Ценные бумаги и производные финансовые инструменты.docx. Тема основные понятия рынка ценных бумаг и
 Скачать 1.64 Mb.
|
|
Слайд 249 Фьючерсные контракты включают в себя стандартизованные параметры договора: количество биржевого актива представлено количеством контрактов, которыми возможно торговать, а также количеством биржевых активов в одном конкретном контракте; качество биржевого актива определяется уровнем качества товарных биржевых активов, допущенных к торговле на данной бирже; поставка биржевого актива определяется способом, видом и условиями поставок биржевых активов; дата поставки биржевого актива устанавливается как сроки поставки актива на бирже. Кроме того, биржей определяется величина маржи для всех участников торгов и осуществляется полное регулирование процесса торговли на биржевой площадке. Участниками торгов также определяются: ликвидность актива биржи, выражающаяся в оборачиваемости денежных средств, возможности купли-продажи самого актива, накладных расходах; риск, проявляющийся в возможных угрозах неисполнения контрактов. При определении цены фьючерсного контракта рассматривают величину базиса. Базис представляет собой разность между ценой фьючерсного контракта и спотовой ценой актива. 206 Спотовой ценой является цена биржевого актива при немедленной поставке. Расчет маржи для фьючерса на покупку валюты можно увидеть на слайде. Базис может увеличиваться или уменьшаться, быть отрицательным или положительным. В любом случае эти изменения оказывают влияние на финансовый результат обеих сторон фьючерсного контракта. Слайд 250 Спецификация фьючерса. У всех фьючерсных контрактов присутствует своя спецификация. Это документ, содержащий следующие компоненты условий договора: наименование контракта; указание на тип контракта – поставочный или расчетный; стоимость контракта – количество актива; срок обращения – временные рамки, в пределах которых контракт доступен для перепродажи или откупа; дата расчета или поставки – день выполнения участниками контракта своих обязательств; минимальные изменения в цене – шаг; стоимость минимального шага. Срочные контракты на Московской Бирже. Московская биржа имеет секцию срочного рынка FORTS, которая является ведущей площадкой срочного рынка в России. В секции FORTS торгуются инструменты денежных и товарных рынков, опционы на валютные пары и фьючерсы. Но наибольшим спросом пользуются опционы на фьючерсы и фьючерсы на акции. Контракт на опционы и фьючерсный контракт не соответствуют друг другу. Их объединяет лишь истечение срока действия самого контракта. Но, 207 в отличие от опционного контракта, фьючерсный контракт не может быть расходуемой платой. Опционный контракт наделяет правом, но не обязательством, открыть позицию в соответствующем инструменте по определенной цене – цене исполнения – в любое удобное для покупателя время до окончания крайнего срока действия опционного договора. При приобретении опциона риск ограничивается выплачиваемой премией. Стоимость опционного контракта называется премией и основывается на волатильности, времени и относительной стоимости цены исполнения к реальному рынку. В итоге фьючерсный контракт привязан стоимостью к реальному товару или инструменту посредством условий контракта. Можно купить или продать совершенно любой фьючерсный контракт, и возможная прибыль или же риск ничем не ограничиваются. Слайд 251 Т ЕМА 9. О ПЦИОНЫ Лекция 9.1 ОПЦИОНЫ. ЧАСТЬ 1 В настоящее время опционы заняли свою нишу в структуре финансовой системы, объемы торговли неуклонно растут. Популярность опционов объясняется возможностью эффективного использования их на рынке как для хеджирования позиций, так и для спекулятивных целей. Сегодняшний рынок представлен как биржевыми, так и внебиржевыми опционами. Рынок фьючерсов служит средством определения цен финансовых инструментов в процессе биржевого торга. Фьючерсы дают возможность составить собственное мнение о ценовой динамике. Из этого следует, что фьючерс, в отличие от опциона, является инструментом лишь с двумя величинами, а у опциона их 4, и они значительно отличаются от величин опционов. 208 Опцион в переводе с латинского означает «выбор, усмотрение, желание». Это, по сути, контракт или финансовый договор между продавцом и покупателем. Опционы делятся на два вида: колл опционы – Call Option и пут опционы – Put Option . Колл опцион предоставляет право, но не обязанность, купить базовый актив в заранее определенное время по заранее определенной цене. Пут опцион дает право, но не обязанность, продать базовый актив в заранее определенное время по заранее определенной цене. Опционы имеют очень глубокую историю. Она берет свое начало во втором тысячелетии до нашей эры. Уже в те времена во всю использовались форвардные сделки. История опционов образно разделяется специалистами на два этапа: появление биржевых и не биржевых опционов. Первая фондовая биржа была основана в восемнадцатом веке в Соединенных Штатах Америки. С той самой поры и начинается эпоха торгов. Современные опционы уходят корнями во времена Древней Греции. Использование опционов впервые упоминается в труде Аристотеля, который на примере другого философа – Фалеса описывал успешную спекуляцию. Философ пытался доказать, что, невзирая на бедность, философ легко может зарабатывать деньги с помощью ума, просто финансовая выгода ему не интересна. Слайд 252 Фалес, опираясь на свои знания в метеорологии, предполагал, что на следующее лето урожай оливок будет богатым. Имея определенную сумму денежных средств, он арендовал в городах Хиос и Милет прессы для производства оливкового масла. Фалес арендовал прессы заранее, и их владельцы не были уверены, что услуги по отжиму будут востребованы в тот временной промежуток. Другими словами, Фалес приобрел возможность пользоваться прессами в будущем, но, не имея желания, мог бы этого не делать, теряя затраченные средства. 209 С наступлением лета урожай оливок оказался богатым, и Фалесу удалось получить хорошую прибыль, предоставляя всем желающим право использовать арендованные прессы. Так же, как и фьючерсы, опционы приобрели свою популярность. Поскольку земледельцам требовалось обезопасить себя от денежных потерь при плохих урожаях. Перекупщики же могли при удачном стечении обстоятельств сэкономить приличные средства при помощи подобных контрактов. В средние века появились первые биржи и спекулятивная торговля активами на них. Причиной тому была эволюция торговых отношений. Известным примером применения фьючерсов и опционов был период тюльпанового бума в Голландии 1630-х годов. В те времена спрос на тюльпановые луковицы был так велик, что превысил предложение. Поэтому торговцы стали заключать контракты на продажу и покупку луковиц тюльпана по определенной цене. Это было право, а не обязанность, как в случае с фьючерсами. При наступлении условленной даты торговец мог как воспользоваться своим правом, так и не предпринимать никаких действий. Дабы защититься от падения цен, цветоводы приобретали пут-опционы, наделяющие их правами совершать сделку по заранее оговоренной цене. Продавцы же шли на риск в обмен на премии, выплачиваемые покупателями опционов. Слайд 253 После этих событий и череды обвалов финансовых пирамид в начале XVIII в Британии, был принят закон о «Мыльных пузырях», который позволял получить статус «ограниченной ответственности» лишь на основании акта парламента. В Соединенных Штатах Америки опционы используются уже давно. Пут и колл опционы использовались на бирже в конце XVII века. В 1973 году была открыта Чикагская биржа опционов. Уже в первый день торгов объем 210 опционных контрактов составил 911 штук на 16 акций. Чикагская биржа создала также систему маркет-мейкеров для рынков акций и занималась Опционной Клиринговой Корпорацией – гарантом всех сделок. Оба этих нововведения были крайне важны для обеспечения существования новой биржи: опционный рынок получил темп развития, не поддающийся описанию. Индексная торговля явилась следующим по значимости нововведением. Чикагская Биржа впервые ввела опционы на индекс в 1983 году. Этот индекс сегодня известен как S&P 100 . Это, несомненно, наиболее удачный продукт из числа опционов на индексы и акции за все время существования биржевых опционов. Стоимость опциона на рынке определяется аукционными торгами на опционной бирже. Цена, устраивающая обе стороны: и покупателя, и продавца опциона, называется премией. Премия состоит из двух основных элементов: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость отражает количество, если таковое имеется, на которое опцион находится «в деньгах». Формула расчета премии по опциону представлена на слайде. К сроку истечения контракта опцион не имеет временной стоимости, а премия включает только внутреннюю стоимость. Наиболее высокая временная стоимость обычно свойственна опционам «при деньгах». С приближением назначенной даты истечения контракта убывает и временная стоимость. Причем скорость убывания лишь увеличивается. Слайд 254 Главной проблемой подписчиков опциона является определение минимального уровня премии. При преодолении этого уровня подписчик может оказаться в проигрышной ситуации при исполнении опциона владельцем, даже если он смог распорядиться полученной премией и базисным активом лучшим образом. 211 Существует такое понятие как справедливая стоимость опциона. Это теоретически обоснованная минимальная цена, с получением которой подписчик опциона может обеспечить гарантированным образом опционные платежи. Цена исполнения или цена страйк – это цена, обозначенная в опционе, по которой покупатель опциона может продать или купить актив по действующему опциону, а продавец, соответственно, должен купить или продать соответствующее количество актива. В зависимости от соотношения рыночной цены и цены страйк, опцион может быть «при своих», «без денег» или «при деньгах». Слайд 255 Опционы делятся на два вида: опцион на покупку – колл опцион, который предоставляет владельцу право купить актив; опцион на продажу – пут опцион, который дает владельцу право продавать актив в будущем. При ожидании повышения курса ценных бумаг инвестор покупает опцион «колл» и, соответственно, опцион «пут», если рассчитывает на понижение стоимости ценных бумаг. Необходимо особо выделить тот момент, что внутри опционов на продажу и покупку акций колл и пут существуют три различных вида опционов. У каждого из них имеются присущие им особенности. К ним можно отнести: рыночные опционы; внутренние опционы; внешние опционы. Внутренние опционы обладают ценой исполнения ниже, чем действующая рыночная цена базовых акций для колл опциона, и выше, чем рыночная цена для пут опциона. Это означает, что покупатель опциона имеет 212 право немедленно получить чистый доход. Но если учесть, что все участники торговли опционами заинтересованы в выгодных для себя сделках, то премия по внутренним опционам, как правило, перекрывает указанную разницу цен. Цена исполнения рыночных опционов чаще всего равна или очень близка к курсу базовых акций в момент продажи опциона. Слайд 256 Главное отличие внешних опционов в том, что цена их исполнения значительно ниже курса базовых акций при пут опционах и значительно выше при колл опционах. Состояние опциона – это соотношение между ценой исполнения опциона и спотовой ценой базового актива. Существует три вида состояний опциона: опцион вне денег – неприбыльный; опцион около денег – по цене контракта; опцион в деньгах – прибыльный. Опцион, не имеющий стоимости, называется «вне денег». Для пут опционов – это ситуация, когда страйк – цена исполнения – ниже цены базового актива. С колл опционами же все наоборот. Это ситуация, когда спотовая цена базового актива ниже цены исполнения. Если же цены исполнения, страйк, и цены базового актива равны, то опцион называется «около денег». Состояние «в деньгах» для опционов выглядит следующим образом. В случае колл опциона это состояние, при котором цена исполнения опциона ниже цены базового актива. Для пут опциона это состояние, когда страйк выше спотовой цены базового актива. Расчет внутренней стоимости пут и колл опционов представлен на слайде. 213 Слайд 257 Существует несколько основных стилей опционов. Однако самым распространенным на биржах является лишь один стиль опционов – американский. Название стилей и географическое положение не имеют ничего общего между собой. Опцион американского стиля – это тип опционного контракта, который может быть исполнен в любой день между датой приобретения и датой завершения действия срочного контракта. Опцион европейского стиля – это тип опционного контракта, который подразумевает исполнение опциона непосредственно во время его окончания. Опционы европейского стиля, как правило, имеют следующие отличия от опционов американского стиля: они обращаются на внебиржевом рынке; премия по ним может быть ниже; способы оценки значительно проще, что делает европейские опционы более распространенными при обучении опционных инвесторов на начальных курсах. Слайд 258 Существуют также квазиамериканские опционы, которые по своим особенностям располагаются где-то между европейскими и американскими опционными типами. По этой причине их порой называют «среднеатлантические или «бермудские». Главной особенностью квазиамериканских опционов является то, что владелец имеет право на их исполнение только в заранее оговоренные в опционном контракте даты, в период до завершения срока исполнения опциона. Время для исполнения опциона может являться как определенным днем, так и несколькими днями. Подобных «окон» для исполнения опциона может быть несколько. В биржевой торговле предприниматели могут пользоваться отдельно опционами на покупку или на продажу. Однако существует и возможность 214 формирования разнообразных стратегий. Самыми простыми из них являются сочетания акций и опционов. Самые интересные стратегии образуются за счет одновременной покупки или продажи нескольких опционов. Условия, при которых заключаются опционные контракты на бирже, являются стандартизированными, и только их цена может варьироваться. Слайд 259 Рассмотрим далее основные виды опционных стратегий. Ванильные опционы – они же классические – несмотря на свое необычное название, являются совершенно стандартным типом опционных контрактов. Классические опционы основаны на том, что будущая цена базиса твердо фиксируется с самого начала. Ванильные опционы обладают следующими характеристиками: объект или инструмент торговли, в отношении которого заключается сделка; объем операции; цена заключения сделки; направление. Существует довольно большое количество инструментов ванильных опционов: валютные пары. Здесь не требуется учитывать изменения курса и выставлять стоп ордера. Главное, правильно определиться с основным направлением тренда; драгоценные металлы. В данную группу входят такие активы, как золото, серебро и платина. Наибольшей популярностью пользуется золото, так именно этот металл лучше всего реагирует на различные мировые события; акции. Вариант, подходящий тем, кто уже хорошо знаком с работой фондового рынка и способен предусмотреть все факторы, которые могут повлиять на цену акций; 215 сырье. Природные ресурсы: нефть, газ и другие. На их цену оказывают влияния как погодные условия, так и сообщения о сокращении добычи или поставок. Слайд 260 Наиболее удавшиеся изобретения стали массово размещаться на рынке. Таким образом, возникли нестандартные или экзотические опционы. Считается, что конец 80-х годов был временем появления рынка экзотических опционов. Формально, экзотическими опционами называют все те финансовые опционы, которые содержат в себе оговорки, не позволяющие отнести их к ванилла-опционам – традиционным биржевым опционам, а также к их аналогам на внебиржевом рынке. Теоретически абсолютно любой экзотический опцион раскладывается на несколько более простых опционов, которые, в свою очередь, рассматриваются как более упрощенные для понимания. Экзотические опционы могут быть связаны между собой, а могут существовать и отдельно, в форме дополнительного условия. Формула расчета теоретической цены экзотического опциона представлена на слайде. Слайд 261 Экономисты выделяют большое количество разновидностей экзотических опционов, что влечет за собой необходимость создания упорядоченной системы их классификации. На данный момент разработано несколько классификаций экзотических опционов. В данном случае приводится классификация Буренина Алексея Николаевича, которая разделяет экзотические опционы на следующие группы: многофакторные опционы; опционы, зависящие от динамики цен базисного актива; прочие опционы. 216 Многофакторные опционы создают на несколько базисных активов. Они характеризуются тем, что их стоимость определяется ценами двух или более активов, а также корреляцией между ценами этих активов. Многофакторные опционы возможно разделить на три основные группы: опционы «кванто»; опционы «радуга»; опционы «корзина». Опционы, зависящие от динамики цен базисного актива, разделяются, в свою очередь, на два вида: опционы, зависящие от среднего значения цены, например, азиатские опционы со средним значением цены исполнения; опционы, зависящие от одного или нескольких значений цены базисного актива: барьерные, опционы на экстремумы, «лестница», «клике», «выкрик». Остальные опционы, такие как бинарные опционы, опционы с условной премией, опционы на опционы относятся к категории прочих опционов. Слайд 262 Азиатский опцион – это разновидность опциона, цена исполнения которой определяется на основе средней стоимости базового актива за определенный период времени. Азиатский опцион также носит название опциона средней цены или среднекурсового опциона. Зачастую, такие опционы заключаются на товары, биржевые индексы, курсы валют и процентные ставки. На рынках с высокой волатильностью базовых активов, например, нефть или цветные металлы, популярны именно азиатские опционы. Ключом к пониманию работы азиатских опционов является определение их цены. На первом этапе расчета определяется средняя цена базового актива за определенный промежуток времени. Далее среднюю цену сравнивают с 217 ценой исполнения, и если опцион оказывается «в деньгах», то эта сумма выплачивается покупателю опциона, иначе опцион не выполняется. Особенностью опционов данного типа является то, что цена исполнения – страйк, на момент заключения контракта остается неизвестной. В условиях указывается только способ определения цены по значениям цены спот за определенный период, в том числе и по будущим значениям. Способы определения цены могут быть различны: цена исполнения равна максимальному значению цены спот за период действия опциона; цена исполнения равна минимальному значению цены спот за период действия опциона; цена исполнения определяется как среднее значение цены спот в указанные моменты времени. В случае выбора данного способа указываются даты, участвующие в формировании среднего значения, а также способ подсчета среднего значения. |