Инвестиции. Текст учебника. Слайд 1 Структура курса
 Скачать 2.2 Mb.
|
|
получить ответ на вопрос, что будет с результатом, если изменится значение некоторой исходной величины. Анализ чувствительности позволяет выявить факторы, которые оказывают наибольшее влияние на эффективность проекта. Обращая внимание на эти факторы, предприятие может более эффективно управлять проектом. Для проведения анализа чувствительности используются различные инструменты. Наиболее простым является диаграмма Торнадо. Алгоритм проведения анализа чувствительности представлен на слайде. Сначала производится отбор основных параметров, по отношению к которым будет производиться анализ чувствительности показателя эффективности. Затем определяются наиболее вероятные значения для исходных показателей, а также возможные диапазоны их изменений: при наилучшем и наихудшем варианте. Далее постепенно изменяют значения исходных параметров и исследуют их влияние на конечный результат. То есть для максимального и минимального значений каждого из параметров находят соответствующее значение и изменение NPV [эн-пи-ви], предполагая все остальные параметры постоянными, то есть фиксируют их на уровне проектируемых значений. Таким образом определяются факторы, которые влияют на показатель эффективности проекта в большей степени. Также рассчитывают коэффициент эластичности для выявления наиболее значимых факторов. Те параметры, которые имеют коэффициент эластичности более единицы, оказывают существенное влияние на показатель эффективности инвестиционного проекта. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором чистый дисконтированный доход остается положительной величиной, тем устойчивее проект. Слайд 213 Диаграмма Торнадо Для наглядности отображения результатов анализа чувствительности строят диаграмму Торнадо, на которой отображают изменения чистого дисконтированного дохода по каждому из выбранных параметров. Факторные изменения чистого дисконтированного дохода располагаются так, чтобы те параметры, по которым изменение показателя эффективности максимально, находились в верхней части диаграммы, а те, по которым минимально, – в нижней. На слайде представлен пример диаграммы Торнадо, который характеризует чувствительность показателя NPV [эн-пи-ви] к изменению исходных параметров, таких как цена, объем продаж, инвестиционные затраты и себестоимость продукции. Здесь мы видим, что наибольшее влияние на эффективность инвестиционного проекта оказывает цена, наименьшее – себестоимость продукции. Результат анализа чувствительности можно представить в виде лучевой диаграммы, где прямыми линиями будут отображаться изменения в процентах эффективности при изменении на определенное количество процентов исходных параметров. Глядя на график, можно легко выявить те факторы, коэффициент эластичности которых больше единицы, то есть которые оказывают значительное влияние на эффективность инвестиционного проекта. Слайд 214 Формализованное описание неопределенности Рассмотрим методы формализованного описания неопределенности, а именно сценарный метод и метод построения дерева решений. Они наиболее точные, но и наиболее сложные с технической точки зрения. Общий алгоритм методов представлен на слайде. Для начала необходимо описать все возможные условия реализации инвестиционного проекта: в форме сценариев или моделей системы ограничений на показатели проекта. Далее необходимо по каждому варианту развития событий определить денежные потоки, то есть учесть все затраты и результаты, а также рассчитать по каждому сценарию один из показателей эффективности. Затем определяются вероятности отдельных вариантов реализации инвестиционного проекта и соответствующих им показателей эффективности. И, наконец, рассчитывается показатель эффективности самого проекта в целом, производится расчет ожидаемого интегрального эффекта. сли вероятности каждого сценария известны, то рассчитывается средневзвешенная арифметическая показателей эффективности каждого сценария, где в качестве веса выступает вероятность каждого сценария. Слайд 215 Сценарный метод Первый метод формализованного описания неопределенности, который мы рассмотрим, – это сценарный метод. Он наиболее понятен и прост и также может быть использован для сравнения проектов по уровню риска. Алгоритм сценарного метода практически не отличается от описанного общего алгоритма. Сначала разрабатываются все возможные сценарии реализации инвестиционного проекта: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический. Затем по каждому сценарию рассчитывается показатель эффективности и экспертным путем определяется вероятность наступления данного сценария. И, наконец, рассчитывается интегральный показатель эффективности по формуле средней взвешенной арифметической. При этом в качестве веса выступает вероятность наступления того или иного сценария. Следует отметить, что в сумме вероятности будут составлять единицу, или сто процентов. сли вероятность наступления каждого сценария одинакова, тогда интегральный NPV [эн-пи-ви] можно определить по формуле средней арифметической простой. То есть сложить значения NPV [эн-пи-ви] каждого сценария и сумму разделить на количество сценариев. Слайд 216 Построение дерева решений ще одним методом выступает построение дерева решений. Он используется для анализа рисков проекта, имеющего значительное число вариантов развития. Для построения дерева решений необходимо иметь достаточное количество информации. Прежде чем строить дерево решений, необходимо определить: – состав и продолжительность фаз жизненного цикла проекта; – ключевые события, которые могут повлиять на дальнейшее развитие проекта; – время наступления ключевых событий; – возможные решения, которые могут быть приняты в результате наступления каждого ключевого события; – вероятности принятия каждого решения; – стоимости каждого этапа в текущих ценах и доходы от реализации проекта на каждом этапе. Алгоритм метода представлен на слайде. Сначала на основе полученной информации строится дерево решений вариантов развития проекта. го узлы – это ключевые события, а стрелки – работы по реализации проекта. На дереве решений размещается информация о времени, стоимости работ и вероятности наступления того или иного исхода событий. Затем определяются все конечные сценарии развития проекта, и для каждого сценария рассчитывается NPV [эн-пи-ви] и вероятность наступления данного сценария. Вероятность конечного сценария рассчитывается как произведение вероятностей наступления данного сценария в каждом узле. то делается для того, чтобы суммарная вероятность проекта составила единицу, или сто процентов. И, наконец, определяется интегральный NPV [эн-пи-ви] как средневзвешенное арифметическое NPV [эн-пи-ви] всех сценариев, где в качестве веса выступает вероятность каждого сценария. Положительная величина интегрального, ожидаемого, чистого дисконтированного дохода указывает на приемлемую степень риска проекта. Можно также дополнительно рассчитать статистические показатели риска инвестиционного проекта. Слайд 217 Задача. Условие Рассмотрим пример решения задачи с построением дерева решений. Итак, жизненный цикл инвестиционного проекта состоит из следующих этапов. Первый – это предынвестиционные исследования. Продолжительность исследований составляет 1 [один] год, требуемые инвестиции 50 – [пятьдесят] денежных единиц. По результатам исследований возможны два исхода. С вероятностью 25 % [двадцать пять процентов] проект осуществлять не следует. С вероятностью 75 % [семьдесят пять процентов] проект стоит продолжить. сли по результатам исследований проект стоит продолжать, то следующий этап – это разработка проектной документации, участие в торгах, заключение договоров. Продолжительность данного этапа составит 1 [один] год, требуемые инвестиции – 150 [сто пятьдесят] денежных единиц. Далее возможны два исхода. С вероятностью 10 % [десять процентов] – прекращение осуществления проекта. С вероятностью 90 % [девяносто процентов] – продолжение осуществления проекта. сли проект продолжится, то следующий этап – это инвестиционная фаза, строительство. Строительство идет в течение 2 [двух] лет, требуемые инвестиции за каждый год – 800 [восемьсот] денежных единиц. Далее планируется эксплуатация проекта в течение 8 [восьми] лет. При этом возможны два исхода. С вероятностью 40 % [сорок процентов] ежегодный доход составит 900 [девятьсот] денежных единиц, с вероятностью 60 % [шестьдесят процентов] ежегодный доход составит 600 [шестьсот] денежных единиц. Все затраты и результаты ожидаются в конце года. Ожидаемая норма доходности проекта равна 18 % [восемнадцати процентам]. Необходимо построить дерево решений и рассчитать интегральный показатель эффективности инвестиционного проекта. Слайд 218 Задача. Построение дерева решений Итак, на слайде систематизировано условие задачи – построено дерево решений инвестиционного проекта: узлы – это ключевые события, стрелки – это работы по реализации проекта. На дереве решений размещена информация относительно времени работ, а также ожидаемых денежных потоков. Здесь же отмечены вероятности наступления того или иного исхода событий в каждом узле. Определим, сколько всего конечных сценариев развития инвестиционного проекта. Конечных сценариев всего четыре: – сценарий 012 [ноль один два] – прекращение проекта через год после предынвестиционных исследований; – сценарий 0134 [ноль один три четыре] – прекращение проекта через два года; – сценарий 01356 [ноль один три пять шесть] – реализация проекта в течение 12 [двенадцати] лет с получением ежегодного дохода во время эксплуатационной фазы в размере 900 [девятьсот] денежных единиц; – сценарий 01357 [ноль один три пять семь] – реализация проекта в течение 12 [двенадцати] лет с получением ежегодного дохода во время эксплуатационной фазы в размере 600 [шестьсот] денежных единиц. Слайд 219 Задача. Расчет NPV [эн-пи-ви] для каждого сценария Далее необходимо определить чистый дисконтированный доход для каждого сценария развития проекта. Расчёты представлены на слайде. Так, при осуществлении сценария 012 [ноль один два] проект просуществует только один год. Денежный поток в виде затрат на предынвестиционные исследования подлежит дисконтированию ввиду того, что, согласно условию, все затраты и результаты по проекту приходятся на конец года. Таким образом, при расчете NPV [эн-пи-ви] для первого сценария дисконтируем денежный поток за первый год под ожидаемую норму доходности 15 % [пятнадцать процентов]. истый дисконтированный доход получился равным -43 [минус сорок три] денежные единицы. При осуществлении сценария 0134 [ноль один три четыре] проект просуществует два года. При реализации данного сценария ожидаются два отрицательных денежных потока – за первый и второй годы. Показатель чистого дисконтированного дохода получился равен -157 [минус ста пятидесяти семи] денежным единицам. Следующие два сценария реализации инвестиционного проекта подразумевают осуществление проекта на протяжении 12 [двенадцати] лет. В этот период включается дополнительно строительство в течение третьего и четвертого годов, а также эксплуатационная фаза в течение восьми лет, начиная с пятого года от начала реализации проекта. Согласно расчетам, NPV [эн-пи-ви] сценария 01356 [ноль один три пять шесть] составил 1315 [одну тысячу триста пятнадцать] денежных единиц. NPV [эн-пи-ви] сценария 01357 [ноль один три пять семь] получился равным 497 [четыремстам девяноста семи] денежным единицам. Слайд 220 Задача. Расчет вероятности для каждого сценария Далее для каждого сценария развития проекта рассчитывается вероятность. Расчеты представлены на слайде. Следует заметить, что для того, чтобы определить вероятность наступления того или иного сценария в рамках всего инвестиционного проекта, необходимо найти произведение вероятностей данного исхода событий в каждом узле. Первое разделение вероятности – на 25 % [двадцать пять процентов] и 75 % [семьдесят пять процентов]. То есть сценарий 012 [ноль один два] произойдет с вероятностью 25 % [двадцать пять процентов], а остальные три сценария произойдут с вероятностью 75 % [семьдесят пять процентов]. тобы найти вероятность сценария 0134 [ноль один три четыре], необходимо найти 10 % [десять процентов] от 75 % [семидесяти пяти процентов]. Поэтому перемножаем вероятности в двух узлах и находим, что вероятность реализации сценария 0134 [ноль один три четыре] составляет 7,5 % [семь целых пять десятых процента]. Аналогично рассчитываем вероятность оставшихся двух сценариев. Так, вероятность сценария 01356 [ноль один три пять шесть] составила 27 % [двадцать семь процентов], вероятность сценария 01357 [ноль один три пять семь] – 40,5 % [сорок целых пять десятых процента]. Заметим, что в сумме вероятности получились равными единице, значит, расчеты были выполнены верно. Слайд 221 Задача. Расчет интегрального NPV [эн-пи-ви] И, наконец, последнее действие – это нахождение интегрального показателя эффективности, в нашем случае – интегрального чистого дисконтированного дохода. Так как вероятности каждого сценария различны, то и расчёт интегрального NPV [эн-пи-ви] будет осуществляться по формуле средней взвешенной арифметической, где в качестве веса будет выступать вероятность сценариев. То есть найдем сумму произведений чистого дисконтированного дохода для каждого сценария на вероятность наступления этого сценария. Промежуточные расчеты представлены в таблице на слайде. В результате показатель интегрального чистого дисконтированного дохода составил 533 [пятьсот тридцать три] денежные единицы, то есть величину положительную. то говорит о том, что данный инвестиционный проект следует принять, так как степень риска проекта приемлема. Отметим, что на основе рассчитанных данных по каждому сценарию можно также более углубленно провести анализ рисков, рассчитав статистические показатели риска: размах вариации, стандартное отклонение и коэффициент вариации. Расчет данных показателей мы уже проводили в предыдущей теме. Слайд 222 Имитационное моделирование рисков Последний метод учета факторов риска и неопределенности при оценке эффективности инвестиционного проекта, который мы рассмотрим, называется имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло. го можно отнести к группе теоретико-вероятностных методов. Они отличаются большой теоретической сложностью и малой возможностью их практического применения. Реализация имитационного моделирования рисков сложна и требует использования специального программного обеспечения. Однако результаты анализа играют важную роль как при оценке влияния неопределенности на показатели эффективности, так и при определении общего уровня риска инвестиционного проекта. Имитационное моделирование связано с тем, что при известных законах распределения экзогенных переменных есть возможность с помощью определенной методики получить не единственный результат, а распределение результирующего показателя. Например, построить гистограмму в общем случае либо подобрать теоретический закон распределения вероятностей. Подбор законов распределения экзогенных переменных происходит как на данных объективных наблюдений, то есть статистики, так и на экспертных оценках. В имитационном моделировании используется математический аппарат имитации по методу Монте-Карло, применяемый для описания процессов, имеющих вероятностную природу. Слайд 223 Особенности финансовых инвестиций Перейдем к изучению третьего модуля, который называется «Инвестиции в ценные бумаги». И первая тема, которую мы рассмотрим: «Ценные бумаги как объект инвестиций». Итак, в качестве приоритетной формы инвестиций на предприятии обычно выделяют реальные инвестиции. Однако на отдельных этапах развития предприятия оправдано осуществление и финансовых инвестиций, в том числе инвестиций в ценные бумаги. Осуществление финансовых инвестиций характеризуется рядом особенностей, которые представлены на слайде. Первая особенность заключается в том, что финансовые инвестиции выступают в качестве независимого вида хозяйственной деятельности для компаний реального сектора экономики. Также финансовые инвестиции выступают основным средством осуществления предприятием внешнего инвестирования. То есть основные инструменты финансовых инвестиций имеют внешнюю направленность инвестируемого капитала, который выходит за рамки воспроизводственных процессов предприятия. Третья особенность заключается в том, что в системе совокупных инвестиционных потребностей предприятий реального сектора экономики финансовые инвестиции являются инвестициями второго уровня. То есть они осуществляются обычно после того, как удовлетворены потребности предприятия в реальном инвестировании капитала. В связи с этим финансовые инвестиции не осуществляются на ранних этапах жизненного цикла предприятия. етвертая особенность: финансовые инвестиции позволяют предприятию реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстрым и дешевым путем. То есть вместо приобретения целостных имущественных комплексов или строительства новых объектов, предприятие путем соответствующих форм финансового инвестирования может, например, приобрести контрольный пакет акций каких-либо компаний. |