером в Европе по развитию индустрии венчурного капитала является великобритания. Рынок венчурных инвестиций в Великобритании занимает по объему второе место в мире после США. Он является самым большим и наи- более развитым в Европе, занимая в 2007 г. 46 % от общего объема инвестиций: 57 % — в 2006 г. (по данным BVCA — P��v��� Eq����� ���� V������ C������� R������ 104 �� I�v���m��� Ac��v���� 2007). Несмотря на рост доли Франции с 14 до 17 % и доли ФРГ с 5 до 10 %, а также повышение степени активности скандинавских стран, Великобритания остается безусловным лидером на европейском рынке венчурно- го инвестирования. Правительство Великобритании предоставляет венчурное финансирование через специальные программы или фонды, которые необязательно являются фон- дами фондов. Участие государства в венчурном финансировании осуществляется через Инновационный фонд высшего образования (H������ E���c����� I���v����� H������ E���c����� I���v����� E���c����� I���v����� E���c����� I���v����� I���v����� I���v����� F����), который основан в 2000 г. и выделяет «посевное» финансирование для вен- ), который основан в 2000 г. и выделяет «посевное» финансирование для вен- чурных проектов, учитывая при этом региональные приоритеты. Средства выде- ляются на три года. Большинство венчурных фондов Великобритании ориентируется на фирмы, требующие инвестиций в размере свыше 100 тыс. фунтов стерлингов и находящие- ся на стадии расширения бизнеса. При этом отличительной чертой деятельности венчурных фондов является сравнительно высокий процент (71 %) принадлежа- щих им активов венчурных фирм. Кроме того, особенностью Великобритании яв- ляется наличие альтернативного фондового рынка, на который венчурные фирмы выпускают свои акции на более ранних этапах развития, когда они еще только начинают формироваться, что позволяет им привлекать необходимые объемы фи- нансовых ресурсов. У британской индустрии венчурного капитала есть ряд особенностей. Бри- танские фонды чаще инвестируют в сделки типа �BO/�BI, в результате кото- рых инвесторы вступают в долевое владение компанией или приобретают в свою собственность компанию или ее часть. Вторая по популярности стадия для инвес- тиций — расширение бизнеса. Ранние этапы привлекают сравнительно немного средств, причем суммы уменьшаются из года в год. Кроме того, с точки зрения методов «выхода» из бизнеса, британские венчурные фонды в 9 случаев из 10 ис- пользуют продажу акций стратегическому инвестору. Экономика Германии характеризуется следующими чертами венчурной деятельности: развитие культуры прямых инвестиций; повышение имиджа ин- новационного бизнеса; развитие с помощью государственных федеральных и земельных органов инвестиционного и предпринимательского климата; низкая ликвидность компаний, выводимых на фондовый рынок с помощью немецких компаний венчурного капитала; отсутствие крупных пенсионных фондов и актив- ность банков в развитии венчурной индустрии. В 1995 г. в Германии разработа- на программа, в соответствии с которой осуществлялось финансирование малых фирм по производству инновационных продуктов и услуг совместно с компания- ми частного сектора. Во Франции для экономики характерны тесные связи между промышленно- стью и национальными научно-исследовательскими центрами, однако возмож- ность привлечения инвестиций через фондовый рынок, ликвидность которого является относительно низкой, меньше по сравнению с рядом других европейских стран. Во Франции практически отсутствуют пенсионные фонды, поэтому значи- тельная доля венчурных инвестиций поступает от зарубежных инвесторов. 105 В 1979 г. было создано Национальное агентство по валоризации (повышению ценности научных исследований) АНВАР (A���c� N�������� ��� V����������� ��� �� R�c����c���) — правительственное агентство, оказывающее содействие финансиро- ванию инновационной деятельности в промышленности Франции, в особенности в секторе малого и среднего бизнеса. АНВАР действует под патронатом несколь- ких министерств, которые отвечают за состояние дел в промышленности, сфе- ре научных исследований и секторе малых и средних предприятий. Ежегодный бюджет АНВАР составляет около 215 млн евро. Со времени своего учреждения АНВАР разработало целый ряд различных продуктов и в настоящее время пред- лагает следующие услуги. АНВАР предоставляет финансовую поддержку инновационным предприяти- ям, научно-исследовательским лабораториям и новым инновационным проектам. Финансовая поддержка предоставляется в двух формах: – беспроцентный заем на срок до 5–6 лет, который подлежит возврату в слу- чае успешного выполнения проекта и который покрывает до 50 % общих затрат, связанных с выполнением инновационного проекта или проекта по передаче тех- нологии; – в некоторых случаях предоставляется грант на сумму до 38 тыс. евро, кото- рую можно использовать для осуществления нескольких целей, включая: – подготовку и завершение инновационных программ (обзор рынка, про- ект, патенты); – содействие в создании инновационных компаний; – повышение технологического уровня малых и средних предприя- тий (путем привлечения научных исследователей, получения и использо- вания научно-технической информации и т. д.); – стимулирование более широкого участия малых и средних предприятий в европейских проектах технологического сотрудничества в рамках орга- низации «Юрека» (E���k�) (поиск партнеров и составление официальных договоров о совместной деятельности) или в рамках других региональных или международных инициатив. АНВАР также стремится содействовать созданию и развитию партнерств и осуществлению взаимодействия между научными исследованиями, малыми и средними предприятиями и организациями, предоставляющими финансирова- ние, путем применения разнообразных средств, включая ежедневные радиопере- дачи на самом популярном информационном радиоканале Франции F���c� I���, где малые и средние предприятия имеют возможность рекламировать свои проек- ты и высказываться относительно имеющихся у них финансовых и технологиче- ских потребностей. В конце 1990-х гг. французское правительство создало несколько фондов венчурного капитала в качестве инструментов государственной инновационной политики, предназначенных для стимулирования развития новых технологий и роста числа новых инновационных предприятий в тех секторах экономики, кото- рые испытывали недостаток в частных источниках финансирования. 106 Основными сферами инновационной деятельности, которым оказывается содействие, являются наука о жизни, информационные технологии, электроника, новые материалы и окружающая среда. Существуют главным образом три зарегистрированных венчурных фонда, надзор над деятельностью которых осуществляется администратором Француз- ской фондовой биржи. Эти фонды называют фондами фондов, то есть, вместо того, чтобы напрямую инвестировать средства в компании, они финансируют и приводят в действие работу других фондов, чья цель как раз и состоит в том, чтобы напрямую вкладывать средства в инновационные компании. Общий объем средств этих фондов составляет приблизительно 300 млн евро. К таким фондам относятся: – Государственный фонд венчурного капитала (F����� P�b��c ����� �� C�������/ R��q��), создан в 1998 г.; в него вложено 91,5 млн евро из государственного бюд- жета Франции; – Фонд венчурного капитала BEI/C�C (F����� BEI/C�C ����� �� C�������/ R��q��), также создан в 1998 г.; в него вложено 45,7 млн евро Европейским ин- вестиционным банком, и при проведении интервенции оба эти фонда действуют сообща, инвестируя при этом равные суммы в каждый из фондов; – Фонд содействия использованию венчурного капитала (F����� ��� P��m����� ����� �� C�������/R��q��), создан в 2000 г.; в него вложено 150 млн евро, причем одна половина средств была предоставлена Европейским инвестиционным банком, а другая — Сберегательным банком (C����� ���� ������� �� C������������). Эти фонды участвуют в акционерном капитале существующих Взаимных фондов венчурного капитала (F����� C�mm��� ��� P��c�m��� а R��q��, FCPR). Со- ответствующие необходимым требованиям взаимные фонды обязаны инвестиро- вать свыше половины средств имеющихся в их распоряжении инвестиционных портфелей во французские инновационные компании, возраст которых составляет менее семи лет; при этом 75 % средств своих инвестиционных портфелей долж- ны быть инвестированы в европейские компании. Максимальный размер пакета акций в одном фонде не должен превышать 30 % от общего размера капитала, находящегося в управлении, или 12 млн евро. По состоянию на июнь 2004 г., эти три фонда инвестировали государствен- ные средства в 18 FCPR, которые, в свою очередь, вложили средства в 267 фирм. Общая капитализация этих фирм составила около 5 млрд евро, при этом средний размер инвестиций в одну компанию составил около 1,2 млн евро. На компании, действующие в таких инновационных сферах, как наука о жизни, новые материа- лы, промышленные процессы или связь и новые информационные технологии, приходится 83 % всех инвестированных средств, при этом их доля в общем числе компаний, получивших финансирование, составляет 78 %. В |