Вступительные экзамены на факультет Государственное и муниципальное управление. Экзамен 1. Система государственного и муниципального управления Тема Тема государственного и муниципального управления
 Скачать 3.24 Mb.
|
|
Финансовый механизм и его использование в реализации государственной финансовой политики. Важным элементом и инструментом реализации финансовой политики выступает разработка финансового механизма, с помощью которого осуществляется деятельность государства в области финансов. Финансовый механизм — это система установленных экономическими субъектами форм, видов и методов организации финансовых отношений. Финансовый механизм представляет собой видимую внешнюю оболочку финансов, которая присутствует в финансовой практике всех экономических субъектов. В состав финансового механизма включаются различные формы финансовых ресурсов, методы их образования, система законодательных норм и нормативов, которые используются при определении доходов и расходов экономических субъектов и организации бюджетной системы, финансов организаций, домашних хозяйств и финансового рынка. Финансовый механизм — наиболее динамичная часть финансовой политики. Его трансформация связана с выполнением определенных тактических задач, и поэтому он быстро реагирует на все особенности текущей обстановки в экономической, политической и социальной сферах страны. Одно и то же финансовое отношение может быть организовано экономическими субъектами по-разному. Так, отношения, возникающие между государством и организациями по образованию доходов бюджета, могут быть основаны на взимании налоговых или неналоговых платежей. В случае использования налогов можно установить различные прямые и косвенные, федеральные, региональные и местные их виды, а каждый вид налога в свою очередь будет иметь особые субъекты, объекты, налоговую базу, ставки, льготы и другие элементы, которые меняются в связи с развитием законодательства о налогах. Финансовый механизм может быть директивным (императивным) и регулирующим (факультативным). Директивный (императивный) финансовый механизм применяется для финансовых отношений, непосредственно связанных с участием в них публично-правовых образований. В него входят налоги, неналоговые доходы, расходы бюджета, организация бюджетной системы, ее принципы, особенности бюджетного процесса, система управления финансами. Устанавливая директивный (императивный) финансовый механизм, государство детально разрабатывает все особенности применения финансовых отношений, обязательный для всех их субъектов. В ряде случаев директивный (императивный) финансовый механизм распространяется и на другие виды финансовых отношений, в которых государство может не участвовать. Так бывает либо в случае, когда эти отношения играют важную роль для экономики всей страны и финансовой политики государства в частности (рынок корпоративных ценных бумаг), либо когда один из субъектов этих отношений — агент государства (финансы государственных организаций). Регулирующий (факультативный) финансовый механизм связан с определением общих правил поведения в конкретных сферах или звеньях финансовой системы, не затрагивающих напрямую интересы государства. Этот вид финансового механизма используется для организации внутренних финансовых отношений в частных организациях. Таким образом, организация самостоятельно утверждает формы, виды денежных фондов, порядок их формирования и расходования. Целенаправленная деятельность государства, связанная с применением финансового механизма, на практике предполагает организацию управления финансами, которая проводится специальными органами. Управление финансами связано с осуществлением определенных функций: прогнозирования, планирования, оперативного управления и контроля. Управление финансами даст возможность для реализации всех целей и задач финансовой политики в текущей деятельности государственных и муниципальных органов, организаций и домашних хозяйств. Содержание и значение финансового прогнозирования. В рыночной экономике большинство предприятий постоянно сталкиваются с неопределенностью относительно будущих условий деятельности. Однако, несмотря на это, их менеджеры должны планировать и принимать решения, оказывающие влияние на положение фирмы в будущем. Очевидно, что обоснованные предположения о будущем обладают для менеджмента большей ценностью по сравнению с необоснованными. Поэтому прогнозирование является неотъемлемой частью планирования и всегда предшествует ему при разработке управленческих решений. В общем случае под прогнозированием (от греч. prognosis — предвидение) понимается процедура предсказания соответствующих показателей, результатов будущих операций, последствий влияния тех или иных событий и т.и. Процесс прогнозирования включает в себя пять основных этапов. 1. Определение целей прогноза и его временного горизонта. 2. Формирование предположений о состоянии внешней среды, сбор и обработка исходных данных. 3. Выбор метода прогнозирования. 4. Осуществление прогноза для различных сценариев развития событий. 5. Оценка полученных результатов, их достоверности и применимости. Современная экономическая наука предлагает менеджменту богатый выбор инструментов и методов прогнозирования, а также средств их автоматизации — от простых, аналитических моделей и до сложных, нейросете- вых или эвристических алгоритмов искусственного интеллекта. Очевидно, что их детальное рассмотрение в рамках отдельной главы не представляется возможным, поэтому основное внимание будет уделено методам, имеющим наибольшее прикладное применение. Финансовое планирование обычно начинается с прогнозирования предполагаемого объема реализации продуктов и услуг. Его разработка является сложным и многогранным процессом, требующим учета множества внешних и внутренних факторов. Поэтому помимо маркетинговых и финансовых подразделений в нем принимают участие специалисты практически всех ключевых служб и отделов предприятия: производственного, снабженческого, бухгалтерии и др. На практике к подобным прогнозам могут привлекаться сторонние специалисты: отраслевые и независимые эксперты, сотрудники консалтинговых фирм и т.п. Примерная схема взаимодействия различных служб предприятия в процессе прогнозирования объемов продаж и выручки показана на рис. 5.8.  Рис. 5.8. Взаимодействие служб предприятия при прогнозировании выручки На практике при прогнозировании продаж обычно используются различные методы (рис. 5.9).  Рис. 5.9. Методы прогнозирования продаж Количественные методы прогнозирования, популярным представителем которых является трендовый метод, эффективны в том случае, когда рынок в целом стабилен и фирма располагает данными о предыдущей динамике показателя продаж либо влияющих на него факторах. Этот метод основан на предположении о повторении существующих тенденций в будущем. Его сущность заключается в построении тренда, т.е. статистической модели, описывающей поведение показателя в будущем. При этом динамика показателя может описываться как линейным, так и нелинейным трендом. Наиболее типичным примером такой модели является зависимость продаж от временного периода. Помимо переменной времени, в уравнение тренда могут входить предыдущие значения показателя (авторегрессия), его усредненные значения (скользящая средняя), а также другие влияющие переменные (множественная регрессия). На рис. 5.10 представлена графическая иллюстрация применения линейного тренда для прогнозирования будущих продаж.  Рис. 5.10. Прогнозирование методом экстраполяции тренда В более сложных случаях (лавинообразного роста, сезонности, изменения направлений роста и т.п.) могут использоваться экспоненциальные, полиномиальные, логарифмические и другие виды трендов. В настоящее время для реализации подобных моделей имеются развитые программные средства — от офисных пакетов типа MS Excel и до специализированных продуктов, таких как SPSS, Statistica, Forecast Expert и др. Вместе с тем следует отметить, что механический перенос прошлых тенденций в будущее далеко не всегда приводит к корректным результатам, в особенности на динамично изменяющихся рынках. Методы экспертных оценок, опроса покупателей, аналогии могут применяться как в случае стабильных, так и нестабильных рынков. При этом в роли экспертов обычно выступают специалисты отдела продаж, маркетинга, торговых фирм, торгово-промышленных палат, консалтинговых фирм, отраслевых институтов и т.п., а также потребители и другие производители соответствующей продукции. Однако полученные оценки будут всегда субъективными, а их качество во многом зависит от квалификации конкретных экспертов. Таким образом, каждый из методов имеет свои преимущества и недостатки, поэтому для повышения качества и достоверности прогнозов рекомендуется пользоваться несколькими методами. Поскольку продажи и выручка непосредственно зависят от спроса, который формируется под влиянием множества различных факторов и рыночной конъюнктуры, получить точные данные будущих объемов реализации независимо от применяемых методов прогнозирования невозможно. Поэтому на практике часто планируется не конкретная величина будущего объема продаж, а предполагаемые темпы их роста. Темпы роста могут быть установлены решением владельцев предприятия или его высшим руководством на основании мнения экспертов, среднеотраслевых прогнозов и т.п. На базе полученной информации о будущих объемах реализации рассчитывают необходимые затраты, потребности в соответствующих активах и источниках их покрытия, а также определяют важнейшие финансовые показатели. В практике прогнозирования этих показателей широкое распространение получили аналитические методы и модели, основанные на процентных зависимостях. Сущность таких моделей заключается в изучении взаимосвязей между операционными, инвестиционными и финансовыми потребностями предприятия при заданных объемах реализации продуктов и услуг. При этом часто предполагается, что все основные статьи расходов, активов и пассивов могут быть выражены как процент (доля) от прогнозируемых продаж. В простых моделях обычно принимается допущение о линейной (пропорциональной) зависимости. В более продвинутых моделях каждая статья затрат, активов, источников финансирования может иметь свой механизм или алгоритм формирования. Результатом применения метода процентных зависимостей является разработка прогнозных форм отчетности, по которым, в свою очередь, определяются ключевые финансовые показатели. Основные этапы реализации метода представлены на рис. 5.11.  Рис. 5.11. Этапы реализации метода процентных изменений Существенной особенностью данного метода является использование компенсирующей переменной, называемой «клапаном», или «пробкой». Под ней подразумеваются определенные источники внешнего финансирования, к которым можно подключиться в случае нехватки денежных ресурсов, либо направления использования средств в случае их избытка. Рассмотрение метода процентных зависимостей целесообразно начать с относительно простого примера. Пример 5.1 Предприятие «П» планирует увеличить в следующем году продажи на 50%. В настоящее время производственные мощности предприятия загружены на 100%. Предполагается, что затраты, активы и спонтанно изменяющиеся статьи пассива баланса пропорционально зависят от изменения продаж. Принятая дивидендная политика предусматривает ежегодные выплаты собственникам до 50% чистой прибыли. Результаты текущей деятельности предприятия приведены в табл. 5.4 и 5.5. Таблица 5.4 Отчет о финансовых результатах предприятия «П»
Таблица 5.5 Балансовый отчет предприятия «П», тыс. руб.
Осуществим разработку финансового плана методом процентных изменений в соответствии с его выделенными этапами. 1. Прогноз объема продаж (темпов роста выручки). Методы прогноза будущих объемов продаж были рассмотрены выше. В нашем примере темпы роста заданы по условию и равны 50%. Тогда прогнозируемый объем продаж составит 5000,00 (1 + 0,5) = 7500,00 тыс. руб. Аналогично, если задан запланированный объем продаж (7500 тыс. руб.), то предполагаемый темп роста можно легко определить: (7500,00 - 5000,00) / 7500,00 = 0,5, или 50%. 2. Прогноз отчета о финансовых результатах, расчет плановой прибыли. Для определения величины планируемой прибыли необходимо разработать прогноз отчета о финансовых результатах. Поскольку предполагается пропорциональное изменение статей затрат и неизменность достигнутых соотношений, первоначальный вариант прогноза отчета о прибылях можно получить путем корректировки его основных элементов на прогнозируемые темпы роста либо занимаемую долю от планируемого объема продаж. Так, совокупные затраты COST* в планируемом периоде составят:  Окончательный прогноз отчета о финансовых результатах будет иметь следующий вид (табл. 5.6). Таблица 5.6 Прогноз отчета о финансовых результатах предприятия «П», тыс. руб.
Как следует из табл. 5.6, исключение составляет статья «Проценты»: се величина на данном этапе остается без изменений, поскольку пока не известно, какой объем заемного финансирования потребуется для обеспечения прогнозируемого роста и потребуется ли оно вообще. 3. Прогноз потребности в активах. В простейшем случае потребность в активах может быть определена аналогичным образом, т.е. как соответствующий процент от продаж. Если существует прямо пропорциональная зависимость между объемом продаж и потребностью в активах, а также внутренними источниками финансирования (спонтанно изменяющимися обязательствами и нераспределенной прибылью), то раздел «Актив» прогнозного баланса предприятия примет следующий вид (табл. 5.7). Таблица 5.7 Прогноз раздела «Актив» баланса предприятия «П», тыс. руб.
Как следует из табл. 5.7, предполагаемый рост потребует соответствующего увеличения необходимых активов. При этом их абсолютный прирост составит АЛ = 8250,00 - 5500,00 = 2750,00 тыс. руб. 4. Прогноз изменений в источниках финансирования (пассиве предприятия). Согласно условиям примера спонтанно изменяющиеся краткосрочные источники финансирования пропорционально зависят от объема продаж. Таким образом, они также вырастут на 50%, или в 1,5 раза. Однако объем долгосрочных источников является результатом прошлых решений и непосредственно не связан с изменением темпа роста выручки. Поэтому на данном шаге их величина останется неизменной. Исключение составляет лишь нераспределенная (капитализированная) прибыль, сумма которой может быть определена как  В результате предварительный прогноз раздела «Пассив» баланса примет следующий вид (табл. 5.8). Таблица 5.8 Прогноз раздела «Пассив» баланса предприятия «П», в тыс. руб.
Нетрудно заметить, что балансовое равенство для планового периода нарушено (6770 < 8250). Это обусловлено тем, что прирост финансовых ресурсов, полученных за счет внутренних источников (кредиторской задолженности и нераспределенной прибыли), недостаточен для обеспечения общей потребности в активах. В этой связи для реализации плана менеджменту предприятия необходимо определить дополнительную потребность в финансировании, а также источники и способы его привлечения. 5. Определение потребности в дополнительном финансировании. Необходимый объем дополнительного финансирования (additional financing needed—AFN) может быть определен по данным прогнозной отчетности (см. табл. 5.6— 5.8). Его расчет включает выполнение следующих шагов. На нервом шаге определяется прирост чистых активов, т.е. за вычетом изменений в краткосрочных беспроцентных пассивах. Для нашего примера  где CL* — часть краткосрочных пассивов, пропорционально зависящих ОТ выручки. Второй шаг предполагает расчет величины внутреннего финансирования (internal Jin anting needed — IFN):  На третьем шаге определяется потребность в дополнительном внешнем финансировании (external financing needed — EFN) :  Соответственно, суммарная потребность в дополнительном финансировании AFN составит  Таким образом, потребность в дополнительном финансировании для обеспечения требуемого роста продаж (50%) составляет 2000,00 тыс. руб., из которых 1480,00 руб., или более 74%, должны быть привлечены из внешних источников. Рассмотренный пример наглядно показывает, как процесс планирования выявляет потенциальные проблемы. В частности, если предприятие не имеет возможности привлечь дополнительные источники финансирования (изыскать внутренние резервы, взять кредит, выпустить новые акции и т.п.), то намеченное увеличение продаж неосуществимо. Если же такие возможности существуют и менеджмент твердо намерен реализовать поставленную цель, то дальнейшими действиями будут поиски наиболее оптимальных источников финансирования прогнозируемого роста. Предположим, что предприятие решило занять необходимую сумму в 1480,00 тыс. руб. В этом случае финансовый менеджер должен принять решение, какая часть средств может быть заимствована на короткий срок (до 12 мес.), а какая — на более длительный. Поскольку оборотные активы увеличились на 1250,00 тыс. руб., в то время как текущие обязательства только на 750,00 тыс. руб., предприятие могло бы получить 1250,00 - 750,00 = 500,00 тыс. руб. в виде краткосрочной ссуды и оставить чистый оборотный капитал без изменений. Необходимый остаток денежных средств (1480,00 - 500,00 = 980,00 тыс. руб.) пришлось бы привлекать в виде долгосрочных кредитов или выпуска облигационных займов. В табл. 5.9 приведен окончательный прогноз балансового отчета для предприятия «П» в случае принятия подобных решений. Таблица 5.9 Балансовый отчет предприятия «П» (прогноз), тыс. руб.
В качестве компенсирующей переменной использовано сочетание краткосрочной и долгосрочной задолженности. Однако следует отметить, что это необязательно лучшее решение в данной ситуации. Большую пользу в дальнейшем анализе могут принести финансовые коэффициенты. Расчет некоторых из них представлен в табл. 5.10. Таблица 5.10 Финансовые показатели предприятия «П»
Как следует из полученных результатов, внешнее финансирование роста за счет займов приведет к некоторому ухудшению показателей ликвидности и платежеспособности. Подобное изменение коэффициентов вряд ли следует считать критичным. Однако если в соответствие с финансовой стратегией предприятия согласно требованиям текущих кредиторов, нормативное значение показателя задолженности не может превышать 40%, то решение о привлечении займов для обеспечения требуемых темпов роста может оказаться неприемлемым. Существует множество других сценариев, которые необходимо изучить. Например, предприятие могло бы: • пересмотреть свою дивидендную политику, уменьшив выплаты собственникам и снизив тем самым потребность во внешнем финансировании; • повысить эффективность управления оборотным капиталом, увеличив объем доступного финансирования за счет внутренних источников; • осуществить дополнительный выпуск акций; • снизить запланированные темпы роста и т.д. Рассмотренный пример наглядно демонстрирует взаимосвязь между ростом объема продаж, инвестиционной и финансовой политикой фирмы. По мере роста продаж увеличивается общая потребность в активах. Это происходит потому, что для поддержки более высокого уровня продаж фирма должна инвестировать в чистый оборотный капитал и долгосрочные активы. Увеличение активов всегда приводит к адекватному росту потребности в финансировании, т.е. правой части баланса (задолженность и собственный капитал). После разработки базового варианта финансового плана формулируются различные альтернативные сценарии и предположения о возможном развитии событий. На практике часто ограничиваются исследованием чувствительности (анализ «что будет, если») или имитационным моделированием значений для ряда ключевых переменных. Например, базовый сценарий плана развития ПАО «Татнефть» до 2025 г. предусматривает, что стоимость барреля Urals должна вырасти с 37 долл, за баррель в 2016 г. до 40 долл, к 2020 г., а к 2025 г. — до 55 долл. Этот сценарий также предполагает стабильные фискальные условия. Негативный сценарий учитывает низкие цены на нефть: средняя цена Urals в 2016 г. составит всего 24 долл, за баррель, а к 2025 г. вырастет до 45 долл. Последний сценарий оптимистичный: средняя цена Urals вырастет до 70 долл, за баррель в 2025 г. Практическое задание 5.1 Руководствуясь приведенной в гл. 2 отчетностью ПАО «МТС» (см. рис. 2.2 и 2.6), осуществите разработку плана компании на следующий период исходя из следующих допущений: предполагается, что затраты, активы и спонтанно изменяющиеся статьи пассива баланса пропорционально зависят от изменения выручки. Согласно прогнозу аналитиков системы Bloomberg,, выручка на следующий период будет равна 462 197 млн руб. Принятая дивидендная политика предусматривает ежегодные выплаты собственникам до 40% чистой прибыли. Решения но финансированию роста примите самостоятельно. Итак, мы рассмотрели сравнительно простую модель планирования, в которой каждый элемент активов, беспроцентных пассивов и затрат изменяется пропорционально росту объема продаж. Подобное предположение означает выполнение следующих условий: • маржа прибыли (рентабельность продаж) и политика ее распределения остается неизменной; • капиталоемкость бизнеса является постоянной величиной; • производственные мощности загружены на 100%. Неизменность маржи прибыли предполагает сохранение структуры затрат и рентабельности продаж на прежнем уровне. Тогда потенциальный объем внутреннего финансирования IFN за счет нераспределенной прибыли может быть определен как где NPM — маржа чистой прибыли; PR — коэффициент дивидендных выплат; g — планируемый темн роста продаж.  Как следует из (5.1), на величину IFN существенное влияние оказывает дивидендная политика предприятия, выражением которой служит показатель PR. Очевидно, что чем ниже значение коэффициента дивидендных выплат, тем больше финансовых ресурсов остается в распоряжении предприятия, и обратно. Под капиталоемкостью или фондоемкостью бизнеса в общем случае понимается величина активов, требуемая для поддержания того или иного уровня деловой активности. Для ее измерения обычно используется коэффициент фондоемкости, представляющий собой отношение совокупных активов к выручке.  Он показывает, сколько необходимо активов для получения 1 руб. продаж. Чем выше значения этого показателя, тем более капиталоемкой является фирма, следовательно, тем больше ей требуется средств для расширения и развития. Нетрудно заметить, что данный показатель является обратным к коэффициенту оборачиваемости совокупных активов ТАТ', который был рассмотрен в предыдущей главе. Для нашего примера коэффициент фондоемкости будет равен  Таким образом, предприятию «П» требуется 1,1 руб. активов для получения 1 руб. выручки. Следовательно, если объем продаж должен увеличиться на 100%, то предприятие должно увеличить совокупные активы на 110%. Осуществим проверку этого утверждения, воспользовавшись данными примера 5.1. Согласно плану объем продаж должен увеличиться на 50%, или на 2500,00 тыс. руб. Тогда прирост совокупных активов при соблюдении принятых допущений должен составить  Аналогичным образом может быть определена и потребность в том или ином источнике финансирования, при условии что он пропорционально зависит от изменения объемов продаж. В рассматриваемом примере таким источником являются спонтанно изменяющиеся краткосрочные пассивы или кредиторская задолженность. Тогда их прирост может быть определен как  С учетом вышеизложенного общая потребность фирмы в дополнительном внешнем финансировании EFN при заданном темпе роста продаж и выполнении сделанных допущений может быть рассчитана по следующей формуле:  где CL*, А* — краткосрочные пассивы и совокупные активы, пропорционально зависящие от изменения выручки. При прогнозировании, исходя из планируемых темпов роста g, соотношение (5.3) для определения величины EFN может быть задано в виде  Практическое задание 5.2 Руководствуясь приведенной в гл. 2 отчетностью ПАО «МТС» (см. рис. 2.2 и 2.6), определите показатель фонд ёмкости (капиталоемкости) компании. На сколько потребуется увеличить активы компании, если объем продаж в будущем возрастет на 100%? Предположение о том, что активы являются фиксированным процентом от объема продаж, является удобным, но во многих случаях неподходящим. В частности, в предыдущем примере было сделано допущение, что оборудование предприятия загружено на 100%. Поэтому наращивание объемов реализации требует увеличения долгосрочных активов. Однако на практике часто существует избыток мощностей, и производство может быть увеличено за счет дозагрузки имеющегося оборудования. Например, в настоящее время средняя загрузка мощностей промышленных предприятий в России составляет от 40 до 65%. Если предположить, что загрузка оборудования предприятия «П» составляет только 65%, то потребность в дополнительном внешнем финансировании будет иной. Неполная загрузка оборудования на Х% означает, что текущий уровень продаж составляет Х% от максимально возможных. Для рассматриваемого примера в этом случае:  При полной загрузке мощностей отношение долгосрочных активов к выручке будет равно 3000,00/7692,00 = 0,4. Полученные результаты говорят о том, что для получения 1 руб. продаж требуется 0,4 руб. основных средств. Тогда потребность в долгосрочных активах для реализации плана 50%-ного роста составит: 7500,00 • 0,4 = 3000,00 тыс. руб. Нетрудно заметить, что она полностью покрывается имеющимися мощностями. В реальности изменение долгосрочных активов производственного назначения обычно носит не плавный (в нашем случае линейный), а ступенчатый, скачкообразный характер, поскольку их приобретение часто предусматривает создание резервных, избыточных мощностей[1]. Это позволяет быстро увеличить производство и сбыт продукции в случае благоприятной рыночной конъюнктуры без ввода в строй дополнительного оборудования, получить конкурентное преимущество «первого шага». В условиях роста при использовании различных видов материальных активов также может возникать экономия, обусловленная эффектом масштаба. Например, если при управлении товарными запасами фирма использует так называемую модель экономичного или оптимального заказа ((equity ordering quantity — EOQ), то при росте выручки в k раз изменение потребности в запасах будет равно корню квадратному из k. В то же время потребность в других видах активов до некоторых пределов изменения выручки может оставаться постоянной. Сказанное относится и к некоторым статьям пассивов, а также расходов фирмы. В этой связи основная идея развития рассмотренной модели заключается в разделении прогнозируемых показателей на две группы — те, которые пропорционально зависят от продаж, и те, которые изменяются по своим законам, в соответствии с реальной практикой, исходя из установленных нормативов и т.п. Для демонстрации данного подхода рассмотрим следующий пример. Пример 5.2 Известный российский производитель безалкогольных напитков — ГТЛО «Пиво- воды»[2] планирует свою деятельность на следующий период. Стратегия фирмы предусматривает ежегодный рост продаж на 15%. При этом предполагается сохранение доли себестоимости в выручке на прежнем уровне, а операционные затраты за счет режима жесткой экономии не должны превысить 20%. Научно-техническая политика фирмы предусматривает ежегодные расходы па НИОКР в объеме 7,5% от выручки. Ставка налога па прибыль равна 24%[3]. В соответствии с принятой финансовой политикой коэффициент дивидендных выплат акционерам установлен в размере 40% от чистой прибыли. Средняя ставка по кредитам (краткосрочным и долгосрочным) для фирмы составляет 10% годовых при условии, что отношение ее совокупного долга к собственному капиталу не превышает 0,3 (30%)[4]. Уставный капитал ПЛО состоит из 200 млн акций номиналом в 1 руб. Из предыдущей практики известно, что объем необходимых для ведения текущих операций денежных средств, а также прочих текущих активов пропорционально зависит от выручки. В то же время статьи дебиторской задолженности и товарных запасов, а также кредиторской задолженности и долгосрочных активов определяются исходя из показателей их оборачиваемости. В следующем периоде перед менеджментом поставлена задача повысить эффективность управления товарными запасами и довести показатель их оборачиваемости до 2,7 раза. В то же время реализация запланированного темпа роста потребует расширения продаж с отсрочкой платежа, что приведет к снижению оборачиваемости дебиторской задолженности в среднем на 5%. В настоящее время производственные мощности предприятия используются на 100%. Текущие результаты деятельности 11 АО «Пиво-воды» по МСФО представлены в табл. 5.11 и 5.12. Исходя из заданных условий, необходимо разработать прогноз основных финансовых показателей ПАО на следующий период. Таблица 5.11 Отчет о финансовых результатах ПАО «Пиво-воды»
Таблица 5.12 Балансовый отчет Г1АО «Пиво-воды», млн руб.
Поскольку планируемые темпы роста продаж нам известны, можно сразу приступить к прогнозированию отчета о финансовых результатах. Согласно исходным условиям доля себестоимости в продажах остается неизменной и пропорционально зависит от последних. Из полученных результатов прошлой деятельности следует (см. табл. 5.11), что она составляет 56,5%: 226,00 / 400,00 = 0,565, или 56,5%. Поскольку операционные затраты и расходы на НИОКР установлены в размере 20 и 7,5% от выручки соответственно, а коэффициент дивидендных выплат равен 40% от чистой прибыли, прогноз отчета о финансовых результатах примет следующий вид (табл. 5.13). Таблица 5.13 Прогноз отчета о финансовых результатах НАО «Пиво-воды»
Как и в предыдущем случае, статья «Проценты» на данном этапе остается неизменной, поскольку она не зависит от выручки, а сумма займов на следующий период пока неизвестна. Из полученного отчета следует, что величина нераспределенной прибыли, доступной для реинвестирования в бизнес, составит 30,37 млн руб. При прогнозировании потребностей в активах будем исходить из того, что их некоторые статьи будут меняться пропорционально объему продаж, в то время как другие — согласно заданным условиям, целевым установкам, нормативам и т.п. К первым относятся такие статьи, как «Денежные средства», «Прочие текущие активы», а также «Долгосрочные активы», поскольку мощности загружены на 100%. Эти статьи можно выразить как процент от продаж либо просто увеличить на планируемый темп роста. Согласно прогнозам оборачиваемость дебиторской задолженности должна снизиться на 5%. Определим коэффициент ее оборачиваемости в текущем периоде (см. табл. 5.11 и 5.12):  Тогда прогнозируемая оборачиваемость будет равна  В соответствии с полученным коэффициентом оборачиваемости величина дебиторской задолженности в планируемом периоде составит  При прогнозировании потребности в товарных запасах будем исходить из предположения, что менеджмент справится с поставленной задачей и обеспечит требуемую величину показателя их оборачиваемости в 2,7 раза. Тогда объем запасов может быть определен как  В результате прогноз раздела «Актив» балансового отчета примет следующий вид (табл. 5.14). Таблица 5.14 Прогноз раздела «Актив» баланса ПАО «Пиво-воды», млн руб.
Как следует из табл. 5.14, для увеличения продаж на 15% потребуются дополнительные активы на общую сумму в 51,86 млн руб. Следующим этапом является прогноз изменений в источниках финансирования предприятия. Согласно условиям в пассиве вместе с объемом продаж пропорционально изменяется кредиторская задолженность. Поскольку с ростом продаж будут расти закупки необходимых для производства сырья и материалов, разумно предположить, что счета к оплате будут меняться одновременно с объемом выручки. Однако величина краткосрочных и долгосрочных ссуд на данном этапе остается неизменной, поскольку зависит от финансовых решений фирмы. То же относится и к статье «Обыкновенные акции». Статья «Нераспределенная прибыль» будет меняться но мере изменения объемов продаж, но взаимосвязь здесь не будет пропорциональной. Ее величина была определена ранее при прогнозировании отчета о финансовых результатах. Теперь можно составить предварительный вариант раздела «Пассив» баланса. В соответствие с принятыми допущениями он примет следующий вид (табл. 5.15). Таблица 5.15 Прогноз раздела «Пассив» баланса ПАО «Пиво-воды», млн руб.
Как следует из полученных результатов, для финансирования роста предприятию требуются дополнительные финансовые ресурсы. При этом большая часть из них (70%) может быть обеспечена за счет внутренних источников. Потребность в дополнительном внешнем финансировании EFN составляет:  Увеличение текущих активов (27,86 млн руб.) может быть профинансировано за счет прироста кредиторской задолженности (6,15 млн руб.) и части нераспределенной прибыли. Оставшаяся часть требуемых средств в размере EFN необходима для финансирования долгосрочных активов. Поэтому в целях поддержания финансовой устойчивости для ее привлечения целесообразно использовать долгосрочные источники — займы и акционерный капитал. В реальной практике менеджмент часто прибегает к выпуску дополнительного собственного капитала в последнюю очередь, когда другие источники финансирования уже исчерпаны[5]. Поэтому в первую очередь рассмотрим возможность привлечения долгосрочного займа. Согласно условиям привлечения кредитов максимальное отношение совокупного долга к собственному капиталу для ПАО «Пиво-воды» не должно превышать 30%. Определим значение коэффициента D/Е в текущем периоде:  Таким образом, в настоящее время предприятие сохраняет определенный заемный потенциал, или «недоиспользует» финансовый рычаг. Если необходимые средства (15,34 млн руб.) будут привлечены за счет долгосрочного кредита, то прогнозная величина показателя D/Е в будущем периоде составит:  что не превышает установленный предел в 30%. Прогнозный баланс в случае такого решения примет следующий вид (табл. 5.16). Таблица 5.16 Прогноз баланса ПАО «Пиво-воды», млн руб.
В качестве компенсирующей переменной мы вновь использовали займы, на этот раз — только долгосрочные. Однако, как и в предыдущем примере, следовало бы рассмотреть и другие возможные сценарии. Несмотря на то прогноз отчетности выполнен, процесс планирования нельзя считать завершенным. Проблема заключается в том, что принятое решение о привлечении дополнительного займа приведет к увеличению процентных платежей, что снизит величину чистой и нераспределенной прибыли. Этот эффект известен как обратное влияние решений по финансированию (financing feedback). В рассматриваемом примере средняя стоимость займов для предприятия при выполнении условия D/E < 0,3 составляет 10% годовых. С учетом новых и существующих займов, величина процентных платежей составит  Соответственно, чистая прибыль снизится с 50,62 млн до 49,45 млн руб., а нераспределенная — с 30,37 млн до 29,67 млн руб. Это приведет к нарушению баланса активов и источников их финансирования на величину 0,7 млн руб., что требует соответствующего покрытия, например увеличения займов до 71,04 млн руб. и повторного выполнения всех расчетов. На практике решение подобных проблем часто носит технический характер и достигается проведением определенного количества итераций ручным способом или с помощью компьютера. В частности, для нашего примера решение достигается последовательным перебором величины долгосрочных займов с 70,34 млн до 72,00 млн руб. Окончательный результат достигается при значении долга, приблизительно равном 71,07 млн руб.[6] Процентные платежи при этом составят 8,61 млн руб., нераспределенная прибыль — 29,64 млн руб., коэффициент D/E — 29,92%. Читателю рекомендуется выполнить все соответствующие расчеты самостоятельно. Итак, мы рассмотрели технологию прогнозирования показателей финансовой отчетности фирмы на основе методов и моделей процентных зависимостей. Как было показано в процессе ее изучения, любая стратегия роста непосредственно связана с необходимостью его финансирования. Поэтому предметом нашего дальнейшего рассмотрения будет взаимосвязь между финансовой политикой фирмы и ее способностью осуществлять новые инвестиции для поддержки необходимых темпов роста. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||