Навчальний посібник для студентів вищих навчальних закладів (лист 1418. 22238 від 14. 10. 2005 р.)
 Скачать 4.14 Mb.
|
|
ГлаВа 4. анализ денежных ПОтОКОВ Сущность, цели и значение финансового анализа в управлении денежными потоками предприятия Классификация входящих и выходящих денежных потоков Прямой и косвенный методы оценки движения денежных средств Коэффициентный метод как инструмент факторного анализа денежных потоков Сущность и основные этапы перспективного анализа денежных потоков Оценка оптимального уровня денежных средств Контрольные вопросы , тесты и задачи к главе 4 Финансовый анализ 187 4.1. СУщнОСть, цели и значение ФинанСОВОГО анализа В УПРаВлении денежными ПОтОКами ПРедПРиятия В основе реализации любого управленческого решения лежит использование денежных средств. К числу таких решений относится решение о расходах на поддержание необходимого объема оборотных активов, обслуживание задолженности, оплату труда, уплату налогов и отчислений. Денежные средства используются и на затраты капитального характера в основные средства, нематериальные активы, проектные и научные исследования, финансовые вложения. Для осуществления своих расходов предприятие должно обеспечивать адекватный приток денежной массы в виде выручки от продаж, поступления дивидендов, получения временных заемных денежных средств. Таким образом, деятельность предприятия является объективной предпосылкой возникновения движения денежных средств. целью управления денежными активами является определение оптимального остатка денежных средств, необходимых для расчета по своим неотложным финансовым обязательствам, а также определение инвестиционных возможностей осуществления краткосрочных финансовых вложений. Объектами финансового управления являются денежные средства (в кассе, на банковских счетах, в пути) и их резервы в форме текущих финансовых инвестиций в денежные инструменты и их эквиваленты. денежные средства — активы, выраженные в денежных единицах, такие как деньги в кассе или дебиторская задолженность. эквивалентами денежных средств являются краткосрочные финансовые инвестиции, которые могут быть свободно конвертированы в известную сумму средств и имеют незначительный риск изменения стоимости. Обычно такими эквивалентами являются высоколиквидные инвестиции в ценные бумаги на срок, который не превышает 3 месяца (казначейские векселя, депозитные сертификаты). В процессе осуществления всех видов финансовых и хозяйственных операций предприятия генерируют движение денежных средств в форме их поступления или расходования. Это движение денежных средств функциони- 188 Финансовый анализ рующего предприятия представляет собой непрерывный во времени процесс и определяется понятием денежный поток». Под денежными потоками понимают поступления и выплаты денежных средств и их эквивалентов. денежный поток предприятия представляет собой совокупность распределенных во времени поступлений и выбытия денежных средств, создаваемых его хозяйственной деятельностью. Поступление (приток) денежных средств называется положительным денежным потоком, выбытие (отток) денежных средств — отрицательным денежным потоком. Разность между положительными отрицательным денежными потоками по каждому виду деятельности или по хозяйственной деятельности организации в целом называется чистым денежным потоком. Ключевыми принципами управления денежными активами являются: поддержание оптимального остатка денежных средств для осуществления беспрерывной деятельности; создание резерва свободных денежных средств для компенсации расходов возможного расширения объемов деятельности непредвиденных и возможных потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности; учет диапазона сезонных изменений остатка денежных средств; своевременная трансформация свободных денежных средств в высоколиквидные финансовые инвестиции и их обратная конвертация для пополнения остатка денежных средств; формирование инвестиционного остатка денежных средств с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых вложений в отдельные сегменты рынка денег. Управление денежными активами необходимо рассматривать как последовательный процесс постановки заданий и их выполнения, который включает реализацию таких этапов) планирование и прогнозирование денежных потоков и составление соответствующих внутренних финансовых документов (бюджет денежных потоков, а также расчеты плановых показателей о движении денежных средств, платежный календарь и др) имплементация бюджета денежных потоков как неотъемлемой составляющей системы бюджетирования на предприятии) финансовый контроль выполнения бюджета денежных потоков и плановых показателей о движении денежных средств) осуществление корректировки плановых величин денежных активов соответственно изменению внешних и внутренних условий реализации плана. На каждом из определенных этапов используются специфические методы управления, которые отвечают потребностям соответствующего этапа. Планирование и прогнозирование денежных потоков являются составными элементами внутрифирменного финансового прогнозирования и планирования в компании, путем внедрения которых достигается согласованность величины Финансовый анализ ожидаемых денежных потоков с потребностями финансового обеспечения отдельных хозяйственных операций предприятия в рамках операционной, инвестиционной и финансовой его деятельности. Основными инструментами планирования и прогнозирования денежных потоков являются бюджетирование — разработка кассового бюджета планирование ликвидности предприятия составление платежного календаря, в том числе календаря налоговых платежей калькуляция потребности компании в капитале, ее сравнение и согласование с плановыми показателями движения денежных средств от всех видов деятельности формирование прогнозных показателей движения денежных средств предприятия. Имплементация результатов финансового планирования и прогнозирования предусматривает осуществление финансово-хозяйственной деятельности предприятия соответственно запланированным параметрами может включать такие операции: определение ценна продукцию, товары, услуги предприятия; определение политики денежных расчетов предприятия с покупателями и поставщиками; привлечение необходимого дополнительного капитала в распоряжение компании; реализация других мероприятий, направленных на мобилизацию финансовых ресурсов из внутренних и внешних источников (дезинвестиции, взыскание дебиторской задолженности, рефинансирование долговых требований к третьим лицам); другие хозяйственные операции, направленные на выполнение финансового плана. Этотэтап управления денежными потоками компании неразрывно связан с организацией финансового контроллинга и корректировки прогнозных и плановых показателей. Корректировка отдельных показателей финансовых прогнозов и системы бюджетов компании в соответствии с изменениями внешних и внутренних факторов предполагает: пересмотр целевых (прогнозных и плановых) показателей денежных потоков компании; отсрочку формирования выходящих денежных потоков (например, пролонгация задолженности, реструктуризация долгов); инкассацию отсроченных входных денежных потоков (например, рефинансирование долговых требований к третьим лицам). В соответствии с принципами управления формируют систему методов управления денежными потоками, в частности: анализ денежных потоков 190 Финансовый анализ планирование и оптимизация; контроль за движением денежных средств; учет и отчетность. Приведенные методы управления денежными потоками являются одновременно этапами процесса управления в целом (рис. 4.1), каждый из которых является исходным для другого. Рис. 4.1. Взаимосвязь этапов и методов управления денежными потоками Планирование и оптимизация Контроль за движением денежных средств Анализ денежных потоков Учет и отчетность Значимость анализа денежных потоков, создающего основу для формирования эффективной политики и принятия управленческих решений, обусловлена рядом причин денежные потоки обслуживают функционирование организации практически во всех аспектах деятельности оптимальные денежные потоки обеспечивают финансовую устойчивость и платежеспособность организации рационализация денежных потоков способствует достижению ритмичности производственно-коммерческого процесса организации эффективное управление денежными потоками сокращает потребность организации в привлечении заемного капитала оптимизация денежных потоков является предпосылкой ускорения оборачиваемости капитала организации в целом рациональное использование высвободившихся денежных средств в результате оптимизации денежных потоков способствует расширению масштабов производства и росту выручки, получению дополнительных доходов. цель анализа денежных потоков получение необходимого объема их параметров, дающих объективную, точную и своевременную характеристику направлений поступления и расходования денежных средств, объемов, состава, структуры, объективных и субъективных, внешних и внутренних факторов, оказывающих различное влияние на изменение денежных потоков. задачами анализа денежных потоковорганизации являются оценка оптимальности объемов денежных потоков организации Финансовый анализ 191 — оценка денежных потоков по видам хозяйственной деятельности оценка состава, структуры, направлений движения денежных средств оценка динамики потоков денежных средств выявление и измерение влияния различных факторов на формирование денежных потоков выявление и оценка резервов улучшения использования денежных средств разработка предложений по реализации резервов повышения эффективности использования денежных средств. На первом этапе анализарассматривается динамика объема формирования положительного денежного потока организации в разрезе отдельных источников. Целесообразно сопоставлять темпы роста положительного денежного потока с темпами роста активов, объемов выручки от продаж с показателями прибыли. Особое внимание необходимо уделить соотношению источников образования положительного денежного потока — внутренних (выручки от продажи внешних (полученных займов, кредитов) выявлению степени зависимости от внешних источников. Второй этап изучение динамики объема отрицательного денежного потока организации, а также его структуры по направлениям расходования денежных средств. На третьем этапе анализируется сбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по общему объему. Анализ динамики чистого денежного потока дает возможность оценить сбалансированность производственно-финансовой деятельности. В процессе четвертого этапа анализа определяются роль показателя чистой прибыли в формировании чистого денежного потока, влияние на него различных факторов изменения за анализируемый период величин остатков производственных запасов, дебиторской и кредиторской задолженности, сумм начисленной амортизации, созданных резервов. Особое место уделяется характеристике качества чистого денежного потока, те. показателям структуры источников его формирования. Высокий уровень качества чистого денежного потока характеризуется ростом удельного веса чистой прибыли, полученной за счет роста выручки от продажи снижения себестоимости. Низкое качество имеет чистый денежный поток, значительная часть которого получена за счет роста цен продаж, связанного с инфляционными процессами, доходов от внереализационных операций, чрезвычайных доходов. На пятом этапе проводится коэффициентный анализ, в процессе которого рассчитываются относительные показатели, характеризующие эффективность использования денежных средств в организации. С помощью различных коэффициентов осуществляется моделирование факторных систем с целью выявления и количественного измерения резервов роста эффективности управления денежными потоками 192 Финансовый анализ 4.2. КлаССиФиКация ВхОдящих и ВыхОдящих денежных ПОтОКОВ Классификация денежных потоков денежный поток (поток наличности) — приток или отток капитала как результат деятельности за определенный период. Для обеспечения всестороннего, глубокого анализа денежные потоки организации необходимо классифицировать по ряду основных признаков. По видам деятельности денежный поток пооперационной деятельности денежный поток по инвестиционной деятельности денежный поток по финансовой деятельности. По участию в хозяйственном процессе денежный поток по организации в целом денежный поток по видам хозяйственной деятельности денежный поток по структурным подразделениям денежный поток по отдельным хозяйственным операциям. По направлению положительный денежный поток отрицательный денежный поток. По уровню оптимальности избыточный денежный поток дефицитный денежный поток. Повремени ретроспективный (отчетный) денежный поток оперативный денежный поток планируемый денежный поток. По моменту оценки стоимости денежных средств настоящая стоимость денежного потока будущая стоимость денежного потока. По характеру формирования периодический (регулярный) денежный поток эпизодический (дискретный) денежный поток. Повременным интервалам денежный поток с равномерными временными интервалами денежный поток с неравномерными временными интервалами. По методу исчисления объема валовой денежный поток, который характеризует всю совокупность поступлений или расходования денежных средств в рассматриваемом периоде времени в разрезе отдельных его интервалов чистый денежный поток, который представляет разницу между положительными отрицательным денежными потоками (между поступлением Финансовый анализ и расходованием денежных средств) в рассматриваемом периоде времени в разрезе отдельных его интервалов. Чистый денежный поток во многом определяет финансовое равновесие и темпы роста рыночной стоимости предприятия. Расчет чистого денежного потока по предприятию в целом, отдельным структурным его подразделениям (центрам ответственности, различным видам хозяйственной деятельности или отдельным хозяйственным операциям осуществляется последующей формуле: ЧДП ПДП ОДП = − , где ЧДП — сумма чистого денежного потока в рассматриваемом периоде времени; ПДП — сумма положительного денежного потока (поступлений денежных средств) в рассматриваемом периоде времени ОДП — сумма отрицательного денежного потока (расходования денежных средств) в рассматриваемом периоде времени. В зависимости от соотношения объемов положительного и отрицательного потоков сумма чистого денежного потока может характеризоваться как положительной, таки отрицательной величинами, влияющими в конечном итоге на формирование размера остатка денежных активов. Система основных показателей, характеризующих денежный поток, включает объем поступления денежных средств объем расходования денежных средств объем чистого денежного потока величину остатков денежных средств на начало и конец рассматриваемого периода контрольную сумму денежных средств распределение общего объема денежных потоков отдельных видов по отдельным интервалам рассматриваемого периода. Число и продолжительность таких интервалов определяются конкретными задачами анализа или планирования денежных потоков оценку факторов внутреннего и внешнего характера, влияющих на формирование денежных потоков предприятия. К входящим денежным потокам относятся потоки от эксплуатационных доходов потоки, связанные с кредитами, полученными предприятием потоки, обусловленные увеличением капитала предприятия. В основном наибольшие по объему потоки возникают в сфере производственной деятельности — от реализации продукции предприятия. Выходящие потоки могут являться результатом решений долгосрочного характера выплаты по кредитам, оплата закупок основных средств и т. п 194 Финансовый анализ — эксплуатационных решений расчеты с поставщиками, оплата коммерческих расходов, выплата заработной платы эксплуатационные затраты инвестиционные расходы выплата дивидендов налоги на прибыль. Анализ входящих и выходящих потоков по каждому периоду (квартал или месяц) показывает избыток или дефицит денежных средств. Совокупный денежный поток должен стремиться к нулю. Избыток денежных средств можно вложить в краткосрочные высококачественные ценные бумаги или использовать на другие цели, например, на выплату дивидендов или расширение запасов. Дефицит денежных средств принуждает компанию либо продавать ценные бумаги, либо обращаться к займам. Определение целей и конкретизация текущих заданий управления денежными потоками осуществляется по видам деятельности операционная, финансовая и инвестиционная. Графическая интерпретация процесса формирования денежного потока в результате осуществления деятельности предприятия приведена на рис. 4.2 (см. с. Основная деятельность компании является главным источником прибыли, она же должна являться и основным источником денежных средств. денежный поток от операционной деятельности — чистый денежный поток, возникающий в результате производственной деятельности фирмы в течение определенного периода обычно рассчитывается с помощью корректировки прибыли после уплаты налога на величину затрат, не имеющих денежного выражения. Графическая интерпретация денежных потоков в сфере операционной деятельности предприятия представлена на рис. 4.3 (см. с. Денежные потоки от операционной деятельности характеризуются определенными особенностями: операционный денежный поток формируется в результате взаимодействия большого количества входящих и выходящих денежных потоков, что определяет сложную структуру информационно-методологической поддержки финансовых решений; операционный денежный поток является основным источником покрытия потребности предприятия в капитале. Операционный денежный цикл При управлении денежными средствами очень важно знать об операционном денежном цикле на предприятии. Определение этого термина может звучать как период между расходованием денежных средств, необходимых для за Финансовый анализ Капитальное строительство Рис. 4.2. Формирование денежного потока в результате осуществления деятельности предприятия Сырье и материалы Незавершенное производство Готовая продукция Зарплата, расходы Кредиторская задолженность Денежные средства Дебиторская задолженность Операционная прибыль Амортизация Проценты по кредитам Налоги Содержание соц. сферы ОСНОВНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИ- ЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ СОВОКУПНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК Продажа долгосрочных активов Выпуск акций Получение кредитов Выплата кредитов Выплата дивидендов Приобретение долгосрочных активов 196 Финансовый анализ купки запасов, и окончательным получением денежных средств от продажи готовой продукции. Операционный денежный цикл на предприятии, которое закупает товары в кредит для последующей перепродажи их в кредит, в форме блок-схемы изображен на рис. 4.4 (см. с. Данный рисунок показывает, что товары, приобретенные в кредит, оплачиваются позднее, и потому поток расходуемых денежных средств не возникает немедленно. Аналогичным образом продажи товаров в кредит не ведут к немедленному поступлению денежных средств. Операционный денежный цикл — это период времени между оплатой товаров поставщику и получением денежных средств от клиента. На рис. 4.4 показано, что оплата товаров, приобретаемых в кредит, осуществляется через некоторое время после закупки, и, следовательно, поток расходуемых наличных не возникает немедленно в результате покупки. Подобным образом поступления денежных средств от дебиторов возникают через некоторое время после продажи в кредит, и потому в результате продажи не происходит немедленного формирования поступающего потока денежных средств. Операционный денежный цикл представляет собой период между оплатой кредитору за поставленные товары и получением денежных средств от дебитора. Операционный денежный цикл имеет большое значение, потому что он оказывает существенное влияние на потребности предприятия в финансировании. Чем больше продолжительность цикла денежных средств, тем больше будут финансовые потребности предприятия и тем выше уровень финансовых рисков. По этой причине предприятие, как правило, стремится к максимально возможному уменьшению продолжительности операционного денежного цикла. Для предприятия, которое покупает и продает товары в кредит, операционный денежный цикл можно рассчитать на основе финансовых документов: «Отток» Платежи по счетам поставщиков и подрядчиков Выплата заработной платы Отчисления в бюджет и внебюджетные фонды Отчисления на социальную сферу Приток Денежная выручка от реализации продукции в текущем периоде Погашение дебиторской задолженности Поступления от продажи бартера Авансы, полученные от покупателей Рис. 4.3. Графическая интерпретация денежных потоков в сфере операционной деятельности предприятия Финансовый анализ Средний период хранения запасов + Средний период погашения дебиторской задолженности - Средний период погашения кредиторской задолженности = Операционный денежный цикл Управление операционными денежными потоками базируется на использовании кассовых разрывов, которые формируются в результате разногласия в сроках генерации выходящих денежных потоков (например, закупка сырья, оплата труда) и входящих денежных потоков (в первую очередь, выручка от реализации товаров, выполнения работ и предоставления услуг. Кассовый разрыв формируется вне- посредственной зависимости от финансового и операционного циклов предприятия, основные элементы которого отображены на рис. 4.5 (см. с. Графическая интерпретация формирования кассового разрыва в результате операционной деятельности предприятия приведена на рис. 4.6 (см. с. Управление операционными денежными потоками предприятия на основе кассового разрыва предусматривает осуществление совокупности мероприятий по контролю за каждым из составляющих такого разрыва, к которым относятся. Сокращение длительности кассового разрыва путем ускорения оборачиваемости рабочего капитала, а также отдельных его составляющих ускорения инкассации дебиторской задолженности, а также использования услуг финансово-кредитных учреждений относительно рефинансирования долговых требований предприятия к третьим лицам (покупателям) (векселя, факторинг и форфейтинг); — оптимизации условий поставки сырья на основе установленных критериев. Обеспечение стабильности формирования резерва ликвидности предприятия (остатка денежных средств на счетах ив кассе предприятия) с соответствующей его корректировкой в каждом плановом периоде. Рис. 4.4. Операционный денежный цикл Покупка товаров в кредит Оплата товаров Продажа товаров в кредит Денежные средства, полученные от дебиторов Период хранения запасов Операционный денежный цикл 198 Финансовый анализ 3. Обеспечение соответствия абсолютной величины резерва ликвидности предприятия потребностям финансового обеспечения кассового разрыва. Мобилизация финансовых ресурсов (формирование входящего денежного потока от финансовой деятельности) в случае временной несостоятельности предприятия покрыть выходные операционные денежные потоки в пределах кассового разрыва за счет резерва ликвидности (покрытие дефицита ликвидности) на срок не меньше величины кассового разрыва. |