Ценные бумаги и производные финансовые инструменты.docx. Тема основные понятия рынка ценных бумаг и
 Скачать 1.64 Mb.
|
|
Слайд 338 Когда мы управляем своим портфелем самостоятельно, мы каждый год платим налоги с полученной прибыли. Когда управляющая компания управляет портфелем ПИФа, мы заплатим налоги, лишь в том случае, когда будем продавать паи. И если это произойдет через пять лет, то все пять лет суммы, которые мы бы заплатили в виде налогов при самостоятельном управлении, накапливаются в фонде и приносят нам прибыль. Недостатки ПИФа: управляющая компания берет за свои услуги плату, существенно превышающую комиссионные брокерских компаний. Эта плата состоит из двух частей: собственно комиссионные за управление и так называемые «скидки» и «надбавки»; размер вознаграждения, взимаемого различными фондами, может быть весьма различным. Обычный уровень комиссии ПИФов акций – 4–6 % от стоимости активов фонда в год. По фондам облигаций комиссия ниже – 2– 3 % от активов в год. Самые низкие комиссии у индексных ПИФов – всего 0,5–1 % от активов в год; 274 комиссионные вычитаются из стоимости активов фонда до расчета цены пая, таким образом, из-за них цена пая растет медленнее. Слайд 339 Скидки и надбавки – это комиссия, которую мы платим в момент покупки или погашения пая. То есть мы покупаем паи чуть дороже – на величину надбавки, а при погашении паев мы получаем меньше денег на величину скидки. Среднерыночные размеры скидок и надбавок находятся в диапазоне 0,5–1,5 %. Причем зачастую существует зависимость размера скидки от срока инвестиции. Например, при владении паями менее 6 месяцев размер скидки при погашении будет 1,5 %, до 1 года – 1 % и так далее. Предельные размеры комиссионных за управление, а также скидок и надбавок ограничены законодательно, но в действительности рынок диктует управляющим более жесткие условия, нежели закон. Покупая паи, мы ожидаем, что сотрудники управляющей компании сделают все возможное, чтобы сохранить и приумножить доверенные им деньги пайщиков. В частности, мы предполагаем, что моменты падения рыночных котировок управляющая компания ПИФа будет пережидать «в деньгах», вовремя продавая рискованные активы. Но, к сожалению, существует законодательное ограничение на максимальную долю денег в активах ПИФа, и эта доля не может превышать 15 %. Это означает, что, несмотря на очевидные негативные тенденции, портфель ПИФа будет состоять в основном из бумаг и, соответственно, будет падать вместе с рынком. Слайд 340 Ликвидность паев ПИФа ниже, чем ликвидность ценных бумаг под собственным управлением. При погашении паев мы узнаем цену уже после того, как заключили сделку и две недели ждем денег. Продавая бумаги 275 самостоятельно, мы знаем цену до заключения сделки и получаем деньги в торговой системе мгновенно на свой расчетный счет в течение двух дней. Существуют законодательные требования к диверсификации портфеля ПИФа. В частности, доля ценных бумаг одного эмитента в портфеле ПИФа не может превышать 15 %. В большинстве случаев это ограничение никак не мешает управляющей компании и в то же время дает нам уверенность в том, что портфель действительно хорошо диверсифицирован. С проблемами оценки эффективности управления портфелем ПИФов можно ознакомиться на слайде. На сегодняшний день нам доступны паи нескольких сотен ПИФов. Каким образом выбрать из этого множества наиболее подходящий нам фонд? Коэффициенты позволяют оценить эффективность управления, соотношение риск доходность и другие параметры различных ПИФов. Слайд 341 Мы рассмотрим несколько наиболее часто используемых коэффициентов. Коэффициент Бета показывает, насколько скорость изменения стоимости пая ПИФа совпадает с движениями рынка. Движение рынка отслеживается по изменениям соответствующего индекса. Для рынка акций обычно используется индекс РТС или индекс ММВБ. Если Бета больше 1 , это означает, что стоимость пая изменяется в том же направлении, что и рынок, но быстрее, например, индекс РТС вырос на 1 %, стоимость пая за тот же промежуток времени увеличилась на 1,5 %. Если Бета меньше 1, то направление движения стоимости пая по-прежнему совпадает с движением рынка, но цена пая изменяется медленнее, например, индекс РТС снизился на 1 %, стоимость пая понизилась на 0,8 %. Если Бета меньше 0, то это значит, что стоимость пая меняется в противоположном направлении с рынком, например, индекс РТС упал на 2 %, стоимость пая при этом увеличилась на 1 %. 276 Чем больше Бета, тем больше мы можем заработать при росте рынка. Но, как Вы понимаете, чем больше Бета, тем выше и риск. Коэффициент Альфа показывает, насколько результат управления зависит от действий управляющего портфелем фонда. Если Альфа больше 0, это значит, что в результате грамотных активных действий управляющего доходность фонда получается выше, нежели она была бы при отсутствии управляющего. Если Альфа меньше нуля, то получается, что работа управляющего ухудшает результаты фонда. Слайд 342 Коэффициент Шарпа показывает, какое вознаграждение получает инвестор за принятый риск. Если коэффициент Шарпа равен нулю, то это означает, что инвестор не получает никакого выигрыша за принятый на себя риск. Чем больше значение коэффициента, тем большую премию относительно безрисковой ставки доходности дает фонд на каждую единицу принятого инвестором риска. Конечно же, выбирать фонд по коэффициенту Шарпа можно только между фондами с близкой структурой активов. Формула коэффициента Шарпа представлена на слайде. Коэффициент Сортино очень похож на коэффициент Шарпа, но при расчете принимается не весь риск, а только лишь риск потерь. Риск в принципе – это любое отклонение от ожидаемого результата. Таким образом, коэффициент Сортино показывает, какое вознаграждение получает инвестор за принятую на себя вероятность потерь. Распространено мнение, что коэффициент Сортино более справедливо оценивает премию за риск, нежели коэффициент Шарпа. Коэффициент VaR показывает размер возможных потерь инвестора, которые он может понести за некоторый промежуток времени, например, за месяц. Например, значение VaR , равное 5 %, показывает, что с вероятностью 95 % потери инвестора за месяц не превысят 5 %. 277 Очевидно, все коэффициенты лишь интерпретируют прошлые данные, а значит, не могут дать абсолютной уверенности в будущих результатах инвестирования. Слайд 343 Общие фонды банковского управления Конечно, выбирая фонд, нельзя не обратить внимание на историю предыдущих достижений управляющей компании, на ее устойчивость, на размер выбираемого фонда, то есть на величину СЧА . Управляющая компания и фонд должны иметь историю продолжительностью хотя бы два года, чтобы можно было увидеть, насколько хорошо фонд себя показывает в различных рыночных условиях. Что касается размера фонда, то, с одной стороны, не стоит выбирать маленький по размерам активов фонд, например, с 10–15 млн рублей. С другой стороны, чрезмерно большой фонд, например, 5 млрд рублей тоже может оказаться не лучшим, поскольку крупным фондом намного сложнее управлять. Активы фонда отделены от имущества управляющей компании и находятся под жестким надзором специализированного депозитария. Управляющая компания может потратить лишь определенную, ограниченную законом и Правилами фонда сумму. Поэтому даже если управляющая компания окажется в затруднительном финансовом положении, ей не удастся решить свои проблемы за счет пайщиков. Операции с паями облагаются налогами по той же ставке, как и операции с любыми другими ценными бумагами, а именно все те же 13 % от прибыли. Управляющая компания самостоятельно рассчитает наши обязательства перед бюджетом, удержит и перечислит наши налоги в момент погашения паев. 278 Слайд 344 Аббревиатура ОФБУ расшифровывается как «Общие фонды банковского управления». ОФБУ появились на российском рынке коллективных инвестиций практически одновременно с ПИФами в 1995–1996 годах, но смогли завоевать относительно скромную долю инвесторов. ОФБУ весьма похожи на ПИФы, но роль управляющей компании здесь выполняет коммерческий банк, а в роли регулятора со стороны государства выступает Центральный банк России. Как и в случае с ПИФами, цель создания ОФБУ заключается в объединении средств многих частных инвесторов в единый пул, чтобы сделать экономически оправданным процесс управления активами этих инвесторов. Так же, как и ПИФ, ОФБУ действуют в рамках заранее объявленной инвестиционной декларации, изучив которую, мы можем делать предположения о потенциальной доходности и рисках инвестирования. Слайд 345 Возможности ОФБУ в выборе инструментов для инвестирования существенно шире, нежели возможности ПИФов. Посредством ПИФа можно инвестировать фактически лишь в акции, облигации и депозиты, исключения возможны лишь для закрытых ПИФов. ОФБУ открывают выход на множество различных рынков, в том числе и в принципе на недоступные для самостоятельных операций частных инвесторов. Банк может размещать активы ОФБУ в ценных бумагах, в том числе в акциях и облигациях, на депозитах, в драгоценных металлах, валюте и других финансовых инструментах. ОФБУ могут свободно использовать в своих операциях производные инструменты, что дает возможности для заработка не только на растущем, но и на падающем рынке. Использование производных инструментов и финансового плеча при размещении активов фонда позволяет многократно увеличить эффективность вложений. Единственным ограничением на операции ОФБУ является запрет на вложение более 15 % средств фонда в ценные бумаги одного эмитента. 279 Слайд 346 Инвесторам в ОФБУ приходится учитывать следующие специфические черты этого инструмента риска: использование финансового плеча и производных инструментов усугубляют последствия ошибочных действий управляющего портфелем; риски системы контроля за операциями и хранения активов. В отличие от ПИФов, в ОФБУ хранением активов занимается тот же банк, который этими активами управляет. Внешний контроль за операциями с активами ОФБУ осуществляет только Центральный банк России. Инфраструктура ПИФа предусматривает несколько уровней внешнего контроля; доли ОФБУ не являются ценными бумагами, а это означает, что превратить их в деньги можно, только лишь предъявив документы в банк для погашения. Продать на открытом рынке доли ОФБУ невозможно. Сравнивать ПИФы и ОФБУ на основании статистики очень сложно, поскольку инвестиционная декларация ОФБУ, как правило, существенно шире. Однако если мы выберем действительно похожие ПИФ и ОФБУ, то не увидим существенного отличия в результатах. Слайд 347 Значительно большее количество банков предлагает возможность инвестиций в золото в виде обезличенных металлических счетов – ОМС. ОМС является обычным депозитом в банке, но сумма, внесенная на счет, пересчитывается в граммы металла по текущему банковскому курсу. При этом реальной покупки золота не происходит. Когда инвестор пожелает забрать деньги из ОМС, граммы металла будут снова пересчитаны в деньги по курсу банка. Если же инвестор решит забрать свое «золото» в виде слитка, то банк купит золото и выдаст его вкладчику, при этом будет удержан НДС. С помощью общих фондов банковского управления – ОФБУ можно сразу приобрести корзину драгоценных металлов. ОФБУ дают инвестору те 280 же преимущества, что и ОМС. Причем банк не просто хранит деньги в «металлическом эквиваленте», но и совершает активные операции с целью получения дополнительного дохода. Как и в случае с ОМС, на ОФБУ не распространяются гарантии Агентства по страхованию вкладов. Более того, поскольку ОФБУ не является банковским вкладом, банк не обязан обеспечить возвратность вложенной суммы. Слайд 348 С точки зрения экономики операции с ОМС более эффективны, нежели операции с наличным металлом в виде слитков или монет. Отсутствует проблема хранения золота, меньше спред, не платится НДС и, вдобавок, вполне возможно найти банк, который даже начисляет проценты на вклады в золоте. Однако не следует забывать о том, что ОМС не защищены системой страхования вкладов, то есть проблемы банка могут стать проблемой инвестора. Покупка акций золотодобывающих компаний дает результат, схожий с инвестициями в золото напрямую. Однако здесь на доходность операций влияет не только динамика рынка золота, но и общеэкономическая ситуация в стране, ситуация на рынке ценных бумаг, а также ряд других факторов. Ну и, конечно же, существует возможность инвестиций в золото через производные финансовые инструменты. Порядок принятия решения об инвестировании денег: Первый шаг. Принятие решения о допустимом размере потерь; Второй шаг. Выбор рынков, подходящих с учетом допустимых потерь; Третий шаг. Выбор инструмента выхода на рынок; И, наконец, четвертый шаг. Выбор финансовой компании. 281 Слайд 349 Для вычисления максимально допустимого уровня убытка в процентах, нужно разделить определенную максимальную сумму приемлемых потерь на величину предполагаемых инвестиций. Условно безрисковыми можно считать вложения на депозиты в крупных банках. Тогда, если мы готовы к потерям в размере до 15 % вложений, мы можем составить портфель из 50 % акций первого эшелона и 50 % банковских депозитов. Уровень возможных потерь по портфелю мы можем оценить как сумму произведений доли инструмента в портфеле на процент возможных потерь по этому инструменту. После определения состава инвестиционного портфеля необходимо принять решение о способах выхода на выбранные рынки. Ознакомьтесь со слайдом. Будем ли мы совершать операции с выбранными инструментами самостоятельно либо воспользуемся услугами профессионалов, передав деньги в доверительное управление, в том числе и путем покупки паев ПИФов. Выбор определяется по большому счету нашей уверенностью в собственных силах и размерами инвестируемой суммы. Если мы совершенно не понимаем, как совершать операции на выбранном рынке, и инвестируем небольшую сумму, то, скорее всего, мы остановимся на покупке паев подходящего ПИФа. Судя по полученным за некоторое время результатам, можно принимать решения об изменении доли портфеля, находящегося в Вашем личном управлении. И только после определения способа выхода на рынок следует приниматься за поиск компаний, через которые будет реализовываться разработанная нами финансовая стратегия. Слайд 350 Принципы, которые должны быть учтены в инвестиционной стратегии: диверсификации. Нельзя держать большую часть инвестиций в одном, двух инструментах. Это касается и ПИФов. Покупая паи однотипных ПИФов у 282 различных управляющих компаний, можно снизить риск ошибки управляющего; чем более рискованные инструменты выбраны, тем меньше должен быть относительный размер совершаемой сделки. То есть, при покупке облигаций первого эшелона, возможно совершать сделки объемом в 10–20 % от общей суммы инвестиций. При покупке облигаций второго эшелона, размер сделки следует уменьшить, например, до 5–10 % от общей суммы инвестиций, что позволит уменьшить риск потерь вследствие принятия ошибочного решения. Принимая решение о покупке, необходимо установить стоп лосс. То есть следует заранее определить уровень падения цены, при достижении которого купленный инструмент лучше всего продать и зафиксировать убытки. А также, всегда следует реализовать свои решения по фиксации убытков, даже если кажется, что цена скоро пойдет вверх. С этапами разработки инвестиционных стратегий ознакомьтесь на слайде. Слайд 351 Рассмотрим основные характеристики государственных ценных бумаг, обращающихся на биржевом и внебиржевом рынках. Первое. Государственные краткосрочные облигации, далее по тексту ГКО, являются наиболее надежными инструментами рынка ценных бумаг. Они имеют обширный вторичный рынок и являются высоколиквидными ценными бумагами. Выпускаются как именные. Решение о выпуске ГКО принимается Минфином России по согласованию с Банком России, который выполняет функции генерального агента по обслуживанию выпусков облигаций. Эти облигации широко используются как коммерческими банками в качестве инструмента урегулирования их потребностей в ликвидных средствах, так и различными финансовыми и нефинансовыми фирмами для формирования портфеля ценных бумаг. 283 Начиная с 2006 года было принято решение о прекращении выпусков ГКО. В настоящее время данные бумаги на рынке отсутствуют. Второе. Государственные долгосрочные облигации. В соответствии с Федеральным законом № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» на территории РФ в настоящее время выпущены и обращаются следующие виды облигаций: государственные сберегательные облигации – ГСО; облигации государственного сберегательного займа – ОГСЗ; облигации нерыночных займов – ОНЗ. Третье. Облигации федерального займа, далее по тексту ОФЗ. Традиционно рынок ГКО и ОФЗ принято рассматривать как единое целое, поскольку ключевые принципы и механизмы размещения и обращения этих видов государственных ценных бумаг практически идентичны. Слайд 352 В Перечень ценных бумаг, обращающихся на рынке, входят следующие долгосрочные облигации: облигации федерального займа с переменным купонным доходом – ОФЗ- ПК; облигации федерального займа с постоянным купонным доходом – ОФЗ- ПД; облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом – ОФЗ-ФД. Облигации с переменным купонным доходом – ОФЗ-ПК. Облигации выпускаются с июня 1995 г. Номинал облигации – 1 млн руб. Облигации именные, бездокументарные, предназначены для юридических и физических лиц, резидентов и нерезидентов РФ. Срок действия этих облигаций составляет от 1 года до 5 лет. Облигации снабжены купонами. Размер купонного дохода является переменной величиной. Он определяется как средневзвешенная доходность к погашению на вторичных торгах Московской межбанковской 284 валютной биржи выпусков государственных краткосрочных облигаций. Погашение будет осуществляться в месячный срок до даты выплаты очередного купона. Слайд 353 Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом – ОФЗ-ФД. В условиях финансового кризиса осенью 1998 года началась программа реструктуризации государственного долга. ГКО и ОФЗ, выпущенные до 17 августа 1998 года, со сроками погашения до 31 декабря 1999 года, подлежали обмену на новые бумаги – ОФЗ-ФД. Срок действия этих облигаций устанавливается при их выпуске. Величина купонного дохода фиксируется при выпуске на весь период действия облигации, но изменяется от года к году. Например, первый год – 25 %, второй – 20 %, третий – 15 %, четвертый – 10 %. К середине 2004 г. было произведено 25 выпусков указанных облигаций. Облигации федерального займа с амортизацией долга – ОФЗ- АД. Выпускаются с 27 апреля 2002 года. Облигации являются именными. Номинал облигации – 1000 руб. Срок – от 1 года до 5 лет и от 5 до 30 лет. Купонная ставка является фиксированной для каждого выпуска. Облигации дают владельцам право на получение номинальной стоимости частями в установленные даты и право на получение процентного дохода, начисляемого на непогашенную часть номинальной стоимости. Осуществление права владельца облигации на получение их номинальной стоимости и купонного дохода производится на основе записи по счету депо организации, выполняющей функции депозитария. Эмиссия облигаций осуществляется в форме отдельных выпусков в сроки, установленные эмитентом. Слайд 354 Базовые характеристики облигаций федерального займа: 285 вид ценных бумаг – эмиссионные именные облигации; эмитент – Минфин России, генеральный агент – Банк России; форма эмиссии – бездокументарная, с обязательным централизованным хранением, эмиссия осуществляется отдельными выпусками 9 траншами; валюта займа – рубль; номинал – 1000 рублей; круг инвесторов не ограничен: юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты. Эмитент может устанавливать ограничения по составу инвесторов для отдельных выпусков ценных бумаг; форма удостоверения прав по облигациям – глобальный сертификат отдельного выпуска облигаций; государственная регистрация выпуска – Минфин России; хранение глобальных сертификатов отдельных выпусков и ведение счетов депо – Национальный депозитарный центр – НДЦ. Учет прав собственности на облигации – депозитарная система. Головной депозитарий – НДЦ. Основными участниками рынка ОФЗ являются: эмитент, генеральный агент, дилеры и инвесторы. Эмитент – Минфин России: осуществляет эмиссию и обслуживание выпусков облигаций. Генеральный агент – Банк России: осуществляет обслуживание выпусков облигаций: погашение, выплату дохода, досрочный выкуп; устанавливает требования к элементам инфраструктуры; устанавливает требования к дилерам, прописывает критерии их отбора; заключает договоры на выполнение дилерских функций; проводит аукционы по первичному размещению облигаций и др. Дилер – юридическое лицо: являющееся профессиональным участником рынка ценных бумаг; 286 совершающее гражданско-правовые сделки с государственными бумагами от своего имени, как за свой счет, так и в качестве поверенного или комиссионера; действующее на основании договора поручения или комиссии; заключившее с Банком России договор на выполнение функций дилера. |