Инвестиции. Текст учебника. Слайд 1 Структура курса
 Скачать 2.2 Mb.
|
|
Слайд 248 Оценка финансовых инструментов Перейдем к изучению следующей темы: «Оценка рыночной стоимости ценных бумаг». Оценка эффективности как финансовых, так и реальных инвестиций осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формирование этих показателей в условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности. Основу текущего возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования составляют суммы периодически выплачиваемых по ним процентов и дивидендов. Кроме того, финансовые инструменты продаются в конце срока по той цене, которая сложилась на них на момент продажи на финансовом рынке, или по заранее обусловленной фиксированной их сумме. Следовательно, в состав возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования входит стоимость их реализации по окончании срока их использования. То есть фиксированная стоимость по долговым финансовым активам и текущая курсовая стоимость по долевым финансовым активам. Слайд 249 Норма доходности Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный капитал. Так, по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в различные финансовые инструменты. Консервативный инвестор предпочтет выбор финансовых инструментов с невысоким уровнем риска, а, значит, и с невысокой нормой прибыли. Агрессивный же инвестор предпочтет финансовые инструменты с высокой нормой инвестиционной прибыли, несмотря на высокий уровень риска по ним. Ожидаемая норма инвестиционной прибыли задается самим инвестором. Поэтому этот показатель формирует и сумму инвестиционных затрат в тот или иной инструмент финансового инвестирования, которая должна обеспечить ему ожидаемую сумму прибыли. та расчетная сумма инвестиционных затрат и представляет собой реальную стоимость финансового инструмента инвестирования, которая складывается в условиях ожидаемой нормы прибыли по нему с учетом соответствующего уровня риска. сли фактическая сумма инвестиционных затрат по финансовому инструменту будет превышать его реальную стоимость, значит, инвестор не получит ожидаемую доходность от вложений. И, наоборот, если фактическая сумма инвестиционных затрат будет ниже реальной стоимости финансового инструмента, то доходность от инвестиций превысит ожидаемую норму доходности. Оценка эффективности финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему. тобы определить реальную стоимость ценной бумаги, необходимо установить текущую стоимость ожидаемого потока денежных средств от активов с учетом требуемой нормы прибыли инвестора. Слайд 250 Модель оценки стоимости облигаций 1 Модели оценки стоимости облигаций построены на следующих исходных показателях: номинал облигации, сумма процента, выплачиваемая по облигации, ожидаемая норма доходности по облигации, количество периодов до срока погашения облигации. Рассмотрим базисную модель оценки стоимости облигации, или облигации с периодической выплатой процентов. Оценка рыночной стоимости купонной облигации осуществляется на основе дисконтирования будущих денежных потоков по формуле 41, представленной на слайде. Так, необходимо продисконтировать все будущие денежные потоки, генерируемые купонной облигацией, и сложить их. Ожидаемые денежные потоки по купонной облигации – это периодически выплачиваемый купонный доход и возврат номинала в конце срока. Расчет рыночной стоимости купонной облигации в случае выплаты купона несколько раз в году осуществляется по формуле 42, представленной на слайде. Отличие от предыдущей формулы заключается в том, что количество периодов увеличится и будет равняться числу периодов, а не числу лет. То есть число периодов будет рассчитываться как количество лет, умноженное на число периодов в году. При этом купонная доходность и ставка дисконтирования будут выражаться тоже уже не в годовом исчислении, а за период. То есть годовые ставки необходимо разделить на число периодов в году. Слайд 251 Зависимость от банковской ставки Рассмотрим, от чего зависит рыночная стоимость облигации. В качестве ожидаемой нормы доходности по облигациям используют ставку альтернативного варианта вложения средств с данным уровнем риска – банковскую ставку. сли купонная доходность по облигации будет равна ставке банковского процента, то облигация будет торговаться по номиналу. сли ставка купонного дохода по облигации превышает ставку банковского процента, то рыночная стоимость облигации будет выше номинальной. то связано с тем, что в данной ситуации возникает конкуренция между покупателями на рынке облигаций, которые будут готовы приобретать облигацию, пока ее доходность к погашению будет выше доходности по рынку в целом с данным уровнем риска. Цена облигации при этом будет расти. Инвесторы будут готовы приобретать облигацию с премией, то есть переплачивать, чтобы получать купонный доход в большем размере, а затем погасить облигацию по номиналу. то будет продолжаться до тех пор, пока общая доходность к погашению облигации не сравняется с меньшей рыночной ставкой. То есть инвестор будет получать больший купонный доход, однако отрицательная разница между ценой продажи по номиналу и ценой покупки дороже номинала снизит доходность облигации до рыночной ставки. Слайд 252 Зависимость от банковской ставки сли ставка купонного дохода по облигации ниже ставки банковского процента, то рыночная стоимость облигации будет ниже номинальной. то связано с тем, что у инвестора не будет интереса приобретать облигацию по номиналу. то приведет к конкуренции между продавцами, которые будут готовы снизить цену облигации, чтобы доходность к погашению соответствовала доходности по рынку в целом, и облигация стала интересной для инвестора. Инвесторы будут готовы приобрести облигацию с дисконтом, чтобы получать купонный доход в меньшем размере, а затем погасить облигацию по номиналу. То есть доход инвестора будет состоять из меньшего купонного дохода, а также разницы между ценой продажи по номиналу и ценой покупки дешевле номинала. то позволит получить доходность к погашению, соответствующую бо льшей рыночной ставке. Слайд 253 Пример 1. Оценка облигаций Рассмотрим пример оценки рыночной стоимости облигации. Необходимо рассчитать рыночную стоимость облигации номиналом 1000 [одна тысяча] рублей, сроком погашения 4 [четыре] года. Ставка процента по вкладу в банке составляет 8 % [восемь процентов] годовых, а ставка выплачиваемого ежегодно купонного дохода по данной облигации 10 % [десять процентов] годовых. Итак, оценка рыночной стоимости купонной облигации осуществляется на основе дисконтирования будущих денежных потоков, которые включают в себя ежегодные купонные выплаты, а также возврат в конце срока номинальной стоимости. Определим величину годового купонного дохода, умножив номинальную стоимость на ставку купонного дохода. Получим, что ежегодно по облигации выплачивается купонный доход в размере 100 [ста] рублей. Далее продисконтируем все денежные потоки по формуле и получим значение рыночной стоимости, равное 1066 [одной тысяче шестидесяти шести] рублям. Слайд 254 Пример 1. Оценка облигаций Получив величину рыночной стоимости облигации, равную 1066 [одной тысяче шестидесяти шести] рублям, то есть выше номинала, приходим к выводу, что задание решено, скорее всего, верно. Так как по условию задачи ставка купонного дохода по облигации превышает ставку банковского процента. Инвесторы будут готовы приобретать облигацию дороже номинала, но при этом будут получать высокий купонный доход в размере 10 % [десяти процентов] от номинала. То есть инвестор будет получать 100 [сто] рублей, или 10 % [десять процентов] от номинала ежегодно. Однако отрицательная разница между ценой продажи за 1000 [одну тысячу] рублей и ценой покупки 1066 [одну тысячу шестьдесят шесть] рублей снизит доходность облигации до 8 % [восьми процентов]. сли рыночная цена облигации составит больше, чем 1066 [одну тысячу шестьдесят шесть] рублей, тогда приобретать облигацию нецелесообразно, так как она не принесет ожидаемый уровень доходности 8 % [восемь процентов]. Выгоднее будет положить деньги в банк под 8 % [восемь процентов] годовых. сли цена облигации будет равна рассчитанной величине, тогда доходность к погашению облигации будет соответствовать ожидаемой ставке доходности, то есть 8 % [восьми процентам]. сли цена облигации будет ниже, чем 1066 рублей [одна тысяча шестьдесят шесть] рублей, тогда доходность к погашению превысит ожидаемую ставку доходности в 8 % [восемь процентов], и облигацию приобретать целесообразно. Слайд 255 Пример 2. Оценка облигаций Рассмотрим следующий пример оценки рыночной стоимости облигаций. Необходимо рассчитать рыночную стоимость облигации номиналом 1000 [одна тысяча] рублей, сроком погашения 4 [четыре] года. Ставка процента по вкладу в банке составляет 10 % [десять процентов] годовых, а ставка выплачиваемого ежегодно купонного дохода по данной облигации – 8 % [восемь процентов] годовых. Заметим, что в данном случае значения ставки купонного дохода и банковской ставки обратные, то есть ставка купонного дохода ниже доходности по банковским вкладам. Определим величину годового купонного дохода, умножив номинальную стоимость на ставку купонного дохода. Получим, что ежегодно по облигации выплачивается купонный доход в размере 80 [восемьдесят] рублей. Далее продисконтируем все будущие денежные потоки по формуле и получим значение рыночной стоимости облигации, равное 937 [девятистам тридцати семи] рублям. Слайд 256 Пример 2. Оценка облигаций Получив величину рыночной стоимости облигации, равную 937 [девятистам тридцати семи] рублям, то есть ниже номинала, приходим к выводу, что задание решено, скорее всего, верно. Так как в задаче купонный доход по облигации ниже ставки банковского процента, значит у инвестора не будет интереса приобретать облигацию по номиналу. Инвесторы будут готовы приобрести облигацию с дисконтом, чтобы получать купонный доход в размере 8 % [восьми процентов], а затем погасить облигацию по номиналу. То есть доход инвестора будет состоять из купонного дохода 8 % [восемь процентов], а также разницы между ценой продажи по номиналу за 1000 [одну тысячу] рублей и ценой покупки за 937 [девятьсот тридцать семь] рублей. то позволит получить доходность к погашению 10 % [десять процентов]. сли рыночная цена облигации составит больше, чем 937 [девятьсот тридцать семь] рублей, тогда приобретать облигацию нецелесообразно, так как облигация не принесет ожидаемый уровень доходности 10 % [десять процентов]. Выгоднее будет положить деньги в банк под 10 % [десять процентов] годовых. сли цена облигации будет равна рассчитанной величине, тогда доходность к погашению облигации будет соответствовать ожидаемой ставке доходности, то есть 10 % [десяти процентам]. сли цена облигации будет ниже, чем 937 рублей [девятьсот тридцать семь] рублей, тогда доходность к погашению превысит ожидаемую ставку доходности в 10 % [десять процентов], и облигацию приобретать целесообразно. Слайд 257 Пример 3. Оценка облигаций Рассмотрим третий пример. Номинал облигации 1000 [одна тысяча] рублей, купон 10 % [десять процентов], выплачивается один раз в год. До погашения облигации остается 3 [три] года. Определите цену облигации, если ее доходность к погашению должна составить 10 % [десять процентов]. Заметим, что в условии этой задачи вместо банковской ставки предложена требуемая доходность к погашению, что в контексте подобных задач одно и то же. Поэтому задача решается по аналогии с предыдущими. Определим величину годового купонного дохода. Получим, что ежегодно по облигации выплачивается купонный доход в размере 100 [сто] рублей. Далее продисконтируем все будущие денежные потоки по формуле и получим рыночную стоимость облигации, равную номиналу 1000 [одна тысяча] рублей. Расчеты верны, так как в задаче купонная доходность по облигации равнялась требуемой доходности к погашению. Следовательно, доход по облигации должен формироваться только из купонных выплат, тогда и доходность к погашению будет равна купонной доходности. сли облигация будет торговаться дороже номинала, тогда доходность к погашению получится ниже ожидаемой. сли же облигация будет торговаться с дисконтом, тогда доходность к погашению превысит ожидаемую доходность к погашению, и будет больше 10% [десяти процентов]. Слайд 258 Оценка облигаций в Excel [эксель] Рассмотренные выше расчеты можно было произвести в Excel [эксель]. Для этого предназначена встроенная функция «ПС». Рассмотрим еще один пример задачи и решим его с помощью этой функции. Номинал облигации 3000 [три тысячи] рублей, купон 11 % [одиннадцать процентов], выплачивается один раз в год. До погашения облигации остается 3 [три] года. Определите цену облигации, если ее доходность к погашению должна составить 12 % [двенадцать процентов]. Необходимо открыть в Excel [эксель] вкладку «Формулы», «Вставить функцию». Выберем категорию «Финансовые», затем – «ПС», что означает «Приведенная стоимость». На экране появится окно для ввода определенных параметров. Первый параметр – это требуемая норма доходности за период, в нашем примере это доходность к погашению, равная 12 % [двенадцати процентам]. Значение вводим в долях единицы. Далее необходимо ввести количество периодов выплаты купона до даты погашения, в нашем примере периодом выступает 1 [один] год, количество лет – 3 [три] года. Следующий параметр – это величина платежа за период. Сюда необходимо ввести формулу для расчета купонного дохода. То есть умножить ставку купонного дохода 11 % [одиннадцать процентов] на номинальную стоимость 3000 [три тысячи] рублей. Далее вводится цена погашения, в нашем случае это номинальная стоимость 3000 [три тысячи] рублей. И последний параметр необходим для того, чтобы указать, каков денежный поток: пренумерандо – ставим единицу, постнумерандо – ставим ноль. В нашем случае вводим ноль, так как денежные потоки приходятся на конец периода. Рыночная стоимость облигации получилась равной 2928 [двум тысячам девятистам двадцати восьми] рублям. Слайд 259 Пример 4. Оценка облигаций Рассмотрим следующий пример. Необходимо рассчитать рыночную стоимость облигации номиналом 2000 [две тысячи] рублей, ставкой купонного дохода 12 % [двенадцать процентов] годовых, который выплачивается ежеквартально, и сроком погашения 2 [два] года. Ставка процента по вкладу в банке составляет 10 % [десять процентов] годовых. Расчет рыночной стоимости купонной облигации в случае выплаты купона несколько раз в году осуществляется по тому же принципу. Определим величину годового купонного дохода. Результат получился равным 240 [двумстам сорока] рублям. Далее определим величину купонного дохода за период, то есть за квартал, разделив купонный доход за год на 4 [четыре] периода в году. Получили ежеквартальный купонный доход, равный 60 [шестидесяти] рублям. Всего за 2 [два] года будет произведено 8 [восемь] выплат, поэтому по облигации ожидаются денежные потоки в течение восьми периодов. В конце также произойдет возврат номинала. Таким образом, получаем, что рыночная стоимость облигации должна составить 2072 [две тысячи семьдесят два] рубля, что больше номинала ввиду того, что купонная доходность превышают банковскую ставку. Слайд 260 Оценка облигаций в Excel [эксель] Рассмотренные выше расчеты можно было также произвести в Excel [эксель]. Решим представленную задачу с помощью функции «ПС». По аналогии с предыдущим примером необходимо открыть в Excel [эксель] вкладки «Формулы», «Вставить функцию». Выберем категорию «Финансовые», затем – «ПС». На экране появится окно для ввода параметров. Первый параметр – это требуемая норма доходности за период, в нашем примере это ставка процента по вкладу в банке за период. Согласно условию задачи, годовая ставка равна 10 % [десяти процентам]. Значит, за период, то есть за квартал, значение составит 2,5 % [две целых пять десятых процента]. Значение вводим в долях единицы. Далее необходимо ввести количество периодов выплаты купона до даты погашения, в нашем примере периодом выступает 1 [один] квартал, количество лет – 2 [года] года, значит, число периодов всего 8 [восемь]. Следующий параметр – это величина платежа за период. Сюда необходимо ввести формулу для расчета купонного дохода за период. Ставка купонного дохода за год равна 12 % [двенадцати процентам], значит, за квартал – 3 % [трем процентам]. Теперь необходимо умножить ставку купонного дохода за период 3 % [три процента] на номинальную стоимость 2000 [две тысячи] рублей. Далее вводится цена погашения, в нашем случае это номинальная стоимость 2000 [две тысячи] рублей. Последний параметр необходим для того, чтобы указать, каков денежный поток: пренумерандо ставим единицу, постнумерандо ставим ноль. В нашем случае вводим ноль, так как денежные потоки приходятся на конец периода. Таким образом, получаем, что рыночная стоимость должна составить 2072 [две тысячи семьдесят два] рубля. Значит, произведенные выше расчеты были верны. Слайд 261 Модель оценки стоимости облигаций 2 Отметим, что помимо модели оценки стоимости облигации с периодической выплатой процентов существует также модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении. В этом случае ожидается единовременный будущий денежный поток в конце срока обращения, то есть на дату погашения облигации. тот денежный поток включает в себя как возврат номинальной стоимости облигации, так и сумму процентов по облигации, подлежащую выплате в конце срока обращения облигации. Поэтому для оценки рыночной стоимости облигации, согласно этой модели, достаточно продисконтировать единственный будущий денежный поток под ожидаемую ставку доходности. Формула представлена на слайде. После этого необходимо сравнить рассчитанную цену с фактической ценой на рынке и принять решение относительно целесообразности инвестирования в данную облигацию. |