Инвестиции. Текст учебника. Слайд 1 Структура курса
 Скачать 2.2 Mb.
|
|
Тема 7. Учет инфляции при экономической оценке инвестиций Понятие инфляции Итак, переходим к изучению седьмой темы, которая носит название «Учет инфляции при экономической оценке инвестиций». Для начала вспомним, что такое инфляция. Инфляция – это процесс увеличения общего уровня цен в экономике. А значит, она способствует снижению покупательной способности денег. Различают равномерную, а также однородную и неоднородную инфляцию. Инфляция является равномерной, если темп общей инфляции не зависит от времени. Инфляция называется однородной, если темпы изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага расчетного периода, а не от характера товара или услуги. Также различают неоднородную инфляцию, которая характеризуется различной динамикой в зависимости от вида товара или услуги. Например, цены на ресурсы, цены на производимую продукцию будут изменяться по- разному. Для измерения степени неоднородности цен применяют коэффициенты неоднородности. При однородной инфляции они равны единице для любого показателя; при неоднородной инфляции – могут быть или больше, или меньше единицы, это зависит от динамики цен определенного показателя по сравнению с общим уровнем инфляции. В жизни однородной и равномерной инфляции практически не существует. Однако при оценке показателей проекта иногда условно принимают инфляцию в качестве однородной или равномерной. При оценке инвестиционного проекта неоднородную инфляцию учитывать проще. Для более точных расчетов необходимо учитывать и неоднородность, и неравномерность инфляции. Слайд 116 Показатели инфляции Для оценки инфляции в конце одного периода по отношению к базовому периоду используются два основных показателя. Первый показатель – это темп, или уровень, инфляции. Темп инфляции представляет собойприрост среднего уровня цен в анализируемом периоде по отношению к предыдущему периоду. Он выражается в процентах или в долях единицы. Второй показатель – это индекс инфляции, или индекс изменения цен. Данный показатель представляет собой рост среднего уровня цен в анализируемом периоде. Также выражается в процентах либо в долях единицы. При расчетах различают такие показатели, как, во-первых, темп инфляции за один шаг; во-вторых, общий индекс инфляции за шаг – он характеризует отношение среднего уровня цен в конце шага к среднему уровню цен в конце предыдущего шага; выступает как цепной общий индекс инфляции. И третий показатель – общий индекс инфляции за период – он отражает отношение среднего уровня цен в конце очередного шага к среднему уровню цен в базовом, начальном периоде; выступает как базисный общий индекс инфляции. Слайд 117 Измерители инфляции на практике В качестве измерителей инфляции используются индексы цен. Индекс цен – это показатель, характеризующий изменение цен за определенный период времени. Существуют различные методики расчета индекса цен. Первый – это индекс потребительских цен. Данный показатель рассчитывается как средневзвешенный индекс цен по корзине потребительских товаров и услуг, которые взвешены по структуре приобретения этих товаров и услуг типичным потребителем страны. Индекс потребительских цен характеризует прирост цен на товары, которые потребляют домохозяйства. Второй измеритель – это индекс цен производителей. Он определяется по корзине товаров производственного назначения. И третий измеритель – это дефлятор валового национального продукта, который выступает в качестве индекса изменения цен в среднем по всей экономике в целом. Слайд 118 Влияние инфляции на эффективность проекта Рассмотрим, как инфляция влияет на эффективность инвестиционного проекта. Инфляция характеризует повышение уровня цен в экономике в целом или на отдельные виды ресурсов, используемые в инвестиционном проекте. Поэтому при оценке эффективности инвестиционных проектов важно учитывать инфляцию. Инфляция во многих случаях существенно влияет на эффективность инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. В большей степени инфляция влияет на стоимостные показатели тех инвестиционных проектов, которые имеют поэтапный срок реализации. Также влияние инфляции особенно заметно для проектов с длительным инвестиционным циклом, требующих значительной доли заемных средств или реализуемых с использованием нескольких валют. то связано с тем, что происходит изменение стоимости материальных ресурсов и становится более выгодным их накопление на ранних стадиях проектного финансирования. Выгодной выступает и кредито рская задолженность поставщикам, в то время как дебито рская задолженность, наоборот, приводит к увеличению ущерба при более поздних сроках ее погашения. Основное влияние на показатели эффективности оказывают неоднородность инфляции, то есть различная ее величина, по видам продукции и ресурсов; а также превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты. Слайд 119 Краткосрочное и среднесрочное влияние Рассмотрим виды влияния инфляции на показатели инвестиционного проекта. Так, влияние может быть краткосрочным, среднесрочным и долгосрочным. Краткосрочное влияние – это влияние на оборотные средства. Так, более выгодными становятся кредито рская задолженность и запасы материалов по сравнению с дебито рской задолженностью и запасами готовой продукции. Здесь при расчете эффективности инвестиционных проектов следует учитывать вероятную задержку платежей за поставленную продукцию, а также влияние инфляции на дебито рскую и на кредито рскую задолженность. Среднесрочное влияние связано с изменением фактических условий предоставления креди та. То есть инфляция оказывает влияние на изменение потребности в заемных средствах и платежей по кредитам. сли инвестиционный проект полностью или частично финансируется за счет банковского кредита, то в себестоимость продукции включаются проценты за кредит. И здесь необходимо также учесть фактор инфляции. Слайд 120 Долгосрочное влияние Рассмотрим долгосрочное влияние инфляции на показатели эффективности инвестиционного проекта. В первую очередь, влияние инфляции приводит к различию в изменении стоимости новых реальных активов и размеров амортизационных отчислений. то влечет за собой завышение налогов из-за отставания величин амортизацио нных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные средства. Поясним. Амортизационные отчисления производятся на основе первоначальной стоимости основного средства. То есть эта стоимость не учитывает инфляцию. Поэтому при росте дохода вместе с ростом инфляции увеличивается налогооблагаемая база ввиду того, что амортизацио нные отчисления отстают от инфляции. Также инфляция влияет на динамику доходности инвестиционного проекта и, как следствие, на показатели эффективности инвестиционного проекта. Так, при оценке эффективности инвестиционных проектов для учета долгосрочного влияния инфляции важно учитывать такие факторы, как динамика уровня изменения курсов валют; динамика общего уровня цен, или общей инфляции. А также изменение цен на производимую продукцию на внутреннем и внешнем рынках; изменение цен на используемые ресурсы, такие как уровень зарплаты, общие издержки, стоимость элементов основных фондов; и динамика банковского процента. Слайд 121 Основная терминология Прежде чем рассматривать основные методы учета долгосрочного влияния инфляции на показатели эффективности инвестиционных проектов, важно определиться с некоторой терминологией, связанной с инфляционными процессами. Так, различают понятия номинальной суммы денежных средств и реальной суммы денежных средств. Сумму денежных средств называют номинальной, если ее величина оценивается без учета изменения покупательной способности денег. Сумму денежных средств называют реальной, если ее величина оценивается с учетом инфляции, то есть изменения покупательной способности денег. При расчете денежных потоков для оценки эффективности инвестиционных проектов важно различать виды цен. Текущими, или расчетными, ценами называются цены, которые предусмотрены в инвестиционном проекте без учета инфляции. Они могут меняться, но не за счет инфляции, а, например, за счет роста качества сырья или производимой продукции. Прогнозные цены – это такие цены, которые ожидаются при реализации проекта с учетом прогнозируемой инфляции. Дефли рованные цены – это прогнозные цены, приведённые к уровню цен фиксированного момента времени с помощью базисного индекса цен. Номинальная оценка денежных сумм соответствует оценке денежных потоков в прогнозных ценах. Реальная оценка денежных сумм при оценке инвестиций соответствует оценке денежных потоков в расчетных или дефли рованных ценах. Слайд 122 Рекомендации по применению текущих и прогнозных цен Так, расчеты по инвестиционному проекту могут осуществляться как в текущих, так и в прогнозных ценах. При этом необходимо учитывать некоторые рекомендации. На начальных стадиях разработки инвестиционного проекта желательно проводить расчеты именно в текущих ценах. то упрощает расчеты, а также помогает оценить идею проекта в целом. Расчет эффективности инвестиционного проекта необходимо осуществлять и в текущих, и в прогнозных ценах. Разработку схемы финансирования по проекту и оценку эффективности участия в проекте необходимо проводить в прогнозных ценах. Прежде чем рассчитывать показатели эффективности инвестиционного проекта, следует денежные потоки, которые определены в прогнозных ценах, преобразовать в денежные потоки, выраженные в текущих, или расчетных, ценах. То есть необходимо их продефли ровать. Для преобразования прогнозных цен в расчетные можно использовать таблицу, представленную на слайде. Слайд 123 Преобразование прогнозных цен в расчетные Рассмотрим пример. Необходимо определить величину расчетных цен денежного потока, прогнозные цены которого представлены на слайде. Иначе – продефли ровать их. Так, по условию, ежегодные темпы инфляции составляют 5 % [пять процентов]. сли темп инфляции равен 5 % [пяти процентам], то, соответственно, цепные индексы инфляции составят величину 1,05 [одна целая пять сотых]. Базисные индексы находим путем перемножения цепных индексов инфляции, начиная с базисного периода. Так, базисный индекс за второй год составит 1,10 [одну целую одну десятую], за третий год – 1,16 [одну целую шестнадцать сотых], за четвертый год – 1,22 [одну целую двадцать две сотых]. То есть за четыре года инфляция составит 22 % [двадцать два процента]. И если у нас даны прогнозные цены, то для перевода их в расчетные цены необходимо соответствующий показатель прогнозной цены за год разделить на базисный индекс инфляции за этот год. Таким образом, получаем дефлированные, или расчетные, цены. Слайд 124 Номинальная и реальная процентные ставки Прежде чем рассматривать вопрос учета инфляции при оценке эффективности инвестиции, необходимо определиться с такими понятиями, как номинальная процентная ставка и реальная процентная ставка. Номинальная процентная ставка – это ставка, которая характеризует доходность инвестиций с учетом темпа инфляции. Реальная процентная ставка – это ставка доходности инвестиций, «очищенная» от влияния инфляции. Реальная процентная ставка обеспечивает такую же доходность, что и номинальная процентная ставка, но в условиях инфляции. Зависимость между номинальной процентной ставкой, темпом инфляции и реальной процентной ставкой выражается через формулу Фишера, которая представлена на слайде. Так, например, если номинальная ставка равна 10 % [десяти процентам], а уровень инфляции составляет 5 % [пять процентов], то реальная ставка составит 4,8 % [четыре целых восемь десятых процента]. сли уровень инфляции составит 12 % [двенадцать процентов], то реальная ставка будет равна -1,8 % [минус одной целой восьми десятым процента]. Последнее значение полученной реальной ставки, с учетом инфляции, подтверждает следующее положение. сли номинальная ставка, используемая в качестве ставки дисконтирования, меньше уровня инфляции в стране или отдельной отрасли национального хозяйства, то вложение капитала в инвестиционные проекты экономически невыгодно. Слайд 125 Соотношение между реальной ставкой и уровнем инфляции При оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции возможны такие ситуации, когда NPV [эн пи ви] в номинальных ценах будет расти, но в реальных ценах будет снижаться и может стать отрицательным. то зависит от соотношения между реальной нормой дисконта и уровнем инфляции. Так, если реальная норма дисконта ниже уровня инфляции, это означает, что реальная стоимость денежных средств будет снижаться и, следовательно, процесс инвестирования станет убыточным. И это несмотря на то, что номинальный NPV [эн пи ви] при этом может расти. сли реальная ставка дисконтирования равна уровню инфляции, значит наращения реальной стоимости денежных средств не произойдет, следовательно, начисленная величина процентов лишь покроет потери от инфляции. сли же реальная норма дисконта превышает уровень инфляции, значит реальная стоимость денежных средств будет увеличиваться, несмотря на инфляцию. Слайд 126 Основной принцип учета инфляции при оценке проектов Следует запомнить основной принцип учета инфляции при оценке инвестиционных проектов: денежные потоки и ставка доходности должны быть в одном масштабе цен. То есть если денежные потоки представлены в прогнозных, или номинальных, ценах, то необходимо их дисконтировать по номинальной ставке. сли денежные потоки даны в расчетных ценах, то их необходимо дисконтировать по реальной ставке. Категорически нельзя использовать номинальную процентную ставку при дисконтировании реальных денежных потоков или реальную процентную ставку при дисконтировании номинальных денежных потоков. Наконец, рассмотрим основные способы учета влияния инфляции при проведении оценки эффективности инвестиционных проектов. Их существует несколько. Выбор того или иного способа учета инфляции зависит от исходных данных по инвестиционному проекту: в каких ценах представлены денежные потоки, а также учитывалась ли инфляция при определении ставки дисконтирования. Слайд 127 Способы учета инфляции при оценке эффективности Первый способ учета инфляции, который мы рассмотрим, это корректировка итогового показателя с учетом инфляции. Предположим, по проекту известны такие показатели, как: – денежные потоки в прогнозных, номинальных ценах, то есть с учетом инфляции; – реальная ставка дисконтирования, то есть очищенная от инфляции; – темп инфляции. Тогда согласно данному методу следует поступить следующим образом. Во-первых, определить номинальный показатель эффективности на основе прогнозных денежных потоков и реальной ставки. Во-вторых, скорректировать итоговый показатель эффективности с учетом инфляции. Достоинством данного метода выступает наименьшая трудоемкость расчетов. Недостаток – это невозможность достоверно рассчитать относительные показатели, а также значительная ошибка при корректировке NPV [эн пи ви]. То есть этот способ расчета недостаточно достоверен, потому что при расчете показателей эффективности рекомендуется сразу же использовать и денежные потоки, и ставку дисконтирования в одном масштабе цен. Поэтому для более достоверных результатов до того, как рассчитывать показатель эффективности, необходимо либо продефли ровать номинальные денежные потоки, либо реальную ставку перевести в номинальную. Рассмотрим это более подробно. Слайд 128 Итак, второй способ – это формирование денежных потоков в расчетных ценах. сли по инвестиционному проекту у нас также известны денежные потоки в прогнозных ценах, реальная ставка дисконтирования и темп инфляции, можно поступить следующим образом. Первое – пересчитать все денежные потоки, выраженные в прогнозных ценах, в денежные потоки, выраженные в реальных ценах, то есть продефли ровать их. Второе – рассчитать показатели эффективности на основе дефли рованных цен с использованием реальной ставки дисконтирования. Достоинством данного метода выступает тот факт, что описание потока денежных средств в расчетных ценах само по себе характеризует проект ввиду того, что эти цены сопоставимы для различных моментов времени. ще одно преимущество – возможность достоверных расчетов показателей эффективности. Недостатком выступает трудоемкость расчетов. Слайд 129 И, наконец, третий способ решения данной задачи – это формирование ставки дисконтирования с учетом инфляции. Алгоритм расчета следующий. Первое – необходимо рассчитать номинальную ставку дисконтирования на основе реальной ставки и темпа инфляции. Второе – рассчитать показатели эффективности в реальных ценах на основе прогнозных денежных потоков и номинальной ставки дисконтирования. Полученные результаты будут достоверны ввиду того, что при расчете показателя эффективности и це ны, и ставка дисконтирования выражены в одном масштабе цен – с учетом инфляции. Однако этот метод имеет ряд недостатков. Во-первых, предполагается, что инфляция является однородной, то есть происходит одинаковый рост цен и на производимую продукцию, и на все используемые ресурсы. Во-вторых, теряется связь между показателями внутренней нормы доходности и номинальной ставки дисконтирования, поэтому IRR [ай эр эр] здесь считать нецелесообразно. Слайд 130 Таким образом, при оценке инвестиционных проектов следует обратить внимание на то, в каких ценах представлены будущие денежные потоки – в текущих или в прогнозных. А также на тот факт, что именно было заложено в выбранную ставку дисконтирования. сли денежные потоки проекта представлены в текущих ценах, тогда необходимо их дисконтировать по реальной ставке либо переводить в прогнозные и дисконтировать по номинальной ставке. сли в прогнозных ценах – тогда следует дисконтировать денежные потоки по номинальной ставке либо дефли ровать цены и затем дисконтировать их по реальной ставке. Также важно обращать внимание на некоторые факторы. Например, является ли инфляция однородной, является ли она равномерной, |