Ценные бумаги и производные финансовые инструменты.docx. Тема основные понятия рынка ценных бумаг и
 Скачать 1.64 Mb.
|
|
Слайд 110 Другой характеристикой акции является доход. Он может быть представлен в следующих формах: – в виде дивиденда; – в виде прироста курсовой стоимости. Дивиденд – это прибыль акционера за год, полугодие или квартал, распределяемая акционерным обществом. Дивиденд – это доход на акцию, который периодически выплачивается акционерным обществом своим акционерам из части чистой прибыли. Основные формы выплаты дивидендов: 1) деньги; 2) акции; 3) другие имущественные и финансовые ценности. 90 Для получения дивидендов акционеру достаточно владеть акциями на день закрытия реестра и совсем не обязательно держать акции весь год. Лица, имеющие право на получение годовых дивидендов, также имеют право участвовать в ежегодном общем собрании акционеров. Совет директоров принимает решение о созыве общего собрания акционеров и назначает дату закрытия реестра. Список лиц, которые имеют право на участие в общем собрании акционеров, предоставляется обществом для ознакомления по требованию лиц, которые включены в этот список и обладают не менее чем 1 % голосов. Слайд 111 Дата составления списка лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, не может быть установлена раньше даты принятия решения о проведении общего собрания акционеров. Но бывает, что акционеры узнают о дате закрытия реестра слишком поздно, после того, как оно произошло. А после закрытия реестра рыночная цена акции снижается на размер дивиденда. Совет директоров дает рекомендацию общему собранию акционеров выплачивать или не выплачивать какую-либо сумму дивидендов. Если акционер попал в закрытие реестра, то ему придет приглашение на участие в собрании акционеров. Акционерам, являющимся физическими лицами, дивиденды могут быть переведены на карточные счета, расчетные и другие счета в банках, выданы наличными денежными средствами в кассе общества или отправлены почтовым переводом в адрес акционера. Акционерам, являющимся клиентами брокеров, дивиденды перечисляются на их брокерские счета. Если дивиденды были объявлены, то акционерное общество не вправе отказаться от их выплаты. Иначе акционеры могут потребовать их выплаты через суд. 91 Слайд 112 Прирост курсовой стоимости приносит доход в момент ее продажи. Если этого не сделать своевременно, то курс акции может упасть. Прирост курсовой стоимости возникает по следующим причинам: 1) спекулятивные сделки по перепродаже бумаг на фондовом рынке; 2) реальный прирост активов предприятия. Получив прибыль, акционерное общество делит ее на две части. Одна часть выплачивается в виде дивидендов, другая рефинансируется для поддержания и расширения производства. Реинвестируемая прибыль, которая приобретает форму основных и оборотных средств, наполняет акцию и ведет к росту ее стоимости. Доходность акций определяется как отношение дохода от акций к ее рыночной стоимости. Виды доходности: 1. Текущая доходность. Она равна: частному от деления дивиденда, который планирует получить акционер, на цену покупки, умноженному на 100 %; частному от деления курсовой разницы на цену покупки, умноженному на 100 %. 2. Конечная доходность равняется частному от деления всех видов дохода на акцию на цену покупки. 3. Среднегодовая доходность равняется частному от деления суммарного дивиденда за все годы владения на количество лет владения. Слайд 113 Понятие акции тесно связано с понятием уставного капитала. Уставный капитал – это капитал, которым обязательно наделяется юридическое лицо при его образовании. Он не может быть меньше величины, которую устанавливают по закону. Капитал, которым в действительности 92 располагает юридическое лицо, может быть больше или меньше уставного капитала. На практике размещаемая акция продается только по рыночной цене, которая должна превышать ее номинальную стоимость. Поэтому в результате выпуска акций акционерное общество и формирует свой уставный капитал, и получает в свое распоряжение дополнительный капитал. Этот дополнительный капитал есть превышение цены размещения акций над ее номинальной стоимостью. Количественно уставный и дополнительный капитал образуют собственный капитал акционерного общества, который в дальнейшем увеличивается и за счет рефинансируемой части производимой им прибыли. Уставный капитал не может увеличиваться или уменьшаться в результате проведения любой рыночной операции. Пока есть юридическое лицо, есть и его уставный капитал. Слайд 114 Минимальный размер уставного капитала составляет: для общества с ограниченной ответственностью – 10 000 рублей; для непубличного акционерного общества – 100 МРОТ – минимальных размеров оплаты труда ; для публичного акционерного общества – 1 000 МРОТ; для государственного предприятия – 5 000 МРОТ; для муниципального унитарного предприятия – 1 000 МРОТ; для вновь регистрируемого банка – 300 миллионов рублей. Акционерный капитал – это капитал, который существует на рынке в форме обращающихся на нем акций. Другими словами, это собственный капитал акционерного общества. Он равен его совокупным активам за вычетом совокупных обязательств. Именно благодаря акции капитал акционерного общества всегда существует в двух формах: 93 1) в виде собственного капитала, который занят созданием прибыли; 2) в виде капитала, который постоянно находится в сфере обращения в форме акций. Слайд 115 Рассмотрим следующую классификацию акций: акции роста; доходные акции; циклические акции; «голубые фишки»; спекулятивные акции; защищенные акции. Акции роста – это акции таких компаний, которые имеют хороший потенциал для будущего роста прибыли. В компаниях роста исследованиям придают большое значение. И ведут они агрессивную рыночную стратегию. Большая часть полученной прибыли рефинансируется, а не выплачивается акционерам в форме дивидендов. Это происходит с целью сохранения потенциала роста, инвестирования расширения или дальнейшего развития деятельности компании. Поэтому таким инвесторам, для которых получение регулярного текущего дохода имеет самое главное значение, не рекомендуется приобретать акции роста. Доходные акции – это акции, по которым текущая доходность соревнуется с доходностью ценных бумаг с фиксированным доходом. Это акции с длительной историей и стабильными выплатами дивидендов, более высоких, чем в среднем. Для инвесторов, которые предпочитают рост вложенного капитала, этот тип акций не подходит. Компания почти всю полученную прибыль распределяет на дивиденды и тем самым ограничивает потенциал получения прибыли и будущий рост. Зачастую акциями дохода являются ценные бумаги государственных коммунальных предприятий. 94 Слайд 116 Циклические акции – это акции компаний, курсы которых подвержены сезонным колебаниям из-за цикличности производства в определенных отраслях, а доходы меняются одновременно с экономическим циклом. Такой цикличности подвержено производство в автомобильной промышленности, жилищном строительстве. А отрасли промышленности, которые связаны с предоставлением жизненно важных товаров и услуг, не имеют прямой связи с фазами экономического цикла. «Голубые фишки» – это акции первого класса ведущих компаний, которые имеют длительные и непрерывные статистические данные о доходах и о дивидендных выплатах. Элитные акционерные компании, которые попали в эту категорию, чаще всего выплачивают дивиденды своим акционерам в течение продолжительного времени как в хорошие, так и в неблагоприятные для компании годы. Термин «голубые фишки» используется для описания обыкновенных акций крупных, стабильных и благополучных компаний. Такие акции имеют высокую рыночную цену и являются надежной инвестицией, которая приносит стабильный, хоть и невысокий дивидендный доход. Слайд 117 Денежная эмиссия обычно осуществляется путем привлечения профессиональных участников фондовой биржи, которые называются андеррайтерами. Андеррайтер – это профессиональный участник фондового рынка, который по договору с эмитентом берет на себя определенные обязательства по выпуску и размещению его ценных бумаг. Андеррайтер обслуживает все этапы выпуска: обоснование эмиссии, выбор параметров, подготовку необходимой документации, регистрацию в органах государственной власти, размещение среди инвесторов и так далее. Андеррайтер может взять на себя один из трех возможных видов обязательств по размещению эмиссии ценных бумаг: 95 1. Выкуп у эмитента всей денежной эмиссии по фиксированной цене и ее размещение по рыночной цене. Весь риск возможного недоразмещения выпуска ложится на посредника – андеррайтера. 2. Обязательство выкупить только недоразмещенную фиксированную или фактическую часть эмиссии, то есть его риск ограничен только этой частью. 3. Все функции посредника, обязуется помогать в размещении денежной эмиссии, но не несет ответственности за ее недоразмещение. Весь риск недоразмещения ложится непосредственно на эмитента. В ряде случаев процедура выпуска ценных бумаг может отличаться от стандартной. Так, например, при учреждении акционерного общества процедура денежной эмиссии ценных бумаг выглядит следующим образом: принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг; размещение эмиссионных ценных бумаг; утверждение решения о выпуске и отчета об итогах эмиссии эмиссионных ценных бумаг; одновременная государственная регистрация денежной эмиссии и отчета об итогах эмиссии ценных бумаг. Слайд 118 Процессы эмиссии могут быть охарактеризованы с разных сторон. С точки зрения очередности денежную эмиссию принято разделять: – на первичную эмиссию; – вторичную эмиссию. Первичная эмиссия имеет место когда коммерческая организация впервые выпускает свои ценные бумаги или когда выпуск какой-то ценной бумаги этой организацией происходит впервые. Сюда же относится и ситуация, когда компания, ранее выпускавшая только обыкновенные акции или облигации, приняла решение впервые выпустить в обращение, например, свои конвертируемые облигации или привилегированные акции. 96 Решение о первом выпуске акций принимается учредителями акционерной компании. Одной из приоритетных задач при принятии решения о выпуске акций является поиск оптимального количества инвестиционных свойств ценных бумаг, которые готовят к выпуску. Вторичная и последующая эмиссия ценных бумаг представляют собой повторное размещение тех или иных ценных бумаг данной коммерческой организации. Решение о дополнительной эмиссии принимается общим собранием акционеров. Слайд 119 Московская биржа рассчитывает индекс «голубых фишек» на основании цен сделок с акциями наиболее ликвидных эмитентов российского фондового рынка: – «Газпром»; – «Лукойл»; – «Сбербанк»; – «Магнит»; – «Сургутнефтегаз» АО; – «Сургутнефтегаз» АП; – «НОВАТЭК»; – «Норникель»; – ВТБ. Также в расчете индекса «голубых фишек» учитываются цены сделок с акциями таких эмитентов, как: – «Роснефть»; – «Транснефть»; – «Татнефть»; – МТС; – «Уралкалий»; – «Северсталь»; – «Алроса». 97 Спекулятивные акции – это акции молодых, только что созданных акционерных обществ. Такие акции продают, как правило, на внебиржевых рынках, реально оплаченный уставный капитал таких компаний составляет только несколько процентов. Для привлечения акционеров акционерное общество обещает крупные дивиденды, которые превосходят средний уровень, сложившийся на рынке. Покупать такие ценные бумаги очень рискованно, хотя при благоприятном исходе получаемый по ним доход относительно велик. Защищенные акции – это акции, которые устойчивы и относительно безопасны даже при падении в экономике, из-за того что уровень доходов компаний-эмитентов этих ценных бумаг не зависит от текущей стадии экономического цикла. К оборонительным ценным бумагам относятся акции компаний, которые находятся в отраслях экономики, предоставляющих жизненно необходимые услуги, такие как газ, электричество и так далее. Такие ценные бумаги являются надежной и доходной инвестицией. Слайд 120 Корпоративные права – это права собственности на долю в уставном капитале юридического лица, включая права на управление, получение соответствующей доли прибыли такого юридического лица, а также части активов в случае его ликвидации. Основными видами корпоративных прав являются акции, доли участников в уставном капитале ООО и паи. Подтверждением права собственности на ценные бумаги является сертификат или выписка из реестра. В случае переведения ценных бумаг в бездокументарную форму или их эмиссии в бездокументарной форме подтверждением права собственности является выписка со счета в ценных бумагах. Выписка со счета, которая содержит информацию о наличии ценных бумаг, не может быть предметом сделок, влекущих переход права собственности на ценные бумаги. Соглашения относительно ценных бумаг не подлежат нотариальному 98 заверению. Кроме сертификата акций к ним может прилагаться купонный лист на выплату дивидендов. Дематериализация – это перевод ценных бумаг, выпущенных в документарной форме, в бездокументарную форму путем депонирования сертификатов в депозитарии с целью обеспечения дальнейшего их оборота в виде учетных записей на счетах депозитария. Выполнение операций дематериализации именных ценных бумаг подтверждается оформлением на имя депозитарного учреждения документов: – об обездвиживании – для именных ценных бумаг в документарной форме; – выписки о состоянии лицевого счета номинального держателя – для бездокументарной формы ценных бумаг. Слайд 121 Лекция 3.2. Акции. Часть 2 Котировками акций называют процесс определения рыночной цены акций на фондовой бирже. Цену определяет соотношение предложения и спроса. В роли цены могут выступать курс валют, ставка процента и так далее. Также котировкой называют цену товара, объявленную покупателем или продавцом, готовым совершить по этой цене покупку или продажу. В подавляющем большинстве случаев речь идет о быстро меняющейся цене, например, биржевой. Цены на биржах обычно регистрирует особая структура -котировальная комиссия, или котировальный комитет. Опубликованию подлежат цены открытия и закрытия биржевой сессии, минимальная и максимальная цена дня. Эти публикации называют официальной котировкой. Виды котировок: 1. Прямая котировка – это котировка, которая выражает стоимость единицы объекта продаж. 2. Обратная котировка – это котировка, которая показывает, какое количество товара можно купить за единицу денег. 99 Сведения, которые обычно указываются в официальной биржевой котировке: – максимально высокий и максимально низкий курс акции за последние 52 недели; – величина выплаченных дивидендов на акцию за последний год; – отношение дивидендов к курсу акции в процентах; – отношение курса акции к доходу на нее; – объем продаж акций за день лотами по 100 штук; – максимально высокий и максимально низкий курс акции за день; – курс акции на конец торгового дня; – изменение курса акции за день. Слайд 122 Зачастую изменение курсов акций опережает подъемы и спады производства на несколько месяцев. Именно из-за этого большое внимание уделяется индексам, которые отражают положение в мире ценных бумаг. Индекс курса акций – это составной взвешенный показатель курсов важнейших акций на фондовой бирже. Акционный индекс фондовой биржи дает приблизительное представление о деятельности рынка акций в целом. Каждая акция в индексном образце взвешивается умножением количества акций данной компании на стоимость одной акции. В результате это дает общую стоимость всех акций рынка, или капитализацию рынка. Поэтому компания с высокой капитализацией будет оказывать большее влияние на движение индекса, чем фонд, чья совокупная рыночная стоимость меньше. В качестве базисных активов для индексных опционов и фьючерсов используются такие акционные индексы, как S&P 500 и FT-SE 100. Одним из наиболее популярных в мире является индекс Доу Джонса. Проще говоря, индекс курса акций – это индекс средних цен акций некоторых компаний, который используется в качестве показателя общего изменения курса акций. 100 Слайд 123 Существуют следующие разновидности приказов на покупку и продажу акций: рыночный приказ, лимитный приказ, приказ по первому текущему курсу, стоп-приказ, стоп-лимитный приказ, альтернативный приказ. Рыночный приказ представляет собой приказ без указания курса акций. Этот приказ брокеру нужно выполнить сразу же по первому котируемому курсу при открытии биржи. Или же по самому лучшему курсу на момент поступления приказа в ходе заседания биржи в зависимости от возможностей рынка. Рыночный приказ обязателен для выполнения. Лимитный приказ – это приказ о покупке или продаже акций только по заранее оговоренному курсу или на более выгодных условиях. Другими словами, это приказ с ограничением цены. Клиент указывает самый высокий курс при покупке акции и самый низкий курс при продаже. Если котируемый на бирже курс равен или ниже установленного лимита при покупке или равен или выше установленного лимита при продаже, то приказ будет выполнен сразу. Если оговоренный курс не лежит внутри рыночного спреда цен купли- продажи, то приказ будет вписан в брокерскую книгу ниже всех приказов клиентов, которые поступили ранее. Приказы в брокерской книге выполняются в порядке их занесения в книгу. Приказ по первому текущему курсу – это приказ, который должен быть выполнен по первому котируемому курсу. Он отличается от рыночного приказа тем, что если он поступает во время сеанса биржи, то выполняется только по мере того, как условия рынка позволяют дать новую котировку. Если речь идет о покупке, то либо по первому курсу, либо по более низкому курсу. А если речь идет о продаже, то по более высокому курсу. Слайд 124 Стоп-приказ – это приказ на покупку или продажу акций, когда их котировка достигает уровня, указанного в приказе. Если это приказ на 101 продажу, то так называемая стоп-цена должна быть ниже рыночной во время подачи приказа. При покупке все происходит наоборот. При продаже акций стоп-приказ становится рыночным приказом в тот момент, когда акция продается по курсу, равному или более низкому, чем лимитная цена в стоп- приказе. Стоп-лимитный приказ – это сочетание лимитного приказа и стоп- приказа. Как только достигается или превышается лимит, стоп-лимитный приказ переходит в лимитный приказ. Стоп-лимитный приказ на покупку осуществляется, когда лимит превышает рыночную цену. И наоборот происходит при продаже. Этот тип заявки дает возможность преодолеть неопределенность цены исполнения, которая связана со стоп-приказом. В стоп-лимитном приказе инвестор указывает две цены: «стоп-цену» и предельную цену исполнения. Альтернативный приказ – это приказ клиента брокеру осуществить только одну из двух возможных сделок, но не обе. Слайд 125 Владелец акции имеет неотъемлемые обязательные права, которые установлены законом. Акционерное общество ни при каких условиях не может лишить их акционера. К таким правам относятся: право на дивиденд. Акционер имеет право на получение части чистой прибыли в расчете на каждую акцию от деятельности акционерного общества. Эта часть чистой прибыли и есть дивиденд. Размер дивиденда зависит от размера полученной акционерным обществом прибыли, а также от проводимой им дивидендной политики; право на управление. Акционер имеет право на участие в управлении акционерным обществом путем участия в работе его общего собрания. Следовательно, он имеет возможность участвовать и в выборе состава всех его органов управления; право на часть имущества. Имущество, остающееся после прекращения работы акционерного общества, возвращается его акционерам 102 пропорционально имеющемуся у каждого из них числу акций. Акционеры не имеют никаких прав на функционирующее имущество акционерного общества. Возвращаемое акционеру имущество – это накопленный чистый капитал акционерного общества на момент прекращения его работы; право свободного распоряжения. Акция может свободно менять своего владельца. Ее можно купить, продать, подарить, обменять, завещать и так далее. Слайд 126 К правам акционера также относят: право на преимущественное приобретение новых эмиссий. Акционер обладает правом приобретения акций в случае новой эмиссии пропорционально имеющемуся у него числу акций. Но если акционер не воспользовался таким правом, новые акции продаются всем желающим на рынке. Такое право необходимо, так как у акционера есть потребность в гарантии уже имеющейся у него процентной доли в общем количестве акций. В противном случае эмиссия новых акций может превратиться в инструмент изменения влияния отдельных акционеров при решении управленческих вопросов; право на информацию. Акционер вправе получать установленную законом информацию о деятельности акционерного общества. Право на управление неразрывно связано с правом на информацию, так как невозможно осуществлять управление без соответствующей информации; видовые права – это особые права акционера, которые определяются видом принадлежащей ему акции: обыкновенной или привилегированной; обусловленные права – это дополнительные права акционера. Обусловленные права можно разделить на дополнительные, право требования выкупа акций и специфические. 103 Дополнительные права управленческого характера возникают при накоплении соответствующего количества акций. Чем больше пакет акций, тем большими правами и влиянием на акционерное общество обладает акционер. При принятии общим собранием акционеров определенных решений акционер, который голосовал против, вправе требовать выкупа акционерным собранием всех или части имеющихся у него акций. Специфические права – это дополнительные права в уставе акционерного общества, которые не вытекают из требований закона. Наличие или отсутствие таких прав зависит от желания самого общества. Слайд 127 В случае проведения дополнительной эмиссии владельцы корпоративных прав могут понести определенные потери. Эти потери выражаются в уменьшении рыночного курса акций или долей, которые могут наблюдаться и при увеличении номинального капитала и уменьшении уровня контроля над корпорацией. В случае увеличения уставного капитала акционеры акционерного общества и участники общества с ограниченной ответственностью пользуются преимущественным правом на покупку дополнительно выпускаемых акций или долей. Преимущественное право дает владельцам возможность: сохранить свою долю в процентном соотношении в уставном капитале, а следовательно, и во всем имуществе корпорации; предупредить «размывание» стоимости своего пакета корпоративных прав в результате эмиссии акций или долей по низкому курсу; сохранить свою долю голосов на общем собрании собственников; компенсировать убытки от «размывания» доли в уставном капитале тем владельцам, которые не воспользовались преимущественным правом на покупку дополнительных корпоративных прав, а продали его. 104 Количество преимущественных прав на приобретение акций новой эмиссии является пропорциональным доле отдельных акционеров в уставном капитале на дату принятия решения об эмиссии акций. То есть оно зависит от количества имеющихся «старых» акций, принадлежащих акционерам. В случае, если инвесторы хотят приобрести акции новой эмиссии, им нужно приобрести преимущественные права на рынке или лично у тех акционеров, которые не хотят ими воспользоваться. Приобретать преимущественные права нужно будет и старым владельцам акций, если они захотят купить акций больше, чем им позволяет квота в уставном капитале. При уступке своих прав на приобретение новых акций вырученные акционером денежные средства от продажи этих прав компенсируют изменения курса акций и другие возможные потери. Слайд 128 Обычно права продаются и покупаются на бирже в течение двух недель после начала подписки на акции новой эмиссии, но перед проведением самой эмиссии. Старые акции и преимущественные права новых акций продаются отдельно. Одновременно с началом торговли преимущественными правами цена старых акций автоматически уменьшается на стоимость преимущественного права. Таким образом, денежная оценка преимущественного права на покупку новых акций соответствует разнице между рыночным курсом акций в эмиссии и средним курсом, сформировавшимся после роста капитала. Расчетная цена преимущественного права определяется по формуле. В странах, где фондовый рынок еще не развит, практический механизм реализации преимущественных прав до конца не урегулирован, в частности порядок их купли-продажи. Это становится причиной возникновения конфликтных ситуаций между руководством корпорации и ее собственниками, а также проблем, связанных с игнорированием интересов мелких собственников. Несовершенство механизма использования института 105 преимущественных прав дает возможность без особого труда, с помощью дополнительной эмиссии, изменить владельца контрольного пакета и приобрести контроль над корпорацией. Слайд 129 Размещение акций – это продажа акций на рынке акционерным обществом, самостоятельная или через профессиональных рыночных торговцев. Купля-продажа при их размещении в случае образования акционерного общества отсутствует. Обращение акций – это купля-продажа акций на фондовом рынке, то есть только между инвесторами. Но в некоторых случаях, которые установлены законом, само акционерное общество может выступать на рынке в качестве покупателя собственных акций. Такие ситуации возникают в следующих случаях: 1. Приобретение акций акционерным обществом – это полная покупка акций на рынке по предложению самого акционерного общества. Приобретение акций разрешается в случае принятия решения об уменьшении уставного капитала акционерного общества на установленную величину или по другим причинам в случае принятия соответствующего решения. Но в таком случае номинальная стоимость приобретаемых акций может составлять не более 10 % от номинальной стоимости акций, которые находятся в обращении. 2. Выкуп акций акционерным обществом – это покупка акций по требованию самих акционеров. По требованию акционеров акционерное общество обязано выкупить у них акции, при этом сумма средств, которые направлены на выкуп, не может превышать 10 % стоимости чистых активов общества на дату принятия решения. Только акционеры, которые голосовали против или не принимали участия в голосовании, могут требовать выкупа акций. Голосование на общем собрании акционеров может проводиться по вопросам: реорганизации общества; 106 совершения крупной сделки; изменения устава, который приводит к ограничению прав акционеров. Слайд 130 Существует ряд математических моделей, базирующихся на разных подходах оценки рыночной акции. Рассмотрим модель капитализации чистого дохода по акции в форме дивиденда. Теоретическая цена акции в данной модели – это сумма дисконтированных дивидендов, выплачиваемых за бесконечное число лет. Если каждый период дивиденд по акции будет выплачиваться примерно одинаковый, например в привилегированных акциях с фиксированным дивидендом, то формула сильно упрощается. Если по акции выплачивается дивиденд, размер которого возрастает ежегодно на один и тот же небольшой процент, то формула принимает иной вид. Отчасти с данным подходом к определению цены акции на основе размера дивиденда связано то, что наиболее распространенный период выплаты дивидендов по акциям составляет всего 3 месяца. Иначе рынку было бы еще сложнее прогнозировать уровень дивиденда на более длительный срок. У данной модели имеются следующие основные проблемы: достоверность прогнозирования размера дивиденда, который никогда не остается одинаковым, и достоверно о его будущих размерах можно говорить на сравнительно небольшой промежуток времени, обычно исчисляемый месяцами; формальная невозможность расчета цены в случае, если акционерное общество проводит политику невыплаты дивиденда, то есть числитель в данной модели как будто отсутствует совсем, если говорить о ранее «выплаченных» дивидендах; 107 формально не учитывается спекулятивный доход по акции в виде разницы в ее рыночных ценах во времени. Слайд 131 Рассмотрим модель оценки капитальных активов. При оценке акций как долгосрочных активов необходимо учитывать индивидуальный неуничтожаемый риск, которым обладает акция. Из формулы следует, что ожидаемая надбавка за риск акции к безрисковой ставке доходности равна ожидаемой надбавке за риск всего рыночного портфеля акций, скорректированной на коэффициент β . Следующий вопрос – факторная модель цены акции в теории арбитражного ценообразования. В данной теории ожидаемая доходность акции зависит от риска изменения сразу многих выбранных факторов. Рассчитанные по приведенным моделям доходности акции служат не для последующего определения теоретической цены акции, а для принятия инвестиционных решений в отношении той или иной акции. В моделях, которые основаны на учете риска по акции, проблема ее теоретической цены отодвигается в сторону. На первый план выходит доходность акции вместе с ее риском. А все потому, что инвестора интересует не сама цена акции, а доход по ней. На основе сравнения теоретической и фактической доходности акции принимаются соответствующие инвестиционные решения, которые несут долгосрочный характер. Если же участник рынка совершает краткосрочные операции с акциями, то никакие модели цены акции ему не нужны. Вместо этого он использует обработанную статистическими методами имеющуюся информацию о цене акции вместе с другой рыночной информацией. В случае уничтожения акционерного общества его акционеры получают только остаток капитала после удовлетворения требований кредиторов. Слайд 132 Существуют две основные проблемы прогнозирования количественной оценки рыночной цены акции: – проблема метода; 108 – проблема информации. Проблема метода заключается в выборе математической модели расчета цены акции. Так как акция является представителем будущей стоимости и не имеет собственную, то и число используемых моделей и методов не может быть ограничено в силу неопределенности самого объекта прогнозирования. Цена акции в абсолютном выражении должна основываться на отражении процесса капитализации всего чистого дохода, создаваемого собственным капиталом акционерного общества, а не дивидендного дохода, присваиваемого инвестором. Процентному доходу соответствует заемный капитал, поэтому капитализация процентного дохода дает возможность оценить соответствующий ему размер заемного капитала. А дивидендный доход – это только часть чистого дохода, который создается собственным капиталом. Превращение в капитал дивидендного дохода – это попытка определить по части чистого дохода всю величину будущего собственного капитала акционерного общества. В тех условиях, когда отсутствуют дивидендные выплаты, именно рыночная цена акции наглядно подтверждает, что на самом деле рынком капитализируется чистый доход акционерного общества, а не дивиденд. Будущая цена акции почти не поддается формализации, так как любая необходимая для этих целей информация, независимо от используемых моделей прогнозирования, – и есть неизвестная величина. В этом и заключается проблема информации. Так как это должна быть информация, которая никогда достоверно не известна в данный момент времени. Слайд 133 Выпуск акций – это порядок действий, которые совершает руководство той или иной компании в целях: – увеличения уставного капитала; – привлечения незаемных инвестиций; – преобразования акционерного общества; 109 – создания первичного капитала компании. Выпуск акций несомненно выгоден для компании, потому что он позволяет привлечь немалые средства в компанию. Действия, которые сопутствуют выпуску акций, четко прописаны в законодательстве вплоть до организации выпуска ценных бумаг, видов выпускаемых ценных бумаг, инициаторов эмиссии и так далее. В каждой стране законодательство прописывает свои нормы эмиссии ценных бумаг. Кредитная организация или предприятие, созданные в форме открытой акционерной компании, вправе проводить размещение акций путем открытой и закрытой подписки. Способ размещения акций в этом случае определяется уставом организации, а при отсутствии указаний в уставе – решением общего собрания акционеров. Если способ размещения акций не определен уставом или решением общего собрания акционеров, размещение может проводиться только посредством открытой подписки. Организация, которая создана в форме закрытого акционерного общества, не вправе проводить размещение акций путем открытой подписки или каким-либо образом предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц. Слайд 134 Размещение акций может происходить различными путями. Например, путем приема от инвесторов взносов в уставный капитал кредитной организации. Взносы осуществляются в виде принадлежащих инвесторам материальных активов, заключаются договоры мены на оговоренное число акций. Доля этих акций при создании кредитной организации не должна превышать 20 % и 10 % при каждом последующем увеличении уставного капитала кредитной организации в процессе ее функционирования. Также размещение акций может осуществляться путем продажи акций за валюту Российской Федерации и иностранную валюту. При этом кредитная организация – эмитент может пользоваться услугами посредников, 110 осуществляющих свою деятельность на основании специальных договоров комиссии или поручения с кредитной организацией – эмитентом. Размещение акций также может осуществляться путем: – переоформления внесенных ранее долей в акции при преобразовании организации из общества с ограниченной ответственностью в акционерное общество; – конвертации в них ранее выпущенных конвертируемых ценных бумаг в соответствии с условиями их эмиссии и действующим законодательством; – конвертации в них ценных бумаг преобразуемых кредитных организаций; – консолидации акций; – дробления акций. Слайд 135 Размещение акций должно быть закончено: при учреждении кредитной организации в форме АО или преобразовании организации из общества с ограниченной ответственностью в АО не позднее чем через 30 дней после регистрации кредитной организации; при реорганизации кредитной организации в день регистрации денежной эмиссии ценных бумаг; в остальных случаях по истечении одного года с даты начала эмиссии. В эти сроки должна быть произведена полная оплата размещаемых ценных бумаг с соответствующим отражением в учете кредитной организации – эмитента, за исключением оплаты дополнительно размещаемых акций при их оплате в валюте РФ. Количество размещаемых ценных бумаг не должно превышать числа, указанного в зарегистрированных эмиссионных документах. В случае размещения ценных бумаг сверх количества, указанного в эмиссионных документах, кредитная организация эмитент обязана обеспечить в течение 2 месяцев выкуп и погашение ценных бумаг, которые выпущены в обращение сверх нормы. 111 Слайд 136 При реализации акций в процессе их первичного размещения между эмитентом и покупателем заключается договор купли-продажи, который регулируется нормами действующего законодательства. Этот договор является основанием для внесения покупателей акций в реестр акционеров. При формировании уставного капитала посредством выпуска акций устанавливается особый порядок аккумуляции средств, которые поступают в оплату акций. Он заключается в следующем: денежные средства в рублях накапливаются на отдельном специально открытом для этих целей счете коммерческому банку в Центробанке Российской Федерации; денежные средства в иностранной валюте учитываются на накопительных счетах, открытых в иностранном или уполномоченном банке. Банк-эмитент может реализовывать свои ценные бумаги посредством своих филиалов, а также привлекая к этому процессу сторонние организации в виде банков, инвестиционных, брокерских или любых других фирм. В таком случае вышеперечисленные организации должны переводить полученные от продажи средства на накопительный счет банка-эмитента в сроки, не превышающие трех дней с момента продажи акций. Слайд 137 При принятии банком-эмитентом в оплату акций иностранной валюты не требуется открытия специального накопительного счета в расчетно- кассовом центре Центрального банка России. Банку-эмитенту валютный счет открывается в представительном или иностранном банке. Все банки, которые имеют или не имеют разрешение на ведение валютных операций в период размещения акций, могут принимать валютные средства в оплату уставного фонда. Если у банка-эмитента нет валютной лицензии, то валютные средства, которые поступили в оплату за акции, могут 112 быть использованы только на свои хозяйственные нужды. Это происходит до получения лицензии и после регистрации итогов подписки. Доля материальных активов в первый год с момента регистрации не должна превышать 20 % от общей суммы уставного капитала. В дальнейшем эта доля должна быть снижена до 10 %. Реализация акций первой эмиссии ценных бумаг должна быть завершена не позднее чем через 30 дней после получения уведомления Центрального Банка Российской Федерации о регистрации учредительских документов банка. Доля каждого из учредителей-акционеров в уставном капитале банка не должна превышать 35 %, а доля связанных между собой общими интересами акционеров – не более 20 % без уведомления Центрального Банка Российской Федерации. Акционеры банка вправе производить оплату уставного капитала с рассрочкой платежа, которая допускается только в рублях. Уставный капитал необходимо полностью оплатить в течение года с момента регистрации выпуска акций. Слайд 138 Рассмотрим экономический, отраслевой и фундаментальный анализ акций. Анализ акций представляет собой процесс сбора и обработки информации с целью определить стоимость одной обыкновенной акции. Традиционный анализ акций обычно предусматривает подход «сверху вниз», он начинается с экономического анализа, потом переходит к анализу состояния отрасли, затем к основному анализу положения компании-эмитента акции. Экономический анализ включает в себя общее состояние экономики и ее потенциальное воздействие на доходы, которые получены по акциям. Экономический анализ заключается в выделении и оценке каждого фактора, который влияет на спрос и предложение на рынке акций. Оцениваются такие показатели, как гибкость спроса и предложения, состояние экономики страны, выявляются внешние факторы, которые определяют спрос или предложение на конкретный актив. Например, цены на нефть, 113 политические события в мире, войны, девальвация одной валюты относительно другой, общий уровень цен, доступность кредита. Специалист по фундаментальному анализу при изучении финансового состояния эмитента основывается на следующих типах бизнес-информации: на балансовом отчете, который включает в себя сведения об активах, денежных обязательствах и о собственном капитале компании-эмитента на конкретный день года; на счете прибылей и убытков компании, где указывается сумма и источник дохода компании и издержки, вовлеченные в получение этого дохода. Слайд 139 Метод оценки стоимости компании-эмитента определяется в зависимости от ожидаемого дохода за период работы компании по сравнению с возможностью помещения инвестиций в менее рискованные финансовые инструменты, такие как банковские депозиты. Характеристики, которые оценивают при фундаментальном анализе старых акций: прибыль на акцию; дивиденды и их динамика; доход компании, ее финансовое положение и перспективы; изменения рыночной цены акции; налоговый статус; механизм регистрации и передачи прав собственности; доступность и прозрачность информации; накладные расходы при операциях с акциями; ликвидность. 114 Сделки с новыми акциями считаются одними из наиболее рискованных. Так как данные наблюдений за рыночной ценой новой акции отсутствуют, ее анализ сводится: − к анализу дел компании, которая выпустила эти акции; − анализу доходности компании и вероятности ее роста; − оценке качества руководства компанией; − исследованию спроса и предложения как на рынке акций, так и на рынке продукции, которую производит компания; − прогнозу возможной прибыли компании и стабильности этой прибыли. Из-за своей новизны новые акции чаще всего имеют небольшую стоимость. Но при удачной покупке доходность от сделки может быть очень высокой. Покупая новую акцию, необходимо уметь правильно оценить ее книжную стоимость, покупая обыкновенную акцию, нужно учитывать количество привилегированных акций и облигаций, выпущенных этой компанией. Слайд 140 Анализ факторов, которые влияли на рыночные цены корпоративных акций, торгуемых в Российской торговой системе в 1996–1997 годах, показал высокую чувствительность рынка акций к таким событиям, как: − выборы президента; − назначение и увольнение высоких государственных чиновников; − здоровье президента; − стабильность политической обстановки в стране и так далее. В настоящих условиях в России практически нет возможности собрать информацию и провести действительно систематические фундаментальные исследования. Фундаментальный анализ компаний-эмитентов при извлечении прибыли за счет краткосрочных изменений курсов акций теряет свою актуальность. В таком случае технический анализ выглядит лучше. 115 Технический анализ исходит из аксиомы: все объективные данные о компании-эмитенте, такие как запасы сырья, ожидаемые дивиденды, экономическое состояние и так далее, уже заложены в текущую цену акции. Поэтому считается, что изменение рыночной стоимости акции не является непосредственной реакцией на текущие события. Динамика зависит только от оценки этих событий участниками рынка. Цель технического анализа – определение движения цен в будущем на основе исследования движения цен в прошлом. Специалист технического анализа на основе графиков, которые отражают поведение цен, определяет вновь появляющуюся модель, проектирует ее в последующую тенденцию и использует эту тенденцию для торговли на рынке. Самая важная информация, которая используется в графиках, включает: − цены; − объем торговли; − число открытых позиций для фьючерсных и опционных рынков. Слайд 141 Объем торговли – это общее количество заключенных сделок по конкретной ценной бумаге в течение торгового дня. Считается, что объем торговли должен увеличиваться в направлении главного тренда цены и уменьшаться в направлении корректирующего. Если объем увеличивается, текущий тренд подтверждается. Если объем уменьшается, возможен разворот тренда на противоположный. Для графического изображения информации о рынке используются: − линейные графики; − гистограммы; − крестики-нолики; − японские свечи; − столбиковые диаграммы. 116 Например, сигналы о развороте тренда дают свечи с так называемыми малыми телами, показывающие признаки нерешительности в поведении участников рынка. А свечи «зонтики» сигнализируют о развороте. Они встречаются чаще всего в момент изменения тренда. Стадии развития цены акции, которые позволяет выделить технический анализ: 1. Повышательный тренд – непрерывный рост во время минимальных цен сделок. 2. Понижательный тренд – непрерывное снижение во время максимальных цен сделок. 3. Переходные процессы, которые возникают при смене трендов и характеризуются возникновением типовых фигур: «блюдце», «двойной горб», «голова и плечи» и так далее. Слайд 142 В техническом анализе используют понятия уровней сопротивления и поддержки. Если цена возрастает, достигая уровня сопротивления, она или начинает падать, или останавливает свой рост. Если цена падает, достигая уровня поддержки, она начинает расти. Чем большее количество раз тренд наталкивается на уровень сопротивления или поддержки, когда он не в силах его преодолеть, тем больше вероятность разворота тренда. Фигурам, которые в движениях рыночных цен повторяются закономерно, даются персональные имена. С ними связаны определенные суждения о поведении рынка. Если при наличии четко выраженного тренда появляется фигура «голова и плечи», это признак разворота тренда. Если появляется фигура «треугольник», это означает, что преимущественный тренд сохраняет силу. Важные инструменты технического анализа, которые помогают инвестору принимать решения о купле-продаже акций: − скользящие средние; 117 − осцилляторы; − волновые диаграммы. Скользящие средние бывают следующих типов: простые; взвешенные; экспоненциальные. Порядок скользящего среднего устанавливает степень сглаживания цены следующим образом: чем больше скользящее среднее, тем сильнее сглаживание. Если линия скользящего среднего располагается ниже графика цены, то тренд цены является повышательным. Если же линия скользящего среднего располагается выше, то тренд цены является понижательным. При пересечении графика цены со скользящим средним принимается окончательное решение, что тренд цены меняет направление. Слайд 143 Особенность осцилляторов в том, что они как бы предугадывают будущие события, сигнализируя о повороте тренда заранее. Типы осцилляторов: − «момент»; − «норма изменения»; − «индекс относительной силы»; − «стохастическая линия Лейна»; − «метод конвергенции – дивергенции». Волновая теория Эллиотта заключается в следующем: социально- массовое поведение участников биржевой игры проходит стадии экспансии, энтузиазма, эйфории, успокоения, упадка и депрессии. Таким образом все движения цен в направлении более сильного тренда разбиваются на пять волн, а в обратном направлении – на три волны. В теории Эллиотта специальным образом создается волновая диаграмма, внутри которой соотношения задаются коэффициентами Фибоначчи. Числа Фибоначчи используются как 118 для определения отрезков времени, через которые происходят изменения тренда, так и для определения длины развития каждой из волн Эллиотта по амплитуде и по периоду. Таким образом, в результате технического анализа активизируются сигналы, показывающие, целесообразно ли покупать или продавать конкретные акции. Рассмотрим вопрос законодательного регулирования выпуска акций. Основными нормативными документами, регулирующими процедуру выпуска, являются: − Федеральный закон РФ «Об акционерных обществах» 1995 года с последующими изменениями и дополнениями; − Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» 1996 года с последующими изменениями и дополнениями; − Федеральный закон РФ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» 1999 года; − Инструкция ЦБ РФ № 8 «О правилах эмиссии и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации» 1996 года; − Стандарты эмиссии ценных бумаг акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов выпусков 2003 года. Слайд 144 |