Инвестиции. Текст учебника. Слайд 1 Структура курса
 Скачать 2.2 Mb.
|
|
Слайд 160 Формирование портфеля при ограниченных ресурсах Далее рассмотрим, каким образом формируется портфель реальных инвестиций в условиях рационирования капитала. Итак, сущность политики рационирования капитала заключается в наиболее выгодном использовании ограниченных финансовых ресурсов с целью максимизации будущей ценности предприятия. То есть из множества проектов, которые имеют положительный показатель чистого дисконтированного дохода NPV [эн-пи-ви], нужно формировать инвестиционный портфель с учетом двух ключевых критериев. Первый – это максимизация суммарного NPV [эн-пи-ви] всех проектов, включаемых в портфель, то есть максимизация NPV [эн-пи-ви] инвестиционного портфеля. Второй критерий – это равенство общего объема инвестиций, которые требуются для формирования портфеля, объему инвестиций, которое предприятие готово потратить на формирование портфеля. Слайд 161 Алгоритм формирования портфеля Рассмотрим алгоритм, с помощью которого можно сформировать портфель реальных инвестиций с максимальным чистым дисконтированным доходом. Первый случай – формирование портфеля при условии, что проекты независимы и делимы, или поддаются дроблению, то есть в любой проект можно вложиться как полностью, так и в доле. Для начала необходимо по каждому проекту рассчитать показатели NPV [эн-пи-ви] и PI [пи-ай]. Для дальнейшего рассмотрения оставляем только эффективные проекты, то есть со значениями NPV [эн-пи-ви] больше нуля и PI [пи-ай] больше единицы. Относительным показателем эффективности выступает именно индекс доходности, он характеризует величину дохода на единицу затрат. С учетом того, что в проекты можно вложиться и частично, инвестиционные ресурсы, которыми располагает предприятие, будут потрачены все. Логично предположить, что в первую очередь необходимо выбирать проекты, которые имеют максимальное значение PI [пи-ай]. Поэтому вторым пунктом нашего алгоритма выступает расположение проектов в порядке убывания PI [пи-ай]. После того, как проекты будут расположены по PI [пи-ай] от более эффективных на единицу затрат к менее эффективным, необходимо обратить внимание на величину инвестиций, которыми располагает предприятие. Исходя из инвестиционных возможностей предприятия, в инвестиционный портфель следует включить первые N [эн] проектов, которые могут быть профинансированы в полном объеме. Остаток средств следует вложить в очередной проект в той доле, в которой он может быть профинансирован. При этом NPV [эн-пи-ви] этого проекта будем рассчитывать, исходя из той доли, что принадлежит предприятию. Суммарный NPV [эн-пи-ви] всех проектов, включаемых в портфель согласно данному алгоритму, будет максимален по сравнению со всеми возможными вариантами. Слайд 162 Алгоритм формирования портфеля Рассмотрим алгоритм формирования портфеля при условии, что проекты независимые и неделимые, то есть не поддаются дроблению, а значит, вложиться в эти проекты можно будет только в том случае, если денег хватает на весь проект. В данном случае при расположении проектов в порядке убывания показателя индекса доходности может получиться так, что у предприятия денег на очередной проект остается много, но недостаточно. В то время, как можно подобрать такое сочетание проектов, суммарный чистый дисконтированный доход от которых будет больше. Поэтому алгоритм формирования портфеля, как в условиях делимости проектов, в данном случае неуместен. И здесь в первую очередь необходимо ориентироваться не на показатель индекса доходности, а на сам показатель чистого дисконтированного дохода. Рассмотрим алгоритм. Во-первых, для каждого проекта необходимо рассчитать показатель чистого дисконтированного дохода, то есть NPV [эн-пи-ви]. Далее необходимо подобрать все возможные сочетания проектов в рамках инвестиционных возможностей предприятия, то есть выбрать те сочетания проектов, на которые у предприятия хватает денег. Затем необходимо рассчитать суммарный NPV [эн-пи-ви] проектов для каждого возможного сочетания, то есть потенциально возможного портфеля. Наиболее эффективным и оптимальным портфелем будет являться то сочетание проектов, суммарный NPV [эн-пи-ви] которых окажется максимальным. Слайд 163 Пример. Условие Рассмотрим пример. Предположим, предприятию необходимо сформировать инвестиционный портфель. сть шесть вариантов независимых инвестиционных проектов. Денежные потоки, генерируемые каждым из проектов, известны, мы можем видеть их на слайде. Так, каждый из шести проектов рассчитан на четыре года, инвестиции единовременные, денежный поток постнумерандо. Инвестировать во все проекты в случае, если они окажутся эффективными, у предприятия денег не хватит, так как предприятие располагает лишь суммой 550 денежных единиц. Ожидаемая норма доходности составляет 15 %. Рассмотрим два случая. Первый: сформируем инвестиционный портфель при условии, что проекты делимы, то есть поддаются дроблению. Второй случай: сформируем инвестиционный портфель при условии, что проекты неделимы, то есть не поддаются дроблению. Слайд 164 Пример. Расчет NPV [эн-пи-ви] и PI [пи-ай] Итак, для начала рассчитаем NPV [эн-пи-ви] и PI [пи-ай] для каждого из представленных шести инвестиционных проектов. Полученные результаты занесем в табличку в последние два столбца. Под таблицей произведен расчет данных показателей для проекта А. Так, мы продисконтировали положительные денежные потоки каждый под свою степень. Затем для расчета чистого дисконтированного дохода вычли величину инвестиций. А для расчета индекса доходности полученную сумму разделили на величину инвестиций. Итак, для первого проекта показатель NPV [эн-пи-ви] составил 255,9 [двести пятьдесят пять целых девять десятых] денежных единиц, показатель PI [пи-ай] составил 1,58 [одну целую пятьдесят восемь сотых]. Аналогичные расчеты мы произвели по каждому представленному инвестиционному проекту, полученные результаты проведенных расчетов занесли в таблицу. Так, мы видим, что все проекты оказались эффективными. Однако инвестировать во все проекты одновременно компания не сможет, так как инвестиционные ресурсы компании ограничены суммой 550 денежных единиц. Наша задача – сформировать инвестиционный портфель наиболее рационально. Слайд 165 Пример. Сортировка проектов Для этого воспользуемся описанным выше алгоритмом. Итак, мы рассчитали показатели чистого дисконтированного дохода и индекса доходности. Проекты делимы. Следовательно, следующим шагом необходимо расположить проекты в порядке убывания показателя PI [пи-ай] – индекса доходности. Для того, чтобы в первую очередь в проект включить те проекты, которые приносят бо льший доход на единицу затрат с учетом стоимости денег во времени. Итак, ранжируем проекты по принципу убывания P [пи-ай] и получаем, что более предпочтительным для включения в портфель является проект с индексом доходности, равным 2,07 [двум целым семи сотым]. Следующим по приоритету идет проект Д. Затем проекты А, Б, Г. И, наконец, менее предпочтительным для включения в портфель выступает проект В с наименьшим индексом доходности, равным 1,17 [одной целой семнадцати сотым]. Слайд 166 Пример. Включение проектов в портфель Мы видим, что все проекты включить в портфель мы не сможем. Поэтому те проекты, которые мы сможем профинансировать полностью, необходимо включить в портфель в полном объеме. А тот проект, который идет следующим, необходимо профинансировать в том объеме, на сколько остается денег. Поскольку предприятие располагает суммой 550 денежных единиц, то в размере 100 % [ста процентов] принимаются только два проекта – и Д, на которые требуется 50 и 100 денежных единиц. Остается сумма 400 денежных единиц, которой недостаточно для того, чтобы профинансировать очередной проект – проект А – в полном объеме. Поэтому он будет профинансирован в доле. Для того, чтобы определить эту долю, необходимо сумму, которой мы располагаем, разделить на сумму инвестиций, которая требуется для данного проекта. 400 делим на 440 и получаем, что проект А мы сможем профинансировать в доле 91 % [девяносто один процент]. Таким образом, целесообразно включить в инвестиционный портфель предприятия проекты и Д в полном объеме, а проект А – в доле 91 % [девяносто один процент]. Показателем эффективности портфеля служит суммарный чистый дисконтированный доход проектов, включаемых в портфель. И если по проектам и Д мы получим NPV [эн-пи-ви] в полном объеме, то для проекта А его необходимо рассчитать, исходя из доли, в которую мы имеем возможность вложиться. NPV [эн-пи-ви] проекта A, профинансированного в доле 91 % [девяносто один процент], составил 232,6 [двести тридцать две целых шесть десятых] денежных единиц. Суммарный NPV [эн-пи-ви] проектов, то есть NPV [эн-пи-ви] портфеля, составил 345,9 [триста сорок пять целых девять десятых] денежных единиц. то максимальный показатель NPV [эн-пи-ви] портфеля, который мог получиться из всех возможных вариантов формирования портфеля. Какие бы иные комбинации мы ни включали в портфель, показатель эффективности другого портфеля будет меньше. Слайд 167 Пример. Проекты неделимы Рассмотрим вариант, когда проекты не поддаются дроблению. Здесь принцип формирования портфеля иной. Необходимо рассмотреть все возможные сочетания проектов в пределах 550 денежных единиц и выбрать то сочетание, где суммарный чистый дисконтированный доход выбранных проектов будет максимальным. То есть показатель индекса доходности роли не играет. Все возможные сочетания, которые можно составить из представленных проектов, показаны на слайде. Мы видим, что в рамках инвестиционных возможностей предприятия есть шесть вариантов формирования инвестиционного портфеля из различных сочетаний проектов. В таблице представлен расчет суммарного чистого дисконтированного дохода проектов, которые включаются в портфель. Результаты расчетов позволяют сделать вывод о том, что наиболее эффективным представляется сочетание проектов А и Д, так как суммарный NPV [эн-пи-ви] составил наибольшую величину, а именно 315,5 [триста пятнадцать целых пять десятых] денежных единиц. Следовательно, в случае, если проекты неделимы, в портфель следует включить проекты А и Д. Однако мы можем заметить, что в данном варианте показатель чистого дисконтированного дохода портфеля все равно оказался ниже, чем в случае делимости проектов. Конечно, ведь в первом варианте мы в первую очередь брали проекты с максимальным показателем отдачи на каждый вложенный рубль, то есть с максимальным индексом доходности. Потому что понимали: деньги будут потрачены в любом случае полностью, так как имеется возможность вложиться в проекты в доле. А значит, в первую очередь необходимо было выбирать самые рентабельные проекты. Поэтому данный показатель чистого дисконтированного дохода и получился больше, чем в случае, когда проекты не поддаются дроблению. Слайд 168 Осуществление проектов Успешная реализация сформированного портфеля реальных инвестиционных проектов предприятия во многом определяется системой оперативного управления данным портфелем. Система оперативного управления портфелем включает в себя такие мероприятия, как: – осуществление проектов; – мониторинг портфеля; – текущая корректировка портфеля; – послеинвестиционный контроль. Рассмотрим более подробно этап осуществления проектов. В осуществлении проектов основное место занимает планирование, которое организует начало всего процесса реализации проектов. Ключевую роль здесь играют календарные планы. С их помощью работы, выполняемые для предприятия различными организациями, увязываются во времени между собой и с возможностями их обеспечения различными видами материально-технических и трудовых ресурсов. ти планы определяют объемы работ, их продолжительность, резервы времени и размеры ресурсов, необходимых для выполнения работ и проекта в целом. Календарные планы реализации инвестиционных проектов разрабатываются в определенной последовательности. Принципы календарного планирования: – пообъектная, временна я, функциональная дифференциация плана; – создание резерва времени; – планирование ответственности и распределение рисков; – обеспечение постоянного контроля выполнения плана. Слайд 169 Осуществление проектов. Пообъектная дифференциация Рассмотрим названные выше принципы разработки календарных планов более подробно. Итак, первый принцип – пообъектная дифференциация календарного плана означает, что планирование должно осуществляться в разрезе каждого включенного в портфель проекта реальных инвестиций. При этом в основе плана лежат базовые сроки реализации и график потока инвестиций, которые отражены в бизнес-плане проектов. Руководитель проекта, назначенный для его реализации, возглавляет разработку календарного плана. При этом по крупным инвестиционным проектам, которые осуществляются подрядным способом, к разработке календарного плана могут привлекаться и иные лица. Например, представители заказчиков, подрядчиков, субподрядчиков, лица, ответственные за планирование и успешную реализацию отдельных разделов календарного плана и так далее. Слайд 170 Осуществление проектов. Временная дифференциация Временная дифференциация календарного плана дает возможность оценить продолжительность работ, вычислить и определить ключевые даты и моменты времени, которые описывают данные работы в рамках реализуемых инвестиционных проектов. В рамках календарного плана разрабатываются годовые графики реализации инвестиционных проектов, которые уточняются и детализируются в квартальных, месячных, а иногда и декадных планах работ. По проектам, которые реализуются в течение нескольких лет, годовой график реализации инвестиционных проектов составляется только на объем работ, намечаемых к выполнению в рамках планируемого календарного года. По проектам, сроки реализации которых не выходят за рамки одного года, график учитывает последовательность, объемы и сроки выполнения проекта в целом. При разработке календарных планов реализации инвестиционных проектов широко используют методы сетевого планирования и критического пути. Слайд 171 Осуществление проектов. Функциональная дифференциация Следующий принцип заключается в функциональной дифференциации календарного плана. Он позволяет выделять отдельные этапы освоения капитальных вложений в инвестиционные проекты, которые представлены на слайде. Так, подготовка проекта к реализации включает план мероприятий по выбору подрядчиков или субподрядчиков и заключению контрактов. Проектно-конструкторские работы предусматриваются только по тем проектам, где они не были проведены или завершены при их включении в портфель. Календарный план проведения данных работ определяет состав и сроки подготовки комплектов рабочих чертежей и спецификаций на оборудование, анализ и утверждение проектной документации заказчиком. Материально-техническое обеспечение представляется в форме детального списка материалов и оборудования с указанием сроков их поставки, ценовых предложений, потенциальных поставщиков и так далее. Данный блок календарного плана должен быть увязан по времени с блоком осуществления строительно-монтажных работ. Они требуют тщательной проработки в ходе составления календарного плана реализации проектов реальных инвестиций. План должен содержать: сроки начала и окончания каждого вида и этапа работ; динамику использования машин, механизмов, техники, материалов, рабочей силы. Ввод в эксплуатацию связан: – с подготовкой персонала для эксплуатации объектов; – с закупкой и доставкой сырья и материалов для обеспечения работы введенных объектов; – с планированием пуско-наладочных работ и так далее. Ввод в действие завершает процесс прямого инвестирования в проект, после чего начинается эксплуатация инвестиционного проекта. Освоение проектных мощностей включает мероприятия, которые обеспечивают выход объекта на проектные технико-экономические показатели. Слайд 172 Осуществление проектов. Создание резерва. Планирование. Контроль Создание резерва, который будет обеспечивать реальность планирования, является важнейшим принципом разработки календарного плана. Резерв времени, необходимый для выполнения работ по проекту, должен составлять от 10 до 12 % [десяти до двенадцати процентов] общего времени календарного плана. Данный резерв времени обычно распределяется между участниками проекта и оговаривается в контракте. Соблюдение принципа планирования ответственности и распределения рисков также обеспечивает реальность проекта и со стороны заказчика, то есть инвестора, и со стороны подрядчика, то есть исполнителя. При этом ответственность за исполнение различных видов работ и мероприятий календарного плана обычно распределяется между заказчиком и подрядчиком. Параллельно на заказчика и подрядчика возлагаются и риски. Ключевой целью планирования ответственности и рисков выступает защита инвестора от катастрофического риска и минимизация дополнительных затрат на реализацию инвестиционного проекта. Внутреннее страхование рисков осуществляется обычно посредством создания финансовых резервов в рамках бюджета реализации проекта. Кроме того, в календарном плане могут предусматриваться мероприятия по внешнему страхованию рисков. Обеспечение постоянного контроля выполнения плана помогает успешно реализовывать инвестиционный проект. Результатом контроля выступает выявление проблем, связанных с реализацией проекта, и определение возможностей ускорения отдельных видов работ для соблюдения календарного плана. Для достижения реалистичности календарного плана при необходимости он может корректироваться. |