Инвестиции. Текст учебника. Слайд 1 Структура курса
 Скачать 2.2 Mb.
|
|
Слайд 145 Понятие средневзвешенной цены капитала Обычно реализация крупного инвестиционного проекта осуществляется не из одного, а из нескольких источников финансирования. В этом случае сначала необходимо определить цену каждого из них, а затем рассчитать средневзвешенную цену капитала – WACC [вакк]. WACC [вакк] представляет собой средневзвешенную посленалоговую цену, в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. Формула для расчета средневзвешенной цены капитала представлена на слайде под номером 27. Рассчитывается средневзвешенная арифметическая цена, где в качестве веса берется доля каждого источника в общем объеме финансирования. Таким образом, необходимо сначала определить стоимость капитала по каждому источнику, затем удельный вес каждого источника во всем капитале, перемножить стоимость каждого источника капитала на его удельный вес и сложить полученные произведения. Для расчета удельного веса чаще всего используют данные пассива баланса. Показатель средневзвешенной цены капитала очень важен. Он показывает нижнюю границу необходимой доходности проекта. тот показатель используется также для оценки структуры капитала и ее оптимизации. Привлекая капиталы из разных источников, финансовые менеджеры стараются оптимизировать структуру капитала, чтобы уменьшить его средневзвешенную стоимость, то есть среднюю плату предприятия за все источники финансирования. Слайд 146 Расчет средневзвешенной цены капитала. Условие Рассмотрим пример расчета средневзвешенной цены капитала. Для финансирования инвестиционного проекта привлечены ресурсы, представленные на слайде. На финансирование проекта направлена чистая прибыль в размере 13 миллионов рублей. Цена данного источника составляет 20 %. Обыкновенные акции выпущены на сумму 10 миллионов рублей. Цена данного источника равна 28 % [двадцати восьми процентам]. Привлечен капитал в виде привилегированных акций в объеме 2 миллионов рублей. Цена привилегированных акций составляет 25 %. Также в качестве источника финансирования был взят долгосрочный кредит в банке на 6 миллионов рублей стоимостью 22 %. Были выпущены облигации на сумму 9 миллионов рублей. Цена облигационного займа составила 18 %. Как видим, каждый из привлеченных источников имеет свою цену. Нам необходимо найти среднюю цену, а точнее – средневзвешенную цену капитала, где в качестве веса выступает доля каждого источника в общем объеме. Слайд 147 Расчет средневзвешенной цены капитала Первое, что необходимо сделать для расчета WACC [вакк], – рассчитать долю каждого источника. На слайде расчеты и результаты расчетов представлены в последнем столбце. Так, величину каждого отдельного источника необходимо разделить на общую величину привлекаемых средств. Следует обратить внимание, что в сумме доли составляют единицу. Далее по формуле перемножаем цену каждого источника на долю этого источника в общем объеме, а произведения складываем. Расчет представлен на слайде. Здесь же представлен и второй способ расчета данного показателя, более точный. тот способ не предполагает отдельного дополнительного расчета удельного веса каждого источника, поскольку при расчете могут возникнуть погрешности. Расчет удельного веса здесь заложен в самой формуле. Так, средневзвешенная цена капитала, согласно расчетам, составила 22,1 % [двадцать два и одну десятую процента]. Слайд 148 Использование WACC [вакк] в инвестиционном анализе Рассмотрим более подробно, как применяется показатель средневзвешенной цены капитала в инвестиционном анализе. Во-первых, этот показатель часто применяют в качестве ставки дисконтирования денежных потоков при расчете динамических показателей эффективности: чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, дисконтированного периода окупаемости. Во-вторых, показатель средневзвешенной цены капитала – WACC [вакк] – сопоставляют с показателем внутренней нормы доходности – IRR [ай-эр-эр] и делают выводы относительно эффективности. Так, если WACC [вакк] меньше, чем IRR [ай-эр-эр], то проект эффективен, NPV [эн-пи-ви] больше нуля. В этом случае реальная доходность проекта будет выше стоимости привлеченных источников. сли WACC [вакк] больше, чем IRR [ай-эр-эр], то проект неэффективен, NPV [эн- пи-ви] меньше нуля. В этом случае реальная доходность проекта будет меньше стоимости привлеченных источников, поэтому проект принимать нецелесообразно. Слайд 149 Соотношение WACC и IRR. Пример Продолжим рассмотрение предыдущего примера. Итак, мы привлекли из различных источников 40 миллионов рублей. Средневзвешенная цена капитала, согласно проведенным расчетам, составила 22,1 %. ти средства были привлечены для финансирования инвестиционного проекта. Согласно прогнозам, по проекту ожидаются денежные потоки, представленные на слайде. Денежные потоки постнумерандо распределены по годам. Инвестиции единовременные. Проект рассчитан на семь лет. Оценим целесообразность реализации проекта. Применим два способа. Первый способ заключается в дисконтировании денежных потоков под ставку WACC [вакк] и расчете показателя чистого дисконтированного дохода. Второй способ: на основе представленных денежных потоков рассчитывается показатель внутренней нормы доходности и сравнивается с показателем WACC [вакк]. Слайд 150 Соотношение WACC и IRR. Способ 1 Итак, продисконтируем денежные потоки под ставку дисконтирования, равную средневзвешенной цене капитала, то есть под 22,1 %, и рассчитаем показатель чистого дисконтированного дохода. На слайде представлен расчет NPV [эн-пи-ви]. Находим сумму всех дисконтированных денежных потоков.Согласно проведенным расчетам, чистый дисконтированный доход составил 1618,4 [тысячу шестьсот восемнадцать и четыре десятых тысячи] рублей , то есть 1618400 [один миллион шестьсот восемнадцать тысяч четыреста] рублей. Расчет можно было бы упростить, воспользовавшись не обычным калькулятором, а, например, программой Excel [эксель]. Так, необходимо сначала вбить исходные данные и формулу для расчета дисконтированного денежного потока лишь за один год, как мы это сделали в ячейке С4 [цэ четыре] для нулевого года. Затем протянуть эту формулу вниз для расчета дисконтированного денежного потока для каждого года. Величина денежного потока и степень, то есть год, автоматически заменятся. Ставка дисконтирования останется прежней, так как в формуле мы поставили значок доллара. Затем в ячейке С12 [цэ двенадцать] необходимо рассчитать сумму всех дисконтированных денежных потоков, это и будет искомый показатель чистого дисконтированного дохода. В Excel [эксель] есть также встроенная функция ПС [че-пэ-эс], позволяющая рассчитать показатель NPV [эн-пи-ви], то есть чистую приведенную стоимость. Но в рамках этого курса возможности Excel [эксель] мы рассматривать подробно не будем. Итак, NPV [эн-пи-ви] оказался положительным, значит, проект эффективен, то есть принесет как минимум доходность, заложенную в ставке дисконтирования. В ней был заложен показатель WACC [вакк], а значит, инвестиционный проект принесет доходность бо льшую, то есть окупит стоимость источников финансирования. Слайд 151 Соотношение WACC и IRR. Способ 2 Теперь применим второй способ, то есть на основе прогнозируемых денежных потоков сначала рассчитаем показатель IRR [ай-эр-эр]. Напомним, что IRR [ай-эр-эр] – внутренняя норма доходности – эта та доходность, которую приносит проект. То есть та ставка дисконтирования, при которой сумма дисконтированных доходов будет равна сумме дисконтированных инвестиций. Или та ставка дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю, а индекс доходности равен единице. Простой формулы для расчета данного показателя нет. го можно найти только из уравнения. Ранее мы уже рассматривали основные способы расчета внутренней нормы доходности: с помощью специализированных калькуляторов, методом последовательных итераций, методом линейной интерполяции. Конечно же, простейшим и самым достоверным способом вычисления показателя IRR [ай-эр-эр] выступает использование специального калькулятора или программы. Таковой является и программа Excel [эксель]. Расчет IRR [ай-эр-эр] здесь производится с помощью функции ВСД [вэ-эс- дэ]. Для этого необходимо перейти во вкладку «Формулы», «Вставить функцию», перейди во вкладку «Финансовые» и выбрать ВСД [вэ-эс-дэ]. Затем выделить подряд все денежные потоки, начиная с нулевого года, как показано на рисунке слайда. Результат равен 23,39 % [двадцати трем целым тридцати девяти сотым процента]. Изначально показывалось целое число. ерез «Формат ячеек» мы выбрали округление до сотых долей. Итак, IRR [ай-эр-эр] составил 23,39 % [двадцать три целых тридцать девять сотых процента], WACC [вакк] составил 22,1 % [двадцать две целых одну десятую процента]. То есть, внутренняя норма доходности превышает средневзвешенную цену капитала. то означает, что проект эффективен и окупит стоимость источников его финансирования. Слайд 152 Понятие инвестиционного портфеля Переходим к теме «Формирование и оценка портфеля реальных инвестиций». В процессе осуществления инвестиционной деятельности инвестор сталкивается с вопросом выбора объектов инвестирования, которые имеют различные инвестиционные характеристики. Большинство инвесторов при размещении средств выбирают несколько объектов инвестирования, наиболее оптимально и рационально формируя их будущую совокупную выгоду. Целенаправленный подбор объектов инвестирования представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля. Инвестиционный портфель предприятия – это сформированная в соответствии с определенными целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемая как целостный объект управления. Ключевая задача формирования инвестиционного портфеля состоит в создании наиболее оптимальных условий инвестирования. То есть в обеспечении инвестиционного портфеля такими характеристиками, достичь которые при размещении средств в отдельно взятый объект невозможно. Слайд 153 Цели инвестора при формировании портфеля Основными целями инвестора при формировании портфеля инвестиций выступают: – достижение определенного уровня доходности; – прирост капитала; – минимизация инвестиционных рисков; – ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инвестора уровне. Важно отметить, что в совокупности перечисленные цели достигнуть невозможно. Так, чем ниже риск, тем ниже потенциально возможный доход, и наоборот. То есть безопасность достигается в ущерб высокой доходности и росту вложений. В мировой практике безопасными, или безрисковыми, выступают долговые государственные обязательства, однако доход по ним редко превышает среднерыночный уровень и, как правило, существенного прироста вложений не происходит. Ценные бумаги предприятий, реальные инвестиционные проекты способны принести инвестору потенциально высокий доход, однако существует повышенный риск с точки зрения возврата средств и получения дохода. Относительно ликвидности можно отметить, например, что инвестиционные проекты, которые предполагают прирост вложений, как правило, являются наименее ликвидными. Учитывая альтернативность инвестиционных целей, невозможно добиться их одновременного достижения. Поэтому инвестор должен установить приоритет определенной цели при формировании своего портфеля. Слайд 154 Понятие портфеля реальных инвестиций Существует множество вариантов направленности и состава инвестиционных портфелей в отдельных компаниях. то связано с различием целей формирования инвестиционных портфелей, видов включаемых в них объектов инвестирования и иных условий. Классификация инвестиционных портфелей по видам включаемых в них объектов инвестирования связана с направленностью и объемом инвестиционной деятельности предприятия. Ключевым в данной классификации является портфель реальных инвестиционных проектов. Портфель реальных инвестиций формируется инвесторами, которые осуществляют производственную деятельность. Данный портфель включает в себя объекты реального инвестирования. Портфель реальных инвестиций обеспечивает высокие темпы развития компании, благоприятствует созданию дополнительных рабочих мест, формирует высокий имидж и способствует обеспечению государственной поддержки инвестиционной деятельности предприятия. Портфель реальных инвестиций по сравнению с другими видами инвестиционных портфелей обычно является наиболее капиталоемким, более рисковым в связи с продолжительностью реализации, а также наиболее сложным и трудоемким в управлении. то определяет высокий уровень требований к его формированию, тщательность отбора каждого включаемого в него инвестиционного проекта. Слайд 155 Принципы формирования портфеля инвестиций Далее рассмотрим основные принципы формирования портфеля реальных инвестиций предприятия. Первый принцип – это принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии. Он состоит в том, что цели формирования инвестиционного портфеля должны соответствовать целям инвестиционной стратегии предприятия в целом. Должна соблюдаться преемственность планирования и реализации инвестиционной деятельности предприятия на среднесрочную и долгосрочную перспективу. Второй принцип – принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам. Он говорит о том, что общий объем и структура издержек, необходимых для реализации отобранных инвестиционных проектов и для формирования портфеля ценных бумаг, должны быть соответствующими. То есть должны соответствовать объему и структуре источников финансирования инвестиционной деятельности, имеющихся в распоряжении предприятия. Третий принцип заключается в оптимизации соотношения доходности и риска. Реализация данного принципа обеспечивается путем диверсификации портфеля инвестиций. Цель такой оптимизации состоит в том, чтобы не допустить финансовых потерь и ущерба, ставя предприятие в зависимость от формирования портфеля и рискуя. Слайд 156 Принципы формирования портфеля инвестиций Следующий, четвертый, принцип – это принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности. Он обеспечивает финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия. Он предполагает выбор оптимальной структуры портфеля с точки зрения соблюдения пропорций между показателями доходности портфеля, с одной стороны, и показателями ликвидности и долгосрочной кредитоспособности предприятия с другой. И, наконец, пятый принцип – это принцип обеспечения управляемости портфелем. Он предполагает ограниченность возможностей реализации инвестиционных проектов, включаемых в портфель, или управления портфелем в рамках кадрового потенциала предприятия, то есть недостаточностью профессиональных менеджеров и аналитиков. ти рамки могут быть существенно расширены в том случае, если инвестор воспользуется услугами профессиональных участников соответствующего сектора рынка. Так, например, предприятие может воспользоваться услугами по управлению инвестиционным портфелем, которые предоставляют инвестиционные компании, банки, специализированные управляющие компании. Слайд 157 Этапы формирования портфеля. Этапы 1, 2 В соответствии с системой приоритетных целей и проектируемого объема инвестиционных ресурсов процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов включает в себя пять этапов. Рассмотрим каждый из них более подробно. Первый этап – это поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возможной их реализации. Компания осуществляет это вне зависимости от наличия свободных инвестиционных ресурсов, состояния инвестиционного рынка и других факторов. Количество привлеченных к проработке инвестиционных проектов всегда должно значительно превышать их количество, предусмотренное к реализации. ем активнее организован поиск вариантов реальных инвестиционных проектов, тем больше шансов имеет компания для формирования эффективного портфеля. Второй этап – рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестиционных проектов. го целью является подготовка необходимой информационной базы для тщательной последующей экспертизы отдельных качественных характеристик проектов. Слайд 158 Этапы формирования портфеля. Этап 3 Третий этап – первичный отбор инвестиционных проектов для более углубленного последующего их анализа. Он осуществляется по определенной системе показателей, которая исследует: – соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности и имиджу фирмы; – соответствие инвестиционного проекта направлениям отраслевой и региональной диверсификации предстоящей инвестиционной деятельности; – степень разработанности инвестиционного проекта и его обеспеченность основными факторами производства; – необходимый объем инвестиций за период осуществления проекта до начала эксплуатации проекта; – проектируемый период окупаемости инвестиций или другой показатель оценки эффективности инвестиций; – уровень инвестиционного рынка; – предусматриваемые источники финансирования и так далее. По результатам оценки инвестиционных проектов по отдельным показателям определяется общий уровень их инвестиционных качеств. Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе. Слайд 159 Этапы формирования портфеля. Этапы 4, 5 етвертый этап – это экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности. Он играет наиболее существенную роль в проведении дальнейшего анализа. В процессе экспертизы проверяется реальность приведенных в бизнес- плане показателей, связанных с объемом инвестиционных ресурсов, графиком инвестиционного потока и прогнозируемой суммой денежного потока на стадии эксплуатации объекта. На этом же этапе по каждому инвестиционному проекту осуществляется расчет основных показателей эффективности: NPV [эн-пи-ви], PI [пи-ай], IRR [ай-эр-эр], DPP [ди-пи-пи]. Обобщенная оценка инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется двумя методами: – на основе суммы ранговой значимости всех рассматриваемых показателей; – на основе отдельного, наиболее значимого для предприятия показателя эффективности инвестиций. В зарубежной практике обычно используются показатели чистого дисконтированного дохода или внутренней нормы доходности. Аналогично проводится экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критериям риска и ликвидности. И, наконец, пятый этап – это окончательный отбор инвестиционных проектов в формируемый портфель с учетом его оптимизации и обеспечения необходимой диверсификации инвестиционной деятельности. сли тот или иной критерий является приоритетным при формировании портфеля, то он может быть скорректирован путем оптимизации проектов. |