Навчальний посібник для студентів вищих навчальних закладів (лист 1418. 22238 від 14. 10. 2005 р.)
 Скачать 4.14 Mb.
|
|
достоинства недостатки 1 2 Простота расчета Привязка к учетным данным (обычно доход определяют не по денежным потокам, а поданным бухгалтерского учета) Простота для понимания и традиции применения Инвестиции производят для получения выгод, превышающих затраты. Критерий окупаемости показывает, когда инвестор сможет вернуть свое, и ничего него- ворит о том, какую выгоду принесет проект за пределами срока окупаемости. В результате инвестиционное предложение с меньшим сроком окупаемости может показаться более предпочтительным, чем вариант, способный принести больший суммарный доход 562 Финансовый анализ Соответствие общепринятым методам бухучета и, как следствие, доступность исходной информации Риск учитывается лишь косвенно (разность между длительностью жизненного цикла проекта и сроком окупаемости — это запас времени для того, чтобы проект стал экономически выгодным. Не учитывается альтернативная стоимость используемых для проекта ресурсов (денежных, кадровых, информационных и т. д. Неаддитивность (окупаемость проекта неравна сумме окупаемостей его этапов) С учетом этих условий простая ставка доходности модифицируется в показатель, называемый коэффициентом эффективности инвестиций ARR: ( ) = − 1 : 2 PN ARR IC RV , где PN — среднегодовая чистая прибыль — начальные инвестиции — ликвидационная стоимость проекта (остаточная). Внедряется тот проекту которого учетная доходность выше. При этом идет ее сопоставление с рыночной ставкой процента, чтобы оценить, насколько эти инвестиции дают лучший или худший результат по сравнению с другими вложениями капитала. Имеет смысл сравнить полученные ставки с фактическим уровнем рентабельности активов предприятия. Предприятие оценивает целесообразность реализации инвестиционного проекта, который предусматривает первоначальное вложение средств в сумме 50000 грн. и получение чистых денежных потоков в размере 20000 грн. — в первый год, 25000 грн. во второй год и 30000 грн. — в третий. Средневзвешенная стоимость капитала составляет 12 %. Допустим, что ликвидационная стоимость оборудования в конце третьего года равна 0. Рентабельность вложенного капитала составит 25000 30000 50000) : 3 100% 33,33% 1 : 2 50000 Недостаток показателя рентабельности вложенного капитала заключается в том, что он не учитывает временную стоимость денег. Когда этот показатель используется в отношении проекта, где поступлений денежных средств нет почти до конца его срока, он покажет тот же результат, что и для проекта, где поступления денежных средств имеют место на раннем этапе его реализации при условии, что средние поступления денежных средств по этим проектам Финансовый анализ одинаковы. По этой причине показатель рентабельности вложенного капитала не рекомендуют принимать во внимание при оценке целесообразности инвестиций. Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на учетных оценках, имеют следующие недостатки не учитывают сроки получения прибыли, поэтому проекты, имеющие в результате одинаковую прибыльно отличающиеся по срокам ее получения, оцениваются как проекты с равной эффективностью не учитывают различную степень риска проектов проекты, имеющие разную степень риска, но равную прибыльна единицу инвестиций, оцениваются как равные по эффективности проекты не дают достоверной информации о вкладе проекта в наращивание рыночной стоимости фирмы. Принятие инвестиционных решений на основе рассмотренных критериев предполагает соблюдение следующих условий. Чистая прибыль от инвестиций данного вида должна превышать прибыль от размещения на банковском депозите аналогичной суммы средств. Рентабельность инвестиций, рассчитанная как отношение чистой прибыли к общей сумме инвестиций, должна быть выше темпов инфляции, те. должно соблюдаться следующее условие чистая рентабельность должна быть больше темпов инфляции. Рентабельность инвестиционного проекта с учетом фактора времени временной стоимости денег) должна быть выше, чем чистая рентабельность альтернативных проектов. Рентабельность активов предприятия, рассчитанная как отношение прибыли к их общему объему, после реализации проекта растет ив итоге превышает среднюю ставку банковского процента по заемным средствам, те. экономическая рентабельность активов больше средней процентной ставки за кредит. Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, таки для отдельных его участников с учетом их вкладов. При осуществлении проекта выделяются три вида деятельности инвестиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности ив каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета) наблюдается поток денежных средств притоки отток О Разность между ними определяется по формуле = IF i(t) – О) где i = 1, 2, 3... 564 Финансовый анализ бюджетная эффективность характеризует влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (государственного, регионального или местного) бюджета. Основной показатель бюджетной эффективности — бюджетный эффект Б t для го шага проекта, который определяется как превышение доходов соответствующего бюджета Д t над расходами Р t в связи сданным проектом: Б t = ДР. Экономическая эффективность (народнохозяйственная) отражает эффективность проекта сточки зрения интересов всего народного хозяйства, а также участвующих в проекте отраслей, организаций и предприятий. Различные проекты (варианты проекта, предусматривающие участие государства, сравниваются по наибольшему значению показателя интегрального народнохозяйственного экономического эффекта. Контрольные вопросы, тесты и задачи К Главе 9 Глоссарий альтернативные затраты Упущенный доход от альтернативного использования ресурса аннуитет (финансовая рента) Поток однонаправленных платежей (серии потоков поступлений, или выплат) с равными интервалами времени между последовательными платежами в течение определенного периода (количества лет) безвозвратные за- траты Расходы, произведенные до того момента, когда оценивается возможность принятия или отклонения проекта безрисковый эк- вивалент Денежная сумма, которая, если ее дисконтировать по без- рисковой ставке, будет достаточна для того, чтобы инвестор отказался от участия в рисковом проекте внутренняя ставка доходности дисконтная ставка, при которой текущая стоимость чистых денежных потоков равна текущей стоимости инвестиций по проекту, те равно нулю инвестиции Совокупность затрат, реализованных в форме долгосрочных вложений капитала в реальные или финансовые объекты инвестиционный проект Приобретение и использование актива, который согласно ожиданиям будет приносить доход в будущем индекс прибыльности (рентабель- ности) Доход, на единицу вложенных средств, рассчитываемый в общем случае как отношение текущей стоимости денежного потока доходов к текущей стоимости инвестиционных затрат Финансовый анализ Модифицированная внутренняя норма прибыли Ставка дисконтирования, которая приравнивает будущую стоимость денежных поступлений за период проекта, рассчитанную поставке финансирования (цене капитала, к текущей стоимости инвестиций по проекту, рассчитанной поставке финансирования (цене капитала) Модифицирован- ный индекс рента- бельности Отражает увеличение богатства инвесторов на единицу стартовых обязательств период окупаемости первоначальных затрат Количество лет, необходимых для того, чтобы сумма денежных потоков, поступающих от реализации проекта, стала равна сумме стартовых инвестиций в проект постнумерандо Обыкновенный аннуитет с платежами, которые происходят в конце каждого периода пренумерандо Авансовый аннуитет с платежами, которые происходят вначале каждого периода приростный (дополнительный) денежный поток Разность между общими денежными потоками компании за определенный промежуток времени в случае реализации проекта ив случае отказа от него релевантный денежный поток Денежный поток, генерируемый данным инвестиционным проектом риск отдельного проекта Вероятность получения либо отрицательного, либо положительного результата при реализации отдельного инвестиционного проекта составление бюджета капиталовло- жений Процесс принятия решений по инвестиционным проектам, включающий выбор приемлемых и отклонение неэффективных проектов средневзвешенная ставка рентабельности (или учетная доходность) Равна отношению среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций чистая текущая стоимость Показывает, насколько увеличивается стоимость компании в результате реализации проекта определяется как разность между суммой дисконтированных потоков доходов по годами первоначальными инвестициями Контрольные вопросы. Дайте определение инвестиций, назовите их виды и источники инвестиций. Рассмотрите порядок формирования бюджета капитальных вложений. Что включает в себя анализ прогнозируемых денежных потоков. Охарактеризуйте, как рассматриваемый проект может оказывать побочные эффекты на другие проекты и виды деятельности. Почему изменение чистого оборотного капитала учитывается при оценке инвестиционного проекта 566 Финансовый анализ 6. Какие объективные факторы лежат в основе управления денежными потоками. Что такое временная стоимость денег. Как определяется будущая стоимость потока денежных средств, в чем экономический смысл коэффициента наращения будущей стоимости. Как определяется текущая (современная) стоимость потока денежных средств, что означает процесс дисконтирования. Какие факторы влияют на величину процентной ставки, используемой при дисконтировании и наращивании будущей стоимости. Что значит прямой и обратный подход к оценке денежного потока. Поясните, чем различаются коммерческая, социальная и бюджетная нормы дисконта. Что такое аннуитет? 14. Какие виды аннуитетов существуют. Как определяется будущая и текущая стоимость аннуитета? 16. Чем отличается аннуитет постнумерандо от аннуитета пренумерандо? 17. В каких случаях рассчитывается будущая стоимость обыкновенного аннуитета, а в каких настоящая стоимость аннуитета? 18. Каковы социальные и экономические последствия инфляции. Какие типы инфляции стимулируют инвестиционный процесс и почему. Как определяются темпы инфляции. Что такое номинальная и реальная цена капитала. Как используются номинальная и реальная цена капитала для учета фактора инфляции. Какая ставка дисконтирования определяется по формуле Фишера? 24. Можно ли учесть фактор инфляции, если пересчитать номинальные денежные потоки в реальные величины и затем дисконтировать их по номинальной цене капитала. Можно ли при проектировании использовать два способа учета фактора инфляции (использование номинальной цены капитала для дисконтирования номинальных денежных потоков и пересчет номинальных денежных потоков в реальные потоки с целью дисконтирования их по реальной цене капитала) одновременно. Дайте характеристику различным методам оценки риска отдельного инвестиционного проекта и основным способам принятия решений с учетом рискованности проектов. В чем сущность метода безрискового эквивалента и каков алгоритм его определения. В чем сущность метода ставки дисконта, скорректированной на риск, порядок корректировки ставки дисконтирования. Сравните анализ метода безрискового эквивалента и метода ставки дисконта, скорректированного на риск Финансовый анализ 567 30. При каком условии расчет с использованием метода безрискового эквивалента и метода ставки дисконтирования, скорректированной на риск, дает одну и туже величину текущей стоимости. Как изменяется ставка дисконтирования во времени. Зависит ли ставка дисконтирования инвестиционного проекта от структуры капитала. Каков порядок расчета каждого из основных критериев оценки эффективности инвестиционных проектов. Почему показатель чистой текущей стоимости считается наиболее эффективным критерием оценки выбора финансирования. Покажите положительные и отрицательные стороны каждого критерия эффективности. Какие финансовые соотношения обеспечивают все типы инвестиционных решений, принимаемые на основе рассмотренных критериев. Назовите основные индексы доходности, которые характеризуют (относительную) отдачу проекта на вложенные средства. Какому показателю эффективности инвестиционных проектов отдается предпочтение при прочих равных условиях. Что понимается под инвестиционным проектом. Какие виды инвестиционных проектов по цели капиталовложений Вызнаете. Какие иные признаки классификации проектов Вызнаете. В чем заключается преимущество использования заемного капитала по сравнению с собственным. Какие критерии сопоставляют на предварительной стадии анализа инвестиционного проекта. С какой целью проводится маркетинговый анализ. Каковы задачи технического анализа инвестиционного проекта. В чем заключается сущность финансово-экономического анализа инвестиционного проекта. Назовите внутренние и внешние факторы, исследуемые при проведении институционального анализа. В чем заключается сущность анализа рисков. Опишите процесс принятия инвестиционного решения. Какая информация является релевантной в процессе принятия инвестиционного решения. Назовите основные категории денежных потоков инвестиционного проекта. Каким образом при расчете денежных потоков учитывается налогообложение прибыли. Каким образом при расчете денежных потоков учитываются дивидендные выплаты, выплаты суммы долга и проценты за кредит, привлеченный для проекта 568 Финансовый анализ 54. Какова последовательность вычитания валовых затрат при планировании чистой прибыли. Какие схемы используются для расчета оценки эффективности инвестиций В чем заключается их отличие при расчете денежных потоков. Почему при традиционной схеме оценки эффективности инвестиций не учитываются процентные платежи. В чем заключается сущность показателя чистой приведенной стоимости (NP)? 58. Какие ставки используются в качестве множителя дисконтирования r? 59. Что показывает дисконтированный период окупаемости (DPB), показатель прибыльности (PI) и внутренняя норма доходности. Почему для оценки эффективности инвестиционных проектов не рекомендуется использование показателей периода окупаемости и рентабельности вложенного капитала. Каким из двух критериев следует руководствоваться при противоречии данных показателей NPV и IRR? 62. Что понимают под инвестиционным проектом с нестандартными (неординарными денежными) потоками Каким критерием оценки эффективности инвестиций руководствуются при оценке таких проектов. Каким критерием оценки эффективности инвестиций руководствуются при оценке инвестиционных проектов, носящих затратный характер. В чем заключается сущность проектов замещения Каким критерием оценки эффективности инвестиций руководствуются при оценке таких проектов. Каким образом в процессе планирования инвестиций учитывается фактор инфляции. В чем заключается оптимизация бюджета капиталовложений. Каким критерием оценки эффективности инвестиций руководствуются при оптимизации бюджета капиталовложений по проектам, которые не поддаются дроблению. Что понимают под реинвестированием доходов Каким критерием оценки эффективности инвестиций руководствуются при оптимизации бюджета капиталовложений по проектам, которые подразумевают реинвестирование доходов. В чем заключается сущность последующего и завершающего аудита инвестиционного проекта? тесты для самоконтроля. под инвестиционным проектом понимаются: а) платежный календарь входящих и исходящих денежных потоков; б) проект мероприятий оздоровления финансового состояния предприятия; в) проект развития предприятия, связанный с привлечением инвестиций Финансовый анализ 569 2. целью реализации инвестиционного проекта могут быть: а) сокращение затрат действующего предприятия; б) расширение объемов производства и сбыта; в) достижение социального эффекта; г) достижение экологического эффекта; д) все вышеизложенные цели. финансово-экономический анализ инвестиционного проекта не пред- усматривает: а) анализ потребностей предприятия по проекту; б) анализ текущего финансового состояния предприятия; в) анализ возможностей производственного менеджмента; г) поиски выбор источников финансирования проекта; д) оценку показателей эффективности проекта. релевантные денежные потоки включают: а) безвозвратные расходы; б) альтернативные затраты; в) проценты по долговым обязательствам. приростной денежный поток определяется: а) как разность между общими денежными потоками компании за определенный промежуток времени в случае реализации проекта ив случае отказа от него; б) как прирост денежных доходов на прирост единицы продукции; в) как разность между поступлениями денежных средств и их оттоком. денежные потоки за период реализации проекта рассчитываются: а) нарастающим итогом; б) на посленалоговой основе; в) не включая амортизационные отчисления; г) правильные ответы аи б); д) правильные ответы б) ив. денежный поток завершающего года, как правило, включает: а) последнюю выручку от реализации продукции в рамках инвестиционного проекта; б) остаточную стоимость оборудования; в) высвобождение рабочего капитала»; г) правильные ответы аи в); д) правильные ответы б) ив Финансовый анализ 7. согласно традиционной схеме расчета показателей эффективности инвестиций: а) при прогнозе денежных потоков не учитываются процентные платежи за пользование кредитом и выплаты самого кредита, привлеченного для реализации проекта; б) в качестве множителя дисконтирования используется стоимость собственного капитала; в) при использовании показателя внутренней нормы доходности он сравнивается с WAСC; г) все утверждения верны, кроме б. согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффективности инвестиций производится следующим образом: а) при прогнозе денежных потоков учитываются процентные платежи за пользование кредитом и выплаты самого кредита, привлеченного для реализации проекта; б) в качестве множителя дисконтирования используется стоимость собственного капитала, причем при расчете объема инвестиций учитывается только собственный капитал; в) при использовании показателя внутренней нормы доходности он сравнивается со стоимостью собственного капитала; г) все утверждения верны. сумма, на которую увеличиваются отсроченные налоги в результате реализации проекта: а) должна быть прибавлена к чистому потоку денежных средств; б) должна быть вычтена из чистого потока денежных средств; в) не учитывается при определении потока денежных средств. вкладчик положил на депозитный вклад 100 тыс. грн. через 2 года сумма вклада составила 120 тыс. грн. определите годовую простую процентную ставку: а) 20 б) 10 в) 9,5 %. |