Голикова, Хохленкова. Организация деятельности ЦБ. Статус, структура и основыфункционирования банкароссииглава 1
 Скачать 30.94 Mb.
|
|
Рынок облигаций Банка России Выпуск собственных облигаций осуществляют многие центральные банки как развивающихся, так и развитых стран. В первом случае это необходимо для воспол- нения дефицита инструментов денежно-кредитной политики, в частности, для ре- гулирования уровня процентных ставок (например, в Бразилии, Мексике, Венесу- эле, Польше и др.). В развитых странах необходимость эмиссии собственных ценных бумаг зачастую связана с тем, что профицит бюджета позволяет правительствам данных стран обходиться без привлечения заимствований. Монетарные органы власти таких стран нуждаются в инструменте, заменяющем государственные обли- гации. Поэтому центральные банки Бельгии, Финляндии, Нидерландов выпускают собственные ценные бумаги. В кризисной ситуации 1998 г. облигации Банка России (ОБР) обеспечили банкам надежный и ликвидный инструмент для краткосрочных вложений, который явился альтернативой вложений в иностранную валюту. ОБР были призваны облегчать процессы управления банковской ликвидностью, выполнять функцию залогового средства, дающего возможность банкам пользоваться кредитами Центрального банка. Значение эмиссии ОБР для Центрального банка России заключается в следу- ющем: • ОБР могут выступать в качестве обеспечения предоставляемых банкам креди- тов рефинансирования; 346 • они используются для стерилизации избыточного денежного предложения (изъятия избыточной ликвидности у банков). Определяя параметры эмиссии (объем выпуска и сроки обращения), Банк России получает возможность изы- мать избыточную ликвидность именно на тот период, на который приходится ее максимальный уровень; • ОБР способствуют управлению внутренними процентными ставками; • ставки по ОБР становятся ориентиром стоимости заимствований для участ- ников финансового рынка; • ОБР могут быть использованы в качестве обеспечения межбанковских креди- тов и таким образом способствовать развитию их рынка. Законодательной и нормативной базой выпуска и обращения облигаций Банка России являются: • Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» с изменениями и дополнениями; • Положение Банка России от 29 марта 2006 г. № «О порядке эмиссии облигаций Банка России». Облигации Банка России выпускаются в документарной форме на предъявителя, право собственности на них подтверждается сертификатом и записью на счете в депозитарии. Их эмиссия может осуществляться как путем аукциона, так и по фик- сированным ценам. Эмиссия облигаций Банка России осуществляется на основании решения, при- нятого Советом директоров. Максимальный объем ОБР всех выпусков, находящихся в обращении, установлен в размере разницы между максимально возможной вели- чиной обязательных резервов кредитных организаций (при нормативе 20%) и сум- мой обязательных резервов кредитных организаций, фактически депонированных в Банке России исходя из действующего норматива. Размещение ОБР начинается не ранее трех дней с даты раскрытия Банком России информации, содержащейся в решении о выпуске, путем опубликования ее на стра- нице в сети Интернет. Центральный банк обязан раскрывать информацию о состо- янии рынка ОБР: о завершении размещения облигаций, об исполнении обязательств по облигациям. В декабре г. размещение ОБР было приостановлено в связи с возникшими вопросами о правомерности выпуска Банком России собственных облигаций. В июле г. Президент России подписал поправки к законам «О Центральном банке Рос- сийской Федерации (Банке и «О рынке ценных бумаг», благодаря которым устранялись существовавшие ранее пробелы в законодательстве. В соответствии с новой редакцией законов эмиссия ОБР осуществляется без государственной реги- страции. В мае г. были приняты поправки к Федеральному закону «О налоге на операции с ценными бумагами», освобождающие Банк России при выпуске ОБР от налогообложения. Утверждение законодательных поправок открыло путь для вы- пуска ОБР. Опыт использования Банком России эмиссии собственных облигаций позволяет сделать следующие выводы: • обращение на вторичном рынке облигаций Банка России в условиях недостатка других сверхкоротких высоколиквидных инструментов предоставляет банкам удобный способ решать проблему регулирования собственной краткосрочной ликвидности; • использование ОБР позволяет Банку России воздействовать на уровень бан- ковской ликвидности, уменьшать давление излишней рублевой ликвидности на курс национальной валюты и влиять на структуру стоимости заимствований в секторе инструментов со сроком обращения до 1 года. 347 Вместе с тем степень востребованности этого инструмента денежно-кредитной политики в значительной степени зависит от конъюнктуры российского денежного рынка. Каждое квартальное размещение выпуска ОБР сопровождается предложением Банка России о выкупе уже выпуска при условии использования полученных участниками рынка денежных средств на покупку вновь размещаемых облигаций. Данная схема позволяет участникам рынка обменять теряющий ликвид- ность выпуск ОБР на более ликвидный выпуск. С целью снижения рисков масштаб- ного притока краткосрочного капитала на аукционах по продаже ОБР Банк России устанавливает процентные ставки, исходя из уровня ставок на внутреннем и вне- шнем межбанковских рынках. Банк России осуществляет операции с собственными облигациями как на пер- вичном рынке (на аукционной основе), так и на вторичном рынке. В течение года размещение новых выпусков ОБР проводится на аукционной основе на стандартные сроки (с выкупом на условиях встроенного опциона «пут» или с погашением через 6 месяцев) и в соответствии с унифицированным графиком с последующим регу- лярным доразмещением на основе еженедельных аукционов. В гг. Банк России активно применял операции с собственными обли- гациями в качестве рыночного инструмента абсорбирования избыточной ликвид- ности на более длительные сроки, чем при привлечении банковских средств в депо- зиты. В 2007 г. объем рынка ОБР составил 380 млрд руб. по номинальной стоимости, в 2008 г. — превысил 1 трлн руб. (см. табл. В 2009 г. размещения ОБР практически не было, поскольку этот инструмент ис- пользуется Банком России для стерилизации ликвидности, а в конце 2008 — первой половине 2009 г. ликвидность банковскому сектору в основном предоставлялась, что сделало этот инструмент в 2009 г. невостребованным. В 2010 г. Банк России активизировал использование операций с ОБР с учетом возросшего спроса на них. По итогам года объем средств, привлеченных Банком России на аукционах по размещению ОБР, был равен 1,9 трлн руб. (за 2009 год - 0,3 трлн руб.). В целях усиления воздействия операций Банка России на краткосрочные ставки денежного рынка в 2010 г. были приняты решения о переходе к эмиссии трехмесяч- ных ОБР с периодичностью размещения один раз в два месяца (ранее первичное размещение ОБР проводилось на шесть месяцев с периодичностью размещения один раз в три месяца) и о прекращении с 15 декабря 2010 г. выполнения Банком России функций маркет-мейкера по своим облигациям на вторичном рынке. Рынок корпоративных ценных бумаг Рынок эмиссионных корпоративных ценных бумаг является растущим сегментом финансового Еще в 2006 г. объем находящихся в обращении корпоративных рублевых облигаций превысил объем рыночного портфеля государственных рубле- вых облигаций федерального уровня. Основной объем биржевых операций с эмиссионными ценными бумагами со- вершается на ФБ ММВБ, ФБ «Санкт-Петербург» и в РТС. Региональные участники осуществляют операции на ФБ ММВБ через фондовые отделы региональных ва- лютных бирж. Наиболее активно сделки проводятся через фондовые отделы Сибир- ской и Уральской межбанковских валютных бирж, а также Санкт-Петербургской валютной биржи. 1 Существенные коррективы в развитие и текущее состояние финансового рынка в 2008 г. внес мировой финансовый кризис. 348 Для иностранных инвесторов, покупающих российские акции, наиболее важным показателем является международный рейтинг страны происхождения акций. В г. России был присвоен кредитный рейтинг, она была включена в индекс Этим индексом пользуются институциональные инвесторы во всем мире. Они срав- нивают результаты своей деятельности и доходы с условной доходностью сводного индекса И доля российских акций в индексе служит ориентиром для опреде- ления доли вложений инвестора в российские акции. Фундаментальная задача структурной реформы экономики — переориентация с на производство с высокой добавленной стоимостью, в том числе высокие технологии. Российский фондовый рынок мог бы существенно помочь решению этой задачи. Так, в 2007 г. активизировалось публичное размещение акций российскими компаниями на ведущих российских и мировых биржах. Первичное размещение акций российскими компаниями осуществлялось путем закрытой или открытой подписки, а также посредством механизма публичного размещения акций Initial public offering) крупными компаниями с государственным участием (Сбербанк, Роснефть, ВТБ). Эти компании вышли на рынок с крупными пакетами акций, которые были предложены, в том числе широким слоям населения. Заметной тенденцией стали или двойные Подобные размещения — это пре- рогатива крупных компаний, которые в стремлении получить весь спектр категорий инвесторов проводили размещения и в России, и в Лондоне. В 2007 г. рост основных сегментов российского рынка эмиссионных корпоратив- ных ценных бумаг существенно замедлился. По итогам 2007 г. индексы ММВБ и индекс РТС повысились на 12 и 19% соответственно (в 2006 г. — на 68 и %). Замед- лился и рост рыночной капитализации. Капитализация рынка акций в РТС по срав- нению с концом 2006 г. увеличилась на 38% (в 2006 г. — в 2,9 раза). Объем вторичных торгов акциями на ФБ ММВБ увеличился на 38% (в 2006 г. — возрос в 3,4 раза). Общую динамику российского финансового сектора в значительной степени опре- делил рост сделок с акциями топливных, электроэнергетических, металлургических компаний и кредитных организаций. В докризисный период на ММВБ была выстроена инфраструктура националь- ного рынка капитала с использованием наиболее передовых информационных тех- нологий, а сама ММВБ трансформировалась в вертикально-интегрированный хол- динг — Группу ММВБ. В настоящее время по среднедневному объему биржевых сделок, составившему в 2009 г. около 706,5 млрд ММВБ является крупнейшей биржей в России, странах СНГ и Восточной Европы. Фондовая биржа ММВБ входит в двадцатку ведущих фондовых бирж мира. Доля Фондовой биржи ММВБ в мировом обороте вторичного рынка акций и депозитарных расписок на акции российских компаний за 2009 г. выросла с до 69,6%. В 2009 г. ситуация на российском рынке корпоративных облигаций постепенно стабилизировалась, однако темпы восстановления его отдельных сегментов суще- ственно различались. В сегменте облигаций надежных эмитентов «первого» и «вто- рого эшелонов» в течение большей части 2009 г. наблюдались позитивные тенденции (рост объемов первичного и вторичного рынков, повышение котировок ценных бумаг). Одним из важных факторов, обусловивших эти изменения, стало более ак- тивное размещение банками средств на рынке облигаций. Банки ужесточали требо- вания к кредитному качеству заемщиков, что формировало повышенный спрос на облигации эмитентов «первого Егоров В., Меркурьев И.Л., Е.Н. Российский финансовый сектор в условиях преодо- ления последствий глобального финансового и кредит. 2010. № 8. С. 30. 349 Для эмитентов низкого кредитного качества ситуация оставалась критичной из-за почти полного отсутствия спроса на их инструменты и недоступности альтернатив- ных источников фондирования, что в условиях высокой концентрации оферт и по- гашений привело к стремительному увеличению количества дефолтов (в 7 раз по сравнению с 2008 На рынке корпоративных облигаций в г. крайне актуальной оставалась про- блема дефолтов по инструментам компаний низкого кредитного качества. Количе- ство дефолтов уменьшилось, но осталось значительным. 90% зафиксированных дефолтов пришлось на выпуски облигаций тех эмитентов, которые испытывали трудности с обслуживанием своих облигационных займов в течение двух предыду- щих лет. Таким образом, эмитенты «третьего эшелона» в 2010 г. смогли разместить небольшой объем новых бумаг, что привело к улучшению кредитного качества со- вокупного портфеля обращающихся корпоративных Зависимость российского рынка акций от конъюнктуры мирового финансового рынка (в частности, его фондового сегмента) является одним из наиболее значимых источников ценового риска. Коэффициент корреляции между индексом РТС и ин- дустриальным индексом Dow Jones (Нью-Йоркской фондовой биржи) в 2010 г., как и в 2009 г., составил 0,93. Влияние оттока капитала иностранных инвесторов с рос- сийского рынка акций на конъюнктуру последнего в гг. постепенно ос- лабевало в связи со значительным сокращением объемов операций и доли нерези- дентов на вторичном рынке акций по сравнению с гг. Концентрация капитала на рынке акций в 2010 г. оставалась высокой. На долю акций первой десятки крупнейших эмитентов российского рынка акций приходи- лось свыше 50% рыночной капитализации и около 90% суммарного торгового обо- рота ведущих российских фондовых бирж. Интерес инвесторов к краткосрочным вложениям в акции надежных российских банков с государственным участием (ОАО «Сбербанк России» и ОАО «Банк был стабильно высоким. На долю этих двух эмитентов приходилось около 42% сум- марного торгового Второе место в структуре оборота вторичных торгов по-прежнему занимали ак- ции крупнейших эмитентов нефтегазового сектора. Удельный вес этих бумаг соста- вил свыше 30% рыночной капитализации и около 30% суммарного торгового обо- рота, что делало отечественный рынок акций зависимым от конъюнктуры мирового рынка нефти. В 2010 г. продолжились восстановительные процессы на рынке эмиссионных корпоративных ценных бумаг. Рынок акций по ряду количественных показателей пока не достиг докризисного уровня, а рынок корпоративных облигаций не только превысил этот уровень, но и обновил исторические максимумы. Заметной тенденцией 2010 г. стало усиление оттока капитала нерезидентов с рос- сийского биржевого рынка корпоративных ценных бумаг. Сальдо операций нерези- дентов (объем покупки минус объем продажи) на вторичных торгах на ФБ ММВБ оставалось отрицательным, составив по сделкам с акциями и корпоративными об- лигациями 177,4 и 97,2 млрд руб. соответственно. Объемы публичного размещения акций российскими компаниями на ведущих российских и мировых биржах сократились по сравнению с 2009 г. Спрос инвесторов на российские финансовые активы с высоким уровнем риска оставался ниже, чем в докризисный период. Российские эмитенты, несмотря на высокую потребность в 1 Обзор финансового рынка: Годовой обзор за 2009 год. № 1(68). С. 27. же. С. 15. Обзор финансовой стабильности за 2010 год. http://www.cbr.ru. С. 20. 350 финансовых ресурсах, отложили часть запланированных ими на 2010 г. размещений акций на зарубежных фондовых биржах. В 2010 г. динамика котировок российских акций была более умеренной, чем в 2009 г. После неоднократных понижательных ценовых коррекций в 2010 г. индексы ММВБ и РТС в 2010 г. быстро повышались. По итогам 2010 г. индексы ММВБ и РТС повысились на 23,2 и 22,5% соответственно. Капитализация рынка акций на ФБ ММВБ увеличилась на 29,8% — до 29,0 трлн руб. 125,2%). Биржевые операции с акциями совершались преимущественно на двух ведущих российских биржах — ФБ ММВБ и РТС. На долю ФБ ММВБ в 2010 г. приходилось около 80% совокупного объема биржевых торгов акциями. Основная часть биржевых операций осуществлялась с акциями кредитных организаций, компаний нефтега- зового, металлургического и электроэнергетического секторов экономики. На внутреннем рынке корпоративных облигаций в 2010 г. продолжился рост объема портфеля обращающихся облигаций. Объем размещенных корпоративных облига- ций на ФБ ММВБ в 2010 г. уменьшился на 6,3%, количество новых выпусков увели- чилось на 24,0% — до На других биржевых площадках корпоративные облигации не размещались. Основной объем размещений в г. пришелся на выпуски эми- тентов с высоким кредитным качеством. Наиболее высокому кредитному риску были подвержены выпуски облигаций тех эмитентов, которые испытывали трудности с обслуживанием своих облигационных займов в гг. В целом за 2010 г. количество дефолтов и технических дефол- тов по корпоративным облигациям эмитентов низкого кредитного качества умень- шилось на 40% по сравнению с 2009 г. Риски, связанные с операциями на российском рынке корпоративных ценных бумаг, остаются существенно более высокими, чем соответствующие риски на веду- щих зарубежных финансовых рынках. Снижение рисков операций на фондовом рынке может быть достигнуто за счет повышения эффективности системы раскры- тия информации, устранения проблемы использования инсайдерской информации, а также совершенствования корпоративного законодательства и развития принципов корпоративного управления. Доходность корпоративных облигаций на вторичном рынке в 2010 г. преимуще- ственно снижалась и к концу года достигла 7,8% годовых. В 2010 г. Банк России зарегистрировал 237 выпусков ценных бумаг кредитных организаций (в 2009 г. - 309 выпусков). Номинальный объем зарегистрированных выпусков ценных бумаг уменьшился с 656,0 млрд руб. в 2009 г. до 228,2 млрд руб. в 2010 г. Доля акций кре- дитных организаций в совокупном объеме вторичных торгов акциями на ФБ ММВБ и РТС сократилась с 45% в 2009 г. до 42% в 2010 г., доля облигаций — с 24 до 21%. В настоящее время ММВБ оказывает серьезную помощь в части вывода высоко- технологичных компаний на фондовый рынок. В 2009 г. Группа ММВБ совместно с корпорацией создали новый биржевой сектор — рынок инноваций и инвестиций (РИИ). Основой для него послужил сектор инновационных и растущих компаний (ИРК), действующий на Фондовой бирже ММВБ с 2007 г. Всего в рамках нового сектора будут функционировать три основных сегмента, рассчитанных на различные группы компаний-эмитентов и инвесторов: • Сектор ИРК: биржевой сектор, позволяющий инновационным компаниям проводить публичные размещения (IPO/SPO) и допускать ценные бумаги ко вторичному обращению во всех режимах торгов на ФБ ММВБ; • ИРК-2: режим для проведения частных размещений с использованием бирже- вых технологий и листинга. Вторичное обращение осуществляется среди ква- |