Навчальний посібник для студентів вищих навчальних закладів (лист 1418. 22238 від 14. 10. 2005 р.)
 Скачать 4.14 Mb.
|
|
Показатель Предыдущий год Отчетный год Отклонения Влияние факторов Чистый доход (выручка) от продаж, тыс. грн. 4400 4699,4 Затраты, в том числе материальные затраты, тыс. грн. 2491,2 затраты на оплату труда персонала с начислениями, тыс. грн. 1227 1275 Сумма начисленной амортизации, тыс. грн. 587 Прибыль, тыс. грн. 94,8 997,1 Средняя величина активов (капитала, тыс. грн. 8433 Средняя величина остатков денежных средств, тыс. грн. 1,3 150,4 Положительный денежный поток, тыс. грн. 1385,3 1481,3 96,0 Зарплатоемкость 0,2789 Материалоемкость 0,3979 –0,1683 +0,5344 Амортизациоемкость 0,1334 Оборачиваемость капитала (активов 0,5741 Доля среднего остатка денежных средств в общей сумме положительного денежного потока 0,1015 Доля среднего остатка денежных средств в общей сумме капитала (активов 0,0184 Коэффициент рентабельности положительного валового денежного потока 0,6731 0,6047 Финансовый анализ 213 4.5. СУщнОСть и ОСнОВные этаПы ПеРСПеКтиВнОГО анализа денежных ПОтОКОВ Прогнозирование денежных потоков является наиболее малоизученной проблемой финансовой науки. Она тесным образом связана как со стратегическим планированием развития предприятия в будущем, таки с осуществлением перспективного финансового планирования. Прогноз денежных потоков заключается в определении возможных источников поступления и направлений расходования денежных средств. Исходя из того что большинство показателей достаточно сложно спрогнозировать с большой точностью, планирование денежного потока сводится к составлению бюджета наличных денежных средств в прогнозном периоде, учитывая лишь важнейшие параметры потока объем продаж, долю выручки от реализации за наличный расчет, прогноз кредиторской задолженности и т. д. Прогноз осуществляется на определенный период на год (с разбивкой по кварталам на квартал (с разбивкой по месяцам на месяц (с разбивкой по декадам). Прогнозирование денежных потоков включает следующие этапы. Прогнозирование денежных поступлений за период. Прогнозирование оттока денежных средств. Расчет чистого денежного потока (излишка или недостатка денежных средств. Исчисление общей потребности в краткосрочном финансировании. Определенная сложность на первом этапе может возникнуть в том случае, если предприятие применяет методику расчета выручки по мере отгрузки продукции. Основным источником поступления денежных средств является выручка от продажи товаров, которая подразделяется на поступления за наличный расчет ив кредит. На практике предприятие вынуждено учитывать средний период, который необходим покупателям для оплаты товаров. Исходя из этого можно определить долю выручки за реализованную продукцию, поступающую в данном периоде ив следующем. Далее с помощью балансового метода (цепным способом) рассчитываются денежные поступления и изменение дебиторской задолженности: Н К ВР ДЗ ДП ДЗ + = + , где ВР — выручка от реализации продукции за период (квартал) без косвенных налогов, грн.; ДЗ Н дебиторская задолженность за товары и услуги на начало периода, грн.; ДН— денежные поступления в данном периоде, грн.; ДЗ К — дебиторская задолженность за товары и услуги наконец периода квартала, грн. 214 Финансовый анализ Более детальный расчет предполагает классификацию дебиторской задолженности по срокам ее погашения, которая может быть выполнена путем накопления статистических данных анализа погашения дебиторской задолженности за предыдущие кварталы. На первом этапе устанавливается усредненная доля дебиторов со сроком погашения до 30 дней, до 60 дней, до 90 дней и т. д. При наличии иных поступлений средств (от прочей реализации, финансовых операций) их прогнозная оценка выполняется методом прямого счета полученная сумма прибавляется к объему денежных поступлений от реализации продукции за определенный период. На втором этапе устанавливается отток денежных средств. Главным его составным элементом является погашение краткосрочной кредиторской задолженности. Предполагается, что предприятие оплачивает счета поставщиков своевременно, хотя оно может и отсрочить платеж. Отсроченная кредиторская задолженность выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования. К другим направлениям расходования денежных средств можно отнести оплату труда персонала, накладные расходы, налоги, капитальные вложения, проценты, дивиденды. На третьем этапе на основе сопоставления прогноза денежных поступлений и выплат определяется чистый денежный поток (положительное или отрицательное сальдо). На последнем этапе устанавливается общая потребность в краткосрочном финансировании (в банковском кредите). Расчет прогнозной суммы поступления денежных средств от финансово- хозяйственной деятельности предприятия осуществляется последующей формуле: ( ) П НП КП ИДЗ НИ ПДП ВР ВР К ДЗ = + × + , где П ПДП — прогнозная сумма поступления денежных средств от реализации продукции в рассматриваемом периоде; НП ВР — прогнозный объем реализации продукции за наличный расчет в рассматриваемом периоде; КП ВР — объем реализации продукции в кредит в текущем периоде; ИДЗ К — коэффициент текущей инкассации дебиторской задолженности, выраженный десятичной дробью; НИ ДЗ — сумма ранее неинкассированного остатка дебиторской задолженности (подлежащего инкассации в прогнозном периоде). Рассчитанный показатель прогнозной суммы поступления денежных средств от финансово-хозяйственной деятельности характеризует прогнозируемый объем положительного денежного потока предприятия. Расчет прогнозной суммы расходования денежных средств от финансово- хозяйственной деятельности осуществляется последующей формуле Финансовый анализ 215 П ОДП П П Мп ОДП И НД НП А = + + − , где ПДП П — прогнозная сумма расходования денежных средств пооперационной деятельности в рассматриваемом периоде; И ОДП — прогнозная сумма операционных затрат по производству и реализации продукции; НД П — прогнозная сумма налогов и сборов, уплачиваемых за счет дохода входящих в цену продукции); НП П — прогнозная сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли; А Мп — прогнозная сумма амортизационных отчислений от основных средств и нематериальных активов. Рассчитанный показатель прогнозной суммы расходования денежных средств характеризует прогнозный объем отрицательного денежного потока предприятия от финансово-хозяйственной деятельности. Расчет прогнозной суммы чистого денежного (ЧДП П ) потока осуществляется по формуле П П П ЧДП ПДП ОДП = − (4.24) На практике возможны следующие альтернативы предотвращения дефицита денежной наличности (по нисходящей очередности рассмотрения. Оптимизировать управление дебиторской задолженностью на основе данных бухгалтерского учета. Результаты анализа реестра показывают доли дебиторской задолженности, в соответствии с которыми будет происходить реальное поступление денежных средств от продаж в кредит. Реальная картина, полученная в результате анализа реестра старения дебиторской задолженности, дает представление о состоянии расчетов предприятия со своими покупателями и позволяет установить просроченную задолженность последних. Отложить или приостановить капитальные вложения в основные фонды и нематериальные активы. Рассмотреть возможность предоставления покупателям скидок сцены товаров в случае ранней предоплаты. Оценить возможности совершения бартерных сделок при отсутствии реальной перспективы получения от покупателей денежной выручки. Сократить продажи в кредит (на условиях коммерческого кредита. Добиться более благоприятных условий получения товарного кредита у поставщиков в форме отсрочки платежа. Использовать скидки, предоставляемые поставщиками, сцены товаров для более быстрой реализации последних. Изучить возможность получения дополнительных ссуду коммерческих банков на приемлемых для заемщика условиях. Многие руководители предприятий стремятся в первую очередь привлечь 216 Финансовый анализ краткосрочные ссуды банков, так как отсутствует отработанная система управления оборотными активами и денежными потоками. Поэтому в случае возникновения дефицита денежных средств время остается только на то, чтобы обратиться в банк за очередным кредитом. Для прогнозирования результатов деятельности предприятия по будущему доходу в международной практике используются два основных метода метод капитализации дохода метод дисконтирования чистых денежных поступлений (потоков). Метод капитализации дохода применяется в том случае, если будущие доходы будут равны текущим или темпы их роста предсказуемы, причем доходы являются достаточно весомыми положительными величинами, те. предприятие будет стабильно функционировать длительное время. Для предприятий, располагающих значительными необоротными активами, привлекающих кредиты банков и использующих денежные средства для увеличения чистого оборотного капитала, удобнее использовать показатель чистых денежных поступлений (потоков, который рассчитывается по формуле: м ЧДП ЧД А О ЧОК = + + ∆ − ∆ , где ЧДП — чистые денежные поступления (потоки, грн.; ЧД — чистый доход в форме прибыли, грн.; А м — амортизация, грн.; О ∆ — увеличение обязательств, грн.; ЧОК ∆ — прирост чистого оборотного капитала, грн. В теории оценки имущества под капитализацией понимается процесс пересчета доходов в показатель рыночной стоимости объекта путем деления чистых доходов наставку капитализации. Данная ставка берется с учетом ситуации на рынке недвижимости ириска, с которым сопряжена деятельность оцениваемого предприятия. Если чистый доход предприятия изменяется из года в год, то для его оценки более целесообразно использовать метод дисконтирования денежных доходов. В этих целях используются следующие формулы + , где FV — будущая денежная сумма (будущая стоимость, грн.; РV — настоящая (текущая) стоимость денежной суммы после дисконтирования, грн.; r — ставка дисконта, или норма доходности, % ; n — число лет, за которые производится суммирование дохода. Чистая текущая стоимость (NPV) будущих денежных поступлений (потоков) определяется по формуле Финансовый анализ 217 NPV PV I = − , где I — первоначальные затраты (себестоимость продаж или капиталовложения в проект, грн. Метод оценки доходов предприятий с помощью дисконтирования денежных потоков отражает их будущую прибыльность, что в наибольшей степени отвечает интересам инвесторов и кредиторов. При оценке финансовой эффективности инвестиционных проектов и прогнозировании денежных потоков для действующего предприятия данный метод является основным [13, с. 95 — Для эффективного управления денежными средствами предприятию полезно будет сформировать бюджет денежных средств. Это очень важный инструмент как для планирования, таки для управления и контроля. Кассовый бюджет — периодически составляемый прогноз поступлений и расходования денежных средств в течение определенного периода вре- мени. цель бюджетирования денежных средств состоит в расчете необходимого их объема и определении моментов времени, когда у компании ожидается недостаток или избыток денежных средств для того, чтобы избежать кризисных явлений и рационально использовать денежные средства предприятия. Кассовый бюджет представляет собой подробную смету ожидаемых поступлений и выплат денежных средств за определенный период, включающую как конкретные статьи поступлений и выплат, таки их временные параметры. Кассовый бюджет является составной частью основного бюджетапред- приятия. При составлении бюджета денежных средств используются данные бюджетов продаж, закупок, затратна оплату труда и др. Кассовый бюджет позволяет получить целостное представление о совокупной потребности в денежных средствах принимать управленческие решения об эффективном использовании ресурсов анализировать значительные отклонения по статьям бюджета и оценивать их влияние на финансовые показатели предприятия своевременно определять потребность в объеме и сроках привлечения заемных средств определять потребность в финансировании сезонных колебаний деловой активности проводить оценку кредитоспособности формулировать политику выплаты дивидендов прогнозировать эмиссию акций и облигаций для финансирования развития Финансовый анализ — планировать использование скидок при наличии избытка денежных средств. Если наблюдается значительное расхождение между запланированными и фактическими потоками денежных средств, необходимо найти объяснения этому и при необходимости принять корректирующие меры. Кассовый бюджет должен включать все денежные поступления и выплаты, которые удобно группировать по видам деятельности — основная, инвестиционная и финансовая. Графическая интерпретация составления кассового бюджета представлена на рис. Если в плановом периоде поступления средств с учетом остатка на начало периода будет недостаточно для покрытия запланированных расходов, предприятие может провести ряд мероприятий по уменьшению потребности за счет оптимизации управления оборотными активами. К таким мероприятиям относятся отказ от затрат, которые не являются первоочередными перенесение сроков расчетов по текущим обязательствам получение кредитов ускорение расчетов за отгруженную продукцию. Рис. 4.12. Графическая интерпретация составления кассового бюджета КАССОВЫЙ БЮДЖЕТ Факторы, учитываемые при подготовке кассового бюджета анализ движения денежных средств; анализ инкассации дебиторской задолженности анализ кредиторской задолженности налоги, законы инфляция кредитная ставка дивидендная политика ОСНОВНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ Проект эмиссии Кредитный договор Бюджет закупок материалов Бюджет расходов на оплату труда, материалов Бюджет общепроиз- водствен- ных расходов Бюджет коммерческих расходов Бюджет управленческих расходов Бюджет налоговых отчислений, расходов Бюджет капитальных затрат Кредитный договор Бюджет продаж Финансовый анализ Если предприятие имеет избыток свободных средств, то это является свидетельством его финансовой устойчивости. В этом случае необходимо разработать мероприятия по эффективному использованию свободных средств. дефицит денежных средств отражает потребность в краткосрочном финансировании основной деятельности, которую предполагается покрыть за счет привлечения краткосрочного кредита (финансовая деятельность). В случае значительного дефицита бюджета денежных средств необходимо проанализировать возможные варианты его уменьшения или ликвидации. Для этого следует прежде всего составить несколько вариантов бюджета с разным конечным результатом и выбрать тот, который при наименьшем дефиците более всего удовлетворяет потребностям компании. Затем необходимо рассмотреть несколько альтернативных решений проблемы дефицита или найти их комбинацию. Альтернативы очередности рассмотрения прогнозов денежных средств улучшить управление дебиторской и кредиторской задолженностью отложить или заморозить инвестиции в основные средства и собственность рассмотреть возможность предоставления покупателям скидок в случае ранней предоплаты рассмотреть возможность использования бартерных сделок увеличить продажные цены на продукцию сократить продажи в кредит использовать скидки, предоставляемые поставщиками проанализировать возможность привлечения кредитов и займов для покрытия дефицита рассмотреть возможность применения разовых мер привлечения денежных средств на предприятие. ОценКа ОПтимальнОГО УРОВня денежных СРедСтВ Для осуществления нормальной жизнедеятельности организация должна располагать оптимальной суммой денежных средств. Недостаток средств может негативно отразиться на деятельности предприятия и привести к неплатежеспособности, снижению ликвидности, убыточности. Избыток денежных средств также может иметь отрицательные последствия для предприятия. Избыточная денежная масса, не вовлеченная в производственно-коммерческий оборотне приносит дохода. При наличии на расчетном и других счетах очень большой денежной массы у предприятия возникают издержки неиспользованных возможностей или упущенная выгода (вмененные издержки. При минимальном запасе денежных средству компании возникают издержки по пополнению этого запаса, так 220 Финансовый анализ называемые издержки содержания, которые зависят от политики оборотного капитала компании. На рис. 4.13 графически представлена проблема управления денежными средствами предприятия с гибкой политикой оборотного капитала. В точке С показана сумма издержек, определенная кривой общих издержек хранения. Очевидно, что минимальные общие издержки получаются на пересечении кривых двух видов издержек. В этой точке издержки неиспользованных возможностей и коммерческие издержки равны. Это плановое сальдо денежных средств, и именно его фирма должна пытаться достигнуть. К определению оптимального уровня кассового остатка следует подходить как к задаче минимизации издержек от обладания наличными деньгами. Для анализа этой проблемы воспользуемся моделью оптимизации запасов денежных средств Баумоля (Baumol’s economic inventory ordering quantity (EOQ) модель Баумоля Модель Баумоля аналогична модели управления запасами Уилсона и используется в случае, когда в связи с неопределенностью будущих платежей тяжело разработать детальный план поступления и затрат денежных средств. Согласно этой модели пополнение денежных средств за счет конвертации высоколиквидных ценных бумаг необходимо осуществлять в тот момент, когда полностью использованы запасы денежных средств. Модель EOQ стремится к равенству издержек на пополнение запасов и содержание имеющихся, что должно обеспечить минимум общих издержек. Рис. 4.13. Издержки хранения денежных средств Издержки хранения Суммарные издержки хранения С• Издержки неиспользованных возможностей Издержки содержания Сальдо денежных средств Оптимальный баланс денежных средств Финансовый анализ При этом минимальный остаток денежных средств считается нулевым, а оптимальный остаток является одновременно максимальным. Используя модель EOQ для нахождения оптимального кассового остатка, мы исходим из следующих предположений о движении потоков денежных средств. Средства расходуются с постоянной скоростью. Средства поступают периодически и только в результате продажи ценных бумаг. Формулу оптимального уровня кассового остатка ( опт ДС )можно представить в следующем виде: 2 П КО опт ПО И ДС СП × = , где П ПО — плановый платежный оборотили суммарные затраты денежных средств в плановом периоде; КО И — средние затраты на конвертацию текущих финансовых инвестиций в расчете на одну операцию; СП— ставка процента по текущим финансовым инвестициям. Графическая иллюстрация модели Баумоля представлена на рис. Пример 1. Предположим, компания начинает нулевую неделю с сальдо денежных средств ДС = 300 тыс. грн. Каждую неделю оттоки превышают притоки средств на 150 тыс. грн. В результате в конце й недели сальдо денежных средств станет нулевым. Среднее денежное сальдо за двухнедельный период Остаток денежных средств на расчетном счете Оптимальный (максимальный) остаток денежных средств Средний остаток денежных средств Время Рис. 4.14. Графическая иллюстрация управления денежными средствами с помощью модели Баумоля 222 Финансовый анализ составляет сумму начального (300 тыс. грн.) и конечного сальдо (0 грн.), деленную на 2, или (300 тыс. грн. + 0 грн.) : 2 = 150 тыс. грн. В конце второй недели компания пополняет свои средства за счет банковского депонента на очередные 300 тыс. грн. Поскольку при пополнении денежных средств неизбежны трансакционные издержки (например, выплата комиссионных, то установление большого начального сальдо будет снижать коммерческие издержки, связанные с управлением деньгами. Однако чем больше среднее денежное сальдо, тем выше издержки неиспользованных возможностей. Величина издержек неиспользованных возможностей определяется суммой денег, которую держит фирма в наличности ДС : 2, и ставкой процента СП, и составляют ДС : 2 СП(табл. Таблица издержки неиспользованных возможностей при разных вариантах среднего сальдо и ставке процента СП |