Голикова, Хохленкова. Организация деятельности ЦБ. Статус, структура и основыфункционирования банкароссииглава 1
 Скачать 30.94 Mb.
|
|
20.3. СТРУКТУРА И СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Сформировавшийся в России рынок ценных бумаг имеет следующую струк- туру: • рынок государственных ценных бумаг, включающий следующие сегменты: - рынок федеральных государственных ценных бумаг; - рынок муниципальных и областных займов; - рынок производных финансовых инструментов; - рынок облигаций Банка России; • рынок корпоративных ценных бумаг, охватывающий: - рынок акций; - рынок облигаций; - рынок векселей. Структура и динамика современного рынка ценных бумаг России представлена в табл. Рынок федеральных государственных ценных бумаг Рынок предоставляет широкие возможности Банку России при проведении денежно-кредитной политики, а для участников рынка создает эффективный ин- струментарий инвестирования временно свободных средств и управления ликвид- ностью. Российский фондовый рынок оказался в числе наиболее пострадавших вслед- ствие мирового финансового кризиса, начавшегося в 2008 г. Более чем трехкратная «просадка» индекса РТС стала прямым следствием оттока зарубежного портфельного капитала и спровоцированных этим проблемы с ликвидностью в банковской сис- теме. Очевидно, что масштаб проблем, с которыми столкнулись инвесторы, лежал за гранью возможностей национальных регуляторов. По итогам 2008 индекс РТС снизился на 72,4%, его значение при закрытии торговой сессии 31 декабря 2008 г. составило 631,89 Минимальное значение индекса РТС — 549,43 п.п. — было зафиксировано 24 октября, в то время как 19 мая 2008 г. был достигнут исторический максимум — 2487,92 п.п. Индекс акций «второго эшелона» за этот год снизился на 79,2% — до 548,20 Как видно из приведенных в табл. 20.2 данных, летом 2008 г. индекс ММВБ со- ставлял почти 1700. Своего минимального значения он достиг в декабре 2008 г. - 567,25. Таким образом, индекс ММВБ в условиях кризиса снизился практически в 3 раза. Восстановление отечественного фондового рынка происходило очень быстрыми темпами (к концу 2009 — рост почти в 2 раза, к концу 2010 — середине г. - практически до докризисного уровня). Рынки развитых стран росли гораздо мед- леннее. Так, американский индекс Dow Jones за год вырос всего на 19,1%, индекс широкого рынка чувствовал себя несколько лучше и поднялся на 22,7%. Е.П. Сценарий развития российского фондового рынка в 2009-2010 годы [Электрон- ный ресурс]. — Режим доступа: 339 Т а б л и ц а Динамика индекса ММВБ* * Таблица автором по данным сайта Московской межбанковской валютной биржи. Больше других прибавил за год индекс технологичных компаний NASDAQ (около 40%). Проблемы в американской экономике оказались более серьезными, чем в развивающихся странах, а последствия — более тяжелыми. Поэтому восстановление глобальной экономики и фондовых рынков в 2009 г. началось именно с развива- ющихся В 2010 г. активность на рынке государственных ценных бумаг повысилась по сравнению с 2009 г. в условиях нормализации ситуации на внутреннем финансовом рынке, увеличения объема ликвидных рублевых ресурсов банковского сектора и наращивания портфеля ОФЗ, выпущенных в целях покрытия дефицита федераль- ного бюджета. Состоялось 55 аукционов по размещению и выпусков ОФЗ. Совокупный объем привлеченных Минфином России на аукционах средств составил 565,8 млрд руб. Кроме того, Минфин России привлек 162,8 млрд руб. на вторичном рынке. По итогам 2010 г. номинальный объем обращающихся на рынке выпусков ОФЗ возрос до 2054,2 млрд руб. (на 39,7%). Дюрация портфеля ОФЗ составила 3,7 года (4,3 — в 2009). Оборот вторичных торгов ОФЗ увеличился в 2,4 раза по сравнению с до руб. Доходность государственных облигаций в начале г. уменьшалась в условиях понижения Банком России процентных ставок по своим операциям и увеличения объемов ликвидных рублевых средств в банковском секторе. Эффективный инди- катор рыночного портфеля ОФЗ достиг в апреле годовых, около этого уровня он оставался до конца 2010 г. Активность на рынке государственных ценных бумаг возросла, однако его лик- видность оставалась невысокой. Средний дневной коэффициент оборачиваемости вторичного рынка в основном режиме биржевых торгов по номинальной стоимости в 2010 г. составил 0,12% (0,11% — в 2009). Значительная доля портфеля ОФЗ в 2010 г. 1 Федотов Российский рынок ценных бумаг: причины роста в первом полугодии 2009 г. и кредит. 2009. № 35. С. 68. по-прежнему принадлежала пассивным инвесторам, использующим стратегию «ку- пить и держать до погашения». Доля нерезидентов на рынке ОФЗ увеличилась до Несмотря на процессы восстановления финансового рынка после кризиса, ин- ституты финансового рынка пока не рассматриваются в качестве основного меха- низма привлечения инвестиций. Основным источником инвестиций российских компаний по-прежнему остаются собственные средства либо займы и первичные размещения акций на зарубежных финансовых рынках. Внутренний финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам, а значитель- ные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торго- вых площадках, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном обра- щении. Долгосрочные инвестиционные ресурсы недавно созданных обязательных накопительных систем размещаются на финансовом рынке неэффективно. В период до кризиса г. рынок федеральных государственных ценных бумаг по своему объему значительно превосходил объемы рынка всех остальных ценных бумаг. Его удельный вес к началу 1998 г. составил более 95% от общего объема опе- раций, совершаемых на фондовом рынке (табл. 20.3). Т а б л и ц а 20.3 Рынок государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) в 1993-1999 гг. (млрд В настоящее время ситуация кардинально другая. На долю рынка федеральных государственных ценных бумаг приходится лишь 9% оборотов финансового рынка в целом. Лидирующие позиции занимает рынок акций — 55,8%; удельный вес рынка корпоративных облигаций — 22,2%, рынка облигаций Банка России — обли- гаций субъектов РФ и муниципальных облигаций — 3,2% (см. табл. В 2006 г. одним из сегментов рынка государственного внутреннего долга в России рынок государственных сберегательных облигаций В декабре 2006 г. на впервые был проведен аукцион по размещению ГСО. Агентом и депозита- рием по обслуживанию ГСО выступает Сбербанк России. ГСО — нерыночные облигации с фиксированной процентной ставкой. Они пред- назначены для инвестирования средств страховых организаций, негосударственных пенсионных фондов, акционерных инвестиционных фондов, Пенсионного фонда Российской Федерации, иных государственных внебюджетных фондов Российской Федерации, а также управляющих компаний, осуществляющих доверительное управ- ление средствами пенсионных накоплений. Посредством ГСО институциональные инвесторы получают безрисковый инструмент для инвестирования средств без не- Годовой отчет Банка России за г. По данным годового отчета ММВБ за 1999 г. 342 обходимости дальнейшей переоценки вложений при изменении рыночной цены, а также премию по сравнению с обращающимися на рынке аналогичными государ- ственными ценными бумагами. 100% сделок с государственными облигациями РФ (ОФЗ) и подавляющая часть сделок с корпоративными и региональными облигациями совершается на рынках Группы ММВБ. Доля Фондовой биржи ММВБ на внутреннем биржевом рынке корпоративных и региональных облигаций составляет более 99,5% общего объема вторичных торгов с учетом сделок РЕПО. Группа ММВБ реализует ряд проектов, направленных на дальнейшее развитие рынка государственных ценных бумаг. • Развитие рынка междилерского РЕПО. Расширение возможностей участников при проведении операций междилерского РЕПО, в том числе за счет совер- шенствования существующих и создания новых сервисов, будет содействовать дальнейшему развитию этого сегмента рынка. • Организация операций РЕПО с Центральным контрагентом — кли- ринговым центром. Создание на ММВБ в дополнение к существующему «адрес- ному» РЕПО рынка РЕПО с Центральным контрагентом, на котором будут су- ществовать гарантии исполнения сделок, позволит участникам рынка государ- ственных ценных бумаг заключать сделки РЕПО вне и сверх взаимных лимитов, что существенно расширит их возможности по управлению собственной лик- видностью и будет способствовать увеличению объемов рынка РЕПО. • Дальнейшее расширение инструментария рынка. По мере расширения Банком России Ломбардного списка ММВБ будет обеспечивать допуск новых выпусков облигаций к обращению на рынке государственных ценных бумаг. Стратегией развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 определена основная цель: формирование в России конкурентоспособного самостоятельного финансового центра. Для этого необходимо решить следующие задачи: повышение емкости и прозрачности финансового рынка; обеспечение эф- фективности рыночной инфраструктуры; формирование благоприятного налогового климата для его участников; совершенствование правового регулирования на фи- нансовом рынке. Наличие самостоятельного финансового центра в стране является одним из важ- нейших признаков конкурентоспособности экономики, роста ее влияния в мире, обязательным условием экономического и политического суверенитета. В этой связи обеспечение долгосрочной конкурентоспособности российского финансового рынка и формирование в России самостоятельного финансового центра становится важ- нейшим приоритетом долгосрочной экономической политики. Рынок облигаций субъектов Российской Федерации и муниципальных займов В г. государственный долг имеют 83 субъекта Российской Федерации. Наи- более крупными эмитентами облигаций являются г. Москва, Московская область, Самарская область, Республика Саха (Якутия), Республика Татарстан. Основной торговой площадкой по операциям с субфедеральными и муниципальными обли- гациями является Фондовая биржа Московской межбанковской валютной биржи (ФБ ММВБ). Торги проводятся и в Российской торговой системе Российский рынок региональных облигаций в 2009 г. функционировал в условиях ужесточения требований инвесторов к кредитному качеству эмитентов. В начале 1 Распоряжение Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. № ЗАО ММВБ и ОАО «РТС» подписали 29 июня г. рамочное соглашение об объединении бизнесов. В качестве объединенной биржи РТС и ММВБ начнут работу в сентябре, юридиче- ское объединение бирж завершится в конце — начале г. 343 года на первичном рынке отсутствовал спрос на облигации региональных заемщиков с невысоким кредитным качеством. Только два крупных эмитента (Москва и Мос- ковская область) смогли разместить свои облигации на внутреннем рынке, повысив аукционную доходность и сократив сроки обращения новых выпусков облигаций. Остальные регионы с высокой долговой нагрузкой финансировали дефициты своих бюджетов в основном с помощью бюджетных кредитов Минфина России. В г. усилилось доминирование одного эмитента (доля бумаг г. Москвы в суммарном портфеле региональных облигаций на конец г. составляла более По данным Минфина России, номинальный объем облигационных займов субъ- ектов Российской Федерации, размещенных на внутреннем рынке, на 1 января г. составлял 407,2 млрд руб. (на 1 января 2010 г. — 377,8 млрд руб.). Объем внут- реннего облигационного долга муниципальных образований субъектов Российской Федерации увеличился с 7,1 млрд руб. на 1.01.2010 до 8,3 млрд руб. на 1 января В условиях финансовой поддержки, оказанной Правительством РФ российским регионам в гг., их потребность в рыночных займах сокращалась. Объем размещенных региональных (субфедеральных и муниципальных) облигаций на ФБ ММВБ в 2010 г. уменьшился на по сравнению с 2009 г. и составил млрд руб. по номиналу. Региональные эмитенты, в первую очередь Москва, в 2010 г. активно выпуски своих облигаций, частично размещенные в гг. Так, Москва доразместила 5 выпусков облигаций суммарным объемом 66,4 млрд руб. по номиналу. Наибольшие по объему новые выпуски облигаций раз- местили Нижегородская область и Краснодарский край (5,0 и 4,0 млрд руб.). Оборот вторичных торгов региональными облигациями на Московской межбанковской валютной бирже и ФБ ММВБ в 2010 г. увеличился на 18,4% по сравнению с 2009 г. и составил 668,5 млрд руб. Доходность субфедеральных и муниципальных облигаций в первом полугодии 2010 г. продолжала снижаться, во втором полугодии 2010 г. изменения были незна- чительными, она колебалась в рамках узкого горизонтального коридора. Рынок производных финансовых инструментов (срочный рынок или рынок Срочный биржевой рынок является необходимым звеном рыночной системы, обеспечивает эффективное ценообразование и страхование ценового риска. Это один из старейших сегментов финансового рынка в России, первые торги начались осенью 1992 г. Срочный рынок ММВБ представляет собой единый рынок производных финан- совых инструментов, организованный в рамках Группы Организационно он разделен на 3 основных сегмента: • рынок производных инструментов на ценные бумаги и фондовые индексы, ор- ганизованный в рамках ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» (ФБ ММВБ); • рынок производных инструментов на иные финансовые активы, организован- ный в рамках Секции срочного рынка (стандартные контракты) ЗАО ММВБ; • рынок производных инструментов на товарные активы, организованный в рам- ках ЗАО «Национальная товарная биржа» (ЗАО Обзор финансовой стабильности. — 2010 год. — Режим доступа: с. 13. 344 В срочного рынка ЗАО ММВБ • расчетные валютные фьючерсы: на доллар США, евро и курс евро к доллару США; • расчетные фьючерсы на краткосрочные процентные ставки: на 3-месячную процентную ставку Rate. Торгуемыми инструментами на срочном рынке ФБ ММВБ являются: • расчетный фьючерс на Индекс ММВБ; • поставочные фьючерсы на обыкновенные акции ОАО «Газпром», ОАО «Сбер- банк России», ОАО «ЛУКОЙЛ» и ОАО «ГМК «Норильский никель». На срочном рынке ЗАО обращаются: • поставочные фьючерсные контракты на пшеницу 3, 4 и 5-го классов на усло- виях элеватор региона поставки»; • поставочные фьючерсные контракты на пшеницу на условиях «FOB порт Ново- российск»; • поставочные фьючерсные контракты на рис и крупу рисовую с поставкой на складах Южного федерального округа. В докризисный период произошел значительный рост суммарного рыночного оборота срочного рынка: в 2006 г. — почти в 4 раза, в 2007 г. — в 2,7 раза. Активизации торгов на российском срочном рынке способствовало внесение изменений в ст. 1062 части второй Гражданского кодекса Российской Федерации, которые предоставили судебную защиту расчетным (беспоставочным) контрактам, ранее рассматривающимся российским законодательством как сделки-пари. По- мимо этого, во второй половине 2007 г. востребованность биржевых деривативов как инструментов хеджирования рынков значительно увеличилась под влиянием не- определенности ценовых ожиданий на финансовом рынке. Вместе с тем развитие законодательства и нормативно-правовой базы по срочному рынку в целом серьезно запаздывает по сравнению с регулированием остальных сегментов финансового рынка в России. Расширялся состав среднесрочных биржевых контрактов: в на ММВБ и ФБ ММВБ в 2007 г. было введено в обращение 28 новых фьючерсных и опционных контрактов. В условиях возросшей курса доллара сформировался устойчивый спрос со стороны участников торгов и их клиентов на инструменты хеджирования валютного риска, давший импульс росту ликвидности рынка валютных фьючерсов. Самыми ликвидными инструментами срочного рынка стали фьючерсы на курс дол- лара к рублю, фьючерсы на индекс РТС и фьючерсы на курс акций ОАО «Газ- пром». Среди опционных контрактов лидерами оборотов являлись опционы на фьючерсы на курс акций ОАО «Газпром» и на индекс РТС. Значимым событием на срочном рынке ММВБ стал запуск торгов процентными фьючерсами — новыми для российского финансового рынка производными инстру- ментами. Одновременно на двух площадках — ММВБ и в системе FORTS был реа- лизован проект по созданию рынка процентных фьючерсов. Были введены в обра- щение фьючерсные контракты на среднюю ставку MosIBOR по однодневным рубле- вым кредитам (ММВБ, FORTS) и на трехмесячную процентную ставку MosPrime Rate (ММВБ). На мировом денежном рынке производные инструменты на краткосрочные про- центные ставки являются ключевым элементом в механизме управления рисками. Они позволяют зафиксировать ставки для будущих краткосрочных заимствований, 1 FORTS — рынок фьючерсов и опционов в РТС. 345 ограничив процентный риск по ним. Новый сегмент российского срочного бирже- вого рынка находится в стадии становления, однако чрезвычайно важен сам факт его появления, предоставляющий участникам рынка финансовый инструмент по управлению рисками. В 2009 г. были реализованы основные проекты по развитию срочного рынка Группы ММВБ: • переход на новую систему управления рисками в целях приближения ее к ми- ровым • запуск торгов поставочными фьючерсами на обыкновенные акции ОАО «Газ- пром», ОАО «Сберегательный банк РФ», ОАО НК «ЛУКОЙЛ» и ОАО «ГМК «Норильский никель»; • продление торговой сессии на срочном рынке ЗАО «ММВБ» и на срочном рынке ЗАО ММВБ». • введение в обращение двух дополнительных квартальных серий фьючерсов на доллар США со сроками исполнения в марте и июне г. В г. на российском рынке производных финансовых инструментов актив- ность участников существенно возросла и значительно превысила докризисный уровень. Суммарный оборот торгов фьючерсами и опционами на российских биржах в 2010 г. составил 30,9 трлн руб., увеличившись в 2,1 раза по сравнению с 2009 г. Среднегодовой объем открытых позиций по биржевым деривативам (в контрак- тах) на основных торговых площадках (РТС, ММВБ, ФБ ММВБ) в 2010 г. умень- шился на 10%. В 2010 г. наибольшие объемы операций осуществлялись в сегменте фондовых фьючерсов (контракты на фондовые индексы и акции). Их доля в сум- марном обороте срочного биржевого рынка составила 79%. В сегменте валютных фьючерсов (15% суммарного оборота торгов фьючерсами и опционами) прирост оборотов торгов обеспечивали контракты на курс доллара США к рублю и на курс доллара США к евро. Доля товарных фьючерсов в общем обороте торгов биржевыми деривативами оставалась незначительной (2%). Наиболее востребованными товар- ными контрактами были фьючерсы на нефть сорта и на золото. |