Навчальний посібник для студентів вищих навчальних закладів (лист 1418. 22238 від 14. 10. 2005 р.)
 Скачать 4.14 Mb.
|
|
Управление инвестиционными и финансовыми потоками инвестиционная деятельность — это совокупность операций по приобретению и продаже долгосрочных (необоротных) активов, а также краткосрочных (текущих) финансовых инвестиций, которые не являются эквивалентами денежных средств. Поскольку при благополучном ведении дел компания стремится к расширению и модернизации производственных мощностей, инвестиционная деятельность в целом приводит к временному оттоку денежных средств. Графическая интерпретация денежных потоков в сфере инвестиционной деятельности предприятия представлена на рис. 4.7 (см. с. При разработке политики управления инвестиционными денежными потоками (как входящими, таки выходящими) необходимо учитывать следующие особенности сферы инвестиционной деятельности взаимозависимость с операционными и финансовыми денежными потоками Закупка сырья и других факторов производства Производство Реализация товарной продукции Оплата счетов поставщиков Средний период пребывания сырья нас кладе Производственный цикл Средний период пребывания готовой продукции нас кладе Оплата счетов покупателями Финансовый цикл Рис. 4.5. Графическая интерпретация критических факторов формирования финансового цикла Финансовый анализ 199 — долгосрочный характер принятия управленческих финансовых решений в рамках инвестиционной деятельности значительный уровень неопределенности ожидаемых денежных потоков от реализации инвестиционного проекта реализация инвестиционного проекта и управление его денежными потоками предусматривают преимущественно трансформацию в долгосрочной перспективе инвестиционных выходных денежных потоков в ожидаемый операционный денежный поток хозяйствующего субъекта (за исключением дезинвестиций и портфельного финансового инвестирования управление денежными потоками по отдельным направлениям инвестиционной деятельности требует использования разных подходов к оценке денежных потоков и их планирования (например, оценка окупаемости реальных и портфельных инвестиций, оценка стоимости вложений в ассоциируемые, дочерние предприятия и непрямое портфельное инве- стирование). Покрытие выходящих денежных потоков осуществляется за счет входящих денежных потоков от операционной и финансовой деятельности. Финансовая деятельность призвана увеличивать денежные средства в распоряжении компании для финансового обеспечения основной и инвестиционной деятельности. Финансовая деятельность — это совокупность операций, которые приводят к изменению величины и (или) состава собственного и заемного капитала. Графическая интерпретация денежных потоков в сфере финансовой деятельности предприятия представлена на рис. 4.8 (см. с. Специфический источник притока денежных средств — целевое финансирование бюджетное финансирование, внешние инвестиции, субсидии, гранты и т. п. Средняя продолжительность оборота рабочего капитала Средний период инкассации дебиторской задолженности Средний период погашения кредиторской задолженности Величина кассового разрыва Рис. 4.6. Графическая интерпретация кассового разрыва + + 200 Финансовый анализ Отток Приобретение основных средств, нематериальных активов Капитальные вложения Долгосрочные финансовые вложения Приток Продажа основных средств, нематериальных активов Дивиденды, проценты от долгосрочных финансовых вложений Возврат других финансовых вложений Рис. 4.7. Графическая интерпретация денежных потоков от инвестиционной деятельности Отток Возврат краткосрочных кредитов и займов Возврат долгосрочных кредитов и займов Выплата дивидендов Погашение кредитов Приток Краткосрочные кредиты и займы Долгосрочные кредиты и займы Поступления от эмиссии акций Целевое финансирование Рис. 4.8. Графическая интерпретация денежных потоков от финансовой деятельности Денежные потоки тесно связывают все три сферы деятельности пред- приятия. В отличие от инвестиционных денежных потоков, управление финансовыми денежными потоками связано с особенностями, которые проявляются соотношением заданий финансовой деятельности с потребностями операционной и инвестиционной деятельности (рис. 4.9, см. с. 201): — входящие финансовые потоки предприятия являются корректирующим механизмом для балансирования величины Free Cash Flow; — принятие финансовых решений в сфере формирования состава и структуры входящих денежных потоков компании от финансовой деятельности зависит преимущественно от следующих факторов) политики компании относительно структуры капитала (при выборе между финансированием за счет собственного или заемного капитала Финансовый анализ Рис. 4.9. Формирование входящих и покрытие выходящих финансовых денежных потоков Денежные средства, используемые на приобретение долгосрочных активов Операционная деятельность Резерв ликвидности Инвестиционная деятельность Финансовая деятельность Денежные средства, используемые на приобретение долгосрочных активов Денежные средства, используемые на погашение основной суммы обязательств и дивидендов специфики источника формирования дефицита денежных средств мобилизации краткосрочного заемного капитала для покрытия выходящих денежных потоков от операционной деятельности и мобилизации долгосрочного заемного или собственного капитала для покрытия выходящих денежных потоков по инвестиционной деятельности) временной поддержки резерва ликвидности предприятия за счет краткосрочных обязательств (входящих финансовых денежных потоков). Таким образом, денежный поток, создаваемый основной деятельностью компании, перетекает в сферу инвестиционной деятельности, где может использоваться для модернизации производства или других инвестиций, приносящих компании доход. Но этот же поток может перейти ив сферу финансовой деятельности, например, для выплаты дивидендов акционерам. ПРямОй и КОСВенный метОды ОценКи дВижения денежных СРедСтВ Для предоставления пользователям финансовой отчетности информации об изменениях денежных средств предприятия составляется отчет о движении денежных средств. Форма и содержание отчета определяются П(С)БУ 4 Отчет о движении денежных средств, который согласован с МСБУ Главная цель анализа движения денежных средств — оценка способности предприятия зарабатывать денежные средства в размере ив сроки, необходимые для осуществления планируемых расходов. В процессе анализа движения денежных средств используются прямой и косвенный методы 202 Финансовый анализ При использовании прямого метода расчета денежных потоков используются непосредственные данные бухгалтерского учета и отчетности, характеризующие поступление и расходование денежных средств в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности и по предприятию в целом. В операционной деятельности поступление денежных средств выражается в выручке от реализации продукции, полученных авансах расход денежных средств складывается из оплаты товаров, услуги работ, оплаты труда, отчислений в государственные внебюджетные фонды, средств, направленных на выдачу подотчетных сумм, авансов. К поступлениям от инвестиционной деятельности относятся выручка от реализации основных средств, полученные дивиденды и проценты к расходу приобретение машин, оборудования, транспортных средств, нематериальных активов, оплата долевого участия в строительстве, приобретение долгосрочных ценных бумаг, долгосрочные финансовые вложения, выплата дивидендов и процентов. Поступления от финансовой деятельности складываются из выпуска краткосрочных ценных бумаг, реализации ранее приобретенных ценных бумаг, получения кредитов расход — из затратна приобретение краткосрочных ценных бумаг, возврат кредитов. Общая величина притока денежных средств предприятия отражается суммой оборотов по дебету счетов денежных средств. Из них вычитается сумма внутреннего оборота, величина средств, поступившая на дебет с кредита этих же счетов (например, перевод сверхлимитного остатка денежных средств из кассы на расчетный счет или получение наличных денег в кассу с расчетного счета. Если не выполнить корректировку дебетовых оборотов, это приведет к двойному счету и искажению итогового показателя. Сумма поступлений денежных средств предприятия за период (Д) определяется следующим образом: , i ДС Д i П О = ∑ (4.2) где i — счета денежных средств, используемые предприятием; О Д i — скорректированный оборот по дебету счета i, грн. Показатель П ДС — это приток денежных средств за анализируемый период. Вся сумма средств (П, находящаяся в распоряжении предприятия, определяется как П ∑ = ОД + с Д ), где с Д — дебетовое сальдо счета на начало анализируемого периода, грн. На предприятии множество направлений оттока денежных средств, связанных с текущими обязательствами предприятия. Они определяются поданным Финансовый анализ бухгалтерских счетов. Часть из них погашается без привлечения денежных средств, поэтому требуется соответствующая корректировка записей по счетам как по дебету, таки по кредиту. Величина текущих обязательств предприятия определяется следующим образом: j ДС К j Р О = ∑ , где j — счета обязательств, применяемые ворганизации; О К j —оборот по кредиту счета j, приходящийся на счета денежных средств, грн. Показатель Р определяет текущую потребность предприятия в денежных средствах за анализируемый период. Но организация отвечает по всем своим обязательствам, а значит, и по образованным до этого периода также. Чтобы учесть всю сумму обязательств и определить общую потребность в денежных средствах в анализируемом периоде, необходимо увеличить показатель Р на величину кредитовых сальдо счетов, на которых формируются обязательства, те. на сумму непогашенных в предыдущие периоды обязательств. Тогда общая потребность предприятия в денежных средствах определяется как: ( ) , К К где с К — кредитовое сальдо счета на начало анализируемого периода, грн. Преимущество прямого метода состоит в том, что он позволяет оценить общие суммы поступлений и платежей и определить статьи, которые формируют наибольший притоки отток денежных средств делать выводы относительно достаточности их для уплаты по счетам текущих обязательств и для осуществления инвестиционной деятельности. В нормальной ситуации текущая деятельность предприятия должна обеспечивать приток денежных средств, полностью покрывая их инвестиционный отток. Отношение чистого денежного потока от текущей деятельности к чистому денежному потоку от инвестиционной деятельности должно превышать 50 В качестве недостатка прямого метода выделяют его трудоемкость. Кроме того, он не раскрывает взаимосвязь между изменением остатка денежных средств и финансовыми результатами деятельности организации. Расчет чистой прибыли методом начисления, а остатка денежных средств кассовым методом, приводит к их значительному отличию друг от друга. Для преодоления данного недостатка используется косвенный метод, который предусматриваетпроведение ряда корректировок, в результате которых величина чистой прибыли отчетного периода становится равной приросту денежных средств 204 Финансовый анализ Корректировки осуществляются с целью учета влияния изменений в составе запасов, операционной дебиторской и кредиторской задолженности доходов и затрат, несвязанных сдвижением денежных средств (например, амортизационные отчисления прибыли и убытка, связанных с инвестиционной и финансовой деятельностью (например, финансовый результат от выбытия или продажи основных средств). В отличие от прямого метода, использующего учетные данные о денежных потоках, косвенный метод рассматривает не только статьи денежных средств, но и статьи активов и пассивов, изменение которых влияет на финансовые потоки организации. На первом этапе составления отчета о движении денежных средств косвенным методом переносится показатель прибыли от обычной деятельности дона- логообложения, отраженный в отчете о финансовых результатах (рис. На втором этапе устраняется влияние на чистый финансовый результат операций неденежного характера (рис. 4.11, см. с. 205), к которым относятся амортизация необоротных активов изменения в составе обеспечений предстоящих затрат и платежей, которые не связаны с инвестиционной и финансовой деятельностью прибыль (убыток) от нереализованных курсовых разниц вследствие ОТЧЕТ О ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТАХ Финансовый результат от обычной деятельности до налогообложения Прибыль Убыток ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ Раздел 1. Движение средств в результате операционной деятельности Поступление Расходование Прибыль (убыток) от обычной деятельности до налогообложения Рис. 4.10. Перенесение прибыли (убытка) в Отчет о движении денежных средств Финансовый анализ пересчета статей баланса в иностранной валюте прибыль (убыток) от неоперационной деятельности затраты на оплату процентов. На третьем этапе корректировочные процедуры выполняются с учетом изменений в статьях оборотных активов, краткосрочных обязательств и доходов будущих периодов. Расчет прибыли осуществляется в бухгалтерском учете по методу начисления, поэтому для создания отчета о движении денежных средств необходимо внести некоторые изменения в показатели оборотных активов и обязательств, например, следует откорректировать сумму дебиторской задолженности (уменьшить чистую прибыль при ее увеличении и, наоборот, увеличить приуменьшении дебиторской задолженности, учесть изменение остатков на счетах запасов если растут производственные запасы, то реальный отток денег увеличится на эту величину и наоборот, а также расходов будущих периодов. Процесс корректировки чистой прибыли в случае изменения суммы краткосрочных обязательств производится аналогично, нов противоположном направлении. Четвертый этап предполагает определение чистого движения денежных средств до чрезвычайных статей с учетом выплаченных процентов и налога на прибыль. На пятом этапе для определения чистого движения денежных средств от операционной деятельности необходимо учесть движение денежных средств вследствие чрезвычайных событий, которые не связаны с инвестиционной или финансовой деятельностью. Рис. 4.11. Изменение в денежных средствах в результате корректировки неденежных статей Активы = Обязательства + Собственный капитал Денежные средства + Неденежные активы = Обязательства + Собственный капитал Денежные средства = Обязательства + Собственный капитал + Неденежные активы 206 Финансовый анализ В процессе осуществления корректировок финансового результата его величина преобразуется в величину изменения остатка денежных средств за анализируемый период, те. достигается равенство: ЧП ДС ′ = ∆ , где ЧП — скорректированная сумма чистой прибыли за анализируемый период; ДС ∆ — приращение остатков денежных средств за анализируемый период. Преимуществом косвенного метода является возможность построения отчета без привлечения внутренних данных об оборотах по счетам денежных средств организации. Анализ движения денежных средств косвенным методом начинается с оценки состояния активов и их источников по бухгалтерскому балансу. Затем определяют постатейно каждую позицию активов и пассивов, в какой мере они повлияли на состояние денежных источников и чистой прибыли предприятия. При сравнительном анализе финансового результата и состояния денежных средств учитывается, как отразилось на доходах фактическое поступление денег. Таким образом, анализ движения денежных средств дает возможность сделать обоснованные выводы в каком объеме и из каких источников были получены поступившие на предприятие денежные средства и каковы основные направления их использования способно ли предприятие в результате своей операционной деятельности обеспечить превышение поступлений денежных средств над платежами, и если да, то насколько стабильно такое превышение в состоянии ли предприятие расплатиться по своим текущим обязательствам достаточно ли полученной предприятием прибыли для обслуживания его операционной деятельности достаточно ли собственных средств предприятия для инвестиционной деятельности; чем объясняются расхождения полученной прибыли с величиной изменения денежных средств. КОэФФициентный метОд КаК инСтРУмент ФаКтОРнОГО анализа денежных ПОтОКОВ Коэффициентный анализ является неотъемлемой частью анализа денежных потоков. Сего помощью изучаются уровни и их отклонения от плановых и базисных значений различных относительных показателей, характеризующих Финансовый анализ денежные потоки, а также рассчитываются коэффициенты эффективности использования денежных средств предприятия. Одним из важнейших показателей, определяющих достаточность создаваемого предприятием чистого денежного потока с учетом финансируемых потребностей, является коэффициент достаточности чистого денежного потока, который рассчитывается по формуле: 2 ЧДП ЧДП КД ВКЗ З Д = + ∆ + , где ЧДП КД — коэффициент достаточности чистого денежного потока в анализируемом периоде; ЧДП — чистый денежный поток за анализируемый период, тыс. грн.; ВКЗ — выплаты по долго- и краткосрочным кредитами займам за анализируемый период, тыс. грн.; ∆З — прирост запасов в составе оборотных активов за анализируемый период, тыс. грн.; Д — дивиденды, выплаченные собственникам предприятия за анализируемый период, тыс. грн. Для оценки синхронности формирования положительного и отрицательного денежных потоков в разрезе отдельных интервалов отчетного периода рассчитывается коэффициент ликвидности денежного потока (К ЛДП ) последующей формуле: ( ) К Н ЛДП ПДП ДС ДС К ОДП − − = , где ПДП — сумма поступлений денежных средств; ДС К , ДС Н — сумма остатка денежных средств предприятия соответственно наконец и начало рассматриваемого периода; ОДП — сумма расходования денежных средств. Обобщающими показателями эффективности денежных потоков предприятия являются коэффициент эффективности денежного потока (К ЭДП ) и коэффициент реинвестирования чистого денежного потока (КР ЧПД ), которые рассчитываются соответственно последующим формулам: ЭДП ЧДП К ОДП = (4.9) и ЧДП Д ЧДП Д КР РИ ФИ − = ∆ + ∆ , где ∆РИ и ∆ФИ Д — сумма прироста соответственно реальных инвестиций и долгосрочных финансовых инвестиций предприятия 208 Финансовый анализ Оценка эффективности использования денежных средств производится также с помощью коэффициентов рентабельности рентабельности положительного денежного потока ( РПДП К ): РПДП ЧП К ПДП = , где ЧП — чистая прибыль предприятия рентабельности среднего остатка денежных средств (Р ДС К ): Р ДС ЧП К ДС = , (4.12) — рентабельности чистого денежного потока ( РЧДП К ): РЧДП ЧП К ЧДП = (4.13) Отдельно можно рассматривать показатели рентабельности денежных потоков по видам деятельности (текущей, инвестиционной, финансовой). Важным моментом анализа денежных потоков является оценка их сбалансированности во времени, те. отклонений разнонаправленных денежных потоков в отдельные временные промежутки. В данном случае надо исходить из критерия минимизации возможных отклонений (колебаний) значений притока и оттока денежных средств. Для установления степени синхронности (сбалансированности) денежных потоков за анализируемый период используется коэффициент корреляции положительных и отрицательных денежных потоков, который определяется по формуле × δ , (4.14) 2 1 1 ( ) ( ) n xy i i x x y y n = δ = − × − ∑ , (4.15) 2 1 ( ) n i i x x x n = − δ = ∑ , (4.16) 2 1 ( ) n i y y y n = − δ = ∑ , (4.17) Финансовый анализ где r — коэффициент корреляции положительных и отрицательных денежных потоков в анализируемом периоде сумма положительного денежного потока за й временной интервал сумма отрицательного денежного потока за й временной интервал средняя величина притока денежных средств за временной интервал средняя величина оттока денежных средств за временной интервал; п — количество временных интервалов в анализируемом периоде. Чем ближе значение коэффициента корреляции денежных потоков к единице, тем меньше разброс колебаний между значениямиположительных и отрицательных денежных потоков. Это означает, что меньше риск возникновения ситуации неплатежеспособности, с одной стороны (в периоды превышения величин отрицательных денежных потоков над положительными, и избыточности денежной массы — с другой стороны (в периоды значительного превышения величин положительных денежных потоков над отрицательными). Результаты расчета коэффициента корреляции положительных и отрицательных денежных потоков, представленные в табл. 4.1, свидетельствуют о существенных ежеквартальных отклонениях между величинами положительных и отрицательных денежных потоков 1 1 ( ) ( ) 56974 : 8 7122 n xy i i x x y y n = δ = − × − = = ∑ , 2 1 ( ) 63155 : 8 89 n i i x x x n = − δ = = = ∑ , 2 1 ( ) 62544 : 8 88 n i y y y n = − δ Значение коэффициента корреляции положительных и отрицательных денежных потоков предприятия составило 7122 0,91 89 88 xy x y r δ = = = δ × Таблица Расчет коэффициента корреляции денежных потоков предприятия Годы, кварталы y − ( ) i x x − × ( ) y y − 2 ( ) i x x − 2 ( ) y y − 1 2 3 4 5 6 7 Предыдущий год 617 –170 –143 24438 29032 20571 II 680 682 –85 –78 6678 7240 6160 210 Финансовый анализ 1 2 3 4 5 6 7 8 III 730 665 –35 –95 3361 1233 9163 IV 816 820 51 60 3035 2580 Отчетный год 764 35 4 127 1183 14 II 816 866 51 106 5404 2594 11256 III 782 814 17 54 885 274 2862 IV 903 855 138 95 13046 19020 ИТОГО 6083 x = 765 y = 760 56974 63155 Следовательно, предприятию необходимо скорректировать управление денежными потоками для сглаживания колебаний. Это позволит более эффективно использовать денежные средства, не допуская ни их излишнего накопления, ни дефицита в отдельные временные промежутки. В процессе проведения коэффициентного анализа денежных потоков особое внимание уделяется факторному анализу рентабельности положительного денежного потока. Моделируя данный коэффициент рентабельности, можно получить конечную шестифакторную систему: 1 , РПДП ОТ М П П ВР К ДС К ПДП ВР ПДП К ДС И И Ам ВР ДС ВР ВР ВР ПДП К ДС К = = × × × = − + + × × = (4.18) где ВР — выручка от продаж, тыс. грн.; К — средняя величина капитала (активов, тыс. грн.; И ОТ — затраты на оплату труда с учетом начислений на заработную плату, тыс. грн.; И М — материальные затраты на производство и реализацию продукции, тыс. грн.; Ам — начисленная амортизация за период, тыс. грн.; ОТ И ВР — зарплатоемкость продаж (х Финансовый анализ 211 М И ВР — материалоемкость продаж (х 2 ); Ам ВР — амортизациоемкость продаж (х 3 ); ВР К — оборачиваемость капитала (активов) (х 4 ); ДС ПДП — доля среднего остатка денежных средств в общем объеме положительного денежного потока (х 5 ); ДС К — доля среднего остатка денежных средств в общем объеме капитала (х 6 ). Обозначив факторы, включенные в аналитическую модель, через харе- зультативный показатель через у, получим факторную модель 2 3 4 5 6 (1 (Исходные данные и результаты факторного анализа способом цепных подстановок приведены втабл. Как видно из расчетов, влияние факторов, включенных в аналитическую модель, было как положительным, таки отрицательным. К числу положительно повлиявших факторов на изменение коэффициента рентабельности денежных потоков относятся факторы зарплатоемкости, материалоемкости, амортизацио- емкости, оборачиваемости капитала, а также доли среднего остатка денежных средств в общей сумме положительного денежного потока снижение зарплатоемкости на 0,0076 увеличило коэффициент рентабельности денежных потоков на 0,0240; — снижение материалоемкости на 0,1683 увеличило коэффициент рентабельности денежных потоков на 0,5344; — снижение амортизациоемкости на 0,0148 увеличило коэффициент рентабельности денежных потоков на 0,0471; — ускорение оборачиваемости капитала (активов) на 0,0523 повысило коэффициент рентабельности денежных потоков на 0,0676; — прирост доли среднего остатка денежных средств в общей сумме положительного денежного потока на 0,1006 обеспечил увеличение коэффициента рентабельности денежных потоков на Отрицательно повлиял на изменение коэффициента рентабельности денежных потоков фактор роста удельного веса среднего остатка денежных средств в общей сумме капитала (–79,55). 212 Финансовый анализ Таблица Факторный анализ рентабельности денежного потока ОаО «Комфорт» |