Инвестиции. Текст учебника. Слайд 1 Структура курса
 Скачать 2.2 Mb.
|
|
осознанности принятия риска; – управляемость принимаемыми рисками; – сопоставимость принимаемых рисков с финансовыми возможностями; – учет временного фактора; – учет стратегии предприятия в процессе управления рисками; – учет возможности передачи риска. К основным методам управления рисками относятся следующие: – первый метод управления рисками: уклонение от риска или избежание риска. Он заключается в полном отказе от участия в рискованных операциях; – второй метод: предупреждение и контроль возможных потерь. Он состоит в выработке определенных действий, способных снизить и контролировать негативные последствия проявления рисков. Примером может выступать создание системы мониторинга, обучение персонала, установка специального оборудования и системы контроля качества и так далее; – третий метод заключается в принятии или сохранении риска, то есть в готовности участников проекта покрыть возможные потери за свой счет. И, наконец, четвертый метод – это перенос или передача риска. Слайд 200 Передача риска Различают три основных способа передачи риска: страхование, диверсификация и хеджирование. Сущность страхования заключается в том, что инвестор готов сегодня отказаться от части денежных средств, чтобы полностью или частично избежать рисков. То есть инвестор передает риски третьему лицу – страховщику, страховой компании, за определенную плату – страховые взносы. Диверсификация – это рассеивание риска. В контексте инвестиционной деятельности это процесс распределения средств между различными объектами вложения капитала, доходности которых слабо коррелируют между собой. То есть риск снижается за счет того, что убытки по одним активам будут перекрыты за счет доходов по другим активам. Хеджирование – это метод управления рисками с использованием производных финансовых инструментов, таких как форварды, фьючерсы, опционы, свопы. Хеджирование позволяет заранее фиксировать будущие цены на активы, которые лежат в основе производных финансовых инструментов. Так, хеджированию подлежат валютные риски, процентные риски, риски изменения цены на товар и так далее. Слайд 201 Способы учета риска и неопределенности Изучив основы управления рисками инвестиционных проектов, перейдем к рассмотрению основных способов учета факторов риска и неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов. Речь пойдет не о самом количественном измерении риска, а о том, как правильно учесть риск и неопределенность при расчете показателей экономической эффективности проектов. Существует множество способов учета риска и неопределенности, основные из них представлены на слайде. К ним относят: – метод корректировки на риск ставки дисконтирования; – метод достоверных эквивалентов; – имитационная модель оценки рисков; – определение устойчивости на основе точки безубыточности; – анализ чувствительности проекта; – сценарный метод; – метод построения дерева решений; – имитационное моделирование рисков. Рассмотрим каждый из представленных методов более подробно. Слайд 202 Метод корректировки ставки дисконтирования Первый метод – это метод корректировки на риск ставки дисконтирования. то классический способ определения ставки дисконтирования. Основная идея метода заключается в корректировке на риск некоторой базовой ставки, которая считается безрисковой или с минимально приемлемой степенью риска. То есть к величине безрисковой ставки прибавляется премия за риск, ассоциируемый с проектом. Алгоритм метода мы уже рассматривали ранее, когда говорили о способах определения ставки дисконтирования. Сначала определяется исходная норма дисконта, соответствующая безрисковым инвестициям. Затем определяется риск, ассоциируемый с данным проектом. Премия за риск может быть определена экспертным путем, нормативным методом, кумулятивным способом, а также с помощью модели CAPM [капм]. Далее рассчитывается один из показателей эффективности инвестиционного проекта, например, NPV [эн-пи-ви], по новой ставке дисконтирования. Если NPV [эн-пи-ви] положителен, то проект следует принять. Слайд 203 Метод изменения денежного потока Следующий метод учета факторов риска и неопределенности при оценке эффективности инвестиционного проекта – это метод изменения денежного потока. Иначе его называют методом достоверных эквивалентов. Алгоритм данного метода представлен на слайде. Для начала определяют наиболее вероятные, или базовые, значения денежных потоков для каждого года, на основании которых рассчитывается базовый показатель чистого дисконтированного дохода. Затем определяют вероятности получения денежного потока для каждого года. Эти вероятности используются в качестве понижающих коэффициентов, при этом с увеличением года вероятности уменьшаются, потому что чем дальше срок, тем больше неопределенность рассчитанных денежных потоков. Далее составляют откорректированные денежные потоки, умножая базовые потоки на вероятности, то есть понижающие коэффициенты, и на их основе рассчитывают откорректированный NPV [эн-пи-ви]. Если откорректированный чистый дисконтированный доход положителен, проект принимают. При этом проект с наибольшим значением откорректированного чистого дисконтированного дохода считается менее рискованным. Слайд 204 Задача. Условие Рассмотрим пример решения задачи с использованием метода изменения денежных потоков. Итак, необходимо порекомендовать один из двух представленных проектов на основе анализа изменения денежного потока с учетом вероятностей. По каждому проекту представлены прогнозируемые денежные потоки на четыре года, а также вероятности наступления того или иного денежного потока, определенные экспертным путем. Денежные потоки постнумерандо. Чем дальше год, тем вероятность того, что денежный поток рассчитан верно, ниже. Поэтому вероятности с каждым годом все меньше и меньше. Инвестиции единовременные, осуществляются в текущий момент времени, поэтому и вероятность равна единице. Ожидаемая норма доходности по обоим проектам составляет 15 % [пятнадцать процентов] годовых. Решим эту задачу, воспользовавшись представленным алгоритмом. Слайд 205 Задача. Расчет базового NPV [эн-пи-ви] Для начала рассчитаем показатель чистого дисконтированного дохода на основе базовых денежных потоков. Затем определим скорректированные денежные потоки и рассчитаем чистый дисконтированный доход на основе скорректированных денежных потоков. На слайде произведен расчет показателя NPV [эн-пи-ви] на основе базовых денежных потоков по каждому проекту. Так, все прогнозируемые денежные потоки мы дисконтируем под ожидаемую норму доходности – под 15 % [пятнадцать процентов], затем находим показатель NPV [эн-пи-ви]. Чистый дисконтированный доход первого проекта составил 26 [двадцать шесть] денежных единиц, чистый дисконтированный доход второго проекта равен 14 [четырнадцати] денежным единицам. Если исходить из значений базового показателя NPV [эн-пи-ви], то первый проект более предпочтителен для инвестиционных вложений. Слайд 206 Задача. Расчет скорректированного NPV [эн-пи-ви] Теперь скорректируем денежные потоки на вероятности, умножив базовые денежные потоки на вероятность их наступления. Затем на основе скорректированных денежных потоков рассчитаем скорректированный чистый дисконтированный доход. На слайде произведен расчет показателя NPV [эн-пи-ви] на основе скорректированных денежных потоков по каждому проекту. Скорректированный чистый дисконтированный доход первого проекта составил минус 4 [четыре] денежные единицы, скорректированный чистый дисконтированный доход второго проекта составил четыре [четыре] денежные единицы. Исходя из полученных результатов, можем сделать вывод о том, что вложение в первый проект более рискованно, несмотря на то, что по базовому значению NPV [эн-пи-ви] первый проект был более предпочтителен. Более того, если судить по скорректированному показателю, первый проект принимать не стоит, потому что значение скорректированного чистого дисконтированного дохода оказалось отрицательным. Таким образом, на основе анализа изменения денежного потока с учетом вероятностей рекомендуем второй проект. Слайд 207 Имитационная модель оценки рисков Далее рассмотрим методы проверки устойчивости проекта. Они включают в себя имитационную модель оценки рисков, а также анализ устойчивости на основе точки безубыточности. С имитационной моделью мы уже сталкивались в предыдущей теме, когда рассчитывали статистические показатели риска. Так, имитационная модель оценки рисков предполагает следующий алгоритм действий. Для начала по проекту строят три возможных варианта развития – пессимистический, то есть наихудший, наиболее вероятный и оптимистический, то есть наилучший. Далее по каждому варианту рассчитывается соответствующий показатель чистого дисконтированного дохода: NPV [эн-пи-ви] пессимистический, наиболее вероятный и пессимистический. Затем по каждому проекту рассчитывают размах вариации NPV [эн-пи-ви]. Напомним, что размах вариации представляет собой разницу между максимальным и минимальным значением. То есть для нахождения размаха вариации показателя чистого дисконтированного дохода необходимо найти разницу между NPV [эн-пи-ви] оптимистическим и NPV [эн-пи-ви] пессимистическим. При сравнении проектов делаем вывод: тот проект более рискован, у которого значение размаха вариации чистого дисконтированного дохода больше. При этом также следует обращать внимание на показатель наиболее вероятного NPV [эн-пи-ви], чтобы определить, оправдан ли риск. Слайд 208 Задача. Условие Рассмотрим применение имитационной модели оценки рисков на примере задачи. На слайде представлена таблица, где по двум проектам представлены ожидаемые денежные потоки на протяжении четырех лет по трем возможным сценариям: пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому. Инвестиции, которые требуют оба инвестиционных проекта, равны и составляют 120 [сто двадцать] денежных единиц. Ожидаемая норма доходности, то есть ставка дисконтирования, равна 12 % [двенадцати процентам]. Необходимо провести анализ согласно имитационной модели оценки рисков и рекомендовать один из проектов. Для этого нам необходимо рассчитать по каждому проекту для каждого из трех случаев показатель чистого дисконтированного дохода. И по каждому проекту оценить его риск, рассчитав размах вариации как разницу между оптимистическим и пессимистическим NPV [эн-пи-ви]. Слайд 209 Задача. Решение На слайде представлен расчет чистого дисконтированного дохода по трем сценариям на примере первого проекта. Результаты расчетов сведены в таблицу. По второму проекту представлены сразу результаты расчетов в таблице. Вычтя из NPV [эн-пи-ви] оптимистического сценария NPV [эн-пи- ви] пессимистического сценария, нашли показатели размаха вариации для каждого их двух проектов. Так, размах вариации чистого дисконтированного дохода для первого проекта получился равным 106 [ста шести] денежным единицам, для второго проекта – 137 [ста тридцати семи] денежным единицам. Таким образом, риск второго проекта выше. Однако заметим, что показатель чистого дисконтированного дохода для наиболее вероятного сценария по второму проекту тоже выше. Примем показатель наиболее вероятного NPV [эн- пи-ви] как показатель ожидаемого дохода и рассчитаем, оправдан ли риск. Для этого найдем в процентном выражении, на сколько выше риск второго проекта и на сколько выше при этом ожидаемый доход. Расчеты представлены на слайде. Ожидаемый доход второго проекта выше на 47 % [сорок семь процентов], при этом риск второго проекта выше всего на 29 % [двадцать девять процентов]. То есть риск второго проекта оправдан, и выбор варианта вложения зависит от склонности инвестора к риску. Слайд 210 Анализ точки безубыточности Следующий метод – это определение устойчивости инвестиционного проекта через соотношение точки безубыточности и фактического объема продаж. Понятие точки безубыточности мы уже рассматривали в нашем курсе ранее. Это минимальный объем продаж, при котором выручка покрывает общие издержки. Формула для расчета точки безубыточности представлена на слайде под номером 38. Чем дальше точка безубыточности от фактического объема продаж, тем устойчивей проект. Конечно, фактический объем продаж должен превышать точку безубыточности. Запас финансовой устойчивости инвестиционного проекта определяется по формуле 39, представленной на слайде. Необходимо найти разницу между фактическим объемом продаж и точкой безубыточности, разделить полученное значение на фактический объем продаж и умножить полученный результат на 100 % [сто процентов]. Слайд 211 Задача. Анализ точки безубыточности Рассмотрим данный метод на примере. Необходимо сравнить два альтернативных инвестиционных проекта по устойчивости, ориентируясь на соотношение фактического объема продаж и точки безубыточности. По каждому из проектов представлены предполагаемый объем продаж, постоянные и переменные издержки, а также цена реализации продукции. Алгоритм решения прост. Для каждого из проектов необходимо определить точку безубыточности. Затем рассчитать запас финансовой устойчивости. На слайде представлен расчет точки безубыточности для каждого проекта. Так, точка безубыточности для первого проекта составила 5500 [пять тысяч пятьсот] денежных единиц, для второго проекта – 4000 [четыре тысячи] денежные единицы. С учетом того, что планируемый объем продаж по обоим проектам одинаковый, запас финансовой устойчивости второго проекта оказался выше – 50 % [пятьдесят процентов]. При этом у первого проекта запас финансовой устойчивости получился равным 31,25 % [тридцати одной целой |